輕工制造行業(yè)：漿價下跌、中順新高繼續(xù)看好輕工細(xì)分龍頭

1、 第 頁 目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、工略線漿下跌中新，續(xù)好輕細(xì)龍頭2 HYPERLINK l _bookmark1 二、周注順柔究：價高市不辜負(fù)注造值公司3 HYPERLINK l _bookmark2 三、塊情顧4 HYPERLINK l _bookmark3 （一板指表：工制跟大上，紙板表相較好4 HYPERLINK l _bookmark6 （二個表：周妮股、港技文長城幅前5 HYPERLINK l _bookmark8 （三北南資動：本敏控、星凱龍股例升多5 HYPERLINK l _bookmark11 四、司要告7 HYPERLINK l _bookm

2、ark12 五、紙期塊蹤本周漿下，紙格有上漲8 HYPERLINK l _bookmark23 六、銀寶業(yè)蹤金價周續(xù)漲；5社零回，寶費(fèi)暖 HYPERLINK l _bookmark24 （一黃：險緒延，價周續(xù)漲 HYPERLINK l _bookmark27 （二限零額：5消費(fèi)體幅調(diào)金走強(qiáng)動銀寶消回暖 HYPERLINK l _bookmark30 七、業(yè)態(tài) HYPERLINK l _bookmark31 八、點(diǎn)司利測 HYPERLINK l _bookmark33 九、險示圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark4 圖表1：周板漲幅（%）4 HYPERLINK l _bookma

3、rk5 圖表2：工造業(yè)分板本漲幅（%）5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表3：工造業(yè)幅前、幅五股5 HYPERLINK l _bookmark9 圖表4：工業(yè)上下資一（A股的）6 HYPERLINK l _bookmark10 圖表5：工業(yè)上下資一（股的）6 HYPERLINK l _bookmark13 圖表6：漿格勢本周比跌8 HYPERLINK l _bookmark14 圖表7：紙格勢本周比漲8 HYPERLINK l _bookmark15 圖表8：銅價走：本環(huán)持平8 HYPERLINK l _bookmark16 圖表9：膠價走：本環(huán)持平8 HYPERLINK l

4、 _bookmark17 圖表10：生用價勢：周比平9 HYPERLINK l _bookmark18 圖表11：白紙格：本環(huán)環(huán)持平9 HYPERLINK l _bookmark19 圖表12：箱紙格：本環(huán)持平9 HYPERLINK l _bookmark20 圖表13：瓦紙格：本環(huán)下跌9 HYPERLINK l _bookmark21 圖表14：白紙格：本環(huán)持平9 HYPERLINK l _bookmark22 圖表15：粘短纖棉價格勢本黏短環(huán)比平棉價環(huán)上漲10 HYPERLINK l _bookmark25 圖表16：SHFE黃（：元克）：比漲11 HYPERLINK l _bookmar

5、k26 圖表17：COMEX黃（位：元盎）：環(huán)漲11 HYPERLINK l _bookmark28 圖表18：社及額企業(yè)售額各類月同增速11 HYPERLINK l _bookmark29 圖表19：截至19年5實(shí)物品上售（元）：同提升12 HYPERLINK l _bookmark32 圖表20：重公盈測14請參閱最后一頁的重要聲明1一、輕工策略主線：漿價下跌、中順新高，繼續(xù)看好輕工細(xì)分龍頭300019 年地產(chǎn)趨勢先3 TDI、MDI 性，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移積極快速，典型如顧家家居、敏華控股25%，短期沖擊家具出口業(yè)務(wù)，但長期看龍頭企業(yè)通過產(chǎn)能全球化布局、提升產(chǎn)品附加值等有效對沖，有望推動軟體家居集

6、中度上升。同時基于市占率仍較低以及消費(fèi)升級邏輯，建議關(guān)注按摩椅細(xì)分龍頭奧佳華19 PE 分15、9、17 倍；定制家居板塊，龍頭業(yè)績有所分化，但核心競爭優(yōu)勢仍然明顯領(lǐng)先，體現(xiàn)在整裝、大家居的重要驅(qū)動上，定制家居板塊外銷占比極小，典型如等，19Q119 PE232515好太太，看好后期好太太品牌持續(xù)深耕晾曬行業(yè)提升市占率、科徠尼品牌布局智能安防、智能交互、智能清潔、智能晾曬四大版塊帶來新品貢獻(xiàn)，1921曲美家居受益一二線地產(chǎn)回暖，公司管理層改善，19Q2拐點(diǎn)將現(xiàn)，2019 14 倍。精裝房大勢所趨，瓷磚龍頭帝歐家居，工裝規(guī)模效應(yīng)持續(xù)發(fā)揮，零售渠道多元覆蓋，業(yè)績高速增長，19 年估值 15 倍。二

7、是細(xì)分紙包裝龍頭。重點(diǎn)推薦與布局包裝板塊的邏輯在于：收入整體穩(wěn)健，受益上游原材料價格下跌帶19Q1 Foogo 電子煙新品新推出以及電子煙國家標(biāo)準(zhǔn)即將發(fā)布，進(jìn)入新型煙草新藍(lán)海；裕同科技拐點(diǎn)邏輯進(jìn)一步驗(yàn)證、客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。典型如勁嘉股份、裕同科技、合興包裝等，19 PE 20、14、17 倍。三是細(xì)分消費(fèi)龍頭，典型如晨光文具、中順潔柔、歐普照明、周大生等，晨光是不需要擔(dān)心地產(chǎn)、匯率、19 PE38 19Q2 至今木漿均價約為5118 元/19Q1 7.01%18Q2 16.90%19Q1 明顯超預(yù)期，全球紙漿新產(chǎn)2021 90 年P(guān)E 27 PE25 倍；金銀珠寶消費(fèi)龍頭周大生，通脹受益， 2

8、0%16 倍。19的修復(fù)與板塊的輪動，重點(diǎn)關(guān)注管理優(yōu)秀、林漿紙一體化的太陽紙業(yè)，198重點(diǎn)標(biāo)的體現(xiàn)在：顧家家居、好太太、敏華控股、奧佳華、歐派家居、尚品宅配、索菲亞、帝歐家居、歐普照明、勁嘉股份、裕同科技、合興包裝、晨光文具、中順潔柔、周大生、老鳳祥、太陽紙業(yè)等細(xì)分龍頭。二、本周關(guān)注中順潔柔研究：股價新高，市場不會辜負(fù)專注創(chuàng)造價值的公司2016 5 31 日發(fā)布中順潔柔深度一以來，一直2017 2018 會辜負(fù)努力專注創(chuàng)造價值的公司，雖然是在競爭激烈的生活紙紅海，但依托控股股東的大格局、管理層的職業(yè)事件：61919Q25076/19Q17.7718Q217.51%。1、漿價超預(yù)期下跌，盈利能力

9、有望持續(xù)改善19Q1 18Q4 9%后、19Q2 19Q1 8%，公司成本端壓力持續(xù)得到緩解。毛利率方面，19Q1 3pct 34.0%2.1pct 8.0%。2019 3-6 2、產(chǎn)品渠道產(chǎn)能齊發(fā)力，推動收入穩(wěn)健快速增長產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,19Q1 2018 年公司AEOTION、自然木等高毛利產(chǎn)品收入占比提升至 63.4%，推出的母嬰高端產(chǎn)品“新棉初白”棉柔巾市場反應(yīng)良好，未來將繼續(xù)推出高毛利率新品。6 6 日，公司高端衛(wèi)生巾“朵蕾蜜”產(chǎn)品正式投放市場，主打極薄、無敏感、強(qiáng)吸收。通過從生活用紙擴(kuò)品類至衛(wèi)生用品領(lǐng)域，公司立足已有渠道優(yōu)勢、持續(xù)構(gòu)建全產(chǎn)品矩陣，有望推動長期發(fā) 展。KAGTAFHE

10、C 65%11%2018 1800 2300 多個經(jīng)銷商，在華南、西南、西北區(qū)域市占率第一。19 年將繼續(xù)完善空白縣市區(qū)的布局。產(chǎn)能方面：2017122.5 2018年2018 10 萬噸，基本滿足華5 5 萬噸高檔生活用紙201915 （10萬噸湖北高端生活用紙項(xiàng)目和5 萬噸四川生產(chǎn)基地擴(kuò)建項(xiàng)目，強(qiáng)化華中和西南地區(qū)布局，助力公司業(yè)績穩(wěn)健成長。3、第二輪激勵計劃 18 年出爐，利益激勵增長可期20151020178中（1）2015 年 10 月公司推出的限制性股票激勵計劃，授予限制性股票 1900 萬股，占激勵計劃公告日公司股本總額的 3.90%，分三次解鎖：自首次授權(quán)日起 12 個月、24

11、個月、36 個月后分別授予 30%、30%、40%8 7,800 9人，其中包括公司營銷副總裁劉金鋒，新晉副總經(jīng)理、董秘周啟超，以及其他核心骨干人員 5 人。2018 12 18 2018 a)股票期權(quán)激勵計劃擬向激1959.85 41011709.85 萬份股票期權(quán)， 限制性股票激勵計劃2521.75 萬份限制性671 2171.75 本總額的 1.69%。行權(quán)價方面8.67 元/4.33 元/ 考核目標(biāo)方面：以 2017 年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)， 2019/2020/2021 年?duì)I業(yè)收入增長率分別不低于41.60%/67.09%/94.03%。公司 2017 46.38 65.67 億/77.5

12、0 億/90.00 億元。我們認(rèn)為，公司此輪激勵力度大，覆蓋面廣，深度覆蓋中基層一線業(yè)務(wù)骨干，有利于調(diào)動員工積極性，共謀公司長遠(yuǎn)發(fā)展。股權(quán)激勵深度綁定上下利益，增強(qiáng)公司內(nèi)生發(fā)展動力，高業(yè)績增長承諾也充分彰顯管理層對公司未來成長的堅定信心。42019-2020年?duì)I業(yè)收入分別為68.2180.7320.12%18.36%； 凈利潤分別為5.79、7.2542.25%、25.23%，對應(yīng)PE為25.7x和20.5x，維持“買入”評級。5、風(fēng)險因素：原材料價格大幅波動；行業(yè)競爭大幅加劇。三、板塊行情回顧（一）板塊指數(shù)表現(xiàn)：輕工制造跟隨大盤上漲，造紙板塊表現(xiàn)相對較好4.08%300 4.16%、4.90

13、%，輕工制造板塊0.08 300 0.82 圖表 1：本周各板塊漲跌幅（%）資料來源：Wind 圖表 2：輕工制造行業(yè)細(xì)分板塊本周漲跌幅（%）資料來源：Wind （二）個股表現(xiàn)：本周安妮股份、翔港科技、文化長城漲幅居前圖表 3：輕工制造行業(yè)漲幅前五、跌幅前五個股代碼股票簡稱現(xiàn)價周漲跌幅%年初至今（%）總市值（億元）總股本（億）漲幅前五002235.SZ安妮股份9.1122.7876.8954.786.01603499.SH翔港科技22.8015.5061.1032.331.42300089.SZ文化長城4.6213.51-12.9922.224.81300640.SZ德藝文創(chuàng)8.7213.25

14、39.1919.242.21603165.SH榮晟環(huán)保18.6111.7026.9333.011.77跌幅前五300651.SZ金陵體育44.55-3.1175.3057.361.29002812.SZ恩捷股份47.47-8.06-3.93224.954.74000812.SZ陜西金葉4.22-9.4421.9732.447.69603848.SH好太太15.72-11.035.6963.044.01002356.SZ赫美集團(tuán)2.36-13.24-67.9312.465.28資料來源：Wind （三）北上南下資金動向：本周敏華控股、紅星美凱龍持股比例上升較多從行業(yè)分布看北上/2019 06 2

15、1 （12.36 （7.59（7.17（17.51晨鳴紙業(yè)14.51）紅星美凱龍（14.02。從本周（06140621）變化看，輕工A股標(biāo)的中北上資金持股比例上升最多的是：豫園股份（+0.33；輕工A 股標(biāo)的中北上資金持股比例下降最多的是：潮宏基（0.44、齊心集團(tuán)（0.17%。輕工港股標(biāo)的中南下資金持股比例上升最多的是：敏華控股（+0.25、紅星美凱龍（+0.18。從近一年變化A（+2.25（+1.92；北上資金持股比例下降最快的是：顧家家居（8.26%、山鷹紙業(yè)（2.37%。輕工港股標(biāo)的中南下資金持股比 例上升最快的是：晨鳴紙業(yè)（+5.36、紅星美凱龍（+2.82、中糧包裝（+2.50；南

16、下資金持股比例下降 （0.82%。圖表 4：輕工行業(yè)北上南下資金一覽（A 股標(biāo)的）滬(深)股通持股占全部流通 A 股的比例（%）細(xì)分板塊證券代碼公司簡稱總市值（億元）總股本（億股）2018/6/292019/5/312019/6/62019/6/142019/6/21本周增減（%）變化（%）定制家居603833.SH歐派家居4484.208.437.497.477.357.590.24-0.84定制家居002572.SZ索菲亞1709.236.176.996.987.287.17-0.111.00定制家居300616.SZ尚品宅配1491.991.143.343.233.363.390.032

17、.25軟裝603816.SH顧家家居1846.0220.6214.3213.0312.2412.360.12-8.26家居連鎖601828.SH美凱龍39835.500.440.760.810.850.920.070.48文具603899.SH晨光文具3869.200.352.202.252.192.270.081.92文化紙002078.SZ太陽紙業(yè)16925.920.810.150.170.230.280.05-0.53文化紙000488.SZ晨鳴紙業(yè)12929.050.410.170.120.180.220.04-0.19紙包裝002831.SZ裕同科技1678.770.100.550.

18、580.560.47-0.090.37煙標(biāo)002191.SZ勁嘉股份17614.650.131.541.341.371.460.091.33金銀珠寶600612.SH老鳳祥1935.230.920.820.860.850.950.100.03金銀珠寶002867.SZ周大生1634.870.050.290.240.220.220.000.17資料來源：Wind 圖表 5：輕工行業(yè)北上南下資金一覽（港股標(biāo)的）港股通持股占全部港股的比例（%）細(xì)分板塊證券代碼公司簡稱總市值（億元）總股本（億股）2018/6/292019/5/312019/6/62019/6/142019/6/21本周增減（%）變化

19、（%）軟裝1999.HK敏華控股(HKD)14138.2318.5816.7516.9717.5117.760.25-0.82家居連鎖1528.HK紅星美凱龍(CNY)45435.5011.2014.0314.1213.8414.020.182.82生活用紙1044.HK恒安國際(CNY)67511.900.960.550.530.550.550.00-0.41文化紙1812.HK晨鳴紙業(yè)14829.059.1514.4014.4114.4114.510.105.36包裝紙2689.HK玖龍紙業(yè)(HKD)31346.921.721.281.291.291.300.01-0.42包裝紙2314.

20、HK理文造紙(HKD)24443.800.630.600.610.610.610.00-0.02金屬包裝0906.HK中糧包裝(HKD)3411.752.064.594.564.564.560.002.50金銀珠寶1929.HK周大福775100.000.050.110.110.100.100.000.05資料來源：Wind 四、公司重要公告【顧家家居】6 17 TB Home TB Home 將其持有本公司部分股票進(jìn)行了質(zhì)押。TB Home 36,800,000 股（602,127,142 股的6.11%TB Home 158,466,000 23.22%）質(zhì)押給浙江省浙商資產(chǎn)管理有限公司，

21、質(zhì)押期限24 個月?！驹狸柫旨垺? 18 日，岳陽林紙發(fā)布回購股份的進(jìn)展公告。2019 6 18 151.50 4.77 元/4.69 元/717.42 萬元（不含交易費(fèi)用。6 19 2019 6 19 公開發(fā)行總額不超過 10 億元的可交換公司債券，將采取分期發(fā)行方式，且在該無異議函出具之日起 12 個月內(nèi)按照報送上海證券交易所的相關(guān)文件組織發(fā)行。6 20 A 公司于2019 年6 月20 12 億元的可轉(zhuǎn)換債券，期限 6 年。【順灝股份】6 21 日，順灝股份發(fā)布員工持股計劃(草案)163 人，4,900 萬元。員工持股計劃股票來源為公司回購專用賬戶已回購的股份，員7.00 元/36 個月

22、，購買所獲標(biāo)的股票的鎖定期為 12 個月。6 21 2019 2 19 2019 6 20 五、造紙周期板塊跟蹤：本周木漿再下跌，廢紙價格有所上漲圖表 6：木漿價格走勢：本周環(huán)比下跌圖表 7：廢紙價格走勢：本周環(huán)比上漲資料來源：卓創(chuàng)資訊 資料來源：卓創(chuàng)資訊 圖表 8：雙銅紙價格走勢：本周環(huán)比持平圖表 9：雙膠紙價格走勢：本周環(huán)比持平資料來源：卓創(chuàng)資訊 資料來源：卓創(chuàng)資訊 圖表 10：生活用紙價格走勢：本周環(huán)比持平圖表 11：白卡紙價格走勢：本周環(huán)比環(huán)比持平資料來源：卓創(chuàng)資訊 資料來源：卓創(chuàng)資訊 圖表 12：箱板紙價格走勢：本周環(huán)比持平圖表 13：瓦楞紙價格走勢：本周環(huán)比下跌資料來源：卓創(chuàng)資訊

23、資料來源：卓創(chuàng)資訊 圖表 14：白板紙價格走勢：本周環(huán)比持平資料來源：卓創(chuàng)資訊 圖表 15：粘膠短纖-棉花價格走勢：本周黏膠短纖環(huán)比持平、棉花價格環(huán)比上漲資料來源：Wind 六、金銀珠寶行業(yè)跟蹤：金價本周繼續(xù)上漲；5 月社零再回調(diào)，珠寶消費(fèi)回暖（一）黃金：避險情緒蔓延，金價本周繼續(xù)上漲6月21日SHFE黃金收盤價為313.60元1.90%6月21日OMEX黃金收盤價為1403.00美元/4.29%。受到全球貿(mào)易局勢不確定性增加、中美貿(mào)易談判持續(xù)影響，避險情緒蔓延， 金價大幅上漲。受美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱的預(yù)期影響，未來金價有進(jìn)一步上行的趨勢。圖表 ：SFE黃金（單位：元克：環(huán)比上漲圖表 ：CMEX黃

24、金（單位：美元盎司：環(huán)比上漲資料來源：Wind 資料來源：Wind （二2019年5月社會消費(fèi)品零售金額為3.308.6%4月同比水平上漲1.4pct。2019 5 1.17 5.1%19 4 2.0%上漲3.1pct5 月11.4%、12.7%、6.6%1942.1、3.0、3.3pct。得益于金價回彈的影響，金銀珠寶類零售額小幅上升，4 4.7%19 4 4.3pct。家電音響器材類環(huán)比有所回升， 5 4 2.6pct4 同4.1%16.7%3.0pct、10.0pct。圖表 18：社零及限額以上企業(yè)零售總額、各品類當(dāng)月同比增速當(dāng)月同比（%）2018/52018/62018/72018/8

25、2018/92018/102018/112018/122019/22019/32019/42019/5社會消費(fèi)品零售總額8.598.899.28.68.18.28.28.77.28.6限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售總額5.56.55.765.73.72.12.23.55.12.05.1金銀珠寶類6.77.98.214.111.64.75.62.34.4-1.20.44.7紡織服裝類6.6108.7794.75.57.41.86.6-1.14.1化妝品類10.311.57.87.87.76.44.41.98.914.46.716.7家用電器和音像器材類7.614.30.64.85.74.812.513.

26、93.315.23.25.8糧油、食品類7.3139.510.113.67.710.611.310.111.89.311.4Wind 2019 5 38641 17.8%30415 21.7%18.9%0.3pct；在實(shí)物商品網(wǎng)上零28.5%21.2%21.2%2019 5 月網(wǎng)上零售額17.8%。圖表 19：截至 19 年 5 月實(shí)物商品網(wǎng)上零售額（億元）：同比提升2018/62018/72018/82018/92018/102018/112018/122019/22019/32019/42019/5網(wǎng)上零售額累計值40810478635519662785705398068990065139

27、83223793043938641累計增速(%)30.129.328.22725.524.123.913.615.317.817.8實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計3127736461419934793854141627107019810901177722393330415累計增速(%)29.829.128.627.726.725.425.419.52122.821.7實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計占社零總額的比重（%）17.417.317.317.517.518.218.416.518.218.618.9吃類累計增速(%)42.341.642.743.836.136.333.820.224.626.728.5

28、穿類累計增速(%)24.123.923.423.322.521.22215.619.123.721.2用類累計增速(%)30.729.72927.727.225.825.920.821.021.221.2Wind 七、行業(yè)動態(tài)京東傳媒：京東 618 家居成交額同比增長 135%，全屋定制熱銷6 19 618 2019 6 1 0 6 18 24 點(diǎn)，累計下單金額2015 26.57%。隨著消費(fèi)升級大潮從一二線城市蔓延到三至六線城市，6 18 135%10 分鐘成交額同比增長200%1 377%。618 6 18 70%533.11%1689.75%642.23%。家居微新聞：泰普爾絲漣與北美最

29、大床墊賣場握手言和泰普爾絲漣國際集團(tuán)（Tempur Sealy International. Inc，泰普爾絲漣）宣布已與北美最大的專業(yè)床墊連鎖賣場 Mattress Firm 簽訂供貨協(xié)議。泰普爾絲漣是全美第二大床墊制造商。本協(xié)議簽訂后，泰普爾絲漣旗下品牌Tempur-Pedic、StearnsFoster 和絲漣（Sealy）的產(chǎn)品將重回 Mattress Firm 遍布全美的 2500 家門店。中國紙網(wǎng)：廢紙“0”進(jìn)口漸成趨勢，巨大廢紙缺口下，中小紙廠陷入生死兩難！6 月 20 日，中國固廢與化學(xué)品管理網(wǎng)公布2019 年第九批限制類公示表，沒有造紙企業(yè)進(jìn)入該名單，第02019 1-9 77 824 2018 76%24%。截至目前，玖龍系總核定廢紙進(jìn)口量超306 萬噸、排名第一。從目前看 2019 （）（2）第一季度可能是核定廢紙進(jìn)口量最多的時間段。去年因?yàn)榄h(huán)保督查，導(dǎo)致進(jìn)口許可審批暫停，同時今年的政府報告中明確表示要嚴(yán)禁洋垃圾入口，因此紙廠必然會有所顧忌，從而盡可能（）兩級分化嚴(yán)重，大型紙廠核定進(jìn)口量將占據(jù)絕大部分。八、重點(diǎn)公司盈利預(yù)測圖表 20：重點(diǎn)公司盈利預(yù)