【精編匯總版】創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽訂“對(duì)賭協(xié)議”的風(fēng)險(xiǎn)控制合集

1、【精編匯總版】創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽定“對(duì)賭協(xié)議”的風(fēng)險(xiǎn)操作合集】4/4【精編匯總版】創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽定“對(duì)賭協(xié)議”的風(fēng)險(xiǎn)操作合集創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽定“對(duì)賭協(xié)議”的風(fēng)險(xiǎn)操作近兒年來，對(duì)賭協(xié)議在我國創(chuàng)業(yè)投資局限得到了普及的運(yùn)用。在投資創(chuàng)業(yè)企 業(yè)時(shí)，創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)常常與企業(yè)的開創(chuàng)股東、控股股東或管理層等簽定對(duì)賭協(xié)議 概略在投資協(xié)議中設(shè)置了對(duì)賭條款，以此來鎖定投資風(fēng)險(xiǎn)，確保投資收益，而對(duì) 于創(chuàng)業(yè)企業(yè)來講，雖然可當(dāng)即得到大筆資金，可是一旦失敗，損失將非常慘帀。 2005年永樂電器與摩根士丹利、鼎暉投資簽定對(duì)賭協(xié)議，成果永樂未能完成H 標(biāo)，導(dǎo)致操作權(quán)旁落，最終被國美電器并購：2007年太子奶q髙橘、英聯(lián)及摩 根上丹利簽定對(duì)賭協(xié)議，

2、成果2008年太子奶發(fā)賣額只完成了年籌劃總結(jié)模板的26.75%, 對(duì)賭協(xié)議被迫提前履行，李途純得到控股權(quán)。因此創(chuàng)亞企業(yè)操作對(duì)賭協(xié)議的風(fēng)險(xiǎn) 就尤為重要。一、對(duì)賭協(xié)區(qū)的概念及成因?qū)€協(xié)議的英文爾稱是Valuation Adjustment Mechanism (VAM),翻譯成 中文就是估值調(diào)整機(jī)制，它是國際創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)投資過程中常用的一種金 融器材。對(duì)賭協(xié)議是投資方與融資方在達(dá)成投資協(xié)議時(shí)，單方對(duì)于未來不判斷情 況的一種約定。如I果約定的前提泛起，投資方可以行使一種權(quán)利；如果約定的條 件不泛起，融資方則行使一種權(quán)利。在投融資單方簽定的對(duì)賭協(xié)議中，對(duì)財(cái)?shù)臉?biāo) X (即觸發(fā)對(duì)賭的前提)凡是包括融

3、資企業(yè)的凈利潤、發(fā)賣收入等財(cái)政指標(biāo)或其 他非財(cái)政指標(biāo)，而對(duì)賭的籌碼則包括融資企業(yè)的股權(quán)、投票權(quán)、茶事會(huì)席位、新 股認(rèn)購權(quán)、股息優(yōu)先分撥權(quán)、淸算優(yōu)先權(quán)甚至現(xiàn)金等等。憑證對(duì)賭協(xié)議，賭贏的 一方可以增加或維持其所持企業(yè)的股權(quán)、得到現(xiàn)金賠償，或在投票權(quán)、董事會(huì)席 位分配、新股認(rèn)購、股息分撥、公司清兌財(cái)富的分配等方面得到某些優(yōu)惠。對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值從來都是一個(gè)仁者見人，和者見和的事。要準(zhǔn)確地對(duì)開展 過程中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)賜與恰當(dāng)?shù)墓乐凳夥且资?。在?chuàng)業(yè)投資實(shí)踐中，投融資單方存 作嚴(yán)重的信息差遲稱，融資方是信息的優(yōu)勢(shì)方，投資方則是信息的劣勢(shì)方。另一 方面，救資企業(yè)方常常過分夸姣地描述門己的代價(jià)和前景。許多企業(yè)在融資

4、時(shí)為 了提髙要價(jià)，為企業(yè)融得盡概略多的資金，常常以投資后一年或兩年的業(yè)績作為估值底子。比如要求估值程度要抵達(dá)以投資后一年或兒年的利潤為基數(shù)的多少 倍。面對(duì)這樣的出價(jià)，投資方常常會(huì)提出對(duì)賭要求，如果將來企業(yè)經(jīng)營未能實(shí)現(xiàn) 該業(yè)績H標(biāo)，則調(diào)整企業(yè)的估值，從而調(diào)整投資方和創(chuàng)業(yè)企業(yè)原股東所持企業(yè)的 股權(quán)，或帀新分配企業(yè)的其他權(quán)益。二、對(duì)賭協(xié)議的次要內(nèi)容對(duì)賭的核心是股權(quán)事讓方和收購方對(duì)企業(yè)未來代價(jià)的差異預(yù)期，具體情況不 同對(duì)賭單方所關(guān)心內(nèi)容也不盡不異，單方憑證各自的預(yù)期對(duì)協(xié)議條款舉行大綱。 對(duì)賭協(xié)議凡是觸及財(cái)政績效、非財(cái)政績效、贖網(wǎng)賠償、企業(yè)舉動(dòng)、股票刊行和治 理層去向六個(gè)方面的條款。1、在財(cái)政績效方面，

5、若企業(yè)的收入概略凈利潤等指標(biāo)未達(dá)標(biāo)，治理層將轉(zhuǎn) 讓規(guī)定數(shù)額的股權(quán)給投資方，或增加投資方的黃事會(huì)席位等。2、在非財(cái)政績效方面，若企業(yè)完成了新的戰(zhàn)略合作概略取得了新的專利權(quán), 則投資方舉行下一輪注資等。3、在贖回賠償方面，若企業(yè)無法回購優(yōu)先股，投資方在董事會(huì)將得到多數(shù) 席位，或提髙累積股息等。4、在企業(yè)舉動(dòng)方面，投資者會(huì)以轉(zhuǎn)讓股份的方式鼓勵(lì)企業(yè)采用新技術(shù)，說 者以在芾事會(huì)得到多數(shù)席位為要挾，要求企業(yè)從頭聘用滿足的CEO等。5、在股票刊行方ihi，投資方燈能要求企業(yè)在約定的時(shí)間內(nèi)上市，否則冇權(quán) 需告企業(yè)，概略在企業(yè)成功得到其他投資，RJ投價(jià)抵達(dá)肯定程度的情況 卜 打消對(duì)投資方治理層的委任。6、在治理

6、層方面，協(xié)議可約定投資方可以憑證治理層是否在職，判斷是否追加投資，治理層離職后是否得到未到期的員工股?？梢钥闯鰧?duì)賭協(xié)議約定的局限非常丿,泛，既冇財(cái)政方面的，也冇非財(cái)政方面 的，觸及企業(yè)運(yùn)營治理的多個(gè)方面。除r以“股權(quán)”為“籌碼”外，治理層和投 資方之間還以董事會(huì)席位、二輪注資和期權(quán)認(rèn)購權(quán)等多種方式來實(shí)現(xiàn)對(duì)賭。三、“對(duì)賭協(xié)議”四重風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)警惕從上向的失敗案例剖析我們可以看到創(chuàng)業(yè)企業(yè)簽定對(duì)賭協(xié)議風(fēng)險(xiǎn)性很大，公司管 理對(duì)賭失敗會(huì)丟掠公司的控股權(quán)，四至被投資機(jī)構(gòu)操作并轉(zhuǎn)售給其他公司，那么 對(duì)賭協(xié)議的Li大風(fēng)險(xiǎn)起原于哪里呢？第一重風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)賭機(jī)制屮容易隱含“不切實(shí)的業(yè)績方針工這種強(qiáng)勢(shì)意志的 投資者成本注入后

7、，很容易導(dǎo)致管理層不惜采用短期舉動(dòng)，使企業(yè)潛力過度開拓, 將企業(yè)引向過度追求局限的非理性獷張，這將會(huì)放大企業(yè)本身“不成処的商業(yè)模 式”和“錯(cuò)誤的開展戰(zhàn)略”，從而把企業(yè)推向窘境。第二延風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家急于得到島估值融資，乂對(duì)口已的企業(yè)開展充溢佶心， 而忽略了具體衡量和投資人要求的差異，以及內(nèi)部概略外部當(dāng)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境的不成 控變數(shù)帶來的負(fù)面影響。第三承風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家常會(huì)忽略操作權(quán)的獨(dú)立性。商業(yè)協(xié)議成立在單方的尊承 之上，但也不破除仃投資方在資金緊張的情況下，向方針公司部署高管，插足公 司的管理，共至調(diào)整.其業(yè)績。怎樣保持企業(yè)抉擇的獨(dú)立性還必要企業(yè)家做好防范。第四里風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)家業(yè)績未達(dá)標(biāo)得到退路而導(dǎo)致奉送控

8、股權(quán)。普通來說，國 內(nèi)企業(yè)間的“對(duì)賭協(xié)議”絕對(duì)較為暖和，但很買國外的投資方對(duì)企業(yè)業(yè)績要求極 為峻厲，很概略因?yàn)闃I(yè)績開展過于低于預(yù)期，而奉送企業(yè)的操作權(quán)。一旦經(jīng)營環(huán) 境發(fā)作變卦，本來約定的業(yè)績H標(biāo)不能抵達(dá)，企業(yè)將不得欠亨過割讓大額股權(quán)等 方式賠償投資者，其損失將是L1大的.四、怎樣低落“對(duì)賭協(xié)議”屮的風(fēng)險(xiǎn)1、配合投資方做好盡職調(diào)查，企業(yè)管理層必需是非常懂得本企業(yè)和行業(yè)的 管理專家，可以對(duì)企業(yè)的經(jīng)營狀況和開展前景做出較為準(zhǔn)確的判斷。企業(yè)管理者 地下透明的向投資方開放企業(yè)侑息，在單方共贏的前提下設(shè)定“對(duì)賭”。同樣， 投資方該當(dāng)真的盡職調(diào)查，.而不是僅憑“對(duì)賭”機(jī)制來庇護(hù)本身利益，躲避風(fēng)險(xiǎn), 這樣反而

9、碰面臨更大風(fēng)險(xiǎn)。2、介理定價(jià)，懂得EI標(biāo)差異。啟明創(chuàng)投開創(chuàng)合伙人邙了屮曾表格模板示，他簽的 “對(duì)賭協(xié)議”里而起碼80%左右是達(dá)不到的。企業(yè)家有一個(gè)很大的優(yōu)點(diǎn)，很冇 激情。但投資人給出猜想的確斗勁難，他們對(duì)企業(yè)的限定概略不光是盈利數(shù)工， 冇的還冇用戶量的指標(biāo).這種情況下，應(yīng)屮些把代價(jià)定得斗勁合理*對(duì)于融資方 的企業(yè)管理層來說，片面剖析企業(yè)綜合氣力，設(shè)定冇把握的對(duì)賭尺度，是維護(hù)冃 己利益的關(guān)鍵渠道。企業(yè)管理層除了準(zhǔn)確判斷企業(yè)門身的開展?fàn)顩r外，還必需對(duì) 整個(gè)行業(yè)的開展態(tài)勢(shì)，如行業(yè)情況、競(jìng)爭(zhēng)者情況、核心競(jìng)爭(zhēng)力等冇良好的把握，才 能在與機(jī)構(gòu)投資者的談判中控制主動(dòng)。3、管理層操作權(quán)需明確細(xì)化。簽定對(duì)賭協(xié)議

10、后，投融資單方的互信，除了 用商業(yè)道徳來朿縛，更重要的是用協(xié)議細(xì)化，其屮奴重要的成就是管理層操作權(quán) 的獨(dú)立性。高管層、董事會(huì)、部份股東這三層權(quán)力叮義務(wù)必需界定。這些局部需 要在協(xié)議屮寫明，不能只寫一句“公司的實(shí)際操作者仍然是原擁仃者”。從風(fēng)險(xiǎn) 防范的角度開航，企業(yè)在同私人股權(quán)資木的談判中應(yīng)堂握主動(dòng)權(quán)，把握好自丄的 原則和底限，要通過合理的協(xié)議部署鎖定風(fēng)險(xiǎn)，以保證本身的對(duì)企業(yè)展低限度控 股地位。4、審計(jì)成就事前規(guī)定。審計(jì)機(jī)構(gòu)的選擇對(duì)于“對(duì)賭協(xié)議”的執(zhí)行至關(guān)重要, 肯定要保證得到單方承認(rèn)，協(xié)議中不能僅寫明“需使用單方都承認(rèn)的審計(jì)機(jī)構(gòu)”, 最好規(guī)定好市計(jì)單元.5、事先約定彈性尺度?！皩?duì)賭”企業(yè)未來業(yè)績，可以約