公司財(cái)務(wù)-2015年1月答案版

1、一.選擇題1.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理理論和實(shí)踐，通常被認(rèn)為是較為合理的企業(yè)經(jīng)營目標(biāo)是：利潤最大化價(jià)值最大化資本利潤率最大化 總產(chǎn)值最大化B2.關(guān)于商標(biāo)和支票，下面的說法中正確的是：商標(biāo)是一種金融資產(chǎn)，支票是一種實(shí)物資產(chǎn)；商標(biāo)是一種實(shí)物資產(chǎn)，支票是一種金融資產(chǎn)；兩者都是金融資產(chǎn)；兩者都是實(shí)物資產(chǎn)。B3.作為公司乒乓球比賽的冠軍，你有權(quán)利選擇下面一種形式的獎(jiǎng)金，按照現(xiàn)值原則，假定折現(xiàn)率r = 10%，你應(yīng)該選擇：(假定現(xiàn)在是年初)立即得到6,000元未來每年得到500元到永遠(yuǎn)，本年年底得到第一筆連續(xù)10年都得到1000元，本年年底得到第一筆本年年底得到300元，之后每年年底都得到一筆錢，這筆錢每年增

2、加5%到永遠(yuǎn)C4.下列資本預(yù)算方法中，沒有使用現(xiàn)值概念的是：投資回收期(Payback Period)內(nèi)部收益率(Internal Rate of Return，IRR)凈現(xiàn)值(Net Present Value，NPV)盈利能力指數(shù)(Profitability Index) A5.下面的說法中最正確的是：采用證券組合的分散化可以降低組合中每一個(gè)股票的收益率的方差，從而降低每個(gè)股票的風(fēng)險(xiǎn)；如果投資者買了足夠多種類的股票，他可以，通過分散化來消除所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)；說法a與說法b都正確；說法a與說法b都錯(cuò)誤。B6.資本市場無風(fēng)險(xiǎn)收益率為5%，A股票收益率10%，標(biāo)準(zhǔn)差為15%，下列組合中收益率最大

3、的是：全部資產(chǎn)投入無風(fēng)險(xiǎn)證券；投入無風(fēng)險(xiǎn)證券與A股票各一半；全部資產(chǎn)投入A股票；全部資產(chǎn)投入A股票，再貸款全部資金的50%并投入A股票。 D7.關(guān)于債券與股票，以下說法中最正確的是：投資債券每年可望獲得穩(wěn)定的收益，而投資股票每年是否能獲得股利，以及股利是多少都不一定，因此投資債券比投資股票的收益高；股票是沒有限期的，也就是說，公司對(duì)股東出資永遠(yuǎn)也不歸還；而債券一般是有限期的；a與b都正確a與b都錯(cuò)誤B8某公司所有的融資都是以普通股的形式，目前的期望收益率為10%。如果公司回購50%的普通股，并用價(jià)值相同的債券代替，債券的收益率為6%。在再融資之后，普通股的期望收益率是多少？（不考慮稅收）10%

4、14%16%以上都不對(duì)B9.在不同的情景下，D公司股票的價(jià)格和該價(jià)格出現(xiàn)的概率分別為($40, 50%)， ($20, 20%)，($30, 30%)。如果合適的貼現(xiàn)率為20%，那么今天你愿意付多少錢買這個(gè)股票？ $27.5$30$33$40 A10.某公司預(yù)定投資額為10萬元，有6個(gè)項(xiàng)目可供選擇，應(yīng)該選擇的投資項(xiàng)目是：項(xiàng)目1與項(xiàng)目3；項(xiàng)目1、項(xiàng)目2、項(xiàng)目4、項(xiàng)目6；項(xiàng)目1、項(xiàng)目5、項(xiàng)目6；其他選擇。 B投資額NPV項(xiàng)目1100005000項(xiàng)目250005000項(xiàng)目39000010000項(xiàng)目46000015000項(xiàng)目57500015000項(xiàng)目615000300011.下列因素引起的風(fēng)險(xiǎn)中，投資

5、者通過證券投資組合不能予以消減的是：被投資企業(yè)管理層更換能源價(jià)格上漲企業(yè)調(diào)整經(jīng)營范圍 被投資企業(yè)經(jīng)營失誤B12.NN公司通過配股籌集資本，公司現(xiàn)有10萬股發(fā)行在外的普通股，每股價(jià)格20元。公司將以每股14元的價(jià)格向老股東發(fā)行2萬股新股。每1股新股的配股權(quán)價(jià)值是1元；14元5元19元C13.某公司發(fā)行在外的債券還有15年到期，債券的票面利率為8%，面值為100元，每半年付息一次。如果市場上此債券的YTM為8%，那么這個(gè)債券的交易價(jià)格為：100 低于100高于100難以確定A以下為中國四家航空公司2013年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)(單位為10億元)，據(jù)此回答14-15題。東方航空南方航空中國國航海南航空資產(chǎn)總計(jì)

6、138 165 205 103 負(fù)債合計(jì)113 131 151 78 所有者權(quán)益25 34 54 25 營業(yè)總收入88 98 98 30 凈利潤2.4 1.9 3.3 2.1 14.四家公司中，經(jīng)營效率最高的是：東方航空南方航空中國國航海南航空A15.四家公司中，凈資產(chǎn)收益率(ROE)最低的是：東方航空南方航空中國國航海南航空B二.問答題1.企業(yè)估值時(shí)多采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流法和市盈率法。對(duì)于1號(hào)店這樣目前還沒有利潤、不停“燒錢”因而現(xiàn)金流也為負(fù)的企業(yè)，公司財(cái)務(wù)中的估值方法是否就無法使用了？如果是，你建議采用什么方法？參考答案：1號(hào)店屬于高成長性的企業(yè)，當(dāng)前的投資會(huì)在未來產(chǎn)生收益。DCF模型仍然使用，

7、但需要估計(jì)未來的現(xiàn)金流。市盈率方法適合有穩(wěn)定利潤但沒有成長性的企業(yè)，1號(hào)店的價(jià)值來自未來的成長機(jī)會(huì)PVGO，因此市盈率方式不適用。2 中國股市剛剛經(jīng)歷了一個(gè)小牛市，短短3個(gè)月內(nèi)有人資產(chǎn)翻番，絕大多數(shù)機(jī)構(gòu)和個(gè)人看多2015年股市，有專家建議投資者“賣掉房子買股票”。但巴菲特分享投資經(jīng)驗(yàn)時(shí)卻說：“當(dāng)查理芒格和我買股票時(shí)，我們會(huì)把它當(dāng)成是生意的一部分，我們的分析與買下整個(gè)生意時(shí)所思考的內(nèi)容非常相似。我們一開始會(huì)判斷自己能否容易地估計(jì)出，資產(chǎn)未來五年或更久的收入范圍。如果答案是肯定的，并且處于與我們估算底線相對(duì)應(yīng)的合理價(jià)格內(nèi)，我們就會(huì)購買這股票(或生意)?！蹦阏J(rèn)為他們誰說得對(duì)？巴菲特的經(jīng)驗(yàn)在中國股市適

8、用嗎，為什么？參考答案：從長期投資獲得相對(duì)穩(wěn)定的收益看，巴菲特的建議是正確的。從短期投機(jī)以期獲得一夜暴富的可能性，則中國專家是對(duì)的，然而風(fēng)險(xiǎn)也非常大。巴菲特的經(jīng)驗(yàn)在中國仍然適用，雖然市場不規(guī)范容易帶來金融市場數(shù)據(jù)的失真，但是分析資產(chǎn)（企業(yè)）的基本面數(shù)據(jù)有助于識(shí)別這種失真，在放棄爆炒獲利機(jī)會(huì)的同時(shí)也可以避免股市陷阱帶來的損失。一家公司的債務(wù)成本是否會(huì)高于其權(quán)益成本，為什么？如果不會(huì)，那么為什么經(jīng)常有公司的股票投資收益甚至還不如銀行定期存款利率？企業(yè)為何不盡可能多負(fù)債來降低WACC？參考答案：一家公司的債務(wù)成本不會(huì)高于權(quán)益成本，因?yàn)閭鶆?wù)的利息支付和清算償付都在股權(quán)之前。資本的成本是其期望收益率，在

9、某些年份股票收益偏低甚至為負(fù)都是可能的，但股票的長期回報(bào)要高于銀行貸款利率。企業(yè)WACC取決于其經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債率上升會(huì)帶來權(quán)益成本的上升。負(fù)債可以帶來稅盾收益并適度降低WACC，但負(fù)債到達(dá)一定比例后財(cái)務(wù)危機(jī)成本的急劇上升會(huì)抵消稅盾的好處。（12分）某公司處于一激烈競爭的行業(yè)，因此投入了大量資金進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)。經(jīng)過一年時(shí)間，公司開發(fā)出一種新產(chǎn)品A?，F(xiàn)公司高管開會(huì)一同決議是否要進(jìn)行投產(chǎn)為了對(duì)新產(chǎn)品A投產(chǎn)后的現(xiàn)金流進(jìn)行合理估測，公司剛剛花費(fèi)100,000元進(jìn)行了市場調(diào)研。（2分）在進(jìn)行投產(chǎn)決議時(shí)，調(diào)研費(fèi)是否應(yīng)作為期初的投資被考慮在決策中？為什么？否。進(jìn)行投產(chǎn)決議時(shí)，市場調(diào)研費(fèi)已經(jīng)支出，為沉沒成本，不

10、應(yīng)作為期初投資考慮在項(xiàng)目投產(chǎn)決議中。（2分）產(chǎn)品A的生產(chǎn)需要使用生產(chǎn)設(shè)備。公司的生產(chǎn)經(jīng)理提出，老產(chǎn)品的生產(chǎn)設(shè)備利用率僅為60%，空閑的設(shè)備完全可以滿足生產(chǎn)產(chǎn)品A的要求，因此不必考慮這部分生產(chǎn)設(shè)備的成本？這種說法對(duì)嗎？請(qǐng)進(jìn)行討論。取決于能否出租空閑的設(shè)備。如果空閑的設(shè)備可以出租，那么租金就是使用設(shè)備的機(jī)會(huì)成本。（2分）公司的銷售總監(jiān)提出，新產(chǎn)品A進(jìn)入市場一定會(huì)影響老產(chǎn)品的市場份額，老產(chǎn)品會(huì)因此喪失一部分銷售收入。請(qǐng)問，喪失掉的這一部分銷售收入是否應(yīng)考慮在投產(chǎn)決策中？（注：不需考慮其他競爭對(duì)手的影響） 是。對(duì)一個(gè)項(xiàng)目帶來的現(xiàn)金流進(jìn)行分析時(shí)，考慮的是現(xiàn)金流的增量。新產(chǎn)品A造成了老產(chǎn)品喪失掉的收入應(yīng)該

11、進(jìn)入新項(xiàng)目增量現(xiàn)金流的考慮。（2分）通過整合以上各方面的考慮，得到新產(chǎn)品A項(xiàng)目的增量現(xiàn)金流如下： 表1 新產(chǎn)品A投產(chǎn)后的現(xiàn)金流（單位：萬元）公司資金的機(jī)會(huì)成本為10%，請(qǐng)問是否應(yīng)投產(chǎn)新產(chǎn)品A？為什么？通過計(jì)算可得 萬元，凈現(xiàn)值為正，應(yīng)該投產(chǎn)。 C0C1C2C3-20055121133.14分）假如此時(shí)有一個(gè)與產(chǎn)品A互斥的投資項(xiàng)目B，其現(xiàn)金流如表2： 表2 項(xiàng)目B的現(xiàn)金流（單位：萬元）請(qǐng)比較產(chǎn)品A與項(xiàng)目B的貼現(xiàn)投資回收期。經(jīng)過計(jì)算，新產(chǎn)品A投產(chǎn)的內(nèi)部收益率IRR為22%，項(xiàng)目B的內(nèi)部收益率IRR為24%。是否應(yīng)據(jù)此決定放棄產(chǎn)品A而實(shí)施項(xiàng)目B？為什么？C0C1C2C3-2001508050A的貼現(xiàn)

12、回收期為3年，B的貼現(xiàn)回收期為2年（C1和C2折現(xiàn)到期初的現(xiàn)值總和為202.48萬元，已超過投資200萬）；盡管B的貼現(xiàn)回收期比A短，IRR也比A高，但經(jīng)計(jì)算NPVB=40.5NPVA,實(shí)際上應(yīng)該選擇放棄B而生產(chǎn)A。之所以出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)楫a(chǎn)品A很大一部分現(xiàn)金流產(chǎn)生于第3期，而B的現(xiàn)金流更多產(chǎn)生于前兩期。貼現(xiàn)回收期法則會(huì)因忽視回收期外的現(xiàn)金流出現(xiàn)問題。而內(nèi)部收益率法則假定前期流入的資金可以按照IRR進(jìn)行再投資，再?zèng)]有其他項(xiàng)目能產(chǎn)生如此高的投資回報(bào)率時(shí)IRR法則易出現(xiàn)問題。因此，如果沒有其他較高投資回報(bào)率項(xiàng)目時(shí)，仍然應(yīng)該按照比較NPV的法則來選擇互斥項(xiàng)目，放棄B，選擇A。（8分）歐米茄公司有1

13、000萬股流通股，當(dāng)前交易價(jià)格為每股55美元。公司估計(jì)股東的期望收益率約為12%。公司還以7%的利率發(fā)行有4.5億美元的長期債券，公司納稅的邊際稅率為35%。歐米茄公司的稅后WACC是多少？E = $55 10 million = $550 million， D=$450 millionV = D + E = $450 million + $550 million = $1000 millionAfter-tax WACC = =0.07*（1-0.35%) *45%+12%*55%=8.65%（10分）假設(shè)某一投資組合的未來收益率的概率分布如下表：（2分）該投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差等于多少

14、？期望收益率為10%*(-5%)+20%*5%+50%*12%+20%*20%=10.5% 標(biāo)準(zhǔn)差6.98%（2分）已知該投資組合已經(jīng)有效地分散了風(fēng)險(xiǎn)，且市場收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為14 %，請(qǐng)問該投資組合的貝塔1為多少？CAPM模型：經(jīng)濟(jì)狀況經(jīng)濟(jì)狀況發(fā)生的概率（%）投資組合收益（%）蕭條10-5衰退205正常5012繁榮2020 （3分）現(xiàn)另有一只股票的貝塔2為1.5，此時(shí)用80%的資金購買之前的投資組合，剩下20%的資金購買這只股票，從而組成新的投資組合，請(qǐng)問新投資組合的貝塔new 是多少？（3分）已知無風(fēng)險(xiǎn)利率為rf =6%，預(yù)計(jì)未來市場收益率為rM = 10%，則新投資組合的期望收益率rnew

15、為多少？（10分）高飛紙業(yè)公司股票的交易價(jià)格約為73美元，證券分析師估計(jì)其長期利潤的年增長率為8.5%，又公司打算每股派發(fā)1.68美元的股利。假設(shè)股利永遠(yuǎn)與利潤同步增長，年增長率g=8.5%，投資者的期望收益率r是多少？市場估計(jì)高飛紙業(yè)將會(huì)保持12%左右的賬面權(quán)益收益率，并將利潤的50%派發(fā)股利，這一估測對(duì)g有何影響？對(duì)r又如何？（利用穩(wěn)定增長的DCF公式）a.利用增長紅利貼現(xiàn)模型P0 = Div1/(r g)73 = 1.68/(r - 0.085)r = 0.108 = 10.8%b. 根據(jù)再投資比率= 1.0 股利發(fā)放率= 1.0 0.5 = 0.5 股利增長率= g = 再投資率 RO

16、Eg = 0.5 0.12 = 0.06 = 6.0%P0 = Div1/(r g)73 = 1.68/(r 0.06)r = 0.0830 = 8.30%例題一：巨人實(shí)業(yè)公司的總裁塞勒斯克勒普斯先生要在下面兩種投資中挑選一種，項(xiàng)目的資本成本為8%，內(nèi)部收益率如下圖所示：1.應(yīng)用NPV法則應(yīng)該選擇哪個(gè)項(xiàng)目？2.能否用IRR作為項(xiàng)目選擇的判斷標(biāo)準(zhǔn)？項(xiàng)目現(xiàn)金流（萬元）C0C1C2A-800+500+600B-400+280+358C0C1C2IRRA-B-400+220+24210%例題二：考慮下面兩個(gè)相互排斥的項(xiàng)目：(a)以0,10%和20%貼現(xiàn)率計(jì)算這兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并以凈現(xiàn)值為縱坐標(biāo)，貼現(xiàn)

17、率為橫坐標(biāo)，在坐標(biāo)平面上作圖。(b)兩個(gè)項(xiàng)目的內(nèi)部收益率大約為多少？(c) 在什么情況下，公司應(yīng)接受項(xiàng)目A?(d)以0、10%和20%為貼現(xiàn)率計(jì)算增量投資（B-A)的凈現(xiàn)值，并在坐標(biāo)上作圖，證明接受項(xiàng)目A的條件與增量投資的內(nèi)部收益率小于資本機(jī)會(huì)成 本的條件相同。項(xiàng)目現(xiàn)金流C0C1C2C3A-100+60+600B-10000+140(a)(b) IRRA = 13.1% IRRB = 11.9%(c)公司應(yīng)當(dāng)接受NPV為正并且較大的項(xiàng)目，即當(dāng)貼現(xiàn)率在10.7%(下圖交叉點(diǎn))至13.1%之間時(shí)，接受項(xiàng)目A.(d)0%10%20%NPVA+20.00+4.13-8.33NPVB+40.00+5.18-18