國(guó)際匯兌與結(jié)算（第五版）第四章外匯衍生品交易

1、國(guó)際匯兌與結(jié)算(第5版)錄目1423第1章國(guó)際收支概述第2章外匯與匯率第3章外匯市場(chǎng)與外匯交易第4章外匯衍生品交易569第5章國(guó)際結(jié)算概述第6章國(guó)際結(jié)算中的票據(jù)與單據(jù)第9章信用證結(jié)算方式87第7章匯款結(jié)算方式第8章托收結(jié)算方式10第10章其他結(jié)算方式第4章外匯衍生品交易技能目標(biāo)按照不同的交易種類和交易程序進(jìn)行外匯期貨和期權(quán)交易，能夠知曉貨幣互換的應(yīng)用方法及盈虧的基本原理。知識(shí)目標(biāo)了解外匯衍生交易的基礎(chǔ)知識(shí)及基本理論、各類外匯衍生交易的盈虧狀況及交易程序，熟悉各類外匯衍生交易在應(yīng)用上的功能。能力目標(biāo)基本掌握進(jìn)行外匯衍生交易的步驟，具有運(yùn)用所學(xué)的外匯期貨、期權(quán)交易的基礎(chǔ)知識(shí)從事交易的能力及分析外匯

2、衍生交易盈虧狀況的能力?！緦W(xué)習(xí)目標(biāo)】外匯衍生品交易外匯衍生交易品種是在傳統(tǒng)的外匯交易品種的基礎(chǔ)上創(chuàng)新而來的，它為外匯交易者提供了更加靈活的交易工具，為人們規(guī)避各種交易風(fēng)險(xiǎn)、獲得更高的收益提供了便利。但是外匯衍生交易品種也有自身的弊端，由于外匯衍生交易本身存在著較大的風(fēng)險(xiǎn)，所以一旦運(yùn)用不當(dāng)，投資者將會(huì)遭受巨大的損失。比如，索羅斯的量子基金在泰國(guó)打壓泰銖之前，就曾經(jīng)進(jìn)行了外匯期權(quán)交易，索羅斯的交易對(duì)家由于對(duì)匯率將要開始的波動(dòng)一無所知而蒙受了巨大損失。外匯衍生交易的主要品種有外匯期貨交易、外匯期權(quán)交易、互換交易等。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯衍生品的特征4.1 外匯衍生品是一

3、種金融合約，通常指從原生資產(chǎn)（貨幣或外匯）中派生出來的外匯交易工具。其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括期貨、互換和期權(quán)。外匯衍生品還包括具有期貨、互換和期權(quán)一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯衍生品的特征4.1 4.1.1外匯衍生品的基本特征18273645杠桿效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)性虛擬性高度投機(jī)性設(shè)計(jì)的靈活性賬外性組合性未來性點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯衍生品的特征4.1 4.1.2外匯衍生品的功能（1）規(guī)避和管理系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)（2）增強(qiáng)金融體系整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力（3）提高經(jīng)濟(jì)效率點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文

4、本點(diǎn)擊添加文本外匯期貨交易4.2 4.2.1外匯期貨交易概述1）外匯期貨交易的概念外匯期貨交易是指在固定的交易場(chǎng)所，買賣雙方通過公開競(jìng)價(jià)的方式買進(jìn)或賣出具有標(biāo)準(zhǔn)合同金額和標(biāo)準(zhǔn)交割日期的外匯合約的交易。遠(yuǎn)期外匯交易大多是在銀行之間進(jìn)行的，銀行只與資信被認(rèn)可的客戶進(jìn)行交易。對(duì)于資信不被認(rèn)可或者對(duì)其資信不了解的客戶，銀行不與之進(jìn)行交易或者要求對(duì)方提供擔(dān)保、抵押，即遠(yuǎn)期外匯交易在準(zhǔn)入的問題上是有一些限制的。而外匯期貨交易的準(zhǔn)入相對(duì)容易，只要擁有足夠交易的保證金就可以了。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期貨交易4.2 4.2.1外匯期貨交易概述2）外匯期貨交易的特點(diǎn)外匯期貨交易的特點(diǎn)

5、，也是其與遠(yuǎn)期外匯交易的主要區(qū)別。交易標(biāo)的為標(biāo)準(zhǔn)化的外匯期貨合約（Standard Currency Future Contract）1公開叫價(jià)（Open Outcry）方式2實(shí)行保證金制度3完整的結(jié)算系統(tǒng)4獨(dú)特的報(bào)價(jià)方式5點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期貨交易4.2 4.2.2外匯期貨市場(chǎng)的交易主體A交易所B清算所C傭金商D場(chǎng)內(nèi)交易員點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期貨交易4.2 4.2.3外匯期貨交易的應(yīng)用（1）套期保值通過期貨交易進(jìn)行套期保值的原理是：利用期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格同升同降的關(guān)系，通過對(duì)沖，用期貨市場(chǎng)的盈利去平衡現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損。對(duì)于期

6、貨交易，雖然買賣雙方有義務(wù)在合約到期的時(shí)候進(jìn)行交割，但是真正進(jìn)行交割的期貨交易非常少，大多是在合約到期之前再做一筆相反的交易進(jìn)行對(duì)沖了結(jié)。（2）投機(jī)交易（SPE）利用期貨交易進(jìn)行投機(jī)的原理與運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行投機(jī)的原理是一樣的，如果投機(jī)商想獲得利潤(rùn)，預(yù)測(cè)價(jià)格的方向必須與實(shí)際走勢(shì)相同，或者把期貨交易與遠(yuǎn)期外匯交易、即期外匯交易結(jié)合起來，通過尋找投機(jī)機(jī)會(huì)獲得投機(jī)收益。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期權(quán)交易4.3 4.3.1外匯期權(quán)交易的概念及涉及的要素（1）外匯期權(quán)交易的概念。外匯期權(quán)交易是指期權(quán)的買方購(gòu)買期權(quán)后，有權(quán)在未來某一時(shí)間以某一特定價(jià)格買進(jìn)或賣出某種數(shù)量的外匯的交

7、易。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期權(quán)交易4.3 4.3.1外匯期權(quán)交易的概念及涉及的要素（2）外匯期權(quán)交易涉及的要素。若想順利地進(jìn)行期權(quán)交易，還要了解其涉及的五個(gè)要素：一是期權(quán)交易的場(chǎng)所。二是期權(quán)費(fèi)（Premium），也叫權(quán)利金，即期權(quán)合約的價(jià)格。三是執(zhí)行價(jià)格（Exercise/Strike Price），即雙方商定的未來執(zhí)行期權(quán)時(shí)買賣外匯的交割價(jià)格。四是到期日（Expiry Date），又叫權(quán)利喪失日。五是期權(quán)中買賣外匯的種類和數(shù)量。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期權(quán)交易4.3 4.3.2外匯期權(quán)交易的種類1）美式期權(quán)與歐式期權(quán)（1）美式期權(quán)（A

8、merican Style Option）是指期權(quán)買方可以在期權(quán)合約所規(guī)定的任何交易日內(nèi)（包括到期日本身）選擇執(zhí)行合約的外匯期權(quán)。（2）歐式期權(quán)（European Style Option），即期權(quán)買方只能在期權(quán)到期日選擇執(zhí)行合約的外匯期權(quán)。2）看漲期權(quán)與看跌期權(quán)（1）看漲期權(quán)（Call Option）也叫買權(quán)，是指期權(quán)買方如果選擇執(zhí)行期權(quán)，則在未來按照商定的價(jià)格從賣方購(gòu)買某種類型的外匯。（2）看跌期權(quán)（Put Option）也叫賣權(quán)，是指期權(quán)買方如果選擇執(zhí)行期權(quán)，則表明其未來將按照商定的價(jià)格把一定數(shù)量的某種類型的外匯賣給賣方。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期權(quán)交易4.3

9、 4.3.3外匯期權(quán)的業(yè)務(wù)操作A（1）期權(quán)報(bào)價(jià)（2）期權(quán)交易與期權(quán)合同其主要有兩種方式：一是點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法，如某年費(fèi)城證券交易所3個(gè)月到期的執(zhí)行價(jià)格為GBP/USD：1.3100，英鎊期權(quán)合約的報(bào)價(jià)為2.02美分，即0.0202美元，表示期權(quán)買方購(gòu)買1英鎊的期權(quán)權(quán)利需支付0.0202美元。二是百分比報(bào)價(jià)法，即期權(quán)費(fèi)為交易金額的百分比。比如，100萬美元買權(quán)的價(jià)格為6.4%，即表示期權(quán)費(fèi)為6.4萬美元（1006.4%）。外匯期權(quán)交易既可以在場(chǎng)內(nèi)（Exchange Traded）進(jìn)行，也可以在場(chǎng)外（Over the Counter，OTC）進(jìn)行。目前，世界主要外匯期權(quán)市場(chǎng)由兩大部分組成：一是以倫敦、紐

10、約為中心的銀行同業(yè)外匯期權(quán)市場(chǎng)；二是費(fèi)城證券交易所（PHLX）、芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）等交易所市場(chǎng)。B點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期權(quán)交易4.3 4.3.4外匯期權(quán)交易的作用外匯期權(quán)交易的作用與遠(yuǎn)期外匯交易和期貨交易的作用相似，都有保值避險(xiǎn)和投機(jī)的功能，而且期權(quán)交易比后兩者更加靈活。1）保值避險(xiǎn)某英國(guó)進(jìn)口商3個(gè)月后將向美國(guó)出口商支付100萬美元的貨款，該進(jìn)口商怕美元升值，所以買進(jìn)了美元看漲期權(quán)，數(shù)量為100萬美元，執(zhí)行價(jià)格為GBP/USD：1.3150，期權(quán)費(fèi)報(bào)價(jià)為2.5%，即期匯率為GBP/USD：1.3135，3個(gè)月后，盈虧情況根據(jù)當(dāng)時(shí)的即期匯率而定。由此可知

11、，期權(quán)費(fèi)為2.5萬美元（1002.5%），相當(dāng)于1.9033萬英鎊（2.51.3135）。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本外匯期權(quán)交易4.3 4.3.4外匯期權(quán)交易的作用2）投機(jī)交易單純地進(jìn)行期權(quán)交易的主要目的是保值，但是如果進(jìn)行各種期權(quán)組合交易，則可以起到投機(jī)的作用。比如，某銀行外匯交易員預(yù)測(cè)3個(gè)月內(nèi)美元會(huì)跌，且幅度較大，于是打算運(yùn)用期權(quán)組合進(jìn)行投機(jī)，即買入較高價(jià)格的美元看跌期權(quán)，同時(shí)賣出較低價(jià)格的美元看跌期權(quán)，即期匯率為USD/JPY：110.20，期權(quán)合約情況如下：第一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為USD/JPY：113.20，合同數(shù)量為5 000 000美元，合同期限為3個(gè)月，期權(quán)價(jià)格為

12、3.32%；第二個(gè)執(zhí)行價(jià)格為USD/JPY：108.00，合同數(shù)量為5 000 000美元，合同期限為3個(gè)月，期權(quán)價(jià)格為1.18%。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本互換交易4.4 貨幣互換是各國(guó)頻繁使用的一種衍生金融工具，主要包括央行間貨幣互換和商業(yè)性貨幣互換。前者作為央行間共同應(yīng)對(duì)金融危機(jī)、維護(hù)金融穩(wěn)定、促進(jìn)雙邊貿(mào)易和投資的手段，已經(jīng)為我國(guó)和國(guó)外主要央行所實(shí)踐；后者作為一種企業(yè)籌資渠道，能夠較好地解決外向型企業(yè)的經(jīng)營(yíng)流動(dòng)性問題，是企業(yè)避險(xiǎn)的重要手段。中國(guó)人民銀行出于維護(hù)金融穩(wěn)定、便利貿(mào)易和投資、支持人民幣離岸市場(chǎng)發(fā)展等目的，與多家央行（貨幣當(dāng)局）簽訂了雙邊本幣互換協(xié)議。截至2

13、018年年底，中國(guó)已經(jīng)與30多個(gè)國(guó)家簽訂了雙邊互換協(xié)議。根據(jù)中國(guó)人民銀行2017年發(fā)布的人民幣國(guó)際化報(bào)告，僅2016年一年，境外央行就動(dòng)用貨幣互換安排近1 300億元人民幣，累計(jì)動(dòng)用超過3 600億元人民幣。這也表明，人民幣在國(guó)際間的流通變得更為順暢，越來越多的國(guó)家開始認(rèn)可人民幣，進(jìn)而選擇與中國(guó)開展更密切的貨幣合作。貨幣互換被普遍使用也意味著中國(guó)人民銀行與其他央行間的伙伴關(guān)系上升到了新的階段。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本互換交易4.4 4.4.1利率互換交易利率互換是交易雙方在相同期限內(nèi)交換幣種一致、名義本金相同，但付息方式不同的一系列現(xiàn)金流的金融交易。其原理是利用兩個(gè)或更

14、多的籌資人根據(jù)自己的優(yōu)勢(shì)在市場(chǎng)上籌資，然后根據(jù)比較優(yōu)勢(shì)設(shè)定一種交換機(jī)制，使雙方都獲得好處。雙方之所以能進(jìn)行利率互換，是由于有比較優(yōu)勢(shì)之差的存在。為了更好地說明這一點(diǎn)，現(xiàn)舉例闡述：現(xiàn)有A、B兩家公司，都想借入1 000萬美元，期限都是5年。由于A、B的信用等級(jí)不同，在固定、浮動(dòng)利率市場(chǎng)面臨的融資成本不同，情況見表4-5。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本互換交易4.4 4.4.2固定利率貨幣互換交易固定利率貨幣互換交易是指為了防備較長(zhǎng)時(shí)期的匯率風(fēng)險(xiǎn)，籌資者和投資者之間相互以一種固定利率利息的貨幣與另一種固定利率利息的貨幣進(jìn)行交換的外匯業(yè)務(wù)。它往往是為了給本金保值，這種互換交易需要進(jìn)

15、行三步：2利息的交換1本金的互換3期末換回本金點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本互換交易4.4 4.4.3貨幣息票互換交易貨幣息票互換交易是指以某種固定利率的貨幣換取交易對(duì)方另一種浮動(dòng)利率貨幣的貨幣互換交易。例如，一家美國(guó)公司由于業(yè)務(wù)需要，從歐洲貨幣市場(chǎng)獲得了一定期限的浮動(dòng)利率英鎊貸款，該公司可能會(huì)面臨匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)，為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以做貨幣息票互換交易，如與美元固定利率貸款進(jìn)行互換。這樣，這家美國(guó)公司就把英鎊浮動(dòng)利率債務(wù)換成了美元固定利率債務(wù)，從而避免了各種風(fēng)險(xiǎn)。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本互換交易4.4 4.4.4基準(zhǔn)利率互換交易基準(zhǔn)利率互換交易是指

16、在相同貨幣的基礎(chǔ)上，將一種基準(zhǔn)計(jì)算的浮動(dòng)利率利息調(diào)換成另一種基準(zhǔn)計(jì)算的浮動(dòng)利率利息的互換交易。比如，交易雙方把以美元優(yōu)惠利率與美元LIBOR利率計(jì)息的支付責(zé)任進(jìn)行互換。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本人民幣衍生品市場(chǎng)4.5 近年來，人民幣外匯衍生品發(fā)展尤為迅速，自2014年銀行間人民幣外匯衍生品的規(guī)模達(dá)到4.7萬億美元，首次超過即期交易后，2015年外匯衍生品交易額繼續(xù)保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，年交易額增長(zhǎng)85%，達(dá)到8.7萬億美元；2016年外匯衍生品交易額達(dá)到11萬億美元。衍生品交易活躍主要是因?yàn)槿嗣駧艆R率波動(dòng)明顯加大，但從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，在岸市場(chǎng)外匯期權(quán)和外匯遠(yuǎn)期交易占比過低，人民幣衍生

17、品市場(chǎng)的發(fā)展仍存在一定的不均衡現(xiàn)象。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本人民幣衍生品市場(chǎng)4.5 4.5.1在岸人民幣市場(chǎng)自2005年7月21日匯率制度改革以來，人民幣匯率波動(dòng)性顯著提升，持有外幣資產(chǎn)的各類經(jīng)濟(jì)主體面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)加大，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的需求大幅增加。由此，我國(guó)推出了外匯遠(yuǎn)期、外匯掉期、外匯期權(quán)等場(chǎng)外外匯衍生品。2006年4月24日，中國(guó)外匯交易中心推出了遠(yuǎn)期交易的孿生產(chǎn)品人民幣外匯掉期交易；2007年8月17日，又進(jìn)一步推出了人民幣外匯貨幣掉期交易；2011年4月1日，推出了人民幣對(duì)美元、日元、港元、歐元、英鎊的期權(quán)交易；2011年12月1日，國(guó)家外匯管理局推出外匯看跌風(fēng)險(xiǎn)和看漲風(fēng)險(xiǎn)逆轉(zhuǎn)期權(quán)組合業(yè)務(wù)，允許銀行辦理人民幣對(duì)外匯期權(quán)組合業(yè)務(wù)。外匯衍生品場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展既為進(jìn)一步的匯率改革奠定了基礎(chǔ)，也為場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的推出創(chuàng)造了條件。點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本人民幣衍生品市場(chǎng)4.5 4.5.1在岸人民幣市場(chǎng)點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本點(diǎn)擊添加文本人民幣衍生品市場(chǎng)4.5 4.5.2離岸人民幣市場(chǎng)2004年2月，中國(guó)人民銀行正式開始