財務(wù)成本管理理論與案例專題06-長期投資決策

1、財務(wù)成本管理理論與案例給未來商務(wù)精英的 12 堂財務(wù)課話題六 長期投資決策2一、靜態(tài)指標(biāo)1.投資回收期投資回收期是指從投資方案實施到收回初始投資所需要的時間，即能夠使與該方案相關(guān)的累計現(xiàn)金流入量等于累計現(xiàn)金流出量的時間。投資回收期的計算：（1）經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量相等時，回收期的計算公式為：投資回收期=投資總額年現(xiàn)金凈流量（2）經(jīng)營期年現(xiàn)金凈流量不相等時，先計算逐年累計的現(xiàn)金凈流量，回收期為累計現(xiàn)金凈流量與原始投資額達(dá)到相等時所需要的時間?；厥掌谠蕉?，收回原始投資額的速度則越快，投資方案在未來時期承擔(dān)的風(fēng)險就越小。話題1 項目投資決策的指標(biāo)情形1：大灣區(qū)某企業(yè)現(xiàn)有兩個投資機(jī)會，有關(guān)數(shù)據(jù)如下（見表

2、6-1）：方案A每年的現(xiàn)金凈流量相同，則，其投資回收期=10 0004 000=2.5（年）話題1 項目投資決策的指標(biāo)方案B每年的現(xiàn)金凈流量不相同，其投資回收期的計算方式如下（見表6-2）：從上表可以看出，前3年B方案累計收回：2 000+3 000+4 000=9000，還剩下2000萬元（11 000-9 000）則在第四年收回，第四年的現(xiàn)金凈流量為5000萬元，則：B方案的投資回收期=3+20005000=3.4（年）方案C的投資回收期為3年。2.投資報酬率 投資報酬率又稱投資利潤率或會計利潤率，是年平均利潤與總投資額的百分比，其計算公式為：投資利潤率=年平均利潤額投資總額 100%根據(jù)

3、情形1資料，計算A、B、C三個方案的投資利潤率A方案的投資利潤率=210010000=21%B方案的年平均利潤=（1600+2000+2200+2500+3000）5=2260（萬元）B方案的投資利潤率=226011000=20.55%C方案的年平均利潤=（1800+2000+2000+2800）4=2150（萬元）C方案的投資利潤率=215010000=21.5%由以上計算可以看出，C的投資報酬率最高，A次之，B的投資報酬率最低。話題1 項目投資決策的指標(biāo)二、動態(tài)投資指標(biāo)1.凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值（NPV）指的是在方案的整個實施運行過程中，所有現(xiàn)金凈流入年份的現(xiàn)值之和與所有現(xiàn)金凈流出年份的現(xiàn)值之和的差

4、額。（1）計算凈現(xiàn)值的步驟。a.計算現(xiàn)金凈流量b.求現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值c.計算凈現(xiàn)值（2）凈現(xiàn)值的運用標(biāo)準(zhǔn)。如果凈現(xiàn)值大于或等于0，則表明該項目的投資報酬率大于或等于預(yù)定的報酬率，方案是可行的；反之，方案則不可行。話題1 項目投資決策的指標(biāo)NPVA=4000（P/A，10%，5）-10 000 =40003.790-10000 =15160-10000 =5160（萬元）NPVB=2000（P/F，10%，1）+3000（P/F，10%，2）+4000（P/F，10%，3）+5000（P/F，10%，4）+5000（P/F，10%，5）-11000 =20000.909+30000.826+40

5、000.751+50000.683+50000.621-11000 =13820-11000 =2820（萬元）NPVC=2000（P/F，10%，1）+3000（P/F，10%，2）+5000（P/F，10%，3）+1000（P/F，10%，4）-10000 =20000.909+30000.826+50000.751+10000.683-10000 =8734-10000 =-1266（萬元）2.現(xiàn)值指數(shù)（PB）現(xiàn)值指數(shù)又稱獲利能力指數(shù)，是指按照一定貼現(xiàn)率計算的各年現(xiàn)金凈流入量的現(xiàn)值和與所有現(xiàn)金凈流出量的現(xiàn)值和的比值，即現(xiàn)值指數(shù)（PVI）如果大于或等于1，則方案可行，反之，則方案不可行。在

6、多個可行的備選方案中就進(jìn)行擇優(yōu)選擇時，現(xiàn)值指數(shù)最大的為最優(yōu)方案?，F(xiàn)值指數(shù)越大，說明投資效益越高。根據(jù)前例的資料，仍設(shè)定預(yù)定的報酬率為10%，則三個方案的現(xiàn)值指數(shù)為：現(xiàn)值指數(shù)（A）=1516010000=1.516現(xiàn)值指數(shù)（B）=1382011000=1.2563現(xiàn)值指數(shù)（C）=873410000=0.8734話題1 項目投資決策的指標(biāo)3.內(nèi)含報酬率內(nèi)涵報酬率（IRR）又稱內(nèi)部收益率，反映了方案本身實際達(dá)到的報酬率，是指投資項目在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值和與凈現(xiàn)金流出量現(xiàn)值和相等時的貼現(xiàn)率，即能夠使項目的凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。即：插入法：該種方法適用于規(guī)則的現(xiàn)金流，即各年的現(xiàn)金凈流量都相等，

7、且全部投資均于建設(shè)起點一次投入，且建設(shè)期為零。逐步測試法：先估計一個貼現(xiàn)率i1，計算其凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值大于0，則說明內(nèi)涵報酬率IRR大于i1；再估計一個貼現(xiàn)率i2，計算其凈現(xiàn)值，如果凈現(xiàn)值小于0，則說明內(nèi)涵報酬率IRR小于i2，則實際的內(nèi)涵報酬率介于i1與i2之間。如此反復(fù)測試，尋找出使凈現(xiàn)值由正到負(fù)或由負(fù)到正且接近零的兩個貼現(xiàn)率，然后再采用插入法計算得出該方案的內(nèi)涵報酬率。話題1 項目投資決策的指標(biāo)4.年金凈流量年金凈流量（ANCF）是項目期內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值和或總終值和折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，年金凈流量的計算公式為：話題1 項目投資決策的指標(biāo)一、獨立方案決策獨立方案決策

8、又稱接受或者拒絕方案決策，是指兩個或兩個以上項目互不依賴，各方案的決策也是獨立的，只需評價方案本身是否可行即可。在獨立方案中，選擇某一方案并不排斥選擇另一方案，如是否要擴(kuò)建廠房，是否購買設(shè)備，只考慮方案本身是否具有經(jīng)濟(jì)價值。獨立方案的投資決策，常用到的指標(biāo)是凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)涵報酬率指標(biāo)，如果評價指標(biāo)滿足NPV0，PVI1，IRRi（行業(yè)基準(zhǔn)報酬率），則項目具有財務(wù)可行性，反之，則不可行。事實上，當(dāng)NPV0時，則PVI1，IRRi，這幾個指標(biāo)在可行性評價方面得到的結(jié)論是一致的。這幾個指標(biāo)的計算在前面例子中已經(jīng)涉及。話題2 項目投資決策實務(wù)二、互斥方案決策互斥方案是指在投資決策時所涉及的各個方

9、案之間是互相排斥，不能并存的，采用備選方案中的一個方案時，就會自動排斥備選方案中的其他方案，因此，互斥方案在決策時其實就是擇優(yōu)選擇，選擇各個方案中的最優(yōu)方案?；コ夥桨赋２捎玫姆椒ㄊ莾衄F(xiàn)值法、差額凈現(xiàn)值法與年金凈流量法。1.項目的壽命期相等時如果項目的壽命期相等，則可以比較兩個方案的凈現(xiàn)值來擇優(yōu)選擇，也可以采用兩個方案的差額凈現(xiàn)值（NPV）來進(jìn)行擇優(yōu)選擇。差額凈現(xiàn)值是在計算兩個方案的差額現(xiàn)金凈流量（NCF）的基礎(chǔ)上，計算出NPV，進(jìn)而選擇最優(yōu)方案。在此方法下，NPV0，則選擇前一個方案，反之，則選擇后一個方案。差額凈現(xiàn)值的計算過程同凈現(xiàn)值的計算過程一樣，只是依據(jù)的是差量現(xiàn)金凈流量。2.項目壽命期

10、不相等時如果互斥項目的壽命期不相同，則此時可以采用年金凈流量法來進(jìn)行擇優(yōu)選擇。在該種方法下，年金凈流量最大的方案為最優(yōu)方案。話題2 項目投資決策實務(wù)三、項目投資決策的具體實務(wù)1.固定資產(chǎn)購買或租賃決策情形1：大灣區(qū)某企業(yè)在生產(chǎn)中需要一種設(shè)備。若企業(yè)自己購買，需支付設(shè)備價款200 000元。該設(shè)備預(yù)計可使用9年，預(yù)計凈殘值率為10%。若企業(yè)采用租賃的方式，每年將支付25 000元的租賃費用，租賃期為9年。假設(shè)折現(xiàn)率為8%，所得稅稅率為25%。試采用凈現(xiàn)值法做出購買還是租賃的決策。分析：如果購買設(shè)備 設(shè)備買價=200 000（元）設(shè)備殘值的價值=200 00010%=20 000（元）設(shè)備殘值的現(xiàn)

11、值=20 000（P/F,8%,9）=20 0000.500=10 000（元）年折舊額節(jié)稅=（200 000-20 000）925%=5 000（元）年折舊額節(jié)稅現(xiàn)值=5 000（P/A,8%,9）=50006.246=31 230（元）年總成本的現(xiàn)值=200 000-10 000-31 230=158 770（元）租賃設(shè)備 租賃費用的現(xiàn)值=25 000（1-25%）（P/A,8%,9）=18 7506.246=117 112.5（元）由以上結(jié)果可知，購買設(shè)備成本的凈現(xiàn)值大于租賃設(shè)備的成本的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)該租賃設(shè)備。話題2 項目投資決策實務(wù)2.固定資產(chǎn)是否更新決策（1）新舊設(shè)備剩余使用年限相

12、同 情形2：大灣區(qū)某企業(yè)經(jīng)營某種產(chǎn)品，其年產(chǎn)（銷）量10 000件，現(xiàn)因故擬對用于該產(chǎn)品加工的某項設(shè)備進(jìn)行更新。該企業(yè)預(yù)計投資報酬率12%，所得稅率為25%，設(shè)備按直線法計提折舊，其余有關(guān)資料如下（見表6-3）：現(xiàn)要求確定，該企業(yè)應(yīng)否對現(xiàn)有（在用）舊設(shè)備進(jìn)行更新？分析：計算各期間使用舊設(shè)備和購買新設(shè)備的差量現(xiàn)金凈流量。話題2 項目投資決策實務(wù)計算新設(shè)備取代舊設(shè)備的現(xiàn)金流量的差額。 買價：22 500元變價收入：3000元賬面損失抵稅=（8850-3000）25%=1462.5（元）現(xiàn)金流出量=22500-3000-1462.5=18037.5（元）計算舊設(shè)備更新后的現(xiàn)金凈流量的差額。 差量收入

13、=0.2210 000=2200（元）差量成本= -0.2810 000= -2800（元）差量折舊=2100-825=1275（元）差量現(xiàn)金凈流量=（2200+2800-1275）（1-25%）+1275=4068.75（元）項目終結(jié)點現(xiàn)金凈流量的差額。 4068.75+1500-600=4968.75（元）計算舊設(shè)備更新后的凈現(xiàn)值增量。 4068.75（P/A,12%,10）+900（P/F,12%,10）-18037.5=5241.551250計算結(jié)果表明，應(yīng)該選擇購買新設(shè)備。（2）新舊設(shè)備剩余使用年限不同情形3：大灣區(qū)某企業(yè)準(zhǔn)備對已使用多年的舊設(shè)備予以更新或繼續(xù)使用，有關(guān)資料如表所示。

14、該公司要求投資報酬率達(dá)到15%，問是使用舊設(shè)備還是更新？兩種選擇的相關(guān)資料分析見表6-4。分析：因為兩個方案的有效期不同，所以采用年金凈流量法來對備選方案分析。話題2 項目投資決策實務(wù)使用舊設(shè)備的年金凈流量=5+2（FA/A,15%,3） =5+23.473 =5+0.58 =5.58（萬元） 使用新設(shè)備初始階段的現(xiàn)金凈流量= -30+4.5+（9.5-4.5）25% = -24.25（萬元） 使用新設(shè)備方案的年金凈流量=7+1（FA/A,15%,10）-24.25（PA/A,15%,10） =7+120.304-24.255.0188 =7+0.05-4.83 =2.22（萬元） 計算結(jié)果表

15、明，應(yīng)該選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。 3.設(shè)備是大修還是購買決策情形4：大灣區(qū)某企業(yè)有一臺舊設(shè)備，需要大修理后才能繼續(xù)使用，工程技術(shù)人員經(jīng)過分析后提出兩個方案，一是進(jìn)行大修理，二是不修理，購買一臺新設(shè)備替換舊設(shè)備。兩個方案的有關(guān)數(shù)據(jù)見表6-5。假定企業(yè)采用直線法折舊，適用的所得稅率為25%，要求的最低投資報酬率為10%，設(shè)備大修理支出的攤銷年限為4年，試做出對設(shè)備進(jìn)行大修還是更新的決策。話題2 項目投資決策實務(wù)分析：先計算出兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金凈流量：NCF（大修）= -8 500（1-25%）+（27 500-2 500）10 +6 000425% = -5 375元 NCF（更新）= -5 000（

16、1-25%）+（34 000-2 000）825% = -2 750（元） 再計算兩個方案的平均年成本：大修方案的平均年成本 = 5 375+（12 500+6 000）（PA/A,10%,4）-2 500（FA/A,10%,4） = 5 375 +5 836.15 -538.68 = 10 672.47（元） 更新方案的平均年成本= 2 750+34 000（PA/A,10%,8）-2 000（FA/A,10%,8） = 2 750 +6 373.13 -174.89 = 8 948.24（元） 4.自建或購買決策情形5：大灣區(qū)某企業(yè)生產(chǎn)甲產(chǎn)品，目前每年正常生產(chǎn)能力為1000件?，F(xiàn)因甲產(chǎn)品市

17、場供不應(yīng)求，該企業(yè)準(zhǔn)備擴(kuò)充生產(chǎn)能力，以增加產(chǎn)量，經(jīng)研究，擬定出兩個備選方案，即自行建造或直接購買某種生產(chǎn)設(shè)備，資料如下（見表6-6）：按直線法計提折舊，預(yù)定投資報酬率15%，所得稅率25%，問是自行建造還是直接購買好？話題2 項目投資決策實務(wù)分析：計算自建方案的年等額凈現(xiàn)值。（1）初始現(xiàn)金流量= -210 000元 （2）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量 固定資產(chǎn)折舊=（210 000-2 000）8=26 000（元）稅前利潤=1 800（100-58-4）-26 000=42 400（元）稅后利潤=42 400（1-25%）=31 800（元）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量=31 800 + 26 000=57 800

18、（元）項目終結(jié)點有殘值收入2 000元則，年等額凈現(xiàn)值=57 800-210 000（PA/A,15%,8）+2000（FA/A,15%,8） =57 800-46 798.74+145.70 =11 146.96（元） 計算購買方案的現(xiàn)金凈流量及年等額凈現(xiàn)值。（1）初始現(xiàn)金流量=-240 000元 （2）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量 固定資產(chǎn)折舊=（240 000-5 000）10=23 500（元）稅前利潤=2000（100-54-6）-23 500=56 500（元） 稅后利潤=56 500（1-25%）=42 375（元）經(jīng)營期現(xiàn)金凈流量=42 375+23 500=65 875（元）項目終結(jié)點有

19、殘值收入5000元則，年等額凈現(xiàn)值=65 875-240 000（PA/A,15%,10）+5 000（FA/A,15%,10） =65 875-47 820.20+246.26 =18 301.06（元） 計算結(jié)果表明，應(yīng)該選擇購買新設(shè)備。一、股票投資1.股票股價基本模型V=股票未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和其中：V為股票內(nèi)在價值D為股票股利K為折現(xiàn)率為股票出售的價格Vn為股票出售的價格從理論上說，如果股東長期持有，不中途轉(zhuǎn)讓股票，股票投資沒有到期日，則股票的股價模型則為：話題3 證券投資管理2.常用的股票股價模式長期持有，股利穩(wěn)定不變的模式，即零增長模式。如果公司未來割棄發(fā)放的股利相等，并且投資者準(zhǔn)

20、備永久持有，則股票價值為：因為是無限期持有，即情形1：大灣區(qū)某公司欲購入某股票準(zhǔn)備長期持有，該股票每年股利固定不變，預(yù)計未來每股股息為3元，期望回報率為10%，該股票目前市場價格為25元，大利公司是否能買進(jìn)？該股票市場價格為25元，說明其價值被低估，可以買進(jìn)。長期持有，股利固定增長的模式一般來說，公司留存的收益會擴(kuò)大公司的資本額，從而會創(chuàng)造更多的盈余，進(jìn)而引起下期股利的增長。假設(shè)本期的股利為D0，未來各期的股利增長率為g，根據(jù)股票股價基本模型，股票價值為：因為是無限期持有，上述公式可以簡化為：情形2：假定大利公司準(zhǔn)備購買A公司的股票，并且準(zhǔn)備長期持有，要求達(dá)到10%的收益率，該公司今年的每股股利為2元，預(yù)計未來股利會以5%的速度增長，則A公司股票的價值為：該股票的內(nèi)在價值為42元，這是大利公司購買A公司股票的最高接受價格，如果目前A公司的股票價格低于42元，則該公司的股票是值得購買的；反之，如果A公司的股