論國有上市公司資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化與調(diào)整

1、論國有上市公司資本構(gòu)造的優(yōu)化與調(diào)整論文關(guān)鍵詞資本構(gòu)造國有企業(yè)上市公司論文摘要資本構(gòu)造是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)資本構(gòu)造最根本的構(gòu)成就是負(fù)債和股權(quán)。資本構(gòu)造不是獨(dú)立的主體，它受到諸多因素的影響。本文介紹了國有上市公司資本構(gòu)造現(xiàn)狀，提出解決方法以及在詳細(xì)施行過程中應(yīng)該注意的問題。一、上市公司最優(yōu)資本構(gòu)造的優(yōu)化標(biāo)準(zhǔn)企業(yè)資本構(gòu)造優(yōu)化應(yīng)是企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化相統(tǒng)一為標(biāo)準(zhǔn)。那么企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化能否統(tǒng)一為一個標(biāo)準(zhǔn)呢？實(shí)際上，由于現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相別離的普遍存在，使得這兩者并不統(tǒng)一，企業(yè)經(jīng)營者完全可以利用手中的權(quán)利制定有利于自己的利潤分配方案，

2、使得企業(yè)即使到達(dá)了利潤最大化，投資者也無法獲得最大投資收益。尤其是在我國企業(yè)內(nèi)部治理構(gòu)造及證券市場都不完善的情況下，存在著經(jīng)營者在利潤分配方案的制定上擁有過大的權(quán)利，保護(hù)中小股民的機(jī)制還不健全，以及廣闊股民對投機(jī)套利的過度偏好等問題，鼓勵政策的不合理還沒有得到廣泛的認(rèn)識，這一切使得經(jīng)營者做出損害股東利益的行為成為可能。據(jù)此分析，可以斷定我國國上市公司資本構(gòu)造優(yōu)化的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)是：企業(yè)利潤最大化和投資者投資收益最大化雙重標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一。二、國有上市公司資本構(gòu)造現(xiàn)狀一負(fù)債構(gòu)造不合理，流動負(fù)債程度偏高。負(fù)債構(gòu)造是公司資本構(gòu)造的一個重要方面，上市公司總的資產(chǎn)負(fù)債比率低于全國平均程度，但其流動負(fù)債對總資產(chǎn)的比率已

3、和全國企業(yè)平均程度較為接近。主要是因?yàn)樯鲜泄镜膬衄F(xiàn)金流量缺乏，導(dǎo)致公司使用過量的短期債務(wù)。偏高的流動負(fù)債程度將使上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，從而增加了上市公司的信譽(yù)風(fēng)險和流動性風(fēng)險。二國有股權(quán)比重高。我國上市公司國有股國家股和法人股比例均在60%以上，國有股份比例過大，又沒有對國有資產(chǎn)的約束和監(jiān)視機(jī)制，勢必會形成內(nèi)部人控制，難以形成有效的公司治理構(gòu)造。股權(quán)過度集中，使中小股東參與權(quán)利有限，損害中小股東利益，助長了大股東操縱股票市場的投機(jī)行為。資本構(gòu)造影響法人治理構(gòu)造，股權(quán)過分集中，使得傳統(tǒng)的政府干預(yù)企業(yè)現(xiàn)象變成了所有者干預(yù)企業(yè)現(xiàn)象，舊體制做法得以延續(xù)。三行業(yè)間資本構(gòu)造存在差異。按照我國的

4、統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)，把具有同一性質(zhì)經(jīng)濟(jì)活動的單位劃分為一類企業(yè)。由于行業(yè)間經(jīng)濟(jì)活動性質(zhì)的不同，經(jīng)營業(yè)務(wù)不同，所以其自有資金和外部資金的需求也有所不同，具有不同的資本構(gòu)造。三、對不同行業(yè)上市公司資本構(gòu)造的調(diào)整措施對資本構(gòu)造的調(diào)整有兩種方法：增量調(diào)整和存量調(diào)整。存量調(diào)整為主應(yīng)該是理智的選擇。我國國有企業(yè)的資本構(gòu)造存在許多不合理的地方，即存量構(gòu)造不合理。詳細(xì)措施如下：一針對流動負(fù)債過高的問題，實(shí)行債轉(zhuǎn)股所謂債轉(zhuǎn)股，是指國家金融資產(chǎn)管理公司在依法處置銀行原有不良資產(chǎn)的過程中，對部分企業(yè)的銀行貸款，以金融資產(chǎn)管理公司作為投資主體實(shí)行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)。債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是把原來銀行與企業(yè)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與企

5、業(yè)間的持股與被持股或控股與被控股的關(guān)系，原來的還本付息轉(zhuǎn)變?yōu)榘垂煞旨t。對于債轉(zhuǎn)股可以通過以下兩個步驟認(rèn)識：首先，實(shí)行債轉(zhuǎn)股，可以說是對企業(yè)的一種優(yōu)惠。這種優(yōu)惠表達(dá)在：1債權(quán)與股權(quán)不同，債權(quán)需要到期還本；但股權(quán)作為永久性投資，無需還本。2債權(quán)按期付息，無論企業(yè)盈利與否，利息費(fèi)用通過財務(wù)費(fèi)用在稅前列支；股權(quán)具有分紅權(quán)利，但在稅后支付，假設(shè)企業(yè)沒有盈利或盈利很低，股權(quán)就不能分紅或分紅很少。由此可見，就債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的第一步來說，無論如何，都會對企業(yè)帶來有益的影響，降低負(fù)債比率，減少利息費(fèi)用，因此許多企業(yè)認(rèn)為這是國家給企業(yè)的“免費(fèi)的晚餐。其次，隨著債轉(zhuǎn)股改革的進(jìn)展，國有企業(yè)的債轉(zhuǎn)股，盡管可以短期內(nèi)減輕企業(yè)

6、債務(wù)利息負(fù)擔(dān)，降低負(fù)債比率，但最終還是要承擔(dān)權(quán)益資本的本錢，而權(quán)益資本本錢高于債權(quán)資本本錢。因此，債轉(zhuǎn)股的本質(zhì)在于使企業(yè)在本錢負(fù)擔(dān)上打一個時間差，其最終的出路還在于進(jìn)步企業(yè)收益程度，以補(bǔ)償資本本錢。因此，或許在債轉(zhuǎn)股之初提出的施行債轉(zhuǎn)股企業(yè)的五個條件，就是為完成債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的第二步做準(zhǔn)備的。因?yàn)榍懊嫜芯總D(zhuǎn)股對企業(yè)的優(yōu)惠是從單獨(dú)的收益分配分析的，但債轉(zhuǎn)股作為債務(wù)重組的方式，應(yīng)與其他改革結(jié)合起來。債轉(zhuǎn)股后，作為股權(quán)擁有者的資產(chǎn)管理公司以股東身份參與企業(yè)管理，對于企業(yè)來說，在減輕債務(wù)比例、減少利息負(fù)擔(dān)的同時，資本構(gòu)造發(fā)生了重大變化。因此，研究債轉(zhuǎn)股的量限是一個很重要的問題。假設(shè)債轉(zhuǎn)股數(shù)量有限，資產(chǎn)管

7、理公司作為股東，就缺乏以或不可以決定和左右企業(yè)經(jīng)營管理，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制?？梢?，債轉(zhuǎn)股最低界限應(yīng)是資產(chǎn)管理公司可以持有足以影響企業(yè)運(yùn)營機(jī)制的股份。二針對國有股權(quán)比重過高問題，實(shí)行國有股減持國有股減持可以降低國有股權(quán)占總股本的比重，從而實(shí)現(xiàn)優(yōu)化資本構(gòu)造，形成有效的法人治理構(gòu)造。國有股減持與其說是技術(shù)性操作，不如說是政治問題。國有股減持不僅僅是降低國有股權(quán)比重，而是從動態(tài)角度判斷國有資本運(yùn)營效率，進(jìn)步國有資本增值率。從國有股減持試點(diǎn)情況分析，第一步是將國有股權(quán)比例降至51%，第二步是將國有股權(quán)比例降至30%，以較少的國有資本調(diào)度更多的社會資本。國有股減持還同調(diào)整國有經(jīng)濟(jì)布局結(jié)合起來，這也就意味著并

8、不是所有的企業(yè)都應(yīng)該有國有資本、所有企業(yè)都應(yīng)是國有資本占絕比照重，而是劃分企業(yè)類型，采取不同形式的國有股權(quán)持有方式。四、上市公司資本構(gòu)造優(yōu)化應(yīng)注意的問題中國證券市場的開展過程同時也是中國上市公司資本構(gòu)造逐步優(yōu)化的動態(tài)過程。根據(jù)我國現(xiàn)階段上市公司資本構(gòu)造的特點(diǎn)，在上市公司資本構(gòu)造優(yōu)化過程中應(yīng)該注意如下一些問題：一注重行業(yè)特征。從前面的實(shí)證分析可以看出，行業(yè)特征是影響公司資本構(gòu)造的重要因素，不同的行業(yè)呈現(xiàn)出不同的資本構(gòu)造。上市公司資本構(gòu)造的優(yōu)化，首先要考慮到公司的行業(yè)的特征以及同行業(yè)中公司的平均狀況，在此根底之上，再來選擇適宜自身開展的資本構(gòu)造。二充分利用負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)。目前除農(nóng)業(yè)等少數(shù)幾個

9、行業(yè)外，我國上市公司的稅收優(yōu)惠正逐步喪失，這將使得負(fù)債融資的“稅盾效應(yīng)的優(yōu)勢逐步展現(xiàn)出來。上市公司應(yīng)充分利用“稅盾效應(yīng)來增加公司的現(xiàn)金流量，為股東創(chuàng)造更多價值。三優(yōu)化公司的股權(quán)構(gòu)造。國有法人股比重大是影響公司資本構(gòu)造的相關(guān)因素，說明公司的股權(quán)構(gòu)造對資本構(gòu)造有著重要影響。我國上市公司資本構(gòu)造不合理與公司產(chǎn)權(quán)不明晰、股權(quán)構(gòu)造不合理有關(guān)。對上市公司而言，優(yōu)化公司的股權(quán)構(gòu)造，首先要解決國有股在上市公司總股本中比重過高的問題。四大力開展資本市場，特別是債券市常最近幾年，股市不斷擴(kuò)容，有效的資本市場正在逐步形成。但資本市場仍存在較大缺陷，一是上市公司中占總股本60以上的國有股權(quán)沒有上市流通；二是大量非國有企業(yè)未能成為上市公司；三是上市公司退出機(jī)制尚未形成。因此，造成上市公司優(yōu)于非上市公司獲得優(yōu)惠融資權(quán)。所以，開展資本市場，應(yīng)根據(jù)公平、公正、公開的原那么，核準(zhǔn)一切符合上市條件的公司上市，不管是國有企業(yè)還是非國有企業(yè)。只有形成供求相對平衡的資本市場，企業(yè)融資才能真正地比較融資本