相關品種間的套利策略有那些

1、目錄報告要1 HYPERLINK l _TOC_250013 一、關種套概述3 HYPERLINK l _TOC_250012 二、脂料種套策略3 HYPERLINK l _TOC_250011 粕菜套利略3 HYPERLINK l _TOC_250010 油豆套利略5 HYPERLINK l _TOC_250009 脂套策略8 HYPERLINK l _TOC_250008 三、工塊關種套利略9 HYPERLINK l _TOC_250007 能張導中期利邏輯9 HYPERLINK l _TOC_250006 烴間利策略10 HYPERLINK l _TOC_250005 乙醇利略13 HY

2、PERLINK l _TOC_250004 、上游種利策略14 HYPERLINK l _TOC_250003 四、焦產(chǎn)鏈利略16 HYPERLINK l _TOC_250002 卷螺間套策略16 HYPERLINK l _TOC_250001 紋鐵間套策略17 HYPERLINK l _TOC_250000 煤焦間套策略19免責明22圖表目錄圖 1：粕單蛋價走勢4圖 2：豆粕貨差期貨 01約差4圖 3：豆粕 05約、09合價走勢5圖 4：豆、粕價值走；油粕 01約比走勢6圖 5：豆、粕05比值勢豆、粕 09合約值勢7圖 6：豆、油菜現(xiàn)貨差期價走勢9圖 7：化品產(chǎn)增情況萬）10圖 8：LLDP

3、E、二苯乙PVC 價勢現(xiàn)，PVC 會存月產(chǎn)量況元/、噸）12圖 9：塑制產(chǎn)增情況PVC開率PVC檢修失（%、噸）12圖 乙醇、庫差情（元噸萬噸）14圖 甲與PP乙價差況元/15圖 12：醇口存業(yè)庫、醇限工況（噸%）15圖 13：螺多情是正且制業(yè)PMI走勢大一致17圖 14：螺在年3中下會現(xiàn)輪闊17圖 15：礦領于利潤勢18圖 16：礦在勢鐵礦口存一性18圖 17：焦與炭走勢本步19圖 18：焦的段與焦庫負關較強20圖 19：2016年至2018焦煤力約差震往下勢20一、相關品種間套利概述本文研究的相關品種間套利策略主要涉及的品種為在產(chǎn)業(yè)鏈上存在某種相關關系，這種相關關系包括上下游關系、互補關系

4、、替代關系等。我們基于產(chǎn)業(yè)鏈的邏輯關系，通過分析各自品種的供需矛盾，尋找相關品種間的強弱關系，進而判斷品種間價差走勢來進行相應的套利操作。與乙PE-PVC-PP-PP 二、油脂油料品種間套利策略主要44%35%-40%2019 年 2 月下旬至 5 1504 42%成交 14 28%圖 1：粕類單位蛋白價格走勢豆粕單位蛋白價格菜粕單位蛋白價格DDGS單位蛋白價格棉粕單位蛋白價格10510095908580757065602018/05/072018/06/072018/05/072018/06/072018/07/072018/08/072018/09/072018/10/072018/11/

5、072018/12/072019/01/072019/02/072019/03/072019/04/072019/05/072019/06/072019/07/072019/08/072019/09/072019/10/072019/11/07資料來源：Wind 中信期貨研究部豆粕和菜粕現(xiàn)貨價差具有以下兩個特征：2014 年以來豆粕和菜粕的現(xiàn)貨400元/-1200元/12、423季度為水產(chǎn)養(yǎng)殖的旺季，飼料企業(yè)通常需要提前備貨，故豆菜粕現(xiàn)貨價差在 1、2 3、4 豆菜粕期貨價差較現(xiàn)貨價差呈現(xiàn)出一定的差異性。首先，豆菜粕期價差與現(xiàn)貨價差波動范圍不同，豆菜粕期價差的波動范圍通常在區(qū)間 400 元/噸

6、-1000 元/ 噸，期價差的波動范圍較現(xiàn)貨價差波動范圍有所收窄；其次，豆菜粕 01 合約價差、05 合約價差沒有明顯的季節(jié)性趨勢，豆菜粕 09 合約價差在上半年有一定的走弱趨勢，這與菜粕的消費季節(jié)性特征基本一致。圖 2：豆菜粕現(xiàn)貨價差和期貨 01 合約價差14001200100080060040020001/0501/2601/0501/2602/1603/0903/3004/2005/1106/0106/2207/1308/0308/2409/1410/0510/2611/1612/0712/282014年2015年2016年2017年2018年2019年下限上限1000900800700

7、60050001/1802/0801/1802/0803/0103/2204/1205/0305/2406/1407/0507/2608/1609/0609/2710/1811/0811/2912/2001/101501合約1601合約1701合約資料來源：Wind 中信期貨研究部圖 3：豆菜粕 05 合約價差、09 合約價差走勢1505合約1605合約合約1805合約1905合約合約85075065055045035005/1606/0605/1606/0606/2707/1808/0808/2909/1910/1010/3111/2112/1201/0201/2302/1303/0603/

8、2704/1705/08100090080070060050040009/1610/0709/1610/0710/2811/1812/0912/3001/2002/1003/0303/2404/1405/0505/2606/1607/0707/2808/1809/081509合約1609合約合約1809合約1909合約合約資料來源：Wind 中信期貨研究部2019 年 1 月至 3 合約在 2019 年 3 286 元/噸的低點。0000 元噸。由于油廠的高利潤和虧損均不具有可持續(xù)性，這為豆油和豆（） 原料“100%=18%豆油+78.5%+3.5%100%大豆*+=18%+78.5%豆粕在進

9、行（反向）提油套利操作時往往需要選擇外盤期貨合約（美豆，這其中將1 2-3 2013 2009 年至 2012 年豆油圍在 1.5-3.5 2013 1.5-2.5 2013 2.1-3.9 1.7-2.7 圖 401 豆油/豆粕3.53.33.12.92.72.52.11.91.72009/01/042009/08/042009/01/042009/08/042010/03/042010/10/042011/05/042011/12/042012/07/042013/02/042013/09/042014/04/042014/11/042015/06/042016/01/042016/08/

10、042017/03/042017/10/042018/05/042018/12/042019/07/043.02.52.01401（豆油/豆粕）豆油/豆粕）1601（豆油/豆粕）豆油/豆粕）1801（豆油/豆粕）豆油/豆粕）01/1902/0903/0201/1902/0903/0203/2304/1305/0405/2506/1507/0607/2708/1709/0709/2810/1911/0911/3012/2101/11資料來源：Wind 中信期貨研究部圖 5：豆油、豆粕 05 合約比值走勢；豆油、豆粕 09 合約比值走勢1505（豆油/豆粕）豆油/豆粕）1705（豆油/豆粕）豆油/

11、豆粕）1609（豆油/豆粕）豆油/豆粕）1809（豆油/豆粕）豆油/豆粕）2.72.52.32.11.91.71.51905（豆油/豆粕）2005（豆油/豆粕）2.72.52.32.11.91.709/1610/0709/1610/0710/2811/1812/0912/3001/2002/1003/0303/2404/1405/0505/2606/1607/0707/2808/1809/082009（豆油/豆粕）05/1806/1805/1806/1807/1808/1809/1810/1811/1812/1801/1802/1803/1804/18資料來源：Wind 中信期貨研究部豆油與豆

12、粕比值的波動不具有明顯的季節(jié)性特征，這就要求我們要從各自的/ 2019 年 78 2019 年 9 月中旬至 10 10 談判有序推進，市場預期國內(nèi)大豆進口量將會增加，而生豬存欄持續(xù)下降，又/后期要警惕美豆出口增加、南美豆減產(chǎn)預期增強等因素帶動連粕上行，進而導致油粕比回落的風險。2.3 油脂間套利策略（。年至 2017 -棕油、菜油-2008 年以來三大油脂間價差分別經(jīng)歷兩輪下跌行情和兩輪上漲行情（處于第二輪上漲行情中。從三大油脂間價差波動范圍看，三大油脂間期價差波-500 至 2500 范圍在 0 至 4500 -棕年 月中旬至 3 - 圖 6：豆油、棕油、菜油現(xiàn)貨價差、期貨價差走勢菜油-棕

13、油菜油-豆油豆油-棕油菜油-豆油豆油-棕油菜油-棕油5000400030002000100002008/01/022008/08/022008/01/022008/08/022009/03/022009/10/022010/05/022010/12/022011/07/022012/02/022012/09/022013/04/022013/11/022014/06/022015/01/022015/08/022016/03/022016/10/022017/05/022017/12/022018/07/022019/02/022019/09/0230002500200015001000500

14、02008/01/022008/09/022008/01/022008/09/022009/05/022010/01/022010/09/022011/05/022012/01/022012/09/022013/05/022014/01/022014/09/022015/05/022016/01/022016/09/022017/05/022018/01/022018/09/022019/05/02450040003500300025002000150010005000資料來源：Wind 中信期貨研究部（3）豆油、棕油和菜油套利機會油脂間的價差驅(qū)動因素除需求端的季節(jié)性差異外，更多的驅(qū)動因素來自

15、三大年至 2017 2018 -2019 1 3 - 2019 年 9 - 月-次年 2 -三、化工板塊相關品種間套利策略3.1 產(chǎn)能擴張主導中長期套利邏輯2019 年可看作是國內(nèi)大煉化投產(chǎn)的元年，首先影響的是芳烴產(chǎn)業(yè)鏈，隨著上半年恒力石化 PX PX PA PA（2019-2020 能2DPE、苯PVC， “煤甲醇PP/乙二醇”產(chǎn)業(yè)鏈的快速發(fā)展，對原有的供需格局產(chǎn)生挑戰(zhàn)，在供PPPEPVC苯乙烯甲醇尿素2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E圖 7PPPEPVC苯乙烯甲醇尿素2010 2011 2012 2013 201

16、4 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E12002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020EPXPTA聚酯MEG15001000100080060050040002000-500-200資料來源：Wind CCFE 卓創(chuàng) 隆眾 中信期貨研究部-10003.2 烯烴品間套利策略PVCPVC PVCPP（PPPLLDPE， 今年期價跌幅在 17%10%13%價格小幅上漲 2.4%，雖然 5 PV

17、C 震蕩走低，但 PVC 再現(xiàn)PVC PVC 價格四季度 四季度PVC 12.6 1.5 PVC PVC 庫1-10 月 PVC 4.3%，但 5 月后PVC PVC 月中旬 PVC 79.45%PVC PVC 需求方面，今年 1-10 4.5%（2018 35PC PC PVC 又 10 PVC PVC2019-2020 PVC 430 PVC 新增產(chǎn)能 57 100 12 對比乙烯下游其他品種自身的供需情況看，PVC 供需在 2019 年整體是相對250 EPP 1PC PVC 與PPPEPP、PE目前，在乙烯衍生品整體震蕩偏弱的背景下，PVC 價格相對堅挺，在強弱對比下，在跨品種配臵方面

18、，存在多PVC 空PP、PE、苯乙烯的階段性操作機會。PVC 但PVC PVC 烯產(chǎn)能擴張乙烯價格下移乙烯衍生品產(chǎn)能擴張乙烯衍生品價格承PVC 20162018201720198：LLDPE、乙二醇、苯乙烯、PVC 2016201820172019PVC期價LLDPE期價 2016 2017乙二醇期價苯乙烯期價1000050乙二醇期價苯乙烯期價9000408000307000206000105000400002019/012019/042019/072019/102018190180170160150140130120110Jan Feb Mar May Jun JulJan Feb Mar

19、May Jun JulAug Sep Oct NovDecJanFeb Mar Apr MayJun Jul Aug Sep OctNov資料來源：Wind 隆眾石化 中信期貨研究部圖 9：塑料制品產(chǎn)量增長情況、PVC 開工率、PVC 檢修損失量（%、萬噸）PVC產(chǎn)量累計同比塑料制品產(chǎn)量累計同比PEPVC產(chǎn)量累計同比塑料制品產(chǎn)量累計同比PE產(chǎn)量累計同比151050-52017/04-102017/04201720182019890857806755704653602551Jan Feb Mar Apr MayJun Jul Aug Sep Oct NovDecJan Jan Feb Mar A

20、pr MayJun Jul Aug Sep Oct NovDecJan Mar Apr May Jun Jul Sep Oct Nov Dec201820192017/102018/042018/102019/042019/102017/102018/042018/102019/042019/10資料來源：Wind 隆眾 中信期貨研究部表 1：乙烯及其衍生品的計劃產(chǎn)能增長情況（單位：萬噸/年）乙烯PVC乙二醇PE苯乙烯PP國內(nèi)2019 年已投72172019 年未投產(chǎn)1042652020 年計劃投產(chǎn)674250404537.8682649國外2019 年已投產(chǎn)4852

21、621951442019 年未投產(chǎn)64386.5802020 年計劃投產(chǎn)45282.8295167.5資料來源：新聞整理 中信期貨研究部3.3、PTA 與乙二醇套利策略年 PX （、MGPA專題報告 201902261-4 月 7 月之后 累 直至 102020 圖 與乙二醇價格、庫存差異情況（元/噸、萬噸PTA-MEGMEGPTA-MEGMEG期價PTA期貨價65006000550050004500400025002000150010005000-500160140120100806040200PTA庫存MEG庫存2019/012019/042019/072019/10資料來源：Wind C

22、CFEI 中信期貨研究部2019/012019/042019/072019/10表 2：聚酯產(chǎn)業(yè)鏈相關品種的計劃產(chǎn)能增長情況（單位：萬噸/年）PXPTA乙二醇聚酯國內(nèi)2019 年已投產(chǎn)640320663562019 年未投產(chǎn)4001202652402020 年計劃投產(chǎn)1801840404國外2019 年已投產(chǎn)1502622019 年未投產(chǎn)2020 年計劃投產(chǎn)8582.8資料來源：新聞整理 中信期貨研究部3.4、MTO 上下游品種套利策略MTO 裝臵將甲醇、PP、乙二醇聯(lián)系起來，在原料甲醇與下游 PP、乙二醇供需錯配的情況下將產(chǎn)生階段性的套利機會。自 2014 年 MTO PP3*MA （0，1

23、500）年，PP 和 PP3*MA 2019 年 10 PP3*MA 度上升，期驅(qū)動主要是甲醇價格跌幅擴大。如果是做空價差（價差回歸，則應該多甲醇空 PPPP 存仍有 長期看，甲醇的產(chǎn)能增速依舊較大，國內(nèi)外均有較多的產(chǎn)能投放。而國外甲醇的消費無新增量，全球甲醇的需求仍以中國市場為主。因此，外圍供應增量將輸入中國，在傳統(tǒng)需求無亮點的情況下，只能依賴 MTO 的新增需求放量。長期看，MTO 需求趨增，但能否吸收甲醇新增供應，需視新裝臵的投放進度而定。PP 或甲醇，或者待 PP3*MA800（800 。圖 11：甲醇與 PP、乙二醇價差情況（元/噸）PP-3*MA盤面加工費PP-3*MA盤面加工費0

24、-10002014/032015/032016/032017/032018/032019/03資料來源：Wind 中信期貨研究部PP/MEG/MA盤面加工費PP/MEG/MA盤面加工費0-8002018/122019/022019/042019/062019/082019/10圖 12：甲醇港口庫存、企業(yè)庫存、甲醇有限開工情況（萬噸、%）201720182019201620182017201915080201620182017201913070110509040703050Jan Feb Mar Apr Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov D

25、ecJan Feb Mar Apr MayJun Jul Aug Sep Oct NovDec75% 2017201965%60%55%Jan Feb MarJan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec資料來源：Wind 卓創(chuàng) 中信期貨研究部表 3：國內(nèi) MTO 裝臵動態(tài)（單位：萬噸/年）裝臵名稱類型烯烴產(chǎn)能配套甲醇滿負荷缺口投產(chǎn)時間大唐多倫MTP46168一條線運行，甲醇外售將減少南京誠志二期MTO（28 乙烯+29 丙烯+10C4）6050缺口 130運行負荷 5 成，未來提負預期寧夏寶豐二期MTO（30PE+30PP）602102019年

26、9月試車目前在外甲醇配套甲醇計劃年底投吉林康乃爾一期MTO+OCP（乙丙烯單體）3020缺口 70預計先開一期 30萬噸甲醇源于寶泰隆焦化二期 60 萬噸，12 月已投青海鹽湖MTO（15PP+25PVC）33120烯烴裝臵倒開車山東陽煤恒通MTO3070缺口 70運行負荷 8.5 成江蘇斯爾邦MTO80缺口 240運行負荷 9 成寧波富德MTO60缺口 180運行負荷 9.5 成資料來源：新聞整理 中信期貨研究部四、煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈套利策略黑色系目前主流的品種間套利包括卷螺差、螺礦比和煤焦比，即分別利用螺紋與熱卷、螺紋與鐵礦、焦煤和焦炭基本面的差異完成套利。4.1 熱卷與螺紋間套利策略PMI P

27、MI 以發(fā)現(xiàn)，無論是 2016 年的走強，還是 2018 PMI 走勢同步，表明熱卷相對螺紋的強弱一定程度可以反映下游制造業(yè)的景氣與否。12 月面臨年 3000 PMI 圖 13：卷螺差多數(shù)情況下是正值且與制造業(yè) PMI 走勢大體一致元/噸卷螺差-卷螺差-主力制造業(yè)PMI（右軸）5004005230020051100500-10049-200-30048-4002014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/0

28、32018/062018/092018/122019/032019/062019/09-500472014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09數(shù)據(jù)來源：Wind Mysteel 中信期貨研究部3 3 熱卷主力全部切換至 09 年份的 8 月下旬也常常出現(xiàn)。而在其他月份并沒有很明顯的季節(jié)性特征。圖 14：卷螺差在每年 3

29、月中下旬會出現(xiàn)一輪走闊元/噸卷螺差季節(jié)性20152016201520162017201820195004003002001000D1D10D1D10 D19 D28 D37 D46 D55 D64 D73 D82 D91 D100 D109 D118 D127 D136 D145 D154 D163 D172 D181 D190 D199 D213 D222 D231 D240 D249 D258 D267數(shù)據(jù)來源：Wind Mysteel 中信期貨研究部4.2 螺紋與鐵礦間套利策略螺礦比是螺紋價格和鐵礦石價格的比值。/收縮方向的判斷。但幅度較期貨價格有所差異，因此螺礦比通常領先于長流程螺紋利

30、潤變化。圖 15：螺礦比領先于螺紋利潤走勢元/噸螺礦比-螺礦比-主力長流程螺紋利潤（右軸）915008100075006502014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09數(shù)據(jù)來源：Wind Myst

31、eel 中信期貨研究部比在 2017 2018 2018 2019 年中又走出一輪快速下跌行情。其背后的原因也相對簡單明了，螺礦比這一輪趨勢性的漲跌與鐵礦自身的供給矛盾有較大的關系。螺礦比走強的時期正是鐵礦供給相對過剩，港口庫存不斷上升的階段；反之亦然。當然，螺礦比在某一階段的走勢還需要結(jié)合螺紋需求、高爐開工等指標綜合進行判斷。圖 16：螺礦比在趨勢上與鐵礦港口庫存有一致性元/噸螺礦比-螺礦比-主力鐵礦港口總庫存（右軸）916000150008140007130006120005110002016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017

32、/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/094100002016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/09數(shù)據(jù)來源：Wind Mysteel 中信期貨研究部6 4.3 焦煤與焦炭間套利策略煤焦比是焦炭價格和焦煤價格的比值。圖 17：煤焦比與焦炭利潤走勢基本同步2.252.05元/噸煤焦比-煤焦比-主力 焦化利潤（右軸）8001.851.651.451.256004002000-2002014/032014/062014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/092017/122018/032018/062018/092018/122019/032019/062019/09數(shù)據(jù)來源：Wind Mysteel 中信期貨研究部洗煤廠。圖 18：煤焦比的階段漲跌