三篇金融市場(chǎng)

1、第二篇 金融市場(chǎng)1第五章 金融市場(chǎng)華商學(xué)院 金融學(xué)院范立夫2第五章 金融市場(chǎng)本章講授了金融市場(chǎng)的概念、構(gòu)成要素、功能、結(jié)構(gòu)及其創(chuàng)新問(wèn)題；掌握金融市場(chǎng)的各個(gè)子市場(chǎng)構(gòu)成及其運(yùn)作，理解子市場(chǎng)之間的有機(jī)聯(lián)系；掌握衍生金融市場(chǎng)主要的創(chuàng)新產(chǎn)品的基本概念、特點(diǎn)及其作用，理解金融創(chuàng)新的實(shí)質(zhì)，探討如何推動(dòng)金融創(chuàng)新促進(jìn)我國(guó)金融體制改革和金融深化。3第五章 金融市場(chǎng) 5.1 金融市場(chǎng)原理 5.2 基礎(chǔ)性金融市場(chǎng) 5.3 衍生金融市場(chǎng)45.1 金融市場(chǎng)原理 5.1.1 金融市場(chǎng)的定義 5.1.2 金融市場(chǎng)的要素構(gòu)成 5.1.3 金融市場(chǎng)分類(lèi) 5.1.4 金融市場(chǎng)功能55.1.1 金融市場(chǎng)的定義金融市場(chǎng)是金融工具轉(zhuǎn)手的

2、場(chǎng)所。金融市場(chǎng)是金融資產(chǎn)交易和確定價(jià)格的場(chǎng)所或機(jī)制。金融市場(chǎng)應(yīng)理解為對(duì)各種金融工具的任何交易。金融市場(chǎng)是以金融資產(chǎn)為交易對(duì)象而形成的供求關(guān)系及其機(jī)制的總和。概念的拓展：有形交易與無(wú)形交易65.1.2 金融市場(chǎng)的要素構(gòu)成金融市場(chǎng)主體：參與者、買(mǎi)者與賣(mài)者企業(yè)、政府、金融機(jī)構(gòu)、家庭金融市場(chǎng)工具（客體）：交易對(duì)象，契約或憑證 現(xiàn)象與實(shí)質(zhì)：通過(guò)金融工具的買(mǎi)賣(mài)實(shí)現(xiàn)資金融通市場(chǎng)形成的前提：交易主體多元化、交易工具多元化7金融市場(chǎng)的媒體：中介機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)人：貨幣經(jīng)紀(jì)人、證券經(jīng)紀(jì)人、證券承銷(xiāo)人、外匯經(jīng)紀(jì)人金融機(jī)構(gòu)：金融市場(chǎng)組織形式：交易的具體形式拍賣(mài)方式：撮合成交，上交所、深交所柜臺(tái)方式：做市商（market ma

3、ker），憑證式國(guó)債、外匯，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差是對(duì)做市商因承擔(dān)或提供流動(dòng)性而產(chǎn)生的成本的一種補(bǔ)償85.1.3 金融市場(chǎng)分類(lèi)按標(biāo)的物劃分：貨幣市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)按中介特征劃分：直接金融市場(chǎng)和間接金融市場(chǎng)按金融資產(chǎn)的發(fā)行和流通特征劃分：初級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)按成交與定價(jià)的方式劃分：公開(kāi)市場(chǎng)與議價(jià)市場(chǎng) 9按有無(wú)固定場(chǎng)所劃分：有形市場(chǎng)、無(wú)形市場(chǎng)按交割方式劃分：現(xiàn)貨市場(chǎng)、衍生市場(chǎng)衍生金融工具是指由原生性金融商品或基礎(chǔ)性金融工具創(chuàng)造出來(lái)的新型金融工具，一般表現(xiàn)為一些合約，合約的價(jià)值由其交易的金融資產(chǎn)的價(jià)格決定。股票=股票指數(shù)=股票指數(shù)期貨巴林銀行（尼克里森）按地域劃分：國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)、

4、國(guó)際金融市場(chǎng)10巴林銀行倒閉尼克李森（Nick Leeson）是巴林銀行的交易員，在衍生性金融商品的超額交易，投機(jī)失敗，導(dǎo)致?lián)p失14億美元，使巴林銀行在1995年2月26日倒閉。 115.1.4 金融市場(chǎng)功能融通資金功能：資金數(shù)量，聚斂功能，動(dòng)員資金，變收入為儲(chǔ)蓄，變儲(chǔ)蓄為投資，促進(jìn)投資增長(zhǎng)。資源配置功能：資金效率，配置功能，通過(guò)金融市場(chǎng)的價(jià)格機(jī)制引導(dǎo)資金的優(yōu)化配置，從而實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。宏觀調(diào)控功能：調(diào)節(jié)國(guó)民經(jīng)濟(jì)總量與結(jié)構(gòu)，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)運(yùn)行的功能。 經(jīng)濟(jì)“晴雨表”功能125.2 基礎(chǔ)性金融市場(chǎng) 5.2.1 貨幣市場(chǎng) 5.2.2 資本市場(chǎng) 5.2.3 外匯市場(chǎng) 5.2.4 黃金市場(chǎng)135

5、.2.1 貨幣市場(chǎng)簡(jiǎn)介貨幣市場(chǎng)是指融資期限在1年以下的金融交易市場(chǎng)，金融工具期限短、流動(dòng)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小。同業(yè)拆借市場(chǎng)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)短期債券市場(chǎng)債券回購(gòu)市場(chǎng)14同業(yè)拆借市場(chǎng) 銀行與銀行之間、銀行與其他金融機(jī)構(gòu)之間進(jìn)行短期、臨時(shí)性資金拆出拆入的市場(chǎng)。 平衡頭寸，調(diào)節(jié)資金余缺； 通過(guò)電訊手段完成交易； 分為頭寸拆借和同業(yè)借貸。 1996年1月我國(guó)成立了全國(guó)銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)。 培育中的中國(guó)基準(zhǔn)利率：SHIBOR（2007年1月1日）15票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng) 以商業(yè)匯票的發(fā)行、承兌、轉(zhuǎn)讓、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)形成的市場(chǎng)。 雙名票據(jù)向單名票據(jù)的轉(zhuǎn)變； 承兌、貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)（重）貼現(xiàn)、再貼現(xiàn)； 商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)是指持

6、票人為了資金融通的需要而在票據(jù)到期前以貼付一定利息的方式向銀行出售票據(jù)。 實(shí)付貼現(xiàn)金額=匯票金額-貼現(xiàn)利息 貼現(xiàn)利息=匯票金額貼現(xiàn)天數(shù)（月貼現(xiàn)率30天）16可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng) 可轉(zhuǎn)讓定期存單是美國(guó)花旗銀行于1960年開(kāi)始發(fā)行的一種大額定期存款憑證，實(shí)質(zhì)上為存款收據(jù)。 與定期存款不同：有規(guī)定的面額，一般較大；可以在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓?zhuān)哂休^高的流動(dòng)性；利率通常高于同期限的定期存款；通常只有規(guī)模較大的貨幣中心銀行才能發(fā)行。 一般通過(guò)銀行柜臺(tái)方式發(fā)行，也可以通過(guò)承銷(xiāo)商代理發(fā)行。 通過(guò)柜臺(tái)交易方式買(mǎi)賣(mài)。17 存單價(jià)格計(jì)算公式 存單收益率計(jì)算公式 將存單價(jià)格計(jì)算公式代入18短期債券市場(chǎng) 短期債券市場(chǎng)是指所交易

7、的金融工具剩余期限在1年以?xún)?nèi)的市場(chǎng)。 國(guó)庫(kù)券：解決政府的短期流動(dòng)性問(wèn)題，即解決國(guó)庫(kù)先支后收造成的短期差額問(wèn)題。 短期市政債券：聯(lián)邦制國(guó)家的地方政府19債券回購(gòu)市場(chǎng) 國(guó)債回購(gòu)交易是指買(mǎi)賣(mài)雙方在成交的同時(shí)約定于未來(lái)某一事件以一定價(jià)格雙方在進(jìn)行反向成交，即債券持有者（融資方）與資金持有者（融券方）在簽訂的合約中規(guī)定，融資方在賣(mài)出該筆債券后須在雙方商定的時(shí)間，以商定的價(jià)格再買(mǎi)回該筆債券，并按商定的利率支付利息。實(shí)質(zhì)上是一種以有價(jià)證券作為質(zhì)押品拆借資金的信用行為。 正回購(gòu)：先賣(mài)后買(mǎi)，資金回籠 逆回購(gòu)：先買(mǎi)后賣(mài)，資金投放20債券回購(gòu)計(jì)算 債券回購(gòu)交易中可拆入資金的計(jì)算 資金拆借量=持有的現(xiàn)券手?jǐn)?shù)標(biāo)準(zhǔn)券折算

8、率每手標(biāo)準(zhǔn)券的價(jià)值回購(gòu)報(bào)價(jià)與購(gòu)回價(jià)格的計(jì)算回購(gòu)報(bào)價(jià)一般用拆借資金的年利息率表示。購(gòu)回價(jià)格為每百元標(biāo)準(zhǔn)券的購(gòu)回價(jià)。 購(gòu)回價(jià)格=100+回購(gòu)報(bào)價(jià)（回購(gòu)期限/全年天數(shù)）10021例題 某機(jī)構(gòu)以持有的某種債券現(xiàn)券100手（每手債券為1000元面值）做6個(gè)月債券回購(gòu)交易，該券種的折算率為1.20，6個(gè)月回購(gòu)報(bào)價(jià)為2.5%，則出示交易時(shí)，該機(jī)構(gòu)可借入的資金為1001.201000=120000（元）；3天到期后，該機(jī)構(gòu)需支付的金額為1200001+0.025180/360=12150（元），其中120000元為本金，1500元為回購(gòu)利息。225.2.2 資本市場(chǎng)簡(jiǎn)介資本市場(chǎng)一般是指經(jīng)營(yíng)期限在1年以上的中長(zhǎng)

9、期資金市場(chǎng)。包括：股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)和基金市場(chǎng)。股票市場(chǎng) 一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)（證券交易所和場(chǎng)外交易市場(chǎng)即柜臺(tái)市場(chǎng)）、第三市場(chǎng)和第四市場(chǎng)思考題：既然二級(jí)市場(chǎng)并不能為企業(yè)籌措資金，因此一級(jí)市場(chǎng)的重要性高于二級(jí)市場(chǎng)。上述論述是否正確，請(qǐng)給出你的分析。23分析思路：二級(jí)市場(chǎng)對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的支撐作用證券研究的重點(diǎn)在于二級(jí)市場(chǎng)，投資者也更多地關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)也至關(guān)重要，又被稱(chēng)為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表。二級(jí)市場(chǎng)的功能：為證券提供流動(dòng)性支持：價(jià)格形成與發(fā)現(xiàn)：24長(zhǎng)期債券市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)債券評(píng)級(jí)：標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪 基金市場(chǎng)投資基金是通過(guò)發(fā)行基金股份（或收益憑證）將投資者分散的資金集中起來(lái)，由專(zhuān)業(yè)管理

10、人員分散投資于股票、債券或其他金融資產(chǎn)，并將投資收益分配給基金持有者的一種金融中介機(jī)構(gòu)。 投資股票的兩種方式：直接投資與購(gòu)買(mǎi)基金投資者為何愿意以傭金或管理費(fèi)為代價(jià)讓基金代為投資？25中國(guó)股市（七律） 中國(guó)股市，千萬(wàn)股民，億萬(wàn)資金。望大廳內(nèi)外，人海茫茫；大盤(pán)上下，頓時(shí)滔滔。手足舞蹈，原是漲停，欲與道瓊試比高。須利好，看漲停無(wú)數(shù)，分外妖嬈。牛市如此多嬌，引無(wú)數(shù)股民把錢(qián)掏。惜億安科技，最終退市；貴州茅臺(tái)，稍遜風(fēng)騷。一代天驕馳宏鋅鍺，配股出圈百元道。俱往也，數(shù)風(fēng)流個(gè)股，還看鋼構(gòu)杭蕭 ！ 26中國(guó)股市之亂象 銀廣廈說(shuō)“我最能造假！”，藍(lán)田股份笑了； 藍(lán)田股份說(shuō)“我最能炒作！”，億安科技笑了； 億安科技說(shuō)

11、“我影響最大！”，瓊民源笑了； 瓊民源說(shuō)“我停牌時(shí)間最長(zhǎng)！”，S雙匯笑了； S雙匯說(shuō)：“30多的股價(jià)，我 1 8塊全收購(gòu)”； 遠(yuǎn)在加拿大的賴(lài)昌星笑到:“老子走私，你那完全是搶!” 27 5.2.3 外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng)的交易對(duì)象與價(jià)格：外匯與匯率外匯：概念、構(gòu)成 外匯是以外幣表示的可用于國(guó)際結(jié)算的支付手段。匯率：概念、直接標(biāo)價(jià)法與間接標(biāo)價(jià)法 商品與貨幣交易的兩極：1單位商品等于多少貨幣，1單位貨幣可以購(gòu)買(mǎi)多少商品。28外匯市場(chǎng)的交易活動(dòng)參與者：外匯銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和外匯交易員、中央銀行、一般客戶、外匯投機(jī)者交易層次：顧客與銀行、銀行同業(yè)、銀行與央行交易類(lèi)型：即期交易、遠(yuǎn)期交易、掉期交易、擇期外匯交

12、易295.2.4 黃金市場(chǎng) 黃金的貨幣用途與商品用途 交易方式：現(xiàn)貨交易與期貨交易 在現(xiàn)在的黃金市場(chǎng)上，更多地基于黃金的商品用途，而其貨幣用途則日益減弱。 黃金在特殊時(shí)期的貨幣用途：海灣戰(zhàn)爭(zhēng)、石油危機(jī) 納粹黑金 我國(guó)黃金市場(chǎng)的建立和開(kāi)放：2002年10月30日305.3 衍生金融市場(chǎng) 5.3.1 金融衍生工具市場(chǎng)的形成 5.3.2 金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng) 5.3.3 金融期權(quán)市場(chǎng) 5.3.4 金融互換市場(chǎng)315.3.1 金融衍生工具市場(chǎng)的形成金融衍生工具是指以杠桿或信用交易為特征，以貨幣、債券、股票等傳統(tǒng)金融工具為基礎(chǔ)而衍生的金融工具或金融商品，既指一類(lèi)特定的交易方式，也指由這種交易方式形成的

13、一系列的合約。金融期貨、金融期權(quán)、遠(yuǎn)期、互換 1972年5月16日 ，芝加哥商品交易所推出外匯期貨交易。325.3.2 金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期市場(chǎng)金融遠(yuǎn)期是指交易雙方達(dá)成的、在將來(lái)某一特定日期按事先商定的價(jià)格，以預(yù)先確定的方式買(mǎi)賣(mài)某種金融資產(chǎn)的合約。遠(yuǎn)期利率協(xié)議：交易雙方同意在某一未來(lái)時(shí)間對(duì)某一具體期限的名義上的存款或貸款支付利率的合同，并規(guī)定期滿時(shí)，由一方向另一方支付協(xié)議利率與結(jié)算日的參考利率之間的利息差（無(wú)須支付本金）。利率上限-固定成本，利率下限-確保收益。33金融期貨市場(chǎng)金融期貨是指在特定的交易場(chǎng)所通過(guò)競(jìng)價(jià)方式成交，承諾在未來(lái)的某一日或期限內(nèi)，以事先約定的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出某種金融

14、商品的契約。分為：外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨外匯期貨是指交易雙方通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)確定匯率，在未來(lái)某一時(shí)期買(mǎi)入或賣(mài)出某種貨幣。利率期貨是指交易所通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式買(mǎi)入或賣(mài)出某種價(jià)格的有息資產(chǎn)，在未來(lái)的一定時(shí)間按合約交割。34股票價(jià)格指數(shù)期貨是指以股指為交易對(duì)象，買(mǎi)賣(mài)雙方通過(guò)交易所競(jìng)價(jià)確定成交價(jià)格協(xié)議股票指數(shù)，合約的金額為股票指數(shù)乘以通過(guò)的約定乘數(shù)，到期時(shí)以現(xiàn)金交割。期貨交易的特點(diǎn)：買(mǎi)賣(mài)的是期貨合約；與期貨交易所的清算公司結(jié)算；必須在清算公司開(kāi)立專(zhuān)門(mén)的保證金賬戶，并每日結(jié)算；可以以對(duì)沖交易結(jié)束期貨頭寸，無(wú)須實(shí)物交割。35 利率期貨舉例：例題：一家香港公司因經(jīng)營(yíng)上的需要在1993年2月20日從銀行借

15、入200萬(wàn)港元3個(gè)月期周轉(zhuǎn)性貸款。當(dāng)時(shí)，市場(chǎng)利率為2.75%，該公司擔(dān)心3個(gè)月內(nèi)貸款利率上升而使借款成本上升，決定利用利率期貨進(jìn)行套期保值。利率期貨合約的報(bào)價(jià)為100減去市場(chǎng)利率，當(dāng)日?qǐng)?bào)價(jià)為97.25。該公司賣(mài)出二手3個(gè)月期期貨合約共200萬(wàn)港元（每手100萬(wàn)港元）。 5月20日，現(xiàn)貨市場(chǎng)利率升至3.85%，期貨市場(chǎng)上港幣利率期貨報(bào)價(jià)跌為96.15。36 該公司買(mǎi)入二手即將到期的利率期貨予以平倉(cāng)。期貨價(jià)格變動(dòng)以“點(diǎn)”為最小基數(shù)，1點(diǎn)相當(dāng)于0.01%，利率變動(dòng)1%即為100點(diǎn)，每變動(dòng)1點(diǎn)，相當(dāng)于每手價(jià)格變動(dòng)25港元，變動(dòng)100點(diǎn)，相當(dāng)于每手價(jià)格變動(dòng)2500港元。 由于利率上升，該公司多支付利息5

16、500港元即200萬(wàn)（3.85%-2.75%） 3/12）。 由于期貨價(jià)格下跌，該公司盈利5500港元（即25 110 2）。 通過(guò)利率期貨，實(shí)現(xiàn)了保值的目的。375.3.3 金融期權(quán)市場(chǎng)金融期權(quán)及其相關(guān)概念期權(quán)是一種能在未來(lái)某特定時(shí)間內(nèi)或特定時(shí)點(diǎn)以特定價(jià)格買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的某種特定商品的權(quán)利。期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者在支付一筆較小的費(fèi)用（期權(quán)費(fèi)）后，就獲得了能在合約規(guī)定的未來(lái)某特定時(shí)間，以事先確定的價(jià)格（協(xié)議價(jià)格）向期權(quán)出售者買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出一定數(shù)量的某種金融商品或金融期貨合約的權(quán)利。 38在期權(quán)有效期內(nèi)或合約所規(guī)定的某一特定的履約日，期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者既可以行使他擁有的這項(xiàng)權(quán)利，也可以放棄這一權(quán)利。期權(quán)出售者在收進(jìn)

17、期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者所支付的期權(quán)費(fèi)以后，就承擔(dān)著在合約規(guī)定的時(shí)間內(nèi)或合約所規(guī)定的某一特定履約日，只要期權(quán)購(gòu)買(mǎi)者要求行使其權(quán)利，就必須無(wú)條件履行合約的義務(wù)。39金融期權(quán)交易制度合約的標(biāo)準(zhǔn)化；保證金制度；對(duì)沖與履約；頭寸限制。種類(lèi)：場(chǎng)內(nèi)期權(quán)與場(chǎng)外期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)與期貨期權(quán)歐洲式期權(quán)與美國(guó)式期權(quán)看漲期權(quán)與看跌期權(quán)股票期權(quán)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)、期貨期權(quán)與指數(shù)期權(quán)40看漲期權(quán)：期權(quán)買(mǎi)方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格買(mǎi)入一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱(chēng)買(mǎi)入期權(quán)?？吹跈?quán)：期權(quán)買(mǎi)方可以在規(guī)定期限內(nèi)按協(xié)議價(jià)格賣(mài)出一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的權(quán)利，又稱(chēng)賣(mài)出期權(quán)。41看漲期權(quán)買(mǎi)方的收益成本分析Profit($)708090100110

18、120130TerminalStock price($)100-52030Figure 1 Profit from buying an IBM European call option: option price = $5, strike price = $100.42看漲期權(quán)賣(mài)方的收益成本分析Profit($)708090100110120130TerminalStock price($)-1005-20-30Figure 3 Profit from writing an IBM European call option: option price = $5, strike price =

19、$100.43看跌期權(quán)買(mǎi)方的收益成本分析Profit($)708090100TerminalStock price($)100-73020Figure 2 Profit from buying an Exxon European put option: option price = $7, strike price = $70.40506044看跌期權(quán)賣(mài)方的收益成本分析Profit($)708090100TerminalStock price($)Figure 4 Profit from writing an Exxon European put option: option price =

20、$7, strike price = $70.405060-1007-20-3045期權(quán)交易雙方的收益成本分析買(mǎi)方：成本有限（期權(quán)費(fèi)；看漲期權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格與成本之和；看跌期權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格與成本之差），收益可能無(wú)限（看漲期權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格與成本之和；看跌期權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格與成本之差）46賣(mài)方：收益有限（期權(quán)費(fèi)；看漲期權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格與成本之和；看跌期權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格與成本之差），風(fēng)險(xiǎn)可能無(wú)限（看漲期權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格高于協(xié)定價(jià)格與成本之和；看跌期權(quán)，市場(chǎng)價(jià)格低于協(xié)定價(jià)格與成本之差）期權(quán)交易雙方的收益成本分析47中航油事件 2003年經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)

21、，中航油新加坡公司在取得總公司授權(quán)后，開(kāi)始做油品套期保值業(yè)務(wù)。在此期間，其總裁陳久霖，沒(méi)有經(jīng)過(guò)總公司的批準(zhǔn)卻擅自擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍，從事期權(quán)交易，由于操作失誤，2004年10月26日至今，使公司損失總計(jì)約5.54億美元。最大的虧損來(lái)自航空煤油期權(quán)交易。48 從中航油內(nèi)部了解到的消息顯示，在7月份左右，也就是國(guó)際原油價(jià)格在每桶40美元、航煤接近每噸350美元的時(shí)候，中航油或者說(shuō)陳久霖做出了錯(cuò)誤的判斷：石油價(jià)格不會(huì)繼續(xù)升高，而要開(kāi)始下跌。此時(shí)，原油已經(jīng)從2003年5月的每桶25美元上升了超過(guò)60。 49所謂期權(quán)產(chǎn)品的做市商，就是在市場(chǎng)上自由報(bào)價(jià)，向投資者賣(mài)出看漲或看跌期權(quán)，以獲得權(quán)力金?？礉q期權(quán)指投資者

22、有權(quán)在約定期限內(nèi)以某個(gè)價(jià)格（行權(quán)價(jià)格）向期權(quán)賣(mài)出者買(mǎi)進(jìn)標(biāo)的產(chǎn)品，看跌期權(quán)則是有權(quán)賣(mài)出。期權(quán)買(mǎi)入方可以在合同期限內(nèi)，根據(jù)市場(chǎng)條件選擇執(zhí)行期權(quán)合同（又叫行權(quán)），或者放棄。買(mǎi)入這種權(quán)力付出的資金，就叫做權(quán)力金。50 然而，到了10月中下旬，受原油價(jià)格的影響，新加坡航煤價(jià)格已經(jīng)達(dá)到450美元左右。由于航空煤油價(jià)格的高漲出乎中航油的判斷，行權(quán)價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，投資者要求行權(quán)，從而使期權(quán)賣(mài)出方，也就是中航油公司產(chǎn)生巨額虧損。 以每噸航空煤油產(chǎn)生30美元的虧損計(jì)算，每賣(mài)出300萬(wàn)噸的期權(quán)就差不多損失1億美元。這種損失的速度和規(guī)模，都不是期貨交易能比擬的。這種風(fēng)險(xiǎn)幾乎是無(wú)限加于期權(quán)賣(mài)出者身上，而中航油又沒(méi)有采

23、取好的對(duì)沖措施。51對(duì)于中航油事件，市場(chǎng)人士頗多疑問(wèn)。其中重要的疑團(tuán)就是，為何此次中航油在進(jìn)行投機(jī)操作時(shí)，竟會(huì)選擇“賣(mài)出看漲期權(quán)”。在油價(jià)漲至每桶40美元附近時(shí)，如果中航油真的看空油價(jià)，完全可以選擇更安全的期權(quán)產(chǎn)品“買(mǎi)入看跌期權(quán)”。在期權(quán)市場(chǎng)上，“賣(mài)出看漲期權(quán)”的收益是固定的，即期權(quán)合約賣(mài)出時(shí)的期權(quán)價(jià)格，但風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)限大，因?yàn)閺睦碚撋现v，價(jià)格可以無(wú)限拉升；而同樣看空的“買(mǎi)入看跌期權(quán)”，當(dāng)實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格和期權(quán)價(jià)格之差時(shí)，其收益為執(zhí)行價(jià)格減去期權(quán)價(jià)格再減去資產(chǎn)價(jià)格后的差，理論上講，當(dāng)價(jià)格跌至零時(shí)，這一產(chǎn)品的利潤(rùn)將達(dá)到最大；但其風(fēng)險(xiǎn)卻是固定的，為期權(quán)價(jià)格。52國(guó)際炒家逼空中航油？“中航油石油

24、期貨交易出現(xiàn)巨額虧損的時(shí)候，正值紐約原油期貨價(jià)格在10月25日飆升至每桶5567美元的紀(jì)錄高點(diǎn)。為什么國(guó)際投機(jī)力量推動(dòng)的原油期貨最高價(jià)，與中航油爆倉(cāng)的價(jià)位這么接近？且最高價(jià)出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)，與中航油爆倉(cāng)的時(shí)間點(diǎn)幾乎同步？” “而在中航油爆倉(cāng)后，油價(jià)便開(kāi)始連續(xù)回落，從這些跡象看，很可能此次中航油中了國(guó)際炒家的圈套，故意逼空中航油?！?當(dāng)油價(jià)達(dá)到每桶40美元以上后，價(jià)格已經(jīng)不再是由需求基本面支持了，更多的是投機(jī)基金之間的博弈。53 一位接近真相的人士透露，中航油巨虧的原因在于去年下半年國(guó)際油價(jià)在40多美元時(shí)，賣(mài)出了大量的看漲期權(quán)，并且沒(méi)有制定有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制；隨著油價(jià)的不斷攀升，中航油沒(méi)有及時(shí)止損，

25、反而不斷追加保證金，最終導(dǎo)致油價(jià)攀升至每桶5567美元時(shí)沒(méi)有資金支持，不得不“暴倉(cāng)”（注：暴倉(cāng)是期貨術(shù)語(yǔ)，指帳戶虧損額已超過(guò)帳戶內(nèi)原有的保證金，即帳戶內(nèi)保證金為零，甚至是負(fù)值，此時(shí)交易所有權(quán)對(duì)帳戶內(nèi)所有倉(cāng)單強(qiáng)制平倉(cāng)）。 54中航油事件的教訓(xùn)（期權(quán)角度）預(yù)期原油期貨價(jià)格下降：兩個(gè)可能的操作方向買(mǎi)入看跌期權(quán)：獲得了按照約定價(jià)格賣(mài)出的權(quán)利。如果原油期貨價(jià)格上漲，不執(zhí)行合約，成本為期權(quán)費(fèi)，是固定的；如果原油期貨價(jià)格下跌，就可能獲得收益。賣(mài)出看漲期權(quán)：承擔(dān)了按照約定價(jià)格賣(mài)出的義務(wù)。如果原有期貨價(jià)格上漲，則出現(xiàn)損失；如果期貨價(jià)格下降，收益有限，僅為期權(quán)費(fèi)。 555.3.4 金融互換市場(chǎng)概念：交易雙方為避免

26、或減少利率或匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低長(zhǎng)期籌資成本，在一定期限內(nèi)相互交換貨幣或利率的金融交易。種類(lèi)： 貨幣互換、利率互換、股票互換和商品互換貨幣互換是指交易雙方按固定匯率在期初交換兩種不同的貨幣本金，并按預(yù)先規(guī)定的期限，進(jìn)行本金和未還本金的利息的互換。利率互換是指同種貨幣不同利率的利息交換。56舉例：貨幣互換A公司有英鎊債權(quán)和美元債務(wù)，擔(dān)心英鎊相對(duì)美元貶值，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要；B公司有美元債權(quán)和英鎊債務(wù)，擔(dān)心英鎊相對(duì)美元升值，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要。由于二者債權(quán)與債務(wù)的貨幣不對(duì)稱(chēng)，均擔(dān)心匯率波動(dòng)所可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，所以選擇互換，即交換債權(quán)或債務(wù)，使得A公司能夠以英鎊債權(quán)對(duì)應(yīng)英鎊債務(wù)，而B(niǎo)公司恰好

27、以美元債權(quán)對(duì)應(yīng)美元債務(wù)，從而消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。57利率互換A公司有浮動(dòng)利率債權(quán)和固定利率債務(wù)，擔(dān)心利率下降，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要；B公司有固定利率債權(quán)和浮動(dòng)利率債務(wù)，擔(dān)心利率上升，導(dǎo)致收入不能滿足支付的需要。由于二者債權(quán)與債務(wù)的利率不對(duì)稱(chēng)，均擔(dān)心利率波動(dòng)所可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，所以選擇互換，即交換債權(quán)或債務(wù)，使得A公司能夠以固定利率債權(quán)對(duì)應(yīng)固定利率債務(wù)，而B(niǎo)公司恰好以浮動(dòng)利率債權(quán)對(duì)應(yīng)浮動(dòng)利率債務(wù)，從而消除利率風(fēng)險(xiǎn)。 58第六章 利率理論 利率是連接金融市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的主要中介變量之一，是調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要經(jīng)濟(jì)杠桿。因此，利率理論是貨幣理論中的一個(gè)重要部分。本章將對(duì)決定利率水平變化的因素、利率變動(dòng)影

28、響經(jīng)濟(jì)的途徑、西方主要的利率理論以及我國(guó)的利率體制及其改革作以介紹。59 6.1 概述 6.2 利率決定 6.3 利率計(jì)量 6.6 利率結(jié)構(gòu)606.1 利息與利率概述 6.1.1 利息及其本質(zhì) 6.1.2 利率的界定 6.1.3 利率種類(lèi) 6.1.6 利率體系616.1.1 利息及其本質(zhì) 1.馬克思關(guān)于利息本質(zhì)的理論內(nèi)容 利息本質(zhì)上是部分平均利潤(rùn)、剩余價(jià)值的特殊轉(zhuǎn)化形式。 利息來(lái)源于利潤(rùn)，是利潤(rùn)的一部分。 2.西方關(guān)于利息來(lái)源和本質(zhì)的理論研究 利息是對(duì)放棄貨幣使用權(quán)的機(jī)會(huì)成本的補(bǔ)償。626.1.2 利率的界定利息率簡(jiǎn)稱(chēng)利率，是指一定時(shí)期內(nèi)利息額和本金額的比率。兩種計(jì)息方式：?jiǎn)卫?Simple

29、Interest)和復(fù)利(Compound Interest)兩種計(jì)息方法何者更能有效地體現(xiàn)資金的時(shí)間價(jià)值？ 復(fù)利更能有效地體現(xiàn)資金的時(shí)間價(jià)值。 存款之所以采用單利方式：?jiǎn)卫嬖诘钠谙薏顒e可以在一定程度上體現(xiàn)復(fù)利原則；對(duì)資金時(shí)間價(jià)值的不重視。636.1.3 利率種類(lèi) 1.存款利率與貸款利率； 2.官定利率、市場(chǎng)利率、公定利率； 3.名義利率與實(shí)際利率； 6.浮動(dòng)利率與固定利率； 5.一般利率、差別利率、優(yōu)惠利率。641.存款利率與貸款利率存款利率(Deposit Interest Rate)是指客戶在銀行或其他金融機(jī)構(gòu)存款時(shí)所取得的利息與存款額的比率。貸款利率(Lending Rate)是指

30、銀行和其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款時(shí)所收取的利息與借貸本金的比率。 比較：貸款利率高于存款利率 復(fù)習(xí)思考題：貸款利率為什么必然高于存款利率？（學(xué)習(xí)完本課程后應(yīng)該進(jìn)一步思考的問(wèn)題，嘗試不斷補(bǔ)充答案）65貸款利率為什么必然高于存款利率？銀行作為企業(yè)的本質(zhì)：追求利潤(rùn)最大化，賤買(mǎi)貴賣(mài)，同時(shí)要彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)中的費(fèi)用。一部分資產(chǎn)處于低利甚至無(wú)利狀態(tài)：現(xiàn)金資產(chǎn)、法定存款準(zhǔn)備金、超額存款準(zhǔn)備金、應(yīng)收款項(xiàng)。貸款收息率問(wèn)題：貸款存在風(fēng)險(xiǎn)和損失；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或升水。貸款的流動(dòng)性低于存款的流動(dòng)性：流動(dòng)性補(bǔ)償或溢價(jià)或升水； 若貸款利率低于存款利率，會(huì)如何？ 商業(yè)銀行對(duì)融資過(guò)程中風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利662.官定利率、市場(chǎng)利率、公

31、定利率 按利率是否按市場(chǎng)規(guī)律自由變動(dòng)市場(chǎng)利率是指在借貸貨幣市場(chǎng)上由借貸雙方通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)而形成的利息率，包括借貸雙方直接融通資金時(shí)商定的利率和在金融市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)各種有價(jià)證券時(shí)的利率。借貸資金供求狀況變化的指示器。官定利率是指一國(guó)政府通過(guò)中央銀行確定的各種利息率。公定利率是指由非政府部門(mén)的金融民間組織如銀行公會(huì)等確定的利率。如：300萬(wàn)美元及其等值外幣以下存款。67 比較：法定利率：官方人為決定，更多地體現(xiàn)政策意圖，不能較好地反映資金供求。市場(chǎng)利率：利率由市場(chǎng)資金供求決定，較為合理。官定利率一般低于市場(chǎng)利率：保證政府對(duì)資金配置的壟斷與控制，低成本地為政府經(jīng)濟(jì)建設(shè)提供資金支持，將資金低成本地配置到政府偏好

32、的企業(yè)（如國(guó)有企業(yè)）。683.名義利率與實(shí)際利率名義利率是以名義貨幣表示的利息率；實(shí)際利率是名義利率剔除通貨膨脹因素后的真實(shí)利率。實(shí)際利率=名義利率-物價(jià)變動(dòng)率費(fèi)雪效應(yīng)（Fisher Effect）：預(yù)期通貨膨脹將會(huì)推高利率水平。名義利率=實(shí)際利率+物價(jià)變動(dòng)率實(shí)際利率=（1+名義利率）/（1+物價(jià)變動(dòng)率）-1實(shí)際利率=(1+名義利率)/(1+預(yù)期物價(jià)變動(dòng)率)-1公式的區(qū)別：以何時(shí)的物價(jià)水平作為判斷的標(biāo)準(zhǔn)物價(jià)變動(dòng)率也可改為通貨膨脹率，但二者是有區(qū)別的。69 復(fù)習(xí)思考題：一個(gè)似是而非的命題利率水平提高（官定利率體制下）或上升（市場(chǎng)利率體制下），通常被解讀為緊縮的貨幣政策。此處的利率水平通常依據(jù)或選

33、擇的是名義利率。判斷貨幣政策(Monetary Policy)松緊的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該是名義利率還是實(shí)際利率？信用行為中，債權(quán)人所獲得的收益不僅受名義利率的制約，而且受物價(jià)水平變動(dòng)的影響。70 在物價(jià)水平為正的情況下，債權(quán)人在獲得利率報(bào)酬的同時(shí)，還遭受到物價(jià)水平上升對(duì)其收益的侵蝕，如果物價(jià)水平高于利率水平，則債權(quán)人不僅未得到報(bào)酬，反而遭受到損失，在物價(jià)水平為負(fù)的情況下，則相反；同樣，債務(wù)人的籌資成本不僅受名義利率的制約，而且還受物價(jià)水平變動(dòng)的影響，在物價(jià)水平為正的情況下，債務(wù)人的利息成本由于物價(jià)水平的上升而得到減免，因?yàn)槠溆糜谇鍍攤鶆?wù)的貨幣的購(gòu)買(mǎi)力下降，一個(gè)明顯的例證是，1980年所借的一筆債務(wù)（以10

34、0萬(wàn)為例），在2000年償還，將變得極為便宜，你甚至愿意償還其5倍的數(shù)額，其原因即在于物價(jià)水平的上升以及由此導(dǎo)致的貨幣購(gòu)買(mǎi)力的下降，還有就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的個(gè)人收入能力的提高和承債能力的增強(qiáng)。71 假設(shè)你以住房抵押貸款的形式購(gòu)買(mǎi)了一套住房，年利率為5%，現(xiàn)在物價(jià)水平(Price Level)為6%，則你通過(guò)住房增值所獲得好處將高于你償還債務(wù)的成本，因此，你貸款購(gòu)買(mǎi)住房的財(cái)務(wù)成本下降，甚至你會(huì)決定再購(gòu)買(mǎi)一套住房。（中國(guó)房地產(chǎn)投資的套利機(jī)制，房地產(chǎn)價(jià)格上漲的自我增強(qiáng)機(jī)制） 從債務(wù)負(fù)擔(dān)的角度：物價(jià)水平的波動(dòng)帶來(lái)貨幣購(gòu)買(mǎi)力的變化，企業(yè)融資的債務(wù)負(fù)擔(dān)隨之也發(fā)生變化。在通貨膨脹的情況下，不僅企業(yè)用于償還債

35、務(wù)的貨幣的購(gòu)買(mǎi)力下降，而且在經(jīng)濟(jì)繁榮階段，企業(yè)獲得收入的能力也增強(qiáng)，償債能力增強(qiáng)。在通貨緊縮的情況下，不僅企業(yè)償還債務(wù)的貨幣的購(gòu)買(mǎi)力提高，而且企業(yè)的收入獲得能力因而承債能力也下降。726.浮動(dòng)利率與固定利率固定利率是指利息率在借貸期內(nèi)不隨借貸資金的供求狀況而波動(dòng)的利率。浮動(dòng)利率又稱(chēng)可變利率，是指雖市場(chǎng)利率的變化而定期調(diào)整的利息率。二者的比較：固定利率：收益與成本固定，融資中的不確定性減弱，促進(jìn)融資；利率不能隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與資金供求的變動(dòng)而適時(shí)的調(diào)整，有可能成為不合理的利率。浮動(dòng)利率：利率能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和資金供求的變動(dòng)而適時(shí)地調(diào)整；利率波動(dòng)帶來(lái)融資中不確定性提高。735.一般利率、差別利率、優(yōu)惠

36、利率按金融機(jī)構(gòu)對(duì)同類(lèi)貸款利率制定不同的標(biāo)準(zhǔn)劃分一般利率是金融機(jī)構(gòu)按照一般標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放貸款和吸收存款所執(zhí)行的利率，主要針對(duì)普通客戶使用。差別利率是指針對(duì)不同的貸款種類(lèi)和借款對(duì)象實(shí)行的不同利息率。風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)（第一套住房與第二套住房）優(yōu)惠利率是指國(guó)家通過(guò)金融機(jī)構(gòu)對(duì)于需要重點(diǎn)扶植或照顧的企業(yè)、行業(yè)或部門(mén)所提供的低于一般貸款利率水平的利率。 （三農(nóng)貸款）746.1.6 利率體系中央銀行再貸款利率、再貼現(xiàn)利率 中心地位，核心和指導(dǎo)作用金融市場(chǎng)利率：拆借利率與國(guó)債利率 拆借利率：彌補(bǔ)臨時(shí)頭寸不足 國(guó)債利率：長(zhǎng)期金融市場(chǎng)中的基礎(chǔ)利率商業(yè)銀行存、貸款利率756.2 利率決定 6.2.1 利率決定理論 6.2.2 決定

37、與影響利率的主要因素766.2.1 利率決定理論 1.馬克思利率理論 2.古典學(xué)派的真實(shí)利率利潤(rùn) 3.流動(dòng)性偏好利率理論 6.可貸資金利率理論776.2.2 決定與影響利率的主要因素 1.平均利潤(rùn)率 2.銀行成本 3.通貨膨脹預(yù)期 6.中央銀行政策 5.商業(yè)周期 6.借貸資金供求狀況 7.政府預(yù)算赤字 8.國(guó)際利率水平78平均利潤(rùn)率 利息來(lái)源于利潤(rùn)，是利潤(rùn)的一部分。 利率受制于利潤(rùn)率。 利潤(rùn)率有平均化的趨勢(shì)。 利率受制于平均利潤(rùn)率。銀行成本 借貸資金的成本、經(jīng)營(yíng)的所有費(fèi)用 商業(yè)銀行是以利潤(rùn)最大化為經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的企業(yè)。 商業(yè)銀行貸款利率的確定：借入資金的成本（存款利率）、業(yè)務(wù)費(fèi)用（資產(chǎn)、工資）、合理

38、利潤(rùn)。79通貨膨脹預(yù)期 費(fèi)雪效應(yīng) 利率必須高于物價(jià)水平，即必須保持一個(gè)正的實(shí)際利率。 原因：要保證資金融通行為的正常進(jìn)行必須保證一個(gè)正的實(shí)際利率，即債權(quán)人通過(guò)借出資金所得到的報(bào)酬不能被物價(jià)水平的上升完全侵蝕掉。 80中央銀行政策 中央銀行試圖引導(dǎo)利率上升，應(yīng)該在公開(kāi)市場(chǎng)買(mǎi)入還是賣(mài)出國(guó)債 補(bǔ)充： 有價(jià)證券的理論價(jià)格公式：P=i / r 有價(jià)證券（Securities）和存款(Deposit)之間的相機(jī)抉擇 目前市場(chǎng)利率為10%，100元存款一年的收益為10元。假定某一有價(jià)證券在利率為10%的情況下每年可以為持有者帶來(lái)20元的收益，則該有價(jià)證券的價(jià)格為200元。 假設(shè)分別為150元和250元 81

39、 分析： （1）買(mǎi)入國(guó)債： 資金供求角度： 有價(jià)證券的理論價(jià)格公式： （2）賣(mài)出國(guó)債： 資金供求角度： 有價(jià)證券的理論價(jià)格公式：82商業(yè)周期 利率的順周期特征借貸資金供求狀況 作為一種特殊的商品，資金的價(jià)格利率決定于資金的供給與需求。 供大于求：利率下降 供不應(yīng)求：利率上升政府預(yù)算赤字 正相關(guān)：擠出效應(yīng)83國(guó)際利率水平 （1）國(guó)際信貸渠道 （2）國(guó)際貿(mào)易渠道一國(guó)在確定本國(guó)利率水平時(shí)必須參考國(guó)際尤其是主要發(fā)達(dá)國(guó)家的利率水平。原因：國(guó)際間的利率差異會(huì)帶來(lái)資本從低利率的地方流向高利率的地方，從而緩解或抵消一國(guó)貨幣政策的效果，如一國(guó)為治理通貨膨脹而采取提高利率的政策，使得本國(guó)利率高于國(guó)際利率水平，會(huì)帶

40、來(lái)資金大量進(jìn)入該國(guó)，使得該國(guó)的貨幣供應(yīng)并未縮小，反而有可能擴(kuò)大，與一國(guó)貨幣政策的目標(biāo)相悖。842007年第一期憑證式國(guó)債發(fā)行公告 2007年第一期憑證式國(guó)債發(fā)行期為2007年3月1日至2007年3月31日。各承銷(xiāo)機(jī)構(gòu)在規(guī)定的額度內(nèi)發(fā)售2007年第一期憑證式國(guó)債。2007年第一期憑證式國(guó)債從購(gòu)買(mǎi)之日開(kāi)始計(jì)息，到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利，逾期兌付不加計(jì)利息。 2007年第一期憑證式國(guó)債分三年期、五年期兩種。其中3年期票面年利率3.39；5年期票面年利率3.81。(以1萬(wàn)元人民幣為例，投資者持有到期后分別比同檔次儲(chǔ)蓄存款多收入131.6元和169.6元。) 852007年第一期憑證式國(guó)債發(fā)行公告 在

41、購(gòu)買(mǎi)2007年第一期憑證式國(guó)債后如需變現(xiàn)，投資者可隨時(shí)到原購(gòu)買(mǎi)網(wǎng)點(diǎn)提前兌取。提前兌取時(shí)，按兌取本金的1收取手續(xù)費(fèi)，并按實(shí)際持有時(shí)間及相應(yīng)的分檔利率計(jì)付利息。從購(gòu)買(mǎi)之日起，3年期和5年期憑證式國(guó)債持有時(shí)間不滿半年不計(jì)付利息；滿半年不滿2年按0.72計(jì)息；滿2年不滿3年按2.25計(jì)息；5年期憑證式國(guó)債持有時(shí)間滿3年不滿6年按3.62計(jì)息，滿6年不滿5年按3.69計(jì)息。 發(fā)行期內(nèi)如遇銀行儲(chǔ)蓄存款利率調(diào)整，尚未發(fā)行的2007年第一期憑證式國(guó)債票面利率，在利率調(diào)整日按3年期、5年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率調(diào)整的相同百分點(diǎn)作同向調(diào)整，提前兌取分檔利率另行通知。 86財(cái)政部上調(diào)2007年憑證式（一期）國(guó)債票面利率

42、根據(jù)財(cái)政部2007年第6號(hào)公告及憑證式國(guó)債發(fā)行的相關(guān)規(guī)定，2007年3月18日后（含當(dāng)日）購(gòu)買(mǎi)的本期國(guó)債，其持有到期票面利率3年期上調(diào)至3.66%，5年期上調(diào)至6.08%。 2007年3月18日前（不含當(dāng)日）購(gòu)買(mǎi)的本期國(guó)債，其持有到期票面利率仍按原規(guī)定執(zhí)行，即3年期3.39%，5年期3.81%。 2007年3月18日后（含當(dāng)日）購(gòu)買(mǎi)的本期國(guó)債，其提前兌取分檔年利率按以下規(guī)定執(zhí)行：3年期和5年期憑證式國(guó)債持有時(shí)間不滿半年不計(jì)息，滿半年不滿2年按0.72%計(jì)息，滿2年不滿3年按2.63%計(jì)息；5年期憑證式國(guó)債持有時(shí)間滿3年不滿6年按3.69%計(jì)息，滿6年不滿5年按3.96%計(jì)息。87國(guó)債利率的調(diào)整

43、 2007年3月17日，中國(guó)人民銀行決定上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，金融機(jī)構(gòu)一年期存、貸款基準(zhǔn)利率均上調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)，分別由現(xiàn)行的2.52%提高到2.79%、6.12%提高到6.39%；其他各檔次存貸款基準(zhǔn)利率也相應(yīng)調(diào)整。 原因：維持利率格局的均衡。 資本的邊際收益：綜合考慮期限、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性等因素，資本用于任何用途的邊際收益應(yīng)該相等，此時(shí)實(shí)現(xiàn)帕累托最優(yōu)。 假設(shè)當(dāng)前均衡的利率格局為：存款利率5%，國(guó)債利率6%，企業(yè)債券利率7%。（相同期限，如3年期）88國(guó)債利率的調(diào)整 中央銀行宣布上調(diào)存款利率：如從5%上調(diào)到6%如果利率均衡格局被打破，則會(huì)出現(xiàn)資本從低利轉(zhuǎn)向高利的套利行為，最終使利率

44、格局恢復(fù)均衡。此即帕累托改進(jìn)過(guò)程。推論1：決定資金流向的是資金的相對(duì)收益水平，而不是絕對(duì)收益水平。推論2：各種類(lèi)型的利率之間存在一個(gè)有機(jī)的利率體系，維持利率均衡格局。推論3：利率市場(chǎng)化的前提是基準(zhǔn)利率的培育與有機(jī)利率體系的構(gòu)建。89財(cái)政部上調(diào)2007年憑證式（一期）國(guó)債票面利率 這是否意味著，如果按照3月18日前的時(shí)間算，那些早早搶購(gòu)了該期國(guó)債的投資者將吃了個(gè)虧。 “轉(zhuǎn)存”后賺得更多 如果是1萬(wàn)元投資購(gòu)買(mǎi)本期國(guó)債，3月1日購(gòu)買(mǎi)的話，3年期到期收益為1017元，5年期到期收益為1905元。但3月18日以后購(gòu)買(mǎi)的話，3年期和5年期的到期收益分別為1098元和2060元。分別比加息前購(gòu)買(mǎi)多賺81元和

45、135元。 “提前兌取按本金1收取手續(xù)費(fèi)，3年期和5年期憑證式國(guó)債持有時(shí)間不滿半年不計(jì)付利息。所以忽略活期利息，扣掉1即10元的手續(xù)費(fèi)，1萬(wàn)元3年期和5年期首期新國(guó)債進(jìn)行轉(zhuǎn)存的到期收益將比不轉(zhuǎn)存分別多71元和125元?！?90開(kāi)心詞典之利息 2005年8月21日晚播出的開(kāi)心詞典中有一道關(guān)于利息的題目。 假定你在中國(guó)工商銀行有一筆存款，總額為999.92元，銀行應(yīng)按多少錢(qián)給你付息？ A. 999.92元 B. 1000元 C.990 D.999 答案：D 依據(jù)：元以下本金不計(jì)利息。916.3 利率的計(jì)量6.3.1 現(xiàn)值、終值、貼現(xiàn)與貨幣的時(shí)間價(jià)值6.3.2 利率與收益率926.3.1 現(xiàn)值、終值

46、、貼現(xiàn)與貨幣的時(shí)間價(jià)值 現(xiàn)值是指未來(lái)某一時(shí)間的終值在現(xiàn)在的價(jià)值。 1年后的1元錢(qián)與現(xiàn)在的1元錢(qián)是不同的。 一般地，設(shè)投資于某項(xiàng)資產(chǎn)在n年后可一次得到F元的總收入，利率為i，那么把未來(lái)的這F元貼現(xiàn)到現(xiàn)在的價(jià)值，就是未來(lái)F元的現(xiàn)值，其 公式為： 簡(jiǎn)單貼現(xiàn)公式： 假設(shè)你投資元錢(qián)，隨后的年每年都能給你帶來(lái)元的收入，你的投資是否劃算？ 93 一項(xiàng)在未來(lái)n年中每年都有回報(bào)的投資項(xiàng)目，假定第k年的回報(bào)為Rk元（ k =1，2，n），利率為i，則這項(xiàng)投資的回報(bào)的現(xiàn)值計(jì)算公式為： 上式稱(chēng)為定期定額貼現(xiàn)公式。94 一項(xiàng)投資利率為i元，每年連本帶息收回R元，n年后全部收回，則這項(xiàng)投資的現(xiàn)值為：一項(xiàng)投資利率為i元，每

47、年利息收回元，連續(xù)收n年后還有元的本金償還，則這項(xiàng)投資的現(xiàn)值為：956.3.2 利率與收益率 1.到期收益率 2.當(dāng)期收益率與貼現(xiàn)收益率 3.利率與收益率的聯(lián)系與區(qū)別961.到期收益率 到期收益率是指來(lái)自于某種信用工具的收入的現(xiàn)值總和與其今天的價(jià)值相等時(shí)的利率水平。投資者用元投資于某種信用工具，年后可一次得到元的總收入，那么使這元收入現(xiàn)值等于當(dāng)前投資的價(jià)值的利率由下面的公式?jīng)Q定：97 1.在利息分別為10%和20%的情況下，對(duì)你來(lái)說(shuō)明天的1元錢(qián)，在那種利率下更值錢(qián)？ ，所以，10%的情況更值錢(qián)。 2.你剛剛中了500萬(wàn)的彩票，在以后10年內(nèi)該彩票每年支付50萬(wàn)，你真的贏得了500萬(wàn)嗎？ 沒(méi)有

48、3.假定利率為10%，有一種債券明年向你支付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元，試問(wèn)該債券的現(xiàn)值? 98 6.假定利率為10%，有一種債券明年向你支付1100元，后年1210元，第三年向你支付1331元，如上述債券以6000元價(jià)格出售，到期收益率是大于還是小于10%？為什么？ 債券價(jià)格與利率成反比，所以，小于10%。 5.一張20年期的息票債券，息票利率10%，面值1000元，售價(jià)2000元。請(qǐng)寫(xiě)出到期收益率計(jì)算公式。 6.一張1年期貼現(xiàn)發(fā)行債券，面值1000元，售價(jià)800元。到期收益率為多少？ i=25% 99簡(jiǎn)易貸款的到期收益率簡(jiǎn)易貸款：到期一次還本付息 以代表貸款額，代

49、表利息支付額，代表貸款期限，代表到期收益率，則：100固定分期償還貸款的到期收益率對(duì)于任何固定分期支付貸款，如果代表貸款額，代表每期的支付金額，代表貸款的期限，代表到期收益率，則：101公式推導(dǎo)：等比數(shù)列的求和公式：q大于1： q小于1： 102附息債券的到期收益率使來(lái)自于一筆附息債券的所有支付的現(xiàn)值總和等于該筆附息債券今天的價(jià)值。附息債券的現(xiàn)值相當(dāng)于所有息票利息支付額的現(xiàn)值總和再加上最終支付的債券面值的現(xiàn)值。對(duì)于任何一筆附息債券，如果代表債券的價(jià)格，代表每期支付的息票利息，代表債券的面值，代表債券的期限，代表附息債券的到期收益率，則：103當(dāng)附息債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格與面值相等時(shí)，到期收益率等于息票

50、率。當(dāng)附息債券的價(jià)格低于面值時(shí)，到期收益率大于息票率；當(dāng)附息債券的價(jià)格高于面值時(shí)，到期收益率低于息票率。附息債券的價(jià)格與到期收益率負(fù)相關(guān)。如果債券價(jià)格上升，到期收益率下降；反之，如果債券價(jià)格下降，到期收益率上升。104貼現(xiàn)債券的到期收益率與簡(jiǎn)易貸款相似對(duì)于一年期貼現(xiàn)債券而言，如果代表債券面值，代表債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，則債券的到期收益率為：對(duì)于年期的貼現(xiàn)債券，則是：但：貼現(xiàn)債券一般都是短期的，即一年和一年以?xún)?nèi)的；長(zhǎng)期債券則是附息債券。105 公式推導(dǎo)：如果期中購(gòu)買(mǎi)，如發(fā)行個(gè)月后購(gòu)買(mǎi)，則：1062.當(dāng)期收益率與貼現(xiàn)收益率當(dāng)期收益率：債券的當(dāng)期利息與當(dāng)期價(jià)格之比 在缺乏計(jì)算器和計(jì)算機(jī)的時(shí)代，到期收益率計(jì)

51、算器來(lái)比較麻煩，因此，歷史上就產(chǎn)生了當(dāng)期收益率與貼現(xiàn)收益率的計(jì)算問(wèn)題，作為到期收益率的替代。 當(dāng)期收益率對(duì)于退休人員更為重要：依靠已購(gòu)買(mǎi)的附息債券的收益作為生活來(lái)源107推導(dǎo)過(guò)程為：由于：將帶入，則：108 由上式可知，當(dāng)期收益率與到期收益率之間的關(guān)系： 1.當(dāng)債券價(jià)格P等于債券面值F時(shí)，當(dāng)期收益率等于到期收益率。 2.當(dāng)債券價(jià)格P趨近于債券面值F時(shí)，當(dāng)期收益率趨近于到期收益率。 3.債券期限越長(zhǎng)，當(dāng)期收益率越接近于到期收益率。 6. 當(dāng)期收益率與到期收益率之間正相關(guān)。109貼現(xiàn)收益率：美國(guó)財(cái)政部的歷史規(guī)定，美國(guó)的財(cái)政年度為360天，因此其國(guó)債的報(bào)價(jià)方法規(guī)定為：到期收益率大于貼現(xiàn)收益率：分母（

52、債券價(jià)格與債券面值）、按每年天計(jì)算110 一年期債券的貼現(xiàn)收益率與到期收益率之間的關(guān)系為：1113.利率與收益率的聯(lián)系與區(qū)別 到期收益率是債券的內(nèi)部報(bào)酬率，即由債券本身內(nèi)在確定的收益率，不受市場(chǎng)價(jià)格因素的影響。到期收益率及其替代指標(biāo)（當(dāng)期收益率和貼現(xiàn)收益率）都沒(méi)有考慮資本利得，即債券價(jià)格變動(dòng)對(duì)收益的影響 ，而債券的價(jià)格恰恰是經(jīng)常變動(dòng)的。持有期收益率：充分考慮市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的影響 112 上式可能的缺陷：沒(méi)有考慮折現(xiàn)問(wèn)題 如果考慮折現(xiàn)問(wèn)題：投資選擇的依據(jù)：到期收益率持有到期：到期收益率中途賣(mài)出：持有期收益率113到期收益率是利率水平的有效衡量指標(biāo)到期收益率是指來(lái)自于某種信用工具的收入的現(xiàn)值總和與其

53、今天的價(jià)值相等時(shí)的利率水平。到期收益率是信用工具（如債權(quán)）的內(nèi)部報(bào)酬率，它考慮了時(shí)間價(jià)值，反映了市場(chǎng)合理的報(bào)酬率，購(gòu)買(mǎi)信用工具（債券）的資金的機(jī)會(huì)成本是利息，微觀主體在購(gòu)買(mǎi)信用工具（債券）是會(huì)進(jìn)行成本收益分析：當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)上利率水平上漲時(shí)即機(jī)會(huì)成本增加，必然會(huì)引起信用工具（債券）需求的減少，價(jià)格的下降，進(jìn)而引起到期收益率的上升；反之，當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)上利率水平下降時(shí)即機(jī)會(huì)成本降低，必然會(huì)引起信用工具（債券）需求的增加，價(jià)格的上漲，進(jìn)而引起到期收益率的下降。114到期收益率是衡量利率水平的有效指標(biāo) 上述內(nèi)容可以表示為：市場(chǎng)利率上升或預(yù)期市場(chǎng)利率上升：債券需求減少，債券價(jià)格下跌，到期收益率上升市場(chǎng)利率下降

54、或預(yù)期市場(chǎng)利率下跌：債券需求增加，債券價(jià)格上漲，到期收益率下降因此信用工具的到期收益率與利率同方向變化，到期收益率可以作為衡量市場(chǎng)型金融工具的利率水平的有效指標(biāo)。115例題 1.某種債券面值100元，期限10年，年利率8%，債券到期一次性還本付息。假定該債券持有人在持有8年后將其出售，此時(shí)市場(chǎng)利率水平為10%，債券的價(jià)格應(yīng)為多少？ 債券的價(jià)格為168.76元 (100+1008%10) (1+10%)2 = 168.76 2.假定上題中的其它條件不變，只是付息方式為每年支付一次利息，那么債券的價(jià)格應(yīng)為多少？ 債券的價(jià)格為96.53元。 8(1+10%)+108(1+10%)2=7.27+89.

55、26=96.53 116 3.一張面額為1000元，期限為5年，年利率10%，到期一次性支付本金和利息的債券，目前這張債券還有兩年到期，銀行一年期存款利率為8%，那么現(xiàn)在這張債券的價(jià)格應(yīng)該是多少？ 現(xiàn)在這張債券的價(jià)格應(yīng)為1286元。 (1000+100010%5)(1+8%)2 =1286 6.一張面值為1000元，息票率為10%，期限為2年的債券，每年付一次利息，若發(fā)行時(shí)市場(chǎng)利率上升至12%，則該債券的定價(jià)應(yīng)該是多少？ 100(1+12%)+1100(1+12%)2 =89.29+876.91=966.20117 5.2002年記賬式十四期國(guó)債于2002年10月26日發(fā)行，面值100元，票面

56、利率為2.65%，期限5年，每年付息一次?？紤]到對(duì)未來(lái)市場(chǎng)利率上升的預(yù)期，投資者要求的到期收益率為6%，試計(jì)算該債券在2004年10月27日（星期一）的內(nèi)在價(jià)值。如果其2004年10月27日的收盤(pán)價(jià)為96.65元，該債券是否值得投資？為什么？ 1002.65%（1+6%）+ 1002.65%（1+6%）2+ 1002.65%（1+6%）3+ 100（1+6%）3 =96.25 該債券不值得投資，因?yàn)槠涫袌?chǎng)價(jià)格高于其合理的內(nèi)在價(jià)值。118 6.代碼為000896的7年期國(guó)債于1996年11月1日發(fā)行，面值為100元，票面利率為8.56%，每年付息一次。該國(guó)債的價(jià)格因利率不斷下調(diào)而上升，至2001

57、年11月1日除權(quán)前一個(gè)交易日其收盤(pán)價(jià)為120.70元。如果投資者以120.70元的價(jià)格買(mǎi)入該債券，試計(jì)算其到期收益率。已知此時(shí)的一年期銀行儲(chǔ)蓄存款利率為2.25%，試計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值，并判斷該債券是否值得投資，說(shuō)明理由。 119（3%，119.20）（2%，121.29）（i，120.70）iP120 該債券值得投資，因?yàn)槠鋬?nèi)在價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)值。121 7.我國(guó)政府發(fā)行三年期政府債券，票面金額為1000元，票面利率為5%，到期一次還本付息。如果市場(chǎng)利率下降到3%，該債券的市場(chǎng)價(jià)格為多少？如果該債券每年支付一次利息，其市場(chǎng)價(jià)格應(yīng)該為多少？ 到期一次還本付息：債券的價(jià)格為1052.66元。 (100

58、0+10005%3) (1+3%)3 = 1052.66 每年付息一次：債券的價(jià)格為1056.59元。 50(1+3%)+ 50(1+3%)2+ 1050(1+3%)3 =68.56+67.13+960.92 =1056.59 122 8.某公司發(fā)行之貼現(xiàn)債券面額為1000美元，期限為91天，若貼現(xiàn)率為6%，該債券的發(fā)行價(jià)格應(yīng)該為多少（一年按360天計(jì)算）？123 9.代碼為000696的10年期國(guó)債于1996年6月16日發(fā)行，面值為100元，票面利率為11.83%，每年付息一次。由于利率下調(diào)該國(guó)債的市場(chǎng)價(jià)格隨之上升，至1998年6月16日除權(quán)前一個(gè)交易日其收盤(pán)價(jià)為168.60元。如果債券持有

59、人以168.60元的價(jià)格將其在兩年前以面值買(mǎi)入的債券賣(mài)出，試計(jì)算其持有期年收益率。已知，此時(shí)一年期商業(yè)銀行儲(chǔ)蓄存款利率為6.77%，試計(jì)算其內(nèi)在價(jià)值，并判斷該債券是否值得投資，說(shuō)明理由。 設(shè)r為持有期收益率，因?yàn)樵搨诔叭涨百u(mài)出，那么，債券持有人不能獲得持有期間第二年的利息，債券持有人第二年的現(xiàn)金流入僅為168.60。 1246.6 利率結(jié)構(gòu) 6.6.1 利率期限結(jié)構(gòu) 6.6.2 利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)1256.6.1 利率期限結(jié)構(gòu)利率期限結(jié)構(gòu)是指不同期限的利率之間的關(guān)系。利率期限結(jié)構(gòu)理論要研究的是長(zhǎng)短期利率存在差異的原因。僅指期限不同。收益曲線的四種情況：正收益曲線、反收益曲線、平收益曲線和拱收益

60、曲線。利率的期限結(jié)構(gòu)包括三種理論，一是純市場(chǎng)預(yù)期理論，二是流動(dòng)性偏好理論，三是市場(chǎng)分割理論。這三者相互聯(lián)系，各有側(cè)重，分別從不同的角度對(duì)期限不同的利率之間的關(guān)系作出解釋。另外，還有期限偏好理論，是上述三者的結(jié)合。 126 利率期限結(jié)構(gòu)試圖解釋的三個(gè)現(xiàn)實(shí)： 1.向上傾斜為主的收益曲線：收益率曲線在多數(shù)時(shí)間里是向上傾斜的，而且一般來(lái)看，長(zhǎng)期收益率明顯高于短期收益率。 2.發(fā)生移動(dòng)而非轉(zhuǎn)動(dòng)的收益曲線：收益率曲線同上是上升或下降而不是轉(zhuǎn)動(dòng)。經(jīng)常同方向變動(dòng)，很少反方向變動(dòng) 3.收益曲線呈現(xiàn)出有規(guī)律的周期形式：在短期和長(zhǎng)期利率表現(xiàn)出一定的周期形式時(shí)，在整個(gè)商業(yè)周期中短期收益率的波動(dòng)幅度超過(guò)了長(zhǎng)期收益率的波