12級案例展示無擔(dān)保企業(yè)債券

1、無擔(dān)保企業(yè)債券李婷 洪珈蔓盧凡 張敏婷是指企業(yè)僅以其信用保證所發(fā)行的債券到期還本付息，而不提供任何財產(chǎn)進(jìn)行擔(dān)保的企業(yè)債券。無擔(dān)保企業(yè)債券 由于企業(yè)主要以本身的經(jīng)營利潤作為還本付息的保證，因此企業(yè)債券風(fēng)險與企業(yè)本身的經(jīng)營狀況直接相關(guān)。如果企業(yè)發(fā)行債券后，經(jīng)營狀況不好，連續(xù)出現(xiàn)虧損，可能無力支付投資者本息，投資者就面臨著受損失的風(fēng)險。從這個意義上來說，企業(yè)債券是一種風(fēng)險較大的債券。所以，在企業(yè)發(fā)行債券時，一般要對發(fā)債企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格的資格審查或要求發(fā)行企業(yè)有財產(chǎn)抵押，以保護(hù)投資者利益。另一方面，在一定限度內(nèi)，證券市場上的風(fēng)險與收益成正相關(guān)關(guān)系，高風(fēng)險伴隨著高收益。企業(yè)債券由于具有較大風(fēng)險，它們的利率通

2、常也高于國債和地方政府債券。風(fēng)險與收益發(fā)行意義我國企業(yè)債發(fā)行管理的禁區(qū)被打破, 逐漸放開企業(yè)債發(fā)行的某些限制性規(guī)定有助于加快企業(yè)債市發(fā)展步伐有助于盡快提高直接融資比重加大信用評級機(jī)構(gòu)責(zé)任，提高信用評級機(jī)構(gòu)資質(zhì)水平以06三峽債為例債券概況1.債券名稱：2006年中國長江三峽工程開發(fā)總公司企業(yè)債券2.債券簡稱：06三峽債3.債券代碼：1206054.債券形式：實名制記帳式5.信用評級：AAA6.債券面額(元)：1007.債券期限(年)：208.債券利率(%)：4.159.擔(dān)保人：無中國首支真正意義上的無擔(dān)保企業(yè)債券本期債券募集資金30億元將全部用于三峽工程建設(shè)、庫區(qū)移民和金沙江項目滾動開發(fā)公司簡介

3、中國長江三峽工程開發(fā)總公司（簡稱中國三峽總公司）于1993年9月27日經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)成立，實行計劃單列的自主經(jīng)營、獨立核算、自負(fù)盈虧的特大型國有企業(yè)，是三峽工程的項目法人和國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)。公司的主要經(jīng)營范圍是水利工程建設(shè)與管理、電力生產(chǎn)、相關(guān)專業(yè)技術(shù)服務(wù)。注冊資本金39.36億元。歷年三峽債券發(fā)行情況 自1996年開始，至本期債券發(fā)行前，發(fā)行人共發(fā)行了六期、八個品種的企業(yè)債券，其中96三峽債和98三峽債3年期品種已到期成功兌付，發(fā)行人已發(fā)行尚未兌付的企業(yè)債券共170億元發(fā)行人已發(fā)行尚未兌付的企業(yè)債券債券名稱發(fā)行日期期限利率額度98三峽債1999年1月18日8年62%10億元99三峽債2000

4、年7月25日10年基準(zhǔn)利率+1.75%30億元01三峽債2001年11月8日10年基準(zhǔn)利率+1.75%20億元15年521%30億元02三峽債2002年9月20日20年476%50億元03三峽債2003年8月1日30年486%30億元利率固定的附息債券06三峽債估值分析利率固定的附息債券06三峽債估值分析以我國的06三峽債為例，對其進(jìn)行理論估值從2006年2015的利率為：年份利率現(xiàn)金流貼現(xiàn)值20063.14%4.154.02420073.66%4.153.86220083.64%4.153.72820093.73%4.153.58520103.73%4.153.45620113.71%4.1

5、53.33520123.72%4.153.21420133.41%4.153.17420143.34%4.153.08820153.26%94.46+4.1571.548B0=103.014利率固定的附息債券06三峽債估值分析利率固定的附息債券06三峽債估值分析久期計算久期計算用公式表示為:D =久期計算久期計算2006年5月20日“06三峽債”的久期計算表時點支付期t現(xiàn)金流即期利率水平（年利）i貼現(xiàn)現(xiàn)金流麥考利久期算子2007/5/1114.154.11%3.9862 0.0399 2008/5/1124.154.11%3.8288 0.0766 2009/5/1134.154.11%3.6

6、777 0.1103 2010/5/1144.154.11%3.5325 0.1413 2011/5/1154.154.11%3.3930 0.1697 2012/5/1164.154.11%3.2591 0.1955 2013/5/1174.154.11%3.1304 0.2191 2013/5/1174.154.11%3.1304 0.2191 2014/5/1184.154.11%3.0068 0.2405 2015/5/1194.154.11%2.8881 0.2599 2016/5/11104.154.11%2.7741 0.2774 2017/5/11114.154.11%2.66

7、46 0.2931 2018/5/11124.154.11%2.5594 0.3071 2019/5/11134.154.11%2.4584 0.3196 2020/5/11144.154.11%2.3613 0.3306 2021/5/11154.154.11%2.2681 0.3402 2022/5/11164.154.11%2.1786 0.3486 2023/5/11174.154.11%2.0926 0.3557 2024/5/11184.154.11%2.0099 0.3618 2025/5/11194.154.11%1.9306 0.3668 2026/5/1120104.154

8、.11%46.5383 9.3077 B=100.5384 D=14.0615 利率風(fēng)險：市場利率波動 實際投資收益不確定流動性風(fēng)險：二級市場流動性兌付風(fēng)險：不能從預(yù)期的還款來源獲得足夠資金三峽工程建設(shè)風(fēng)險：自然災(zāi)害 項目本身特點政策性風(fēng)險：電力消納和電價變動滾動開發(fā)新項目的資金需求風(fēng)險：工程進(jìn)度的加快，工程投資將逐年上升 06三峽債違約風(fēng)險淺析從公司償債能力的角度2012年度資產(chǎn)負(fù)債表2013年度資產(chǎn)負(fù)債表2014半年度資產(chǎn)負(fù)債表對策利率風(fēng)險對策：利率水平已適當(dāng)考慮了對債券存續(xù)期限內(nèi)可能存在的利率風(fēng)險的補(bǔ)償上市可以提高本期債券的流動性流動性風(fēng)險對策：信用好，市場號召力強(qiáng)，交易規(guī)模和活躍度遠(yuǎn)高于市場平均水平；債券市場的發(fā)展，企業(yè)債券交易流通的條件改善，未來的流動性風(fēng)險將會有所降低匯兌風(fēng)險對策：較強(qiáng)的現(xiàn)金流獲取能力是債券償付的根本保證 財務(wù)結(jié)構(gòu)和償債指標(biāo)良好擁有大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有效的風(fēng)險控制機(jī)制為本期債券的償還提供制度保障較強(qiáng)的融資能力為債券償付提供了進(jìn)一步保證三峽工程建設(shè)風(fēng)險之對策：技術(shù)委員會，建立了一套質(zhì)量保證體系一二三期工程順利完成，工程進(jìn)度按計劃順利實施政策性風(fēng)險之對策：擴(kuò)大裝機(jī)容量實現(xiàn)規(guī)模優(yōu)勢；加強(qiáng)管理、提高效率、降低成本、改善電能質(zhì)量，不斷提高公司的核心競爭能力，確立公司在發(fā)電側(cè)市場的競爭優(yōu)勢。 滾動開發(fā)新項目的資金需求風(fēng)險之對策：