其他輕工行業(yè)：全屋定制、整裝和信息化成為行業(yè)發(fā)力點(diǎn)

1、 第 頁(yè) 內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、短期：地產(chǎn)調(diào)控，定制家居板塊競(jìng)爭(zhēng)激烈5 HYPERLINK l _bookmark3 （一）地產(chǎn)后周期行業(yè)，短期受地產(chǎn)調(diào)控影響5 HYPERLINK l _bookmark7 （二）定制家居板塊不斷壯大，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈6 HYPERLINK l _bookmark11 二、長(zhǎng)期：定制家居滲透率提升，龍頭多維度構(gòu)建壁壘7 HYPERLINK l _bookmark12 （一）城鎮(zhèn)化率仍低于發(fā)達(dá)國(guó)家，居民可支配收入提升促進(jìn)家具消費(fèi)需求7 HYPERLINK l _bookmark15 （二）80、90后更注重家居環(huán)境自主設(shè)計(jì)，整體

2、家居滲透率提升8 HYPERLINK l _bookmark22 （三）精裝房市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，存量房重裝修需求規(guī)模龐大10 HYPERLINK l _bookmark27 （四）定制家居行業(yè)集中度低，龍頭企業(yè)多維度構(gòu)建壁壘 HYPERLINK l _bookmark35 三、從櫥衣柜逐漸延伸至全屋定制，客單價(jià)提升成新動(dòng)力13 HYPERLINK l _bookmark36 （一）櫥衣柜仍是主要收入來(lái)源，全屋定制是未來(lái)趨勢(shì)13 HYPERLINK l _bookmark39 （二）櫥衣柜客單價(jià)較為穩(wěn)定，全屋定制提升客單價(jià)15 HYPERLINK l _bookmark44 四、渠道變革，多渠道興起

3、搶奪流量16 HYPERLINK l _bookmark46 （一）零售線下渠道：直營(yíng)+加盟為主，龍頭積極進(jìn)行新零售渠道創(chuàng)新17 HYPERLINK l _bookmark54 （二）零售線上渠道：消費(fèi)習(xí)慣改變，O2O線上營(yíng)銷成為實(shí)體門店有效補(bǔ)充20 HYPERLINK l _bookmark58 （三）工程大宗業(yè)務(wù)：精裝房政策促進(jìn)大宗業(yè)務(wù)開(kāi)展，企業(yè)資金實(shí)力或成為考驗(yàn)21 HYPERLINK l _bookmark61 （四）整裝渠道：整裝市場(chǎng)龐大，成為定制家居新亮點(diǎn)23 HYPERLINK l _bookmark66 五、龍頭全國(guó)生產(chǎn)基地布局，生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)明顯24 HYPERLINK l _

4、bookmark67 （一）龍頭全國(guó)生產(chǎn)基地布局，生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)明顯24 HYPERLINK l _bookmark69 （二）新增產(chǎn)能比例較大，投產(chǎn)后競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇25 HYPERLINK l _bookmark72 六、全屋定制趨勢(shì)下，信息化系統(tǒng)起著越來(lái)越重要作用26 HYPERLINK l _bookmark79 七、品牌影響力鞏固行業(yè)地位，龍頭企業(yè)品牌價(jià)值領(lǐng)先29 HYPERLINK l _bookmark80 （一）品牌口碑成為購(gòu)買關(guān)鍵因素之一，利好品牌價(jià)值領(lǐng)先的龍頭企業(yè)29 HYPERLINK l _bookmark83 （二）品牌宣傳費(fèi)用絕對(duì)額差異較大，龍頭企業(yè)投入較多30 HY

5、PERLINK l _bookmark87 八、投資建議31 HYPERLINK l _bookmark90 九、風(fēng)險(xiǎn)提示32圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：我國(guó)家具制造業(yè)累計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及累計(jì)同比5 HYPERLINK l _bookmark2 圖2：定制家居企業(yè)分季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率5 HYPERLINK l _bookmark4 圖3：一般家具銷售滯后房屋銷售6 HYPERLINK l _bookmark5 圖4：我國(guó)房屋竣工面積（單位：萬(wàn)平方米）6 HYPERLINK l _bookmark6 圖5：我國(guó)住宅銷售面積（單位：萬(wàn)平方米）6 HYPERLINK

6、l _bookmark8 圖6：定制家居板塊不斷壯大7 HYPERLINK l _bookmark9 圖7：歐派家居VS.我國(guó)家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)比7 HYPERLINK l _bookmark10 圖8：歐派家居VS.我國(guó)家具制造業(yè)毛利率對(duì)比7 HYPERLINK l _bookmark13 圖9：我國(guó)城鎮(zhèn)化率低于發(fā)達(dá)國(guó)家8 HYPERLINK l _bookmark14 圖10：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入及用于家具材料人均消費(fèi)支出8 HYPERLINK l _bookmark17 圖目前我國(guó)整體定制家具滲透率與發(fā)到國(guó)家對(duì)比9 HYPERLINK l _bookmark18 圖12：目前我

7、國(guó)不同品類定制家具滲透率9 HYPERLINK l _bookmark19 圖13：購(gòu)買人群選擇定制家居原因10 HYPERLINK l _bookmark20 圖14：80、90后購(gòu)買定制家居比例較高10 HYPERLINK l _bookmark21 圖15：一線城市定制家居滲透率較高10 HYPERLINK l _bookmark23 圖16：我國(guó)房地產(chǎn)精裝修市場(chǎng)規(guī)模及滲透率 HYPERLINK l _bookmark24 圖17：2018年我國(guó)精裝修房市場(chǎng)柜體配置規(guī)模及配置率 HYPERLINK l _bookmark25 圖18：2018年主要城市二手房成交套數(shù)（單位：套數(shù)） HYP

8、ERLINK l _bookmark26 圖19：2018年主要城市二手房成交套數(shù)占總成交套數(shù)比 HYPERLINK l _bookmark28 圖20：我國(guó)定制家具市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）12 HYPERLINK l _bookmark29 圖21：我國(guó)定制櫥柜行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）12 HYPERLINK l _bookmark30 圖22：我國(guó)定制衣柜行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）12 HYPERLINK l _bookmark31 圖23：我國(guó)定制木門行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）12 HYPERLINK l _bookmark32 圖24：2018年九家定制櫥柜行業(yè)公司市占率13 HYPE

9、RLINK l _bookmark33 圖25：2018年九家定制衣柜行業(yè)公司市占率13 HYPERLINK l _bookmark34 圖26：多維度構(gòu)建行業(yè)壁壘，提升競(jìng)爭(zhēng)力13 HYPERLINK l _bookmark37 圖27：2018年各定制家居公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)14 HYPERLINK l _bookmark40 圖28：各公司整體櫥柜銷售單價(jià)（單位：元套）15 HYPERLINK l _bookmark41 圖29：各公司整體衣柜銷售單價(jià)（單位：元平方米）16 HYPERLINK l _bookmark42 圖30：各公司整體衣柜銷售單價(jià)（單位：元套）16 HYPERLINK l _

10、bookmark45 圖31：2018年各定制公司收入按渠道劃分17 HYPERLINK l _bookmark47 圖32：2018年底公司經(jīng)銷商數(shù)18 HYPERLINK l _bookmark48 圖33：2018年底公司門店數(shù)（單位：家）18 HYPERLINK l _bookmark49 圖34：尚品宅配C店18 HYPERLINK l _bookmark50 圖35：歐派家居全屋定制Mall18 HYPERLINK l _bookmark51 圖36：索菲亞智慧門店19 HYPERLINK l _bookmark52 圖37：2018年單店收入（單位：萬(wàn)元家）19 HYPERLIN

11、K l _bookmark53 圖38：2018年城市店面數(shù)量分布情況20 HYPERLINK l _bookmark55 圖39：線上線下相結(jié)合的付款方式最受消費(fèi)者青睞20 HYPERLINK l _bookmark56 圖40：定制家居線上線下協(xié)同21 HYPERLINK l _bookmark57 圖41：尚品宅配O2O線上引流銷售收入（單位：萬(wàn)元）21 HYPERLINK l _bookmark60 圖42：各公司大宗業(yè)務(wù)銷售收入（單位：萬(wàn)元）23 HYPERLINK l _bookmark62 圖43：我國(guó)家裝市場(chǎng)總產(chǎn)值（單位：億元）23 HYPERLINK l _bookmark6

12、3 圖44：2017年建筑裝飾行業(yè)企業(yè)數(shù)（單位：萬(wàn)家）23 HYPERLINK l _bookmark64 圖45：尚品宅配Homkoo整裝云24 HYPERLINK l _bookmark65 圖46：歐派家居整裝大家居24 HYPERLINK l _bookmark73 圖47：2018年人均收入及員工總數(shù)27 HYPERLINK l _bookmark74 圖48：2018年底存貨周轉(zhuǎn)率及存貨營(yíng)業(yè)收入27 HYPERLINK l _bookmark75 圖49：尚品宅配O2O引流和軟件及技術(shù)服務(wù)收入（單位：萬(wàn)元）27 HYPERLINK l _bookmark76 圖50：尚品宅配信息化

13、系統(tǒng)27 HYPERLINK l _bookmark77 圖51：歐派家居信息系統(tǒng)28 HYPERLINK l _bookmark78 圖52：索菲亞信息系統(tǒng)29 HYPERLINK l _bookmark81 圖53：2018年國(guó)內(nèi)定制家居購(gòu)買群體實(shí)際選購(gòu)中選擇某品牌原因29 HYPERLINK l _bookmark84 圖54：2018年廣告宣傳推廣費(fèi)、同比增長(zhǎng)及其占營(yíng)業(yè)收入比例30 HYPERLINK l _bookmark86 圖55：各大定制家居廣告宣傳推廣費(fèi)占營(yíng)業(yè)收入比例31 HYPERLINK l _bookmark88 圖56：SW 家具PE(歷史TTM_中值)，剔除負(fù)值32

14、 HYPERLINK l _bookmark16 表1：定制家具、成品家具以及手工打制家具對(duì)比8 HYPERLINK l _bookmark38 表2：各定制家居品類拓展14 HYPERLINK l _bookmark43 表3：各定制家居企業(yè)產(chǎn)品套餐價(jià)16 HYPERLINK l _bookmark59 表4：各定制家具大宗業(yè)務(wù)介紹22 HYPERLINK l _bookmark68 表5：定制家居企業(yè)生產(chǎn)基地及產(chǎn)能25 HYPERLINK l _bookmark70 表6：IPO 項(xiàng)目25 HYPERLINK l _bookmark71 表7：可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目26 HYPERLINK l _bo

15、okmark82 表8：定制家居公司主要品牌30 HYPERLINK l _bookmark85 表9：廣告宣傳推廣費(fèi)變動(dòng)情況（單位：萬(wàn)元）31 HYPERLINK l _bookmark89 表10：行業(yè)內(nèi)主要公司估值322017 A 9 2017 2018 年一、短期：地產(chǎn)調(diào)控，定制家居板塊競(jìng)爭(zhēng)激烈208 207 95600 10.10%；2018 4.30%。具2018Q3 2019Q1 2017 2019Q1 圖1：我國(guó)家具制造業(yè)累計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入及累計(jì)同比圖2：定制家居企業(yè)分季度營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率主營(yíng)業(yè)務(wù)收入（億元）累計(jì)同比歐派家居索菲亞尚品宅配10,000.000.0035.00%30.

16、00%25.00%20.00%15.00%10.00%2000-122001-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-112008-112009-112010-112011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-1260.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q150.00%2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q140.00%

17、30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%資料源國(guó)家統(tǒng)局 資料源：Wind，（一）地產(chǎn)后周期行業(yè)，短期受地產(chǎn)調(diào)控影響6 12 圖 3：一般家具銷售滯后房屋銷售商品房銷售面積:住宅:計(jì)同比家具制造業(yè):主營(yíng)業(yè)務(wù)入:累同比80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%1999-021999-091999-021999-092000-052000-122001-082002-042002-112003-072004-032004-102005-062006-022006-092007-052007-122008-082009-0420

18、09-112010-072011-032011-102012-062013-022013-092014-052014-122015-082016-042016-112017-072018-032018-10-10.00%-20.00%-30.00%資料來(lái)源：Wind， 2016 年“930 新政”實(shí)施以來(lái)，多數(shù)城市采取限售、限貸、限購(gòu)等一系列調(diào)控措施，據(jù)奧維2016 13 2017 67 60 城，2018 20 2017 10.6110.15 3.20%3.00%2017 13.7514.48 22.40%5.30%， 2018 14.79 2.20%2019 圖4：我國(guó)房屋竣工面積（單位：

19、萬(wàn)平方米）圖5：我國(guó)住宅銷售面積（單位：萬(wàn)平方米）80,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00房屋竣工面積:累計(jì)值房屋施工面積:累計(jì)同比45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%2010/022010/092011/042010/022010/092011/042011/112012/062013/012013/082014/032014/102015/052015/122016/072017/022017/092018/042018/1180,000.0060,000.0040,000.0020,000

20、.000.00商品房銷售面積:住宅:60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%2010/022010/092010/022010/092011/042011/112012/062013/012013/082014/032014/102015/052015/122016/072017/022017/092018/042018/11資料源國(guó)家統(tǒng)局 資料源國(guó)統(tǒng)局 （二）定制家居板塊不斷壯大，競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈9 2017 圖 6：定制家居板塊不斷壯大索菲亞上市2011年（2011/04/12）2011年好萊客上市2015年（2015/02

21、/17）2015年尚品宅配上市（2017/03/07）2017年皮阿諾上市2017年（2017/03/10）歐派家居上市（2017/03/28）金牌廚柜上市（2017/05/12）我樂(lè)家居上市（2017/06/16）志邦家居上市（2017/06/30）頂固集創(chuàng)上市2018年（2018/09/25）2018年資料來(lái)源：Wind， 2013 2018 圖7：歐派家居VS.我國(guó)家具制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率對(duì)比圖8：歐派家居VS.我國(guó)家具制造業(yè)毛利率對(duì)比歐派家居家具制造業(yè)歐派家居家具制造業(yè)45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2

22、012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018 年資料源：Wind，資料源：Wind，二、長(zhǎng)期：定制家居滲透率提升，龍頭多維度構(gòu)建壁壘（一）城鎮(zhèn)化率仍低于發(fā)達(dá)國(guó)家，居民可支配收入提升促進(jìn)家具消費(fèi)需求1949 10.64%上2017 （20162030 年2030 城鎮(zhèn)化率將達(dá) 70%217 （82（5（92（82207 160 2005 1.052018

23、3.93 10.68%20050.7920182.619.59%2005 808.66 2018 6,255.00 圖9：我國(guó)城鎮(zhèn)化率低于發(fā)達(dá)國(guó)家圖10：城鎮(zhèn)居民人均可支配收入及用于家具材料人均消費(fèi)支出100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%1960年2017年美國(guó)歐盟日本韓國(guó)中國(guó)45,000.0040,000.0035,000.0030,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.000.00城鎮(zhèn)居民人均可支配收入城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出:居住資料源：世銀

24、，家計(jì) 資料源：國(guó)統(tǒng)局 （二）80、90 后更注重家居環(huán)境自主設(shè)計(jì)，整體家居滲透率提升定制家具相較于傳統(tǒng)成品家具和手工打制家具產(chǎn)品，主打個(gè)性化設(shè)計(jì)、款式新穎，“量體裁衣”的設(shè)計(jì)有限解決小房型、不規(guī)則房型等空間利用難題，同時(shí)定制家居貼心的個(gè)性化服務(wù)以及靈活的時(shí)間調(diào)度，加強(qiáng)了與客戶參與度、服務(wù)溝通效率。表 1：定制家具、成品家具以及手工打制家具對(duì)比手工家具成品家具定制家具現(xiàn)場(chǎng)手工制作高檔手工制作優(yōu)點(diǎn)尺寸貼切、空間利用率高；個(gè)性化設(shè)計(jì)； 價(jià)格較低尺寸貼切、空間利用率高；個(gè)性化設(shè)計(jì)； 材料高檔、做工精美形式美觀，多種材質(zhì)買即用；價(jià)格稍低尺寸貼切、空間利用率高；個(gè)性化設(shè)計(jì)；工廠生產(chǎn)、安裝便捷；整體款式、

25、風(fēng)格統(tǒng)一；款式新穎、潮流缺點(diǎn)質(zhì)量不穩(wěn)定；欠缺美價(jià)格較高空間利用率低；風(fēng)格、生產(chǎn)周期較長(zhǎng)；價(jià)格稍高；難手工家具成品家具定制家具現(xiàn)場(chǎng)手工制作高檔手工制作觀；一般需油漆，材料存在環(huán)保隱患尺寸等較難自由選擇以規(guī)?；a(chǎn)資料來(lái)源：尚品宅配招股說(shuō)明書(shū)， 60-70%30%10%。圖11：目前我國(guó)整體定制家具滲透率與發(fā)到國(guó)家對(duì)比圖12：目前我國(guó)不同品類定制家具滲透率滲透率滲透率70%60%50%40%30%20%10%0%我國(guó)發(fā)達(dá)國(guó)家70%60%50%40%30%20%10%0%整體櫥柜整體衣柜其他柜體資料源前瞻產(chǎn)研院 資料源前產(chǎn)業(yè)研院 70、80、90 47.3%62%74.7%，8090 80 80、9

26、0 708090 60%圖13：購(gòu)買人群選擇定制家居原因圖14：80、90后購(gòu)買定制家居比例較高二孩剛需，修改家居格局省去多次跑賣場(chǎng)的勞頓費(fèi)可選擇環(huán)保材料，有利家人健康0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%708090資料源艾咨，資料源艾咨，圖 15：一線城市定制家居滲透率較高一線城市二線城市三四線城市及其他90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%70后80后90后資料來(lái)源：艾瑞咨詢， （三）

27、精裝房市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，存量房重裝修需求規(guī)模龐大“2020 年， 30%2018 /80 26 2018 年253 /44.8%。圖16：我國(guó)房地產(chǎn)精裝修市場(chǎng)規(guī)模及滲透率圖17：2018年我國(guó)精裝修房市場(chǎng)柜體配置規(guī)模及配置率市場(chǎng)規(guī)模（萬(wàn)套）同比增長(zhǎng)配套規(guī)模配置率3002502001501005002015年2016年2017年2018年70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%300250200150100500櫥柜消毒柜浴室柜120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%資料源：奧云，資料源：奧云，200

28、9 5 4 15 圖18：2018年主要城市二手房成交套數(shù)（單位：套數(shù)）圖19：2018年主要城市二手房成交套數(shù)占總成交套數(shù)比2016年2017年2018年2016年2017年2018年50,000.000.00北京上海深圳杭州成都青島蘇州南昌廈門無(wú)錫東莞揚(yáng)州岳陽(yáng)南寧80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%北京 上海 深圳 杭州 成都 青島 蘇州 南昌 廈門 無(wú)錫 東莞 揚(yáng)州 岳陽(yáng)資料源：Wind，資料源：Wind，（四）定制家居行業(yè)集中度低，龍頭企業(yè)多維度構(gòu)建壁壘2018 2500 65%2018 年1400 700 218

29、00 5。圖20：我國(guó)定制家具市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）圖21：我國(guó)定制櫥柜行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）市場(chǎng)規(guī)模同比增長(zhǎng)市場(chǎng)規(guī)模滲透率500.000.002015年2016年2017年2018年17.60%17.40%17.20%17.00%16.80%16.60%16.40%16.20%16.00%15.80%800.00600.00400.00200.000.002014年2015年2016年2017年2018年66.00%64.00%62.00%60.00%58.00%56.00%54.00%52.00%50.00%資料源： 資料源： 圖22：我國(guó)定制衣柜行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）圖23：我國(guó)

30、定制木門行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（單位：億元）市場(chǎng)規(guī)模滲透率市場(chǎng)規(guī)模800.00700.00600.00500.00400.00300.00200.00100.000.002014年2015年2016年2017年2018年50.00%45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%350.00300.00250.00200.00150.00100.000.002015年2016年2017年資料源 資料源 99 2018 億元以上，其中歐派家居以 115 億元的營(yíng)收規(guī)模遙遙領(lǐng)先；第二梯隊(duì)營(yíng)收規(guī)模在 20 億元左右，10 2018 CR7 C

31、R8 4.12%、9.01%24：2018 圖 25：2018 年九家定制衣柜行業(yè)公司市占率歐派家居 索菲亞志邦家居金牌廚柜我樂(lè)家居 皮阿諾好萊客其他資料來(lái)源：華金證券研究所測(cè)算資料來(lái)源：華金證券研究所測(cè)算歐派家居 索菲亞志邦家居 好萊客金牌廚我樂(lè)家居 皮阿諾頂固集創(chuàng) 其他24：2018 圖 25：2018 年九家定制衣柜行業(yè)公司市占率歐派家居 索菲亞志邦家居金牌廚柜我樂(lè)家居 皮阿諾好萊客其他資料來(lái)源：華金證券研究所測(cè)算資料來(lái)源：華金證券研究所測(cè)算C B 圖 26：多維度構(gòu)建行業(yè)壁壘，提升競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)品品牌渠道信息化產(chǎn)能資料來(lái)源： 整理三、從櫥衣柜逐漸延伸至全屋定制，客單價(jià)提升成新動(dòng)力（一）櫥衣柜

32、仍是主要收入來(lái)源，全屋定制是未來(lái)趨勢(shì)圖 27：2018 年各定制家居公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)整體廚柜圖 27：2018 年各定制家居公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)整體廚柜整體衣柜整體衛(wèi)浴定制木門地板五金其他主營(yíng)業(yè)務(wù) 其他業(yè)務(wù)100%80%70%60%50%40%30%20%0%歐派家居索菲亞志邦家居好萊客金牌廚柜我樂(lè)家居皮阿諾頂固集創(chuàng)資料來(lái)源：Wind，華金證券研究所90%10%2008 2015 2012 2013 2015 表 2：各定制家居品類拓展公司整體櫥柜整體衣柜整體衛(wèi)浴定制木門定制窗簾全屋定制/大家居歐派家居自成立以來(lái)2005 年2003 年2010 年開(kāi)始2011 年啟動(dòng)，2015年開(kāi)始試行索菲亞2013 年

33、廚柜事業(yè)部，2014 年司米櫥柜自成立以來(lái)2017 年 4 月設(shè)立索菲亞華鶴門業(yè)2017 年上半年開(kāi)啟2013 年提出“定制家索菲亞”戰(zhàn)略尚品宅配2008 年志邦家居自成立以來(lái)2015 年2017 年成立志邦木門事業(yè)部2017 IK 整體定制”戰(zhàn)略好萊客2017 年啟動(dòng)自成立以來(lái)2017 年啟動(dòng)2015 年提出“定制家居大師”大家居發(fā)展戰(zhàn)略公司整體櫥柜整體衣柜整體衛(wèi)浴定制木門定制窗簾全屋定制/大家居金牌廚柜自成立以來(lái)2017 年桔家衣柜2018 年上半年桔家木門事業(yè)部我樂(lè)家居自成立以來(lái)2015 年大力推廣2016 年開(kāi)始大力推廣全屋定制家具皮阿諾自成立以來(lái)2012 年2012 年開(kāi)始打造全屋定

34、制戰(zhàn)略頂固集創(chuàng)2007 年2007 年開(kāi)始，定制生態(tài)門2015 年開(kāi)始向全屋定制拓展資料來(lái)源：Wind，各公司公告， （二）櫥衣柜客單價(jià)較為穩(wěn)定，全屋定制提升客單價(jià)整體櫥柜方面，大多數(shù)定制家居企業(yè)銷售整體櫥柜按每套進(jìn)行收費(fèi)，我們統(tǒng)計(jì)了上市公司2018 年整體櫥柜、衣柜的銷售單價(jià)。2018 年整體櫥柜銷售單價(jià)基本在 6000-10000 元/套之間，8670 元/2014 10,154元/9148 元/6500 元/8000 元/2018 9700 元/2018 圖 28：各公司整體櫥柜銷售單價(jià)（單位：元/套）30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.

35、005,000.000.00歐派家居索菲亞志邦家居金牌廚柜我樂(lè)家居皮阿諾好萊客資料來(lái)源：Wind， 注：索菲亞銷售單價(jià)單位為元/單，其余為元/套2018 3000-4000 元/150-200 元/3230 元/185 元/平2015 “799 ”和“899 元每平方米”2018 7998992017 2019 圖29：各公司整體衣柜銷售單價(jià)（單位：元平方米）圖30：各公司整體衣柜銷售單價(jià)（單位：元套）2014年2015年2016年2017年2018年2014年2015年2016年2017年2018年300.00250.00200.00150.00100.000.00索菲亞好萊客頂固集創(chuàng)500

36、.000.00歐派家居志邦家居金牌廚柜我樂(lè)家居皮阿諾資料源公公告，資料源公公告，全屋定制方面，行業(yè)領(lǐng)先定制家居公司紛紛通過(guò)套餐形式進(jìn)行推廣，歐派家居推出全屋 22 19800 19800 518 全16800 518 518 元/表 3：各定制家居企業(yè)產(chǎn)品套餐價(jià)公司全屋定制套餐套餐內(nèi)容全屋 22 19800 套餐（入戶、陽(yáng)臺(tái)等）均可定制歐派家居歐鉑尼“1+5” 全屋套餐1 套全屋高端木門+5 大必備的配套產(chǎn)品（包含全屋木門、入戶/踢腳線頂線腰線）索菲亞19800 全屋定制套餐22 家具+22 窗簾+4 衣柜尚品宅配518 全屋套餐包全屋家具、宅配產(chǎn)品、五金配件、全屋設(shè)計(jì)、1000+設(shè)計(jì)方案自由

37、搭好萊客16800 全屋套餐21 定制面積：9 衣柜+2.5 電視柜+3.5 餐邊柜+3.5 陽(yáng)臺(tái)柜+2.5 玄關(guān)柜等資料來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)， 四、渠道變革，多渠道興起搶奪流量圖 31：2018 年各定制公司收入按渠道劃分圖 31：2018 年各定制公司收入按渠道劃分經(jīng)銷商直營(yíng)店大宗客戶其他100%90%80%60%50%40%30%20%10%0%歐派家居索菲亞尚品宅配志邦家居好萊客金牌櫥柜我樂(lè)家居資料來(lái)源：公司公告，華金證券研究所70%（一新由于經(jīng)銷商專賣店銷售模式有助于定制家居企業(yè)借助經(jīng)銷商的區(qū)域資源優(yōu)勢(shì)迅速拓展?fàn)I銷O2O 從開(kāi)店家數(shù)以及經(jīng)銷商數(shù)來(lái)看，截至到 2018 年底，定制家

38、居企業(yè)經(jīng)銷商和門店數(shù)基本在1000 2018 4800 6700 到 2018 年底，共擁有 2770 多家經(jīng)銷商和 3550 多家門店，位居第二。圖32：2018年底公司經(jīng)銷商數(shù)圖33：2018年底公司門店數(shù)（單位：家）經(jīng)銷商數(shù)門店數(shù)6,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.000.00歐派家居 索菲亞 志邦家居 好萊客 我樂(lè)家居 皮阿諾資料源公公告，資料源公公告，SM （、O （Office 店C 店N （、SM 2018 年繼SM C （3000 12 Hours Coffee、Phoenix2015 2018 4 15 &AR

39、”圖 34：尚品宅配 C 店圖 35：歐派家居全屋定制 Mall資料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)， 圖 36：索菲亞智慧門店資料來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)， 150 /SM 2018 120 萬(wàn)元/等 2018 年單店收入基本在 80 萬(wàn)元/家水平，與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)差距較大。圖 37：2018 年單店收入（單位：萬(wàn)元/家）單店收入（萬(wàn)元/家）350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00歐派家居索菲亞尚品宅配志邦家居好萊客金牌廚柜我樂(lè)家居資料來(lái)源：公司公告， 2018 年歐派櫥柜 A 級(jí)、 B 級(jí)、C 14%28%A BC14%29%18%53%23%77%；

40、好萊客 A 類（）15%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為 23%，B 類（以地級(jí)市為主）門店數(shù)量占比為 38%，對(duì)應(yīng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為 43%，C 類（以縣級(jí)市及以下為主）門店數(shù)量占比為 47%，對(duì)應(yīng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為 34%圖 38：2018 年城市店面數(shù)量分布情況100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%歐派櫥柜歐派衣柜索菲亞衣柜好萊客資料來(lái)源：公司公告， 注：我們把索菲亞省會(huì)城市定義 A 級(jí)、地級(jí)城市定義為 B 級(jí)、四五線城市定義為 C 級(jí)（二）零售線上渠道：消費(fèi)習(xí)慣改變，O2O 線上營(yíng)銷成為實(shí)體門店有效補(bǔ)充隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”的不斷普及，新興消費(fèi)群體消費(fèi)習(xí)慣的改變，越來(lái)越多

41、的定制家居公司認(rèn)識(shí)O2O 77.4%56%70%圖 39：線上線下相結(jié)合的付款方式最受消費(fèi)者青睞資料來(lái)源：艾瑞咨詢， 圖 40：定制家居線上線下協(xié)同資料來(lái)源：艾瑞咨詢， O2O 3602013 圖 41：尚品宅配 O2O 線上引流銷售收入（單位：萬(wàn)元）25,000.00100.00%90.00%20,000.0080.00%70.00%15,000.0060.00%50.00%圖 41：尚品宅配 O2O 線上引流銷售收入（單位：萬(wàn)元）25,000.00100.00%90.00%20,000.0080.00%70.00%15,000.0060.00%50.00%10,000.0040.00%30

42、.00%5,000.0020.00%10.00%0.002012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年0.00%資料來(lái)源：Wind，華金證券研究所銷售收入（萬(wàn)元）毛利率（三）工程大宗業(yè)務(wù)：精裝房政策促進(jìn)大宗業(yè)務(wù)開(kāi)展，企業(yè)資金實(shí)力或成為考驗(yàn)13%14 47%49.48%2003 表 4：各定制家具大宗業(yè)務(wù)介紹廠商銷售模式房地產(chǎn)客戶歐派家居經(jīng)銷商保利、萬(wàn)科、恒大等索菲亞-恒大地產(chǎn)志邦家居工程事業(yè)部恒大地產(chǎn)、萬(wàn)科金牌廚柜工程代理商+百?gòu)?qiáng)地產(chǎn)中國(guó)金茂、復(fù)地、金科、中駿、泰禾、綠城、 華潤(rùn)、合景泰富、綠地等我樂(lè)家居工程部廣州恒大、中南建設(shè)、綠地集團(tuán)等皮阿諾工程中心廣州恒大等頂固集

43、創(chuàng)大客戶或工程銷售中心雅居樂(lè)、招商地產(chǎn)、綠城、恒大地產(chǎn)等資料來(lái)源：公司公告， 圖 42：各公司大宗業(yè)務(wù)銷售收入（單位：萬(wàn)元）160,000.00140,000.00120,000.00100,000.0080,000.0060,000.0040,000.0020,000.000.00歐派家居索菲亞志邦家居金牌櫥柜好萊客我樂(lè)家居皮阿諾頂固集創(chuàng)資料來(lái)源：公司公告， （四）整裝渠道：整裝市場(chǎng)龐大，成為定制家居新亮點(diǎn)2008 0.85 2017 1.91 9.41%2017 13 1.44%， 圖43：我國(guó)家裝市場(chǎng)總產(chǎn)值（單位：億元）圖44：2017年建筑裝飾行業(yè)企業(yè)數(shù)（單位：萬(wàn)家）住宅裝飾市場(chǎng)產(chǎn)值（

44、億）同比增長(zhǎng)企業(yè)數(shù)25,000.0020,000.0015,000.0010,000.000.0030.00%25.00%20.00%15.00%10.00%年年年年年年年年年年年年年年年年年16.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.002011 年 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 2016 年 2017 年資料源：中建裝協(xié)，資料源：中建裝協(xié)，2017 B 2018 1200 C 2018 849 個(gè)。2019 歐派家居 2018 / 2018 3.5 22 3-5 圖 45：尚品宅配 Homkoo 整裝云圖 46：歐派家居整裝大家居資

45、料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 資料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 五、龍頭全國(guó)生產(chǎn)基地布局，生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)明顯（一）龍頭全國(guó)生產(chǎn)基地布局，生產(chǎn)制造優(yōu)勢(shì)明顯（在建）100 1000 表 5：定制家居企業(yè)生產(chǎn)基地及產(chǎn)能公司生產(chǎn)基地2018 年生產(chǎn)量歐派家居清遠(yuǎn)、天津、無(wú)錫、成都63.50 136.02 28.21萬(wàn)套、定制木門 45.50 萬(wàn)樘索菲亞索菲亞全屋定制家具生產(chǎn)基地：增城、嘉善、廊坊、成都、黃岡、蘭考（在建）；司米定制櫥柜生產(chǎn)基地： 增城、黃岡（在建）；木門生產(chǎn)基地：齊齊哈爾定制衣柜及配套 4085.95 萬(wàn)平方米、地板 9.75 萬(wàn)平方米、廚柜 7.21 萬(wàn)單、木門 6.90 萬(wàn)樘尚品宅配佛山、成都定制家居 1

46、99.38 萬(wàn)件志邦家居合肥整體廚柜 26.68 萬(wàn)套、定制衣柜 11.46 萬(wàn)套、木門 0.44 萬(wàn)樘好萊客廣州蘿崗、從化（在建）、惠州、漢川（在建）981.18 0.224 0.49 萬(wàn)樘金牌廚柜廈門、泗陽(yáng)整體廚柜 18.58 萬(wàn)套、整體衣柜 0.55 萬(wàn)套我樂(lè)家居南京整體廚柜 7.66 萬(wàn)套、全屋定制 2.82 萬(wàn)套皮阿諾中山、天津、蘭考（在建）定制櫥柜、衣柜及配套 31.11 萬(wàn)套頂固集創(chuàng)中山、佛山、成都定制衣柜 266.4 萬(wàn)平方米、定制生態(tài)門 2.56 萬(wàn)扇資料來(lái)源：公司公告，公司官網(wǎng)， 整理（二）新增產(chǎn)能比例較大，投產(chǎn)后競(jìng)爭(zhēng)將進(jìn)一步加劇2017 1.5 2 2018 2019 1

47、5 （18 、6.3 3.92 2018 2019 5 我們認(rèn)為隨著 IPO 表 6：IPO 項(xiàng)目公司產(chǎn)品類別上市前產(chǎn)能募投新增產(chǎn)能新增比例建設(shè)周期整體櫥柜50 萬(wàn)套40 萬(wàn)套80.00%2 年整體衣柜73 萬(wàn)套60 萬(wàn)套75.34%2 年歐派家居整體衛(wèi)浴12 萬(wàn)套-定制木門15 萬(wàn)樘60 萬(wàn)樘400.00%2 年其他-50 萬(wàn)套抽油煙機(jī)、50 萬(wàn)套燃?xì)庠?2 年尚品宅配定制家居142.07 萬(wàn)件完全達(dá)產(chǎn)后新增營(yíng)收 33.07 億元82.14%1.5 年志邦家居整體櫥柜20 萬(wàn)套20 萬(wàn)套100.00%2 年定制衣柜3萬(wàn)套12萬(wàn)套400.00%2年金牌廚柜整體櫥柜13.5萬(wàn)套19萬(wàn)套140.7

48、4%1.5整體櫥柜7.26萬(wàn)套-定制衣柜2.26萬(wàn)套-皮阿諾全屋定制0.35萬(wàn)套174萬(wàn)平方米-1.5其他-實(shí)木家具8.3萬(wàn)平方米臺(tái)面8.3萬(wàn)平方米-定制櫥柜6.5萬(wàn)套12萬(wàn)套184.62%2年定制衣柜2.5萬(wàn)套9萬(wàn)套360.00%2年定制衣柜230萬(wàn)平方米30萬(wàn)套-2年定制生態(tài)門2.73萬(wàn)扇-資料來(lái)源：公司公告， 表 7：可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目公司可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目總投資金額（萬(wàn)元）清遠(yuǎn)生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項(xiàng)目108,083.00歐派家居無(wú)錫生產(chǎn)基地（二期）建設(shè)項(xiàng)目83,539.00成都?xì)W派智能家居建設(shè)項(xiàng)目211,303.00好萊客漢川定制家居工業(yè) 4.0 制造基地項(xiàng)目77,513.89資料來(lái)源：公司公告， 六

49、、全屋定制趨勢(shì)下，信息化系統(tǒng)起著越來(lái)越重要作用2018 1 2018 O2O 1.94 1.54 48.04%、21.72%。圖47：2018年人均收入及員工總數(shù)圖48：2018年底存貨周轉(zhuǎn)率及存貨營(yíng)業(yè)收入員工總數(shù)人均收入（萬(wàn)元）存貨（萬(wàn)元）存貨周轉(zhuǎn)率（次）18,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.000.000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.000.005.000.00 資料源：Wind，資料源：Wind，圖 49：尚品宅配 O2O 引流和軟件及技術(shù)服務(wù)

50、收入（單位：萬(wàn)元）軟件及技術(shù)服務(wù)25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.002012年20132014年2015年年2017年2018年資料來(lái)源：Wind， 圖 50：尚品宅配信息化系統(tǒng)資料來(lái)源：公司資料， 2025 新的業(yè)務(wù)模式、打造歐派一體化制造運(yùn)營(yíng)管理服務(wù)平臺(tái)。IBMOracle 3D 單銷售管理平臺(tái) MTDS、訂單運(yùn)營(yíng)管理平臺(tái) MSCS、訂單制造執(zhí)行管理平臺(tái) APS/MES 及訂MCTS。CAXACAXA 圖 51：歐派家居信息系統(tǒng)資料來(lái)源：公司資料， 2015 CNC 100%，對(duì)2018 84%90%3D 圖 52：索菲亞信息系統(tǒng)

51、資料來(lái)源：公司官網(wǎng)， 七、品牌影響力鞏固行業(yè)地位，龍頭企業(yè)品牌價(jià)值領(lǐng)先（一）品牌口碑成為購(gòu)買關(guān)鍵因素之一，利好品牌價(jià)值領(lǐng)先的龍頭企業(yè)圖 53：2018 年國(guó)內(nèi)定制家居購(gòu)買群體實(shí)際選購(gòu)中選擇某品牌原因60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00% 資料來(lái)源：艾瑞咨詢， 500 500 強(qiáng)（239.55 （145.33 、索（138.75 （102.46 表 8：定制家居公司主要品牌公司品牌排名品牌價(jià)值品牌歐派家居第 168 位239.55 億元?dú)W派、歐鉑麗索菲亞第 313 位138.75 億元索菲亞、司米櫥柜尚品宅配第 304 位145.33 億元尚品宅配、維意定制志邦家居-志邦、法蘭菲、IK好萊客第 400 位102.46 億元