2022年海南發(fā)展（002163）研究報(bào)告

1、2022年海南發(fā)展（002163）研究報(bào)告1.海南發(fā)展：幕墻業(yè)務(wù)龍頭，依托國資積極創(chuàng)新轉(zhuǎn)型?？啬虾０l(fā)展股份有限公司于 1995 年成立，前身為深圳三鑫玻璃制品廠，是一家集幕墻工 程研發(fā)、設(shè)計(jì)、施工和幕墻玻璃制品生產(chǎn)、銷售為一體、具備完整產(chǎn)業(yè)鏈的幕墻專業(yè)公司?；仡?公司發(fā)展歷史，主要可主要分為四個(gè)階段：（1）公司初立，主營幕墻相關(guān)業(yè)務(wù)并于深交所成功上市（1995-2007 年）：1995 年，公 司前身深圳市三鑫玻璃工程有限公司在深圳成立，成立初期主要從事建筑幕墻研發(fā)、設(shè)計(jì)、施工 和幕墻產(chǎn)品生產(chǎn)與銷售等業(yè)務(wù)。2000 年 12 月，公司更名為深圳市三鑫特種玻璃技術(shù)股份有限 公司，基本業(yè)務(wù)保持不變

2、。2002 年 5 月，公司被認(rèn)定為深圳市高新技術(shù)企業(yè)。次年，公司與深 圳市建筑科學(xué)研究院合作建立了國內(nèi)首家節(jié)能幕墻熱工性能實(shí)驗(yàn)室。2004-2006 年，公司的經(jīng) 營規(guī)模和市場占有率均位居國內(nèi)建筑幕墻行業(yè)前三名，在點(diǎn)支式玻璃幕墻領(lǐng)域位居國內(nèi)同行業(yè)第 一名。2007 年 8 月，公司成功于深交所中小板掛牌上市，進(jìn)一步賦能未來業(yè)務(wù)發(fā)展壯大。（2）業(yè)務(wù)擴(kuò)張，響應(yīng)國家號召重點(diǎn)發(fā)展節(jié)能環(huán)保業(yè)務(wù)線（2007-2012 年）：2008 年，公 司更名為中航三鑫股份有限公司。同年為響應(yīng)國家節(jié)能減排政策，公司先后投資了離線 Low-E 節(jié)能鍍膜玻璃生產(chǎn)線、太陽能超白壓延玻璃生產(chǎn)線，加快占領(lǐng)節(jié)能玻璃新興市場?！?/p>

3、十二五”期 間，公司制定了致力于光伏幕墻、特玻材料、航空玻璃三大產(chǎn)業(yè)的發(fā)展計(jì)劃，努力發(fā)展成為中國 節(jié)能玻璃材料第一大供應(yīng)商。上市以來公司營收大幅增長，2007-2012 年，公司主營業(yè)務(wù)收入 增長超 200%。（3）戰(zhàn)略調(diào)整，堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型（2012-2020 年）：在歐債危機(jī)、歐美光伏“雙 反”及國內(nèi)房地產(chǎn)調(diào)控的多重影響下，國內(nèi)光伏行業(yè)及平板玻璃行業(yè)均處困境，公司特玻產(chǎn)業(yè)發(fā) 展異常艱辛。面對復(fù)雜的市場環(huán)境，公司積極調(diào)整戰(zhàn)略發(fā)展方針，開始涉足航空材料工業(yè)。2015 年，特玻申報(bào)的“特種玻璃國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室”正式被國家科技部批準(zhǔn)立項(xiàng)，成為海南省唯一獲批 的企業(yè)國家重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室。2017 年

4、，公司提出了未來三年的發(fā)展方向：幕墻工程與通航機(jī)場建設(shè)、 光伏玻璃與光伏工程、特種玻璃深加工及技術(shù)等三大產(chǎn)業(yè)。2018-2020 年期間，公司完成雙層 鍍膜鋼化玻璃研發(fā)、2.5mm 全鋼化光伏玻璃量產(chǎn)等項(xiàng)目，強(qiáng)化了公司核心競爭力。（4）國資接手，擬發(fā)展離島免稅業(yè)務(wù)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型（2020-至今）：2020 年 5 月，海南控股收 購公司 27.12%股權(quán)，成為公司第一大股東。同時(shí)公司更名為“?？睾Ｄ习l(fā)展股份有限公司”， 實(shí)際控制人也由中航通用飛機(jī)有限責(zé)任公司變?yōu)楹Ｄ鲜匈Y產(chǎn)監(jiān)督管理委員會，國資背景為公 司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級注入活力。2021 年 4 月，公司擬非公開發(fā)行 A 股股票共計(jì) 60000 萬元

5、，為后 續(xù)布局及發(fā)展免稅業(yè)務(wù)奠定良好基礎(chǔ)。海南控股承諾將積極支持公司投身海南自貿(mào)港建設(shè)任務(wù)， 并會在非公開發(fā)行事項(xiàng)完成后三年內(nèi)，將旗下免稅品經(jīng)營主體全球消費(fèi)精品（海南）貿(mào)易有限公 司的控股權(quán)注入給公司。2022 年 4 月，海南控股進(jìn)一步收購公司 3.57%股份。進(jìn)一步深化的國 資背景將為公司帶來更好的發(fā)展前景。2.海南發(fā)展：逐步轉(zhuǎn)向國資控股，實(shí)力進(jìn)一步壯大公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，國資控股比例逐步提升。公司原實(shí)際控制人為中航通用飛機(jī)有限責(zé)任公 司，其旗下子公司深圳貴航實(shí)業(yè)有限公司及中國貴州航空工業(yè)(集團(tuán))有限責(zé)任公司于 2020 年分 別持有公司 13.74%/13.42%股份。2020 年 5 月

6、，兩公司協(xié)議將公司 2.18 億股股票轉(zhuǎn)讓予海南 控股，共占公司總股本的 27.12%，海南控股成為公司控股股東。因海南控股為海南國資委 100% 控股子公司，海南國資委成為公司實(shí)際控制人。2022 年 4 月，海南控股再次收購公司 4141 萬 股股票，收購?fù)瓿珊蠊渤钟泄?2.59 億股股票，占公司總股本的 30.69%。國資控股比例不斷提 升，將為公司未來發(fā)展注入強(qiáng)大動力。公司管理層業(yè)界經(jīng)驗(yàn)豐富，為未來發(fā)展保駕護(hù)航。公司董事長朱強(qiáng)華曾擔(dān)任貴航汽車零部件 股份有限公司總經(jīng)理，自 2012 年起陸續(xù)擔(dān)任公司總經(jīng)理、董事長等職務(wù)，熟悉公司各業(yè)務(wù)發(fā)展 過程及戰(zhàn)略調(diào)整階段。公司副總經(jīng)理劉寶于海南多

7、個(gè)大型企業(yè)擔(dān)任過重要職務(wù)，積累的當(dāng)?shù)刭Y源 或?yàn)楣疚磥聿季置舛愘惖蕾x能。其他董事均有多年行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，豐富的行業(yè)儲備為公司未來 發(fā)展保駕護(hù)航。3.海南發(fā)展：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，免稅業(yè)務(wù)注入提供新增量3.1 傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：研發(fā)深入優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，技術(shù)成熟鞏固行業(yè)地位傳統(tǒng)業(yè)務(wù)涉及幕墻工程及玻璃制造，幕墻工程為公司核心業(yè)務(wù)。公司主營業(yè)務(wù)涉及幕墻與內(nèi) 裝工程、光伏玻璃、特種玻璃深加工等三大領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括幕墻玻璃制品、幕墻門窗制品、 家電玻璃制品、特玻材料等。其中幕墻工程為公司核心業(yè)務(wù)，2017-2021 年占主營業(yè)務(wù)百分比 均超過 60%。幕墻工程以綠色節(jié)能為發(fā)展方向，國內(nèi)外工程建設(shè)成果顯著。幕墻與內(nèi)裝工

8、程業(yè)務(wù)方面，公司以綠色節(jié)能為發(fā)展方向，完成數(shù)百項(xiàng)國內(nèi)外大型建筑幕墻工程，承建了北京大興國際機(jī)場、上 海浦東國際機(jī)場、廣州白云國際機(jī)場、深圳寶安國際機(jī)場、泰國曼谷國際機(jī)場等國內(nèi)外 40 多座 機(jī)場，及天津 117（598 米）、東莞民盈國貿(mào)中心（440 米）、迪拜阿聯(lián)酋公園大廈（377 米）、 深圳天元中心大廈（375 米）等國內(nèi)外一系列難度大、影響大的地標(biāo)性建筑。此外，公司具有建 筑裝飾裝修工程設(shè)計(jì)甲級、施工壹級資質(zhì)，內(nèi)裝工程承建范圍包含辦公空間、商業(yè)綜合體、機(jī)場 展覽、酒店、公建、住宅等，主要成果有馬爾代夫馬累機(jī)場、荊門愛飛客機(jī)場、北京三星總部大 廈、深圳證券通信僑城坊辦公樓、海南?？谌赵聫V

9、場、貴州喜來登酒店、北京亞朵酒店等項(xiàng)目。光伏玻璃及特玻加工業(yè)務(wù)依托深厚研發(fā)能力，贏得客戶認(rèn)可。公司光伏玻璃研發(fā)生產(chǎn)基地設(shè) 立于安徽蚌埠，以研發(fā)、生產(chǎn)及銷售超白壓延太陽能玻璃原片和深加工光伏玻璃為主，主要產(chǎn)品 包括單絨面&雙絨面 AR 鋼化光伏玻璃、背板絲印打孔光伏玻璃、雙層高透 AR 鋼化光伏玻璃、 高透美學(xué)光伏玻璃、2.0-2.5mm 系列超薄 AR 鋼化光伏玻璃、大尺寸光伏玻璃等，是全球光伏 組件企業(yè)的核心供應(yīng)商。特玻深加工業(yè)務(wù)方面，公司細(xì)分了節(jié)能建筑玻璃、電子玻璃、特玻技術(shù)等不同子產(chǎn)業(yè)線。節(jié) 能建筑玻璃由全資子公司?？靥夭Ｘ?fù)責(zé)生產(chǎn)，主要產(chǎn)品包括低輻射 Low-E 節(jié)能玻璃、遮陽型 Low

10、-E 玻璃、高透型 Low-E 玻璃、雙銀 Low-E 玻璃、熱反射鍍膜玻璃、中空玻璃等。電子玻璃 業(yè)務(wù)是在玻璃基板上制備各種光學(xué)及導(dǎo)電薄膜技術(shù)的研究開發(fā)和生產(chǎn)加工，在該業(yè)務(wù)范圍內(nèi)，公 司擁有自己的“JMT”注冊商標(biāo)和品牌。特玻技術(shù)為客戶提供特種玻璃技術(shù)及產(chǎn)品的研發(fā)、具備 1200 噸/日50 噸/日浮法玻璃、光伏玻璃、特種玻璃生產(chǎn)線的全線設(shè)計(jì)能力，提供工程建設(shè)總 包，生產(chǎn)技術(shù)服務(wù)、智能生產(chǎn)控制及缺陷診斷解決、玻璃質(zhì)量提升，窯爐節(jié)能環(huán)保工程等于一體 的綜合性的服務(wù)和解決方案。3.2 免稅業(yè)務(wù)：定增順利落地，免稅資產(chǎn)注入可期?？仄煜旅舛愘Y產(chǎn)三年內(nèi)注入公司，未來定位免稅運(yùn)營主體。2021 年 1

11、月 22 日晚公司發(fā) 布公告稱將以非公開協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式受讓海南?？孛舛惼芳瘓F(tuán)有限公司 45%的股權(quán)，正式推動免 稅業(yè)務(wù)方向的布局；2021 年 4 月 9 日海南控股向公司承諾：1). 將認(rèn)購公司非公開發(fā)行的全部 股份并對公司產(chǎn)業(yè)布局定位調(diào)整為未來所屬免稅業(yè)務(wù)運(yùn)營主體，未來將支持公司積極投身海南自 貿(mào)港建設(shè)，支持公司在海南省布局免稅品經(jīng)營相關(guān)業(yè)務(wù)；2). 在非公開發(fā)行完成后三年內(nèi)通過不 限于協(xié)議轉(zhuǎn)讓、發(fā)行股份購買資產(chǎn)等方式將海南控股持有的全球消費(fèi)精品（海南）貿(mào)易有限公司 控股權(quán)注入上市公司。定增順利完成，免稅資產(chǎn)注入節(jié)奏可期。2022 年 5 月 9 日公司公告以 14.49 元/股非公開 發(fā)行

12、 414.08 萬股，募集資金總額約 6.00 億元，扣除各項(xiàng)發(fā)行費(fèi)用后募集凈額為 5.87 億元，定 增股份全部由海南控股出資認(rèn)購。定增股份已于 5 月 12 日在深交所上市，本次定增完成后海南 控股持股比例由發(fā)行前的 27.12%上升至 30.69%，按照海南控股此前承諾，在 2025 年 5 月前 將旗下免稅資產(chǎn)注入公司。之下“?！薄皺C(jī)”并存，行業(yè)乘消費(fèi)回流東風(fēng)而起。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019 年 中國境內(nèi)免稅品銷售額約為 501 億元/YoY+31.50%，3 年間 CAGR 約為 28.89%，但行業(yè)高增 長背后仍有明顯消費(fèi)外流情況，同年中國居民境外購買免稅品高達(dá) 1800 億

13、元。2020 年蔓 延沖擊國際旅行，在國內(nèi)控制平穩(wěn)、出入境限制尚未完全放開的背景下，境外免稅消費(fèi)較大 部分被截留在國內(nèi)，根據(jù)貝恩咨詢統(tǒng)計(jì)，2019 年中國消費(fèi)者 32%的奢侈品消費(fèi)在境內(nèi)完成，到 2020 年該比重快速上升至 70%-75%，預(yù)計(jì) 2021 年 94%-98%的中國消費(fèi)者在境內(nèi)完成奢侈 品消費(fèi)，2021 年境內(nèi)免稅銷售額迅速恢復(fù)至 481 億元/YoY+46.20%，其中離島免稅店銷售規(guī) 模高增 73.85%?？紤]到奢侈品和免稅品重合度較高以及消費(fèi)回流的加持，免稅行業(yè)成長空間依 然廣闊。政策利好持續(xù)釋放，離島免稅成為行業(yè)增長的中流砥柱。根據(jù)財(cái)政部、海關(guān)總署、國家稅務(wù) 總局的公告

14、，自 2020 年 6 月起海南離島免稅政策更新為：1). 每人每年購買額度上調(diào)至 10 萬 元；2). 新增酒、電子產(chǎn)品 7 類，總品類達(dá) 45 種；3). 取消單件商品 8000 元免稅額度限制；3). 僅限定化妝品、手機(jī)和酒類商品的單次購買數(shù)量，香水及其他商品單次購買件數(shù)大幅放開；4). 具 有免稅品經(jīng)銷資格的經(jīng)營主體按規(guī)定參與海南離島免稅經(jīng)營。離島免稅受益于政策扶持已成為國 內(nèi)免稅行業(yè)增長的主力軍，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2016-2021 年間海南離島免稅銷售額從 61 億元增長至 452 億元，5 年間 CAGR 約為 49.20%，且未來高增長趨勢有望繼續(xù)維持，預(yù)計(jì) 2026 年

15、離島免稅店銷售市場規(guī)模將達(dá) 2432 億元，2021-2026 年 5 年 CAGR 達(dá) 40.01%。免稅業(yè)務(wù)增長迅速，未來將與?？仄渌麡I(yè)務(wù)布局形成聯(lián)動。海南控股旗下免稅資產(chǎn)主要為位 于?？谌赵聫V場的?？厝蚓访舛惓?，其中 2021 年 1 月 31 日?？厝蚓访舛惓且黄陂_業(yè)， 根據(jù) DFE 免稅零售專家的數(shù)據(jù)，一期開業(yè) 2 小時(shí)銷售額超 1000 萬元，首日銷售額達(dá) 2285 萬 元，當(dāng)日坪效約為 1.428 萬元/平方米；2021 年 8 月 30 日?？厝蚓访舛惓嵌谡介_業(yè)， 超 200 個(gè)國際一線品牌入駐，目前?？厝蚓访舛惓且欢诮?jīng)營面積已超 3 萬平方米。根據(jù) 20

16、21 年 4 月 10 日公司公告，截至 2021Q1 全球消費(fèi)精品（海南）貿(mào)易有限公司總資產(chǎn)約為 3.65 億元，凈資產(chǎn)約為 1.40 億元，2021Q1 營業(yè)收入 2.37 億元，凈利潤-1974 萬元。根據(jù)南 海網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2022Q1 ?？孛舛愪N售額同比增長 252%，免稅購物人數(shù)同比增長 360%，免稅購 買件數(shù)同比增長 200%。DFE 免稅零售專家報(bào)道，海南控股董事長顧剛介紹未來?？赜?jì)劃打造海南自貿(mào)港高端精品 免稅購物標(biāo)桿項(xiàng)目，毗鄰日月廣場東區(qū)的國興大道規(guī)劃的 15 萬平方米商業(yè)綜合體正組織全球概 念性方案設(shè)計(jì)招標(biāo)，預(yù)計(jì)將在明年春節(jié)后開工，與全球精品(?？?免稅城日月店形成聯(lián)動，將

17、海 控全球精品免稅城打造成為海南自貿(mào)港具有國際影響力的世界級免稅購物地標(biāo)。2022 年 6 月海南島客流復(fù)蘇明顯，免稅市場開啟暑期旺季。6 月 19 日海南省發(fā)布關(guān)于 調(diào)整完善來（返）瓊?cè)藛T防控措施的通知，通知指出：防控措施非涉疫區(qū)人員來（返） 瓊前，憑健康碼綠碼辦理登機(jī)或其他來瓊手續(xù)，不強(qiáng)制要求核酸陰性證明；涉疫地區(qū)人員來（返） 瓊前，核酸陰性證明改為 48 小時(shí)內(nèi) 1 次；入境人員防控措施由“14+7”改為“10+4+3”。該 次調(diào)整或?qū)⒅苯永瓌尤雿u客流，進(jìn)而推動離島免稅銷售業(yè)績。自 2022 年 5 月份開始，海南入島 客流出現(xiàn)明顯改善，2022 年 6 月末美蘭機(jī)場運(yùn)送旅客數(shù)量已經(jīng)達(dá)到

18、 4 萬人次的量級，接近 2022 年 Q1 的 70%。由于客流是離島免稅消費(fèi)轉(zhuǎn)化的前提，因此我們認(rèn)為海南離島免稅消費(fèi)水平也 有望恢復(fù)至前的 70%左右，甚至進(jìn)一步增長。4.海南發(fā)展：“成本走穩(wěn)+需求轉(zhuǎn)暖”帶動業(yè)績恢復(fù)公司業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)定，上游波動較大影響盈利水平。2017-2021 年公司營收先增后降，整體 營收水平在 45 億元上下波動。2022 年 Q1，受影響，公司建筑工程業(yè)務(wù)縮減，且現(xiàn)有項(xiàng)目 進(jìn)展不及預(yù)期，營收增速顯著下滑。2022Q1 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.28 億元，同比-27.36%。公 司歸母凈利潤自 2018 年扭虧為盈后一直保持高速增長，于 2020 年達(dá)到峰值。2021

19、年及 2022 年 Q1 受光伏制品盈利波動的影響，公司歸母凈利潤波動較大。2021 年及 2022Q1 公司歸母凈 利潤分別為 1.04/-0.43 億元，同比-30.29%/-307.48%。未來隨著緩解，工程項(xiàng)目得以加速 推進(jìn)，疊加原材料價(jià)格回落，公司盈利增速或觸底反彈。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)或逐漸回暖，盈利能力有望恢復(fù)。2017-2022Q1，公司銷售毛利率和銷售凈利率 整體呈先升后降的趨勢，并于 2022Q1 達(dá)到近五年最低點(diǎn)。分業(yè)務(wù)來看，2021 年公司建筑裝飾 業(yè)/玻璃深加工制品的銷售毛利率分別為 8.96%/14.88%?？v觀近十年，公司建筑裝飾業(yè)務(wù)毛利 率穩(wěn)定，而玻璃深加工制品業(yè)務(wù)毛利率隨

20、行業(yè)景氣度波動較大，嚴(yán)重影響公司毛利水平。2021 年硅料價(jià)格井噴式上漲，公司成本壓力上行；收入端受光伏玻璃市場價(jià)格下降和的影響不及 預(yù)期，整體毛利率同比降 4.31pcts 至 11.54%。2022 年 Q1，公司凈利率下降為負(fù)主因管理費(fèi) 用率提升。22 年以來硅價(jià)格漲幅放緩，光伏玻璃市場價(jià)格小幅回升，玻璃業(yè)務(wù)利潤空間逐漸打 開，公司盈利能力有望恢復(fù)。持降本提效，公司費(fèi)用管控能力優(yōu)秀。2021 年公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 1.08%/8.32%/2.76%/1.07%，同比-1.28/+0.99/+0.07/-0.08pcts，其中管 理費(fèi)用增加系工資、折

21、舊費(fèi)、維修費(fèi)和社會保險(xiǎn)費(fèi)上漲導(dǎo)致。2022 年 Q1 公司銷售費(fèi)用/管理費(fèi) 用/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.09/0.52/0.11 億元，同比-57.72%/-5.76%/+51.32%，而營收同比降27.36% 拖累費(fèi)用水平，三費(fèi)對應(yīng)費(fèi)用率均有所上升，管理費(fèi)用波動幅度最大。公司業(yè)務(wù)資質(zhì)豐富，技術(shù)優(yōu)勢為競爭亮點(diǎn)。截至 2022 年 3 月 31 日，公司共有建筑幕墻工 程設(shè)計(jì)專項(xiàng)甲級、施工一級、建筑裝修裝飾工程專業(yè)承包一級等十多個(gè)業(yè)務(wù)資質(zhì)，行業(yè)內(nèi)綜合排 名靠前。公司定位高質(zhì)量、高技術(shù)水平的高端幕墻領(lǐng)域，承建了天津 117 大廈、珠海中心大廈、珠海橫琴國際金融中心大廈等多個(gè)超高層、扭曲形體的單元式玻璃幕墻工程，以及北京、上海、 泰國等地共 46 座國內(nèi)外重點(diǎn)機(jī)場的幕墻工程，為國內(nèi)機(jī)