金融市場(chǎng)學(xué)（第二版）第11章金融衍生交易市場(chǎng)

1、金融市場(chǎng)學(xué)第11章 金融衍生交易市場(chǎng)11.1金融衍生交易市場(chǎng)概述11.2金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)11.3金融期貨市場(chǎng)11.4金融期權(quán)市場(chǎng)11.5金融互換市場(chǎng)11.1金融衍生交易市場(chǎng)概述11.1.1金融衍生工具的概念和特征11.1.2金融衍生工具的分類11.1.3金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展11.1.1金融衍生工具的概念和特征金融衍生工具又稱“金融衍生產(chǎn)品”，它是與基礎(chǔ)金融產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)的一個(gè)概念，是指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價(jià)格決定于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價(jià)格（或數(shù)值）變動(dòng)的派生金融產(chǎn)品。基礎(chǔ)產(chǎn)品不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品，也包括金融衍生工具。2.金融衍生工具的特征（1）金融衍生工具的性質(zhì)復(fù)雜。（2）金融衍生工具的交易成

2、本較低。（3）一般來(lái)說(shuō)，金融衍生工具具有高度的財(cái)務(wù)杠桿作用，是一種高風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。（4）運(yùn)用金融衍生工具容易形成所需要的資產(chǎn)組合。3.金融衍生工具的風(fēng)險(xiǎn)（1）價(jià)格不確定性。（2）交易中對(duì)方違約的信用風(fēng)險(xiǎn)。（3）價(jià)格不利變動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。（4）缺少交易對(duì)手不能變現(xiàn)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。（5）無(wú)法按時(shí)交割的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。（6）人為錯(cuò)誤或系統(tǒng)故障的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)。（7）不符合法律的法律風(fēng)險(xiǎn)。11.1.2金融衍生工具的分類1.按產(chǎn)品形態(tài)分類按產(chǎn)品形態(tài)分類，金融衍生工具分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具。2.按交易場(chǎng)所分類按交易場(chǎng)所分類，金融衍生工具分為交易所交易的衍生工具和場(chǎng)外交易市場(chǎng)（OTC）交易的衍生工具。3.按照基

3、礎(chǔ)工具分類按照基礎(chǔ)工具分類，金融衍生工具分為五類：（1）股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具，是指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具，包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)。（2）貨幣衍生工具，包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換。（3）利率衍生工具，以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具，包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換。（4）信用衍生工具，以信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)為基礎(chǔ)變量。轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險(xiǎn)是20世紀(jì)90年代以來(lái)發(fā)展最迅速的，包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等。（5）其他衍生工具4.按自身交易的方法和特點(diǎn)分類（1）金融遠(yuǎn)期合約。（2）金融期貨。（3）金融期權(quán)。（4）金融互換。（5）結(jié)構(gòu)化金融衍生

4、工具。11.2金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)11.2.1金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)概述11.2.2遠(yuǎn)期利率市場(chǎng)11.2.3遠(yuǎn)期外匯合約市場(chǎng)11.2.1金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)概述1.金融遠(yuǎn)期合約概述金融遠(yuǎn)期合約是指雙方約定在未來(lái)的某一確定時(shí)間，按確定的價(jià)格買(mǎi)賣(mài)一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約。2.金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)的構(gòu)成要素（1）多頭和空頭。（2）交割價(jià)格(delivery price)。（3）到期日。11.2.2遠(yuǎn)期利率市場(chǎng)1.遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期利率（forward interest rate）是指現(xiàn)在時(shí)刻確定的將來(lái)一定期限的利率。遠(yuǎn)期利率是由一系列即期利率決定的。2.遠(yuǎn)期利率的計(jì)算公式遠(yuǎn)期利率的一般公式：11.2.3遠(yuǎn)期外匯合約市場(chǎng)遠(yuǎn)期外匯合約（f

5、orward exchange contracts）是指雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買(mǎi)賣(mài)一定金額的某種外匯的合約。遠(yuǎn)期匯率合約可用來(lái)防范未來(lái)某時(shí)點(diǎn)匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?？鐕?guó)公司及金融機(jī)構(gòu)常利用遠(yuǎn)期匯率合約防范匯率風(fēng)險(xiǎn)。遠(yuǎn)期外匯合約的作用（1）鎖定未來(lái)特定期限上的匯率水平。（2）便于進(jìn)行掉期交易。（3）此外，利用外匯掉期交易還可以對(duì)原先所持有的外匯遠(yuǎn)期交易期限加以延長(zhǎng)或縮短。（4）便于外匯投機(jī)。11.3金融期貨市場(chǎng)11.3.1金融期貨市場(chǎng)概述11.3.2利率期貨市場(chǎng)11.3.3外匯期貨市場(chǎng)11.3.4股指期貨市場(chǎng)11.3.1金融期貨市場(chǎng)概述1.金融期貨的定義和種類金融期貨就是以包括匯率、利率及

6、股票等金融資產(chǎn)或工具為標(biāo)的而進(jìn)行的期貨交易。金融期貨一般分為貨幣期貨、利率期貨和股票價(jià)格指數(shù)期貨。利用這幾種期貨合約可以分別防范匯率、利率及股票價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，或者可以進(jìn)行投機(jī)活動(dòng)。利用金融期貨合約進(jìn)行保值，可以達(dá)到鎖定未來(lái)某時(shí)點(diǎn)上金融資產(chǎn)價(jià)格的目的。其原理在于將資產(chǎn)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為基差風(fēng)險(xiǎn)。11.3.2利率期貨市場(chǎng)1.利率期貨概述利率期貨就是以利率或附息債券為標(biāo)的的金融期貨，是為規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)而使用的一種期貨，它的標(biāo)的一般是國(guó)債或歐洲美元債券。2.利率期貨合約利率期貨合約是由交易雙方在交易中達(dá)成的，規(guī)定在未來(lái)交割月份交割一定數(shù)量帶利息金融憑證的標(biāo)準(zhǔn)化契約。3.利率期貨的套利期貨交易的參與者可以分

7、為套期保值者、投機(jī)者、套利者三種類型。11.3.3外匯期貨市場(chǎng)1.外匯期貨概述簡(jiǎn)單地說(shuō)，外匯期貨就是將兩個(gè)國(guó)家之間的貨幣及貨幣的兌換作為期貨標(biāo)的的合約，也叫貨幣期貨。外匯期貨合約是貨幣遠(yuǎn)期兌換的標(biāo)準(zhǔn)化合約，是在交易所交易的期貨合約。11.3.4股指期貨市場(chǎng)1.股指期貨概述股票指數(shù)期貨，簡(jiǎn)稱股指期貨，它是以股票市場(chǎng)的股價(jià)指數(shù)為交易標(biāo)的物的期貨，是由交易雙方訂立的、約定在未來(lái)某一特定時(shí)間按成交時(shí)約定好的價(jià)格進(jìn)行交易的一種標(biāo)準(zhǔn)化合約。股指期貨可以用來(lái)防范股票市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，回避股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。利用股指期貨進(jìn)行套期保值的原理是：根據(jù)股票指數(shù)和股票價(jià)格變動(dòng)的同方向趨勢(shì)，在股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)和股票指數(shù)的

8、期貨市場(chǎng)上做相反的操作來(lái)抵消股價(jià)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨合約的價(jià)格等于某種股票指數(shù)的點(diǎn)數(shù)乘以規(guī)定的每點(diǎn)價(jià)格。各種股指期貨合約每點(diǎn)的價(jià)格不盡相同。2.股指期貨的特征（1）提供較方便的賣(mài)空交易。（2）交易成本較低。（3）較高的杠桿比率。（4）較高的市場(chǎng)流動(dòng)性。3.股指期貨的交易規(guī)則（1）交易單位。（2）最小變動(dòng)價(jià)位。（3）每日價(jià)格波動(dòng)限制。自1987年10月股災(zāi)以后，絕大多數(shù)交易所均對(duì)其上市的股（4）結(jié)算方式。11.4金融期權(quán)市場(chǎng)11.4.1期權(quán)概述11.4.2貨幣期權(quán)11.4.3利率期權(quán)11.4.4利率期貨期權(quán)11.4.5股票期權(quán)11.4.6股票指數(shù)期權(quán)11.4.1期權(quán)概述1.期權(quán)的概念期權(quán)（opt

9、ions）是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買(mǎi)方向賣(mài)方支付一定數(shù)額的期權(quán)費(fèi)后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在一定時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售或購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量的標(biāo)的物（實(shí)物商品、證券或期貨合約）的權(quán)利。期權(quán)的買(mǎi)方行使權(quán)利時(shí)，賣(mài)方必須按期權(quán)合約規(guī)定的內(nèi)容履行義務(wù)。相反，買(mǎi)方可以放棄行使權(quán)利，此時(shí)買(mǎi)方只是損失期權(quán)費(fèi)，同時(shí)，賣(mài)方則賺取期權(quán)費(fèi)?？傊跈?quán)的買(mǎi)方擁有執(zhí)行期權(quán)的權(quán)利，無(wú)執(zhí)行的義務(wù)；而期權(quán)的賣(mài)方只有履行期權(quán)的義務(wù)。2.期權(quán)的特點(diǎn)期權(quán)是一種特殊的金融衍生品，它有如下一些特點(diǎn)：（1）期權(quán)是一種權(quán)利的買(mǎi)賣(mài)。（2）期權(quán)買(mǎi)方要獲得這種權(quán)利就必須向賣(mài)方支付一定數(shù)額的費(fèi)用(即期權(quán)費(fèi))。（3）期權(quán)買(mǎi)方取得的權(quán)利是未來(lái)的。（4

10、）期權(quán)買(mǎi)方在未來(lái)買(mǎi)賣(mài)的標(biāo)的資產(chǎn)是特定的。（5）期權(quán)買(mǎi)方在未來(lái)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格是事先確定的(即執(zhí)行價(jià)格)。（6）期權(quán)買(mǎi)方根據(jù)自己買(mǎi)進(jìn)的合約可以買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的資產(chǎn)(看漲期權(quán))或賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)(看跌期權(quán))。3.期權(quán)的類型（1）看漲期權(quán)、看跌期權(quán)。按期權(quán)性質(zhì)或所賦予的權(quán)力，可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。（2）歐式期權(quán)、美式期權(quán)。按執(zhí)行時(shí)間的不同，期權(quán)主要可分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)兩種。（3）實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)。按期權(quán)當(dāng)時(shí)的市價(jià)與協(xié)議價(jià)的大小關(guān)系不同，期權(quán)可分為實(shí)值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價(jià)期權(quán)，或稱溢價(jià)期權(quán)、損價(jià)期權(quán)和平價(jià)期權(quán)，有時(shí)也叫有利可圖期權(quán)、無(wú)利可圖期權(quán)。11.4.2貨幣期權(quán)貨幣期權(quán)作為保值和投機(jī)工

11、具已經(jīng)得到越來(lái)越廣泛的應(yīng)用?？鐕?guó)公司及金融機(jī)構(gòu)為防范匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)已非常普遍地利用各類貨幣期權(quán)品種，以適應(yīng)不同的風(fēng)險(xiǎn)回避需求。貨幣期權(quán)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，如銀行同業(yè)市場(chǎng)，可為各類客戶提供世界上主要幣種、一年以上的貨幣期權(quán)交易，每筆交易達(dá)百萬(wàn)美元，甚至更多。貨幣期權(quán)為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)提供了除遠(yuǎn)期外匯及貨幣期貨合約之外另一種有效的保值手段。貨幣期權(quán)主要有貨幣期權(quán)交易和貨幣期貨期權(quán)交易兩種。11.4.3利率期權(quán)1.利率期權(quán)概述利率期權(quán)是指相關(guān)資產(chǎn)為定息債券的期權(quán)，在美國(guó)通常為短期國(guó)庫(kù)券、中期國(guó)債及長(zhǎng)期國(guó)債。（1）利率期權(quán)的特點(diǎn)。利率期權(quán)是一項(xiàng)關(guān)于利率變化的權(quán)利。（2）利率期權(quán)的功能。利率期權(quán)是一項(xiàng)規(guī)避短期利率

12、風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。借款人通過(guò)買(mǎi)入一項(xiàng)利率期權(quán)，可以在利率水平向不利方向變化時(shí)得到保護(hù)，而在利率水平向有利方向變化時(shí)得益。11.4.4利率期貨期權(quán)利率期貨期權(quán)是指期權(quán)相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)為利率期貨合約的期權(quán)。利率期貨期權(quán)比較活躍的品種主要包括美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的期權(quán)、3個(gè)月歐洲美元期貨期權(quán)及短期國(guó)庫(kù)券期貨期權(quán)等。利率期貨期權(quán)為場(chǎng)內(nèi)交易工具。利率期貨期權(quán)與利率期權(quán)比較與相應(yīng)利率期權(quán)相比，利率期貨期權(quán)交易要比利率期權(quán)更為活躍，流動(dòng)性更強(qiáng)，其主要原因如下：（1）期貨期權(quán)不需要支付利息，而利率期權(quán)在買(mǎi)方執(zhí)行期權(quán)時(shí)，看漲期權(quán)的買(mǎi)方或看跌期權(quán)的賣(mài)方必須預(yù)付利息給對(duì)方。（2）利率期貨期權(quán)，在實(shí)物交割時(shí)不會(huì)發(fā)生擠兌情形

13、。美國(guó)國(guó)債期貨期權(quán)交割時(shí)可交割相同性質(zhì)的債券，而不必如國(guó)債期權(quán)僅為特定品種債券交割。對(duì)國(guó)債期權(quán)而言，一旦某種債券發(fā)生擠兌現(xiàn)象，可以選擇其他同類債券進(jìn)行交割。（3）由于利率期貨合約為標(biāo)準(zhǔn)化的合約且在交易所交易，其價(jià)格信息比較容易得到。11.4.5股票期權(quán)如果期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn)是某種股票，該期權(quán)就稱為股票期權(quán)。一般來(lái)說(shuō)，所有股票期權(quán)的標(biāo)的股票必然是在股票交易所上市交易的股票，但并不是所有在股票交易所上市的股票都能充當(dāng)股票期權(quán)的標(biāo)的股票。股票期權(quán)賦予其持有者在到期日之前以事先確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售一定數(shù)量某種股票的權(quán)利，投資者可以利用期權(quán)來(lái)使自己在股票市場(chǎng)上進(jìn)行的投資行為得到很好的改善。11.4.6股票指

14、數(shù)期權(quán)1.股票指數(shù)期權(quán)定義股票指數(shù)期權(quán)指的是以某個(gè)交易所的股票價(jià)格指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)的金融期權(quán)。2.股指期權(quán)合約除了股指期貨之外，股指期權(quán)也是對(duì)股票組合進(jìn)行套期保值的一個(gè)重要工具。股票指數(shù)期權(quán)就是以某種股票指數(shù)為標(biāo)的的期權(quán)，同股指期貨一樣，股指期權(quán)也是以現(xiàn)金結(jié)算的。11.5金融互換市場(chǎng)11.5.1金融互換概述11.5.2利率互換11.5.3貨幣互換11.5.1金融互換概述互換（swap）是指互換雙方達(dá)成協(xié)議并在一定的期限內(nèi)轉(zhuǎn)換彼此貨幣種類、利率基礎(chǔ)及其他資產(chǎn)的一種交易。互換在本質(zhì)上是一種遠(yuǎn)期合約，它與其他遠(yuǎn)期合約不同之處在于，這種遠(yuǎn)期合約建立在交易雙方交換有差別的同類基礎(chǔ)資產(chǎn)之上。11.5.2利率互換利率互換是指在同種貨幣間不同債務(wù)或資產(chǎn)在互換雙方之間的調(diào)換，最基本的利率互換是固定利率支付或收取與浮動(dòng)利率的支付或收取的交換，或者叫典型的利率互換。最普通的利率互換是一方同意向另一方支付