全市場流動(dòng)性分析專題：北上資金持續(xù)流出金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期

1、請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250015 市場綜述：北上資金持續(xù)流出，金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期5 HYPERLINK l _TOC_250014 股票市場流動(dòng)性：股市回調(diào)，北上資金持續(xù)流出6 HYPERLINK l _TOC_250013 一級市場：4月份募資總額低位反彈6 HYPERLINK l _TOC_250012 產(chǎn)業(yè)資本：5月份大股東減持額預(yù)計(jì)上升6 HYPERLINK l _TOC_250011 二級市場：4月份北上資金持續(xù)流出7 HYPERLINK l _TOC_250010 金融市場流動(dòng)性：利率下行，期限利

2、差縮窄12 HYPERLINK l _TOC_250009 基礎(chǔ)貨幣：廣義再貸款工具凈回籠資金量環(huán)比減少12 HYPERLINK l _TOC_250008 貨幣市場：市場利率普遍下行14 HYPERLINK l _TOC_250007 債券市場：4月底以來國債利率有所回落16 HYPERLINK l _TOC_250006 實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性：社融增速回落，信用利差持續(xù)下行18 HYPERLINK l _TOC_250005 貨幣供應(yīng)量：M2增速小幅回落18 HYPERLINK l _TOC_250004 社會(huì)融資需求：4月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期18 HYPERLINK l _TOC_250003 全

3、球流動(dòng)性跟蹤：美元指數(shù)回落，G7利率下行21 HYPERLINK l _TOC_250002 全球匯率：5月初以來人民幣由升轉(zhuǎn)貶21 HYPERLINK l _TOC_250001 債券市場：4月底以來G7利率小幅回落22 HYPERLINK l _TOC_250000 央行資產(chǎn)負(fù)債表：4月份美聯(lián)儲(chǔ)縮表24國信證券投資評級26分析師承諾26風(fēng)險(xiǎn)提示26證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明26請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：4月份IPO募資規(guī)模環(huán)比微降（月度）6 HYPERLINK l _bookmark2 圖2：4

4、月份一級市場融資規(guī)模低位反彈（月度）6 HYPERLINK l _bookmark3 圖3：限售股解禁市值統(tǒng)計(jì)（周度）7 HYPERLINK l _bookmark4 圖4：限售股解禁市值統(tǒng)計(jì)（月度）7 HYPERLINK l _bookmark5 圖5：重要股東二級市場凈增持（月度）7 HYPERLINK l _bookmark6 圖6：4月份全部A股成交數(shù)據(jù)高位回落（月度）8 HYPERLINK l _bookmark7 圖7：3月份新增投資者數(shù)量大幅跳升（萬人）8 HYPERLINK l _bookmark8 圖8：4月新發(fā)基金規(guī)模小幅回升（月度）8 HYPERLINK l _bookm

5、ark9 圖9：4月份基金股票倉位震蕩下行（日度）8 HYPERLINK l _bookmark10 圖10：5月份兩融余額高位回落（日度）9 HYPERLINK l _bookmark11 圖月份融資余額高位回落（日度）9 HYPERLINK l _bookmark12 圖12：4月互聯(lián)互通資金持續(xù)凈流出（日度）9 HYPERLINK l _bookmark13 圖13：4月互聯(lián)互通資金持續(xù)凈流出（月度）9 HYPERLINK l _bookmark14 圖14：陸股通資金行業(yè)持股占比情況10 HYPERLINK l _bookmark16 圖15：4月份QFII投資額度環(huán)比大幅上升（月度）

6、 HYPERLINK l _bookmark17 圖16：4月份RQFII投資額度環(huán)比上升（月度） HYPERLINK l _bookmark18 圖17：4月中下旬以來上證綜指波動(dòng)率再度回升（日度） HYPERLINK l _bookmark19 圖18：SLF操作及余額（月度）12 HYPERLINK l _bookmark20 圖19：MLF操作及余額（月度）13 HYPERLINK l _bookmark21 圖20：PLF操作及余額（月度）13 HYPERLINK l _bookmark22 圖21：4月央行逆回購操作與到期量完全相抵（周度）14 HYPERLINK l _bookm

7、ark23 圖22：4月份逆回購加權(quán)平均利率環(huán)比持平（日度）14 HYPERLINK l _bookmark24 圖23：4月中旬以來SHIBOR利率震蕩下行（日度）14 HYPERLINK l _bookmark25 圖24：4月中旬以來質(zhì)押式回購利率有所回落（日度）14 HYPERLINK l _bookmark26 圖25：4月份以來同存到期收益率先漲后跌（日度）15 HYPERLINK l _bookmark27 圖26：4月同業(yè)拆借平均利率環(huán)比微升（月度）15 HYPERLINK l _bookmark28 圖27：4月底以來國債利率有所回落（日度）16 HYPERLINK l _b

8、ookmark29 圖28：4月底以來長短期限利差開始縮窄（日度）16 HYPERLINK l _bookmark30 圖29：4月份各期限理財(cái)收益率小幅下降（周度）17 HYPERLINK l _bookmark31 圖30：4月M1、M2增速雙雙回落（月度）18 HYPERLINK l _bookmark32 圖31：新增社會(huì)融資規(guī)模高位回落（月度）19 HYPERLINK l _bookmark33 圖32：社會(huì)融資規(guī)模增速小幅下降（月度）19 HYPERLINK l _bookmark34 圖33：新增人民幣貸款環(huán)比下降（月度）19 HYPERLINK l _bookmark35 圖3

9、4：人民幣貸款存量同比增速下降（月度）19 HYPERLINK l _bookmark36 圖35：5月初以來票據(jù)貼現(xiàn)利率小幅下降（日度）20 HYPERLINK l _bookmark37 圖36：1月初以來企業(yè)信用利差震蕩下行（日度）20 HYPERLINK l _bookmark38 圖37：5月初以來人民幣對美元有所貶值（日度）21 HYPERLINK l _bookmark39 圖38：5月份以來人民幣對一籃子貨幣貶值（周度）21 HYPERLINK l _bookmark40 圖39：5月初至今美元指數(shù)高位回落（日度）22請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款

10、部分 HYPERLINK l _bookmark41 圖40：4月份以來G7加權(quán)利率小幅回落（日度）22 HYPERLINK l _bookmark42 圖41：美國長短期國債收益率比較（日度）23 HYPERLINK l _bookmark43 圖42：美國長短期國債利差小幅下降（日度）23 HYPERLINK l _bookmark44 圖43：德國長短期國債收益率比較（日度）23 HYPERLINK l _bookmark45 圖44：德國長短期國債利差震蕩下行（日度）23 HYPERLINK l _bookmark46 圖45：日本長短期國債收益率比較（日度）24 HYPERLINK

11、l _bookmark47 圖46：日本長短期國債利差有所收窄（日度）24 HYPERLINK l _bookmark48 圖47：美國貨幣供應(yīng)量（季調(diào)）同比增速（月度）24 HYPERLINK l _bookmark49 圖48：美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模變化（周度）24 HYPERLINK l _bookmark50 圖49：歐元區(qū)貨幣供應(yīng)量同比增速（月度）25 HYPERLINK l _bookmark51 圖50：歐洲央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模變化（周度）25 HYPERLINK l _bookmark52 圖51：日本貨幣供應(yīng)量（季調(diào)）同比增速（月度）25 HYPERLINK l _b

12、ookmark53 圖52：日本央行資產(chǎn)負(fù)債表總資產(chǎn)規(guī)模變化（周度）25 HYPERLINK l _bookmark0 表 1：月度、周度流動(dòng)性指標(biāo)匯總5 HYPERLINK l _bookmark15 表 2：陸股通持倉市值前20名公司10請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分市場綜述：北上資金持續(xù)流出，金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期總體來看，4 月份全市場資金面中性偏緊。股票市場上一級市場募資總額低位反彈，二級權(quán)益市場上北上資金自 3 代表的杠桿資金亦出現(xiàn)離場跡象。我們認(rèn)為 4 月中旬以來股票市場出現(xiàn)階段性的回調(diào)，對投資者情緒存在一定程度的影響，進(jìn)而導(dǎo)致部分資金流出股市。綜合來

13、看，4 月份股票市場流動(dòng)性整體中性偏緊。金融市場層面，4 月份為對沖繳稅高峰期影響，央行公開市場回籠資金環(huán)比有所減少。金融市場各利率在 月中上旬普遍上行，而 4 月中下旬以來紛紛回落，長短端國債利差有所縮窄，5 月初以來央行重啟逆回購，同時(shí)宣布定向降準(zhǔn)，受此影響金融市場利率持續(xù)下行，表明金融市場流動(dòng)有所改善?？傮w來看，4 月份金融市場流動(dòng)性中性偏寬松。4 月份金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，其中人民幣貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)當(dāng)月同比大幅減少量是社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期的主要原因。我們認(rèn)為社融數(shù)據(jù)在一季度創(chuàng)下天量后有所回落屬于正?，F(xiàn)象，同時(shí) 4 明顯的改善，此外 4 月中旬以來票據(jù)貼現(xiàn)利率有所回落，信用利差持續(xù)下行也表明實(shí)體

14、經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性確有改善。5 月初以來人民幣由升轉(zhuǎn)貶，美元指數(shù)同樣高位回落，表明資本市場認(rèn)為貿(mào)易戰(zhàn)給中美兩國帶來的影響均是弊大于利。全球4 月底以來再度回落。4 月份美聯(lián)儲(chǔ)縮表，歐日央行擴(kuò)表。表 1：月度、周度流動(dòng)性指標(biāo)匯總市場市場細(xì)分指標(biāo)名稱4月份近一周綜合判斷一級市場IPO發(fā)行規(guī)模一級市場融資規(guī)模產(chǎn)業(yè)資本限售解禁市值重要股東凈減持股市回調(diào)， 北上資金持股票市場全部A股交易續(xù)流出，流二級市場新增投資者數(shù)量新發(fā)基金規(guī)模-動(dòng)性中性偏緊滬深港股通凈流入QFII/RQFII金融市場（SLF+MLF+PLF) 公開市場操凈投放（逆回購）-利率下行，期限利差縮窄債券市場理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率(3m)實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨幣

15、供應(yīng)量M1同比M2同比社融小幅回落，信用利社會(huì)融資需求社融累計(jì)同比增速差持續(xù)下行全球匯率人民幣匯率指數(shù)（參考BIS貨幣籃子）-美國M2同比美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)美元指數(shù)回海外市場貨幣供應(yīng)量M2同比落，G7利率下行日本M2同比日央行總資產(chǎn)表示環(huán)比減少，表示環(huán)比增加，-表示總體穩(wěn)定；表中只列示了報(bào)告中重要的增量變化指標(biāo)。資料來源：Wind、 整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分股票市場流動(dòng)性：股市回調(diào)，北上資金持續(xù)流出4 月份一級市場募資總額低位反彈，二級權(quán)益市場上北上資金自 3 月初以來連續(xù)三月持續(xù)凈流出，股市成交數(shù)據(jù)高位回落，基金股票倉位震蕩下行，兩融余額代表的杠桿資金亦

16、出現(xiàn)離場跡象。我們認(rèn)為 4 月中旬以來股票市場受前期漲幅過快、貨幣政策邊際收緊、中美貿(mào)易風(fēng)波發(fā)酵等因素影響而出現(xiàn)階段性的回調(diào)，對投資者情緒存在一定程度的影響，進(jìn)而導(dǎo)致部分資金流出股市，其中尤以北上資金為代表的海外投資者表現(xiàn)為持續(xù)凈流出。綜合來看，4 月份股票市場流動(dòng)性整體中性偏緊。一級市場：4 月份募資總額低位反彈4 月一級市場股票市場募集資金總額 9 （包括 O156%281 億元，環(huán)比大幅320%61%，IPO 88 億元， 6%月份一級市場募資總額繼上月驟降之后再度反彈，不過當(dāng)前月度募資金額規(guī)模依然處于歷史較低位置。圖1：4月份募資規(guī)模環(huán)比微降（月度）圖2：4月份一級市場融資規(guī)模低位反彈

17、（月度）IPO募資規(guī)模月度數(shù)據(jù)IPOIPO募資規(guī)模月度數(shù)據(jù)IPO增發(fā)配股400160030012002008001004002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042017-

18、082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04資料來源：Wind、 整理資料來源：Wind、 整理產(chǎn)業(yè)資本：5 月份大股東減持額預(yù)計(jì)上升4 2539 1055 5 12 1052 億元，預(yù)計(jì)下周359 億元，5 2227 312 7 12 1 月、5 月市場將連續(xù)兩月面臨新一輪解禁高峰。限售股解禁市值合計(jì)（周度）圖3：限售股解禁市值統(tǒng)計(jì)（周度）圖4：限售股解禁市值統(tǒng)計(jì)（月度）限售股解禁市值合計(jì)（周度）14001200100080060040020004900限售股解禁市值合計(jì)（億元）4400限售股

19、解禁市值合計(jì)（億元）3900340029002400190014002017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-059002017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-03

20、2019-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05重要股東減持：4月重要股東凈減持大幅回落，5月預(yù)計(jì)減持額將再度上升。6316299208512日，550億5 194 場減持壓力有所加大。圖 5：重要股東二級市場凈增持（月度）A股重要股東凈增持金額A股重要股東凈增持金額8-2-26-64-102-83-121-99-200-203-194-3080-502018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-10

21、2018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05E2018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-05E資料來源: Wind、 整理二級市場：4 月份北上資金持續(xù)流出全部 A 股交易：4 月份成交數(shù)據(jù)高位回落。4 A 股成交量和成交額分16552 16.9 2912 1.7 萬億元，4 月5 13 A 2824 2.7 月初A 所回落。新增投資者：3 月新增投資者數(shù)量大幅跳升。3 月新增投資者 202

22、萬人，環(huán)比大幅上升 103%，截止 3 月底，期末投資者數(shù)量為 15055 萬人。從趨勢來看，去年中旬以來單月新增投資者數(shù)量基本維持穩(wěn)定，而 3 月份單月新增投資者數(shù)量大幅跳升，期末投資者數(shù)量則出現(xiàn)加速上升態(tài)勢。圖6：4月份全部A股成交數(shù)據(jù)高位回落（月度）圖7：3月份新增投資者數(shù)量大幅跳升（萬人）250002000015000100005000020成交量(億股)成交量(億股)成交額(萬億元，右)12200150810042019-0402019-04新增投資者數(shù)量期末投資者數(shù)量1600015000140001300012000110002017-082017-102017-122018-02

23、2018-042018-062018-082018-102018-122019-022017-072017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03資料來源：Wind、 整理資料來源：Wind、 整理新發(fā)基金規(guī)模：4 月新發(fā)基金規(guī)模小幅回升。4 月新發(fā)基金（股票型+混合型） 規(guī)模為 300 億元，環(huán)比小幅上升 66 億元。從歷史數(shù)據(jù)來看，當(dāng)月新發(fā)基金規(guī)模

24、仍處于中樞水平之下。分解來看，4 280 20 億元。5 12 59.8%59.6%，4 60.5%。從趨勢上看，1 300 4 60%4 月中下旬以來隨著大盤的調(diào)整，基金股票同樣同步下滑。融資融券余額：5 月份兩融余額高位回落。5 12 日，融資融券余額為94181809342183 億元。日度高頻數(shù)據(jù)顯示，自 2 月份以來隨著指數(shù)的不斷走強(qiáng)，我們看到兩融余額持續(xù)回升，杠桿資金量的向上反彈說明市場情緒出現(xiàn)階段性的改善， 不過自 4 月底 5 月初以來，大盤走勢出現(xiàn)回調(diào)，兩融余額亦出現(xiàn)小幅回落。新發(fā)基金規(guī)模（股票型+混合型）圖8：4月新發(fā)基金規(guī)模小幅回升（月度）圖9：4月份基金股票倉位震蕩下行

25、（日度）新發(fā)基金規(guī)模（股票型+混合型）120010008006004002002017-1002017-10 開放式基金股票類投資比例滬深300(右)6346006143005759400057553700533400513100494728002017-072017-092017-112017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2017-122018-022018-042018-062018-082018-

26、102018-122019-022019-04資料來源：Wind、 整理資料來源：Wind、 整理2017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-045月份兩融余額高位回落圖10：5月份兩融余額高位回落（日度）圖月份融資余額高位回落（日度）5月份兩融余額高位回落11500105009500850075002017-0965002017-0911500105009500850075006500200融資余額融資余額融資余額融資余額100500-50-100-150-2002019-05-2502019-052017-112

27、018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03資料來源：Wind、 整理資料來源：2017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-034 315 5 12

28、 日，當(dāng)月互聯(lián)互通資金161 A 3 月初至今，外資流入速度開始放緩，且已開始轉(zhuǎn)為凈流出?；ヂ?lián)互通當(dāng)日資金凈流入(億人民幣) 互聯(lián)互通當(dāng)日資金凈流入(億人民幣) 2001505001000陸股通（當(dāng)月）資金流入凈額陸股通（當(dāng)月）資金流入凈額港股通（當(dāng)月） 2017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分

29、2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05資料來源：Wind、 整理資料來源：Wind、 整理2018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05從陸股通持股行業(yè)占比的變化來看，近半年來各行業(yè)資金占比比較穩(wěn)定，變化較大的行業(yè)有食品飲料（%、家用電器（%、農(nóng)林牧漁（%、鋼鐵（-%、汽車（-1%。從陸股通持股行業(yè)占比的絕對值來看，資金在行業(yè)間的分布集中度較高，且較為穩(wěn)定。具體來看，占比前四大行業(yè)分別是食品（%（%（%（%12 50.6%4 月

30、末基本持平。從陸股通持股公司來看，持股風(fēng)格變化不大，截至 5 月 12 日，持倉市值前 20家公司依舊以下游的食品飲料、家用電器等消費(fèi)行業(yè)龍頭和金融行業(yè)龍頭為主。圖 14：陸股通資金行業(yè)持股占比情況行業(yè)2019/5/102019/4/302019/3/292019/2/282019/1/312018/12/312018/11/302018/10/31食品飲料20.4%20.8%20.7%19.7%20.2%19.4%18.9%17.4%家用電器11.3%11.0%10.7%11.0%11.4%10.0%10.2%10.3%非銀金融10.0%10.0%9.8%9.6%9.6%9.7%10.2%1

31、0.2%銀行8.9%9.2%8.7%9.5%10.2%9.5%9.4%9.2%醫(yī)藥生物8.1%8.0%8.1%7.2%6.6%7.4%8.6%8.4%電子6.0%5.9%6.5%6.7%6.1%6.1%6.3%6.3%交通運(yùn)輸4.9%4.8%4.7%4.6%4.6%5.4%5.1%5.1%汽車3.4%3.4%3.3%3.7%4.0%4.3%4.1%4.5%公用事業(yè)3.2%3.1%3.2%3.3%3.7%4.1%3.6%4.0%房地產(chǎn)3.1%3.1%3.2%2.8%3.0%2.8%2.7%2.6%休閑服務(wù)2.3%2.2%2.0%1.9%1.9%2.6%2.3%2.3%建筑材料2.3%2.2%2.

32、2%2.0%2.1%2.2%2.4%2.4%機(jī)械設(shè)備2.2%2.1%2.1%2.1%2.0%1.9%1.8%1.8%化工1.8%1.9%2.0%2.2%2.3%2.4%2.5%2.7%農(nóng)林牧漁1.6%1.6%1.5%1.3%1.3%1.2%1.0%0.9%電氣設(shè)備1.6%1.6%1.8%1.8%1.5%1.5%1.2%1.3%計(jì)算機(jī)1.5%1.4%1.6%1.4%1.1%1.0%1.1%1.2%傳媒1.1%1.1%1.1%1.4%1.2%1.2%1.3%1.5%建筑裝飾1.0%1.1%1.2%1.4%1.4%1.3%1.2%1.2%通信0.9%0.9%1.0%1.0%0.9%0.9%0.9%0

33、.8%采掘0.9%0.9%0.8%0.8%0.9%0.8%0.8%0.9%鋼鐵0.8%0.9%1.0%1.2%1.4%1.4%1.5%2.0%商業(yè)貿(mào)易0.7%0.8%0.7%0.7%0.6%0.7%0.7%0.8%有色金屬0.7%0.8%0.8%1.0%0.8%0.9%0.9%1.0%輕工制造0.6%0.6%0.7%0.6%0.5%0.6%0.6%0.6%國防軍工0.3%0.3%0.4%0.4%0.3%0.4%0.3%0.3%紡織服裝0.2%0.2%0.2%0.2%0.2%0.3%0.2%0.3%綜合0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%資料來源：Wind、 整理注：

34、比上月占比上升的行業(yè)用灰色標(biāo)示請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表 2：陸股通持倉市值前 20 名公司代碼名稱行業(yè)持倉市值相對基期持倉變化2019/5/122019/3/312018/12/312018/9/30600519.SH貴州茅臺食品飲料1005-27415307601318.SH中國平安非銀金融63916240198000333.SZ美的集團(tuán)家用電器504-16173154600276.SH恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥生物362-20176109000651.SZ格力電器家用電器36131189174000858.SZ五糧液食品飲料293-6512183600036.S

35、H招商銀行銀行29212119155600887.SH伊利股份食品飲料249-34643002415.SZ?？低曤娮?43-6633-33600009.SH上海機(jī)場交通運(yùn)輸237287745600900.SH長江電力公用事業(yè)200-41912601888.SH中國國旅休閑服務(wù)198255650600585.SH海螺水泥建筑材料1551489603288.SH海天味業(yè)食品飲料13564326002304.SZ洋河股份食品飲料120-2627-1600104.SH上汽集團(tuán)汽車100714-24601166.SH興業(yè)銀行銀行10004159600690.SH青島海爾家用電器98-629246019

36、01.SH方正證券非銀金融92-142119000001.SZ平安銀行銀行84-84344資料來源：Wind、 整理QFII/RQFII:4QFII/RQFII429日，QFII投資額度為1058 42 億美元；RQFII 6707 億元，環(huán)比上升97 億元?？傮w來看，近幾個(gè)月 QFII/RQFII 投資額度呈穩(wěn)中有升態(tài)勢，表明中國資本市場對外擴(kuò)張程度逐漸加大。圖15：4月份QFII投資額度環(huán)比大幅上升（月度）圖16：4月份RQFII投資額度環(huán)比上升（月度）10801040100096092088050投資額度投資額度新增投資額(右)30201002019-04-102019-04680066

37、00640062006000580056002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-0254002017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02投資額度投資額40030020010002019-04-1002019-04請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122

38、019-02資料來源：Wind、 整理2017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-0251250016.042.928.4，相比4月底回升7.5圖 17：4 月中下旬以來上證綜指波動(dòng)率再度回升（日度）美國:標(biāo)準(zhǔn)普爾500波動(dòng)率指數(shù)上證綜指波動(dòng)率（30天）4035302520151052017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-0502017-092017-112018-012018-032018-0

39、52018-072018-092018-112019-012019-032019-05資料來源: Wind、 整理金融市場流動(dòng)性：利率下行，期限利差縮窄4 4 4 短端國債利差有所縮窄，5 月初以來央行重啟逆回購，同時(shí)于 5 月 6 日市場開盤前宣布定向降準(zhǔn)，受此影響金融市場利率持續(xù)下行，表明金融市場流動(dòng)有所改善。我們認(rèn)為在面對貿(mào)易沖突加劇以及經(jīng)濟(jì)經(jīng)融數(shù)據(jù)不及預(yù)期時(shí)貨幣政策將更傾向于維護(hù)市場流動(dòng)性，以此提振市場情緒，總體來看，4 動(dòng)性中性偏寬松?；A(chǔ)貨幣：廣義再貸款工具凈回籠資金量環(huán)比減少廣義再貸款工具：4 月廣義再貸款工具凈回籠 1852 億元資金。4 月央行通過SLF 187 億元，SLF

40、 141 億元；MLF 操作1665 35600 PSL 無操作， 35410 億元。4 月整體來看，央行通過廣義再貸款工具（主要貢MLF）1852 億元。圖 18：SLF 操作及余額（月度）16001400120010000常備借貸便利(SLF)操作常備借貸便利(SLF)余14001200100080060040020002019-04-2002019-04請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02資料來源: Wind、 整理2017-10201

41、7-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-02圖 19：MLF 操作及余額（月度）中期借貸便利(MLF):凈投放中期借貸便利(MLF):期末余額6000050000400003000020000100002017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-0402017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04資料來源Wind、 整理20：PLF操作及余額（月度）

42、16001400120010000抵押補(bǔ)充貸款(PSL):提供資金:當(dāng)月新增抵押補(bǔ)充貸款(PSL):期末余額4000035000300002500020000150002019-022019-04100002019-022019-04請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12資料來源: Wind、 整理2017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12公開市場操作（逆回購：4月央行公開市場逆回購操作與

43、到期量完全相抵。4月份為傳統(tǒng)的繳稅高峰期，因此為對沖稅期高峰等因素的影響，維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕44個(gè)交易日開展了逆回購操作，其余時(shí)4 3000億元，回籠貨幣 3000 億元，逆回購操作與到期量完全相抵。逆回購加權(quán)平均利率：4 月份逆回購加權(quán)平均利率環(huán)比持平。4 7 4 2.55%低位水平。圖21：4月央行逆回購操作與到期量完全相抵（周度）圖22：4月份逆回購加權(quán)平均利率環(huán)比持平（日度）1300080003000-2000-70002017-07-120002017-07公開市場操作:貨幣凈投放2.82.62.42.22017-092017-112018-012018-032018-052

44、018-072018-092018-112019-012019-032017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05逆回購加權(quán)平均利率2017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05貨幣市場：市場利率普遍下

45、行SHIBOR 隔夜利率:4 月中旬以來 SHIBOR 利率震蕩下行。5 12 日， SHIBOR 1.83%1.55%，4 2.35%，4 月中shibor 5 8 2018 年以來新低。日度高頻數(shù)據(jù)顯示，去年下半年以來，隔夜利率中樞有所下降，但波動(dòng)明顯加大。銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)利率:4 5 月12 日，7 2.38%2.35%，4 2.75%。高頻數(shù)據(jù)顯示，4 月初至中旬，質(zhì)押式回購利率出現(xiàn)短暫的4 2017 9 月份以來最低點(diǎn)。圖23：4月中旬以來SHIBOR利率震蕩下行（日度）圖24：4月中旬以來質(zhì)押式回購利率有所回落（日度）3.53.02.52.01.51.0SHIBOR:隔夜銀行間

46、質(zhì)押式回購加權(quán)利率天MA107654322018-012018-032018-052019-012019-032019-052017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-0512018-012018-032018-052019-012019-032019-052017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2018-0720

47、18-092018-11資料來源：Wind、 整理資料來源：Wind、 整理2018-072018-092018-11請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分同業(yè)存單到期收益率：4 月份以來同存到期收益率先漲后跌。截至 5 月 12 日， 1 個(gè)月同存利率為 2.38%，本月平均 2.43%，上月平均 2.52%，1 個(gè)月和 6 個(gè)月期限利差為 45bp，較上月末擴(kuò)大 14bp。日度高頻數(shù)據(jù)顯示，1 月份至今各期限同業(yè)存單到期收益率在較窄的區(qū)間里小幅波動(dòng)，其中 4 月初以來同存到期收益率仍呈現(xiàn)出先漲后跌的震蕩走勢。圖 25：4 月份以來同存到期收益率先漲后跌（日度）1個(gè)

48、月同業(yè)存單到期收益率3個(gè)月6個(gè)月5.55.04.54.03.53.02.52.01.52016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-051.02016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05資料來源: Wind、 整理銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率：4

49、月同業(yè)拆借平均利率環(huán)比微升。4 1 4 年 2 月份開始，該利率已連續(xù) 3 個(gè)月持續(xù)上升。圖 26：4 月同業(yè)拆借平均利率環(huán)比微升（月度）銀行間同業(yè)拆借:加權(quán)平均利率:當(dāng)月值76543212011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-0402011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-1020

50、18-042018-102019-04資料來源: Wind、 整理債券市場：4 月底以來國債利率有所回落512年期國債1bp9bp月份中旬以來央行的多次辟謠打破了市場降準(zhǔn)預(yù)期，而重提“貨幣政策總閘門”亦多被解讀為貨幣政策的邊際趨緊，因此整個(gè)45月初中美貿(mào)易戰(zhàn)發(fā)酵，56號盤前進(jìn)行定向降準(zhǔn)，國債4 5 12 62bp8bp。圖 27：4 月底以來國債利率有所回落（日度）中債國債到期收益率:1年中債國債到期收益率:10年4.54.03.53.02.52017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-0

51、52.02017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05資料來源: Wind、 整理圖 28：4 月底以來長短期限利差開始縮窄（日度）期限利差：十年期國-一年期國債滬深300(右4500430041003900370035003300310029002019-0527002019-05請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03資料

52、來源: Wind、 整理2017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期年收益率：4 月份以來各期限理財(cái)收益率震蕩回落。5 5 3 6 4 月末分別變化-22bp0bp-4bp4 月份以來各期限理財(cái)產(chǎn)品收益率集體下行趨勢仍較為顯著。圖 29：4 月份各期限理財(cái)收益率小幅下降（周度）人民幣理財(cái)產(chǎn)品收益率：1個(gè)月3個(gè)月6個(gè)月5.14.94.74.54.34.13.93.72016-092016-112017-012017-03201

53、7-052017-072017-092016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05資料來源: Wind、 整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性：社融增速回落，信用利差持續(xù)下行M1增速依然處于較低位，M2、社融增速均小幅回落，金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期，其中人民幣貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)當(dāng)月同比大幅減少量是社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期的主要原因，從細(xì)項(xiàng)增速來看，人民幣貸款存量和未貼現(xiàn)票據(jù)存量

54、數(shù)據(jù)增速也均有所回落。我們認(rèn)為社融數(shù)據(jù)在一季度創(chuàng)下天量后有所回落屬于正?，F(xiàn)象，同44來長三角、珠三角票據(jù)貼現(xiàn)利率有所回落，信用利差持續(xù)下行也表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性確有改善。貨幣供應(yīng)量：M2 增速小幅回落貨幣供應(yīng)量同比增速：4 月 M1、M2 增速小幅回落。M1 是反映企業(yè)流動(dòng)資金狀況的重要指標(biāo)，4 M1 2.9%1.7%，依然處于較M2 增速反映了社會(huì)信用擴(kuò)張3 0.1%14 GDP 增速較為匹配， M2 增速處于較為合理的水平。圖 30：4 月 M1、M2 增速雙雙回落（月度）M1:同比M2:同比（右）30182516201415121010582011-102012-042012-102013

55、-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-102018-042018-102019-04資料來源: Wind、 整理社會(huì)融資需求：4 月社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期4月份金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款120016001874185110936484165 622 億元，企業(yè)短期貸款-1417215428231845億元，非銀金融機(jī)構(gòu)貸款

56、 1417 億元，同比多增 732 億元。即當(dāng)月新增人民幣貸款回落主要受企業(yè)中貸款同比下降所致。社會(huì)融資規(guī)模：中人民幣貸款可以很好地衡量實(shí)體信用擴(kuò)張或者收縮的趨勢。4 13600 4161 209.7 10.4%，0.3%8733 2254 億141.9 3 0.3%357 億元，即人民幣貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)當(dāng)月同比大幅減少量是社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期的主要原因。從細(xì)分項(xiàng)增速來看，4 13.5%，相比上4 -%和-%。綜上，4 月份人民幣貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)當(dāng)月同比大幅減少量是社融數(shù)據(jù)不及預(yù)期的主要原因，從細(xì)項(xiàng)增速來看，人民幣貸款存量和未貼現(xiàn)票據(jù)存量數(shù)據(jù)增速同時(shí) 4 月末社融存量同比增速較去年年底依然是有明顯

57、的改善，表明綜合 1-4 月整體數(shù)據(jù)來看，實(shí)體信用環(huán)境也確實(shí)有所改善。圖31：新增社會(huì)融資規(guī)模高位回落（月度）圖32：社會(huì)融資規(guī)模增速小幅下降（月度）50000400003000020000100000社會(huì)融資規(guī)模:當(dāng)月值社會(huì)融資規(guī)模存量:累計(jì)同比1614121082016-042016-072016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-0

58、82018-102017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-04圖33：新增人民幣貸款環(huán)比下降（月度）圖34：人民幣貸款存量同比增速下降（月度）4000035000300002500020000150001000050000社會(huì)融資規(guī)模:新增人民幣貸款:當(dāng)月值14.013.513.012.512.0社會(huì)融資規(guī)模存量:人民幣貸款:累計(jì)值:同比請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2017-042017-062017-082017-1020

59、17-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042017-042017-072017-102018-012018-042018-072017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-04票據(jù)貼現(xiàn)利率：5 月初以來票據(jù)貼現(xiàn)利率小幅下降。該利率體現(xiàn)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)貨51262.90

60、%， 2.80%。從變化趨勢來看，4 4 月中旬前上行、4 月中旬后回落的過程。4 AA 級產(chǎn)業(yè)債信用利差中位數(shù)為5 月2 。從趨勢上看，1 月初以來企業(yè)信用利差震蕩下行，我們認(rèn)為隨著實(shí)體經(jīng)濟(jì)信用環(huán)境的改善，該利差將進(jìn)一步回落。圖35：5月初以來票據(jù)貼現(xiàn)利率小幅下降（日度）圖36：1月初以來企業(yè)信用利差震蕩下行（日度）5.04.54.03.53.02.52017-012017-032017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-05月息個(gè)