2022年千味央廚市場規(guī)模及商業(yè)模式分析

1、2022年千味央廚市場規(guī)模及商業(yè)模式分析1. 千味央廚：出身于思念的“餐飲供應鏈第一股”1.1. 出身思念系，專注餐飲供應解決方案公司為思念系出身，多年來精耕 B 端渠道速凍米面制品供應。千味央廚于 2012 年 4 月 由鄭州思念出資成立，秉承“只為餐飲廚師之選”的戰(zhàn)略定位，致力于為餐飲、酒店、 團餐提供全面供應解決方案，作為國內知名的 B 端速凍米面供應商，公司已與肯德基、 必勝客、海底撈、華萊士、真功夫、九毛九、呷哺呷哺等多個知名餐飲品牌達成深度戰(zhàn) 略合作，系百勝中國 T1 級供應商。公司發(fā)展共分為三個階段：1）起步積累期：2002-2012 年。百勝餐飲與孕育在思念體系下的千味央廚合作

2、，從 蛋撻到 “安心油條”，開創(chuàng)了中式傳統(tǒng)產品進入西式連鎖餐飲的先河。2）快速成立期：2012-2016 年。公司開創(chuàng)專業(yè)餐飲 B2B 道路，成立鄭州、上海兩大 研發(fā)基地，實現(xiàn)定制化專業(yè)服務。3）獨立發(fā)展期：2016 年至今。2016 年 3 月思念將所持千味股權 100%轉讓給鄭州集 之城，千味脫離思念系，公司品牌升級轉型，開始獨立高速發(fā)展。業(yè)績穩(wěn)健增長，具備成長性。2021 年公司實現(xiàn)營收 12.7 億元，同比+34.9%；歸母凈 利 0.9 億元，同比+15.5%。整體來看，2017-2021 年營收及歸母凈利潤的 CAGR 分別 為+21.1%/+17.4%，維持良好增長態(tài)勢。構建“一

3、超多強”產品矩陣，打造中華特色大單品。經過多年品類拓展，公司已經形 成了包含油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類及其他在內的四大類產品體系，并持續(xù)發(fā)力 打造各品類下的大單品。1）從收入來看：2021 年油炸/烘焙/蒸煮/菜肴類產品營收分 別為 6.6/2.2/2.6/1.3 億元，分別同比+26.7%/+19.1%/+39.2%/+162.1%，SKU 數(shù)達 300 余種。其中，核心大單品增速顯著：油條類產品貢獻營收 3.5 億元，同比+34.7% （除百勝外同比+43.9%），主要系經銷商渠道放量；蒸煎餃營收 1.4 億元，同比 +167.9%，主要系公司加大研發(fā)及推廣力度；面點產品營收 1.2

4、億，同比增長近 30%， 主要系卡通包放量；此外公司預制菜銷售超 1400 多萬，同比+34.4%；2）毛利率角度 看：蒸煮、烘焙類產品毛利率較高，2021 年分別為 23.5%/25.0%；油炸類產品毛利率 相對較低，較其他高毛利品類低約 3-4pct，近年來營收占比有所下降，促進整體毛利率提升。聚焦華東市場，營收占比較高。公司產品在全國各地均有銷售，但以華東、華中為主， 華北、華南區(qū)域次之，且有部分境外收入。2020 年公司華東/華中地區(qū)收入占比分別為 54.1%/15.9%，華東區(qū)域營收占比高主要系公司前兩大直營客戶百勝及華萊士歸屬華 東地區(qū)。1.2. 核心管理團隊資歷深厚，股權激勵提升

5、員工積極性治理結構穩(wěn)定，引入戰(zhàn)略投資。公司實控人為李偉，通過完全持股共青城城之集間接持 有公司 46.9%的股權。李偉系思念食品、千味央廚的創(chuàng)始人，2017 年將其間接持有的 思念食品股權全部轉讓給思念食品管理層王鵬等人，并退出思念食品董事會，不再擔任 思念食品任何職務，同時獲得思念管理層所持千味央廚全部股份，千味央廚與思念食品 作出了全面切割。我們推測，此舉一方面可以規(guī)避同業(yè)競爭及關聯(lián)交易，從而保證千味 央廚順利上市，另一方面可能系完成思念食品上市時對王鵬等管理層的股權激勵承諾。 此外，2016 年至 2018 年，為迎合其高速發(fā)展的資金需求，公司歷經三次增資，增資價 格分別為 8.8 /1

6、2.0 /15.3 元/股，注冊資本由 4335 萬元增至 6382 萬元。利益綁定激發(fā)管理層積極性。千味央廚從思念獨立后，李偉不再擔任任何職務，公司交 由經驗豐富的管理團隊負責經營。公司高管通過前海新希望及共青城凱立持有公司股權， 其中，董事長孫劍通過持有前海新希望 8%的股權間接持股 0.5%；共青城凱立系公司 高管持股平臺，公司總經理、副總經理、銷售、生產及財務總監(jiān)、董秘等作為有限合伙 人通過持有共青凱立 9.4%的股權間接持股 0.4%。2018 年公司引入外部戰(zhàn)投，京東及 絕味分別通過旗下戰(zhàn)投公司宿遷涵邦及深圳網(wǎng)聚持有公司 3.9%的股權。高管具備深厚行業(yè)資歷，兼具 B&C 端深耕經

7、驗。公司核心高管多出身于思念系，彼時 深耕于 2C 渠道，成功將思念打造成速凍米面消費市場三大支柱之一。董事長孫劍于 2000 年加入思念，歷任鄭州思念業(yè)務代表、上海公司經理、香港公司經理、營銷中心 副總經理，在思念工作 10 余年后，于 2018 年加入千味?？偨浝戆兹鹩?2004 年加入思 念食品，于 2012 年加入千味。此外，公司 5 位核心技術人員，均從事過思念食品的研 發(fā)工作。因此，隨著原思念團隊加入千味后，源于思念布局餐飲市場而生的千味央廚逐 步深入餐飲渠道的探索，公司高管多渠道的從業(yè)經驗較同業(yè)而言更為豐富，助力公司開 闊全新市場。總體而言，公司股權結構集中且穩(wěn)定，且高管多含思念

8、背景，具備豐富行 業(yè)經驗，相似的思念履歷及長時間的共事經歷有利于公司高管在管理稍顯年輕的千味之 時發(fā)揮其獨特優(yōu)勢。股權激勵提升員工積極性，高管增持彰顯信心。公司 2021 年 11 月公告，計劃向含公 司董事、高管及核心研發(fā)及業(yè)務人員在內的 80 名激勵對象共授予限制性股票 156.8 萬 股，占公告日公司股本總額的 1.8%，其中首次授予 152.6 萬股（1.79%），預留 4.22 萬股（0.05%）。同時，公司明確了未來兩年會計年度的業(yè)績考核目標，以 2020 年營 收為基準，2021-2023 年營收分別同比增長 35.0%/23.7%/20.4%，3 年內年均復合增 速為 26.2

9、%。同時，公司設定了觸發(fā)值，若達業(yè)績年度目標值 80%以上，觸發(fā)解鎖。預 計 該 股 權 激 勵 計 劃 共 產 生 攤 銷 費 用 4748 萬元， 2021-2024 年 分 別 攤 銷 214/2473/1335/725 萬元。2. 餐飲市場需求強勁，細分龍頭大有可為2.1. 千億市場規(guī)模，成長空間廣闊千億市場規(guī)模，成長空間廣闊。根據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)，我國速凍食品行業(yè)規(guī)模由 2011 年 的 457 億元穩(wěn)步提升至 2020 年的 1393 億元，年均復合增速超 10%。其中，速凍面米 產品占比超 50%，為第一大品類，速凍火鍋料占比約 33%，為第二大品類。從量價上 來看，我國速凍食品產量

10、由 2011 年的 506 萬噸提升至 2019 年 1105 萬噸，年復合增 速約為 10%；噸價由 2011 年的 1.08 萬/噸提升至 2019 年的 1.14 萬/噸，年復合增速 為 0.7%，行業(yè)整體呈現(xiàn)量價齊升的態(tài)勢。對標海外市場，渠道轉向 B 端為大勢所驅。參考海外市場經驗，速凍行業(yè)通常從 B 端 率先起量，伴隨餐飲連鎖化率提升，在短期內實現(xiàn)快速增長。與之相對應的，C 端市場 需要更長的時間進行消費者教育及品牌建設，銷量穩(wěn)步提升。以日本為例，隨著經濟增 長，速凍食品 B 端消費量在 1967-1997 年間 CAGR 為 20%+，1997 年日本經濟泡沫破 滅后，餐飲需求增速

11、放緩，B 端消費便不再增長。同時，經過長期消費者教育后，速凍 產品滲透率在 C 端持續(xù)提升，1967-2020 年日本速凍產品 C 端消費量 CAGR 為 8%， 維持穩(wěn)定增長。由于我國速凍米面產品長期局限在湯圓、水餃類傳統(tǒng)產品，銷售場景多 為商超，因而以 C 端為主。根據(jù) IBIS 數(shù)據(jù)，2020 年我國速凍米面制品 C 端銷售額占比 為 84%，B 端占比僅為 16%，對標日本超 50%的 B 端占比偏低。未來，隨產品豐富度提升，消費市場成熟，我國速凍米面市場也有望迎來 B 端放量。2.2. 餐飲需求強勁，細分龍頭大有可為零售市場“三足鼎立”，行業(yè)份額或進一步向龍頭集中。目前零售渠道仍為速

12、凍米面制 品的主要銷售渠道，然而零售終端市場已較為飽和，賽道內玩家多在進行存量競爭，競 爭格局呈現(xiàn)三全食品、思念食品和灣仔碼頭“三足鼎立”局面，CR3 近 50%。近年疫 情席卷之下行業(yè)競爭加劇、分化持續(xù)，市場份額或進一步向龍頭企業(yè)靠攏，集中度或將 持續(xù)提升。餐飲市場尚處藍海，多因素驅動下供需兩旺。相較零售渠道，速凍米面餐飲市場仍為 增量競爭格局，呈多點開花、競相綻放之景，尚未形成高集中度的格局。目前，賽道內 玩家多采取差異化競爭，針對不同優(yōu)勢品類各自發(fā)力，未來速凍米面產品在餐飲端仍具 備規(guī)模增長的多重驅動因素，具體來看：驅動力一：餐飲連鎖化&后廚工業(yè)化趨勢加速。據(jù)艾媒咨詢數(shù)據(jù)顯示，我國餐飲市

13、 場規(guī)模穩(wěn)定持續(xù)增長，2014-2019 年間 CAGR 為 9.7%，2021 年中國餐飲行業(yè)規(guī)模為 46895 億元，同比+18.6%。2022 年受疫情反復影響仍較嚴重，但預制菜的發(fā) 展緩解了餐飲行業(yè)堂食業(yè)務減少所產生的影響，預計行業(yè)維持穩(wěn)定增長。2021- 2025 年 CAGR 為 4.4%，至 2025 年市場規(guī)模有望達到 55635 億元。此外，伴隨 餐飲業(yè)市場規(guī)模快速擴張，餐飲集中度提升趨勢較為確定，據(jù)中國餐飲大數(shù)據(jù) 2021顯示，2018 年到 2020 年餐飲連鎖化率由 12%增長至 15%，一線城市餐飲 連鎖化率超 20%。與之相對應的，頭部餐企的連鎖門店降本增效需求旺盛

14、，促使 速凍米面 B 端需求強勁增長。同時，為加強對食品加工環(huán)節(jié)的質量控制，后廚工業(yè) 化趨勢亦在加速，也帶來了速凍制品的需求攀升。驅動力二：渠道下沉，開拓全新空間增量。隨大型餐企向三四線城市開店的推進、 渠道下沉加速，三四線城市大量現(xiàn)實及潛在需求逐步被挖掘，積極帶動需求延伸。驅動力三：團餐、外賣、鄉(xiāng)廚等新業(yè)態(tài)帶來的工業(yè)化和標準化替代機會。迎合需 求應運而生的餐飲多樣化業(yè)態(tài)亦創(chuàng)造了半成品及工藝化的強勁需求：盒馬上海為迎 合年輕人用餐輕量化需求，推出“小家庭團圓餐”；美團聯(lián)合各地商家推出“年夜 飯到家”服務，支持多規(guī)格年夜飯外賣。此外，鄉(xiāng)村家宴在我國農村紅白喜事宴席 里承擔了重要角色，產品需求旺盛

15、，隨著消費升級趨勢不斷下沉，為速凍食品餐飲 端市場下沉到三四線城市和農村帶來了機遇。驅動力四：冷鏈物流的發(fā)展擴大了廠商的輻射半徑，促進供給匹配需求。據(jù)中 國冷凍冷藏食品工業(yè)經濟運行報告數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國冷鏈物流市場規(guī)模已 實現(xiàn) 3740 億元，且維持 10%左右的穩(wěn)定增長。伴隨冷鏈物流技術的日漸成熟，生 產工廠的輻射半徑亦得到大幅提升，供需匹配效率提升下有望打開增長新空間。3. 渠道資源高筑競爭壁壘，大單品貢獻穩(wěn)定業(yè)績3.1. 渠道：精耕 B 端渠道，深厚客戶資源彰顯服務力大 B 資源穩(wěn)固，筑高渠道壁壘。速凍產品毛利率較其他大眾品而言相對較低，因此拓 渠道、提規(guī)模等“擴產增效”方式是速

16、凍企業(yè)打造壁壘、搶占市場份額的重要途徑。公 司對于大 B 和小 B 采取不同的商業(yè)模式：1）對大 B 客戶，多以直營方式銷售定制品， 營收占比約為 40%；2）對小 B 客戶，多以經銷方式銷售通用品，營收占比約為 60%。 通過在 B 端渠道的數(shù)年深耕，公司已與肯德基、必勝客、海底撈、華萊士、真功夫、九 毛九、呷哺呷哺等國內外知名大型餐飲企業(yè)建立深度合作關系，為百勝中國 T1 級供應 商，大 B 渠道營收穩(wěn)步增長。2021 年公司加大了對大客戶的開發(fā)力度，除考慮客戶自 身的銷售規(guī)模和門店數(shù)量外，公司將部分成長性較高、未來發(fā)展?jié)摿Υ蟮牟惋嬈髽I(yè)也納 入大客戶管理體系中，大客戶數(shù)量達 168 家，同

17、比+93.1%。大客戶的發(fā)展推動直銷渠 道實現(xiàn)營收 5.11 億，同比+51.6%，營收占比進一步提升。公司具備持續(xù)提升獲取直營大客戶訂單的能力，助力整體營收穩(wěn)定增長。公司大 B 客 戶主要分為三大梯隊：第一梯隊：百勝中國穩(wěn)定貢獻收入。公司自創(chuàng)始以來主要服務于百勝中國，營收占比絕 對領先，推測仍為公司 2021 年第一核心客戶。近年來公司對百勝整體銷售額增速有所 放緩，營收占比逐步降低至 20%以下，但依舊是為公司增長主要動力，2021 年公司向 百勝得銷售額達 2.5 億元左右，同比+11.2%。公司主要為百勝旗下的肯德基提供油條、 撻皮類產品。從開店數(shù)上看，截至 2021 年末，肯德基餐廳

18、總數(shù)量達到 8168 家，預計 未來開店增速維持約 10%。從同店銷售額來看，肯德基近兩年呈現(xiàn)明顯放緩態(tài)勢， 2021 年同比-3%。綜合考慮肯德基門店開展及同店銷售情況，若不考慮新品投放帶來 的增量收入，我們預計公司向百勝的銷售額增速維持在 5%-10%左右。第二梯隊：華萊士及海底撈等快速放量的客戶。華萊士、海底撈為公司發(fā)力的重點客 戶，參考 2020 年直營客戶營收貢獻占比，我們推測系 2021 年第 2、3 大客戶仍為華萊 士 及 海 底 撈 ， 2021 年 營 收 貢 獻 分 別 為 7060.6/6268.8 萬 元 ， 同 比 分 別 +76.5%/+200.4%。其中，華萊士為

19、公司合作多年的大 B 客戶，年營業(yè)額達 23 億元， 門店數(shù)達 12224 家，營業(yè)額及開店數(shù)均維持高增長。此外，公司針對華萊士不斷提升 服務能力，有針對性的研發(fā)、上新各類產品，隨華萊士門店數(shù)增長及新品放量，我們預 計今年公司向華萊士的銷售額有望破億元；同時，公司于 2020 年進入海底撈供應鏈體 系，主要提供茴香小油條、咸蛋黃注芯火鍋油條等產品，當前供應量相對較小，未來增 量空間廣闊，近兩年銷售額增速有望超 50%。第三梯隊：老鄉(xiāng)雞、瑞幸等未來會持續(xù)跟進且有潛力的客戶。我們看好公司在研發(fā)力、 服務力的持續(xù)提升下加大與現(xiàn)有大 B 客戶合作的深度與廣度，實現(xiàn)更多新產品的研發(fā)、 合作與綁定，提升業(yè)

20、績天花板。此外，公司也在不斷拓展與新大 B 客戶的合作關系，自 2021 年與瑞幸合作后，有望通過優(yōu)勢烘焙類產品快速切入新興小吃、快餐、咖啡、茶 飲連鎖類客戶，擴大客戶的數(shù)量和規(guī)模，構建一批合作緊密、潛力大的連鎖新興客戶， 為公司未來業(yè)績增長尋求全新空間。利用大 B“燈塔效應”，推進經銷渠道強化。2021 年公司經銷渠道總銷售額為 7.6 億元， 同比+25.4%，近三年 CAGR 為 14.5%。我國小吃快餐店、主打外賣的餐飲店、農村鄉(xiāng) 廚、團餐食堂群體龐大，產品需求旺盛，公司產品及品牌優(yōu)勢突出，渠道方面已經建立 了全國性的經銷網(wǎng)絡，覆蓋全國各地的中小餐飲企業(yè)、地方性酒店、團餐及鄉(xiāng)廚等終端

21、客戶。截至 2021 年底，公司經銷商數(shù)量增長至 968 家，較 2020 年的 907 家同比 +6.73%。此外，從 2020 年起公司開始加大經銷渠道建設力度，賦能核心經銷商，例 如對百萬元以上經銷商配備單獨銷售服務，梳理話術舉辦品鑒會等，目前已初現(xiàn)成效， 占比前 20 名經銷商銷售額達 2.06 億，同比+50.1%。未來，公司有望充分發(fā)揮大 B 客 戶的“燈塔效應”，利用公司在大 B 渠道建設中積累的知名度及渠道力推進小 B 客戶的 拓展，加大經銷商的培育力度，降低小 B 客戶建設過程中的費用水平，促進經銷渠道收 入及利潤維持高速增長。直營渠道毛利率較高，盈利能力更強。因返利政策、產

22、品定價方式，產品特征及渠道力 的差異影響，公司直營渠道毛利率高于經銷渠道約 2-3pct。返利政策：公司自 2018 年起對經銷商實施銷售返利政策并不定期根據(jù)具體情況實 行買贈政策，2018-2020 年買贈金額逐年遞增，實現(xiàn)對經銷商的有效激勵。定價模式：面向直營客戶的產品通常采用議價招標方式定價，為成本加成模式，利 潤空間穩(wěn)定，面向經銷商的產品則一般按出廠價確定銷售價。產品特性：供應餐飲渠道的產品一般為定制品，由于其按需求定制的個性化屬性而 增厚了毛利空間；而經銷渠道的產品多為通用品，公司會出于對經銷商在當?shù)剡M行 資源配臵、拓展市場及決策調整的考慮而為經銷商留出一定利潤空間。渠道特點：大 B

23、 客戶更注重產品質量、供應鏈穩(wěn)定性及上游反應速度，并且更換 供應商管理成本較高，因而大 B 客戶對價格的敏感度相對較低，不會過度壓制公司利潤空間。相較大 B 渠道客戶，小 B 渠道客戶更加看重產品的“性價比”，即更加 依賴于規(guī)模效應帶來的利潤空間，以及從半成速凍品到熟制品的出品效率。因此， 公司過往的小 B 拓客思路是以產品驅動為主，從而經銷渠道的毛利率低于直營渠道。堅持“大客戶優(yōu)先”理念，完善服務體系。公司內部樹立“大客戶優(yōu)先”理念，設營銷中 心負責推進市場開拓及銷售業(yè)務，下設重客部、經銷商客戶部、渠道拓展部、行銷部及 產品管理部等，對于直銷和經銷的銷售方式分別通過不同部門負責推進。其中：1

24、）重 客部負責大 B 等直營客戶的整體解決方案，包含菜單設計、產品開發(fā)、干線物流運輸及 后續(xù)服務咨詢等，近年還創(chuàng)新性地開發(fā)了連鎖商超等 B 端渠道。2）經銷客戶部主要服 務于區(qū)域型餐飲客戶，在全國多地設大區(qū)經理、省區(qū)經理；并且公司向經銷商的銷售均 為買斷式銷售，經銷商具備自主定價權。3）其余部門如渠道拓展部、行銷部及產品管 理部等分別在各渠道及局域布局的銷售管理體系提供不同方面的支持，此外公司還另設 銷售支持部負責訂單處理、物流運輸、銷售數(shù)據(jù)分析及客訴處理等多項服務，對整體營 銷體系進行充分完善和支持。此外，公司組建對接大客戶的內部小組，董事長及總經理 為小組負責人，確保內部組織能夠快速響應大

25、客戶的需求，保證現(xiàn)有大客戶穩(wěn)定、持續(xù) 高增長。除 B 端渠道建設的穩(wěn)步推進外，亦可見公司在 C 端的嘗試和延伸。千味央廚的控股子 公司四面河山下設項目“早飯師”，是公司在布局餐飲 C 端市場的一次嘗試。“早飯師” 所用早餐品均來自千味央廚，主打產品“灌蛋大油條”亦是千味央廚明星大單品油條的 創(chuàng)新延伸。在依靠千味央廚所積累的供應鏈體系及倉儲物流系統(tǒng)的基礎上，早飯師整合 優(yōu)化產品結構，逐步進行全國化的事業(yè)版圖擴張。未來，公司有望充分發(fā)揮思念出身的 經驗優(yōu)勢，通過早飯師在 C 端的探索為公司提供產品及銷售方面的優(yōu)化建議，持續(xù)賦 能 B 端的渠道建設。橫向對比同行業(yè)公司，我們發(fā)現(xiàn)各公司主要在不同的大單

26、品及不同的應用場景錯位競爭， 渠道優(yōu)勢集中體現(xiàn)在以下幾點：1）與大型餐飲企業(yè)深度合作之下不斷精進的研發(fā)實力 及服務能力；2）大 B 客戶黏性強，目前競爭尚不激烈，穩(wěn)定性高；3）未來拓寬與現(xiàn) 存大客戶的合作品類以及開拓新客的可能性； 4）營銷體系日趨完善帶來單位效益的提 升。3.2. 產品：大單品穩(wěn)定貢獻業(yè)績，場景延伸思路持續(xù)開發(fā)新品大單品油條業(yè)績貢獻穩(wěn)定，中高端定位增厚產品優(yōu)勢。公司產品種類豐富，截至 2020 年產品 SKU 已達 368 種，其中油炸類、烘焙類、蒸煮類、菜肴類的 SKU 分別為 95/56/166/51 種。此外，公司還有多款新產品儲備，正處于研發(fā)的不同階段。油條作 為公司

27、在早期切入餐飲供應鏈的核心產品，主打性價比，已在油條子領域占據(jù)絕對領先 的市場份額，市占率接近 60%。公司未來將繼續(xù)圍繞油條、油炸糯米類、蒸煎餃、烘焙類四大優(yōu)勢產品線，穩(wěn)固自身在 油條產品上的領先地位，同時以場景為基礎，深度延伸和廣度拓寬齊頭并進，充分利用 協(xié)同效應打造新的大單品，爭取在未來 3-5 年內形成 3-5 個億元核心大單品。深度延伸：依托現(xiàn)有產品進行場景化深入探索，研發(fā)適應不同消費場景的系列產 品。以大單品油條為例，公司自 2012 年起就著手油條細分市場的探索與創(chuàng)新研發(fā)， 確定了火鍋、快餐、自助餐、宴席、早餐、外賣六大場景，針對性推出茴香小油條、 麻辣燙小油條、火鍋涮煮油條、外

28、賣專用油條等多款創(chuàng)新性產品，有利于利用單品 知名度迅速提升新細分子領域市場份額。例如，外賣專用油條具有急速出餐、單品 成本低、吸油少，門店利潤高的特點，一經推出便快速搶占了外賣油條市場份額。 此外，公司從客戶的實際需求和核心痛點出發(fā)提供定制化解決方案，針對不同客戶 需求推出了多款創(chuàng)新型油條產品，如太二酸菜魚的黑油條、海底撈的咸蛋黃油條等。 通過大單品深度挖掘，公司進一步打開單品增長天花板，為公司帶來持續(xù)穩(wěn)定的業(yè) 績貢獻。廣度拓寬：提供同一場景的一站式解決方案，提升餐飲渠道品類疊加效應。以肯 德基為例，千味最早向肯德基供應的產品是蛋撻皮，后逐步依照肯德基的需求定制 化研發(fā)供應新產品，目前已形成安

29、心油條、華夫餅、冷凍面團、烙餅、牛角包、酥 餅、臘八粥、胡辣湯等豐富產品矩陣。公司通過“早飯師”切入 C 端早餐供應鏈， 以油條為明星產品，在早餐場景各品類廣泛鋪開。通過品類拓展，公司進一步完成 應用場景開發(fā)，為公司帶來全新業(yè)績彈性。進軍預制菜藍海市場，展開拳腳搶占市場份額。隨我國外賣業(yè)務崛起，預制菜在 B 端市 場開始逐步滲透，目前已初具規(guī)模，市場占比約 80%；近年在疫情催化下，C 端市場開 始加速，目前占比約 20%。據(jù) NCBD 數(shù)據(jù)，2021 年中國預制菜市場規(guī)模將超 3000 億元。 在已經具備成熟工業(yè)和冷鏈技術的基礎下，預制菜市場成長空間廣闊。千味央廚作為國 內領先的餐飲渠道供應

30、商已率先入場，目前主要為 B 端定制模式，已經向部分大客戶定 制開發(fā)了一系列預制菜產品 2022 年公司還將加大預制菜的研發(fā)、生產和銷售力度，公司 計劃成立專業(yè)的預制菜公司，專門開展相關業(yè)務，有望貢獻第二增長曲線。目前預制菜 尚處藍海，公司有望憑借先發(fā)者優(yōu)勢及深厚的 B 端客戶資源迅速擴大優(yōu)勢品類市場份額， 作為先驅玩家塑造行業(yè)格局、引領行業(yè)發(fā)展。3.3. 供應鏈：外包倉儲及物流業(yè)務，嚴格質控措施力保運輸品質供應鏈倉儲及運輸業(yè)務：從親力親為，到全套交付給三方物流。千味央廚的供應鏈體 系經歷了多次重大變化，從完全自建，到部分外包，再到整體交付給第三方物流。彼時 尚未脫離思念體系，千味具備自主的中

31、央倉庫以及在全國的分倉，以及獨立運輸車隊的 完整供應鏈體系。2005 年起，公司逐步與負責運輸?shù)奈锪鞴菊归_合作，將運輸業(yè)務外包。2014 年起，公司開始把倉庫也轉移給第三方，將倉儲外包。到 2016 年，公司已 經將含倉儲、運輸管理、城市配送等在內的全套物流業(yè)務全部委托給第三方物流公司。供應鏈物流業(yè)務的外包是冷鏈物流市場逐步完善的順勢選擇。作為 2B 的速凍米面供應 商，千味對運輸過程中冷鏈服務要求較高。在早期的中國市場，千味難以找到一個完全 符合要求的物流公司，因此選擇依靠自身能力去搭建倉儲和運輸體系。隨著中國冷鏈物 流的迅速發(fā)展，當三方物流團隊能夠逐步從部分滿足到完全滿足千味的要求之時，

32、千味 最終選擇將整體供應鏈物流業(yè)務全部外包。2018 年 10 月公司于京東世貿簽署了戰(zhàn)略 合作框架協(xié)議，約定雙方發(fā)揮各自優(yōu)勢，于線上平臺、線下業(yè)態(tài)、物流領域等方面展 開進一步合作，看好雙方后續(xù)在無界零售供應鏈上能達成深度合作，公司能借京東進一 步提升供應鏈物流效率。采用嚴格周密的實時監(jiān)察和控制措施，保障運輸過程中產品的質量安全。公司所合作 的三方物流公司必須具有專業(yè)的冷鏈運輸資質，并必須使用專業(yè)的冷藏車來運送公司產 品。同時公司還采取了一系列嚴格質控措施，如要求車輛信息備案、車輛的衛(wèi)生條件、 冷藏車廂始終保持在-18、對運輸車輛進行 GPS 定位、對冷凍車廂溫度實時監(jiān)控、規(guī) 定輸運的時間和地

33、點等，來保障所運輸產品的質量安全。3.4. 產能：突破產能瓶頸，增長空間向上可期產能接近飽和，多舉措靈活突破產能瓶頸。對于 2B 的速凍企業(yè)而言，在實際生產過程 中，通常每年 Q4 為銷售旺季，但下游餐飲客戶庫存量有限不會進行提前采購，因此公 司難以在生產淡季大規(guī)模生產，實際產能只能達到設計產能的 70%-80%。從產能利用 率的角度而言，公司歷年來均維持較高水平，2020 年有所下降，主要系疫情影響下訂 單量有所下滑，公司生產為餐企提供定制品的專用產線存在部分閑臵期。2021 年隨著 經營向好，公司全年設計產能達 14.2 萬噸，產能利用率較 2020 年小幅回升至 70%。 此外，為緩解旺

34、季產能壓力，公司靈活通過委托加工的形式滿足部分訂單需求，但并不 依賴外部代工生產，總體委托加工產品占比較小占主營業(yè)務的比重常年在 5%以內，且 定制品的生產并不參與委托加工生產，充分保證了產品的一致性及穩(wěn)定性。前瞻性布局擴充產能，突破產能瓶頸。2021 年公司 IPO 募資用于投入新鄉(xiāng)食品加工項 目（三期）及總部基地及研發(fā)中心建設項目。其中，新鄉(xiāng)三期項目完全投產后將形成年 產 8 萬噸速凍面米制品的生產規(guī)模，總產能將增加至 19.6 萬噸，較當前增加約 60%。 產能建設進度上，新鄉(xiāng)三期項目預計 2023 年投產，當年釋放約 30%產能，2024 年可 釋放 70%產能。同時，公司也在持續(xù)提升生產的自動化及冷凍生產水平，項目產能逐 步釋放后有望持續(xù)貢獻業(yè)績彈性。此外，為突破冷鏈物流及配送范圍限制，公司擬通過 長期租賃或購買外部工廠等輕資產方式進行全國化產能布局，目前已通過租賃模式在安 徽蕪湖建設了華東新廠，預計 2023 年釋放產能約 3 萬噸。未來，公司或將繼續(xù)在華南、 西南等地布局產能，通過全國化產能擴張進一步開拓市場，提升規(guī)模效應。4. 商業(yè)模式優(yōu)秀，高周轉高凈利貢獻高 ROE毛利率穩(wěn)定，看好規(guī)模擴張后的提升空間。橫向對比來看，千味央廚銷售毛利率略低 于行業(yè)