新能源汽車行業(yè)研究：風(fēng)起潮涌-群雄角逐-緊握主線

1、新能源汽車行業(yè)研究：風(fēng)起潮涌_群雄角逐_緊握主線1. 國(guó)內(nèi)新能源汽車迅速崛起，市場(chǎng)維持高景氣1.1 汽車產(chǎn)業(yè)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)起到關(guān)鍵支撐作用宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有利于促進(jìn)汽車消費(fèi)。隨著國(guó)內(nèi)疫情緩解，2020Q2起國(guó)內(nèi) 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，Q2 至 Q4GDP 同比增速分別為 3.2%、4.9%、6.5%，由于低基數(shù)效應(yīng)， 2021Q1GDP 同比增速達(dá) 18.3%，體現(xiàn)出國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁的復(fù)蘇勢(shì)頭，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)有利于促進(jìn) 汽車的消費(fèi)。同時(shí)，汽車產(chǎn)業(yè)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中有著舉足輕重的地位。汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對(duì)疫情 后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇起到關(guān)鍵支撐作用。2020 年 5-6 月，發(fā)改委、交通部等部委陸續(xù)發(fā)布汽車 和交通運(yùn)輸

2、促消費(fèi)政策，以應(yīng)對(duì)疫情沖擊、穩(wěn)定和促進(jìn)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展。從供給的角度看，汽車制造業(yè)增加值占到整個(gè)工業(yè)增加值的 7%左右。從消費(fèi)的角度看， 汽車消費(fèi)在社會(huì)消費(fèi)品零售總額中占的比重約為 10%左右。因此，我國(guó)重視汽車產(chǎn)業(yè)的 發(fā)展，并表示穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車消費(fèi)。我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷 2018-2019 年低迷期后，2020 年迎來(lái)復(fù)蘇，2020 年和 2021 年 1-5 月汽車制造業(yè)工業(yè)增加值分別同比增長(zhǎng) 6.6%和 29.3%，分別高于同期工業(yè)增加值同比增速的3.8 個(gè)百分點(diǎn)和 11.5 個(gè)百分點(diǎn)。2020 年和 2021 年 1-5 月汽車類零售額分別同比增 長(zhǎng)-1.8%和 37.8%，分別高于同

3、期社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速的 2.1 個(gè)百分點(diǎn)和 12.1 個(gè) 百分點(diǎn)。新冠肺炎疫情后，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)從 2020 年 4 月開始逐步恢復(fù)，分季度看，2020 年 Q1-Q4 中國(guó)汽車銷量同比增速分別為-42.42%/10.32%/13.68%/10.47%。因此，即使在 2020 年遭 遇疫情的沖擊，2020 年全年汽車銷量的增速僅略微下降 1.9%。在低基數(shù)和刺激政策的 延續(xù)下，2021 年 1-5 月中國(guó)汽車銷量增速達(dá) 36.6%。從月度來(lái)看，疫情后截至 2021 年 4 月，汽車月度銷量連續(xù) 13 個(gè)月保持同比增長(zhǎng)，2021 年 5 月在上年基數(shù)恢復(fù)和今年芯片 短缺的影響下，銷量首次出

4、現(xiàn)小幅下滑。1.2 中國(guó)新能源汽車產(chǎn)業(yè)進(jìn)入加速發(fā)展新階段發(fā)展新能源汽車是我國(guó) 從汽車大國(guó)邁向汽車強(qiáng)國(guó)的必由之路。我國(guó)在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域起步 較晚，汽車產(chǎn)業(yè)要實(shí)現(xiàn)彎道超車，發(fā)展新能源汽車是一個(gè)必然選擇。在國(guó)家政策的扶持下，歷經(jīng)十年時(shí)間的培育發(fā)展，我國(guó)新能源汽車技術(shù)水平不斷提升，產(chǎn)品性能明顯增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展取得了巨大成就。近年來(lái)我國(guó)新能 源汽車更是發(fā)展迅速，自 2015 年起，產(chǎn)銷量連續(xù)五年居世界首位，已成為全球汽車產(chǎn) 業(yè)發(fā)展轉(zhuǎn)型的重要力量之一。尤其是 2020 年初疫情發(fā)生后，多部委陸續(xù)出臺(tái)了多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)政策支持新能源汽車發(fā)展。在國(guó)家多方面政策的大力扶持下，自 2020 年下半年以來(lái)，中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)一

5、直保 持高增長(zhǎng)趨勢(shì)。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2020 年我國(guó)新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá) 136.6 萬(wàn)輛和 136.7 萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng) 7.5%和 10.9%，扭轉(zhuǎn) 2019 年產(chǎn)銷量同比下降的走勢(shì)，新能源 汽車市場(chǎng)滲透率從 2019 年的 4.7%提升至 5.4%。2021 年以來(lái)我國(guó)新能源汽車市場(chǎng)維持高 景氣，產(chǎn)銷量持續(xù)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，1-5 月新能源汽車產(chǎn)銷量分別達(dá) 96.7 萬(wàn)輛和 95 萬(wàn)輛， 分別同比大幅增長(zhǎng) 228.08%和 228.47%，1-5 月的新能源汽車市場(chǎng)滲透率進(jìn)一步提升至 8.74%，顯示我國(guó)新能源汽車發(fā)展勢(shì)頭迅猛，新能源汽車產(chǎn)業(yè)正進(jìn)入加速發(fā)展的新階段。1.3 發(fā)展新能源汽車

6、是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要路徑全球溫室氣體即二氧化碳排放量持續(xù)攀升造成全球變暖正帶來(lái)越來(lái)越多的問(wèn)題，如何有 效應(yīng)對(duì)氣候變化已成為各國(guó)面臨的緊迫性問(wèn)題。減少碳排放量，發(fā)展綠色低碳經(jīng)濟(jì)，實(shí) 現(xiàn)碳中和已是全球共識(shí)。多國(guó)已宣布碳中和時(shí)間表，歐盟、美國(guó)等計(jì)劃在 2050 年前實(shí) 現(xiàn)碳中和。中國(guó)政府亦于 2020 年 9 月宣布將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，力爭(zhēng)于 2030 年前 實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060 年前實(shí)現(xiàn)碳中和。國(guó)家 2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案正在抓緊編制，將 著力于優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。我國(guó)能源活動(dòng)排放量占溫室氣體總排放量的八成以上，依次集中于發(fā)電、鋼鐵、建材和 交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域。其中交通運(yùn)輸占能源活動(dòng)中碳排

7、放量的 13%，而公路交通占交通運(yùn)輸 領(lǐng)域碳排放的比重接近 80%。因此，發(fā)展新能源汽車以減少交通碳排放是實(shí)現(xiàn)“雙碳目 標(biāo)”的重要路徑之一，發(fā)展新能源汽車已成為全球汽車發(fā)展的主流趨勢(shì)，行業(yè)前景明朗。2. 歐美加碼刺激新能源汽車發(fā)展2.1 碳排放政策約束和補(bǔ)貼加碼促歐洲新能源汽車快速滲透歐洲新能源汽車滲透率迅速提升。歐洲新能源汽車市場(chǎng)從 2019 年開始進(jìn)入爆發(fā)期。根 據(jù)歐洲汽車制造商協(xié)會(huì)（ACEA）的數(shù)據(jù)，受疫情影響，歐洲 30 國(guó) 2020 年實(shí)現(xiàn)乘用車注冊(cè)量1187.8 萬(wàn)輛，同比下降 24.7%，但德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)等國(guó)為提振經(jīng)濟(jì)及減少碳排放， 陸續(xù)出臺(tái)鼓勵(lì)政策，積極推動(dòng)新能源車消費(fèi)。20

8、20 年歐洲新能源汽車銷量達(dá) 139.5 萬(wàn)輛， 同比增長(zhǎng) 142%，電動(dòng)化率從 2019 年的 3.5%提升至 11.5%，占據(jù)當(dāng)年全球 42.1%的市場(chǎng) 份額，與中國(guó) 2020 年新能源汽車銷量水平相當(dāng)。2020 年中國(guó)新能源汽車銷量 136.7 萬(wàn) 輛，占據(jù)當(dāng)年全球 41.3%的市場(chǎng)份額。歐洲和中國(guó)是目前全球主要的兩大新能源汽車市 場(chǎng)。2021 年 3 月，歐洲八國(guó)（德、法、英、意、西、挪威、瑞典和芬蘭）新能源汽車的總銷 量達(dá) 19 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 170%。2021Q1 銷量同比增長(zhǎng) 100%，且新能源汽車市場(chǎng)滲透率 從 2020Q1 的 8.1%大幅提升至 17.3%。無(wú)論中國(guó)還是歐

9、洲，政策是推動(dòng)新能源汽車市場(chǎng)發(fā)展的重要因素。歐洲新能源汽車市場(chǎng) 的迅速發(fā)展，主要原因在于兩方面：一是歐盟大力推動(dòng)碳排放目標(biāo)，出臺(tái)了全球最嚴(yán)的 碳排放標(biāo)準(zhǔn)，車企為避免巨額罰款，電動(dòng)化轉(zhuǎn)型成為唯一出路；二是歐盟各國(guó)對(duì)于新能 源汽車購(gòu)置和使用實(shí)行了雙重補(bǔ)貼政策的刺激。歐盟地區(qū)一直推行綠色出行，嚴(yán)控碳排放。2019 年開始，歐盟實(shí)行了關(guān)于汽車碳排放方 面的一系列政策。其中 2019 年 4 月出臺(tái)的歐洲碳排放新政于 2020 年 1 月開始實(shí)行，規(guī) 定乘用車每公里二氧化碳排放量不得超過(guò) 95 克，且在 2021 年底前必須 100%實(shí)現(xiàn)這一 目標(biāo)，2025 年、2030 年排放量目標(biāo)比 2021 年分

10、別降低 15%和 37.5%，并承諾到 2050 年實(shí)現(xiàn)碳中和。由于多國(guó)已出臺(tái)禁售燃油車時(shí)間表規(guī)劃，以及 2020 年 5 月歐盟提出綠 色經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計(jì)劃，加大對(duì)新能源汽車發(fā)展的鼓勵(lì)政策，由此帶來(lái)歐洲市場(chǎng)加速電動(dòng)化， 新能源汽車需求爆發(fā)式增長(zhǎng)。從 2019 年開始，歐盟各國(guó)對(duì)新能源汽車實(shí)施補(bǔ)貼政策，德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、荷蘭、西 班牙、瑞典、意大利、挪威都實(shí)施了相當(dāng)高的補(bǔ)貼政策。尤其是歐盟對(duì)中東歐國(guó)家給予 更加優(yōu)厚的政策，除了各國(guó)自行給予購(gòu)車者的補(bǔ)貼外，歐盟還對(duì)各國(guó)的新能源汽車銷售 給予補(bǔ)貼，也就是說(shuō)中東歐享受的是雙重補(bǔ)貼，汽車補(bǔ)貼優(yōu)惠最高達(dá) 7000-10000 歐元， 由此極大的提振了歐盟各國(guó)對(duì)

11、于新能源汽車的消費(fèi)。此外，還提出了 800 億歐元的投資 計(jì)劃，將用于包括充電樁在內(nèi)的相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資。2.2 美國(guó)新能源政策環(huán)境趨好，市場(chǎng)有望成新增量美國(guó)拜登政府支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展?？偨y(tǒng)拜登上臺(tái)即推進(jìn)新能源計(jì)劃，對(duì)新能源領(lǐng) 域充分重視，宣布美國(guó)重返巴黎協(xié)定，提出到 2050 年實(shí)現(xiàn) 100%清潔能源經(jīng)濟(jì)和凈 零碳排放，其中電動(dòng)車是重頭戲，到 2030 年前全國(guó)建立 50 萬(wàn)座電動(dòng)車充電樁，政府采 購(gòu) 300 萬(wàn)臺(tái)電動(dòng)車。5 月 18 日，美國(guó)總統(tǒng)拜登公開宣講總投資規(guī)模達(dá) 1740 億美元的電動(dòng)車刺激計(jì)劃。其中 包括 1000 億美元的消費(fèi)者補(bǔ)貼；幫助美國(guó)企業(yè)制造電池和電動(dòng)車，推動(dòng)從原

12、材料到零 部件的國(guó)產(chǎn)化；將 5 萬(wàn)輛柴油公交車和 20%校車替換成電動(dòng)車；聯(lián)邦采購(gòu) 65 萬(wàn)輛美國(guó) 政府用電動(dòng)車；推動(dòng)未來(lái)公共汽車 100%電動(dòng)化。5 月 27 日，美國(guó)通過(guò)了美國(guó)清潔能源法案，提出新能源汽車補(bǔ)貼變更細(xì)則，其中取消了汽車廠商新能源汽車?yán)塾?jì)銷量 20 萬(wàn)輛后補(bǔ)貼退坡的限制，更改為直到美國(guó)新能源 汽車滲透率達(dá)到50%后，退稅補(bǔ)貼政策才會(huì)在此后的3年內(nèi)逐步取消，且補(bǔ)貼上限從7500 美元提升至 1 萬(wàn)美元。美國(guó)拜登政府規(guī)劃到 2026 年美國(guó)的電動(dòng)汽車市場(chǎng)份額達(dá)到 25%，電動(dòng)汽車年銷量達(dá)到 400 萬(wàn)輛。根據(jù)美國(guó)汽車創(chuàng)新聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2020 年美國(guó)新能源輕型車實(shí)現(xiàn)銷量 31.9 萬(wàn)輛

13、， 同比持平，電動(dòng)化率從 2019 年的 1.9%提至 2020 年的 2.2%。預(yù)計(jì)在拜登政府新能源政 策加碼的背景下，美國(guó)電動(dòng)車銷量有望超預(yù)期增長(zhǎng)，2021 年銷量有望超 70 萬(wàn)輛，同比 增速超 100%。2.3 全球新能源汽車滲透率將持續(xù)上升2020 年，全球新能源汽車銷量首次突破 300 萬(wàn)輛，達(dá)到 331.1 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 57.54%， 市場(chǎng)滲透率為 4.25%，2015-2020 年復(fù)合增速為 43.37%。2021 年全球新能源汽車將繼續(xù) 保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2020 年，中國(guó)新能源汽車銷量 136.7 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 10.9%，市場(chǎng)滲透率為 5.4%，占據(jù) 全球新能源汽車銷

14、量的 41.3%，2015-2020 年復(fù)合增速為 32.8%。據(jù)中汽協(xié)預(yù)測(cè)，2021年汽車銷量將達(dá) 2630 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 4%左右；到 2025 年汽車銷量有望達(dá)到 3000 萬(wàn)輛， 2020-2025 年復(fù)合增速為 3.5%。2021 年中國(guó)新能源汽車銷量有望增長(zhǎng)至 180 萬(wàn)輛以上， 到 2025 年中國(guó)新能源汽車銷量將達(dá) 600 萬(wàn)輛以上，滲透率將達(dá) 20%，2020-2025 年復(fù)合 增速為 34.42%。到 2025 年中國(guó)新能源汽車保有量將達(dá) 2000 萬(wàn)輛以上。3. 供給端豐富度提升，國(guó)產(chǎn)品牌有望彎道超車3.1 新能源車供給豐富度進(jìn)一步提升新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展正在加速?gòu)恼咄?/p>

15、動(dòng)向市場(chǎng)拉動(dòng)轉(zhuǎn)型。汽車產(chǎn)業(yè)電動(dòng)化、智能化的 加速推進(jìn)，能夠快速跟進(jìn)并充分契合用戶需求偏好的產(chǎn)品生產(chǎn)制造能力，將成為未來(lái)廠 商在電動(dòng)化市場(chǎng)中的重要競(jìng)爭(zhēng)力。先進(jìn)高效的平臺(tái)化生產(chǎn)體系，將會(huì)是至關(guān)重要的基礎(chǔ) 設(shè)施。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)外主流車企都在積極布局電動(dòng)化平臺(tái)，大眾、寶馬、豐田、現(xiàn)代、 比亞迪、長(zhǎng)城等外資/合資及自主品牌主流車企正集體發(fā)力。目前市場(chǎng)上的新能源汽車平臺(tái)大致分為兩類。一類是基于傳統(tǒng)燃油車平臺(tái)的改造升級(jí)， 省時(shí)省力，但會(huì)受到諸多限制，比如因結(jié)構(gòu)不同而造成新車在電池和駕乘空間之間不平 衡、續(xù)航受限等問(wèn)題。另一類是廠商為新能源車型從新研發(fā)的專屬平臺(tái)，雖然前期投入 成本極高，但在兼容性、升級(jí)延展等方

16、面具有顯著優(yōu)勢(shì)。平臺(tái)化造車在節(jié)約成本、提高效率、零配件通用化程度高等方面擁有優(yōu)勢(shì)。以大眾為例， 大眾的全球 MEB 純電動(dòng)平臺(tái)早在 2018 年 10 月就已面世。上汽大眾在安亭投入 170 億 元打造新能源汽車工廠，專門生產(chǎn) MEB 平臺(tái)純電動(dòng)車型。MEB 純電動(dòng)平臺(tái)專屬工廠， 采用通用化零部件和總成，可大幅降低制造成本，提高汽車裝配質(zhì)量，大幅縮減生產(chǎn)周 期。同時(shí)模塊化生產(chǎn)便于升級(jí)，對(duì)于產(chǎn)品研發(fā)的迭代效率也優(yōu)勢(shì)顯著。隨著電動(dòng)化加速，各車企的產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步豐富，新車型不斷涌現(xiàn)。2020 年，包括比亞 迪等自主品牌，蔚來(lái)、小鵬、理想等造車新勢(shì)力，一汽大眾等合資品牌，以及特斯拉等 獨(dú)資外企共同發(fā)力

17、，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)優(yōu)質(zhì)車型投放種類增多。2020 年我國(guó)工信部公布的新能源 車型有效目錄共 6800 余款車型，相較 2019 年多出 2200 余款車型，C 端選擇趨于多元化。 同時(shí)，新能源車主流車型續(xù)航里程提升，智能化屬性增強(qiáng)，用戶運(yùn)營(yíng)與服務(wù)差異化為新 能源車消費(fèi)者帶來(lái)良好體驗(yàn)，從而驅(qū)動(dòng)電動(dòng)車銷量實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。預(yù)計(jì) 2021 年下半年將繼續(xù)迎來(lái)大量新車型上市，豐富且品質(zhì)提升的供給將進(jìn)一步刺激 C 端需求提升。自主品牌、造成新勢(shì)力、外資/合資品牌均有多款電動(dòng)車新車型上市，包括 自主品牌的比亞迪秦 PLUS DM-i/宋 PLUS DM-i/唐 DMi、長(zhǎng)城 WEY 摩卡、歐拉閃電貓、北 汽 Arcfo

18、x S、廣汽 Aion Y，造車新勢(shì)力的蔚來(lái) ET7、小鵬 P5、零跑 C01，以及外資/合資 品牌的大眾 ID.車型、奔馳 EQA/EQB/EQS、寶馬 iX、福特 Mach-e 等，電動(dòng)車市場(chǎng)有望維持高景氣。3.2 造車新勢(shì)力市占率穩(wěn)步提升，國(guó)產(chǎn)品牌有望彎道超車在傳統(tǒng)汽車領(lǐng)域，我國(guó)起步較晚，主要市場(chǎng)被跨國(guó)大型車企占領(lǐng)，而在目前汽車電動(dòng)化 轉(zhuǎn)型過(guò)程中，國(guó)內(nèi)新能源車企已經(jīng)占據(jù)了一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望乘著汽車電動(dòng)化轉(zhuǎn)型的 春風(fēng)，掌握汽車電動(dòng)化、智能化的核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)彎道超車。近年來(lái)在政策的大力扶持下，國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)迅速崛起，正在進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段， 自主品牌如比亞迪、造車新勢(shì)力等車型競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)

19、提升，自主品牌新能源汽車市場(chǎng)份額正穩(wěn)步提升。從新能源汽車銷量來(lái)看，特斯拉和比亞迪的銷量穩(wěn)居前列，蔚來(lái)、小鵬、理想、哪吒、 零跑等造車新勢(shì)力正奮力追趕。2020 年除比亞迪銷量同比下滑外，其他幾家新能源車企 的銷量均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。2021 年 1-5 月各車企的銷量加速增長(zhǎng)，整體呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的 良好態(tài)勢(shì)。從市場(chǎng)份額來(lái)看，造車新勢(shì)力市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，國(guó)產(chǎn)品牌有望彎道超車。2018-2020 年造車新勢(shì)力在純電動(dòng)車型中銷量占比分別為 6%、9%、15%，2021 年 1-4 月占比分別 為 14%、15%、15%、18%，呈穩(wěn)步提升態(tài)勢(shì)。3.3 國(guó)內(nèi)外領(lǐng)先新能源車企發(fā)展比較特斯拉（Tesla）創(chuàng)立

20、于 2003 年，是一家美國(guó)電動(dòng)汽車及能源公司，主要從事純電動(dòng)汽車的設(shè)計(jì)、制造和銷售，也向第三方提供電動(dòng)汽車動(dòng)力系統(tǒng)的研究開發(fā)和代工生產(chǎn)服務(wù)， 其產(chǎn)品涵蓋跑車以及其他大眾型車輛，此外，還有部分太陽(yáng)能和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。2020 年，汽車銷售貢獻(xiàn)總營(yíng)收的 83%，貢獻(xiàn)總毛利的 98%。特斯拉秉承用 IT 理念造汽車，是全球領(lǐng) 先的智能電動(dòng)汽車企業(yè)。目前在華主銷車型為 Model 3，Model Y 即將上市。比亞迪成立于 1995 年，已在全球設(shè)立 30 多個(gè)工業(yè)園，實(shí)現(xiàn)全球六大洲的戰(zhàn)略布局。業(yè) 務(wù)布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領(lǐng)域，從能源的獲取、存儲(chǔ)，再到應(yīng)用， 全方位構(gòu)建零排放的新能源整體解

21、決方案。汽車、手機(jī)部件及組裝是公司的兩大主營(yíng)業(yè) 務(wù)，2020 年分別貢獻(xiàn)總營(yíng)收的 54%和 38%，貢獻(xiàn)總毛利的 70%和 22%。比亞迪新能源汽 車銷量?jī)H次于特斯拉中國(guó)，為中國(guó)自主品牌汽車領(lǐng)軍廠商。目前主銷車型為漢、唐 DMi、秦 PLUS DM-i、宋 PLUS DM-i。蔚來(lái)成立于 2014 年，是一家全球化的智能電動(dòng)汽車公司，屬中國(guó)造車新勢(shì)力的第一梯 隊(duì)企業(yè)。公司設(shè)計(jì)、聯(lián)合制造和銷售智能、互聯(lián)的優(yōu)質(zhì)電動(dòng)汽車，推動(dòng)下一代連接、自 動(dòng)駕駛和人工智能技術(shù)的創(chuàng)新，旨在為用戶提供全面、便捷、創(chuàng)新的計(jì)費(fèi)解決方案和其 他以用戶為中心的服務(wù)產(chǎn)品，主營(yíng)業(yè)務(wù)為電動(dòng)車銷售。目前主銷車型為 ES8、ES6、E

22、C6、 ET7，其中 ET7 為最新上市。小鵬汽車成立于 2014 年，是中國(guó)領(lǐng)先的智能電動(dòng)汽車公司之一，屬中國(guó)造車新勢(shì)力的 第一梯隊(duì)企業(yè)。公司在中國(guó)設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造和銷售智能電動(dòng)汽車。2020 年，汽車銷售 和服務(wù)收入分別貢獻(xiàn)總營(yíng)收的 95%和 5%，貢獻(xiàn)總毛利的 74%和 26%。目前主銷車型為 P7、G3，P5 即將上市。理想汽車成立于 2015 年，是中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)的創(chuàng)新者，屬中國(guó)造車新勢(shì)力的第一 梯隊(duì)企業(yè)。公司設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造和銷售高級(jí)智能電動(dòng) SUV。主營(yíng)汽車銷售業(yè)務(wù)，2020 年貢獻(xiàn)總營(yíng)收和總毛利的比例均為 98%。目前主銷車型僅有一款理想 ONE。從近三年的財(cái)報(bào)來(lái)看，特斯拉

23、和比亞迪的營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)超蔚來(lái)、小鵬和理想等造車新勢(shì)力， 比亞迪的營(yíng)收規(guī)模次于特斯拉，但由于比亞迪的業(yè)務(wù)不僅僅包含電動(dòng)車，因此盈利狀況 是最好的，近三年實(shí)現(xiàn)持續(xù)盈利。2020 年全球電動(dòng)車市場(chǎng)迎來(lái)大爆發(fā)，特斯拉、比亞迪 的營(yíng)收增速均約為 20%，三家造車新勢(shì)力的營(yíng)收規(guī)模實(shí)現(xiàn)翻倍式增長(zhǎng)。2020 年除小鵬汽 車外，其他幾家車企的盈利狀況明顯好轉(zhuǎn)，比亞迪的歸母凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng) 162%， 特斯拉首次扭虧為盈，蔚來(lái)和理想均明顯減虧。從盈利能力來(lái)看，毛利率方面，2020 年比亞迪保持相對(duì)穩(wěn)定，特斯拉同比小幅提升，三 家造車新勢(shì)力則由負(fù)轉(zhuǎn)正，毛利率提升明顯。凈利率方面，2020 年特斯拉和比亞迪的凈 利率

24、水平相當(dāng)，均為 2.73%，蔚來(lái)和小鵬的凈利率水平仍較差。從商業(yè)模式上看，比亞迪作為由傳統(tǒng)車企成功轉(zhuǎn)型的典型代表，有別于國(guó)內(nèi)主要汽車生 產(chǎn)企業(yè)普遍采用合資、技術(shù)引進(jìn)、品牌引入等經(jīng)營(yíng)模式，比亞迪主要采用自主研發(fā)設(shè)計(jì)、 整車及核心零部件一體化生產(chǎn)，并以自主品牌進(jìn)行銷售的經(jīng)營(yíng)模式。比亞迪于新能源汽 車領(lǐng)域擁有雄厚的技術(shù)積累，在動(dòng)力電池領(lǐng)域建立起全球領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和成本優(yōu)勢(shì)， 通過(guò)動(dòng)力電池產(chǎn)能的快速擴(kuò)張建立起領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢(shì)。集團(tuán) 2020 年推出的刀片電池已 帶來(lái)動(dòng)力電池領(lǐng)域變革旋風(fēng)，或?qū)⒋俪蓢?guó)內(nèi)動(dòng)力電池新格局。而特斯拉和小鵬汽車在商業(yè)模式上有所創(chuàng)新，注重由硬件向軟件生態(tài)和服務(wù)轉(zhuǎn)型。因此 在新能源汽車

25、領(lǐng)域上，不同于比亞迪、蔚來(lái)和理想的主營(yíng)收入來(lái)源于汽車銷售，特斯拉 和小鵬的營(yíng)收來(lái)源除汽車銷售外，還有軟件和服務(wù)收入。涉入電動(dòng)車軟件生態(tài)和服務(wù)領(lǐng) 域，預(yù)計(jì)將有助于車企更好的迎接全球汽車電動(dòng)智能化潮流。4. 國(guó)內(nèi)汽車電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)鏈完善4.1 動(dòng)力電池需求快速增長(zhǎng)全球新能源汽車滲透率持續(xù)提升將帶動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)保持高增長(zhǎng)。動(dòng)力電池被 稱為電動(dòng)汽車的“心臟”，位居電動(dòng)車的核心技術(shù)之首。電動(dòng)車的成本主要由電池、驅(qū) 動(dòng)系統(tǒng)、車身和底座、配件及其他構(gòu)成，分別占據(jù)整車總成本的 42%、20%、18%、20%。在中國(guó)、歐洲、日韓、美國(guó)等主要國(guó)家大力發(fā)展新能源汽車的背景下，全球動(dòng)力電池市 場(chǎng)近年來(lái)出貨量保持高

26、速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2020 年，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量累計(jì) 137GWh，同 比增長(zhǎng) 18%。2021 年一季度，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到 48GWh，同比增長(zhǎng) 129%。2020 年，我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量累計(jì) 63.6GWh，同比增長(zhǎng) 2.3%。2021 年一季度，我國(guó)動(dòng) 力電池裝機(jī)量 23.2GWh，同比增長(zhǎng) 308.7%。預(yù)計(jì) 2021 年全球新能源汽車銷量將達(dá) 450 萬(wàn)輛以上，假設(shè)汽車產(chǎn)銷比為 1，按每臺(tái)電動(dòng) 車平均 50KWh 測(cè)算，預(yù)計(jì)將帶動(dòng)全球動(dòng)力電池裝機(jī)量約 225GWh，同比增長(zhǎng) 64%。預(yù) 計(jì) 2025 年全球新能源汽車銷量將達(dá) 1640 萬(wàn)輛，測(cè)算得出動(dòng)力電池裝機(jī)量約 820GWh

27、， 2020-2025 年動(dòng)力電池裝機(jī)量復(fù)合增速為 43%。4.2 三元電池 VS 磷酸鐵鋰電池我國(guó)動(dòng)力電池以三元電池和磷酸鐵鋰電池為主。2021 年 5 月，我國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量共計(jì) 13.8GWh，同比增長(zhǎng) 165.8%，環(huán)比增長(zhǎng) 6.7%。其中磷酸鐵鋰電池當(dāng)月產(chǎn)量達(dá)到 8.8GWh,， 占比升至 63.6%，同比增長(zhǎng) 317.3%，遠(yuǎn)超三元電池的 36.2%。2021 年 1-5 月，磷酸鐵鋰 電池累計(jì)產(chǎn)量 29.9GWh，占比 50.3%，累計(jì)同比增長(zhǎng) 360.7%。從產(chǎn)量上看，磷酸鐵鋰電池的產(chǎn)量占比從2019 年的32.4%上升至2021 年1-5月的50.28%， 三元電池的產(chǎn)量占比則

28、從 2019 年的 64.6%下降至 2021 年 1-5 月的 49.58%。從傳統(tǒng)上看，三元電池和磷酸鐵鋰電池二者相比較，能量密度高是三元電池的最大優(yōu)勢(shì)， 而安全性較差和循環(huán)壽命較短是其主要短板。相反，磷酸鐵鋰電池在安全性能和循環(huán)使 用壽命方面有較大優(yōu)勢(shì)，且成本較低，但能量密度較低、有效續(xù)航里程偏低。早幾年在 以長(zhǎng)續(xù)航、高能量密度為主導(dǎo)的補(bǔ)貼政策下，能量密度較高的三元電池在動(dòng)力電池裝機(jī) 量占比上一度遠(yuǎn)超磷酸鐵鋰電池。而從 2020 年開始，磷酸鐵鋰電池裝機(jī)量占比迅速躍升。磷酸鐵鋰電池的逆襲主要源于 兩個(gè)方面：一是電池技術(shù)的創(chuàng)新；二是熱銷車型的背書。隨著新能源汽車補(bǔ)貼退坡，如何降低成本成為新

29、能源車企面臨的問(wèn)題。磷酸鐵鋰電池在 經(jīng)過(guò)寧德時(shí)代 CTP 電池、比亞迪刀片電池等技術(shù)創(chuàng)新后，能量密度有所提升、穩(wěn)定性更 佳，因此重新獲得市場(chǎng)的認(rèn)可。CTP 技術(shù)是在模組結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上做簡(jiǎn)化，對(duì)電池包結(jié)構(gòu)優(yōu)化，在縱向或者橫向的排列方式 上，通過(guò)層次分割，實(shí)現(xiàn)較大幅度降成本。刀片電池，是把電芯寬度無(wú)限拉長(zhǎng)，厚度做薄，做成 900mm 甚至快 1m 的超長(zhǎng)電芯。磷酸鐵鋰電池接連獲得特斯拉、小鵬等車企的背書，也推動(dòng)著磷酸鐵鋰電池的快速增長(zhǎng)。 國(guó)產(chǎn)特斯拉Model 3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版所搭載的正是寧德時(shí)代提供的磷酸鐵鋰電池，國(guó)產(chǎn)Model Y 同樣搭載磷酸鐵鋰電池。小鵬汽車推出小鵬 P7 后驅(qū)標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航智享版和智尊版

30、、小鵬 G3 460c 悅享版車型，均搭載寧德時(shí)代提供的磷酸鐵鋰電池。磷酸鐵鋰版本的車型售價(jià) 均較三元鋰版本有所下降。未來(lái)而言，基于兩種電池各自的優(yōu)缺點(diǎn)，在終端市場(chǎng)上有望形成互補(bǔ)共同發(fā)展。4.3 動(dòng)力電池產(chǎn)能加速擴(kuò)張自 2020 年第四季度以來(lái)，寧德時(shí)代已經(jīng)投資近 800 億元擴(kuò)產(chǎn)，對(duì)應(yīng)新增的產(chǎn)能將超過(guò) 300GWh。隨著新能源汽車市場(chǎng)持續(xù)高景氣，銷量高速增長(zhǎng)，頭部動(dòng)力電池廠商持續(xù)以 滿產(chǎn)排產(chǎn)，同時(shí)加速產(chǎn)能擴(kuò)張，以寧德時(shí)代為龍頭的國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池廠商的產(chǎn)能擴(kuò)張步伐 快于國(guó)外廠商，未來(lái)國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池廠商全球市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升。4.4 寧德時(shí)代是全球動(dòng)力電池龍頭全球動(dòng)力電池市場(chǎng)集中度持續(xù)提升。CR5 的市場(chǎng)份額從 2018 年的 68%上升至 2021 年第 一季度的 81%。隨著全球動(dòng)力電池市場(chǎng)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，全球各企業(yè)動(dòng)力電池產(chǎn)能布局 加快，市場(chǎng)集中度預(yù)計(jì)將繼續(xù)呈上升趨勢(shì)。中國(guó)動(dòng)力電池市場(chǎng)份額位居全球第一。目前，全球動(dòng)力電池的產(chǎn)能集中在中日韓三國(guó)。 近三年，中日韓三國(guó)的動(dòng)力電池出貨量占到全球出貨量的 90%以上，其中中國(guó)的發(fā)展勢(shì) 頭最迅猛，中國(guó)已成為全球最大的動(dòng)力電池生產(chǎn)國(guó)。2021 年第一季度，中國(guó)在動(dòng)力電池市場(chǎng)份額位居全球第一，韓國(guó)位居第二。中國(guó) 5 家公 司（寧德時(shí)代、