二十六章節(jié)課件

1、第二十六章對沖基金26-2對沖基金與共同基金對沖基金透明度: 通常為有限責(zé)任合伙制，僅對其投資者提供少量關(guān)于組合投資構(gòu)成和投資策略的信息。只有不到100個(gè)成熟的投資人。共同基金透明度: 定期向公眾披露投資組合成分的信息。投資者人數(shù)不受限制。26-3對沖基金和共同基金對沖基金投資策略: 非常靈活，基金致力于進(jìn)行廣泛的投資。通常使用賣空、杠桿和期權(quán)。流動性: 通常有禁售期，要求撤資前提交通告。共同基金投資策略: 在其計(jì)劃書中披露可預(yù)測的、穩(wěn)定的投資策略。限制使用賣空、杠桿和期權(quán)。流動性: 通?？梢愿菀椎倪M(jìn)入共同基金或退出。26-4對沖基金和共同基金對沖基金報(bào)酬結(jié)構(gòu): 管理費(fèi)用通常是資產(chǎn)的 1-2

2、% ，激勵費(fèi)通常是20% 。共同基金報(bào)酬結(jié)構(gòu): 管理費(fèi)用通常是資產(chǎn)的一個(gè)固定比率，通常是0.5%1.5%。26-6表 26.1 對沖基金類型26-7統(tǒng)計(jì)套利使用定量系統(tǒng)來發(fā)現(xiàn)定價(jià)上的暫時(shí)偏差。包括每天交易上百個(gè)證券，持有期很短暫。配對交易: 將收益高度相關(guān)而一個(gè)公司的定價(jià)較另一個(gè)更為激進(jìn)的股票進(jìn)行配對。數(shù)據(jù)挖掘以發(fā)現(xiàn)系統(tǒng)性規(guī)律。26-9純賭局例子你管理一個(gè)120萬美元的組合。你相信0 ，市場會下跌。你針對上述錯(cuò)誤定價(jià)建立一個(gè)純賭局。組合收益是:26-10純賭局例子假設(shè)=1.2, =2%, 無風(fēng)險(xiǎn)利率=1%, 標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù) (S0) = 1,152.你想抓住每月2% 的阿爾法，但你不想受到

3、股票的正阿爾法影響，因?yàn)槟泐A(yù)計(jì)大盤會下挫。通過售出標(biāo)準(zhǔn)普爾期貨來對沖風(fēng)險(xiǎn)(標(biāo)準(zhǔn)普爾期貨合約乘數(shù)= $250)26-11純賭局例子1個(gè)月以后組合的價(jià)值是：26-12純賭局例子從期貨倉位帶來的美元收益是:套期收入= $1,236,000 + $1,200,000 x e 值是零，月收益率是3%。26-13圖26.1 純賭局，未對沖頭寸，對沖頭寸26-14風(fēng)格分析: 因素敞口很多基金遵循方向性策略，基金做出單向的賭注。方向性基金對其下注的因素有著明顯的。26-16流動性與對沖基金業(yè)績跟其他機(jī)構(gòu)投資者相比，對沖基金更傾向于持有非流動性資產(chǎn)。阿拉貢: 所謂的阿爾法并非來自于選股能力，而是流動性溢價(jià)。Ha

4、sanhodzic和Lo: 對沖基金的收益率顯示出強(qiáng)烈的正相關(guān)性，顯示流動性問題。提高了夏普比率。26-17圖26.2 收益率序列相關(guān)較高的對沖基金26-19圖 26.3 將對沖基金平均收益率表示為流動性的函數(shù)26-20對沖基金業(yè)績與生存偏差回填偏差:只有在其過去業(yè)績足夠好時(shí)，對沖基金才會主動選擇，其基金報(bào)告才會進(jìn)入數(shù)據(jù)庫。生存偏差:失敗的基金被自動提出數(shù)據(jù)庫對沖基金的損耗率高于共同基金的兩倍以上26-21對沖基金業(yè)績和因素負(fù)荷變化對沖基金是天生的投機(jī)主義者且很容易改變其風(fēng)險(xiǎn)屬性。如果風(fēng)險(xiǎn)不為常數(shù)，那么由標(biāo)準(zhǔn)線性模型估計(jì)的就會有偏差。26-22圖26.4 完美市場擇時(shí)者的特征線26-23圖 2

5、6.5 售出期權(quán)后的組合特征線26-24小結(jié)準(zhǔn)確的市場擇時(shí)能力具有非線性特征，它像是一個(gè)看漲期權(quán)，擇時(shí)能力在市場上揚(yáng)時(shí)獲得更大的敏感性。售出期權(quán)的基金在其下跌時(shí)比其上揚(yáng)時(shí)具有更大的敏感度。非線性特征表明許多對沖基金是潛在的期權(quán)出售者。26-26黑天鵝和對沖基金業(yè)績納西姆塔勒布:許多對沖基金在絕大多數(shù)的時(shí)間里攫取名望和財(cái)富，但將投資者至于蒙受巨大損失的風(fēng)險(xiǎn)中。例子:1987年10月的崩盤LTCM的教訓(xùn)26-27對沖基金的費(fèi)用結(jié)構(gòu)資產(chǎn)2% 的管理費(fèi)加上激勵費(fèi)，激勵費(fèi)等于投資組合利潤的20%。激勵費(fèi)是現(xiàn)有組合的有效的看漲期權(quán)：X =(組合價(jià)值)* (1 + 基準(zhǔn)收益率)如果資產(chǎn)組合的價(jià)值增加足夠多，

6、管理者就能得到這筆費(fèi)用，在資產(chǎn)下跌時(shí)也不會有損失。26-29對沖基金的費(fèi)用結(jié)構(gòu)水位線:費(fèi)用結(jié)構(gòu)可以使激勵經(jīng)理關(guān)閉表現(xiàn)糟糕的基金。如果一個(gè)基金蒙受了損失，在它取得比以前更高價(jià)值之前都無法收取激勵費(fèi)。如果虧損很嚴(yán)重，情況就更糟糕，可能關(guān)閉基金。26-30對沖基金的基金投資于一個(gè)或多個(gè)其他基金的基金。也被稱作聯(lián)接基金。在基金之間進(jìn)行分散化。應(yīng)該提供盡職調(diào)查以篩選具有投資價(jià)值的基金。麥道夫丑聞表明在實(shí)際中并不能實(shí)現(xiàn)這一優(yōu)點(diǎn)。26-31對沖基金的基金類期權(quán)性質(zhì)的補(bǔ)償對于對沖基金的基金的預(yù)期費(fèi)用有著深遠(yuǎn)的影響。即使聯(lián)接基金的總業(yè)績表現(xiàn)不佳，對沖基金的基金仍對每一家戰(zhàn)勝基準(zhǔn)的基金都支付激勵費(fèi)。這樣一來，分散化就會傷害投資者。26-32對沖基金的基金將風(fēng)險(xiǎn)分散于多家基金投資者應(yīng)該意識到聯(lián)接基金的杠桿作用往往很大如果聯(lián)接基金投資的多家基金具有相似的投資風(fēng)格，風(fēng)險(xiǎn)分散就成為泡影。26-33例 26.5 聯(lián)接基金的激勵費(fèi)一個(gè)聯(lián)接基金對3家對沖基金分別投資100萬美元激勵費(fèi)為0每家基金都可以收到總收益20%的激勵費(fèi) 總組合的收益率是-5%仍需為每3美元的投資支付0.12美元的激勵費(fèi)基金1基金2基金3基金中的基金年初(百萬美元)$1.00$1.00$1.00$3.00年末(百萬美元)$