A股策略聚焦：拐點將至積極配置

1、 第 頁 證券研究報告目錄 HYPERLINK l _bookmark0 外部流動性和內(nèi)部政策的轉(zhuǎn)機已明確1 HYPERLINK l _bookmark1 全球流動性拐點已明確，北上資金持續(xù)流入1 HYPERLINK l _bookmark5 貨幣政策更關注內(nèi)部目標，宏觀流動性偏松2 HYPERLINK l _bookmark11 中美分歧和基本面的轉(zhuǎn)機也將落定5 HYPERLINK l _bookmark12 中美分歧拐點將至，日本 G20 峰會后會打開談判窗口5 HYPERLINK l _bookmark14 基建等政策托底下，基本面 6 月將見底回升6 HYPERLINK l _book

2、mark18 緊扣三條主線，把握轉(zhuǎn)機背后的機遇。8 HYPERLINK l _bookmark19 外資偏好品種迎來戰(zhàn)略配置窗口8 HYPERLINK l _bookmark21 逆周期政策催化，基建板塊景氣回暖9 HYPERLINK l _bookmark24 關注科創(chuàng)板映射下的 A 股成長股龍頭。10 HYPERLINK l _bookmark27 風險因素11證券研究報告插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark3 圖 1：人民幣匯率穩(wěn)定，美元指數(shù)承壓2 HYPERLINK l _bookmark4 圖 2：6 月前兩周北上資金累計凈流入近 253 億元2 HYPERLINK

3、l _bookmark8 圖 3：6、7 月是 MLF 到期高峰時段4 HYPERLINK l _bookmark9 圖 4：6 月資金價格總體有所回落4 HYPERLINK l _bookmark10 圖 5：5-7 月通脹為全年高點，三季度末+四季度通脹或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯調(diào)整。5 HYPERLINK l _bookmark13 圖 6：3000 億美元商品關稅發(fā)展節(jié)奏預測6 HYPERLINK l _bookmark15 圖 7：5 月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍處于階段性低點7 HYPERLINK l _bookmark16 圖 8：今年以來基建雖有改善但整體處于低位運行，三季度起基建增速將有明顯回升（累

4、HYPERLINK l _bookmark16 計同比）7 HYPERLINK l _bookmark17 圖 9：地方專項債融資在社融的權(quán)重逐步提升，前五個月已占到整體社融增量的 7.6%8 HYPERLINK l _bookmark22 圖 10：建筑行業(yè)在公募基金持倉市值占比中處于歷史較低水平10表格目錄 HYPERLINK l _bookmark2 表 1：除美國外，全球部分主要經(jīng)濟體央行表態(tài)偏鴿派1 HYPERLINK l _bookmark6 表 2：近期“一行兩會”領導層及中央領導人對于資本市場預期管理表態(tài)3 HYPERLINK l _bookmark7 表 3：近期“一行兩會”

5、領導對于流動性方面講話匯總3 HYPERLINK l _bookmark20 表 4：外資偏好明顯且基本面穩(wěn)定向好的標的匯總8 HYPERLINK l _bookmark23 表 5：建筑板塊受益于當期融資環(huán)境的央企和地方國企股票池10 HYPERLINK l _bookmark25 表 6：截至 6 月 14 日，申請科創(chuàng)板上市的公司中已有 9 家過會10 HYPERLINK l _bookmark26 表 7：科創(chuàng)板 A 股映射主題股票池11 外部流動性和內(nèi)部政策的轉(zhuǎn)機已明確全球流動性拐點已明確，北上資金持續(xù)流入全球流動性寬松拐點已明確。發(fā)達市場方面，近期澳大利亞聯(lián)儲降息和歐央行表態(tài)下，貨

6、幣政策偏松已坐實。此外，美聯(lián)儲即將于 2019 年 6 月 20 日舉行 6 月議息會議，截至 6 月 14 日，聯(lián)邦基金期貨隱含的年內(nèi)降息概率已經(jīng)達到 99.5%，其中 6 月降息概率為 30.8%，7 月降息概率已經(jīng)達到 87.5%。新興市場方面，進入 6 月以來，印度央行 6 月 6 日宣布將該國關鍵利率從 6.00%下調(diào)至了 5.75%，為年內(nèi)連續(xù)第三次降息，該央行同時還將政策立場從“中立”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩捤伞薄? 月 14 日，俄羅斯央行降息 25 個基點至 7.50%，為去年 3 月以來首次降息。表 1：除美國外，全球部分主要經(jīng)濟體央行表態(tài)偏鴿派市場日期具體事件2019 年 5 月 8

7、日日本央行公布貨幣政策會議紀要。會議記錄顯示，全球需求放緩令依賴出口的日本經(jīng)濟前景蒙上陰影，大部分委員認為應當繼續(xù)維持寬松。2019 年 5 月 8 日新西蘭儲備銀行（央行）8 日宣布將基準利率降低 25 個基點至1.5%。這是新西蘭央行自 2016 年 11 月以來首次降息。2019 年 5 月 23日5 月歐洲央行會議紀要顯示，決策者擔心歐元區(qū)經(jīng)濟成長比預期的還要疲弱，侵蝕了對下半年經(jīng)濟復蘇的信心。雖然對于經(jīng)濟衰退決策者認為還需觀察，但是預計 6 月歐洲央行將繼續(xù)向商業(yè)銀行提供大量低息貸款，以確保信貸繼續(xù)流向經(jīng)濟，從而支持經(jīng)濟增長。發(fā)達市場2019 年 6 月 4 日澳大利亞聯(lián)儲公布利率決

8、議，下調(diào) 6 月現(xiàn)金利率 25 個基點至1.25%，預期 1.25%，前值 1.5%。這是澳洲聯(lián)儲近三年來首次降息。2019 年 6 月 6 日歐洲央行對其利率前瞻指引作出調(diào)整，宣布維持現(xiàn)行利率水平不變，并至少持續(xù)到 2020 年上半年。而此前關于這一時間點的表述為“2019 年年底”，歐洲央行的最新決定意味著短期內(nèi)歐元區(qū)或已無加息可能。2019 年 6 月 20日美聯(lián)儲即將舉行 6 月議息會議，截至 6 月 14 日，聯(lián)邦基金期貨隱含的年內(nèi)降息概率已經(jīng)達到 99.5%，其中 6 月降息概率為 30.8%， 7 月降息概率已經(jīng)達到 87.5%。2019 年 5 月 7 日馬來西亞央行宣布，將隔

9、夜政策利率下調(diào) 25 個基點，由 3.25%降至 3.00%。這是馬來西亞央行自 2016 年 7 月份以來首次降息，也是今年東南亞國家中首家降息的央行。2019 年 5 月 9 日菲律賓央行把關鍵利率下調(diào) 25 個基點至 4.5%，此為 2016 年以來首次降息。新興市場2019 年 6 月 6 日印度央行貨幣政策委員會將該國關鍵利率從 6.00% 下調(diào)至5.75%，為年內(nèi)連續(xù)第三次降息。該央行同時還將政策立場從“中立”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皩捤伞?019 年 6 月 14日俄羅斯央行降息 25 個基點至 7.50%，為去年 3 月以來首次降息。資料來源：路透社，新浪財經(jīng)，Bloomberg，Wind，新

10、華社， 全球資金的風險偏好修復有持續(xù)性。由于美聯(lián)儲年內(nèi)降息預計升溫，美元指數(shù)承壓。弱美元周期下，新興市場股票資產(chǎn)更受資本市場青睞。6 月份，全球資金風險偏好修復有持續(xù)性，人民幣匯率趨于穩(wěn)定，疊加 MSCI 納入因子提升和“入富”生效時點漸近，北上資金將進入持續(xù)凈流入 A 股的狀態(tài)。圖 1：人民幣匯率穩(wěn)定，美元指數(shù)承壓6.956.906.856.806.756.706.65中間價:美元兌人民幣美元指數(shù)（右）98.598.097.597.096.596.095.595.094.594.093.501/0201/0701/1001/1501/1801/2301/2801/3102/1202/1502

11、/2002/2502/2803/0503/0803/1303/1803/2103/2603/2904/0304/0904/1204/1704/2504/3005/0805/1505/2005/2305/2805/3106/0506/1106/142019/012019/022019/032019/042019/052019/06資料來源：Wind； 北上資金可以保持比較穩(wěn)定的凈流入狀態(tài)。在人民幣貶值和中美分歧的擾動下，5 月北上資金凈流出 536 億，而 3 月-5 月北上資金累計凈流出 673 億元。6 月北上資金恢復凈流入，6 月前兩周北上資金已凈流入近 253 億元，北上資金恢復凈流入拐

12、點已至。120億元806月北上資金凈流入253億400-40-801、2月累計流入1210億元35月累計流出673億元-120MM/DD圖 2：6 月前兩周北上資金累計凈流入近 253 億元資料來源：Wind， 貨幣政策更關注內(nèi)部目標，宏觀流動性偏松預期管理高度進一步提高，加強金融市場風險防范決心。我們曾在A 股策略聚焦20190602-轉(zhuǎn)機在 6 月中提出，金融市場反映了微觀主體信心，在當前的外部壓力下， 穩(wěn)金融尤其重要，預計監(jiān)管層會更加主動和積極地進行預期管理并化解金融風險。本周不光一行兩會相關領導人持續(xù)表態(tài)，而且劉鶴副總理的發(fā)言將資本市場預期管理的高度進一步拉高。2019 年 6 月 1

13、3 日，證監(jiān)會主席易會滿在陸家嘴論壇上表態(tài)要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。而劉鶴副總理首次參加論壇并表示，要打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，注意把握好處置風險的力度和節(jié)奏。距離上次一行兩會領導人在清華五道口全球金融論壇密集發(fā)言僅僅過了半個多月的時間，領導層再次集體強調(diào)穩(wěn)金融、防風險的重要性，體現(xiàn)了在外部沖擊背景下，中央對于金融市場的預期管理重視程度進一步加強。表 2：近期“一行兩會”領導層及中央領導人對于資本市場預期管理表態(tài)時間監(jiān)管層領導/事件關于資本市場預期管理的表態(tài)2019 年 5 月 25 日郭樹清在清華五道口全球金融論壇發(fā)言（肖遠企代為發(fā)言）中國金融市場去年已經(jīng)受到過度影響，目前的韌性顯

14、著增強，進一步?jīng)_擊規(guī)模不會太大。人民幣匯率短期波動是正常的，但是長期看，我國經(jīng)濟基本面決定人民幣不可能持續(xù)貶值，投機做空人民幣必然遭受巨大損失。2019 年 5 月 27 日郭樹清接受央視財經(jīng)頻道專訪中美經(jīng)貿(mào)摩擦升級對我國金融市場沖擊有限，隨著金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的推進，金融業(yè)加大對實體經(jīng)濟的支持，中國經(jīng)濟的韌性將得到進一步增強。我國金融市場雖然一度出現(xiàn)波動，但目前市場心態(tài)恢復穩(wěn)定，不再盲目恐慌。2019 年 5 月 30 日證監(jiān)會副主席閻慶民在金融街論壇年會上表示合力防范金融風險，牢牢守住防范系統(tǒng)性風險的底線。利用資本市場的自反饋性，有序?qū)崿F(xiàn)股票質(zhì)押， 債券違約等重點領域的風險防范化解工作。

15、2019 年 6 月 13 日銀保監(jiān)會主席郭樹清在陸家嘴論壇上表態(tài)要堅決防止結(jié)構(gòu)復雜產(chǎn)品死灰復燃，持續(xù)清理金融體系內(nèi)部的資金空轉(zhuǎn)。此外，要讓違法違規(guī)者及時受到足夠嚴厲的懲處。2019 年 6 月 13 日副總理劉鶴在陸家嘴論壇上表態(tài)打好防范化解金融風險攻堅戰(zhàn)，注意把握好處置風險的力度和節(jié)奏。2019 年 6 月 13 日證監(jiān)會主席易會滿在陸家嘴論壇上表態(tài)我們將加強與各國監(jiān)管同行和國際組織的通力協(xié) 作，聯(lián)手防范應對各類風險。在開放進程中，我們將不斷完善風險監(jiān)測預警機制，做好輸入性風險的防范應對預案，切實維護跨境投融資活動的正常秩序，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。資料來源：清華五道口金融學院官網(wǎng)

16、，新浪網(wǎng)，央視網(wǎng)，新華網(wǎng)， 此外，近期一行兩會領導人密集講話，改善了國內(nèi)流動性的預期。6 月 7 日，中國人民銀行行長易綱在北京接受彭博獨家專訪時稱，如果中美貿(mào)易摩擦升級，中國有足夠的政策空間來應對，包括調(diào)整利率和存款準備金率。6 月 13 日，劉鶴副總理在陸家嘴論壇表態(tài)要堅定實施好金融調(diào)控，加強貨幣政策、宏觀審慎政策、微觀審慎監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合。并特別指出，金融管理部門要注意加大逆周期調(diào)節(jié)的力度，保持流動性的合理充裕。如上表態(tài)皆凸顯了監(jiān)管層對于流動性管理的重視及儲備政策的空間仍然很大。表 3：近期“一行兩會”領導對于流動性方面講話匯總?cè)掌谌宋锞唧w內(nèi)容2019 年 6 月 7 日易綱中國人民銀

17、行行長易綱在北京接受彭博獨家專訪時稱，如果中美貿(mào)易摩擦升級，中國有足夠的政策空間來應對，包括調(diào)整利率和存款準備金率。他還說，非常有信心保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。2019 年 6 月 13日易會滿中國證監(jiān)會主席易會滿在陸家嘴論壇上指出，盡管近期受各種因素影響，我國資本市場面臨的外部不確定性有所增大，但證監(jiān)會完全有信心、有能力，也有足夠的工具儲備應對各種復雜局面的挑戰(zhàn)。2019 年 6 月 13日劉鶴劉鶴副總理在陸家嘴論壇上表態(tài)要堅定實施好金融調(diào)控，加強貨幣政策、宏觀審慎政策、微觀審慎監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合。并且特別指出，目前金融機構(gòu)要防止順周期心理和預期帶來的某種收縮效應。實際上這種

18、收縮對金融機構(gòu)本身是有風險的。金融管理部門要注意加大逆周期調(diào)節(jié)的力度，保持流動性的合理充裕。資料來源：新華網(wǎng)，新浪財經(jīng)，Bloomberg， 央行多措并舉，金融市場流動性總體充沛。經(jīng)歷了 4 月份的流動性邊際收緊及 5 月份信用事件的風險爆發(fā)，6 月的貨幣政策開始邊際放松。首先，6、7 月是 MLF 到期高峰時段，客觀上要求維持流動性相對寬松環(huán)境。其次，從資金量來看，6 月 6 日央行對中小銀行開展 MLF 增量操作，釋放凈流動性 370 億元；6 月 14 日，央行決定于增加再貼現(xiàn)額度2000 億元、常備借貸便利額度 1000 億元，加強對中小銀行流動性支持，保持中小銀行流動性充足；且在本周

19、通過公開市場操作實現(xiàn)凈投放650 億元，多手段保持流動性合理充沛， 緩解流動性分層困境。最后，從資金價格來看，6 月 DR007 與 10 年期國債收益率均有所回落，截至 6 月 13 日，DR007 與 10 年期國債收益率為 2.50%和 3.24%，較 5 月均值分別下行近 8BPs 與 6BPs，5 月末資金價格快速攀升的情況有所抑制。圖 3：6、7 月是 MLF 到期高峰時段億元MLF到期量-6個月MLF到期量-1年6、7月是MLF到期高峰80006000400020002017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032

20、018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/110資料來源：Wind， 圖 4：6 月資金價格總體有所回落3.02.92.82.72.62.52.42.32.22.12.0（%）DR00710年期國債收益率(右）（%） 3.53.43.33.23.13.02.92.82019/012019/022019/032019/042019/052019/06資料來源：Wind， 通脹水平高位可控，不會成為貨幣政策掣肘。5 月 CPI 同比增速 2.7%，連續(xù) 4 個月上升，其中食品價格同比增長 7.7%，主要受蔬

21、果、畜肉類價格推動，漲幅顯著，而非食品延續(xù)較弱水平，同比增長 1.6%，5 月通脹數(shù)據(jù)進一步驗證本輪通脹上漲主要是由結(jié)構(gòu)性供給端影響所致，年內(nèi)通脹進一步抬升的預期有所下降。根據(jù) 宏觀組的判斷，全年通脹高點在 5-7 月、但后續(xù)月份大概率不會破“3”，三季度末+四季度通脹或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯調(diào)整。在外部風險猶存，內(nèi)部基本面疲弱的背景下，通脹的高位可控，不會成為貨幣政策進一步寬松的掣肘。圖 5：5-7 月通脹為全年高點，三季度末+四季度通脹或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯調(diào)整。同比，%食品項拉動非食品項拉動食品端價格上行帶來暫時性結(jié)構(gòu)性通脹， 三季度末+四季度通脹或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯調(diào)整43210-12016/012016/0420

22、16/072016/102017/012017/042017/072017/102018/012018/042018/072018/102019/012019/04-2資料來源：Wind， 雖然短期部分金融機構(gòu)信用風險成為市場關注點，但我們認為：首先，信用風險僅是個案，風險可控不會蔓延，對資本市場影響整體很有限。其次，本周央行的操作也保持中小銀行流動性充足，人民銀行決定于 2019 年 6 月 14 日增加再貼現(xiàn)額度 2000 億元、常備借貸便利額度 1000 億元，加強對中小銀行流動性支持。最后，劉鶴副總理和“一行兩會” 領導針對穩(wěn)金融和流動性的講話，也表明有充分的政策儲備，杜絕系統(tǒng)性風險的

23、發(fā)生。除貨幣政策邊際轉(zhuǎn)松外，隨著專項債新政落地，財政政策發(fā)力提效，結(jié)構(gòu)性政策方面， 鼓勵消費等一系列政策逐步落地，國內(nèi)政策從觀望到開始發(fā)力，政策拐點明確。 中美分歧和基本面的轉(zhuǎn)機也將落定中美分歧拐點將至，日本 G20 峰會后會打開談判窗口我們在A 股策略聚焦 20190526底線思維下的市場底線中提出并反復重申“3000 億美元”加稅清單 6 月落地概率不大，并且 6 月日本大阪 G20 峰會中美領導人會面是大概率事件，預計峰會后將再次打開 23 個月的談判緩沖期，以求達成更務實的中間協(xié)議。一方面，通過對于過去 3 輪輸美商品加征關稅節(jié)奏的梳理，舉辦聽證會到宣布實施關稅的平均歷史間隔為 26

24、天左右，而從宣布實施加征關稅到真正實施的歷史平均間隔為 14天。這意味著下周 6 月 17 日美方舉辦 3000 億美元商品聽證會后，即使考慮悲觀情形，美方也大概率在 7 月中旬前后才會宣布加征關稅，7 月底 3000 美元商品關稅才會正式落地，6 月份中美貿(mào)易爭端升級可能性非常小。圖 6：3000 億美元商品關稅發(fā)展節(jié)奏預測資料來源：USITC， 整理另一方面，習近平總書記在 6 月 7 日在圣彼得堡國際經(jīng)濟論壇的發(fā)言改善中美分歧進一步發(fā)酵的預期：客觀上，中美之間交往密切，利益融合；主觀上，中美所謂脫鉤難以想象，相信也不是美方各界愿意看到的。此外，從戰(zhàn)略博弈角度來看，加征 3000 億美元商

25、品關稅是美方極限施壓的最后籌碼，美方不會貿(mào)然行動，規(guī)避事態(tài)朝著全面對抗的方向演變。綜上所述，6 月 28 日日本 G20 后中美分歧會迎來轉(zhuǎn)機。我們認為中美談判窗口會在G20 峰會后再次打開，中美分歧的演化最終并非“非左即右”的選擇，而“邊打邊談”會成為常態(tài)?；ǖ日咄械紫拢A計基本面將在 6 月見底回升月經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍處底部。5 月工業(yè)增加值和固定資產(chǎn)投資均低于預期，工業(yè)生產(chǎn)回落壓力仍存，地產(chǎn)和基建拖累投資。5 月消費增速回升，但很大程度上是由于“五一”小長假錯位和 5 月低基數(shù)效應導致。整體來看，5 月經(jīng)濟基本面數(shù)據(jù)仍處于底部，但隨著專項債的逆周期調(diào)節(jié)政策發(fā)力，基建托底明確，預計基本面的拐點

26、將至。圖 7：5 月宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍處于階段性低點資料來源：Wind，統(tǒng)計了 2018 年 7 月至 2019 年 5 月的國內(nèi)主要宏觀數(shù)據(jù)公布情況，紅色底色表示數(shù)據(jù)公布的時候高于市場一致預期，黑色底色表示低于一致預期； 策略組繪制專項債新政落地，進一步穩(wěn)定增長，改善基本面預期。經(jīng)過了 5 月份的財政政策平淡期后，財政政策在 6 月如我們判斷開始局部發(fā)力提效。2019 年 6 月 10 日，中共中央辦公廳、國務院辦公廳印發(fā)關于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知， 文件指出，加強財政、貨幣、投資等政策協(xié)同配合，其中允許部分重大項目使用專項債作為項目資本金，撬動投資，并建議合理提高長期

27、專項債券期限比例。具體政策效果體現(xiàn)在如下幾個方面。首先，國家支持重大項目允許部分專項債作為項目資本金，拉動基建投資，穩(wěn)定經(jīng)濟 增長。通知提到，允許部分國家重點支持的鐵路、國家高速公路及供電、供氣等重點項目使用專項債作為項目資本金。截至 6 月 14 日，新增地方政府新增專項債規(guī)模已經(jīng)超過 9437 億元，剩余規(guī)模 12063 億元，剩余發(fā)行量接近去年全年整體發(fā)行規(guī)模。根據(jù)中信證券宏觀組的判斷，今年積極的財政政策力度可能為歷史上最大。疊合去年三四季度的較低基數(shù)水平，三季度起基建增速將有明顯回升，而年末將回升至 8%上方。圖 8：今年以來基建雖有改善但整體處于低位運行，三季度起基建增速將有明顯回升

28、（累計同比）基礎設施建設投資（%）30基礎設施建設投資(不含電力)電力、熱力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)20100-10-20資料來源：Wind， 其次，地方專項債將后續(xù)增量空間大，社融增速短期有望沖高。根據(jù)目前地方專項債的發(fā)行節(jié)奏及財政部力爭在 9 月底前發(fā)行完畢的要求，6-9 月有近 1.3 萬億專項債等待發(fā)行，月均融資額將達 3200 億元左右，平均力度將大于今年 1-5 月水平。今年以來，地方政府專項債發(fā)行量占比社融比重較大且穩(wěn)定，前五個月融資規(guī)模已占到整體社融增量的7.6%，在此背景下， 宏觀組判斷，社融在 7、8 月份增速將達年內(nèi)高點， 短期或超 11%的增速水平。圖 9：地方專項債融

29、資在社融的權(quán)重逐步提升，前五個月已占到整體社融增量的 7.6%地方專項債占社融比重40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/05-5%資料來源：Wind， 綜上，隨著貨幣政策寬松效果逐漸傳導至實體經(jīng)濟，疊加專項債新政明

30、確基建托底經(jīng)濟，以及鼓勵消費等一系列政策逐步落地，經(jīng)濟下行拐點將至。在中美分歧和國內(nèi)經(jīng)濟基下行拐點將至的背景下，市場預期將持續(xù)改善，兌現(xiàn)配置價值。 緊扣三條主線，把握轉(zhuǎn)機背后的機遇。隨著全球流動性和國內(nèi)政策拐點明確，以及中美分歧和國內(nèi)經(jīng)濟基下行拐點將至，我們認為市場的拐點將至，建議投資者積極配置。具體而言，建議關注三條主線：1）北上資金持續(xù)流入，外資偏好藍籌品種迎來戰(zhàn)略配置窗口；2）專項債政策發(fā)力，關注基建投資主線；3）貨幣環(huán)境偏松有利于成長主題，關注科創(chuàng)板映射的 A 股成長股龍頭。外資偏好品種迎來戰(zhàn)略配置窗口聚焦外資偏好品種的戰(zhàn)略配置機會。全球資金風險偏好改善，北上資金可以保持比較 穩(wěn)定的凈

31、流入狀態(tài)。底倉配置上依然建議聚焦大金融和大消費為代表的藍籌股，而海外風險偏好修復確定性較高，我們中期策略中建議戰(zhàn)略配置的外資偏好品種的布局窗口已經(jīng)打開，外資集中持倉且基本面穩(wěn)定向好的標的詳見下表。表 4：外資偏好明顯且基本面穩(wěn)定向好的標的匯總代碼簡稱行業(yè)北向持股（億元）北向持股占比個股觀點600519貴州茅臺食品飲料9718.5%2019 年收入指引同增 14%，銷量計劃 3.1 萬噸，銷量指引超預期。2019“營銷破局”之年短期將增強成長確定性，長期夯實龍頭地位， 看好茅臺具備長期翻倍空間。000858五糧液食品飲料2857.0%2019 年公司深化改革，實現(xiàn)路徑清晰，目前來看進展順利，期待

32、渠道管理、新品提價成功，實現(xiàn)短期業(yè)績高增和長期持續(xù)成長。000333美的集團家電46714.0%公司是全球白電龍頭，短期策略調(diào)整靈活快速，效果顯著；中長期不吝人員、激勵體制、研發(fā)投入，引領渠道、產(chǎn)品變革。000651格力電器家電31610.3%公司作為空調(diào)行業(yè)龍頭，格局依然穩(wěn)健，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異，且控代碼簡稱行業(yè)北向持股（億元）北向持股占比個股觀點股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓有望加強公司、管理層、股東利益一致性，提升估值空間。601888中國國旅社會服務19812.7%2019 年公司計劃積極推動市內(nèi)國人免稅店政策，由免稅業(yè)務向有稅業(yè)務延伸，并積極關注海外競標及收購機會，龍頭優(yōu)勢將不斷強化。600276恒瑞醫(yī)

33、藥醫(yī)藥32412.0%公司在研產(chǎn)品線布局全面，公司 PD-1 成功獲批上市，空間巨大， 吡咯替尼、19K、白蛋白紫杉醇等產(chǎn)品逐步放量，業(yè)績有望維持高增長。000338濰柴動力汽車415.6%公司是具有全球核心競爭力的中國先進制造企業(yè)，多元化業(yè)務齊開花有助于降低公司業(yè)績波動性，提升估值。002714牧原股份農(nóng)林牧漁362.8%考慮到周期反轉(zhuǎn)或帶動豬價顯著上漲、公司出欄量有望持續(xù)高增長，公司的養(yǎng)殖成本提升幅度低于大多同類上市公司，成本優(yōu)勢仍然顯著。600036招商銀行銀行3154.3%1）業(yè)績確定性較強；2）資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備充足應對；3）零售銀行優(yōu)勢突出，商業(yè)模式轉(zhuǎn)型開拓未來成長空間。60168

34、8華泰證券非銀金融171.6%供給側(cè)改革和頭部集中是證券行業(yè)中長期選股邏輯，蘇寧、阿里等戰(zhàn)略投資者進入和混合所有制改革激發(fā)了組織活力，華泰正在堅定的推行數(shù)字化賦能下的財富管理和機構(gòu)業(yè)務“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略， 強者恒強趨勢料將會延續(xù)。公司拓展國際業(yè)務，搶占滬倫通先機。000002萬科 A房地產(chǎn)762.8%行業(yè)處在下行周期，銷售去化下降，銷售難度增加。但公司財務紀律嚴謹，新業(yè)務拓展有序，物業(yè)等板塊已經(jīng)相當成熟，貨值補充穩(wěn)健，未來業(yè)績彈性也較大。001979招商蛇口房地產(chǎn)301.8%公司積極參與央企整合，強強攜手，率先支持輕資產(chǎn)平臺做大做強，預計未來招商物業(yè)有望躋身中國物業(yè)管理龍頭之列，而公司也將因為持

35、有物業(yè)管理平臺股權(quán)而長期受益。資料來源：Wind， 注：數(shù)據(jù)截至 2019 年 6 月 14 日。逆周期政策催化，基建板塊景氣回暖專項債新政將邊際上拓寬可撬動社會融資的政府資金渠道，體現(xiàn)了政府對于穩(wěn)基建逆周期政策發(fā)力的決心，將對市場對于基建的預期有所修復，疊加建筑板塊估值和機構(gòu)持倉均處于較低水平，根據(jù) 建筑組觀點，建議把握兩條主線：1）推薦更加受益于當期融資環(huán)境的央企和地方國企，中國中鐵、中國建筑、隧道股份等；2）關注區(qū)域和細分專業(yè)的擴張驅(qū)動業(yè)績持續(xù)增長且估值較低的設計公司，蘇交科、中設集團等。圖 10：建筑行業(yè)在公募基金持倉市值占比中處于歷史較低水平5.004.003.002.001.000

36、.00建筑行業(yè)持倉市值處于低位資料來源：Wind， 表 5：建筑板塊受益于當期融資環(huán)境的央企和地方國企股票池EPS代碼簡稱個股觀點18A19E20E601390中國中鐵0.720.730.82隨基建逐步回暖，預計 2019 年基建訂單料將繼續(xù)穩(wěn)增。未完成合同額為 30,304 億元，在手訂單比2018 年全年營收為 4.1 倍，在手訂單充裕。601668中國建筑0.870.961.06新簽訂單穩(wěn)增，海外訂單增長顯著，房建新簽高增， 基建新簽持續(xù)下行但邊際上降幅收窄；地產(chǎn)業(yè)務一線/二三線城市銷售分化，土地儲備持續(xù)增加。600820隧道股份0.630.700.782019Q1 業(yè)績穩(wěn)增，施工業(yè)務訂

37、單企穩(wěn)回升?？紤]基建逐步回暖以及相關區(qū)域近期軌交規(guī)劃的密集批復且持續(xù)性更優(yōu)。資料來源：wind， 預測注：EPS 為 預測關注科創(chuàng)板映射下的 A 股成長股龍頭。貨幣環(huán)境偏松有利于成長主題。6 月 13 日，上海證券交易所科創(chuàng)板開板儀式在陸家嘴論壇上舉行。截至 6 月 14 日，申請科創(chuàng)板上市的公司中已有 9 家過會，其中 6 家已報送證監(jiān)會，過會企業(yè)的行業(yè)分布為 6 家新一代信息技術企業(yè)、2 家高端裝備企業(yè)和 1 家生物醫(yī)藥企業(yè)。表 6：截止 6 月 14 日，申請科創(chuàng)板上市的公司中已有 9 家過會代碼證券簡稱審核狀態(tài)注冊地主要產(chǎn)業(yè)領域公司簡介A19091.SH天宜上佳已審核通過北京高端裝備領

38、域公司是國內(nèi)領先的高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商。A19055.SH天準科技報送證監(jiān)會江蘇高端裝備領域公司以機器視覺為核心技術，主要產(chǎn)品為工業(yè)視覺裝備，包括精密測量儀器、智能檢測裝備、智能制造系統(tǒng)、無人物流車等。A19050.SH瀾起科技已審核通過上海新一代信息技術領域公司是全球僅有的 3 家內(nèi)存接口芯片供應商之一。A19044.SH安集科技報送證監(jiān)會上海新一代信息技術領域公司是自主創(chuàng)新型高科技微電子材料企業(yè)，主營業(yè)務為關鍵半導體材料的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化。A19029.SH福光股份報送證監(jiān)會福建新一代信息技術領域公司為國內(nèi)領先的專業(yè)光學鏡頭供應 商，主要產(chǎn)品為光學鏡頭、光電系統(tǒng)及光學元組件。代碼證券

39、簡稱審核狀態(tài)注冊地主要產(chǎn)業(yè)領域公司簡介A19015.SH微芯生物報送證監(jiān)會廣東生物醫(yī)藥領域公司主要產(chǎn)品均為自主研發(fā)的新分子實體且作用機制新穎的原創(chuàng)新藥。A19014.SH華興源創(chuàng)報送證監(jiān)會江蘇新一代信息技術領域公司是國內(nèi)領先的檢測設備與整線檢測系統(tǒng)解決方案提供商，主要從事平板顯示及集成電路的檢測設備研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。A19008.SH睿創(chuàng)微納報送證監(jiān)會山東新一代信息技術領域公司是一家專業(yè)從事非制冷紅外熱成像與 MEMS 傳感技術開發(fā)的集成電路芯片企業(yè)，致力于專用集成電路、MEMS 傳感器及紅外成像產(chǎn)品的設計與制造。A18059.SH杭可科技已審核通過浙江新一代信息技術領域公司是一家從事可充電電池設計、研發(fā)生產(chǎn)的高新技術企業(yè)。在充放電機、內(nèi)阻測試儀等后處理系統(tǒng)核心設備的研發(fā)、生產(chǎn)方面擁有核心技術和能力。資料來源：Wind， 月 13 日，上交所理事長黃紅元在第十一屆陸家嘴論壇開幕