百克生物研究：差異化產(chǎn)品構(gòu)筑業(yè)績(jī)護(hù)城河-帶皰疫苗有望拉動(dòng)成長(zhǎng)

1、百克生物研究：差異化產(chǎn)品構(gòu)筑業(yè)績(jī)護(hù)城河_帶皰疫苗有望拉動(dòng)成長(zhǎng)1 百克生物：重磅產(chǎn)品+豐富在研管線打造產(chǎn)業(yè)新星1.1 多年研發(fā)積累打造四大技術(shù)平臺(tái)百克生物成立于 2004 年，是一家致力于傳染病防治的創(chuàng)新型生物醫(yī)藥企業(yè)， 主要從事人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司目前主營(yíng)三種疫苗產(chǎn)品：水痘疫苗、 人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）以及凍干鼻噴流感疫苗。其中，水痘疫苗有效期為 36 個(gè)月，系國(guó)內(nèi)已上市水痘疫苗中有效期最長(zhǎng)的產(chǎn)品，市場(chǎng)份額一直占據(jù)領(lǐng)先地位； 凍干鼻噴流感疫苗系國(guó)內(nèi)獨(dú)家經(jīng)鼻噴接種的流感減毒活疫苗，于 2020 年上市銷(xiāo)售， 為公司貢獻(xiàn)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；狂犬病疫苗即將完成產(chǎn)線升級(jí)擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)將于

2、 2022 年 恢復(fù)銷(xiāo)售。公司在發(fā)展過(guò)程中，通過(guò)與高校合作、技術(shù)引進(jìn)、自主開(kāi)發(fā)，逐步建立起了四 個(gè)疫苗及生物藥物研發(fā)、關(guān)鍵技術(shù)開(kāi)發(fā)及應(yīng)用平臺(tái)，用于產(chǎn)品孵化。公司與多家國(guó) 內(nèi)外知名企業(yè)或研究機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，開(kāi)發(fā)創(chuàng)新疫苗和傳染病抗體項(xiàng)目。包括與 吉林大學(xué)合作開(kāi)發(fā)流感病毒裂解疫苗（BK-01 佐劑）等、與香港大學(xué)和廈門(mén)大學(xué)合 作開(kāi)發(fā)鼻噴新冠疫苗項(xiàng)目等；主要委托研發(fā)項(xiàng)目包括委托吉林大學(xué)研發(fā)阿爾茨海默 癥疫苗、腫瘤治療性疫苗；主要技術(shù)授權(quán)項(xiàng)目包括由澳大利亞 BioDiem 公司授權(quán)百 克生物在中國(guó)生產(chǎn)、注冊(cè)和銷(xiāo)售由流感減毒重配毒株制備出的疫苗（鼻噴流感減毒 活疫苗）。合作開(kāi)發(fā)加上公司科學(xué)家?guī)ьI(lǐng)的具有豐

3、富研發(fā)經(jīng)驗(yàn)和專(zhuān)業(yè)技術(shù)儲(chǔ)備的研發(fā) 團(tuán)隊(duì)共同構(gòu)建了四個(gè)技術(shù)平臺(tái)，分別為“病毒規(guī)?；囵B(yǎng)技術(shù)平臺(tái)”、“制劑及佐劑技 術(shù)平臺(tái)”、“基因工程技術(shù)平臺(tái)”及“細(xì)菌性疫苗技術(shù)平臺(tái)”。依托于公司的核心技術(shù)平臺(tái)， 公司在已有三種獲批疫苗產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，還擁有 14 項(xiàng)在研疫苗和 2 項(xiàng)在研的用于傳 染病防控的全人源單克隆抗體，主要包括帶狀皰疹減毒活疫苗、吸附無(wú)細(xì)胞百白破 （三組分）聯(lián)合疫苗、b 型流感嗜血桿菌結(jié)合疫苗、全人源抗狂犬病單克隆抗體、全 人源抗破傷風(fēng)毒素單克隆抗體等。1.2 背靠長(zhǎng)春高新，股權(quán)集中公司于 2004 年 3 月由長(zhǎng)春高新與其控股子公司百克藥業(yè)共同投資設(shè)立，截至 2021 年三季報(bào)最新披露，長(zhǎng)

4、春高新直接持有公司 41.54%的股權(quán)，為公司的控股股 東。長(zhǎng)春新區(qū)國(guó)資委通過(guò)新區(qū)發(fā)展集團(tuán)、龍翔投資和高新超達(dá)間接持有公司控股股 東長(zhǎng)春高新 18.80%的股權(quán)，為公司實(shí)際控制人。截至 2021 年三季報(bào)最新披露，公 司董事兼總經(jīng)理孔維博士直接持有公司 25.25%的股權(quán)，曾于美國(guó)馬里蘭大學(xué)藥學(xué)院 從事博士后研究、于美國(guó)約翰霍普金斯大學(xué)醫(yī)學(xué)院和公共衛(wèi)生學(xué)院從事博士后研究。此外，百克擁有 1 家全資子公司和 3 家境內(nèi)參股公司，分別從事生產(chǎn)及研發(fā)工 作。全資子公司惠康生物主要從事人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo) 售業(yè)務(wù)。境內(nèi)參股的 2 家公司中，百益制藥設(shè)立初期主要從事糖尿病治療

5、用藥艾塞 那肽的研發(fā)，后艾塞那肽項(xiàng)目終止，目前百益制藥暫無(wú)日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。另一家參股 公司瑞宙生物主要利用肺炎球菌疫苗制備技術(shù)進(jìn)行肺炎球菌多糖結(jié)合疫苗及其他衍 生疫苗的后續(xù)研發(fā)，目前處于臨床前研發(fā)階段，尚未產(chǎn)生正向現(xiàn)金流。新增參股公 司寧波純派農(nóng)業(yè)科技有限公司負(fù)責(zé)部分原材料供應(yīng)。1.3 水痘疫苗領(lǐng)先國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，新產(chǎn)品接踵而至助力營(yíng)收擴(kuò)張公司主打產(chǎn)品水痘減毒活疫苗多年占據(jù)市場(chǎng)領(lǐng)先地位，與其他已上市產(chǎn)品共同 為公司貢獻(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的現(xiàn)金流。2020 年，水痘減毒活疫苗批簽發(fā)占國(guó)內(nèi)總量的比重 為 32.01%，位居市場(chǎng)第一位；銷(xiāo)售收入在公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中收入占比 76.90%，是公 司營(yíng)收的重要來(lái)源。2020

6、年，公司從 BioDiem 公司獲得技術(shù)授權(quán)，研發(fā)出凍干鼻噴 流感疫苗，系國(guó)內(nèi)獨(dú)家經(jīng)鼻噴接種的流感疫苗，2020 年全年銷(xiāo)售收入占公司營(yíng)業(yè)收 入的 23.08%，已成為公司營(yíng)收的主要貢獻(xiàn)產(chǎn)品之一。另一產(chǎn)品狂犬病疫苗正在對(duì)現(xiàn) 有生產(chǎn)工藝進(jìn)行升級(jí)優(yōu)化，預(yù)計(jì)將于 20212022 年間恢復(fù)生產(chǎn)。成熟的技術(shù)平臺(tái)和專(zhuān)業(yè)的研發(fā)體系共筑豐富的在研產(chǎn)品管線。截至 2020 年 12 月 31 日，公司擁有一支由一百余人組成的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，其中本科及以上學(xué)歷的研發(fā)人 員占比約 85.47%。公司制定了完善的研發(fā)項(xiàng)目管理流程，研發(fā)投入持續(xù)增加。在自 主研發(fā)的基礎(chǔ)上，公司與吉林大學(xué)、香港大學(xué)等科研院所建立了技術(shù)交流與合

7、作關(guān) 系，此外公司也從 Intravacc、FORT 等國(guó)際合作方引入技術(shù)，進(jìn)一步提升了公司的 技術(shù)實(shí)力和科研水平。在成熟的技術(shù)平臺(tái)以及專(zhuān)業(yè)的研發(fā)體系共同作用下，公司目 前由 16 個(gè)在研項(xiàng)目，其中 4 項(xiàng)已獲批進(jìn)入臨床。得益于研發(fā)管線的合理布局，未來(lái)幾年，公司不斷有新產(chǎn)品問(wèn)世，為營(yíng)收增長(zhǎng) 再添助力。預(yù)計(jì) 2021 年下半年，百白破疫苗（三組分）以及液體劑型鼻噴流感減毒 活疫苗將啟動(dòng)臨床研究；預(yù)計(jì) 2022 年，帶狀皰疹凍干劑型將獲得疫苗生產(chǎn)批件； 預(yù)計(jì) 2023 年，帶狀皰疹凍干劑型、鼻噴流感減毒活疫苗液體劑型將獲批上市； 預(yù)計(jì) 2024 年，人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）凍干劑型以及吸附

8、無(wú)細(xì)胞百白破（三 組分）聯(lián)合疫苗將獲得疫苗生產(chǎn)批件，預(yù)計(jì) 2025 年這兩款產(chǎn)品將上市銷(xiāo)售。1.4 研發(fā)、生產(chǎn)、質(zhì)控、營(yíng)銷(xiāo)全線助力營(yíng)收增長(zhǎng)除了認(rèn)真布局產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，公司還通過(guò)豐富的疫苗產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)、完善的質(zhì)量管理 體系以及多年積累的營(yíng)銷(xiāo)體系共同推動(dòng)研發(fā)變現(xiàn)。水痘疫苗、狂犬病疫苗多年產(chǎn) 業(yè)化的經(jīng)驗(yàn)：公司熟練掌握了細(xì)胞工廠和生物反應(yīng)器等規(guī)?；囵B(yǎng)動(dòng)物細(xì)胞的生產(chǎn) 技術(shù)，并通過(guò)多年的生產(chǎn)和質(zhì)量控制實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，不斷改進(jìn)優(yōu)化生產(chǎn)工藝，形成能夠 用于商業(yè)規(guī)模生產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)流程和技術(shù)參數(shù)。此外，公司生產(chǎn)技術(shù)人員具有多年 疫苗行業(yè)生產(chǎn)、管理相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，并通過(guò)引入自動(dòng)化設(shè)備，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)步驟和參數(shù)的精 準(zhǔn)控制，可在保證產(chǎn)品質(zhì)量

9、的穩(wěn)定的同時(shí)實(shí)現(xiàn)高效、低損耗的生產(chǎn)。完善質(zhì)控組 織架構(gòu)：公司對(duì)人員進(jìn)行了明確的職責(zé)劃分，確保質(zhì)量負(fù)責(zé)人和質(zhì)量受權(quán)人工作的 獨(dú)立性。公司建立起了覆蓋產(chǎn)品全生命周期的質(zhì)量管理體系，對(duì)研發(fā)、臨床、技術(shù)轉(zhuǎn) 移、上市生產(chǎn)等各階段進(jìn)行管理和控制。疫苗管理法實(shí)施后，公司完成了與國(guó)家 藥監(jiān)局疫苗追溯協(xié)同平臺(tái)的對(duì)接，實(shí)現(xiàn)了追溯信息互通共享，從而進(jìn)一步提高了藥 品質(zhì)量安全保障水平。完善的營(yíng)銷(xiāo)體系：經(jīng)歷多年搭建，公司的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全 國(guó)除港、澳、臺(tái)以外的 31 個(gè)省份，產(chǎn)品供應(yīng)及時(shí)迅速，樹(shù)立了良好的品牌形象，有 效提高了產(chǎn)品市場(chǎng)占有率；同時(shí)，公司與推廣服務(wù)商密切合作，通過(guò)各類(lèi)學(xué)術(shù)和市 場(chǎng)推廣活動(dòng)介紹公司產(chǎn)品的特點(diǎn)及

10、相關(guān)領(lǐng)域的最新學(xué)術(shù)動(dòng)態(tài)，協(xié)助疾控中心的醫(yī)生 合理使用公司產(chǎn)品；此外舉辦接種者和受種者對(duì)公司產(chǎn)品的宣傳認(rèn)知活動(dòng)，以增進(jìn) 其對(duì)公司產(chǎn)品的了解和信賴(lài)。在鮮明的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)下，公司盈利能力快速提升。2020 年，公司總收入達(dá)到 14.41 億，同比增長(zhǎng) 47.73%，主要系公司鼻噴流感疫苗于 2020 年下半年上市銷(xiāo)售以及水 痘疫苗銷(xiāo)量增加所致；凈利潤(rùn) 4.18 億，同比增長(zhǎng) 89.23%。2019 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收 入較 2018 年下降 4.24%，主要系狂犬病疫苗銷(xiāo)量下降所致。 20182020 年，公司歸母凈利潤(rùn)分別為 1.28/ 2.21/ 4.18 億元，增速分別為 36.99%/ 72.60

11、%/ 89.23%，盈利能力快速提升。2021 年 H1，公司凈利潤(rùn)回落，系公司新增 3000 萬(wàn)費(fèi)用化研發(fā)投入。公司研發(fā)投入占比在 2018 至 2020 年穩(wěn)定在 6%以上， 2021 年上半年研發(fā)投入占比上升到了 12.67%，主要系全人源狂犬病疫苗研發(fā)進(jìn)展 較快所致。此外，近三年銷(xiāo)售/財(cái)務(wù)/管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重不斷下降，顯示公司 費(fèi)用支出結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。2 疫苗行業(yè)：技術(shù)迭代打造品種為王的寡頭市場(chǎng)疫苗接種可降低疾病傳播，帶來(lái)顯著社會(huì)效益與經(jīng)濟(jì)效益。防疫需求下，疫苗行 業(yè)整體規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。縱覽全球市場(chǎng)，疫苗研發(fā)歷經(jīng)三代，未來(lái)疫苗研發(fā)將向著新 型疫苗及多聯(lián)多價(jià)苗的方向進(jìn)一步拓展。在技術(shù)革

12、新的帶動(dòng)下，走在創(chuàng)新前沿的企 業(yè)有望迅速成長(zhǎng)，躋身行業(yè)龍頭。放眼國(guó)內(nèi)，非免疫規(guī)劃苗的低接種率及不斷提高 的居民消費(fèi)水平蘊(yùn)藏廣闊市場(chǎng)，企業(yè)通過(guò)創(chuàng)新研發(fā)獲取內(nèi)生動(dòng)力，監(jiān)管趨嚴(yán)推動(dòng)行 業(yè)集中度提升。在這種背景下，更具創(chuàng)新性、更有定價(jià)權(quán)的非免疫規(guī)劃苗優(yōu)勢(shì)逐漸 顯現(xiàn)，國(guó)產(chǎn)重磅產(chǎn)品密集上市，加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。總的來(lái)說(shuō)，一方面，技術(shù)革新為疫苗 行業(yè)帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)；另一方面，市場(chǎng)環(huán)境的改善將催動(dòng)更多創(chuàng)新產(chǎn)品問(wèn)世。2.1 全球：技術(shù)突破中“改朝換代”，疫情催化下格局變動(dòng)考慮新冠疫情影響，未來(lái) 5 年，全球疫苗市場(chǎng)或出現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。隨著更多的新 型疫苗及多價(jià)多聯(lián)疫苗陸續(xù)上市、醫(yī)療保健支出增加以及對(duì)預(yù)防性疫苗尤其是新型

13、COVID-19 疫苗的需求不斷增加，未來(lái)全球疫苗市場(chǎng)的增長(zhǎng)潛力較大。2.1.1 未來(lái)研發(fā)大勢(shì)當(dāng)屬新型疫苗及多價(jià)多聯(lián)疫苗疫苗研發(fā)技術(shù)在 20 世紀(jì)末期進(jìn)入高速發(fā)展階段，早期上市的疫苗產(chǎn)品逐漸成 為全球重磅品種。最早的疫苗為 1796 年英國(guó)鄉(xiāng)村醫(yī)生愛(ài)德華琴納用牛痘包漿接種 到兒童身上進(jìn)行試驗(yàn)，從而成功發(fā)明的牛痘疫苗。在無(wú)數(shù)科學(xué)家數(shù)百年的探索中， 疫苗研究經(jīng)歷三代變革：第一次是法國(guó)科學(xué)家巴斯德的時(shí)代，這一時(shí)期疫苗主要是 由滅活或者減毒的病原體制成；第二次是基因工程疫苗階段，這一階段疫苗的大量 制備變得容易和簡(jiǎn)單；第三次就是現(xiàn)代核酸疫苗的研制，核酸疫苗既具有免疫預(yù)防 的功能，同時(shí)也有治療的功能。近

14、幾十年，隨著生物技術(shù)、合成化學(xué)、分子化學(xué)、基 因組學(xué)等學(xué)科的迅速發(fā)展，這些技術(shù)在疫苗研發(fā)過(guò)程當(dāng)中被廣泛地應(yīng)用，相繼出現(xiàn) 了亞單位疫苗，重組載體疫苗，毒力基因缺失的疫苗等等。2000 年至今，全球范圍 內(nèi)已上市的創(chuàng)新疫苗已有 16 款，目前其中多款疫苗已成為全球重磅產(chǎn)品。以總銷(xiāo)售 收入計(jì)算，2019 年全球十大重磅疫苗的總市場(chǎng)份額為 56.3%。該十種疫苗由四家跨 國(guó)疫苗公司生產(chǎn)。未來(lái)疫苗產(chǎn)品將在劑型上向多聯(lián)多價(jià)苗轉(zhuǎn)換，在適應(yīng)癥上向新的疾病領(lǐng)域拓展。 在過(guò)去的十年中，疫苗產(chǎn)品數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，在研疫苗的數(shù)量日趨增多。目前國(guó)際上 有眾多重磅品種處于臨床后期，未來(lái)幾年有望陸續(xù)上市，全球疫苗市場(chǎng)有望迎來(lái)新

15、 一輪快速擴(kuò)容期。其中新的疫苗類(lèi)型逐漸向多聯(lián)多價(jià)苗集中。多聯(lián)苗的出現(xiàn)有效減 少了注射次數(shù)、提高了疫苗的整體接種效率，而適應(yīng)多聯(lián)疫苗的相應(yīng)技術(shù)和替代佐 劑也正在不斷被開(kāi)發(fā)。此外，目前為止大多數(shù)成功的疫苗針對(duì)急性（短期）感染的預(yù) 防，而慢性（長(zhǎng)期）感染疫苗，尤其是艾滋病毒、結(jié)核病和瘧疾疫苗，仍然是一個(gè)挑 戰(zhàn)。如果未來(lái)能夠研發(fā)出預(yù) 防、治療目前不能滿(mǎn)足需要的疾病的疫苗，如癌癥、成癮性疾病、過(guò)敏反應(yīng)、糖尿 病、阿爾茨海默、HIV、丙肝等，屆時(shí)有望形成突破療法，創(chuàng)造出較大的市場(chǎng)價(jià)值。2.1.2 品種為王時(shí)代，技術(shù)迭代+衛(wèi)生事件催生異軍突起，寡頭格局或添新玩家疫苗行業(yè)研發(fā)壁壘較高。疫苗由于研發(fā)周期長(zhǎng)、生產(chǎn)

16、技術(shù)要求高、審批銷(xiāo)售環(huán) 節(jié)在法規(guī)市場(chǎng)受到高度監(jiān)管、研發(fā)成本高，因此準(zhǔn)入門(mén)檻較高，導(dǎo)致行業(yè)集中度高。 一般來(lái)說(shuō)，一支疫苗從研發(fā)到上市一般會(huì)經(jīng)歷 8 年，甚至十幾年的時(shí)間。在新冠疫 苗之前，疫苗的最快開(kāi)發(fā)速度是 4.5 年（默克的腮腺炎疫苗）。疫苗研發(fā)的臨床前階 段需要 510 年，臨床階段一般耗時(shí) 58 年，甚至十年以上。而進(jìn)入臨床試驗(yàn)階段 疫苗的成功率在 20%到 40%之間。同時(shí)，疫苗研發(fā)消耗大量資金。高研發(fā)壁壘打造品種為王行業(yè)特點(diǎn)。由于疫苗研發(fā)存在發(fā)極高的時(shí)間和資金成 本，新疫苗的誕生往往是突破性的，上市后能迅速為企業(yè)帶來(lái)可觀的回報(bào)。2019 年， 肺炎疫苗、白喉破傷風(fēng)類(lèi)毒素疫苗、HPV、

17、季節(jié)性流感疫苗和帶狀皰疹疫苗等是全 球最具價(jià)值的疫苗品種，其中肺炎疫苗全球收入約 70 億美元。新冠疫情期間，率先 完成疫苗研發(fā)的企業(yè)更是收入可觀。疫苗行業(yè)在全球呈現(xiàn)寡頭格局，四巨頭行業(yè)地位穩(wěn)定。占全球疫苗市場(chǎng)的 90%以上。2019 年全球四大疫苗 巨頭的疫苗業(yè)務(wù)銷(xiāo)售額增長(zhǎng)較往年有所提速，主要驅(qū)動(dòng)力來(lái)源于 GSK 的重組帶狀皰 疹病毒疫苗上市以及默沙東的 HPV 疫苗銷(xiāo)售額實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。疫苗產(chǎn)品銷(xiāo)售的四巨頭同時(shí)也是全球最大的四家高附加值疫苗生產(chǎn)商。四巨頭 生產(chǎn)的疫苗都是高附加值重磅品種，效益較高。新冠疫情催化新一代疫苗研發(fā)技術(shù)加速發(fā)展，新的行業(yè)巨頭問(wèn)世。2020 年初， 最先在中國(guó)發(fā)現(xiàn)新型

18、冠狀病毒感染病例，此后病毒在全世界范圍傳播，造成了遠(yuǎn)高 于流感的重癥率及死亡率。面對(duì)突發(fā)大流行病，各大疫苗研發(fā)公司在自身優(yōu)勢(shì)賽道 中競(jìng)速開(kāi)發(fā)新冠疫苗。這其中，Moderna 以及 BioNTech 的 mRNA 疫苗在臨床中表 現(xiàn)出優(yōu)秀的保護(hù)率和免疫原性，率先在全球多個(gè)國(guó)家獲批緊急使用，甚至在部分國(guó) 家獲批上市。憑借 mRNA 疫苗技術(shù)，僅 2021 年上半年，Moderna 就獲得了 63 億 美元的總收入，其中 59 億美元的收入來(lái)自新冠疫苗的銷(xiāo)售。對(duì)比 2020 年上半年僅 0.75 億美元的總收入，Moderna 已一躍躋身國(guó)際行業(yè)巨頭。而 BioNTech 上半年整 體收入 73 億

19、歐元，其中約 72.8 億歐元的收入是由銷(xiāo)售新冠疫苗產(chǎn)生的。輝瑞也在 與 BioNTech 的合作中獲得了可觀的銷(xiāo)售收入。Moderna 與 BioNTech 的崛起具有 偶然性，但也暗含必然性。這兩家公司多年積累的 mRNA 研發(fā)技術(shù)屬于最為前沿的 第三代疫苗技術(shù)，經(jīng)過(guò)編輯的 mRNA 可以翻譯成為各種蛋白，所以理論上 mRNA 技 術(shù)可以治療任何疾病，且mRNA疫苗因?yàn)榻M成成分簡(jiǎn)單可以在數(shù)周內(nèi)完成大量生產(chǎn)。 因此，mRNA 疫苗因其技術(shù)上的先進(jìn)性以及制備上的便捷性而擁有無(wú)限的開(kāi)發(fā)潛力。2.2 國(guó)內(nèi)：需求拉動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容，研發(fā)+政策驅(qū)動(dòng)重磅產(chǎn)品“井噴”2021 年，國(guó)內(nèi)非免疫規(guī)劃苗的銷(xiāo)售受到新冠

20、疫苗接種的影響。疫苗需要統(tǒng)一通 過(guò)疾控中心銷(xiāo)售、由具備資質(zhì)的相關(guān)人員接種。2021 年，新冠疫苗的全面接種擠占 了大量接種點(diǎn)資源，即使部分接種點(diǎn)恢復(fù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，也將優(yōu)先接種免疫規(guī)劃苗。因 此非免疫規(guī)劃苗的全年銷(xiāo)量受到很大抑制，對(duì)各家疫苗生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績(jī)均產(chǎn)生影響。 即使有新產(chǎn)品獲批，由于無(wú)法全面開(kāi)展銷(xiāo)售，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的邏輯鏈中斷，無(wú)法對(duì)公司 股價(jià)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。未來(lái)，國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)將在三個(gè)方向上迎來(lái)業(yè)績(jī)突破：隨著新冠疫苗的全民接 種逐漸步入尾聲，非免疫規(guī)劃苗的接種得到恢復(fù)，被壓制的接種需求快速反彈。非 免疫規(guī)劃苗所覆蓋的流感、HPV 感染、水痘等疾病的預(yù)防受到政府和群眾的高度重 視，新冠疫情也推動(dòng)了疾病防

21、控的群眾教育。因此，接種點(diǎn)資源得到釋放后，非免疫 規(guī)劃苗的接種將迅速反彈；疊加低基數(shù)效應(yīng)，相關(guān)公司業(yè)績(jī)有望高速提升。中長(zhǎng) 期看，各疫苗企業(yè)儲(chǔ)備的在研重磅疫苗即將陸續(xù)獲批上市，迎來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。一方 面，重磅疫苗為國(guó)內(nèi)非免疫規(guī)劃苗市場(chǎng)增長(zhǎng)提速，重磅疫苗推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代、加速疫 苗的市場(chǎng)推廣，例如百克生物的帶狀皰疹疫苗、康泰生物的肺炎疫苗、萬(wàn)泰生物 HPV疫苗等；另一方面，重磅疫苗為國(guó)內(nèi)非免疫規(guī)劃苗市場(chǎng)擴(kuò)容，重磅疫苗可能覆蓋新 的適齡人群甚至疾病領(lǐng)域，例如歐林生物的金葡菌疫苗等。疫苗出口收獲額外增 量。博鰲亞洲論壇的全球新冠疫苗應(yīng)用圖景報(bào)告顯示，中國(guó)的疫苗出口量是美國(guó) 疫苗出口量的 84 倍。在此基礎(chǔ)上

22、，國(guó)內(nèi)疫苗出口市場(chǎng)逐步打開(kāi)，為相關(guān)疫苗企業(yè)帶 來(lái)新的投資前景。2.2.1 市場(chǎng)空間擴(kuò)容浪潮下，非免疫規(guī)劃苗優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)目前在我國(guó)，根據(jù)是否納入國(guó)家免疫規(guī)劃，我國(guó)疫苗市場(chǎng)可分為免疫規(guī)劃疫苗 及非免疫規(guī)劃疫苗兩類(lèi)。其中免疫規(guī)劃疫苗指政府根據(jù)疾病控制的需要，同時(shí)考慮 國(guó)家的承受能力，免費(fèi)向公民提供的、公民應(yīng)當(dāng)依照政府規(guī)定受種的疫苗。國(guó)家對(duì) 免疫規(guī)劃疫苗的生產(chǎn)、流通、銷(xiāo)售和價(jià)格進(jìn)行嚴(yán)格控制。非免疫規(guī)劃疫苗主要包括 公民自費(fèi)并且自愿受種的其它疫苗，實(shí)行企業(yè)自主定價(jià)，部分納入醫(yī)保。我國(guó)非免疫規(guī)劃苗平均接種率與發(fā)達(dá)國(guó)家差距較大，具有廣闊市場(chǎng)空間。例如 Hib 流感疫苗、輪狀病毒疫苗、肺炎疫苗等幾乎沒(méi)有接種，

23、這三種疫苗在美國(guó)的接種 率均在 70%以上。因此，非免疫規(guī)劃苗目前滲透率極低，隨著疫苗接種的普及，未 來(lái)非免疫規(guī)劃苗市場(chǎng)將迎來(lái)高速、大規(guī)模的增長(zhǎng)，潛在空間廣闊。近幾年，隨著居民防疫意識(shí)的提升以及生活水平不斷提高，國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng)空間 擴(kuò)容，非免疫規(guī)劃苗增速逐漸出現(xiàn)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì) 2022 年增長(zhǎng) 至 893 億元（不包含新冠肺炎疫苗），2020-2022 年復(fù)合增速 18.1%。國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng) 空間高速擴(kuò)張的同時(shí)，非免疫規(guī)劃苗增速逐漸超過(guò)免疫規(guī)劃苗，自費(fèi)接種疫苗的消 費(fèi)行為越來(lái)越普遍。從中檢院公布的疫苗產(chǎn)品批簽發(fā)量來(lái)看，國(guó)家出資接種的免疫 規(guī)劃疫苗曾一度占據(jù)國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng)主體地位。但 2016 年至今，非

24、免疫規(guī)劃疫苗在疫 苗總批簽發(fā)量占比不斷升高。2020 年，國(guó)內(nèi)非免疫規(guī)劃疫苗批簽發(fā) 3.03 億支/瓶/粒， 占疫苗總批簽發(fā)量的 46.54%，同比增長(zhǎng)約 35.76%。研發(fā)創(chuàng)新打造技術(shù)護(hù)城河，為非免疫規(guī)劃苗提量保價(jià)。二類(lèi)疫苗實(shí)行自主定價(jià)， 行業(yè)利潤(rùn)率較高，因此，部分非免疫規(guī)劃苗存在賽道擁擠的情況。但隨著 2019 年 疫苗管理法正式施行，鼓勵(lì)疫苗研發(fā)創(chuàng)新，同時(shí)鼓勵(lì)疫苗生產(chǎn)規(guī)?；?、集約化， 優(yōu)化行業(yè)結(jié)構(gòu)，嚴(yán)格推動(dòng)市場(chǎng)準(zhǔn)入集中化。在新管理法的施行下，疫苗質(zhì)量得到提 高的同時(shí)，市場(chǎng)集中度也將不斷提升，競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，創(chuàng)新企業(yè)的利潤(rùn)空間得 到了保證。2.2.2 政策提高準(zhǔn)入門(mén)檻+研發(fā)助力國(guó)產(chǎn)替代，

25、雙驅(qū)動(dòng)下國(guó)產(chǎn)重磅疫苗密集上市在政策的監(jiān)管和扶持下，疫苗行業(yè)不斷規(guī)范，并逐步進(jìn)入創(chuàng)新發(fā)展時(shí)期。2020 年，新疫苗法落地，鼓勵(lì)疫苗研發(fā)創(chuàng)新，加速行業(yè)集中度提升。此外，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì) 實(shí)力提升、包括疫苗產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的生物產(chǎn)業(yè)已被定位為國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)予以鼓勵(lì)和 扶持。中國(guó)制造 2025“十三五”生物產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃以及醫(yī)藥工業(yè)發(fā)展規(guī)劃指 南等相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，鼓勵(lì)疫苗行業(yè)發(fā)展多聯(lián)多價(jià)疫苗、基因工程疫苗、病毒載體疫 苗、核酸疫苗等新型疫苗，實(shí)現(xiàn)部分免疫規(guī)劃疫苗的升級(jí)換代。國(guó)家產(chǎn)業(yè)的政策大 力支持有利于中國(guó)疫苗行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，從而加速?lài)?guó)產(chǎn)替代。一致性評(píng)價(jià)等政策的實(shí)施以及跨國(guó)藥企加速布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)促使國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)轉(zhuǎn) 型

26、，研發(fā)投入不斷加碼。2019 年 12 月 24 日，國(guó)家藥監(jiān)局發(fā)布預(yù)防用疫苗臨床可 比性研究技術(shù)指導(dǎo)原則（下稱(chēng)指導(dǎo)原則），以期進(jìn)一步規(guī)范和提高預(yù)防用疫苗臨 床研發(fā)水平，加強(qiáng)疫苗質(zhì)量安全監(jiān)管。隨著指導(dǎo)原則的發(fā)布，我國(guó)疫苗的一致性 評(píng)價(jià)正式啟動(dòng)。此外，國(guó)外藥企近幾年加速布局國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，不斷有重磅產(chǎn)品在國(guó)內(nèi) 獲批上市。國(guó)內(nèi)疫苗企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)愈發(fā)緊迫，唯有提高產(chǎn)品的臨床研發(fā)水平 以及生產(chǎn)質(zhì)量，才能在新的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中得以生存發(fā)展。在政策及競(jìng)爭(zhēng)的催動(dòng)下，各 大疫苗生產(chǎn)商不斷提高研發(fā)投入，通過(guò)加碼創(chuàng)新研發(fā)打造企業(yè)“護(hù)城河”。隨著企業(yè)研發(fā)加碼以及政策鼓勵(lì)，國(guó)內(nèi)疫苗行業(yè)即將迎來(lái)高附加值國(guó)產(chǎn)疫苗大 品種新時(shí)代。

27、與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，目前中國(guó)大部分常用疫苗均為老品種，推出新疫苗 的進(jìn)度落后于國(guó)際市場(chǎng)，因此國(guó)內(nèi)疫苗市場(chǎng)在過(guò)去幾年發(fā)展緩慢。近幾年，在政策 鼓勵(lì)下，疫苗企業(yè)逐漸意識(shí)到創(chuàng)新及大品種的重要性，多個(gè)對(duì)標(biāo)國(guó)際重磅疫苗品種 的產(chǎn)品開(kāi)啟臨床研發(fā)。2019 年末，兩個(gè)國(guó)產(chǎn)疫苗重磅品種首個(gè)國(guó)產(chǎn) 13 價(jià)肺炎 結(jié)合疫苗、首個(gè)國(guó)產(chǎn) HPV 疫苗獲批上市，打破了進(jìn)口疫苗壟斷。近幾年，在政策鼓勵(lì)下，各大疫苗企業(yè)均有對(duì)標(biāo)國(guó)際重磅疫苗品種、甚至全球創(chuàng) 新的產(chǎn)品在研。后續(xù)隨著在研產(chǎn)品逐漸申報(bào)上市，有望通過(guò)價(jià)格、營(yíng)銷(xiāo)和可及性等 優(yōu)勢(shì)加速實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。3 三款非免疫規(guī)劃苗具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)新市場(chǎng)機(jī)會(huì)公司通過(guò)多年研發(fā)積累，憑

28、借四大技術(shù)平臺(tái)，已經(jīng)推出了三款高質(zhì)量、具有差異 化競(jìng)爭(zhēng)力的主營(yíng)產(chǎn)品。按上市時(shí)間先后分別為人用狂犬疫苗、水痘疫苗以及凍干鼻 噴流感疫苗。3.1 水痘疫苗：多年行業(yè)領(lǐng)先，“兩針?lè)ā蓖苿?dòng)市場(chǎng)再擴(kuò)容3.1.1 大范圍接種疫苗是控制水痘病毒傳播的唯一有效方式目前，大范圍接種水痘疫苗是唯一有效的控制水痘感染的方式。盡管通過(guò)注射 水痘-帶狀皰疹免疫球蛋白或進(jìn)行抗病毒治療可以預(yù)防或改善個(gè)體發(fā)病，但是，水痘 疫苗是目前是預(yù)防水痘感染的唯一手段。水痘疫苗經(jīng)水痘病毒傳代毒株制備而成， 基于減毒的 VZV Oka 株的水痘疫苗于 1974 年上市，該疫苗安全、有效、具有較好 的成本-效果比，為一些工業(yè)化國(guó)家將其引進(jìn)兒

29、童免疫規(guī)劃提供了保證。WHO 關(guān)于 水痘疫苗的立場(chǎng)性文件中寫(xiě)到，免疫健全者在兒童期接種疫苗后 20 年（日本）和 10 年（美國(guó)）有 90%以上的人仍能被保護(hù)而不得水痘。接種水痘疫苗不僅能預(yù)防水痘， 還能預(yù)防因水痘帶狀皰疹而引起的并發(fā)癥。3.1.2 雙向擴(kuò)容-“兩針?lè)ā睌U(kuò)大市場(chǎng)空間，地方免疫規(guī)劃提升滲透率當(dāng)前我國(guó)水痘疫苗批簽發(fā)的市場(chǎng)空間有近 40 億元。2020 年 年中國(guó)水痘疫苗批簽發(fā)量 2,758.45 萬(wàn)（支/瓶/袋），同比增長(zhǎng) 31.20%。我國(guó)水痘疫 苗產(chǎn)品普遍中標(biāo)價(jià)在 130160 元/劑之間，若按照 136 元每劑計(jì)算，2020 年中國(guó)水 痘疫苗批簽發(fā)貨值達(dá)到 37.5 億元。中

30、國(guó)水痘疫苗兒童接種率區(qū)域間差異大，且整體低于發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平。我國(guó) 水痘疫苗自 2005 年左右納入常規(guī)接種（常規(guī)接種指接種單位按照預(yù)防接種免疫程 序?yàn)檫m齡兒童或目標(biāo)人群進(jìn)行接種）。但水痘疫苗作為非免疫規(guī)劃疫苗，其接種率仍 然不高。此外，我國(guó) 的水痘疫苗平均接種率與德國(guó)、意大利、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家平均 80%以上的接種率相 比，仍有一定的提升空間。僅接種一次水痘疫苗保護(hù)效率較低，為降低水痘病毒在人群中傳播，各地逐漸 推廣“兩針?lè)ā?。?guó)內(nèi)水痘疫苗屬于非免疫規(guī)劃苗，由居民自愿自費(fèi)接種，最初接種 采用“一針?lè)ā泵庖叱绦颍磧和瘽M(mǎn) 1 周歲后接種一針?biāo)灰呙纾?。盡管水痘疫苗在 國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上市銷(xiāo)售已超過(guò) 20

31、 年，但由于全國(guó)接種率地區(qū)差異較大等原因，仍不時(shí)在 學(xué)校等機(jī)構(gòu)出現(xiàn)聚集性疫情，其中很大一部分病患曾經(jīng)接種過(guò)水痘疫苗。由此發(fā)現(xiàn)， 接種 1 劑水痘疫苗可以減少重癥、降低死亡率，但接種者仍存在一定感染風(fēng)險(xiǎn)。一 篇名為T(mén)en year follow-up of healthy children who received one or two injections of varicella vaccine的研究文獻(xiàn)表明，人群在接種 1 劑疫苗后可獲得約 86%的免疫 保護(hù)，接種 2 劑后免疫保護(hù)率可達(dá) 99%。表明“兩針?lè)ā庇兄诰S持接種者體內(nèi)保 護(hù)性抗體的水平，從而更有效地預(yù)防水痘病例在人群中的發(fā)生

32、和傳播。文獻(xiàn)還顯示， 接受兩次注射的兒童在接種后 42 天水痘的發(fā)生率比接受一次注射的兒童低 3.3 倍。 在一劑疫苗接種者中觀察到的年平均發(fā)生率為 0.8%，估計(jì)療效為 94.4%。對(duì)于兩劑 疫苗方案，觀察到的年平均發(fā)生率為 0.2%，估計(jì)疫苗效力為 98.3%。因此，接受兩 劑方案可顯著降低水痘突發(fā)性疾病的發(fā)生率并提高疫苗的效力。2013 年，北京市疾 病預(yù)防控制中心等就 2 針次免疫做了研究，并且提出指導(dǎo)意見(jiàn)，進(jìn)而逐步在全國(guó)推 行“兩針?lè)ā薄２糠值貐^(qū)將水痘疫苗納入地方免疫規(guī)劃，有望抬升疫苗接種率，進(jìn)一步擴(kuò)大市 場(chǎng)空間。水痘疫苗目前為非免疫規(guī)劃苗，但由于其發(fā)病率高、傳染快的特征，已有部 分

33、城市將其納入地方免疫規(guī)劃免費(fèi)接種，未來(lái)有望進(jìn)一步擴(kuò)大調(diào)整范圍。目前公司 水痘疫苗被納入地方免疫規(guī)劃的地區(qū)包括：北京市、上海市、天津市、部分省內(nèi)城市 （廣東省、江蘇省和山東?。１患{入地方免疫規(guī)劃的中標(biāo)價(jià)格會(huì)有所下降。2020 年， 在未被納入地方免疫規(guī)劃的情況下，公司水痘疫苗產(chǎn)品的中標(biāo)價(jià)（含稅價(jià)）為 136158 元/支；被納入地方免疫規(guī)劃的中標(biāo)價(jià)格（含稅價(jià)）為 62100 元/支。納入 地方免疫規(guī)劃的疫苗產(chǎn)品，當(dāng)?shù)亟o適齡居民可以免費(fèi)接種。如果疫苗產(chǎn)品在當(dāng)?shù)乇?納入免疫規(guī)劃，通常會(huì)提高相關(guān)疫苗產(chǎn)品在當(dāng)?shù)氐慕臃N率，疫苗總體銷(xiāo)量會(huì)相應(yīng)有 所增加。如果地方免疫規(guī)劃政策進(jìn)一步普及，且公司順利中標(biāo)，則可

34、能有助于公司 進(jìn)一步提高市場(chǎng)份額。3.1.3 產(chǎn)品質(zhì)量+營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)共筑公司水痘疫苗行業(yè)領(lǐng)先地位公司的水痘疫苗市場(chǎng)占有率較高，常年處于較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)地位。目前國(guó)內(nèi)水痘疫 苗均為減毒活疫苗，供應(yīng)商有 5 家，分別為百克生物、上海所、長(zhǎng)春祈健、榮盛生 物以及北京科興。其中百克生物、上海所和長(zhǎng)春祈健是我國(guó)主要的水痘疫苗生產(chǎn)廠 家。上述主要廠家的水痘疫苗規(guī)格及免疫程序基本一致，規(guī)格均為復(fù)溶后每瓶 0.5ml， 接種程序相似。在這 5 家供應(yīng)商中，公司的市占率常年領(lǐng)先。20162018 年公司水 痘疫苗批簽發(fā)量市場(chǎng)排名第一，2019 年批簽發(fā)量市場(chǎng)排名第二，2020 年批簽發(fā)量 市場(chǎng)排名第一，占比 32.01%

35、。公司水痘疫苗產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)異，有效期為 36 個(gè)月，在國(guó)產(chǎn)疫苗中最長(zhǎng)。公司的科 研人員選用 WHO 推薦的并經(jīng)中檢院檢驗(yàn)合格的水痘-帶狀皰疹病毒減毒株（Oka 株）， 以 MRC-5 人二倍體細(xì)胞作為水痘減毒活疫苗生產(chǎn)用細(xì)胞基質(zhì)制備疫苗。百克生物水 痘減毒活疫苗具有三項(xiàng)主要優(yōu)勢(shì)。產(chǎn)品滴度高：疫苗的保護(hù)效果與疫苗病毒滴度 在一定范圍內(nèi)呈正相關(guān)。百克生物水痘疫苗執(zhí)行放行標(biāo)準(zhǔn)明確規(guī)定病毒滴度應(yīng)不低 于 4.0lgPFU/劑，高于國(guó)內(nèi)其他同類(lèi)產(chǎn)品。安全性較強(qiáng)：公司系國(guó)內(nèi)首家采用無(wú)明 膠保護(hù)劑配方的水痘疫苗生產(chǎn)商，擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。公司的無(wú)明膠凍干水痘減毒 活疫苗經(jīng) 2 次期臨床研究考察（112 歲和 1

36、2 歲以上人群）及上市后期臨床觀 察，疫苗安全性較好。穩(wěn)定性更高：水痘-帶狀皰疹病毒對(duì)熱極其敏感，如果疫苗 產(chǎn)品的穩(wěn)定性不足，在有效期內(nèi)會(huì)影響疫苗效力。百克生物的水痘疫苗有效期為 36 個(gè)月，系國(guó)內(nèi)已上市水痘疫苗中有效期最長(zhǎng)的產(chǎn)品。公司產(chǎn)品在內(nèi)部檢測(cè)試驗(yàn)時(shí)可 在 28環(huán)境下放置 40 個(gè)月，病毒滴度仍然符合國(guó)家規(guī)定的出廠標(biāo)準(zhǔn)要求，產(chǎn)品穩(wěn) 定性較強(qiáng)。充分發(fā)揮先發(fā)優(yōu)勢(shì)，十余年鋪就的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)。自 2008 年公司的水痘減 毒活疫苗獲批至今，經(jīng)過(guò)多年?duì)I銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，公司的水痘疫苗已經(jīng)進(jìn)入全國(guó) 31 個(gè) 省、自治區(qū)，覆蓋了全國(guó) 2,800 多個(gè)接種的縣、區(qū)中的 2,100 多個(gè)。2021 年，受

37、疫 情影響，疫苗接種人手以及接種點(diǎn)緊缺，因此 2021 年上半年水痘疫苗的銷(xiāo)量有所下 降，但部分幼托機(jī)構(gòu)及學(xué)校在入學(xué)時(shí)對(duì)水痘疫苗的接種有要求，由此帶來(lái)接水痘疫 苗的剛性需求，因此未來(lái)接種量會(huì)逐漸得到恢復(fù)。3.1.4 預(yù)計(jì)公司水痘疫苗 2025 年銷(xiāo)售收入近 13 億元目前，公司水痘疫苗產(chǎn)能約 1,2001,500 萬(wàn)劑，2020 年產(chǎn)量 948.12 萬(wàn)支，銷(xiāo) 量 867.44 萬(wàn)支，市占率 32%，產(chǎn)銷(xiāo)率 91.49%。假設(shè) 1：在估算 20212025 年新生兒人口數(shù)時(shí)，考慮三方面影響：開(kāi)放三胎 政策鼓勵(lì)生育，適齡人群生育意愿不斷下降、初次生育年齡延后，“90 后”達(dá) 到生育年齡，這部分人

38、群受獨(dú)生子女政策影響，數(shù)量銳減。因此，假設(shè) 20212025 年新生兒人口分別為 1,200/ 1,150/ 1,100/ 1,050/ 1,000 萬(wàn)人。假設(shè) 2：目前我國(guó)兒童水痘疫苗平均接種率剛剛超過(guò) 60%，假設(shè)在新生兒人群 中接種率達(dá)到 90%，且在“兩針?lè)ā币约暗胤矫庖咭?guī)劃不斷推進(jìn)的前提下不斷提升， 20212025 年新生兒接種兩針?lè)ń臃N比例分別為 62%/ 67%/ 69%/ 71%/ 73%。 由此可得，20212025 年新生兒兩針?lè)ń臃N帶來(lái)的疫苗增量分別為 744/ 770.5/ 759/ 745.5/ 730 萬(wàn)支。假設(shè) 3：目前我國(guó)有約 1.8 億兒童只接種了 1 針?biāo)?/p>

39、痘疫苗，假設(shè)這部分人有約 30%選擇在 20212025 年內(nèi)補(bǔ)種第二針，補(bǔ)種率分別為 1%/ 4%/ 6%/ 8%/ 10%。 由此可得，20212025 年補(bǔ)種帶來(lái)的疫苗銷(xiāo)售增量分別為 180/ 720/ 1080/ 1440/ 1800 萬(wàn)支。假設(shè) 4：公司保持目前市場(chǎng)地位，隨著產(chǎn)能提升，優(yōu)勢(shì)更加明顯，市占率進(jìn)一步 提升。因此假設(shè)公司 20212025 年市占率分別為 32%/ 32.5%/ 33%/ 33.5%/ 34%。 公司現(xiàn)有募投項(xiàng)目新建車(chē)間，可增加 2,000 萬(wàn)人份的水痘疫苗產(chǎn)能，有望于 2023 年建成投產(chǎn)，屆時(shí)可以根據(jù)市場(chǎng)需求情況調(diào)節(jié)水痘和帶狀皰疹的產(chǎn)能分配，其中帶 狀皰

40、疹的最高產(chǎn)能在 1000 萬(wàn)人份左右，剩余產(chǎn)能均可分配給水痘疫苗。在此假設(shè) 下，銷(xiāo)量最高為 1483 萬(wàn)支，目前規(guī)劃的產(chǎn)能可以保障供給。 假設(shè) 5：2020 年公司水痘疫苗的出廠價(jià)約為 128 元/支，假設(shè)在地方免疫規(guī)劃、 生產(chǎn)成本下降等因素的影響下，20212025 年水痘疫苗平均出廠價(jià)分別為 125/ 122/ 119/ 115/ 111 元/支。由此可得，20212025 年公司水痘疫苗的銷(xiāo)售額分別為 8.02/ 10.01/ 11.11/ 12.06/ 12.94 億元。3.2 流感疫苗：國(guó)內(nèi)唯一鼻噴流感減毒活疫苗生產(chǎn)商流行性感冒（簡(jiǎn)稱(chēng)流感）是流感病毒引起的急性呼吸道感染，也是一種傳染

41、性 強(qiáng)、傳播速度快的疾病，世界各地均有流感發(fā)生。流感病毒主要通過(guò)空氣中的飛沫、 人與人之間的接觸或與被污染物品的接觸傳播。根據(jù) WHO 發(fā)布的流感疫苗立場(chǎng)性 文件，流感病毒最容易在兒童中傳播，呈現(xiàn)出 5 至 9 歲兒童的感染率和發(fā)病率最高 的特點(diǎn)。然而，嚴(yán)重發(fā)病和死亡在老年人和特定的高危人群中更為常見(jiàn)。每年全球 的罹患率大約是成人 5%10%、兒童 20%30%。流感病毒是一種 RNA 病毒，表面抗原經(jīng)常發(fā)生變化，每年都需重新設(shè)計(jì)疫苗。 流感病毒主要分為 A（甲）、B（乙）、C（丙）三種亞型，其中 A 型和 B 型流感病毒 都是引起急性呼吸道疾病的常見(jiàn)原因，而引起大規(guī)模流行和全球性大流行的主要

42、是 A 型。流感病毒表面分布有血凝素（HA）和神經(jīng)氨酸酶（NA），是流感病毒最重要 的表面抗原，是中和抗體的主要靶點(diǎn)。但這兩個(gè)靶點(diǎn)的遺傳多樣性非常高，有不同 的 HA 和 NA 亞型，在此基礎(chǔ)不同的組合導(dǎo)致其亞型有上百種之多。一種流感病毒 感染后產(chǎn)生的免疫力不能夠完全保護(hù)機(jī)體免遭同亞型（各 A 型病毒）或同型（各 B 型病毒）的其他抗原性或基因型變異株侵襲。因此，每年都有流感暴發(fā)發(fā)生。每年都 必須設(shè)計(jì)新的流感疫苗，從而使之與正在傳播并預(yù)期可能引起下一次流行的病毒相 匹配。3.2.1 消費(fèi)+政策共同拉動(dòng)流感疫苗市場(chǎng)空間快速增長(zhǎng)兩項(xiàng)驅(qū)動(dòng)力正在共同拉動(dòng)流感疫苗市場(chǎng)空間快速增長(zhǎng)：消費(fèi)方面，居民生活水 平改善、接種意識(shí)提升；政策方面，經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)的地區(qū)逐漸開(kāi)始為重點(diǎn)人群提供免