如何預(yù)判通用自動化設(shè)備行業(yè)復(fù)蘇

1、本周專題：如何預(yù)判通用自動化設(shè)備行業(yè)復(fù)蘇？前言我們構(gòu)造了一個指標體系，包括：制造業(yè) PMI 指數(shù)（衡量訂單增速、工業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比增速（衡量庫存水平（衡量產(chǎn)能利用率、工業(yè)企業(yè)利潤增（衡量企業(yè)盈利能力（衡量行業(yè)整體景氣度PPI 全部工業(yè)品累計同比及永康五金市場價格指數(shù)（衡量工業(yè)品價格。T檢驗以觀察統(tǒng)計學上的顯著 3）PPI、PMI 滯后一季度指標具備一定解釋力，但是相關(guān)系數(shù)絕對值偏小。至于產(chǎn)能利用 化景氣度變化。PMI 綜上所述，我們建立起一套通用自動化前瞻指標體系，主要包括：1）工業(yè)企業(yè)利潤總額累PPI 對于通用自動化景氣度的展望為：合這四項指標的當前狀態(tài)，我們當前時點，工業(yè)企業(yè)利潤總額增

2、速筑底，以汽車、3C 為代表的工業(yè)產(chǎn)成品存貨處于本 輪庫存周期的尾聲，預(yù)示著通用自動化行業(yè)最差的時間或已過去； 游通用自動化行業(yè)出清的好時點，我們需重視龍頭率先走出行業(yè)低谷。明年如果汽車、3C 補庫存周期啟動，我們將有望看到工業(yè)機器人、激光加工設(shè)備及機 床行業(yè)的增速轉(zhuǎn)正。（PMI 海外訂單指數(shù)大幅回落）中孕育出的通用自動化領(lǐng)先企業(yè)，包括注塑機龍頭海天國際（H 股激光器龍頭銳科激光、國內(nèi)工業(yè)機器人龍頭埃斯頓、伊之密、拓斯達等。通用自動化設(shè)備指標體系初篩選工業(yè)機器人、金屬加工及注塑壓鑄機等通用自動化設(shè)備下游應(yīng)用趨同（注塑/3CIFR年國際市場工業(yè)機器人應(yīng)用主要分布在汽車（37.44 、電子設(shè)備（2

3、6.28 、金屬制造（11.16 三者合計占比高達 74.88 ，而 2018 年壓鑄機的應(yīng)用分布中，汽車、電子及家電占比合計高 達 83 。2018H1 需求景氣度是這些行業(yè)的核心。行業(yè)景氣度下行往往伴隨需求減少、設(shè)備價格下降、應(yīng)收賬款增多，從而導(dǎo)致公司三表惡化。與此同時，該階段將導(dǎo)致部分小型企業(yè)由于現(xiàn)金流、甚至設(shè)備價格有所回升，并且龍頭公司面臨更好的競爭格局。圖 1：國際市場工業(yè)機器人應(yīng)用域分布情況圖 2：壓鑄機應(yīng)用領(lǐng)域分布情況2018年國際市場工業(yè)機器人應(yīng)用領(lǐng)域分布情況2018年壓鑄機應(yīng)用領(lǐng)域分布情況汽車 電子設(shè)備 金屬制造 化學及塑料用品 食品飲料 其他 未定義汽車、摩托車 家電 3C

4、 機電工具 其他資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 3：伊之密股價 PE位于上市以來相對底部位置圖 4：埃斯頓股價 PE位于上市以來相對底部位置30.000伊之密 300415.SZ 埃斯頓 002747.SZ30.000 25.000 20.000 15.000 220.4X25.000 收盤價220.4X170.7X121.1X71.4X21.8X收盤價220.4X170.7X121.1X71.4X21.8X15.000 10.0005.0000.000170.7X121.1X71.4XX10.000 5.000 0.000資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 預(yù)測指標體

5、系的初步建立我們是否能夠找到一些有效的預(yù)測指標去判斷行業(yè)的復(fù)蘇呢？考慮到通用自動化設(shè)備均 -庫存去化-產(chǎn)能利用率回升-盈利能 力回升-（產(chǎn)品提價）-沿這一邏輯鏈條，我們在每個節(jié)點選擇相應(yīng)的衡量指標作為前瞻性指標：訂單指標：制造業(yè) PMI指數(shù)。（月度的累計百分比。,在能實現(xiàn)的、并能長期維持的產(chǎn)品產(chǎn)出。即為工業(yè)標，衡量金屬加工市場景氣度。產(chǎn)品提價：PPI 全部工業(yè)品累計同比及永康五金市場價格指數(shù)。PPI 指標反映工業(yè)163820000多種工業(yè)產(chǎn)品的價格。中國工業(yè)機器人出貨量增速，該指標包括年度數(shù)據(jù)與月度數(shù)據(jù)，年度數(shù)據(jù)為 IFR 每年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，時間跨度為 2003- 2018 2015 12 激光設(shè)

6、備銷量累計同比增速，該指標為年度數(shù)據(jù)，時間跨度為 2011-2018 年；3）金屬加工機及激光設(shè)備月度數(shù)據(jù)樣本缺乏的問題。圖 5：影響制造業(yè)資本開支的因素分析訂單好轉(zhuǎn)庫存去化產(chǎn)能利用率回升資本開支恢復(fù)產(chǎn)品提價盈利能力回升訂單好轉(zhuǎn)庫存去化產(chǎn)能利用率回升資本開支恢復(fù)產(chǎn)品提價盈利能力回升資料來源：Wind， 如何尋找有效前瞻指標？我們?nèi)绾闻袛嗌鲜鲋笜耸欠衲軌驇椭覀冇行ьA(yù)測通用自動化設(shè)備行業(yè)復(fù)蘇情況？本文 Pearson相關(guān)系數(shù)，相關(guān)系數(shù)的計算方法為：兩指標1時表明兩指標具有線性相 關(guān)關(guān)系。2 有意義。檢驗，在本文中選擇的是 T 檢驗。T 0。（年度指標擬合：（即為工業(yè)機器人出貨量增速與激光設(shè)備出貨

7、量增速2PMI 3格/景氣度指數(shù)與資本開支增速；4）制造業(yè)盈利增速與資本開支增速。PPI 與資本開支：這里的 PPI 我們選擇全年月度數(shù)據(jù)的平均值，來衡量年度的情況90 PPI由于激光器國產(chǎn)化在 2014 普及，從而其增速具備一定獨立性。表 1：通用自動化設(shè)備增速與 PPI 年度數(shù)據(jù)擬合correl 系數(shù)pearson 系T 值T 臨界值(絕對T 臨界值(絕對結(jié)果數(shù)值）,a=0.10值）,a=0.01工業(yè)機器人及PPI 相關(guān)系數(shù)0.380.381.561.352.6290程度上顯著激光設(shè)備及 PPI 相關(guān)系數(shù)-0.22-0.06-0.831.443.14不顯著資料來源：Wind， 圖 6：工業(yè)

8、機器人銷量增速與 PPI擬合（ ）圖 7：激光設(shè)備銷量增速與 PPI擬合（ ）8.00150.008.00150.006.004.00100.002.000.0050.00-2.000.00 -4.00-6.00-50.00-8.00 工業(yè)機器人銷量同比增速YOYPPI:全部工業(yè)品:累計同比 %（年度數(shù)據(jù)）10.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00 激光設(shè)備銷量同比增速YOYPPI:全部工業(yè)品:累計同比%（年度數(shù)據(jù)）8.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00資料來源：Wind， 資料來源：Wi

9、nd， PMI 與資本開支：PMI PMI 與工業(yè)機器人銷量增速的相關(guān)系數(shù)僅為 0.15，與激光設(shè)備的相關(guān)系數(shù)僅為- TPMI可能與當期的投資增速并沒有明確關(guān)系。表 2：通用自動化設(shè)備增速與 PMI 年度數(shù)據(jù)擬合correl 系數(shù)pearson 系T 值T 臨界值(絕對T 臨界值(絕對結(jié)果數(shù)值）,a=0.10值）,a=0.01工業(yè)機器人及PMI 相關(guān)系數(shù)0.150.150.511.362.62不顯著激光設(shè)備及 PMI 相關(guān)系數(shù)-0.04-0.04-0.161.443.14不顯著資料來源：Wind， 圖 8：工業(yè)機器人銷量增速與 PMI擬合（ ）圖 9：工業(yè)機器人銷量增速與 PMI擬合（ ）56

10、.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00201120122013201420152016201752.0051.5051.0050.5050.0049.5049.00 工業(yè)機器人銷量同比增速YOY%PMI 激光設(shè)備銷量同比增速YOY%PMI資料來源：Wind， 資料來源：Wind， PMI 可能發(fā)生滯后影響。我們在計算 PMI 年度平均值時，每次將月份前置了 3 個月左右（即假設(shè)，當期的 PMI 與一個季度后的通用自動化設(shè)備采購相關(guān)。結(jié)果顯示，PMI 與工90 85 PMI與激光設(shè)備仍不相關(guān)。這一結(jié)果說明：PMI PMI 性偏弱，仍需要月度數(shù)據(jù)的驗

11、證。表 3：通用自動化設(shè)備增速與 PMI 滯后三期的年度數(shù)據(jù)擬合correl 系數(shù)pearson 系數(shù)T 值T 臨界值(絕對值）,a=0.10T 臨界值(絕對值）,a=0.01結(jié)果工業(yè)機器人及PMI相關(guān)系數(shù)0.350.351.231.362.6290 程度上不顯著，在85 程度上顯著激光設(shè)備及 PMI 相關(guān)系數(shù)-0.05-0.05-0.201.443.14不顯著資料來源：Wind， 圖 10：工業(yè)機器人銷量增速與 PMI滯后三期擬合（ ）圖 11：工激光設(shè)備銷量增速與 PMI滯后三期擬合（ ）56.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.00201120

12、122013201420152016201755.00 54.00 53.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.0045.00 工業(yè)機器人銷量同比增速YOY%PMI 激光設(shè)備銷量同比增速YOY %PMI資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 永康五金景氣度/價格指數(shù)景氣度指數(shù)與工業(yè)機器人相關(guān)性較強。兩者相關(guān)系數(shù)值為 0.71，T 值為 1.53，結(jié)果為 90程度上顯著。和上述指標一樣，景氣度指數(shù)與激光設(shè)備銷量不存在顯著關(guān)系。表 4：通用自動化設(shè)備增速與永康五金景氣度指數(shù)的年度數(shù)據(jù)擬合correl 系數(shù)pearson 系數(shù)T 值T 臨界值(絕對值）,a=0.1

13、0T 臨界值(絕對值）,a=0.01結(jié)果工業(yè)機器人及永康五金景氣度相關(guān)系數(shù)0.710.711.991.533.7590程度上的顯著激光設(shè)備及永康五金景氣度相關(guān)系數(shù)-0.34-0.34-0.711.533.75不顯著資料來源：Wind， 圖 12：工業(yè)機器人增速與永康金景氣度指數(shù)年度數(shù)據(jù)擬合（ ）圖 13：激光設(shè)備增速與永康五景氣度指數(shù)的年度數(shù)據(jù)擬合（ ） 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 105.00100.0095.0090.0085.0080.002013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2

14、018-01105.00100.0095.0090.0085.0080.00 工業(yè)機器人銷量同比增YOY%永康五金市場交易景氣指數(shù) 激光設(shè)備銷量同比增速YOY %永康五金市場交易景氣指數(shù)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 其與工業(yè)機器人相關(guān)系數(shù)為值絕對值小于臨值絕對值僅為-0.20為何不相關(guān)？我們認為可能 濟變化情況。表 5：通用自動化設(shè)備增速與永康五金價格指數(shù)的年度數(shù)據(jù)擬合correl 系pearson 系數(shù)T 值T 臨界值(絕對T 臨界值(絕對結(jié)果數(shù)值）,a=0.10值）,a=0.01工業(yè)機器人及永康五金價格相關(guān)系數(shù)-0.55-0.55-1.321.533.75不顯著激光設(shè)備及永康

15、五金價格相關(guān)系數(shù)-0.10-0.10-0.201.533.75不顯著資料來源：Wind， 圖 14：工業(yè)機器人銷量增速與永康五金價格指數(shù)年度數(shù)據(jù)擬合（ ）圖 15：激光設(shè)備增速與永康五金價格指數(shù)的年度數(shù)據(jù)擬合（ ） 工業(yè)機器人銷量同比增速YOY %永康五金市場交易價格指數(shù):機械設(shè)備:機床與金屬加工設(shè)備2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 工業(yè)機器人銷量同比增速YOY永康五金市場交易景氣指數(shù):機械設(shè)備:104.00103.00102.00101.00100.0099.0098.0097.0096.00資料來源：Wind， 資料來源：Win

16、d， 圖 16：永康五金指數(shù)或受到原材料價格變動影響資料來源：Wind， 我們選擇工業(yè)企業(yè)利潤總額的累計同比來作為衡量制造業(yè)盈利變T 值達到了 2.10，達到了 95 程度上的顯著正相關(guān)關(guān)系。而該指標跟其他指標一樣， 與激光設(shè)備出貨量增速沒有顯著相關(guān)關(guān)系。表 6：通用自動化設(shè)備增速與工業(yè)企業(yè)利潤增速的年度數(shù)據(jù)擬合correl 系數(shù)pearson 系數(shù)T 值T 臨界值絕對T 臨界值絕對T 臨界值絕對結(jié)果0.720.722.101.351.762.6295程度上顯著激光設(shè)備及工業(yè)企業(yè)盈利增速相關(guān)系數(shù)-0.39-0.39-1.041.441.943.14不顯著資料來源：Wind， 圖 17：工業(yè)機器

17、人增速與工業(yè)業(yè)利潤增速的年度數(shù)據(jù)擬合（ ）圖 18：激光設(shè)備增速與工業(yè)企利潤增速的年度數(shù)據(jù)擬合（ ）200.0050.00150.00100.0050.00150.00100.0050.000.002011-01 2012-01 2013-01 2014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-0130.0020.0010.000.00-50.00工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比% 工業(yè)機器人銷量同比增YOY%-10.00工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比% 激光設(shè)備銷量同比增YOY%資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 按照與工業(yè)機器人銷量同比增速相關(guān)度強弱永康五金市場景

18、氣度指數(shù)PPIPMI滯后一季度數(shù)據(jù)；2）PMI當期指標與永康五金市場價格指數(shù)兩項指標與資本開支增速不相關(guān)；3）1可能具有一定前瞻性，但是由于數(shù)據(jù)量少，PMI 滯后指標與工業(yè)機器人銷量增速僅呈現(xiàn) 85 程度PPI還是永康 到原材料價格變化的影響。月度指標擬合（即為工業(yè)機器人出貨量增速與金屬成形切削機床出貨量增速；2）PMI 永康五金價格/品存貨增速與資本開支增速；6）工業(yè)企業(yè)產(chǎn)能利用率與資本開支增速。0.29、0.66，且與工業(yè)機器人出貨量增速的相關(guān)系數(shù)為 0.4899 程度上顯著為正。表 7：通用自動化設(shè)備增速與 PPI 的月度數(shù)據(jù)擬合correl系數(shù)pearson 系數(shù)T 值T 臨界值絕對T

19、 臨界值絕對結(jié)果成形機床及 PPI 相關(guān)系數(shù)0.290.294.301.292.3599程度上顯著切削機床及 PPI 相關(guān)系數(shù)0.660.6612.381.292.3599程度上顯著工業(yè)機器人及PPI 相關(guān)系數(shù)0.480.483.611.302.4199程度上顯著資料來源：Wind， 圖 19：切削機床產(chǎn)量增速與 PPI 的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）圖 20：成形機床產(chǎn)量增速與 PPI 的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）80.0060.0040.0020.002003-012003-122003-012003-122004-112005-102006-092007-082008-072009-062010-0520

20、11-042012-032013-022014-012014-122015-11-20.00-40.0010.00 5.20 5.206.004.002.000.002016-102017-092016-102017-092018-082019-07-4.00-6.00-8.0080.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00-80.0010.005.2011.908.005.2011.906.004.002.002003-012003-122003-012003-122004-112005-102006-092007-082008-072009-06201

21、0-052011-042012-032013-022014-012014-122015-112016-102017-092018-082019-07-2.00-4.00-6.00-8.00 產(chǎn)量:金屬切削機床:累計同比月 PPI:全部工業(yè)品:累計同比月產(chǎn)量:金屬成形機床:累計同比月 PPI:全部工業(yè)品:累計同比月資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 21：工業(yè)機器人產(chǎn)量增速與 PPI 的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）10.008.006.004.002.000.00-2.002017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-

22、062019-09-4.002017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-09-6.002015-122016-032016-062016-092016-122017-03產(chǎn)量:工業(yè)機器人:累計比月PPI:全部工業(yè)品:計同比月2015-122016-032016-062016-092016-122017-03資料來源：Wind， 月度數(shù)據(jù)與金屬成形/（即一個季度PMI 當期與切削機床銷量同比增速的相關(guān)系數(shù)值為 0.40，而滯后三期的 PMI 與切削機床銷量同比增速的相關(guān)系數(shù)為0.56T 值更大。這或能說明

23、，PMI 本身具備一定的前瞻意義，由下游客戶訂單改 善傳導(dǎo)至其加大基本開支投入需要一定時間。表 8：金屬加工機床增速與 PMI 的月度數(shù)據(jù)擬合correl 系數(shù)pearson 系數(shù)T 值T 臨界值絕對T 臨界值絕對結(jié)果成形機床及 PMI相關(guān)系數(shù)0.210.212.851.292.3599程度上顯著切削機床及 PMI相關(guān)系數(shù)0.400.405.841.292.3599程度上顯著PMI 滯后三期correl 系數(shù)pearson 系數(shù)T 值T 臨界值絕對T 臨界值絕對結(jié)果成形機床及 PMI相關(guān)系數(shù)0.270.273.661.292.3599程度上顯著切削機床及 PMI相關(guān)系數(shù)0.560.569.04

24、1.292.3599程度上顯著資料來源：Wind， 圖 22：成形機床產(chǎn)量增速與 PMI 的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）圖 23：切削機床產(chǎn)量增速與 PMI 的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.0065.0053.10-27.9060.0053.10-27.9055.002005-012005-102005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017

25、-102018-072019-0445.0040.0075.0055.0035.0015.00-5.00-25.00-45.0065.0053.10 53.10 55.0050.002005-012006-022005-012006-022007-032008-042009-052010-062011-072012-082013-092014-102015-112016-122018-012019-0240.0035.00-80.0035.00 產(chǎn)量:金屬切削機床:累同比月PMI月 產(chǎn)量:金屬成形機床:累計同比月 PMI月資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 24：成形機床產(chǎn)量增速與

26、 PMI 滯后三期的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）圖 25：切削機床產(chǎn)量增速與 PMI 滯后三期的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）80.006570.0065 產(chǎn)量:金屬成形機床:累計同比月 PMI月50.006040.0030.005520.002005-012005-102005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-04-20.0010.00502005-012005-102006-072

27、005-012005-102006-072007-042008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-072016-042017-012017-102018-072019-04-40.00-60.00-30.00-50.003540 產(chǎn)量:金屬切削機床:累計同比月 PMI月35資料來源：Wind， 資料來源：Wind， PMI PMI 當期與工業(yè)機器人銷量同比增速的PMI 99 程度上的正顯著相關(guān)。表 9：工業(yè)機器人產(chǎn)量增速與 PMI 及滯后三期數(shù)據(jù)的月度數(shù)據(jù)擬合correl系數(shù)pearson

28、系數(shù)T值T 臨界值絕對值）,a=0.10T 臨界值絕對結(jié)值）,a=0.01PMI0.780.788.181.302.4199程度上顯著工業(yè)機器人及PMI 相關(guān)系數(shù)滯后三期0.600.605.031.302.4199程度上顯著資料來源：Wind， 圖 26：工業(yè)機器人產(chǎn)量增速與 的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）圖 27：工業(yè)機器人產(chǎn)量增速與 滯后三期的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.002015-120.002015-12-10.00-20.0053.00 57.00 57.0051.4051.0050.0049.002019-062019-09

29、48.002019-062019-0947.0080.005370.0060.005250.005140.0030.005020.0010.00492015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-090.00482015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-06201

30、9-09-10.00-20.00472016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03 產(chǎn)量:工業(yè)機器人:累計同比月 PMI月 產(chǎn)量:工業(yè)機器人:累計同比月 2016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-03資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 0.22PPIPMI維（即相關(guān)系數(shù)分母的一部分，從表 10：通用自動化設(shè)備增速與永康

31、五金景氣度的月度數(shù)據(jù)擬合correl系數(shù)pearson系數(shù)T值T 臨界值絕對T 臨界值絕對結(jié)值）,a=0.01成形機及永五金氣度數(shù)0.220.221.961.292.38程度顯著切削機床及永康五金景氣度指數(shù)切削機床及永康五金景氣度指數(shù)0.460.464.401.292.3899工業(yè)機人及康五景氣指數(shù)0.420.423.041.302.41程度顯著資料來源：Wind， 圖 28：成形機床增速與永康五景氣度的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）圖 29：切削機床與永康五金景度的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）105.0100.0105.0100.094.61 0.0095.00 110.0015.00 0.00 0.0094.6

32、115.00010.00 105.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.0002013-062013-102014-022014-062013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-105.000.00-5.00-10.00-15.00-20.00100.002013-062013-102013-062013-102014-022014-06201

33、4-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-0690.0085.0080.00 產(chǎn)量:金屬成形機床:累計同比月 永康五金市場交易景氣指數(shù)月產(chǎn)量:金屬切削機床:累計同比月 永康五金市場交易景氣指數(shù)月資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 30：工業(yè)機器人增速與永康五金景氣度的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）0.00110.00105.00100.0095.0090.0085.0080.00產(chǎn)量:工業(yè)機器人:累計同比月永康五金市場交易景氣指數(shù) 月資料

34、來源：Wind， 312018年價格指數(shù)與金屬成形機床產(chǎn)量增速的背離較為嚴重，價格指數(shù)在 2018 年持續(xù)上行，但成形機床產(chǎn)量從 2018 這可能還是由于價格指數(shù)中包含了原材料價格的擾動。表 11：通用自動化設(shè)備增速與永康五金價格指數(shù)的月度數(shù)據(jù)擬合correl 系數(shù)pearson 系數(shù)T 值T 臨界值絕對T 臨界值絕對結(jié)果成形機床及永康五金價格指數(shù)-0.32-0.32-2.851.292.3899程度上顯著切削機床及永康五金價格指數(shù)0.250.252.191.292.3890程度商顯著資料來源：Wind， 圖 31：成形機床增速與永康五價格指數(shù)的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）圖 32：切削機床增速與永康五

35、價格指數(shù)的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）20.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00105 1031021009998972013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-042018-072018-102019-012019-042019-0715.0010.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.0010510 6.1010 6.101

36、010 100.10 97322013-072013-102013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-07096 產(chǎn)量:金屬成形機床:累計同比月 平均值項:永康五金市場交易價格指數(shù)月 產(chǎn)量:金屬切削機床:累計同比月 平均值項:永康五金市場交易價格指數(shù)月資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 行

37、業(yè)等等。33-352017年中開始，工業(yè)產(chǎn)能利用率一直2018年上半年開始就逐步趨弱。2017 收縮、產(chǎn)能利用率回升并維持在健康水平，從而該指標不能靈敏反應(yīng)需求端的真實變化。表 12：通用自動化設(shè)備增速與工業(yè)產(chǎn)能利用率的月度數(shù)據(jù)擬合correl 系數(shù)pearson 系數(shù)T 值T 臨界值(絕對T 臨界值(絕對結(jié)果值）,a=0.10值）,a=0.01成形機床及工業(yè)產(chǎn)能利用率0.040.040.151.332.57不顯著切削機床及工業(yè)產(chǎn)能利用率0.480.482.231.352.6590程度上顯著工業(yè)機器人及工業(yè)產(chǎn)能利用率0.080.080.281.352.65不顯著資料來源：Wind， 圖 33：

38、成形機床增速與工業(yè)產(chǎn)利用率的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）圖 34：切削機床增速與工業(yè)產(chǎn)利用率的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）10.005.000.00-5.00-10.00-15.00-20.0078.0077.0076.002015-032015-062015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-0974.0073.0072.0071.0070.0010.008.006.004.002.000.00-

39、2.00-4.00-6.00-8.00-10.00-12.0078.0077.0076.0075.002015-032015-062015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-0973.0072.0071.0070.00 產(chǎn)量:金屬切削機床:累計同比季度工業(yè)產(chǎn)能利用率:累計值季產(chǎn)量:金屬成形機床:累計同比季度工業(yè)產(chǎn)能利用:累計值季資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 35

40、：工業(yè)機器人增速與工業(yè)產(chǎn)能利用率的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）8070605040302010078.0077.0076.0075.0074.0073.0072.002017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-0971.002017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-0970.002015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06產(chǎn)量:工業(yè)機器人:累計比季度工業(yè)

41、產(chǎn)能利用率:累計值季2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-06資料來源：Wind， 通信及電子設(shè)備兩個行業(yè)為例，兩者產(chǎn)成品存貨的變動周期較為一致，從 2005 /0.410.7699 37-38 行業(yè)增速往往會從行業(yè)主動補庫開始由負轉(zhuǎn)正。圖 36：汽車制造業(yè)與 3C 制造業(yè)庫存周期基本吻合（ ）50.0037.1917.7937.1917.7930.0020.0010.002003-022003-092003-022003-092004-042004-112005-062006-012006-08

42、2007-032007-102008-052008-122009-072010-022010-092011-042011-112012-062013-012013-082014-032014-102015-052015-122016-072017-022017-092018-042018-112019-06-10.00-20.00汽車制造:產(chǎn)成品存貨:同比月計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè):產(chǎn)成品存貨:同比 月資料來源：Wind， 表 13：通用自動化設(shè)備增速與產(chǎn)成品存貨增速的月度數(shù)據(jù)擬合correl系數(shù)pearson系數(shù)T值T 臨界值絕值T 臨界值絕對結(jié)值）,a=0.01成形機床及產(chǎn)成品存貨

43、增速0.410.415.591.292.3599切削機床及產(chǎn)成切削機床及產(chǎn)成品存貨增速0.810.8117.001.292.3599工業(yè)機器人及產(chǎn)成品存貨增速資料來源：Wind， 0.760.767.371.302.4299圖 37：成形機床增速與產(chǎn)成品貨增速的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）圖 38：切削機床增速與產(chǎn)成品貨增速的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）60.0040.0020.002003-022003-122003-022003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-042013-022013-122014-

44、10-20.00-40.00-60.00-80.0050.0037.199.6040.0037.199.6030.002015-082016-062015-082016-062017-042018-022018-1210.000.00-10.00-20.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.0050.00 37.19 37.1930.0020.0010.002003-022003-122003-022003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-

45、082011-062012-042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-12-10.00-20.00 產(chǎn)量:金屬成形機床:累計同比月 汽車制造:產(chǎn)成品存貨:同比月 產(chǎn)量:金屬切削機床:累計同比月 汽車制造:產(chǎn)成品存貨:同比月資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 39：工業(yè)機器人增速與產(chǎn)成品存貨增速的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）25.00 69.40 69.40 17.3015.0010.005.000.00-5.002017-062017-082017-062017-082017-102017-122018-022018-04

46、2018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08-15.002015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-04產(chǎn)量:工業(yè)機器人:累計比月汽車制造:2015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-04資料來源：Wind， 0.8199 程度上的顯著。表 14：通用自動化設(shè)備增速與工業(yè)企業(yè)利潤增速的月度數(shù)據(jù)擬合correl 系數(shù)pearson 系數(shù)T 值T 臨界值(絕對值）,a=0.10

47、T 臨界值(絕對值）,a=0.01結(jié)果成形機床及工業(yè)企業(yè)利潤增速0.430.435.831.292.3599程度上顯著切削機床及工業(yè)企業(yè)利潤增速0.460.466.521.292.3599程度上顯著0.810.818.741.302.4299程度上顯著資料來源：Wind， 圖 40：成形機床增速與工業(yè)企利潤增速的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）圖 41：切削機床增速與工業(yè)企利潤增速的月度數(shù)據(jù)擬合（ ） 39.72 .0 2003-022003-102003-022003-102004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010

48、-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-02-80.00 140.00 120.00 39.7235.00 80.0060.0040.0020.002003-022003-102003-022003-102004-062005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-10

49、2016-062017-022017-102018-062019-02-20.00-40.00 -60.00 工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比月 產(chǎn)量:金屬成形機床:累計同比月 工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比月 產(chǎn)量:金屬切削機床:累計同比月資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 42：工業(yè)機器人增速與工業(yè)企業(yè)利潤增速的月度數(shù)據(jù)擬合（ ）0.0040.00 69.40 69.40 22.8020.0010.000.002015-122016-022015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017

50、-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-08-20.00產(chǎn)量:工業(yè)機器人:累計同比月工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比月資料來源：Wind， 潤總額累計同比增速汽車行業(yè)產(chǎn)成品存貨增速PPIPMI滯后一季度數(shù)據(jù)永康五金景氣產(chǎn)成品存貨增速反應(yīng)庫存周期變化，也是相關(guān)度高的指標；3）PPI、PMI 滯后一季度指標具備一定解釋力，但是相關(guān) 效反映下游需求變化，因而不是有效指標。結(jié)論及投資建議我們構(gòu)造了一個指標體系，包括：制造業(yè) PMI 指數(shù)（衡量訂單增速、工業(yè)產(chǎn)成品存貨累計同比增速

51、（衡量庫存水平（衡量產(chǎn)能利用率、工業(yè)企業(yè)利潤增（衡量企業(yè)盈利能力（衡量行業(yè)整體景氣度PPI 全部工業(yè)品累計同比及永康五金市場價格指數(shù)（衡量工業(yè)品價格。T3）PPI、PMI 滯后一季度指標具備一定解釋力，但是相關(guān)系數(shù)絕對值偏小。至于產(chǎn)能利用 化景氣度變化。PMI 表 15：通用自動化設(shè)備增速與工業(yè)企業(yè)利潤增速（滯后一季度）的月度數(shù)據(jù)擬合工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比（滯correl 函數(shù)pearson 函數(shù)T 值T 臨界值(絕對T 臨界值(絕對結(jié)果后一季度）值）,a=0.10值）,a=0.01成型機床及工業(yè)企業(yè)利潤增速0.330.334.371.292.3599程度上顯著切削機床及工業(yè)企業(yè)利潤增速0.

52、520.527.401.292.3599程度上顯著工業(yè)機器人及工業(yè)企業(yè)利潤增速0.610.614.671.302.4399程度上顯著資料來源：Wind， 表 16：通用自動化設(shè)備增速與產(chǎn)成品存貨增速（滯后一季度）的月度數(shù)據(jù)擬合correl 函pearson 函數(shù)T 值T 臨界值(絕對T 臨界值(絕對結(jié)果數(shù)值）,a=0.10值）,a=0.01成型機床及工業(yè)企業(yè)利潤增速0.760.7614.381.292.3599程度上顯著切削機床及工業(yè)企業(yè)利潤增速0.690.6911.651.292.3599程度上顯著工業(yè)機器人與工業(yè)企業(yè)利潤增速0.620.624.801.302.3599程度上顯著資料來源：W

53、ind， 工業(yè)企業(yè)利潤總額累PPI 對于通用自動化景氣度的展望為：當前時點，工業(yè)企業(yè)利潤總額增速筑底，以汽車、3C 為代表的工業(yè)產(chǎn)成品存貨處于本 輪庫存周期的尾聲，預(yù)示著通用自動化行業(yè)最差的時間或已過去； 游通用自動化行業(yè)出清的好時點，我們需重視龍頭率先走出行業(yè)低谷。明年如果汽車、3C 補庫存周期啟動，我們將有望看到工業(yè)機器人、激光加工設(shè)備及機 床行業(yè)的增速轉(zhuǎn)正。（PMI 訂單指數(shù)大幅回落（H 股頓、伊之密等、拓斯達等。圖 43：工業(yè)企業(yè)利潤增速筑底（ ）圖 44：汽車制造業(yè)庫存周期或于主動去庫尾聲 （ ）140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.0050.003

54、7.1940.0037.1930.0020.0010.002005-022005-102006-062007-022007-102005-022005-102006-062007-022007-102008-062009-022009-102010-062011-022011-102012-062013-022013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022003-022003-122004-102005-082006-062007-042008-022008-122009-102010-082011-062012-

55、042013-022013-122014-102015-082016-062017-042018-022018-12-20.00-40.00-60.00工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比-10.00-20.00汽車制造:產(chǎn)成品存貨:同比 月資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 45：PPI仍承壓（ ）圖 46：PMI仍承壓1086422003/12003/102003/12003/102004/72005/42006/12006/102007/72008/42009/12009/102010/72011/42012/12012/102013/72014/42015/12015/102016

56、/72017/42018/12018/102019/7-2-4-6-8PPI:全部工業(yè)品:累計同比 月65.0053.1060.0053.1055.0050.0045.0040.0035.0030.002005-012005-112006-092005-012005-112006-092007-072008-052009-032010-012010-112011-092012-072013-052014-032015-012015-112016-092017-072018-052019-03PMI 月資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 重點行業(yè)跟蹤工程機械：10月挖機銷量 1.7萬超預(yù)

57、期，11月預(yù)計銷量超 1.8萬臺10 月挖掘機銷量合計（含出口）17,027 臺、YoY +11.5 ，1-10 月累計 196,222 臺、YoY+14.4 ，再創(chuàng)歷史新高。（1）分市場銷售情況：1014,869 臺、YoY+10.22,158 臺，YoY+21.0 ；110 月內(nèi)銷合計 174,679 臺，YoY+12.1 ，出口 21,543 臺，YoY+37.8 。0818 11 7.97.8測算，我們預(yù)測 11 月挖掘機銷量（含出口）將超過 1.8 萬臺，同比+13.4 5.77.8。（2） 分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：月國內(nèi)大/中/2,208臺/3,237臺/9,42414.8 21.8 63.4

58、 +15.1-4+14.9110月大/中/累計銷量分別是 25,081 臺/44,445 臺/105,033 臺，當月占比分別 14.4、25.560（2018全年為149、257、593，同比分別+6、7、15（3）（10月行業(yè)CR4595CR8815CR4558；110CR4=59.2 CR8=80.1 CR4=53.8（201855.5 78.3 、482；10月國產(chǎn)、日系、歐美和韓系品牌的市場占有率分別為629、111、15.7 10.3 （2018 56.2 、17.1 、15.2 11.5 。（4） 小松 9 月中國區(qū)開機時間同比-3.1高，而小挖的開機數(shù)據(jù)更強勁，環(huán)保對礦山開工有

59、一定抑制。5-6 三個國產(chǎn)品牌提升明顯，日系韓系市占率的下降趨勢仍在延續(xù)。應(yīng)鏈安全、國產(chǎn)品牌的市場空間進一步打開，尤其礦山采掘的國產(chǎn)化將加速。表 17：主流挖掘機廠家銷量（含出口）與市占率變化（單位：臺）CR4CR8合計三一徐挖柳工臨工斗山現(xiàn)代小松日立卡特沃爾沃11 月銷量（E）18,00011 月增速（E）1319 年 10 月銷量10,12813,88117,0274,2242,3511,4511,4801,1094777164032,07339710 月市占率59.581.524.813.88.58.76.52.84.22.412.22.32018 年銷量112,998159,22620

60、3,42046,93523,41714,27013,46616,1877,23410,2248,26126,4596,6142018 年市占率55.578.323.011.47.06.57.83.65.14.413.23.22017 年市占率53.0576.3522.219.895.835.007.752.866.735.7413.203.442016 年市占率48.3170.3619.997.505.033.776.611.747.026.2314.212.66資料來源：中國工程機械工業(yè)協(xié)會， 預(yù)測塔吊行業(yè)，根據(jù)龐源指數(shù)，塔吊租賃訂單仍處于景氣度較高狀態(tài)，在裝配式建筑普及率提升的背景下，未來