2022年雙匯發(fā)展主營業(yè)務分析

1、2022年雙匯發(fā)展主營業(yè)務分析1.雙匯發(fā)展：我國屠宰和肉制品行業(yè)的龍頭企業(yè)國內最大的屠宰和肉制品加工企業(yè)雙匯發(fā)展成立于1998年，總部位于河南省漯河市，是國內最大的肉類供應商。目前雙匯在全國19個省（市）建有30個現(xiàn)代化肉類加工基地和配套產 業(yè)，形成了飼料、養(yǎng)殖、屠宰、肉制品加工、新材料包裝、冷鏈物流、連鎖商業(yè)等完善的產業(yè)鏈，年產銷肉類產品近400萬噸，擁有100多萬個銷售 終端，品牌價值連續(xù)多年居中國肉類行業(yè)第一位。主營屠宰、肉制品加工兩大業(yè)務穩(wěn)健的收入、利潤增長。2009-2021年，公司收入增長穩(wěn)健，營業(yè)收入復合增長率為8.13%；公司利潤增速較快，盈利能力明顯改善，歸母凈利潤復 合增長

2、率高達20.05%，凈利率也從2009年的3.20%提升到2021年的8.14%。豬周期對業(yè)績影響仍然明顯。2019/2020年受益于豬周期上行，營業(yè)收入增速高達+23.33%/+22.5%；同時受益于羅特克斯大量平價進口肉應用， 增厚肉制品利潤，利潤增速為+10.64%/+15.04%。2021年受豬周期下行影響，營收增速下滑明顯，為-9.65%；利潤受庫存豬肉導致出庫損失和存 貨減值準備計提，增速為-13.07%屠宰業(yè)務貢獻收入，肉制品業(yè)務貢獻利潤主營屠宰和肉制品加工業(yè)務，屠宰業(yè)務貢獻主要收入。自2009年至今屠宰業(yè)務收入占比不斷上升，從2015年開始占總收入的一半以上，肉制品加工 業(yè)務收

3、入占比呈下滑趨勢，2021年屠宰業(yè)務實現(xiàn)收入390.73億元，占總收入58.49%，肉制品加工業(yè)務實現(xiàn)收入273.51億元，占總收入的40.95%， 由于存在內部抵消，因此屠宰業(yè)務+肉制品業(yè)務+其他業(yè)務收入比重100%。肉類加工業(yè)務貢獻主要利潤，盈利能力更優(yōu)。20122021年，肉類加工業(yè)務的毛利占總毛利的平均比重在71.81%左右，其中高溫肉制品業(yè)務貢獻公 司主要毛利，20122019年平均占比為46.58%，低溫肉制品平均占比25.21%。20122021年公司屠宰業(yè)務毛利貢獻平均占比為23.69%。從毛利 率上看，肉制品加工業(yè)務毛利率明顯高于屠宰業(yè)務，以2019年為例，高溫業(yè)務、低溫業(yè)務

4、和屠宰業(yè)務毛利率分別為30.05%、25.59%、9.22%。2.屠宰業(yè)務：公司規(guī)模領先行業(yè)，充分受益集中度提升屠宰業(yè)法規(guī)日漸完善，利好頭部企業(yè)生產經營我國屠宰行業(yè)相關法規(guī)經過多輪演進，頭部企業(yè)合規(guī)經營優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。我國屠宰業(yè)起步于上世紀50年代，經過幾十年的發(fā)展，相關法律法規(guī)日趨完 善，頭部企業(yè)的合規(guī)經營優(yōu)勢逐步顯現(xiàn)。 傳統(tǒng)管理時期（19501954年）：1950年代處于建國初期，屠宰業(yè)相關法律法規(guī)較少，屠宰方式延續(xù)傳統(tǒng)方法，主要是手工操作；肉品檢驗只檢 查胴體、不檢內臟和頭蹄；檢驗項目嚴重不全。 計劃經濟模式管理時期（19551985年）：該時期屠宰業(yè)監(jiān)管由商業(yè)部、農業(yè)、衛(wèi)生、畜牧獸醫(yī)等部

5、門相互配合。其中商業(yè)部統(tǒng)一領導屠宰場及場 內衛(wèi)生工作，將分散在農業(yè)、衛(wèi)生、供銷、外貿等部門的屠宰場劃歸商業(yè)部所屬的食品公司及分支機構統(tǒng)一領導，統(tǒng)一管理；衛(wèi)生部門對屠宰場的 建筑、設備、環(huán)境衛(wèi)生、肉品加工、儲運和銷售方面的衛(wèi)生情況進行監(jiān)督和指導；畜牧獸醫(yī)部門對屠宰場的獸醫(yī)工作進行監(jiān)督和指導。 市場經濟初期粗放式管理時期（1986-1997年）：該時期生豬屠宰由國營食品公司獨家經營轉變?yōu)槎喾N經濟主體、多渠道共同經營。由于缺乏相關 的法律法規(guī)，各種問題陸續(xù)出現(xiàn)，比如個體屠宰戶泛濫，病害肉大量上市、環(huán)境污染、機械化程度低等。 依法規(guī)范經營時期（1998至今）：1998年國務院頒布生豬屠宰管理條例，規(guī)范

6、生豬屠宰行為，提高生豬產品質量，保障人民吃肉安全。 2010年商務部制訂全國生豬屠宰行業(yè)發(fā)展規(guī)劃綱要（20102015年）明確要求行業(yè)加強規(guī)?；?、品牌化。2016年農業(yè)部制訂全國生豬生產 發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年），要求推進“就近屠宰、冷鏈配送”經營方式，減少生豬疫病傳播。2017年環(huán)保部發(fā)布固定污染源排污許可分類管 理名錄（2017年版），規(guī)范屠宰業(yè)污染治理。2018年農業(yè)農村部發(fā)布關于加強生豬屠宰企業(yè)非洲豬瘟防控 保障豬肉質量安全和有效供給的通 知，要求加強屠宰企業(yè)無害化處理，并要求不得批準年屠宰生豬15萬頭（70頭/小時）及以下的屠宰建設項目。中小屠宰企業(yè)將加速出局，利于行 業(yè)集中

7、度的進一步提升。國外屠宰業(yè)集中度較高，我國仍然處于較低水平與國際對比，我國屠宰行業(yè)的頭部企業(yè)市占率仍然較低。盡管1998年我國就開始推行定點屠宰，但是屠宰行業(yè)仍然處于極為分散的狀態(tài)。目前我國 的屠宰行業(yè)CR5僅7.62%，遠低于丹麥CR2的90%和美國CR5的61%水平。頭部企業(yè)占比較低，行業(yè)集中度提升潛力較大西方國家成熟市場屠宰行業(yè)基本被寡頭壟斷，國內市場格局仍然極其分散。丹麥市場屠宰市場集中度最高，份額被Danish Crown（80%）和Tican （10%）兩強瓜分。美國屠宰市場主要被三大寡頭瓜分，其中Smithfield為最大的屠宰企業(yè)，市占率達31%、Tyson市占率達19%、Sw

8、ift市占率為 11%。 中國屠宰市場格局目前極其分散，2018年雙匯發(fā)展屠宰生豬1631萬頭，市占率僅2.35%；雨潤食品屠宰生豬約661萬頭，市占率僅0.95%；新希望生 豬屠宰產能850萬頭，實際產能利用率仍未飽和，市占率不足1%。因此，國內屠宰行業(yè)市場集中度仍有很大的提升空間。定點屠宰率緩慢提升國內定點屠宰率緩慢提升，定點屠宰場數(shù)量下降，市場集中度穩(wěn)步提升。2019年，我國生豬出欄量達到5.44億頭，受非洲豬瘟影響，出欄量同比21.57%。出欄生豬在定點屠宰場宰殺1.80億頭，同比-25.65%，定點屠宰占比達到33.13%。2020年我國生豬出欄量5.27億頭，同比-3.15%；定點

9、 屠宰1.50億頭，同比-21.63%。2021年我國生豬出欄6.71億頭，同比+27.37%；定點屠宰2.65億頭，同比+76.80%?？傮w看，定點屠宰比例與出 欄量高度相關。 2012年我國的定點屠宰生豬比率為32.01%，至2021年定點屠宰生豬比率為39.46%，定點屠宰率穩(wěn)步上行，去除非洲豬瘟疫情影響，正常年份下我 國目前生豬屠宰比率已超過35%。根據(jù)Frost&Sullivan估算，我國定點屠宰企業(yè)數(shù)量從2010年的2.34萬家，下降到2020年的0.18萬家左右，10年間數(shù)量將下滑93%，頭部屠宰企業(yè)的 市場份額和市場競爭力將明顯提升，中小型屠宰企業(yè)或將逐步退出市場。屠宰機械化率

10、仍然有待提高屠宰頭部企業(yè)的屠宰量及屠宰機械化率水平仍有待提高。目前我國屠宰行業(yè)的機械化處理生豬的比例僅為10%，半機械半手工方式占比為20%，仍有 70%左右的生豬屠宰依靠手工方式處理，處理機械化率較低。頭部企業(yè)中僅雙匯發(fā)展的生豬屠宰量在2018年達到1600萬頭以上，其他企業(yè)的生豬屠 宰量均在1000萬頭以下，產能利用率仍然較低。3.肉制品：產品結構持續(xù)升級保證領先優(yōu)勢我國肉制品消費比例仍然較低肉制品是指用畜禽肉為主要原料，經調味制作的熟肉制成品或半成品，如香腸、火腿、培根、醬鹵肉、燒烤肉等。我國肉類消費主要以鮮肉為主，占 83%左右，肉制品消費量占比很低，僅為17%，遠低于45%的世界平均

11、水平，肉制品消費仍有很大增長空間。低溫肉制品是產品發(fā)展的主要趨勢肉制品消費仍有升級空間，低溫肉制品消費占比較低。根據(jù)熱殺菌溫度工藝不同，肉制品分為高溫肉制品和低溫肉制品。高溫肉制品指經過121高溫蒸煮的肉制品，低溫肉制品指在較低殺菌溫度進行巴 氏殺菌的肉制品。低溫肉制品由于殺菌不徹底，需冷藏存放、冷鏈銷售，成本較高。和發(fā)達國家不同，目前我國肉制品市場以高溫肉制品為主，高溫 肉制品消費量占總消費量60%左右。未來隨著居民生活水平提高和冷鏈物流體系發(fā)展，營養(yǎng)和口感更優(yōu)的低溫肉制品市場潛力巨大。低溫肉制品帶動肉制品整體消費。根據(jù)Frost & Sullivan，2010年到2015年我國肉制品消費復

12、合增長率為4.60%，預計2020年我國肉制品消費 量將達到1940萬噸。分產品看，高溫肉制品10-15年的復合增長率僅為3.70%，增速較為低迷，而2010-2015低溫肉制品消費從400萬噸增長至 540萬噸，CAGR為6.30%，預計2020年消費量將達到850萬噸，在肉制品總消費量的占比也有望實現(xiàn)40%以上。行業(yè)相對集中，頭部企業(yè)份額仍有上升空間相較于屠宰行業(yè)，肉制品行業(yè)集中度相對較高，龍頭優(yōu)勢更為明顯。雙匯作為國內最大的肉制品加工企業(yè)，持續(xù)領先，市占率在15%左右，其市場份 額超過后十位競爭對手的市場總和。和美國相比我國肉制品競爭仍然相對分散，CR10不超過25%，前五大企業(yè)占據(jù)市場

13、份額23.56%，而美國前五大 企業(yè)市占率為38.67%，行業(yè)集中度仍有上升空間。高低溫行業(yè)競爭格局差異明顯，低溫肉制品仍有市占率提升空間高低溫行業(yè)競爭格局相差明顯。高溫肉制品十分集中，前三大品牌雙匯、金鑼、梅林合計占據(jù)86%的市場份額，雙匯以63%的市場占有率處于領先 地位。 低溫肉制品因為受到冷鏈物流等因素的影響，相對分散，CR5為25%，基本上形成了雙匯、雨潤兩強的局面，其他品牌市占率均不超過2%。高溫產品地位穩(wěn)固，低溫產品穩(wěn)步增長19年低溫肉制品增速較高。作為公司盈利的主要來源，肉制品業(yè)務15年以前波動較大，15年以后呈緩慢上升態(tài)勢，2019年肉制品收入251.63億 元，同比+8.4

14、1%。分產品看，19年高低溫業(yè)務都實現(xiàn)了較好增長，高、低溫收入同比增長10.04%、5.60%，是自15年業(yè)績低迷以后最大增幅。 20年肉制品業(yè)務保持10%增速；21年受庫存肉成本高企影響，收入出現(xiàn)下滑。20年肉制品業(yè)務收入280.98億元，同比+11.66%；21年肉制品業(yè)務 收入273.51億元，同比-2.66%。肉制品銷量穩(wěn)定，銷售均價逐步走高噸價上升或帶動收入增長。雙匯12-16年噸價逐年下滑，但是銷量增長卻不明顯，16年開始噸價呈上升趨勢，但銷量的變動不大，同樣自18年年 底，公司為應對原料成本上漲，6次提價，累計提價20%，目前看來銷量的反應并不明顯，比較穩(wěn)定，這也證明了雙匯作為肉

15、制品行業(yè)的龍頭，具有 較強的定價能力。持續(xù)新品開發(fā)提升市場競爭力產品豐富，新品研發(fā)能力強。雙匯具有強大的研發(fā)能力，新產品開發(fā)方面始終領先行業(yè)，目前已經開發(fā)出了適應全國性市場及地方特色市場的高低溫 肉制品、中式產品、調理制品、生鮮產品等1000多個產品，消費人群覆蓋老、中、青，消費場景多樣化。每年都會推出不同的新品，且每年新產品 銷量不低于當年肉制品銷量的10%。產品結構調整策略穩(wěn)高溫、上低溫、中式產品工業(yè)化。隨著消費水平提高，消費者對于更營養(yǎng)更美味的低溫肉制品的需求不斷提高，為了順應這一 潮流，自2010年開始，公司就逐步加大低溫業(yè)務。 2012年公司提出“開發(fā)大低溫”戰(zhàn)略；2013年雙匯國際

16、收購美國最大肉制品供應商史密斯菲爾德公司，為雙匯帶來了先進的低溫肉制品加工技術； 2015年雙匯鄭州Smithfield工廠正式投產；2016年，公司在市場上大力推廣低溫肉制品；2017年公司總裁馬相杰先生提出了“穩(wěn)高溫、上低溫、 中式產品工業(yè)化、休閑產品更休閑、肉蛋奶菜糧相結合”的產品戰(zhàn)略，圍繞這一策略雙匯2018年推出了多款高端新產品，積極推廣低溫產品，開發(fā) 了中式熟食系列。目前中式產品僅在河南、遼寧周邊地區(qū)推廣。中式熟食更符合我國消費者的口味，有廣大消費群體基礎，如果進行順利，將會成為雙匯肉制品一個新 的增長點，具有很大潛力?！罢{結構、促轉型”是公司近期發(fā)展的最主要目標，完善新產品推出機

17、制，推出了一系列更能迎合消費升級的新產品，將 有利于肉制品結構的調整、產銷規(guī)模的提升。目前各項產品仍處于培育期，推廣需要一定的時間，如果能被消費者廣泛接受，新品更高的噸利（1萬 元以上）將有效拉動利潤增長。4.養(yǎng)殖業(yè)務：向上游擴張， 進一步加強上下游一體化養(yǎng)殖項目將有效加強上游資源掌控力肉雞產業(yè)化及生豬養(yǎng)殖項目將進一步加強公司對肉制品原料成本的控制力，實現(xiàn)從上游養(yǎng)殖到下游肉制品加工的全產業(yè)鏈布局，加強各業(yè)務板塊的協(xié) 同能力。 肉雞產業(yè)化項目實施主體分別為西華禽業(yè)和阜新禽業(yè)（彰武）。西華項目達產后將形成種雞存欄120萬套，商品雞年出欄1億羽，飼料產能80萬噸， 屠宰產能1億羽；彰武項目達產后將形

18、成種雞存欄120萬套，商品雞年出欄1億羽，飼料產能50萬噸，屠宰產能1億羽。西華/彰武項目建設周期分別 為18/24個月（2022年），內部收益率為15.15%/15.96%，投資回收期分別為6.62/6.20年。肉雞項目達產后將形成合計2億羽/年的商品雞產能。 生豬項目實施主體為阜新牧業(yè)，項目達產后將形成曾祖代種豬存欄1,000頭，祖代種豬存欄2,000頭，父母代種豬存欄20,000頭，年種豬、生豬出欄 合計約50萬頭。生豬項目建設期約18個月（2022年），內部收益率為16.84%，投資回收期約6.51年。生。屠宰及肉制品技改保證現(xiàn)有業(yè)務競爭力屠宰及肉制品技改項目將增強現(xiàn)有主業(yè)的競爭力，項目達產后總體產能提升幅度不大，但將加強生產線的自動化程度、有效縮減人工投入、加大中高 端產品占比并明顯提高生產的安全性及環(huán)保性。生豬屠宰及調理制品技改項目的實施主體是公司本部，該項目的目的是加快現(xiàn)有生豬屠宰