華寶“五花肉”基金組合嚴(yán)控波動(dòng)穩(wěn)中求進(jìn)

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250013 引言 4 HYPERLINK l _TOC_250012 不定因素仍在，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)持續(xù) 4 HYPERLINK l _TOC_250011 銀行理財(cái)收益持續(xù)下跌 4 HYPERLINK l _TOC_250010 “固收”類產(chǎn)品快速興起 5 HYPERLINK l _TOC_250009 什么是互聯(lián)網(wǎng)基金組合？ 5 HYPERLINK l _TOC_250008 華寶“五花肉”基金組合 7 HYPERLINK l _TOC_250007 組合業(yè)績(jī)表現(xiàn) 7 HYPERLINK l _TOC_250006 宏觀大類資產(chǎn)配置 9 HYPER

2、LINK l _TOC_250005 針對(duì)股債資產(chǎn)配置能力突出 9 HYPERLINK l _TOC_250004 底倉(cāng)基金選取：底倉(cāng)標(biāo)的多元化，貢獻(xiàn)超額收益 11 HYPERLINK l _TOC_250003 底層偏股型基金的篩選 11 HYPERLINK l _TOC_250002 債券基金的篩選 14 HYPERLINK l _TOC_250001 優(yōu)秀的管理人及專業(yè)化的管理團(tuán)隊(duì) 15 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示 16圖表目錄圖 1：境內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)近一年走勢(shì) 4圖 2：海外權(quán)益資產(chǎn)近一年走勢(shì) 4圖 3：余額寶收益率逐漸下降 4圖 4：銀行理財(cái)實(shí)際收益大于預(yù)期

3、產(chǎn)品種類數(shù)目（款） 4圖 5：固收+產(chǎn)品常見(jiàn)收益增強(qiáng)方式 5圖 6：天天基金、蛋卷基金、且慢上的基金組合產(chǎn)品界面 6圖 7：“五花肉”基金組合成立以來(lái)凈值走勢(shì) 8圖 8：“五花肉”創(chuàng)新型基金組合成立以來(lái)資產(chǎn)倉(cāng)位變化 10圖 9：五花肉創(chuàng)新型基金組合滾動(dòng)（60 天）波動(dòng)率 10圖 10：華寶新機(jī)遇混合(LOF)A 風(fēng)格分析 13圖 11：華寶先進(jìn)成長(zhǎng)混合風(fēng)格分析 14圖 12：華寶價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合風(fēng)格分析 14圖 13：華寶香港中國(guó)中小盤(pán) C 風(fēng)格分析 14圖 14：華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合風(fēng)格分析 14圖 15：華寶寶康債券 A 持倉(cāng)分析 15圖 16：華寶中短債債券 A 持倉(cāng)分析 15圖 17：華寶基金

4、管理規(guī)模（億元） 16表 1：基金組合與公募 FOF 異同點(diǎn)對(duì)比 6表 2：五花肉組合特點(diǎn) 7表 3：“五花肉”創(chuàng)新型基金組合成立以來(lái)表現(xiàn)（2019-06-13 至 2020-08-10） 8表 4：可比 FOF（偏債混合型基金）競(jìng)品近一年數(shù)據(jù)對(duì)比 8表 5：組合 2020/8/14 最新調(diào)倉(cāng)后持倉(cāng)狀況 11表 6：組合所有持倉(cāng)基金標(biāo)的變動(dòng)情況 11表 7：組合重點(diǎn)持倉(cāng)偏股類基金及混合基金標(biāo)的 13表 8：組合重點(diǎn)持倉(cāng)債券基金標(biāo)的 14引言不定因素仍在，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)持續(xù)新冠疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，全球感染突破 2000 萬(wàn)，美國(guó)感染人數(shù)突破 500 萬(wàn)，對(duì)國(guó)際、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)仍是不定因素，尤其是國(guó)內(nèi)權(quán)

5、益資產(chǎn)。海外方面，中美摩擦日益嚴(yán)峻，對(duì)抗升級(jí)，美國(guó)除了疫情影響之外，包括 11 月將到來(lái)的美國(guó)大選等，均是美股的不定因素，從而也將引起國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的波動(dòng)。除了疫情、政治因素，局部地區(qū)沖突、恐怖襲擊等各類風(fēng)險(xiǎn)事件都會(huì)對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)沖擊，投資者較難進(jìn)行提前預(yù)判，難免會(huì)使金融資產(chǎn)產(chǎn)生較大的損失。如何在波動(dòng)的市場(chǎng)中，控制資產(chǎn)組合的波動(dòng)率，提升投資體驗(yàn)，是很多穩(wěn)健型金融產(chǎn)品力求實(shí)現(xiàn)的主要目標(biāo)之一。圖 1：境內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)近一年走勢(shì)圖 2：海外權(quán)益資產(chǎn)近一年走勢(shì) 1.61.51.41.31.21.110.90.8上證50滬深300中證5001.31.21.110.90.80.7恒生指數(shù)標(biāo)普500富時(shí)100德國(guó)DAX2

6、019/082019/112020/022020/052020/02019/082019/112020/022020/052020/0資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，時(shí)間截至 20200810資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心 時(shí)間截至 20200810銀行理財(cái)收益持續(xù)下跌自 2018 年資管新規(guī)的公布以來(lái)，銀行理財(cái)產(chǎn)品“保本”的觀念逐漸被打破。凈值化的銀行理財(cái)產(chǎn)品逐漸興起，同時(shí)，隨著市場(chǎng)利率的下行，銀行理財(cái)產(chǎn)品的預(yù)期收益率不斷走低，全市場(chǎng)人民幣銀行理財(cái)（1 年期）最新預(yù)期收益率不足 4%。7日年化收益率（%）:余額寶(天弘)7日年化收益率（%）:余額寶(天弘)圖 3：余額寶收益率逐漸

7、下降圖 4：銀行理財(cái)實(shí)際收益大于預(yù)期產(chǎn)品種類數(shù)目（款） 5.04.54.03.53.02.52.01.51.02017-01-022018-01-022019-01-022020-01-0260504030201002018/1 2018/5 2018/9 2019/1 2019/5 2019/9 2020/1資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，時(shí)間區(qū)間：2018/1/1-2020/8/10資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，時(shí)間區(qū)間：2018/1/1-2020/8/10另一方面，銀行理財(cái)收益率逐年下降，圖 4 中可以發(fā)現(xiàn)銀行理財(cái)實(shí)際收益大于預(yù)期產(chǎn)品種類數(shù)目逐漸減少，到 2019 年 6

8、月之后該類產(chǎn)品數(shù)目基本保持在 0。而根據(jù) wind 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，從 2020年 1 月 1 日至 2020 年 8 月 10 日，全部銀行理財(cái)產(chǎn)品收益集體下跌，預(yù)期年化收益上限分布為 1.00%至 4.80%。銀行理財(cái)產(chǎn)品既失去了“剛兌”，產(chǎn)品規(guī)模逐漸縮小，收益逐步降低，產(chǎn)品的吸引力也逐漸下降?！肮淌铡鳖惍a(chǎn)品快速興起銀行理財(cái)收益的下降無(wú)法滿足投資者穩(wěn)健投資的需求，隨著自從 2018 年的債券牛市，“固收+”類產(chǎn)品快速興起。傳統(tǒng)的“固收+”策略通常指在低波動(dòng)固收類資產(chǎn)持倉(cāng)基礎(chǔ)上，配置一定比例高波動(dòng)資產(chǎn)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，獲得相對(duì)固收資產(chǎn)更高的收益，如“固收+轉(zhuǎn)債”、“固收+權(quán)益”等，屬于凈值型產(chǎn)

9、品，不承諾保本。廣義的“固收+”策略指風(fēng)險(xiǎn)收益特征與傳統(tǒng)的 “固收+”策略相似，但持倉(cāng)中不一定有較高的固收類資產(chǎn)，比如以對(duì)沖策略為主的多空對(duì)沖基金。股票增強(qiáng)可轉(zhuǎn)債股指期貨/國(guó)債期貨打新收益圖 5：固收+產(chǎn)品常見(jiàn)收益增強(qiáng)方式資料來(lái)源：西部證券研發(fā)中心所以對(duì)于穩(wěn)健型的投資者，一方面想要控制住總資產(chǎn)不產(chǎn)生過(guò)大波動(dòng)，另一方面又希望資產(chǎn)不會(huì)過(guò)快貶值，能夠獲得超過(guò)大多數(shù)銀行理財(cái)?shù)氖找??！肮淌?”類金融產(chǎn)品市場(chǎng)需求放大，逐漸被投資者所青睞，這類產(chǎn)品主要特點(diǎn)在于以絕對(duì)收益為目標(biāo)、要求嚴(yán)格的波動(dòng)控制，倉(cāng)位以固收類資產(chǎn)為主，結(jié)合適量倉(cāng)位其他類資產(chǎn)，既控制住資產(chǎn)的波動(dòng)，又為投資者創(chuàng)造更多的收益可能。什么是互聯(lián)網(wǎng)基金

10、組合？互聯(lián)網(wǎng)基金組合作為一類創(chuàng)新型產(chǎn)品，最早可以認(rèn)為來(lái)源于實(shí)盤(pán)組合產(chǎn)品，產(chǎn)品管理人在互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)上公布自己的投資管理策略，包括底倉(cāng)品種以及配置比例，形成給投資者的投資咨詢參考，本質(zhì)上是一種資訊類產(chǎn)品。而隨著互聯(lián)網(wǎng)工具，即以天天基金、蛋卷基金、且慢為主的 APP 功能逐漸完善，基金組合產(chǎn) 品在實(shí)盤(pán)組合的基礎(chǔ)上進(jìn)一步完善，投資者可以根據(jù)基金組合的既定策略購(gòu)買(mǎi)一攬子基金產(chǎn)品，并可以隨時(shí)看到基金組合最新的策略配置情況。購(gòu)買(mǎi)基金組合不會(huì)額外收費(fèi)，跟自己購(gòu)買(mǎi)基金 過(guò)程一樣，同時(shí)為了保持組合既定的策略與目標(biāo)不發(fā)生改變，組合會(huì)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，如果投資者認(rèn)同組合的投資理念，可以進(jìn)行跟調(diào)，在對(duì)應(yīng)軟件平臺(tái)上一鍵操作即可，非

11、常方便；當(dāng)然投資者也有足夠的自主權(quán)，可以任意調(diào)節(jié)基金組合中底倉(cāng)的品種以及比例，因?yàn)楸举|(zhì)上基金組合只提供建議參考，投資決策權(quán)其實(shí)仍在投資者自己手中。目前的多個(gè)互聯(lián)網(wǎng)基金銷售平臺(tái)的 APP 中都有基金組合類產(chǎn)品，主要以天天基金、蛋卷基金、且慢三者為主。目前華寶“五花肉”基金組合，已經(jīng)在上述三大平臺(tái)以及螞蟻財(cái)富 APP 均已上線，追蹤和操作購(gòu)買(mǎi)均非常便捷。圖 6：天天基金、蛋卷基金、且慢上的基金組合產(chǎn)品界面資料來(lái)源：天天基金、蛋卷基金、且慢，西部證券研發(fā)中心基金組合產(chǎn)品與公募 FOF 產(chǎn)品具有高度相似性，主要在于兩者都是雙層嵌套結(jié)構(gòu)，底層標(biāo)的都以基金為主；但也存在較多的不同點(diǎn)，我們?cè)诒?2 中分別從

12、持倉(cāng)披露情況、投資決策權(quán)、投資者自由度、產(chǎn)品費(fèi)率、管理人以及銷售渠道六個(gè)維度進(jìn)行了對(duì)比分析。綜合來(lái)看，基金組合這類產(chǎn)品相比于公募 FOF 產(chǎn)品具有更多的“自由度”，對(duì)投資者更加透明，同時(shí)能給與投資者更多的自由決策權(quán)利。表 1：基金組合與公募 FOF 異同點(diǎn)對(duì)比 類別基金組合公募FOF相同點(diǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)均為兩層嵌套結(jié)構(gòu)底層標(biāo)的底層標(biāo)的均以基金為主不同點(diǎn)持倉(cāng)情況披露底層持倉(cāng)情況完全公開(kāi)按期進(jìn)行披露，有延后性投資決策權(quán)投資者自己，可以自由施行投資決策產(chǎn)品管理人投資者自由度投資者可自行決定底層基金標(biāo)的品種以及配置比 例；如果認(rèn)同組合，也可方便進(jìn)行“一鍵跟投”以及“再平衡”操作在產(chǎn)品設(shè)計(jì)及配置方面投資者無(wú)自

13、主權(quán)產(chǎn)品費(fèi)率無(wú)二次收費(fèi)，僅底層基金標(biāo)的費(fèi)用存在二次收費(fèi)管理人類別專業(yè)機(jī)構(gòu)以及個(gè)人目前僅專業(yè)機(jī)構(gòu)銷售渠道目前僅限于互聯(lián)網(wǎng)銷售渠道互聯(lián)網(wǎng)、券商、銀行等多種銷售渠道資料來(lái)源：西部證券研發(fā)中心華寶“五花肉”基金組合五花肉組合是一類創(chuàng)新型基金組合，就是根據(jù)組合的既定策略購(gòu)買(mǎi)一攬子基金產(chǎn)品。五花肉組合定位為穩(wěn)健型組合，精選華寶內(nèi)部基金，覆蓋多種大類資產(chǎn)，采用 5%目標(biāo)波動(dòng)率策略（五花肉就得名于此），穩(wěn)健的配置策略加上基金優(yōu)選，希望為投資者創(chuàng)造穩(wěn)健、持續(xù)的回報(bào)。組合管理人根據(jù)既定的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)控制策略，配置了一攬子基金產(chǎn)品，并且根據(jù)市場(chǎng)行情調(diào)整基金產(chǎn)品的配比，以期達(dá)到最優(yōu)的風(fēng)險(xiǎn)收益平衡。投資者可通過(guò)天

14、天基金、且慢、螞蟻財(cái)富等平臺(tái)一鍵購(gòu)買(mǎi)五花肉組合。購(gòu)買(mǎi)該組合不會(huì)額外收費(fèi)，跟自己購(gòu)買(mǎi)基金過(guò)程一樣。為了保持組合既定的策略與目標(biāo)不發(fā)生改變，組合會(huì)進(jìn)行調(diào)倉(cāng)，但調(diào)倉(cāng)次數(shù)不多（且慢上為月度調(diào)倉(cāng)，其他平臺(tái)上基本為季度或者不定期（比季度更長(zhǎng)）調(diào)倉(cāng)），如果認(rèn)同組合的投資理念，建議進(jìn)行跟調(diào)，在對(duì)應(yīng)軟件平臺(tái)上一鍵操作即可，非常便捷。當(dāng)然投資者也同樣享自主的投資權(quán)利。表 2：五花肉組合特點(diǎn)類別特點(diǎn)大類資產(chǎn)配置方面采用 5%目標(biāo)波動(dòng)率策略，嚴(yán)格控制組合風(fēng)險(xiǎn)。波動(dòng)率是目前使用最廣泛的衡量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，滬深 300 指數(shù)自 2002 年以來(lái)的年化波動(dòng)率約為 27%，因此從波動(dòng)率來(lái)看，該組合的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)不足滬深 300

15、指數(shù)的 1/5?；疬x擇方面基金研究團(tuán)隊(duì)精選華寶基金管理的公募基金，優(yōu)中選優(yōu)。產(chǎn)品選擇范圍覆蓋股票型基金、混合型基金、債券基金、貨幣基金、指數(shù)基金和海外基金等，其中也包括可轉(zhuǎn)債基金、打新基金、量化對(duì)沖基金等采用獨(dú)特策略的基金，但本組合不會(huì)投資于封閉型基金和 FOF 基金。組合調(diào)倉(cāng)方面組合每月調(diào)倉(cāng)一次，調(diào)倉(cāng)時(shí)間為每月中旬。費(fèi)率控制方面組合將通過(guò)控制每次調(diào)倉(cāng)的比例、靈活使用 C 份額基金、盡量不在 30 天內(nèi)贖回基金等方法為投資者控制基金申贖費(fèi)用。資料來(lái)源：華寶組合投資，西部證券研發(fā)中心組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)“五花肉”基金組合在且慢平臺(tái)上成立于 2019 年 6 月 13 日，目前已經(jīng)在蛋卷基金、天天基金平

16、臺(tái)上均已經(jīng)上線，產(chǎn)品成立以來(lái)最大回撤為 4.0%，夏普比率 2.32，年化波動(dòng)率 4.71%。對(duì)比滬深 300 來(lái)看，該互聯(lián)網(wǎng)基金組合具有相當(dāng)穩(wěn)健的走勢(shì)，夏普比遠(yuǎn)高于滬深 300，最大回撤較小，波動(dòng)率保持在 5%以內(nèi)非常穩(wěn)定，長(zhǎng)期走勢(shì)非常穩(wěn)健。而相比于中債綜合財(cái)富指數(shù)，年化收益又非常具有優(yōu)勢(shì)。圖 7：“五花肉”基金組合成立以來(lái)凈值走勢(shì)五花肉組合滬深300中債-綜合財(cái)富(總值)指數(shù)1.351.31.251.21.151.11.0510.950.92019/6/132019/8/132019/10/13 2019/12/132020/2/132020/4/132020/6/13資料來(lái)源：天天基金,

17、 西部證券研發(fā)中心表 3：“五花肉”創(chuàng)新型基金組合成立以來(lái)表現(xiàn)（2019-06-13 至 2020-08-10）資產(chǎn)類別代碼年化收益率（%）年化波動(dòng)率Sharpe最大回撤（%）五花肉-12.904.712.324.00滬深 300000300.SH14.6419.260.6616.08中債綜合財(cái)富指數(shù)CBA00201.CS5.241.312.471.86資料來(lái)源：天天基金，wind，西部證券研發(fā)中心注：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率設(shè)為 2%我們選取市場(chǎng)距今（20200810）一年以上的偏債混合型公募 FOF 基金作為對(duì)比參照組。與 25 只參照組 FOF 標(biāo)的均值相比：最大回撤方面，五花肉組合控制得的較好，好

18、于 5.37 的平均值；近一年夏普比率達(dá) 2.32，優(yōu)于 2.06 的對(duì)照組均值；在年化波動(dòng)率方面，五花肉僅 4.71，小于 FOF 均值 6.66；在收益率方面則稍有落后。綜合來(lái)看，華寶基金主理的“五花肉”基金組合與市場(chǎng)上其他 FOF 基金相比，在最大回撤、年化波動(dòng)率方面控制得當(dāng)，收益非常穩(wěn)定并且具有優(yōu)勢(shì)，性價(jià)比非常高。）表 4：可比 FOF（偏債混合型基金）競(jìng)品近一年數(shù)據(jù)對(duì)比年化收益率年化波動(dòng)率基金代碼基金名稱成立日Sharpe（年化最大回撤（%）（%）006880.OF交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年2019/5/302.6310.682.74-1.86007159.OF南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A20

19、19/5/101.5711.435.02-4.58006303.OF中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年2019/5/82.1812.944.23-2.42006861.OF招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A2019/4/262.9117.104.42-3.02006918.OF國(guó)聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年2019/4/261.7310.113.87-3.45006991.OF民生加銀康寧穩(wěn)健養(yǎng)老一年2019/4/262.1515.325.26-4.81007090.OF海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年2019/4/252.0013.124.69-3.60007255.OF華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年2019/4/252.2716.255.34-2.

20、54007273.OF鵬華長(zhǎng)樂(lè)穩(wěn)健養(yǎng)老一年2019/4/221.6613.265.74-5.74006876.OF國(guó)投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年2019/3/252.4217.975.63-5.18007070.OF博時(shí)頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A2019/3/202.8913.953.51-1.85006581.OF建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年2019/1/312.1814.254.75-4.15005979.OF南方合順多資產(chǎn) A2019/1/172.4346.2414.48-12.44006298.OF廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年2018/12/252.0415.565.67-4.34006297.OF富國(guó)鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一

21、年2018/12/132.339.452.62-2.12006507.OF前海開(kāi)源裕澤定開(kāi)2018/11/220.8514.2312.20-8.07005957.OF華夏聚豐穩(wěn)健目標(biāo) A2018/10/231.3219.8611.53-7.60005976.OF長(zhǎng)信穩(wěn)進(jìn)資產(chǎn)配置2018/9/52.8416.624.38-2.83005809.OF前海開(kāi)源裕源2018/5/162.0838.4914.26-9.86005758.OF中融量化精選A2018/5/40.9610.807.61-9.08005218.OF華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo) A2017/11/31.9922.818.87-7.770052

22、17.OF建信福澤安泰2017/11/22.1317.356.14-5.18005221.OF泰達(dá)宏利全能優(yōu)選 A2017/11/21.2615.909.35-9.48005156.OF嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置 A2017/10/262.0920.947.69-6.66005215.OF南方全天候策略 A2017/10/192.6922.586.48-5.48均值：2.0617.496.66-5.37資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心 數(shù)據(jù)截至 20200810宏觀大類資產(chǎn)配置“五花肉”組合主要采用目標(biāo)波動(dòng)率控制策略，結(jié)合量化模型和主動(dòng)擇時(shí)來(lái)進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，均衡分配權(quán)益資產(chǎn)和債券資產(chǎn)對(duì)于投資組合的

23、風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)。5%目標(biāo)波動(dòng)率策略是一個(gè)簡(jiǎn)單、經(jīng)典的量化資產(chǎn)配置策略，目前也被海外投資機(jī)構(gòu)廣泛使用，其原理很簡(jiǎn)單，就是通過(guò)股（波動(dòng)率遠(yuǎn)大于 5%）、債（波動(dòng)率低于 5%）之間的動(dòng)態(tài)配置，使組合整體的波動(dòng)率長(zhǎng)期穩(wěn)定在 5%附近。針對(duì)股債資產(chǎn)配置能力突出根據(jù)組合持倉(cāng)來(lái)看，作為一種“類 FOF”品種，持倉(cāng)基金主要分為三類，股票型基金、混合型基金、債券基金。所以按照大類資產(chǎn)來(lái)劃分，主要區(qū)分股債兩大類資產(chǎn)，其中最為重要的則在于對(duì)于股債兩大類資產(chǎn)的配置能力。從歷史上來(lái)看，股債雙殺的時(shí)候較為少見(jiàn)，多數(shù)的時(shí)候股債兩大類資產(chǎn)基本呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的特性，所以我們先從管理人調(diào)倉(cāng)的角度，來(lái)觀察該組合對(duì)于股債兩大類資產(chǎn)的配置能力。

24、五花肉組合的調(diào)倉(cāng)次數(shù)并不多，自成立以來(lái)至今（20200810）累計(jì)調(diào)倉(cāng) 14 次，保持月度調(diào)倉(cāng)的頻率，我們主要查看 2019 年成立至今權(quán)益資產(chǎn)波動(dòng)較大時(shí)關(guān)鍵幾處拐點(diǎn)處的判斷。從組合成立直到2020 年1 月，伴隨著權(quán)益資產(chǎn)的上漲，債券型基金倉(cāng)位則從 76%減倉(cāng)至60%，持續(xù)上升的股票型、混合型標(biāo)的倉(cāng)位，保障了超額收益的獲取；在 2020 年 3 月，權(quán)益市場(chǎng)將大幅下跌之前，組合在 2020 年 2 月中旬將債券型基金倉(cāng)位從 60%上升至 69%，減少權(quán)益類資產(chǎn)的權(quán)重，從而提前應(yīng)對(duì)了市場(chǎng) 3 月初的下跌沖擊，保障了組合的穩(wěn)??；以及 2020 年 3 月末，市場(chǎng)跌到低點(diǎn)時(shí)，組合開(kāi)始持續(xù)加倉(cāng)權(quán)益類

25、資產(chǎn)，捕捉市場(chǎng)上升的超額收益。這三次重要的調(diào)倉(cāng)操作，均把握住權(quán)益以及固收資產(chǎn)的大趨勢(shì)，減小波動(dòng)，并在權(quán)益資產(chǎn)興起時(shí)爭(zhēng)取超額收益?？傮w來(lái)看，組合的幾次較大規(guī)模調(diào)倉(cāng)均對(duì)股債走勢(shì)做了較好的判斷，所以使得組合凈值走勢(shì)較為平穩(wěn)，同時(shí)還保證了不錯(cuò)的收益。圖 8：“五花肉”創(chuàng)新型基金組合成立以來(lái)資產(chǎn)倉(cāng)位變化100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%股票型混合型債券型滬深300持續(xù)上調(diào)股類基金，增強(qiáng)收益 權(quán)益下跌，加倉(cāng)股類基金 下跌前，減倉(cāng)股類基金 持續(xù)上調(diào)股類基金，增強(qiáng)收益 1.351.31.251.21.151.11.0510.950.9資料來(lái)源：且慢，Wind, 西部證券研發(fā)中心

26、而從風(fēng)險(xiǎn)控制的角度，波動(dòng)率是目前使用最廣泛的衡量資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，組合采用的目標(biāo)波動(dòng)率策略旨在無(wú)論市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)如何波動(dòng)，都將組合風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)定地控制在特定水平上，給投資者一個(gè)穩(wěn)定的預(yù)期，獲取安心回報(bào)。A 股的波動(dòng)性顯著大于美股，其劇烈的漲跌侵蝕了投資者的回報(bào)。目標(biāo)波動(dòng)率策略可以針對(duì)性地解決這個(gè)痛點(diǎn)，通過(guò)動(dòng)態(tài)管理維持波動(dòng)率穩(wěn)定，提升投資的夏普比率，改善投資者體驗(yàn)。從下圖可以看出五花肉的波動(dòng)率相比滬深 300 非常穩(wěn)健，基本維持在 5%左右，波動(dòng)率控制策略效果顯著。圖 9：五花肉創(chuàng)新型基金組合滾動(dòng)（60 天）波動(dòng)率滬深300滾動(dòng)波動(dòng)率(%)五花肉滾動(dòng)波動(dòng)率(%)504540353025201510502019

27、-09-122019-11-122020-01-122020-03-122020-05-122020-07-12資料來(lái)源：且慢，Wind, 西部證券研發(fā)中心五花肉組合的回報(bào)有兩個(gè)來(lái)源，除了上述資產(chǎn)配置策略帶來(lái)的部分之外，我們認(rèn)為還有很大一部分收益源于基金組合底倉(cāng)基金的選擇，所以我們?cè)谙乱还?jié)將對(duì)組合目前以及歷史持有的基金進(jìn)行分析。底倉(cāng)基金選?。旱讉}(cāng)標(biāo)的多元化，貢獻(xiàn)超額收益底層偏股型基金的篩選五花肉組合作為一個(gè)類 FOF 創(chuàng)新型基金組合，持有基金數(shù)目并不多，長(zhǎng)期保持在 10 只左右，底層基金配置非常多元。主要倉(cāng)位為債券型基金以及量化類產(chǎn)品，其中股票類基金占比較少，主要作為收益增強(qiáng)部分。我們可以看目

28、前最新一次調(diào)倉(cāng)后組合持倉(cāng)的情況，合計(jì)持有 11 只基金，債券類以及量化對(duì)沖基金有四只占比高達(dá) 70.15%，偏股類產(chǎn)品倉(cāng)位較少，但是非常多元化，除了常規(guī)的靈活配置型、偏股混合型產(chǎn)品，還包括了 QDII 和被動(dòng)指數(shù)型產(chǎn)品。整體從持倉(cāng)標(biāo)的看，五花肉組合“固收+”屬性明顯。表 5：組合 2020/8/14 最新調(diào)倉(cāng)后持倉(cāng)狀況基金名稱基金代碼類型占比華寶中短債債券 A006947短期純債型基金21.48%華寶量化對(duì)沖混合 C000754股票多空16.52%華寶寶豐高等級(jí)債券A006300中長(zhǎng)期純債型基金14.87%華寶寶康債券A240003混合債券型一級(jí)基金19.44%華寶新機(jī)遇混合(LOF)A162

29、414靈活配置型基金8.05%華寶先進(jìn)成長(zhǎng)混合240009偏股混合型基金4.74%華寶滬深 300 增強(qiáng) C007404增強(qiáng)指數(shù)型基金2.25%華寶價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合005445偏股混合型基金3.80%華寶香港中國(guó)中小盤(pán) C006127國(guó)際(QDII)股票型基金2.74%華寶標(biāo)普美國(guó)消費(fèi) A162415國(guó)際(QDII)股票型基金3.80%華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合000601偏股混合型基金2.31%資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)截至 20200814除了最新持倉(cāng)之外，我們也對(duì)五花肉組合所有的歷史調(diào)倉(cāng)進(jìn)行了梳理，重點(diǎn)分析基金的篩選過(guò)程中，除了分析當(dāng)前持倉(cāng)之外，還會(huì)綜合考量歷史長(zhǎng)期的持有情況。基金代碼

30、2019/6/132019/7/152019/8/162019/9/162019/10/152019/11/152019/12/162020/1/152020/2/142020/3/132020/4/152020/5/152020/6/162020/7/15華寶寶豐高等級(jí)債券 A20.24%23.47%19.73%17.75%14.12%17.18%華寶寶康債25.83%券 A42.87%53.09%33.77%18.89%19.65%16.17%17.79%20.28%20.34%23.32%22.82%23.74%16.98%華寶標(biāo)普美3.77%4.62%6.46%3.01%表 6：組合所

31、有持倉(cāng)基金標(biāo)的變動(dòng)情況國(guó)消費(fèi)A華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合5.74%3.83%3.74%3.99%4.63%4.80%4.34%2.01%2.03%2.75%2.99%2.82%華寶大盤(pán)精6.02%5.70%7.33%8.35%6.58%6.85%3.21%0.00%選混合華寶港股通香港精選混合3.47%3.49%2.71%2.92%2.59%華寶滬深 300增強(qiáng) C4.26%華寶價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合3.92%5.01%3.96%3.13%3.45%3.60%4.61%3.32%華寶量化對(duì)沖混合 C1.99%6.08%6.72%6.04%5.31%5.70%8.30%8.88%12.55%17.77%華寶品質(zhì)生活

32、4.06%3.27%2.25%0.00%華寶先進(jìn)成長(zhǎng)混合2.87%4.08%4.34%6.07%華寶香港中8.75%國(guó)中小盤(pán) C8.04%8.90%9.18%9.36%6.68%7.08%7.10%6.13%3.10%2.51%2.79%2.45%3.15%華寶新機(jī)遇混合(LOF)A5.83%7.22%華寶增強(qiáng)債券 B7.49%10.89%10.35%11.23%8.26%華寶中短債50.33%債券A34.78%24.94%34.14%41.04%34.05%33.55%34.50%28.65%33.22%31.65%30.97%22.48%18.22%華寶中證 1003.24%7.51%8.

33、58%8.87%5.98%4.35%3.29%3.43%3.44%4.30%指數(shù) C華寶中證銀行 ETF 聯(lián)接 9.07%8.61% C倉(cāng)位總計(jì)100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%100%資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心 數(shù)據(jù)截至 20200810我們先看看組合增強(qiáng)部分，研究偏股型基金底倉(cāng)標(biāo)的。結(jié)合組合的歷史持倉(cāng)，與當(dāng)前持倉(cāng)，我們選出 5 只底倉(cāng)主要偏股型標(biāo)的。從收益來(lái)看，5 只標(biāo)的表現(xiàn)均比較優(yōu)秀，其中華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合近一年收益率達(dá)到 124%，華寶先進(jìn)成長(zhǎng)混合近一年收益率也達(dá)到 97%，并且在獲得較高收益的基礎(chǔ)上，夏普比

34、都不低，5 只標(biāo)的夏普比（無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率選用一年期定存利率）均高于 1，波動(dòng)率方面除了華寶新機(jī)遇混合(LOF)A 之外，均在 20%以上?？傮w來(lái)看，5 只標(biāo)的近一年收益都在 26%以上（華寶新機(jī)遇混合(LOF)除外，雖然為靈活配置型，但是股票倉(cāng)位不高），同時(shí)夏普比較高，具有較高穩(wěn)健性，保證組合走勢(shì)平穩(wěn)的基礎(chǔ)上有效增強(qiáng)了收益。表 7：組合重點(diǎn)持倉(cāng)偏股類基金及混合基金標(biāo)的基金代碼基金名稱最新調(diào)倉(cāng)倉(cāng)位基金成立日規(guī)模股票市值占比近一年收益率近一年年化波動(dòng)率Sharpe（億元）（2020 中報(bào)）（%）（%）162414華寶新機(jī)遇混合(LOF)A7.22%2015-06-115.4823.0718.514.

35、633.52240009華寶先進(jìn)成長(zhǎng)混合6.07%2006-11-0712.3086.3596.7224.032.99005445華寶價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合3.32%2018-01-241.0387.2540.9021.881.67006127華寶香港中國(guó)中小盤(pán) C3.15%2018-07-3016.6093.4726.9226.111.02000601華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合2.82%2014-05-1412.2989.01124.6033.792.62資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心 數(shù)據(jù)截至 20200810圖 10：華寶新機(jī)遇混合(LOF)A 風(fēng)格分析大盤(pán)價(jià)值大盤(pán)成長(zhǎng)小盤(pán)價(jià)值小盤(pán)成長(zhǎng)中債-總財(cái)富(總

36、值)指數(shù)100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：wind, 西部證券研發(fā)中心風(fēng)格層面，我們將基金產(chǎn)品的區(qū)間收益率與選定的一系列風(fēng)格指數(shù)同期收益率做線性回歸，分為大盤(pán)價(jià)值(399373.SZ)、大盤(pán)成長(zhǎng)(399372.SZ)、小盤(pán)價(jià)值(399377.SZ)、小盤(pán)成長(zhǎng)(399376.SZ)以及中債-總財(cái)富(總值)指數(shù)(CBA00301.CS)五個(gè)維度進(jìn)行分析。5 支標(biāo)的風(fēng)格較為多元化，這也是該組合固收增強(qiáng)部分的一大特點(diǎn)。華寶新機(jī)遇混合(LOF)主要偏中債風(fēng)格為主，同時(shí)大盤(pán)價(jià)值；華寶先進(jìn)成長(zhǎng)混合風(fēng)格較為分散，目前以成長(zhǎng)風(fēng)格為主；華寶價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合風(fēng)格也較為分散，目前以大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格為主，同時(shí)有一定

37、小盤(pán)價(jià)值風(fēng)格；華寶香港中國(guó)中小盤(pán) C 風(fēng)格同樣較為均衡，兼顧大盤(pán)價(jià)值、大盤(pán)成長(zhǎng)以及小盤(pán)價(jià)值；華寶創(chuàng)新優(yōu)選混合風(fēng)格特征比較明顯，主要以小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格為主。圖 11：華寶先進(jìn)成長(zhǎng)混合風(fēng)格分析圖 12：華寶價(jià)值發(fā)現(xiàn)混合風(fēng)格分析大盤(pán)價(jià)值 大盤(pán)成長(zhǎng) 小盤(pán)價(jià)值 小盤(pán)成長(zhǎng) 中債-總財(cái)富(總值)指數(shù)100%80%60%40%20%0%大盤(pán)價(jià)值 大盤(pán)成長(zhǎng) 小盤(pán)價(jià)值 小盤(pán)成長(zhǎng) 中債-總財(cái)富(總值)指數(shù)100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，時(shí)間截至 20200630資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心 時(shí)間截至 20200630圖 13：華寶香港中國(guó)中小盤(pán)C 風(fēng)格分析圖 14：華寶

38、創(chuàng)新優(yōu)選混合風(fēng)格分析 大盤(pán)價(jià)值 大盤(pán)成長(zhǎng) 小盤(pán)價(jià)值 小盤(pán)成長(zhǎng) 中債-總財(cái)富(總值)指數(shù)大盤(pán)價(jià)值 大盤(pán)成長(zhǎng) 小盤(pán)價(jià)值 小盤(pán)成長(zhǎng) 中債-總財(cái)富(總值)指數(shù)100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心，時(shí)間截至 20200630資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心 時(shí)間截至 20200630債券基金的篩選偏股類型底層基金標(biāo)的主要在于能夠?yàn)榻M合提供超額收益，五花肉穩(wěn)健型基金組合最大優(yōu)勢(shì)在于低波動(dòng)的穩(wěn)健走勢(shì)，債券基金作為主要底倉(cāng)配置標(biāo)的，自然起到了重要作用。組合長(zhǎng)期重倉(cāng)持有兩只債券基金：華寶寶康債券 A、華寶中短債債券 A。這兩只基金上市時(shí)

39、間均超過(guò)一年，表現(xiàn)非常優(yōu)秀，最低夏普比也有 2.12，年化波動(dòng)率較低，最高也僅有 1.08%，同時(shí)收益也較為穩(wěn)健，非常適合作為類固收產(chǎn)品的底倉(cāng)配置。另外兩只基金華寶量化對(duì)沖混合 C，華寶寶豐高等級(jí)債券 A 表現(xiàn)非常穩(wěn)健，其中量化對(duì)沖產(chǎn)品的加入使得組合更具多元性，收益超越一般的債券基金，同時(shí)非常穩(wěn)健，夏普比高達(dá) 2.5。表 8：組合重點(diǎn)持倉(cāng)債券基金標(biāo)的債券市值占比近一年收益率近一年年化波動(dòng)率基金代碼006947.OF基金名稱華寶中短債債券 A基金成立日2019-03-15規(guī)模（億元13.31（2020 中報(bào)）108.33（%）3.26（%）0.87Sharpe2.12000754.OF華寶量化對(duì)沖混合 C2014-09-1711.408.849.243.102.50006300.OF華寶寶豐高等級(jí)債券A2018-08-3038.4394.183.201.341.34240003.OF華寶寶康債券A2003-07-155.98115.044.791.083.13資料來(lái)源：wind，西部證券研發(fā)中心 數(shù)據(jù)截至 20200301持倉(cāng)上來(lái)看，華寶寶康債券 A、華寶中短債債券 A 主要持倉(cāng)中期票據(jù)為主，而評(píng)級(jí)均為 AAA的高評(píng)級(jí)債券，違約概率