投資學（第三版）第五章金融衍生工具

1、（第三版）投資學第五章 金融衍生工具 第一節(jié) 金融期貨 第二節(jié) 金融期權 第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換證券 第四節(jié) 權證文本文本文本文本文本第一節(jié) 金融期貨 期貨指買賣雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進行的標準化期貨合約的交易。一、金融期貨的含義及特征 交易對象是金融工具的標準化合約 對沖交易多，實物交割少，具有明顯的投機性 采用有形市場形式，實行保證金交易和逐日盯市制度，交易安全可靠 交易者眾多，交易活躍，流動性好 金融期貨交易一般具有以下特點： 文本文本文本文本二、金融期貨的產(chǎn)生和發(fā)展 金融期貨交易是證券市場的創(chuàng)新，它源于商品期貨交易。美國芝加哥交易所在1848年建立了谷物期貨交易市場。稍后，芝加

2、哥交易所開拓了金屬、木材等產(chǎn)品期貨市場。從20世紀70年代初開始，隨著布雷頓森林體系的解體和世界性石油危機的發(fā)生，利率和匯率出現(xiàn)了前所未有的劇烈波動，市場風險急劇放大，迫使商業(yè)銀行、投資機構(gòu)、企業(yè)尋找可以規(guī)避市場風險、進行套期保值的金融工具，金融期貨、金融期權等衍生工具便應運而生了。美國于1975年10月最先開設金融期貨交易市場，其后西歐、日本等國也陸續(xù)開設了金融期貨市場。人們在金融工具交易時，可以利用期貨交易方式，在訂立合同時就把金融工具價格確定下來，在未來規(guī)定的時間按照合同價格交割金融工具，而不管金融工具在到期時的市價是多少。顯然，這是投資人穩(wěn)定金融工具價值、轉(zhuǎn)移金融工具價格漲落風險的一種

3、手段。三、金融期貨的功能 （一）套期保值功能 期貨套期保值的基本做法： 1.空頭套期保值 2.多頭套期保值 （二）價格發(fā)現(xiàn)功能 （三）投機功能 （四）套利功能 四、金融期貨品種 （一）外匯期貨 （二）利率期貨 （三）股票期貨 （四）股票指數(shù)期貨 （四）股票指數(shù)期貨 文本文本文本文本股票指數(shù)期貨含義及特征 股票指數(shù)期貨是指期貨交易所同期貨買賣者簽訂買賣股票價格指數(shù)合約，并在將來指定日期用現(xiàn)金辦理交割的一種期貨交易方式。 股價指數(shù)期貨合約的價值，是以現(xiàn)貨指數(shù)的某一倍數(shù)為基準。這種倍數(shù)通常為500，也有用100的。 股票價格指數(shù)是用“點”來表示的，股票價格指數(shù)期貨合同的價格也以“點”為基礎來計算。例

4、如，標準普爾股票價格指數(shù)期貨合約規(guī)定每點為500美元，當股票價格指數(shù)為100時，一個期貨合同的價格為50 000美元，指數(shù)升到102，價格就升到51 000美元. 中國滬深300指數(shù)期貨合約價值用的是300。文本文本文本文本交易對象是經(jīng)過統(tǒng)計處理的股票綜合指數(shù)，而不是股票 顯著特點 采用現(xiàn)金結(jié)算，不用實物交割 把正常交易先買后賣的程序顛倒過來， 投資者預計市場趨勢是下降時，可以先賣出， 到指數(shù)下降時，再買進一個合約來對沖 可以進行套期保值，這是根據(jù)股票價 格和股票價格指數(shù)變動趨勢是同方向、同幅度的原理 文本文本文本文本 股票指數(shù)期貨的產(chǎn)生與發(fā)展 1982年2月24日,美國堪薩斯市農(nóng)產(chǎn)品期貨交易

5、所推出了世界上第一份被稱為“價值線綜合平均指數(shù)”的股票指數(shù)期貨合約，這是期貨交易史上的一項重大創(chuàng)新。 文本文本文本文本股票指數(shù)期貨交易 股票指數(shù)期貨交易主要是用來套期保值 現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場1996年3月1日：股票每股市價45元，買入1000股，價值451000=45000元1996年6月1日 股票每股市價43元股票價值：431000=43000元投資結(jié)果：由于股價下跌，損失2000元1996年3月1日：股票價格指數(shù)117，賣出股票指數(shù)期貨，價值58500元1996年6月1日股票價格指數(shù)112，買進股票指數(shù)期貨合同，價值56000元對沖結(jié)果：股指期貨交易產(chǎn)生2500元利潤表5-1 股票指

6、數(shù)期貨交易操作表（一） 文本文本文本文本 在股票市場價格總趨勢上升時，投資者可以改變原來在期貨市場上先賣后買的做法，采取先買后賣方式進行套期保值 現(xiàn)貨市場股票指數(shù)期貨市場1996年3月1日：投資者預計6月1日可取得45 000元收入，現(xiàn)貨市場按當期股價可買入1 000股股票1996年6月1日：投資者用50 000元買入價格50元的股票 1000股計算結(jié)果：由于股價上揚，投資者發(fā)生了5 000元的機會損失1996年3月1日：投資者買進股票指數(shù)期貨合約價值11750058 500元1996年6月1日：投資者賣出股票指數(shù)期貨合同價值12750063 500元計算結(jié)果：期貨交易產(chǎn)生5 000元利潤表5

7、-2 股票指數(shù)期貨交易操作表（二）中國滬深300股指期貨中國金融期貨交易所于2006年9月8日在上海成立。2010年4月16日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準、中國首個股票指數(shù)期貨合約-滬深300股指期貨合約正式上市交易。合約標的滬深300指數(shù)合約乘數(shù)每點300元報價單位指數(shù)點最小變動價位0.2點合約月份當月、下月及隨后兩個季月交易時間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:15最后交易日交易時間上午：9:15-11:30，下午：13:00-15:00每日價格最大波動限制上一個交易日結(jié)算價的10%最低交易保證金合約價值的12%最后交易日合約到期月份的第三個周五，遇國家法定假日順延交割日期同最后交

8、易日交割方式現(xiàn)金交割交易代碼IF上市交易所中國金融期貨交易所文本文本文本文本第二節(jié) 金融期權 金融期權交易又稱選擇權交易，相對于現(xiàn)貨交易而言，它也是一種遠期交易。 確切地說，它是指投資者事先支付一定的費用取得一種在規(guī)定的期限內(nèi)可按既定價格買賣某種證券的權利。一、金融期權的含義及特征 文本文本文本文本二、期權合約的要素 賣方 買方 期權權利金(premium) 最后交易日 合約月份 履約方式 交易單位及其價位變動幅度 文本文本文本文本看漲期權(call option)也稱買入期權 看跌期權(put option)也稱賣出期權 三、金融期權的基本類型 文本文本文本文本四、期權交易的利弊 對于期權的

9、買方來說，期權交易的優(yōu)點 風險是有限的，并且是已知的 處于變化無常的市場情況下，使用期權交易可防止由于交易時機的判斷錯誤而造成的更大損失 購買期權的費用（即保險費）在購買時就已確定并一次性付清 文本文本文本文本對于期權 的賣方來說，期權交易的優(yōu)點是 賣出期權所收入的保險費可用于沖減庫存成本 處于變化無常的市場情況下，出售期權的人可能會兩面吃虧，即當庫存成本增加時，所收入的保險費入不敷出；當市場情況有利于賣方時，由于期權已售出而失去良機 對于期權 的賣方來說，期權交易的缺點是 最大收益僅局限于收入的保險費 文本文本文本文本五、金融期權與金融期貨的區(qū)別 交易者的權利與義務的對稱性不同 履約保證不同

10、 盈虧特點不同 交割時間不同 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同 第三節(jié) 可轉(zhuǎn)換證券 文本文本文本文本一、可轉(zhuǎn)換證券的定義及分類 可轉(zhuǎn)換證券(convertible securities)又稱“轉(zhuǎn)股證券”、“可兌換證券”、“可更換證券”等，是指發(fā)行人依法定程序發(fā)行，持有人在一定時間內(nèi)依據(jù)約定的條件可以轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一類證券的證券,通常是轉(zhuǎn)換成普通股票。分類如下： 可轉(zhuǎn)換公司債券 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票 文本文本文本文本二、發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券的原因及意義 原因 當公司準備發(fā)行證券籌集資金時，可能由于市場條件不利，不適宜發(fā)行普通股票，可能由于市場利率過高，發(fā)行一般信用債券必須支付較高利息而加重公司的利息負擔，也可能由于公司正面

11、臨財務或經(jīng)營上的困難，投資者對其發(fā)行的普通股票和一般公司債券缺乏信心，此時，公司為降低發(fā)行成本，及時募集所需資金，可發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。 另外，很多國家的法令禁止商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)投資普通股票，而可轉(zhuǎn)換證券屬于債券或優(yōu)先股，特別是可轉(zhuǎn)換債券，不在禁止范圍內(nèi)。發(fā)行公司為吸引這些大機構(gòu)投資者，也為了滿足他們資產(chǎn)組合和享受普通股增值收益的需要，發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券。文本文本文本文本意義 對公司而言，可轉(zhuǎn)換證券不僅以它較低的利率或優(yōu)先股股息率為公司提供財務杠桿作用，而且今后一旦轉(zhuǎn)換成普通股票，就能使公司將原來籌集的期限有限的資金轉(zhuǎn)化為長期穩(wěn)定的股本，又可節(jié)省一筆可觀的股票發(fā)行費用。同時投資者轉(zhuǎn)股成功，較高的

12、轉(zhuǎn)股價又為公司減輕了股權稀釋的壓力。 對投資者來說可轉(zhuǎn)換證券的吸引力在于，當普通股票市場疲軟或發(fā)行公司財務狀況不佳、股價低迷時，可以得到穩(wěn)定的債券利息收入并有本金安全的法律保障，或是得到固定的優(yōu)先股股息；當股票市場趨于好轉(zhuǎn)或公司經(jīng)營狀況有所改觀、股價上揚時，又可享受普通股股東的豐厚股息和資本利得。所以當投資者對公司普通股票的升值抱有希望時，愿意以接受略低的利率或優(yōu)先股股息率為代價而購買可轉(zhuǎn)換證券。文本文本文本文本三、可轉(zhuǎn)換公司債券的基本要素 （一）基準股票（又稱正股） （二）票面利率 （三）期限（又稱存續(xù)期） （四）請求轉(zhuǎn)換的期限 （五）轉(zhuǎn)換價格 （六）轉(zhuǎn)股價修正條款 （七）可轉(zhuǎn)換公司債券的附

13、加條款 它是指上市公司在發(fā)行公司債券的同時附有認股權證，是公司債券加上認股權證的組合產(chǎn)品?？煞蛛x交易公司債券又稱附認股權證公司債來自英文Bond with attached warrant 或equity warrant bonds（簡稱WBs）在日本和我國香港、臺灣地區(qū)被譯為附認股權公司債。 四、可分離交易公司債券文本文本文本文本四、可分離交易公司債券的與一般的可轉(zhuǎn)換公司債之間區(qū)別分離交易可轉(zhuǎn)債與一般可轉(zhuǎn)債的本質(zhì)區(qū)別在于債券與期權可分離交易。分離可轉(zhuǎn)債不設重設轉(zhuǎn)股價轉(zhuǎn)股價和贖回條款。一般可轉(zhuǎn)債中的認股權一般是與債券同步到期的，分離交易可轉(zhuǎn)債則并非如此。第四節(jié) 權證文本文本文本文本一、權證含義

14、及特征 權證(warrant)是一種金融衍生產(chǎn)品。是由標的證券的發(fā)行公司或以外的第三者，如證券公司、投資銀行等發(fā)行的有價證券。 權證作為一種新興的與股票緊密聯(lián)系的投資工具，具有與期權很相近的本質(zhì)特征，因此，深受廣大投資者的歡迎,在證券市場上占有相當重要的位置。文本文本文本文本二、權證的要素內(nèi)容 權證的各要素會在發(fā)行公告書中得到反映。例：A公司發(fā)行以該公司股票為標的證券的權證，假定發(fā)行時股票市場價格為15元，發(fā)行公告書列舉的發(fā)行條件如下：(1)發(fā)行日期：2005年8月8日(2)存續(xù)期間：6個月(3)權證種類：歐式認購權證(4)發(fā)行數(shù)量：50 000 000份(5)發(fā)行價格：0.66元(6)行權價

15、格：18.00元(7)行權期限：到期日(8)行權結(jié)算方式：證券給付結(jié)算(9)行權比例：1:1文本文本文本文本三、權證分類 (根據(jù)不同的劃分標準有不同的分類 )按買賣方向分為認購權證和認沽權證 按權利行使期限分為歐式權證和美式權證 按發(fā)行人不同可分為股本權證和備兌權證 按權證行使價格是否高于標的證券價格，分為價內(nèi)權證、價平權證和價外權證 按結(jié)算方式可分為證券給付結(jié)算型權證和現(xiàn)金結(jié)算型權證 文本文本文本文本四、權證產(chǎn)生的必然性 認股權證之所以能夠形成新的投資工具，應該說有其必然性。對于公司來說，發(fā)行認股權證是引誘投資者去購買那些他們認為收益太低或風險太大的證券，并希望投資者在將來股票高于市價時才來認購股票，以增加公司的資本，從而防止過早地攤薄每股盈利。 另外，在公司急用資金時，發(fā)行認股權證集資比較于發(fā)售新股集資更容易為證券市場所接受。再者，如果遇到股市低潮或公司經(jīng)營不景氣，公司派息有困難，公司還可以利用認股權證代替派息，使公司