股份回購案例分析課件

1、股份回購案例分析浙江師范大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院劉斌紅一、股份回購概述 股份回購（Stock Repurchase） 又稱股票回購：是指出于特定目的，公司通過一定途徑將已發(fā)行在外的股份重新購回的行為。 股份回購國內(nèi)概況1992年小豫園并入大豫園1994年陸家嘴減資回購案1996年廈門國貿(mào)減資回購案1998年氯堿化工回購公司B股1999年云天化股份回購案1999年10月19日申能股份有限公司股份回購案2005年6月17日邯鋼董事會公告關(guān)于回購社會公眾股份的議案- 仍處于探索和嘗試階段我國資本市場股份回購重要案例二、股份回購的立法模式分析 美國模式“原則上許可”的模式基于“合法正當(dāng)?shù)纳虡I(yè)目的”德國模式“

2、原則禁止，例外許可”的模式我國股份回購立法 公司法第149條“公司不得收購本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時除外?！敝敢?4條“公司在下列情況下，經(jīng)公司章程規(guī)定的程序通過，并報國家有關(guān)主管機構(gòu)批準(zhǔn)后，可以購回本公司的股票：（一）為減少公司資本而注銷資本；（二）與持有本公司股票的其他公司合并。除上述情形外，公司不進行買賣本公司股票的活動?！?我國股份回購立法股票發(fā)行與交易管理暫行條例關(guān)于上市公司以集中競價交易方式回購股份的補充規(guī)定(11條 ）三、股份回購理論的歷史演變 股份回購的產(chǎn)生股份回購產(chǎn)生于美國公司規(guī)避政府對現(xiàn)金紅利的限制。70年代：美國經(jīng)濟出現(xiàn)

3、滯脹局面尼克松的新經(jīng)濟政策里根放開市場管制資本運作的手段80年代：公司間敵意收購增多90年代：股票回購增多EPS假說理論背景：早期EPS是衡量公司價值的主要因素理由：回購提高市場對EPS預(yù)期帶來股價的上升缺陷分析回購引起公司盈利能力的下降回購增加公司財務(wù)風(fēng)險引出了財務(wù)杠桿假說信號傳遞假說70年代末80年代初，投資者對股市失去信心，大多公司卻紛紛回購自己發(fā)行在外的股票；理論背景信息經(jīng)濟學(xué)對財務(wù)理論的滲透，管理層認(rèn)定公司目前的股票價格被低估，通過回購股票向股東傳遞信號。自由現(xiàn)金流假說 理論背景：公司過量的現(xiàn)金流會增加管理層和股東之間的代理成本。為了降低自由現(xiàn)金流帶來的代理成本，管理層應(yīng)該將這些過量

4、的現(xiàn)金發(fā)還給股東 。Jensen(1986)提出 財務(wù)靈活性假說 理論背景：股票回購不具有規(guī)律性，避免向股東承諾持續(xù)現(xiàn)金流的發(fā)放。股利發(fā)放是持續(xù)的當(dāng)公司有較高的暫時性、非經(jīng)營性現(xiàn)金流、且現(xiàn)金流波動較大時，為保證財務(wù)上的靈活性，以股票回購代替股利。股票期權(quán)假說 理論背景：隨著20世紀(jì)90年代股票期權(quán)的興起而產(chǎn)生。 認(rèn)為公司回購股票是為了實施股票期權(quán)計劃。 股票期權(quán)作為激勵手段而盛行股份回購動機理論小結(jié)僅用一種理論來解釋清楚股票回購的動機幾乎是不可能的。股票回購對公司本身多方面的影響，造成了分析股票回購動機的復(fù)雜性。 四、股份回購功能分析調(diào)整財務(wù)杠桿，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。 調(diào)節(jié)股票供應(yīng)量，實現(xiàn)股價的價值

5、回歸。 是公司股利分配的替代手段。 是實施反收購，維持公司控制權(quán)的重要武器。 執(zhí)行職工持股計劃和股票期權(quán)制度的手段。 基于少數(shù)異議股東的回購請求，保障中小投資者權(quán)益。 結(jié)合回購理論分析回購比例的確定對于關(guān)系國家經(jīng)濟命脈和國計民生的產(chǎn)業(yè)，比如郵電、通訊、能源、電力、供水等行業(yè)中處于核心地位的上市公司，仍需要保持國有經(jīng)濟的絕對控股（ 50%左右）。國民經(jīng)濟中的一些競爭性產(chǎn)業(yè)，比如商業(yè)、紡織、機械、家電等行業(yè)中的大型上市公司，需要保持國有經(jīng)濟的相對控股地位（30%-50%）。競爭性產(chǎn)業(yè)中的中小型上市公司和其它行業(yè)的上市公司，國有經(jīng)濟應(yīng)當(dāng)從這些行業(yè)中逐步退出（30%以下）。 1999年申能股份回購基本

6、方案 回購數(shù)量和比例 10億股國有法人股，占總股本37.98% 回購價格 1998年末調(diào)整后的每股凈資產(chǎn)2.51元 回購支付資金總額、來源和方式 資金總額25.1億元，來源于自有貨幣資金和短期投資變現(xiàn)，現(xiàn)金支付 回購對象 控股國有獨資公司“申能集團”的國有法人股10億股 申能股份有限公司簡介 1993年1月19日，中國電力能源行業(yè)一顆新星申能股份有限公司正式成立（前身申能電力開發(fā)公司1987年），并發(fā)行24億元A股，一舉成為當(dāng)時國內(nèi)發(fā)行A股股本金最大的上市公司。是中國電力能源行業(yè)第一家上市公司（1993年4月16日在上海證券交易所上市）。 申能股份業(yè)績 2000、2001年連續(xù)兩年入選由中國證

7、券報和亞商企業(yè)咨詢股份有限公司共同舉辦的“中證亞商中國最具發(fā)展?jié)摿ι鲜泄?0強”； 入選 “2000、2001年度上海本地上市公司盈利15強”； 自1998年起連續(xù)四年被上市公司雜志評為滬市上市公司50強 申能股份業(yè)績2002年入選由上海東方電視臺主辦的“我心目中的十佳藍(lán)籌股”2001年被思騰思特公司評為中國股市第四大財富創(chuàng)造者 入選新財富雜志“2001年度100家最有成長性的上市公司” 第一批入選上證30指數(shù)樣本股 第一批入選上證180指數(shù)樣本股2008年度在中國企業(yè)競爭力促進會、商務(wù)時報社等主辦的中國十大標(biāo)志性品牌大型公益活動中榮獲“中國上市公司投資者最信賴十佳標(biāo)志性企業(yè)”； 2007年度榮獲由證券日報、中國董事會研究中心、連城國際研究顧問集團等評選產(chǎn)生的第六屆“中國上市公司董事會治理金百強”； 2007年度榮獲由人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、中國品牌網(wǎng)等多家權(quán)威網(wǎng)站公眾投票產(chǎn)生的“中國上市公司能源電力行業(yè)十大影響力品牌單位”； 2006年入選由人民網(wǎng)、新華網(wǎng)、搜狐網(wǎng)等多家權(quán)威網(wǎng)站公眾投票參與產(chǎn)生的“第三屆中國能源電力行業(yè)十大影響力品牌”； 申能股份回購案的分析 項目回購前回購后資產(chǎn)總額（萬元）1102329.34851329.34負(fù)債總額（萬元）429804.36429804.36股東權(quán)益（萬元）669502.25418502.25凈利潤（萬元）4