汽車行業(yè)投資策略：行業(yè)持續(xù)低迷關(guān)注新能源汽車產(chǎn)鏈

1、目錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _bookmark0 市場持續(xù)低迷，估值整體下行7 HYPERLINK l _bookmark1 行情整體欠佳，汽車行業(yè)跑輸大盤7 HYPERLINK l _bookmark5 估值回落，處于歷史低點(diǎn)8 HYPERLINK l _bookmark9 短期市場持續(xù)低迷，長期增長空間仍存9 HYPERLINK l _bookmark10 短期：市場悲觀情況難以改善9 HYPERLINK l _bookmark20 長期：增長空間仍存13 HYPERLINK l _bookmark22 乘用車：SUV 趨緩，豪華車有望維持高速增長15 HY

2、PERLINK l _bookmark25 SUV增勢趨弱，預(yù)計(jì)未來增量趨于穩(wěn)定15 HYPERLINK l _bookmark29 消費(fèi)升級，豪華車市場有望維持高速增長16 HYPERLINK l _bookmark31 美系車份額下降，自主品牌受到?jīng)_擊17 HYPERLINK l _bookmark35 商用車：環(huán)保需求穩(wěn)固換車和需求，政策導(dǎo)向產(chǎn)品升級19 HYPERLINK l _bookmark38 下層需求穩(wěn)固，有望平滑重型貨車下行周期20 HYPERLINK l _bookmark41 輕型貨車、微型貨車表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)銷量有望繼續(xù)維持高位21 HYPERLINK l _bookmar

3、k45 零部件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，布局高端產(chǎn)能的零部件龍頭值得關(guān)注22 HYPERLINK l _bookmark46 新能源汽車領(lǐng)跑行業(yè)，后續(xù)增長可期23 HYPERLINK l _bookmark47 趨勢研判：行業(yè)快速擴(kuò)張，新能源乘用車將成為主要增長點(diǎn)23 HYPERLINK l _bookmark60 政策端：戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)行業(yè)穩(wěn)步前行27 HYPERLINK l _bookmark65 供給端：整車廠路線偏移，行業(yè)競爭加劇29 HYPERLINK l _bookmark68 支持端：技術(shù)為先，看好細(xì)分行業(yè)龍頭31 HYPERLINK l _bookmark79 行業(yè)評級及投資策略39

4、 HYPERLINK l _bookmark80 行業(yè)評級39 HYPERLINK l _bookmark81 投資策略39 HYPERLINK l _bookmark82 標(biāo)的推薦40 HYPERLINK l _bookmark83 上汽集團(tuán)600104SH：大市值整車龍頭，業(yè)績穩(wěn)定增長 40 HYPERLINK l _bookmark84 華域汽車600741SH：盈利穩(wěn)定性高，未來估值修復(fù)機(jī)會大 40 HYPERLINK l _bookmark85 星宇股份601799SH：國內(nèi)車燈龍頭，份額有望進(jìn)一步加大 41 HYPERLINK l _bookmark86 當(dāng)升科技300073SZ：

5、技術(shù)優(yōu)勢明顯，產(chǎn)能即將釋放 41 HYPERLINK l _bookmark87 先導(dǎo)智能300450SZ：聯(lián)手國際巨頭，分享新能源產(chǎn)量增長紅利 42 HYPERLINK l _bookmark88 比亞迪002594SZ：全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢明顯，掌握多項(xiàng)核心技術(shù) 42 HYPERLINK l _bookmark90 風(fēng)險提示43圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖1：2018 年年度行業(yè)年漲跌幅（%）7 HYPERLINK l _bookmark3 圖2：2018 年汽車行業(yè)與滬深300 走勢對比7 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：2018 年汽車子行業(yè)年

6、漲跌幅（%）7 HYPERLINK l _bookmark6 圖4：近五年汽車行業(yè)PE 變化情況（2014-2018 年）8 HYPERLINK l _bookmark7 圖5：中信一級各行業(yè)PE 對比8 HYPERLINK l _bookmark11 圖6：2010 年以來全球汽車銷量情況9 HYPERLINK l _bookmark12 圖7：2001 年以來我國汽車銷量情況9 HYPERLINK l _bookmark13 圖8：汽車庫存預(yù)警指數(shù)達(dá)2015 年以來最大值（%）10 HYPERLINK l _bookmark14 圖9：2018 年以來國內(nèi)汽車產(chǎn)銷情況10 HYPERLIN

7、K l _bookmark15 圖10：2015 年以來 表現(xiàn)情況10 HYPERLINK l _bookmark16 圖11：2018 年以來PMI 指數(shù)情況10 HYPERLINK l _bookmark17 圖12：2018 年以來二三線城市房價上漲11 HYPERLINK l _bookmark18 圖13：二手車交易情況11 HYPERLINK l _bookmark21 圖14：2017 年我國省級行政區(qū)汽車千人保有量情況（輛）14 HYPERLINK l _bookmark23 圖15：乘用車銷量增速中樞下移15 HYPERLINK l _bookmark24 圖16：2018

8、年乘用車月產(chǎn)銷情況15 HYPERLINK l _bookmark26 圖17：乘用車分車型增量拆分（萬輛）16 HYPERLINK l _bookmark27 圖18：2018 年以來乘用車分車型月銷量增速對比（%）16 HYPERLINK l _bookmark33 圖19：乘用車分車系增量拆分（萬輛）18 HYPERLINK l _bookmark34 圖20：自主品牌龍頭與自主品牌銷量增速對比（%）18 HYPERLINK l _bookmark37 圖21：商用車產(chǎn)銷情況20 HYPERLINK l _bookmark39 圖22：房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增速20 HYPERLIN

9、K l _bookmark40 圖23：累計(jì)房屋新開工面積及同比增速20 HYPERLINK l _bookmark42 圖24：2018年皮卡月銷量情況21 HYPERLINK l _bookmark43 圖25：物流業(yè)景氣指數(shù)21 HYPERLINK l _bookmark48 圖26：2011年以來新能源汽車銷量持續(xù)高速增長23 HYPERLINK l _bookmark49 圖27：新能源汽車銷量同比增速遠(yuǎn)超行業(yè)（%）23 HYPERLINK l _bookmark50 圖28：我國新能源汽車分類滲透率情況（%）24 HYPERLINK l _bookmark51 圖29：2018 年

10、1-11 月新能源客市場銷售結(jié)構(gòu)24 HYPERLINK l _bookmark54 圖30：2018年以來新能源乘用車銷售情況25 HYPERLINK l _bookmark55 圖31：新能源乘用車和乘用車銷售同比增速對比（%）25 HYPERLINK l _bookmark56 圖32：2011年以來新能源汽車銷售結(jié)構(gòu)（%）26 HYPERLINK l _bookmark57 圖33：新能源乘用車所有權(quán)分布情況26 HYPERLINK l _bookmark58 圖34：90 后最看好的汽車發(fā)展趨勢占比（%）26 HYPERLINK l _bookmark59 圖35：智能汽車為汽車增加

11、了諸多附加功能26 HYPERLINK l _bookmark64 圖36：雙積分政策的實(shí)施辦法29 HYPERLINK l _bookmark69 圖37：電動汽車成本結(jié)構(gòu)占比（2018 年）31 HYPERLINK l _bookmark71 圖38：2018年以來動力電池裝機(jī)量情況33 HYPERLINK l _bookmark74 圖39：2018-2020 年國內(nèi)動力電池隔膜需求量預(yù)測（億平方米）36 HYPERLINK l _bookmark77 圖40：2018 年9月電控裝機(jī)量國內(nèi)TOP10 供應(yīng)商38 HYPERLINK l _bookmark78 圖41：電機(jī)控制器成本構(gòu)成

12、38 HYPERLINK l _bookmark8 表1：汽車行業(yè)及其子行業(yè)估值情況8 HYPERLINK l _bookmark19 表2：2018 年汽車行業(yè)重點(diǎn)政策梳理12 HYPERLINK l _bookmark28 表3：乘用車分車型銷售情況16 HYPERLINK l _bookmark30 表4：2018 年1-11月零售同比增速對比（%）17 HYPERLINK l _bookmark32 表5：不同車系乘用車銷售情況18 HYPERLINK l _bookmark36 表6：貨車分車型銷量情況19 HYPERLINK l _bookmark44 表7：試點(diǎn)解禁地區(qū)皮卡銷售情

13、況22 HYPERLINK l _bookmark52 表8：新能源客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)24 HYPERLINK l _bookmark53 表9：補(bǔ)貼新政影響測算（乘用車、商用車）25 HYPERLINK l _bookmark61 表10：國家戰(zhàn)略層面與新能源汽車相關(guān)的政策整理27 HYPERLINK l _bookmark62 表11：新能源乘用車補(bǔ)貼參數(shù)情況（萬元）28 HYPERLINK l _bookmark63 表12 ：新能源積分不同車型積分標(biāo)準(zhǔn)28 HYPERLINK l _bookmark66 表13：國內(nèi)主要車企新能源汽車規(guī)劃30 HYPERLINK l _bookmark67

14、表14：國外主要車企新能源汽車規(guī)劃30 HYPERLINK l _bookmark70 表15：純電動汽車電池性能參數(shù)變化情況32 HYPERLINK l _bookmark72 表16：2018 年11月TOP2 供應(yīng)商動力電池配套情況33 HYPERLINK l _bookmark73 表17：新能源汽車推廣目錄裝配電池類型變化情況34 HYPERLINK l _bookmark75 表18：國外主要電動車車型部電機(jī)配套情況37 HYPERLINK l _bookmark76 表19：2018年上半年電機(jī)裝機(jī)量TOP10 的供應(yīng)商裝機(jī)情況38 HYPERLINK l _bookmark89

15、 表20：公司盈利預(yù)測、估值及投資評級（2019 年1 月18 日）43市場持續(xù)低迷，估值整體下行行情整體欠佳，汽車行業(yè)跑輸大盤 A300 2.31%（中信一級3.20%，29 19 位。2018 年全年，汽車（中信三級）7 個子行業(yè)呈不同程度下跌，其中摩托車及其他板塊和客車板塊下跌幅度較大，年跌幅分別為 43.84%和50.79%。圖 1：2018 年年度行業(yè)年漲跌幅（%） 數(shù)據(jù)來源：Wind，山西證券研究所 圖 2：2018 年汽車行業(yè)與滬深 300 走勢對比圖 3：2018 年汽車子行業(yè)年漲跌幅（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，山西證券研究所1.2 估值回落，處

16、于歷史低點(diǎn)2018 （中信一級PE PE 圖 4：近五年汽車行業(yè) PE 變化情況（2014-2018 年）圖 5：中信一級各行業(yè) PE 對比數(shù)據(jù)來源：Wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，山西證券研究所1PE 分化嚴(yán)重，但是均處于歷史較低水平。PE 2018 12 31 水平低于所屬行PE 80 家，其中不乏整體規(guī)模較大、市占率領(lǐng)先的細(xì)分行業(yè)龍頭和業(yè)績穩(wěn)定增長、具有成長性的優(yōu)質(zhì)公司。PE（2018-12-28） 2018-12-28） 估值溢價率（%） 近五年平均 PE 汽車14.99 10.23 97.34 20.20 乘用車11.77 10.23 37.00 14.02 卡車3434

17、.76 10.23 1331.69 146.52 客車14.03 10.23 112.91 21.79 專用汽車19.09 10.23 254.46 36.28 汽車零部件17.39 10.23 181.89 28.85 汽車銷售及服務(wù)18.00 10.23 315.27 42.50 摩托車及其他48.60 10.23 374.87 48.60 數(shù)據(jù)來源：Wind，山西證券研究所短期市場持續(xù)低迷，長期增長空間仍存短期：市場悲觀情況難以改善1-6% 的低增速緩慢上升。2018 4403 萬輛，同3.6%年銷量不佳可能會給全球汽車市場帶來負(fù)面影2010 年以來首次同比負(fù)增長。2010 7 可以看出

18、，國內(nèi)汽車銷量情況表現(xiàn)較強(qiáng)的周期性，基本上每 3-4 年完成一個周期，且每次周期低谷均有明確的利好政策有效拉升汽車銷量，但是政策對汽車消費(fèi)的刺激程度趨弱。圖 6：2010 年以來全球汽車銷量情況數(shù)據(jù)來源：OICA，山西證券研究所圖 7：2001 年以來我國汽車銷量情況數(shù)據(jù)來源：Wind，中國汽車工業(yè)年鑒，公開資料，山西證券研究所2018 年，受低排量乘用車購置稅優(yōu)惠政策退出、中美貿(mào)易戰(zhàn)、宏觀經(jīng)濟(jì)下行、二手車高速增長等多重因素影響，汽車行業(yè)整體表現(xiàn)低迷。一方面，汽車庫存壓力增大，2018 年 11 月，汽車庫存預(yù)警指數(shù)達(dá)到2015 年以來最大值，盡管 12 月庫存預(yù)警指數(shù)略有回升，但是仍然位于歷

19、史高位。另一方面，產(chǎn)銷增速持續(xù)回落，下半年汽車產(chǎn)銷量持續(xù)同比負(fù)增長，2018 年汽車產(chǎn)銷量分別為 2780.9 萬輛和 2808.1 萬輛， 同比分別下降 4.2%和 2.8%。圖 8：汽車庫存預(yù)警指數(shù)達(dá) 2015 年以來最大值（%）圖 9：2018 年以來國內(nèi)汽車產(chǎn)銷情況數(shù)據(jù)來源：Choice，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，山西證券研究所短期看，我們認(rèn)為汽車銷量不佳、整體環(huán)境悲觀的情況難以在短期內(nèi)得到改善，其中主要原因如下： 1、2019 年中國經(jīng)濟(jì)仍然面臨較大的壓力。2018 年以來，GDP PMI 指數(shù)四季度明顯下降，大、中、小型企業(yè)都面臨下行壓力。圖 10：2015 年以來 GDP

20、 表現(xiàn)情況圖 11：2018 年以來 PMI 指數(shù)情況數(shù)據(jù)來源：Choice，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，山西證券研究所2、二三線城市購買力下降。一方面，二三線城市經(jīng)濟(jì)下行；另一方面，2018 年下半年，二三線城市房價持續(xù)上漲，刺激二三線城市購房需求上升，房貸負(fù)擔(dān)加大導(dǎo)致消費(fèi)者可選消費(fèi)品購買力下降，一定程度上導(dǎo)致購車需求下降，3、二手車市場需求強(qiáng)勁，一定程度上擠壓了新車購車需求。近幾年，二手車市場認(rèn)可度逐步提升，2018 年二手車銷量快速增長， 前三季度中國二手車交易量達(dá) 1014 萬輛，累計(jì)同比增長 12.9%，同期我國乘用車銷量 1725.97 萬輛，累計(jì)同比增長 0.64%。政策層

21、面來看，2018 年國務(wù)院辦公廳發(fā)布的完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案（20182020 年中提到全面取消二手車限遷政策，便利二手車交易，該政策的執(zhí)行有望刺激二手車需求進(jìn)一步釋放，有效推動二手車市場做大做強(qiáng)。市場層面來看，隨著二手車市場的快速發(fā)展， 目前二手車市場機(jī)制日趨成熟，市場日漸完善，為二手車市場發(fā)展提供了良好的環(huán)境，而且國內(nèi)二手車市場流通性與發(fā)達(dá)國家存在較大差距，增長空間可觀。消費(fèi)者層面來看，與新車相比，二手車購車門檻2019 年二手車市場有望持續(xù)做大做強(qiáng)，進(jìn)而擠壓一部分新車的購車需求。圖 12：2018 年以來二三線城市房價上漲圖 13：二手車交易情況數(shù)據(jù)來源：Wind，山西證券研究所數(shù)

22、據(jù)來源：2018 中國汽車流通年會，山西證券研究所4、政策因素。回顧 2018 年：我們對 2018 年汽車行業(yè)發(fā)布的重點(diǎn)政策進(jìn)行了整理，可以看出 2018 年維持了政策環(huán)境趨嚴(yán)的發(fā)展態(tài)勢。整體而言，2018年低排量乘用車購置稅優(yōu)惠政策退出，導(dǎo)致 2017 年基數(shù)較高、2018 年部分購車需求被透支，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)長期處于膠著狀態(tài)，為消費(fèi)者購車帶來了一定的負(fù)面影響。年：2：2018 成為市場發(fā)展的必然選擇，在此情況下，國內(nèi)汽車市場已經(jīng)由高增長的成長期向穩(wěn)步發(fā)展的成熟期邁進(jìn)，未來汽車市場的主要趨勢也從市場需求的不斷擴(kuò)大向消費(fèi)結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化轉(zhuǎn)換1 8 日接受媒體采訪時時間 部門 名稱 行業(yè)相關(guān)重點(diǎn)

23、內(nèi)容 2018.2工業(yè)和信息化部裝備工業(yè)司關(guān)于加強(qiáng)新能源（征求意見稿）工業(yè)和信息化部、稅務(wù)總局對 2017 年 1 月 1 日以前列入目錄后截止公告發(fā)布之日無產(chǎn)量的車型(以機(jī)動車整車出廠合格證為準(zhǔn))進(jìn)行公示，2017 年 1 月1 12 5 后，從目錄中予以撤銷。2018.2發(fā)展改革委關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通知進(jìn)一步提高純電動乘用車能量密度門檻要求。調(diào)整優(yōu)化新能源乘用車補(bǔ)貼標(biāo)2018 為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營、新能源汽車使用和運(yùn)營等環(huán)節(jié)。2018.3工業(yè)和信息化部、財政總局管理的公告對 2017 年 1 月 1 日以前列入目錄后截止本公告發(fā)布之日無產(chǎn)量或進(jìn)口量的車型、

24、2017 1 1 12 個月內(nèi)無產(chǎn)量或進(jìn)口量的5 稅務(wù)機(jī)關(guān)不再為其辦理免征車輛購置稅優(yōu)惠手續(xù)。2018.4工業(yè)和信息化部、公安部（試行知2018 5 1 日起施行。2018.5工業(yè)和信息化部（征求意見稿）環(huán)節(jié)主體履行回收利用責(zé)任情況實(shí)施監(jiān)測。2018.5國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于降低汽車整車及零部件進(jìn)口關(guān)稅的公告2018 7 1 25%135 20%4 8%10%15%20%79 6%。2018.7通運(yùn)輸部關(guān)于節(jié)能 新能源車船享受車船稅優(yōu)惠政策的通知2018.8稅則委、商務(wù)部關(guān)于對原產(chǎn)于美國約160 億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅的公告500 億美元進(jìn)口商品加征關(guān)稅的公告（稅委會公告20185 號） 2

25、018 8 23 12 時01 分起實(shí)施加征 25%的關(guān)稅。2018.8交通運(yùn)輸部關(guān)于加快推進(jìn)建制村通客車有關(guān)工作的通知省級交通運(yùn)輸主管部門應(yīng)根據(jù)地方實(shí)際明確“具備條件的建制村通客車”具體2018 9 30 賬，制定三年工作計(jì)劃，確保目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，對賬銷號。2019 6 30 日前，省級交通運(yùn)輸主管部門要組織市、縣級交通運(yùn)輸主管部門向社會公示本轄區(qū)到2020 年仍不具備通客車條件的建制村情況。2018.9國務(wù)院關(guān)于印發(fā)完善促進(jìn)消費(fèi)體制機(jī)制實(shí)施方案（20182020年）的通知+充電基礎(chǔ)設(shè)施”，提高充電服務(wù)智能化水平。研究制汽車后市場潛力。加大停車設(shè)施建設(shè)資金支持力度。2018.12工業(yè)和信息化部關(guān)于

26、乘用車燃料消耗量與新能源汽車積分?jǐn)?shù)據(jù)報送和提2019 報告的通知消耗量與新能源汽車積分預(yù)報告。2018.12國家發(fā)展改源局、財政息化部源汽車充電保障能3 2018.12國家發(fā)展改革委汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定依據(jù)行政許可法企業(yè)投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理?xiàng)l例 等相關(guān)法律法規(guī)制定。對汽車產(chǎn)業(yè)投資管理的約束范圍、分類、投資方向、燃油汽車整車投資項(xiàng)目、純電動汽車整車投資項(xiàng)目、其他投資項(xiàng)目、項(xiàng)目備案管理、協(xié)同監(jiān)管、產(chǎn)能監(jiān)測預(yù)警等做出了具體規(guī)定。2018.12中華人民共（民共和國主席令第十九號）中華人民共和國車輛購置稅法5 兩類車輛為法律新明確的免稅車輛類型。于 2019 年 7 月 1 日起實(shí)施資料來源：公開資料

27、，山西證券研究所長期：增長空間仍存2007 年以來10%2017 長期看，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整和人民生活水平的不斷提高，我們認(rèn)為我國汽車行業(yè)還存在一定的增長空間。分區(qū)域看，北京、浙江遙遙領(lǐng)先，中西部地區(qū)汽車千人保有量仍然較低，我們認(rèn) 為未來汽車的主要消費(fèi)增長點(diǎn)將主要來自于三四線城市和中西部地區(qū)。 一方面，從政策層面來看，國家推行西部大開發(fā)和促進(jìn)中部地區(qū)崛起 戰(zhàn)略，未來中西部地區(qū)將獲得更多政策和資源支持，經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城鎮(zhèn) 化將再提速，進(jìn)而推動中西部地區(qū)汽車滲透程度進(jìn)一步提升；另一方面，三四線城市以及中西部地區(qū)消費(fèi)人群價格敏感性較高，過去由于 房價的上漲，對于汽車消費(fèi)有一定的抑制，而棚改的實(shí)施以及人口的

28、 。圖 14：2017 年我國省級行政區(qū)汽車千人保有量情況（輛）數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局，公安部，山西證券研究所因此，長期看，汽車市場仍然存在較大的增長空間，隨著政策環(huán)境優(yōu) 化、經(jīng)濟(jì)情況改善，結(jié)構(gòu)性機(jī)會仍然存在，且三四線城市和中西部地 區(qū)將提供未來汽車市場的主要增長點(diǎn)，但是增速放緩的趨勢將繼續(xù)延 續(xù)。乘用車：SUV 趨緩，豪華車有望維持高速增長 乘用車產(chǎn)銷同比增速在2018年62018 2371 同樣考慮國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力、二三線居民購買力下降、二手 車快速增長擠壓一部分新車購車需求、政策環(huán)境等多方面因素，我們 2019 圖 15：乘用車銷量增速中樞下移圖 16：2018 年乘用車月產(chǎn)銷情況

29、數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind，山西證券研究所SUV 增勢趨弱，預(yù)計(jì)未來增量趨于穩(wěn)定過去幾年是乘用車市場銷量增長的主力軍，銷量、份額均快速提升，2018 銷量同比下降，對乘用車市場整體表現(xiàn)40%份額的進(jìn)一步提作為突破市場的主要路車型開發(fā)及技術(shù)研發(fā)層面投入了大量的資車型在用戶認(rèn)可度、技術(shù)積累、性能優(yōu)越性方面均有明顯提在市場中的競爭優(yōu)勢，SUV 車型仍然具有一定。圖 17：乘用車分車型增量拆分（萬輛）18：2018 （%）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind，山西證券研究所表 3：乘用車分車型銷售情況銷量（萬輛）銷量同比增速銷售

30、份額2016 2017 2018201620172018201620172018乘用車2437.69 2471.83 2370.98 15.28% 1.40% -4.08% 100.00% 100.00% 100.00% 基本型乘用車(轎車)1214.991184.801152.783.67%-2.48%-2.70%49.84%47.93%48.62% 運(yùn)動型多用途乘用車(SUV)904.701025.27173.4645.44%13.33%-83.08%37.11%41.48%42.15% 多功能乘用車(MPV)249.65207.07999.4718.50%-17.06%382.68%10

31、.24%8.38%7.32% 交叉型乘用車（微客）68.3554.7045.26-37.81%-19.97%-17.26%2.80%2.21%1.91%數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind，山西證券研究所消費(fèi)升級，豪華車市場有望維持高速增長年豪華車整體表現(xiàn)明顯優(yōu)于4 中的相關(guān)數(shù)據(jù)可以看出，2018 月，轎車、SUV MPV 豪華車的零售同比增速均明顯優(yōu)于合資和自主。表 4：2018 年 1-11 月零售同比增速對比（%）豪華合資自主轎車19-89MPV3619-22SUV3-2-5合計(jì)13-6-5數(shù)據(jù)來源：乘聯(lián)會，山西證券研究所從整車廠角度來看，隨著中國汽車市場的不斷擴(kuò)大，豪華車品牌越來越重視中國汽車市

32、場，車型投放量明顯增加。從消費(fèi)者角度來看，汽車金融規(guī)模擴(kuò)大及豪華車品牌入門級車型的推出，導(dǎo)致豪華品牌購車門檻降低，而年輕一代消費(fèi)者在汽車選購過程中對品牌需求明顯提升，刺激豪華車需求進(jìn)一步釋放。 7 1 日起部分汽車整車及零部件進(jìn)口關(guān)稅12 14 日發(fā)布國務(wù)院關(guān)稅稅則委員會關(guān)于對原2019 1 月1 3 個稅目，該政策一旦實(shí)行，有望推動部分豪華車品牌降價，從價格端增加了豪華車的競爭力。因此，消費(fèi)升級+市場政策推動，我們認(rèn)為豪華車市場市占率仍然有進(jìn) 一步提升的可能性，2019 年有望繼續(xù)維持高速增長。美系車份額下降，自主品牌受到?jīng)_擊分車系看：一是二是自主品牌整體銷量下滑，主要是因?yàn)樽灾髌放茟?zhàn)略導(dǎo)向

33、以 SUV 為主，2018 年 SUV 整體增速下行導(dǎo)致自主品牌產(chǎn)銷下滑。此外，自主品牌兩級分化擴(kuò)大，整車龍頭依然表現(xiàn)強(qiáng)勁，整體增速遠(yuǎn)超行業(yè)。表 5：不同車系乘用車銷售情況銷量（萬輛）同比增速（%）份額2016 年2017 年2018 年2016 年2017 年2018 年2016 年2017 年2018 年自主品牌1,050.39 1,087.20 998.74 20.75 3.50 -8.14 43.24% 43.94% 42.19% 日系品牌379.15 420.49 444.01 12.70 10.90 5.59 15.61% 16.99% 18.76% 德系品牌451.03 484.

34、97 507.82 12.81 7.52 4.71 18.57% 19.60% 21.45% 美系品牌295.63 303.96 247.79 13.89 2.82 -18.48 12.17% 12.28% 10.47% 韓系品牌179.20 114.46 118.05 6.74 -36.13 3.14 7.38% 4.63% 4.99% 法系品牌64.40 45.58 30.7 -11.82 -29.22 -32.65 2.65% 1.84% 1.30% 其他品牌9.47 17.72 20.05 123.35 87.12 13.15 0.39% 0.72% 0.85% 數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)

35、信息網(wǎng)，Wind，山西證券研究所圖 19：乘用車分車系增量拆分（萬輛）20%數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)，Wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國汽車工業(yè)信息網(wǎng)，Wind，山西證券研究所從自主品牌整體看：一方面，政策環(huán)境趨嚴(yán)，行業(yè)競爭加劇，有望推動行業(yè)出清落后產(chǎn)能，倒逼國內(nèi)企業(yè)加大技術(shù)投入，增強(qiáng)自身的技術(shù)市場、政策導(dǎo)向下，有望推動自主品牌優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升集中度，加大自主品牌的整體實(shí)力。從公司層面看：第一，行業(yè)競爭不斷加劇，龍頭企業(yè)由于自身技術(shù)積累和管理經(jīng)驗(yàn)更為充分，產(chǎn)業(yè)鏈布局更為完善，能夠更有效地壓縮成汽車產(chǎn)業(yè)投資管理規(guī)定實(shí)行、合資股比開放，有利于從政策端導(dǎo)向龍頭集中；第三，龍頭企業(yè)對車型覆蓋

36、更為充分，能夠快速地響應(yīng)市場；第四，龍頭企業(yè)研發(fā)投入較大，技術(shù)積累更為充分，助力企業(yè)龍頭企業(yè)有望乘勢由大做強(qiáng)，研發(fā)投入較高、產(chǎn)業(yè)鏈布局完善的整車龍頭更具競爭優(yōu)勢。向產(chǎn)品升級2018 年，商用車產(chǎn)銷同比繼續(xù)呈現(xiàn)增長，但增速明顯回落，年產(chǎn)銷量分別為 428 萬輛和 437.1 萬輛，比上年同期分別增長 1.7%和 5.1%。分車型看：客車產(chǎn)銷量分別完成 48.9 萬輛和 48.5 萬輛，比上年同期分別下降 7%和 8%；貨車產(chǎn)銷量分別完成 379.1 萬輛和 388.6 萬輛，比上年同期分別增長2.9%和 6.9%，其中重型貨車產(chǎn)銷量分別為 111.2 萬輛和 114.8 萬輛， 銷量同比微增 2

37、.78%。表 6：貨車分車型銷量情況銷量（萬輛）銷量同比增速（%）201620172018201620172018商用車合計(jì)365.13416.06437.085.8013.955.05一、客車54.3452.7248.52-8.73-2.98-7.981、大型客車9.049.417.706.914.10-18.212、中型客車9.948.497.3626.07-14.60-13.283、輕型客車35.3634.8333.46-18.14-1.52-3.92二、貨車310.79363.34388.568.8216.916.941、重型貨車73.29111.69114.7933.0852.382

38、.782、中型貨車22.9122.9117.7214.290.02-22.663、輕型貨車153.98171.89189.50-1.2011.6310.244、微型貨車60.6156.8466.5610.96-6.2117.08數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind，山西證券研究所圖 21：商用車產(chǎn)銷情況數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind，山西證券研究所下層需求穩(wěn)固，有望平滑重型貨車下行周期2017 年銷量基數(shù)偏高，2018 1.88%， 貨車超載治理導(dǎo)致單車運(yùn)力下降為重型貨車帶來增量需求；2）基建需求拉動重型貨車需求提升；3）換車需求。圖 22：房地產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資額同比增速圖 23：累計(jì)房屋新開工面積及同比增

39、速數(shù)據(jù)來源：Choice，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：Choice，山西證券研究所2 年產(chǎn)銷高基數(shù)導(dǎo)致其銷售乏力， 且根據(jù)周期判斷，2019 年將處于下行周期。但是，2019 年衛(wèi)戓三年行打動計(jì)劃大力推進(jìn)國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)營運(yùn)柴油貨車提 三及以下車型淘汰；三是房地產(chǎn)固定投資額和累計(jì)房屋新開工面積同 2019年重型貨車銷量穩(wěn)中有降。繼續(xù)維持高位年輕10.24% 和 17.08%，分別領(lǐng)先卡車同期累計(jì)銷量同比增速 3.30 個百分點(diǎn)和10.14 個百分點(diǎn)。圖 24：2018 年皮卡月銷量情況圖 25：物流業(yè)景氣指數(shù)數(shù)據(jù)來源：中國皮卡網(wǎng)，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：Wind，山西證券研究所我們認(rèn)為，2019

40、 年輕型貨車和微型貨車仍然有較為穩(wěn)定的增量需求： 第一，過去皮卡受政策影響，需求被擠壓，目前云南、河北、河南、湖北、新疆、遼寧六大地區(qū)推行試點(diǎn)解禁，很大程度上刺激了皮卡需求釋放，2019 年皮卡購車需求有望進(jìn)一步釋放；第二，2018 年 12 月24 4.5 2019 1 1 日起實(shí)行，有望進(jìn)一步刺激皮卡需求釋放；第三，輕型貨車和微型貨車的主要用途是短途運(yùn)輸，物流業(yè)景氣度近幾年持 續(xù)維持高位，為輕型貨車和微型貨車提供了穩(wěn)定的增量需， 藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)和國六對重型貨車排放要求的提高，同樣有望刺激換車需 求釋放2019年輕型貨車和微型貨車產(chǎn)銷量有望繼續(xù)維持高位。表 7：試點(diǎn)解禁地區(qū)皮卡銷售情況排名地區(qū)2

41、018 年 1-11 月累計(jì)銷量（輛）同比增速（%）份額（%）1云南243606.37.544河北1743815.95.409湖北13177-5.54.0810河南1240046.23.8414新疆10780-20.93.3420遼寧81591.32/53數(shù)據(jù)來源：中國皮卡網(wǎng)，山西證券研究所4.3 零部件產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，布局高端產(chǎn)能的零部件龍頭值得關(guān)注藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)的實(shí)行和部分地區(qū)提前實(shí)施國六政策，除了拉升換車需求Hi-eSCR 路線()、EGR+Hi-eSCR EGR+DOC+DPF+SCR 基于環(huán)保需求提升相關(guān)零部件技術(shù)壁壘較高，建議關(guān)注積極布局高端產(chǎn)能、 持續(xù)研發(fā)投入的國內(nèi)零部件龍頭。新能源汽

42、車領(lǐng)跑行業(yè)，后續(xù)增長可期成為主要增長點(diǎn)近幾年，在政策市場雙重導(dǎo)向下，新能源汽車快速發(fā)展，新能源汽車銷量快速增長，研發(fā)投入不斷加大，消費(fèi)者認(rèn)可度不斷提高，但是目前新能源汽車滲透率仍然較低，表現(xiàn)出產(chǎn)銷量高速增長，滲透率整體 偏低的特點(diǎn)。產(chǎn)銷量：2018 2018 年，新能源汽車產(chǎn)銷量127 125.6 59.9%7%。滲透率：根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，截止 2017 年底，全球新能源汽車滲透率為1.0%，我國新能源汽車滲透率為 2.7%，仍有很大的提升空間。整體而言，基于新能源汽車高產(chǎn)銷、低滲透、快發(fā)展的特點(diǎn)，我們認(rèn) 為2019年仍將維持高增長，成為汽車行業(yè)的主要增長點(diǎn)。圖 26：2011 年以來新能源汽車銷

43、量持續(xù)高速增長圖 27：新能源汽車銷量同比增速遠(yuǎn)超行業(yè)（%）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，山西證券研究所圖 28：我國新能源汽車分類滲透率情況（%）圖 29：2018 年 圖 28：我國新能源汽車分類滲透率情況（%）圖 29：2018 年 1-11 月新能源客市場銷售結(jié)構(gòu)2.501.11.52011201220130.3201520162017數(shù)據(jù)來源：國家信息中心，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：第一商用車網(wǎng)，山西證券研究所新能源客車， 主要原因是：第一，目前新能源客車市場以公交車為主，公交車本身2018 2017 40%長期看，新能源客車整體滲透率較低，份額相對分散，隨著新能源

44、客車的成本下降、相關(guān)技術(shù)提升，未來仍有增長空間，持續(xù)研發(fā)投入的 行業(yè)龍頭有望脫穎而出。表 8：新能源客車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)車輛類型 補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)（元/kwh）調(diào)整系數(shù) 單車補(bǔ)貼上限（萬元） 非快充純電動1200系統(tǒng)能量密度（Wh/kg）車身長度115-135（含） 135 以上6-8m8-10m10m11.15.51218快充純電動2100快充倍率車身長度3C-5C5C-15C15C 以上6-8m8-10m10m0.811.14813插電混動1500節(jié)油率水平車身長度60-65%65-70%70%以上6-8m8-10m10m0.87.5資料來源：山西證券研究所表 9：補(bǔ)貼新政影響測算（乘用車、商用車）車輛類

45、型 續(xù)駛里程（ 公里）能量密度（Wh/kg）2017 年（元） 過渡期（元） 2018 年（元） 變化幅度 乘用車105-12036000250009000-75%150-200120-140396002772015000-62%140-160396002772016500-58%160396002772018000-55%105-120360002500014400-60%200-250120-140396002772024000-39%140-160396002772026400-33%160396002772028800-27%105-120440003080020400-54%250-

46、300120-140484003388034000-30%140-160484003388037400-23%160484003388040800-16%105-120440003080027000-39%300-400120-140484003388045000-7%140-1604840033880495002%16048400338805400012%400105-120440003080030000-32%120-1404840033880500003%140-16048400338805500014%16048400338806000024%客車/115-13521601512120

47、0-44%135 以上216015121320-39%資料來源：山西證券研究所新能源乘用車從銷量情況來看，2018 60%以上；從新能20181-86.0%201年提升 34.8 個百分點(diǎn)。圖 30：2018 年以來新能源乘用車銷售情況（%）數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：中汽協(xié)，Wind，山西證券研究所圖 32：2011 年以來新能源汽車銷售結(jié)構(gòu)（%）圖 33：新能源乘用車所有權(quán)分布情況數(shù)據(jù)來源：國家信息中心，中汽協(xié)，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：國家信息中心，山西證券研究所我們認(rèn)為，2019 要增長點(diǎn)，主要原因如下：1、汽車行業(yè)政策環(huán)境利好新能源汽車長效、健康發(fā)展。2隨著 新

48、能源乘用車認(rèn)可度的提升，私人購買新能源乘用車的份額占比顯著提升（33從整個汽車行業(yè)的銷售結(jié)構(gòu)來看，與單位購車相比，私人購車的市場空間更為廣闊，新能源乘用車認(rèn)可度的提升為新能源乘用車的后續(xù)發(fā)展提供了更多的可能性。圖 34：90 后最看好的汽車發(fā)展趨勢占比（%）圖 35：智能汽車為汽車增加了諸多附加功能數(shù)據(jù)來源：國家信息中心消費(fèi)者調(diào)查，山西證券研究所數(shù)據(jù)來源：Tesla 中國官網(wǎng)，山西證券研究所3、汽車智能化需求提升拉升新能源汽車購車需求。從消費(fèi)者角度來看汽車智能化是打動消費(fèi)的重要一環(huán)。智能汽車融合了運(yùn)用信息分析、互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能等新技術(shù)，不僅為汽車增加了諸多附加功能，還能夠提升車

49、內(nèi)用戶的體驗(yàn)，頗受消費(fèi)者青睞。而新能源汽車因其能夠快速響應(yīng)指令的優(yōu)勢，成為了布局汽車智能化的重要一環(huán)。行第一，國家從政策端將新能源汽車確定為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，體現(xiàn)了國 家對新能源汽車的高度重視。時間部門政策關(guān)于加快培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定相關(guān)內(nèi)容表 時間部門政策關(guān)于加快培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定相關(guān)內(nèi)容2010國務(wù)院重點(diǎn)培育新能源汽車產(chǎn)業(yè)2012節(jié)能與新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2012-2020 年）純電驅(qū)動為新能源汽車發(fā)展和汽車工業(yè)轉(zhuǎn)型的主要戰(zhàn)略取向，在大中型城市擴(kuò)大公共服務(wù)領(lǐng)域新能源汽車示范推廣范圍國家制造強(qiáng)國建2015設(shè)戰(zhàn)略咨詢委員中國制造2025重點(diǎn)領(lǐng)域至 2025 年，新能源汽車領(lǐng)

50、域形成自主可控完整的產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)品技會20172017“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃工信部發(fā)改委、 汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展科技部劃明確提出大力發(fā)展新能源與節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，促使國家朝一個可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略進(jìn)行發(fā)展。列出了汽車行業(yè)的八大重點(diǎn)發(fā)展工程，其中包括了新能源汽車的研發(fā)和推廣應(yīng)用工程，以及先進(jìn)節(jié)能環(huán)保汽車的技術(shù) 提升工程。2025 年新能源汽車銷量占比目標(biāo)為 20%。國務(wù)院技術(shù)創(chuàng)新綠皮書國務(wù)院技術(shù)創(chuàng)新綠皮書術(shù)水平與國際同步國務(wù)院第二，補(bǔ)貼政策助力新能源汽車快速打開市場。5-20 20182 月發(fā)布的關(guān)于調(diào)整完善新能源汽車推廣應(yīng)用財政補(bǔ)貼政策的通2017 取消了低能量密度、低續(xù)航新能源補(bǔ)貼，高能量

51、密度、高續(xù)航里 程的車型補(bǔ)貼不降反升，補(bǔ)貼階梯差異更明顯，促使消費(fèi)者選擇高續(xù) 航里程車型，倒逼企業(yè)提高車型續(xù)航。表 11：新能源乘用車補(bǔ)貼參數(shù)情況（萬元）分檔標(biāo)準(zhǔn)2017 年補(bǔ)貼金額2018 年補(bǔ)貼金額漲跌幅（%）續(xù)航里程（km）100R15020-100150R2003.61.5-58.3200R2503.62.4-33.3250R3004.43.4-22.7300R400R4004.4513.7能量密度E9000090E10510-100105E12010.6-40120E1401.11-9.1140E1601.11.10E160數(shù)據(jù)來源：工信部，山西證券研究所第三，雙積分政策繼續(xù)推動新能

52、源汽車快速發(fā)展。2017 年 9 月，雙積分相關(guān)政策發(fā)布。首先，雙積分政策建立了發(fā)展新能源汽車的長效機(jī)制，有望從政策層面推動汽車生產(chǎn)商發(fā)展新能源汽車，刺激新能源汽車產(chǎn)量進(jìn)一步增長，2019、2020 年度，新能源汽車積分比例要求分別為 10%、12%，預(yù)計(jì)2019、2020 2700 萬輛、2900 萬輛左右，根據(jù)20192020 84.78萬輛、108.75 萬輛。其次，相較于補(bǔ)貼政策，雙積分政策具有強(qiáng)制性（如負(fù)積分不能完全抵扣，車企將面臨行政處罰）和可交易的特征，有望在新能源補(bǔ)貼政策退出后，保障新能源汽車行業(yè)持續(xù)發(fā)展。同時，在對純電動乘用車和燃料電池乘用車的積分進(jìn)行計(jì)算時加入了技術(shù)指標(biāo)（純

53、電動乘用車的續(xù)航里程和燃料電池乘用車的系統(tǒng)額定功率表 12 ：新能源積分不同車型積分標(biāo)準(zhǔn)車輛類型標(biāo)準(zhǔn)車型積分備注純電動乘用車0.012R+0.8（1）R 為電動汽車?yán)m(xù)駛里程（工況法），單位為 km。（2）P 為燃料電池系統(tǒng)額定功率，單位為 kW。5 分。車型積分計(jì)算結(jié)果按四舍五入原則保留兩位小數(shù)。插電式混合動力乘用車2燃料電池乘用車0.16P資料來源： HYPERLINK /n1146290/n4388791/c5826378/part/5826383.doc 新能源乘用車車型積分計(jì)算方法，山西證券研究所圖 36：雙積分政策的實(shí)施辦法資料來源：乘用車企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車積分并行管理辦

54、法，山西證券研究所第四，部分城市推行限行、限購政策，有望推動這些地區(qū)新能源汽車 滲透率提升。第五，產(chǎn)業(yè)投資管理政策引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展。2019 1 日起施行，其中對新建獨(dú)立純電動整車投資項(xiàng)目的所在地、企業(yè)法人、企業(yè)法人股東和項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容都做出了明確規(guī)定，并強(qiáng)調(diào)了持續(xù)研發(fā)能力、建設(shè)規(guī)模、工藝裝備及售后保障等方面的要求，提高了新能源汽車的造車門檻，推動行業(yè)高端化、規(guī)模化、優(yōu)質(zhì)化發(fā)展，引導(dǎo)行業(yè)出清落后產(chǎn)能，提升行業(yè)集中度。供給端：整車廠路線偏移，行業(yè)競爭加劇從供給層面來看，國內(nèi)外車企對新能源汽車的重視程度不斷提升，紛 紛布局新能源汽車世界各國相繼宣布禁售傳統(tǒng)能源目前新能源新能源汽車由于其自身能夠快速響

55、應(yīng)指令，在汽車智能化階段具有優(yōu)勢，很多整車廠在戰(zhàn)略層面將新能源汽車作為汽車智能化布局的重要一環(huán)，并行推進(jìn)疊加新能源汽車市場趨于完善， 行業(yè)監(jiān)管趨于嚴(yán)格，技術(shù)趨于成熟，新能源車型投放不斷加大，新能加速落后產(chǎn)能出清。13：國內(nèi)主要車企新能源汽車規(guī)劃公司戰(zhàn)略戰(zhàn)略規(guī)劃上汽集團(tuán)“新四化”戰(zhàn)略未來將推出 30 款新能源產(chǎn)品，其中純電動汽車 13 款，插電式混合動力汽車 17 款，預(yù)計(jì)到2020 年新能源汽車目標(biāo)年銷量將突破 60 萬輛，其中自主品牌新能源汽車銷量達(dá)到 20 萬輛。東風(fēng)汽車到 2020 年在新能源汽車市場的占有率要達(dá)到 15%-18%，銷量目標(biāo)要達(dá)到 30 萬輛。廣汽集團(tuán)“153”“1 個研

56、發(fā)平臺”，“5 大核心技術(shù)”（電池系統(tǒng)、電機(jī)系統(tǒng)、電控系統(tǒng)、機(jī)電耦合系統(tǒng)和系統(tǒng)集成等），“3 大產(chǎn)品系列”（以純電驅(qū)動和混合動力車型產(chǎn)品作為重點(diǎn)發(fā)展方向，形成混動、增程、純電動三大系列產(chǎn)品）。到 2020 年廣汽集團(tuán)自主與合資新能源汽車產(chǎn)能規(guī)模突破 20 萬輛。長安汽車“香格里拉計(jì)劃”2020 年完成三大新能源車專用平臺的打造，2025 年開始全面停止銷售傳統(tǒng)意義的燃油車，實(shí)現(xiàn)全譜系產(chǎn)品的電氣化，計(jì)劃推出多種形態(tài)的純電動車 21 款，插電式混合動力車 12 款。吉利汽車“藍(lán)色吉利行動”2020 PHEV HEV FE PE CMA 中級車基礎(chǔ)模塊化架構(gòu)，大力推進(jìn)新能源戰(zhàn)略的快速實(shí)施。北汽新能源

57、“5615”發(fā)展目標(biāo)“550萬輛；“6600 達(dá)到 1000 億元；“5”：實(shí)施五大戰(zhàn)略，包括品質(zhì)增長、創(chuàng)新發(fā)展、服務(wù)轉(zhuǎn)型、互聯(lián)網(wǎng)+、開放合作。比亞迪“7+4”全市場戰(zhàn)略七大常規(guī)領(lǐng)域（車）、四大特殊領(lǐng)域（倉儲、礦山、機(jī)場、港口）全國范圍內(nèi)大力推廣新能源汽車。資料來源：公開資料整理，山西證券研究所14：國外主要車企新能源汽車規(guī)劃品牌規(guī)劃奔馳2025 年推出 10 款電動車型，銷量將會占據(jù)奔馳整體銷量的 15-25%。寶馬2020 年所有車系都具備電動選項(xiàng)，2025 年之前將電動車及插電式混合動力車的銷量比例提升至 15-25%。沃爾沃2019 年全系車型在中普及電氣化，2025 年售出 100

58、萬輛新能源汽車。大眾2025 年集團(tuán)旗下各品牌將推出 80 余款全新電動車，2030 年集團(tuán)旗下覆蓋全球各級別市場的 300 余款車型均將推出至少一款電動版本。在中國市場 2020 年實(shí)現(xiàn)在華銷售新能源汽車 40 萬輛，2025 年實(shí)現(xiàn) 150 萬輛目標(biāo)。福特2020 年全球新能源汽車銷量占總銷量的 10-25%。2025 年以前為中國消費(fèi)者提供全面的電氣化解決方案。通用2020 10 豐田2020 年實(shí)現(xiàn) 3 萬輛以上的氫燃料電池車銷售，2050 年消除發(fā)動機(jī)車型，混合動力汽車和插電式混合動力汽車車型占總銷量七成，燃料電池車和純電動汽車占三成。日產(chǎn)2020 年日產(chǎn)銷售車輛的 20%均將為零排

59、放汽車。資料來源：公開資料，山西證券研究所支持端：技術(shù)為先，看好細(xì)分行業(yè)龍頭（電池、電機(jī)和電控）構(gòu)成了新能源汽車的電動動力總成系統(tǒng)。三電作為新能源汽車的主要零部件， 與新能源汽車產(chǎn)銷情況密切相關(guān)。電池：動力電池頭部效應(yīng)明顯，行業(yè)集中度持續(xù)提升在新能源汽車成本構(gòu)成中，動力電池占到 40%以上，是新能源汽車中成本占比最高的部分，同樣也是新能源汽車提質(zhì)降價的有效手段。圖 37：電動汽車成本結(jié)構(gòu)占比（2018 年）數(shù)據(jù)來源：山西證券研究所從政策層面看：目前動力電池平均能量與政策指引有較大差距，提高 2017 4 月，三部委印發(fā)的汽車產(chǎn)業(yè)中 300h/kg350h/kg260h/kg；而截止目前，目錄新

60、能源乘用車及新能源客車平均能量密度僅達(dá)到17 2017、2018 年新能源車推廣目錄的相關(guān)數(shù)據(jù)，可以看出電池能量密度和續(xù)航里程持續(xù)提高。我們認(rèn)為提升能量密度將是動力電池的主要發(fā)展趨勢，具有高端 產(chǎn)能布局能力的下游零部件供應(yīng)商有望憑借自身的技術(shù)優(yōu)勢，進(jìn)一步提升市占率，在行業(yè)競爭中脫穎而出。表 15：純電動汽車電池性能參數(shù)變化情況續(xù)航里程（km）車型數(shù)量占比（%）能量密度（Wh/kg）車型數(shù)量占比（%）20172018 年2017201820172018 年20172018 年100-149小于 901950150-1991754748790-12016842477乘用車200-249275879