商品期貨投資指南

1、商品期貨投資指南第一章 期貨市場(chǎng)第一節(jié) 商品期貨交易的起源與發(fā)展一、商品期貨交易的起源商品期貨市場(chǎng)最早萌芽于歐洲。早在古希臘和古羅馬時(shí)期，就出現(xiàn)過(guò)中央交易場(chǎng)所、大宗易貨交易，以及帶有期貨性質(zhì)的交易活動(dòng)。1571 年，英國(guó)創(chuàng)建了世界上第一家集中的商品市場(chǎng)倫敦皇家交易所，后來(lái)成為倫敦國(guó)際金融期貨期權(quán)交易所的原址。17 世紀(jì)前后，荷蘭在期貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)明了期權(quán)交易，在阿姆斯特丹交易中心形成交易郁金香的期權(quán)市場(chǎng)。日本的期貨市場(chǎng)起源于17世紀(jì)早期的江戶時(shí)代，當(dāng)時(shí)大阪的“定屋米市”已經(jīng)開始從事稻米的遠(yuǎn)期合約交易?，F(xiàn)代意義上的商品期貨交易19 世紀(jì)中期產(chǎn)生于美國(guó)芝加哥。19 世紀(jì)3040年代，隨著美國(guó)中西

2、部大規(guī)模的開發(fā)，毗鄰中西部平原和密歇根湖、緊靠中西部產(chǎn)糧區(qū)的特殊地理位置，使芝加哥逐步發(fā)展成為重要的糧食集散地，中西部的谷物匯集于此，再?gòu)倪@里運(yùn)往東部消費(fèi)區(qū)。由于糧食生產(chǎn)特有的季節(jié)性，加之當(dāng)時(shí)倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施不足、交通不便，糧食市場(chǎng)供求矛盾異常突出。每年谷物收獲季節(jié)，因谷物在短期內(nèi)集中上市，供給量大大超過(guò)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求，惡劣的交通狀況使大量谷物不能及時(shí)疏散到東部地區(qū)，加之倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重不足，糧食購(gòu)銷商無(wú)法采取先大量購(gòu)入再見機(jī)出售的做法，所以價(jià)格一跌再跌，無(wú)人問(wèn)津。到了來(lái)年春季，因糧食短缺，價(jià)格飛漲，消費(fèi)者又深受其害，加工企業(yè)因缺乏原料而困難重重。為賺取流通環(huán)節(jié)的可觀利潤(rùn)，谷物經(jīng)銷商應(yīng)運(yùn)而生。谷物經(jīng)銷商設(shè)立

3、了商行，在交通要道旁邊設(shè)立倉(cāng)庫(kù)，收獲季節(jié)從農(nóng)場(chǎng)主手中收購(gòu)糧食，并且，以遠(yuǎn)期合同的方式與各地的糧食加工商、銷售商簽訂第二年春季的供貨合同，事先確定銷售價(jià)格，以確保利潤(rùn)。遠(yuǎn)期合同交易的產(chǎn)生與發(fā)展大大降低了糧食產(chǎn)品價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，為期貨交易的產(chǎn)生奠定了基礎(chǔ)。1848 年，芝加哥的82 位谷物商發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）。交易所成立之初，只是一個(gè)集中進(jìn)行現(xiàn)貨交易和現(xiàn)貨中遠(yuǎn)期合同轉(zhuǎn)讓的場(chǎng)所。遠(yuǎn)期交易方式在發(fā)展過(guò)程中，逐漸暴露出一系列問(wèn)題，交易雙方就商品品質(zhì)、等級(jí)、價(jià)格、交貨地點(diǎn)及時(shí)間等方面問(wèn)題總是存在分歧，遠(yuǎn)期合同一旦簽定很難轉(zhuǎn)讓，遠(yuǎn)期交易能否履約完全靠交易對(duì)方的信譽(yù)。針對(duì)上述情況，

4、1865 年，芝加哥期貨交易所推出標(biāo)準(zhǔn)化合約，標(biāo)準(zhǔn)化合約反映了最普遍的商業(yè)慣例，使得市場(chǎng)參與者能夠非常方便地轉(zhuǎn)讓期貨合約。在合約標(biāo)準(zhǔn)化的同時(shí)，芝加哥期貨交易所還引入交易保證金制度，向簽約雙方收取不超過(guò)合約價(jià)值10的保證金，作為履約保證。標(biāo)準(zhǔn)化合約和保證金制度的引入是具有歷史意義的制度創(chuàng)新，促成了真正意義上的期貨交易的誕生。1882 年，芝加哥期貨交易所允許以對(duì)沖方式免除履約責(zé)任，這更加促進(jìn)了投機(jī)者的加入，使期貨市場(chǎng)流動(dòng)性加大。1925 年，芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立，芝加哥期貨交易所的所有交易都要進(jìn)入結(jié)算公司結(jié)算，現(xiàn)代意義上的結(jié)算機(jī)構(gòu)初具雛形。倫敦金屬交易所（LME）正式創(chuàng)建于

5、1876 年。1876 年12 月，300 名金屬商人發(fā)起成立了倫敦金屬有限公司，并于次年7 月組建成新的公司倫敦金屬交易所。二、商品期貨市場(chǎng)的發(fā)展國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展大體經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大的過(guò)程。商品期貨包括：（一）農(nóng)產(chǎn)品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨是期貨交易的起源品種，也是產(chǎn)生最早的期貨品種，芝加哥期貨交易所（CBOT）是目前全球最大的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所，交易玉米、大豆、小麥、豆粕、豆油等多種農(nóng)產(chǎn)品期貨合約。（二）金屬期貨最早的金屬期貨交易誕生于英國(guó)。1876 年成立的倫敦金屬交易所（LME）首開金屬期貨先河。目前主要經(jīng)營(yíng)品種有銅、錫、鉛、鋅、鋁、鎳、白銀等。另外

6、，紐約商品交易所（COMEX）和東京工業(yè)品交易所（TOCOM）也是較為重要的國(guó)際金屬交易所。（三）能源期貨能源期貨始于1978 年，包括原油、取暖油、燃料油、汽油、天然氣等多個(gè)品種，其中，原油期貨最為活躍。石油期貨也是世界上最大的商品期貨品種，美國(guó)紐約商業(yè)交易所（NYMEX）和英國(guó)倫敦國(guó)際石油交易所是最主要的原油期貨交易所。（四）林產(chǎn)品、畜產(chǎn)品及經(jīng)濟(jì)作物期貨主要有芝加哥商業(yè)交易所（CME）交易的木材、生豬、活牛、嫩雞，紐約期貨交易所交易的棉花、糖、咖啡、可可等。三、我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展1918 年夏，北平證券交易所正式成立，它是我國(guó)成立的第一家交易所。建國(guó)后，我國(guó)第一個(gè)商品期貨市場(chǎng)中國(guó)鄭州糧食批

7、發(fā)市場(chǎng)，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，于1990 年10 月12 日正式開業(yè)。1992 年9 月，第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立。到 1993 年下半年，國(guó)內(nèi)各類期貨交易所增加至 50 多家。1993 年底，國(guó)務(wù)院有關(guān)部門開始清理整頓。1995 年，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了15 家試點(diǎn)期貨交易所，并從1995 年下半年開始，對(duì)期貨交易所進(jìn)行會(huì)員制改造。1998年，國(guó)家再次對(duì)期貨交易所進(jìn)行規(guī)范整頓，合并成目前的上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所三家期貨交易所，交易品種由35 個(gè)削減為12 個(gè)，其中，上海交易所有銅、天膠、鋁、膠合板、秈米，鄭州商品交易所有小麥、綠豆、紅小豆、花生仁，

8、大連商品交易所有大豆、豆粕、啤酒大麥。1999 年6 月2 日，國(guó)務(wù)院頒布期貨交易管理暫行條例，與之配套的期貨交易所管理辦法、期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法、期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法和期貨從業(yè)人員資格管理辦法也相繼實(shí)施。國(guó)家相關(guān)條例和管理辦法的出臺(tái)為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的規(guī)范提供了依據(jù)。近幾年，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)得到飛速發(fā)展，上市品種在逐步活躍，成交量日益增大，新品種也在醞釀推出，期貨市場(chǎng)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中所發(fā)揮出來(lái)的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格等特有功能已經(jīng)被市場(chǎng)所認(rèn)可。隨著國(guó)家相關(guān)監(jiān)管法規(guī)以及交易所制度的進(jìn)一步完善，我國(guó)期貨市場(chǎng)正步入規(guī)范化良性發(fā)展的新階段。第二節(jié) 期貨市場(chǎng)的特征與功能一、期貨市場(chǎng)主要特征（一）合

9、約標(biāo)準(zhǔn)化：期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)化指的是除價(jià)格外，期貨合約的所有其他條款都是預(yù)先規(guī)定好的，具有標(biāo)準(zhǔn)化的特點(diǎn)。（二）交易集中化：指的是期貨交易必須在期貨交易所內(nèi)進(jìn)行。（三）雙向交易和對(duì)沖機(jī)制：對(duì)沖機(jī)制的存在可以使絕大部分交易者解除履約責(zé)任，從而完成雙向交易。（四）每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度：是有效控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的最重要的期貨交易制度。（五）杠桿機(jī)制：保證金制度使眾多期貨交易者只使用合約價(jià)值的少部分資金就能完成數(shù)倍的合約交易，這就是期貨市場(chǎng)具有的杠桿效應(yīng)。二、期貨市場(chǎng)基本功能期貨市場(chǎng)基本功能：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格以及風(fēng)險(xiǎn)投資與資源配置，其中，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)是期貨市場(chǎng)的兩個(gè)最基本功能。（一）規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能

10、是指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者經(jīng)過(guò)在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)，有效地規(guī)避、轉(zhuǎn)移或分散現(xiàn)貨市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值之所以能有助于規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，其基本經(jīng)濟(jì)原理就在于某一特定商品的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格在同一時(shí)空內(nèi)會(huì)受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響和制約，因而一般情況下，兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)相同。以大豆為例，我國(guó)東北，大豆每年4 月播種，10 月收獲，在中間這段時(shí)間，大豆價(jià)格的下跌會(huì)造成農(nóng)民虧損的風(fēng)險(xiǎn)，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，東北農(nóng)民可以在播種大豆的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)拋售與他預(yù)計(jì)產(chǎn)量相等或相近的大豆期貨合約。如果10 月以后，大豆價(jià)格下跌，東北農(nóng)民按市場(chǎng)價(jià)格出售大豆會(huì)蒙受損失，但他在期貨市場(chǎng)上賣空期貨合約所作的套期保值會(huì)彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)遭

11、受的損失。不僅實(shí)物商品可以通過(guò)套期保值規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，一些金融商品同樣可以利用期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值。（二）發(fā)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能，是指在期貨市場(chǎng)通過(guò)公開、公正、高效、競(jìng)爭(zhēng)的期貨交易運(yùn)行機(jī)制形成具有真實(shí)性、預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性價(jià)格的過(guò)程。價(jià)格發(fā)現(xiàn)的原因：l期貨交易的參與者眾多，其中包括眾多商品生產(chǎn)者、銷售者、加工者以及進(jìn)出口商等，他們的競(jìng)價(jià)可以代表供求雙方的力量，有助于真實(shí)價(jià)格的形成。2期貨交易人士大都熟悉某種商品行情，有豐富的經(jīng)營(yíng)知識(shí)和廣泛的信息渠道以及一套科學(xué)的分析、預(yù)測(cè)方法，這樣形成的價(jià)格基本反映了供求變動(dòng)趨勢(shì)。3期貨交易的透明度高，競(jìng)爭(zhēng)公開化、公平化，有助于形成公正的價(jià)格。通過(guò)期貨交易形成的價(jià)

12、格具有預(yù)期性、連續(xù)性、公開性、權(quán)威性等特點(diǎn)。（三）風(fēng)險(xiǎn)投資和資源配置功能1風(fēng)險(xiǎn)投資（1）期貨風(fēng)險(xiǎn)投資：投資者拿出資金買賣期貨合約，目的是取得經(jīng)濟(jì)收益。（2）期貨投資的風(fēng)險(xiǎn)：是指在期貨投資過(guò)程中對(duì)未來(lái)行為決策及客觀條件的不確定性可能引起的后果與預(yù)定目標(biāo)發(fā)生負(fù)偏離的綜合。風(fēng)險(xiǎn)分為兩大類：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：指由于政治、經(jīng)濟(jì)、自然界等諸多因素而影響整個(gè)期貨市場(chǎng)所有投資者的風(fēng)險(xiǎn)。其特點(diǎn)是作用于整個(gè)市場(chǎng)而不是個(gè)別人。這種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是不可抗拒的，又稱為不可控風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：指由于某些因素而影響個(gè)別期貨品種、個(gè)別投資者而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)，它不是作用于整個(gè)市場(chǎng)，可以通過(guò)投資組合加以控制，又稱為可控風(fēng)險(xiǎn)。（3）期

13、貨風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)：無(wú)限放大的可能性、突發(fā)性、連鎖反應(yīng)性。2資源配置期貨市場(chǎng)是否具有資源配置作用，要由期貨市場(chǎng)的交割量占現(xiàn)貨總量的份額來(lái)決定，所占的比例越大，說(shuō)明資源配置功能越強(qiáng)。另外，期貨市場(chǎng)的資源配置功能的發(fā)揮是通過(guò)啟用杠桿機(jī)制，間接調(diào)配商品物資在期貨市場(chǎng)體外流轉(zhuǎn)。3期貨市場(chǎng)在宏觀經(jīng)濟(jì)中的作用：（l）調(diào)節(jié)市場(chǎng)供求，減緩價(jià)格波動(dòng)。（2）為政府宏觀調(diào)控提供參考依據(jù)。（3）促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化。（4）有助于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建立與完善。4期貨市場(chǎng)在微觀經(jīng)濟(jì)中的作用：（l）鎖定生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)預(yù)期利潤(rùn)。（2）降低流通費(fèi)用，穩(wěn)定產(chǎn)銷關(guān)系。（3）提高合約兌現(xiàn)率，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)秩序。三、期貨交易與其他金融工具比較（一）

14、與現(xiàn)貨交易比較現(xiàn)貨交易是指買賣雙方根據(jù)商定的支付方式與交貨方式采取即時(shí)或在較短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行實(shí)物商品交收的一種交易方式。主要區(qū)別在于：1交割時(shí)間不同：現(xiàn)貨交易一般是即時(shí)或在很短時(shí)間內(nèi)完成，而期貨的交割日期是事先規(guī)定好的。2交易對(duì)象不同：現(xiàn)貨交易的對(duì)象主要是實(shí)物商品，而期貨交易的對(duì)象是標(biāo)準(zhǔn)化合約，是合同。3交易目的不同：現(xiàn)貨交易的目的是讓渡商品所有權(quán)；而對(duì)于套保者來(lái)說(shuō)，期貨交易的目的是規(guī)避現(xiàn)貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資者來(lái)說(shuō)，期貨交易的目的是獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。4交易場(chǎng)所不同：現(xiàn)貨交易不受交易時(shí)間、地點(diǎn)、對(duì)象的限制，隨機(jī)性強(qiáng)，而期貨交易的這些條件都是固定的。5結(jié)算方式不同：現(xiàn)貨交易的結(jié)算方式有一次性結(jié)清、貨

15、到付款或分期付款，而期貨市場(chǎng)實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。（二）與遠(yuǎn)期交易比較遠(yuǎn)期交易是指買賣雙方簽定遠(yuǎn)期合同，規(guī)定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行實(shí)物交收的一種交易方式，遠(yuǎn)期交易實(shí)質(zhì)上屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時(shí)間上的延伸，也是期貨交易的雛形，期貨交易是在遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。主要區(qū)別：1交易對(duì)象不同：期貨交易的對(duì)象是交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，遠(yuǎn)期交易的對(duì)象是交易雙方私下達(dá)成的非標(biāo)準(zhǔn)化合約，所涉及的商品沒(méi)有限制。2功能不同：期貨交易的功能是規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格，遠(yuǎn)期交易由于合同缺乏流動(dòng)性，價(jià)格的權(quán)威性和分散風(fēng)險(xiǎn)的作用大打折扣。3履約方式不同：期貨交易有實(shí)物交割和對(duì)沖平倉(cāng)兩種履約方式，遠(yuǎn)期交易主要的履約方式

16、是實(shí)物交收。4信用風(fēng)險(xiǎn)不同：期貨交易中，以保證金制度為基礎(chǔ)，實(shí)行每日無(wú)負(fù)債制度，每日進(jìn)行結(jié)算，信用風(fēng)險(xiǎn)較小，而遠(yuǎn)期交易由于距離交割有一段時(shí)間，此間市場(chǎng)發(fā)生的變化會(huì)導(dǎo)致各種不利于履約的行為出現(xiàn)，因此，遠(yuǎn)期交易具有較高的信用風(fēng)險(xiǎn)。5保證金制度不同：期貨交易有特定的保證金制度，按照成交合約價(jià)值的一定比例收取，遠(yuǎn)期交易是否收取保證金或收取多少由交易雙方商定。（三）與證券市場(chǎng)比較期貨合約本質(zhì)上是未來(lái)商品的代表符號(hào)，外部形態(tài)上表現(xiàn)為相關(guān)商品的有價(jià)證券，這一點(diǎn)與證券市場(chǎng)有相似之處。證券市場(chǎng)上流通的股票、債券、分別是股份公司所有權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化合同和債券發(fā)行者的債權(quán)、債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化合同。主要區(qū)別：1基本經(jīng)濟(jì)職能不同：證

17、券市場(chǎng)的基本職能是資源配置和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，期貨市場(chǎng)的基本職能是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。2交易目的不同：證券市場(chǎng)的交易目的是讓渡證券的所有權(quán)，期貨交易的目的是規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)現(xiàn)價(jià)格或獲取投資利潤(rùn)。3市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不同：證券市場(chǎng)分為一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)，期貨市場(chǎng)沒(méi)有這樣的界定。4保證金規(guī)定不同：證券現(xiàn)貨交易必須繳納全額資金，期貨交易只需繳納合約價(jià)值一定比例的保證金。（四）期貨投資與賭博比較主要區(qū)別：1風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制的區(qū)別：賭博是人為制造的風(fēng)險(xiǎn)，期貨市場(chǎng)規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)本身已經(jīng)在現(xiàn)實(shí)的商品生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中客觀存在。2運(yùn)作機(jī)制不同：賭博以事先建立的游戲規(guī)則為基礎(chǔ)，而期貨投資依靠投資者的分析、判斷能力和聰明才智以及對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的掌

18、握和理解。3經(jīng)濟(jì)職能的區(qū)別：賭博僅僅是個(gè)人之間金錢的轉(zhuǎn)移，沒(méi)有創(chuàng)造出新的價(jià)值，而期貨投資者的存在不僅能提高市場(chǎng)的流動(dòng)性，而且有助于社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的正常運(yùn)行。第三節(jié) 期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)期貨市場(chǎng)是一個(gè)高度組織化的市場(chǎng)，有著嚴(yán)密的組織結(jié)構(gòu)和交易制度，從而可以保障期貨市場(chǎng)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)。目前由國(guó)家期貨業(yè)監(jiān)管部門、交易所和期貨行業(yè)協(xié)會(huì)組成的的三級(jí)管理體系已經(jīng)建立并在逐步完善。一、期貨市場(chǎng)監(jiān)管部門期貨市場(chǎng)監(jiān)管部門是指國(guó)家指定的對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的部門。國(guó)家目前確定中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其下屬派出機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。國(guó)家工商行政管理局負(fù)責(zé)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的工商注冊(cè)登記工作。我國(guó)期貨市場(chǎng)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為

19、國(guó)家期貨市場(chǎng)的主管部門進(jìn)行集中、統(tǒng)一管理的基本模式已經(jīng)形成。對(duì)地方監(jiān)管部門實(shí)行由中國(guó)證監(jiān)會(huì)垂直領(lǐng)導(dǎo)的管理體制，根據(jù)各地區(qū)證券、期貨業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，在部分監(jiān)管對(duì)象比較集中、監(jiān)管任務(wù)比較重的中心城市，設(shè)立證券監(jiān)管辦公室，作為中國(guó)證監(jiān)會(huì)的派出機(jī)構(gòu)，此外，還在一些城市設(shè)立特派員辦事處。二、期貨交易所期貨交易所是指專門進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約買賣的場(chǎng)所，其性質(zhì)是不以贏利為目的，按照其章程的規(guī)定實(shí)行自律管理，以其全部財(cái)產(chǎn)承擔(dān)民事責(zé)任。期貨交易所是具有高度系統(tǒng)性、嚴(yán)密性、高度組織化和規(guī)范化的交易服務(wù)組織，自身不參與交易活動(dòng)，不參與期貨價(jià)格的形成，也不擁有合約標(biāo)的商品，只為期貨交易提供設(shè)施和服務(wù)。交易所會(huì)員，是指

20、擁有期貨交易所的會(huì)員資格、可以在期貨交易所內(nèi)直接進(jìn)行期貨交易的單位。國(guó)內(nèi)期貨交易所分兩類會(huì)員，一類是為自己進(jìn)行套期保值或投機(jī)交易的期貨自營(yíng)會(huì)員，另一類則是專門從事期貨經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)的期貨經(jīng)紀(jì)公司。期貨交易所有以下職能：1提供交易場(chǎng)所、設(shè)施和相關(guān)服務(wù)。2制定并實(shí)施業(yè)務(wù)規(guī)則。3設(shè)計(jì)合約，安排上市。4組織和監(jiān)督期貨交易。5監(jiān)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。6保證合約履行。7發(fā)布市場(chǎng)信息。8監(jiān)管會(huì)員交易行為。9監(jiān)管指定交割倉(cāng)庫(kù)。目前，我國(guó)的期貨交易所有上海期貨交易所、大連商品交易所、鄭州商品交易所。三、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱協(xié)會(huì)）成立于2000 年12 月29 日，協(xié)會(huì)的注冊(cè)地和常設(shè)機(jī)構(gòu)設(shè)在北京。協(xié)會(huì)是根據(jù)

21、社會(huì)團(tuán)體登記管理?xiàng)l例設(shè)立的全國(guó)期貨行業(yè)自律性組織，為非營(yíng)利性的社會(huì)團(tuán)體法人。協(xié)會(huì)接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家社會(huì)團(tuán)體登記管理機(jī)關(guān)的業(yè)務(wù)指導(dǎo)和管理。協(xié)會(huì)主要宗旨為：貫徹執(zhí)行國(guó)家法律法規(guī)和國(guó)家有關(guān)期貨市場(chǎng)的方針政策，在國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)集中統(tǒng)一監(jiān)督管理的前提下，實(shí)行行業(yè)自律管理，發(fā)揮政府與會(huì)員之間的橋梁和紐帶作用，維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，維護(hù)期貨市場(chǎng)的公開、公平、公正原則，加強(qiáng)對(duì)期貨從業(yè)人員的職業(yè)道德教育和資格管理，促進(jìn)中國(guó)期貨市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。協(xié)會(huì)會(huì)員將由團(tuán)體會(huì)員和個(gè)人會(huì)員組成，會(huì)員大會(huì)是協(xié)會(huì)的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)；理事會(huì)為協(xié)會(huì)常設(shè)權(quán)力機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)協(xié)會(huì)的常務(wù)工作，對(duì)會(huì)員大會(huì)負(fù)責(zé)。四、期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)是指依法設(shè)立

22、的，接受客戶委托、按照客戶的指令，以自己的名義為客戶進(jìn)行期貨交易并收取交易手續(xù)費(fèi)的中介組織。期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)在期貨市場(chǎng)中的作用主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)接受客戶委托代理期貨交易；期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)有專門從事信息搜集及行情分析的人員為客戶提供咨詢服務(wù)；期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)擁有一套嚴(yán)密的風(fēng)險(xiǎn)控制制度，可以較為有效的控制客戶的交易風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)期貨交易風(fēng)險(xiǎn)在各環(huán)節(jié)的分散承擔(dān)。五、期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)結(jié)算是保障期貨交易正常運(yùn)行的重要環(huán)節(jié)，期貨市場(chǎng)的結(jié)算體系采用分級(jí)、分層的管理體系，交易所對(duì)會(huì)員結(jié)算，會(huì)員對(duì)所代理的客戶進(jìn)行結(jié)算。結(jié)算機(jī)構(gòu)的作用：（一）計(jì)算期貨交易盈虧期貨交易的盈虧結(jié)算包括平倉(cāng)盈虧和持倉(cāng)盈虧結(jié)算（二）承擔(dān)交易

23、履約期貨交易一旦成交，交易所就承擔(dān)起保證每筆交易按期履約的全部責(zé)任。交易雙方并不發(fā)生直接關(guān)系，只和結(jié)算機(jī)構(gòu)發(fā)生關(guān)系，結(jié)算機(jī)構(gòu)成為所有合約賣方的買方，所有合約買方的賣方。對(duì)于交易者來(lái)說(shuō)，由于對(duì)手的違約風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)完全由結(jié)算機(jī)構(gòu)承擔(dān)，只要結(jié)算機(jī)構(gòu)能夠保證合約的履行，就可以完全不用了解對(duì)方的資信狀況，也不需要知道對(duì)手是誰(shuí)。（三）控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)保證金制度是期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制的最根本、最重要的制度。結(jié)算機(jī)構(gòu)作為結(jié)算保證金的收取、管理機(jī)構(gòu)，承擔(dān)起了控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的職責(zé)。目前我國(guó)期貨市場(chǎng)結(jié)算機(jī)構(gòu)的職能由交易所的結(jié)算部門具體承擔(dān)。六、期貨交易者根據(jù)參加期貨交易的動(dòng)機(jī)不同，期貨交易者分為兩大類：套期保值者和投機(jī)者。（一）

24、套期保值者套期保值者是指那些把期貨市場(chǎng)作為價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移的場(chǎng)所，利用期貨合約作為將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行買賣商品的臨時(shí)替代物，對(duì)其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出或?qū)?lái)需要買進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保值的廠商、機(jī)構(gòu)和個(gè)人。套期保值者的作用：套期保值者為規(guī)避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行套期保值，因此，沒(méi)有套期保值者的參與，就不會(huì)有期貨市場(chǎng)。套期保值者是期貨市場(chǎng)的交易主體，只有規(guī)模相當(dāng)?shù)奶灼诒Ｖ嫡邊⑴c期貨市場(chǎng)交易，才能集中大量供求，才能促進(jìn)公平競(jìng)爭(zhēng)，并有助于形成具有相應(yīng)物質(zhì)基礎(chǔ)的權(quán)威價(jià)格，發(fā)揮期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。（二）期貨投機(jī)者期貨投機(jī)就是在期貨市場(chǎng)上利用價(jià)格波動(dòng)以牟取利潤(rùn)為目的而買賣期貨合約的行為。期

25、貨投機(jī)者的作用體現(xiàn)在：期貨投機(jī)者能使套期保值者順利實(shí)現(xiàn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，有承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的作用，是期貨市場(chǎng)的必備構(gòu)成要素，只有套保者而無(wú)投機(jī)者，期貨市場(chǎng)就無(wú)法正常運(yùn)轉(zhuǎn)。第四節(jié) 期貨合約期貨合約是指由期貨交易所制定的、規(guī)定在未來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約，它是期貨交易的對(duì)象。期貨合約是在現(xiàn)貨合同和現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合同的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，它與現(xiàn)貨合同和遠(yuǎn)期合同的最本質(zhì)區(qū)別在于期貨合約條款的標(biāo)準(zhǔn)化。期貨合約的主要條款：一、合約名稱：合約名稱需注明該合約的品種名稱及其上市的交易所名稱。二、交易單位：是指期貨交易所交易的每手期貨合約所代表的標(biāo)的商品數(shù)量，例如，上海期貨交易所規(guī)定

26、，天然橡膠合約的交易單位是5 噸手。三、報(bào)價(jià)單位：是指公開競(jìng)價(jià)過(guò)程中對(duì)期貨合約報(bào)價(jià)所使用的單位，例如，上海期貨交易所天然橡膠合約的報(bào)價(jià)單位是元(人民幣)噸。四、最小變動(dòng)價(jià)位：是指在期貨交易所公開競(jìng)價(jià)過(guò)程中，對(duì)合約的每單位價(jià)格報(bào)價(jià)的最小變動(dòng)數(shù)值。例如，上海期貨交易所天然橡膠合約的最小變動(dòng)價(jià)位是5 元噸。五、合約交割月份：是指某種期貨合約到期交割的月份。六、最后交易日：是指某個(gè)期貨合約在合約交割月份中進(jìn)行交易的最后一個(gè)交易日，過(guò)了這個(gè)期限的未平倉(cāng)合約必須進(jìn)行實(shí)物交割。七、交割日期：是指合約進(jìn)行實(shí)物交割的時(shí)間。八、交割等級(jí)：是指由期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的、準(zhǔn)許在交易所上市交易的合約標(biāo)的物的質(zhì)量等級(jí)。九、

27、交割地點(diǎn)：是指由期貨交易所統(tǒng)一規(guī)定的，進(jìn)行實(shí)物交割的指定交割倉(cāng)庫(kù)。十、交易代碼：每一期貨品種都有各自的交易代碼，例如，天然橡膠的交易代碼是RU。第二章 期貨交易制度與交易流程第一節(jié) 交易制度期貨交易的基本制度包括：一、保證金制度在期貨交易中，任何交易者必須按照其所買賣期貨合約價(jià)值的一定比例繳納資金，作為其履約的財(cái)力擔(dān)保，然后才能參與期貨合約的買賣，并視價(jià)格波動(dòng)決定是否追加資金，這種制度就是保證金制度。保證金的收取是分級(jí)進(jìn)行的，交易所向會(huì)員收取，經(jīng)紀(jì)公司向客戶收取。二、每日結(jié)算制度每日結(jié)算制度又稱每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度、逐日盯市，是指每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及

28、手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)同時(shí)劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會(huì)員的保證金。結(jié)算由交易所統(tǒng)一組織進(jìn)行，期貨交易的結(jié)算實(shí)行分級(jí)結(jié)算，交易所對(duì)會(huì)員結(jié)算，經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶結(jié)算。三、漲跌停板制度漲跌停板制度又稱每日價(jià)格最大波動(dòng)限制，是指期貨合約在一個(gè)交易日內(nèi)的交易價(jià)格波動(dòng)不得高于或者低于規(guī)定的漲跌幅度，超過(guò)該漲跌幅度的報(bào)價(jià)視為無(wú)效，不能成交。漲跌停板以合約上一交易日的結(jié)算價(jià)為基準(zhǔn)確定。四、持倉(cāng)限額制度持倉(cāng)限額制度是指期貨交易所為了防范操縱市場(chǎng)價(jià)格的行為和防止期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)過(guò)度集中于少數(shù)投資者，對(duì)會(huì)員及客戶的持倉(cāng)數(shù)量進(jìn)行限制的制度。超過(guò)限額，交易所可按規(guī)定強(qiáng)行平倉(cāng)。五、大戶報(bào)告制度大戶報(bào)告制度是指當(dāng)會(huì)員或客戶某

29、品種持倉(cāng)合約的投機(jī)頭寸達(dá)到交易所對(duì)其規(guī)定的投機(jī)頭寸持倉(cāng)限量80以上（含本數(shù)）時(shí)，會(huì)員或客戶應(yīng)向交易所報(bào)告其資金情況、頭寸情況等，客戶須經(jīng)過(guò)經(jīng)紀(jì)會(huì)員報(bào)告。六、實(shí)物交割制度實(shí)物交割制度是指交易所制定的、當(dāng)期貨合約到期時(shí)，交易所雙方將期貨合約所載商品所有權(quán)進(jìn)行轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未平倉(cāng)合約的制度。七、強(qiáng)行平倉(cāng)制度強(qiáng)行平倉(cāng)制度是指當(dāng)會(huì)員或客戶的交易保證金不足并且未在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，或者當(dāng)會(huì)員或客戶的持倉(cāng)量超出規(guī)定的限額時(shí)，或者當(dāng)會(huì)員或客戶違規(guī)時(shí)，或者遭遇緊急情況時(shí)，或者發(fā)生其他需要強(qiáng)行平倉(cāng)的情況，交易所為防止風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)行強(qiáng)行平倉(cāng)的制度。第二節(jié) 交易流程普通投資者在進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易之前，應(yīng)首先選擇一個(gè)

30、具備合法代理資格、信譽(yù)好、資金安全性好、運(yùn)作規(guī)范和收費(fèi)合理等條件的期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員申請(qǐng)開立賬戶。開立賬戶是投資者（委托人）與期貨經(jīng)紀(jì)公司（代理人）之間建立的一種法律關(guān)系。一、開戶（一）風(fēng)險(xiǎn)揭示客戶委托期貨經(jīng)紀(jì)公司從事期貨交易的，必須事先在期貨經(jīng)紀(jì)公司辦理開戶登記。期貨經(jīng)紀(jì)公司在接受客戶開戶申請(qǐng)時(shí)，須向客戶提供期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書，個(gè)人客戶應(yīng)在仔細(xì)閱讀并理解后，在該期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書上簽字；單位客戶應(yīng)在仔細(xì)閱讀并理解之后，由單位法定代表人或授權(quán)他人在該期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書上簽字并加蓋單位公章。（二）簽署合同期貨經(jīng)紀(jì)公司在接受客戶開戶申請(qǐng)后，雙方須簽署期貨經(jīng)紀(jì)合同。個(gè)人客戶應(yīng)在該合同上簽字，單位客戶應(yīng)

31、由法人代表或授權(quán)他人在該合同上簽字并加蓋公章。（三）繳納保證金客戶在與期貨經(jīng)紀(jì)公司簽署期貨經(jīng)紀(jì)合同之后，應(yīng)按規(guī)定繳納開戶保證金，存入期貨經(jīng)紀(jì)合同中指定的客戶賬戶中，保證金屬于客戶所有。根據(jù)我國(guó)有關(guān)期貨交易的法規(guī)，目前我公司直接受以下兩類交易賬戶：1個(gè)人賬戶：個(gè)人賬戶是指以個(gè)人名義開立的賬戶，個(gè)人賬戶純屬個(gè)人所有，在開立賬戶時(shí)由個(gè)人簽字生效。開立個(gè)人帳戶需要開戶人個(gè)人身份證原件及復(fù)印件。2單位賬戶：?jiǎn)挝毁~戶亦即法人賬戶，是指以公司、企業(yè)及其他經(jīng)濟(jì)組織名義所開立的賬戶。開立單位帳戶需要開立單位營(yíng)業(yè)執(zhí)照、稅務(wù)登記證、企業(yè)代碼本、法人代表身份證原件和復(fù)印件，以及單位公章、法人代表印簽。若法人代表不能親

32、自辦理開戶手續(xù)，開戶人需持法人代表簽字并加蓋公章的單位授權(quán)開戶證明和法人代表本人身份證原件及復(fù)印件、受委托人身份證原件和復(fù)印件（如果有委托人）。二、下單（一）所謂下單。是指客戶在每筆交易前向期貨經(jīng)紀(jì)公司業(yè)務(wù)人員下達(dá)交易指令，說(shuō)明擬買賣合約的種類、數(shù)量、價(jià)格等的行為。通常，客戶應(yīng)先熟悉和掌握有關(guān)的交易指令，然后選擇不同的期貨合約進(jìn)行具體交易。國(guó)際上常用的交易指令有：市價(jià)指令、限價(jià)指令、止損指令和取消指令等。我國(guó)期貨交易所規(guī)定的交易指令主要有兩種：限價(jià)指令和取消指令。1限價(jià)指令限價(jià)指令是指執(zhí)行時(shí)必須按限定價(jià)格或更好的價(jià)格成交的指令。下達(dá)限價(jià)指令時(shí)，客戶必須指明具體的價(jià)位。它的特點(diǎn)是可以按客戶的預(yù)期

33、價(jià)格成交，但成交速度相對(duì)較慢，有時(shí)無(wú)法成交。2取消指令取消指令是指客戶要求將某一未成交指令取消的指令?？蛻敉ㄟ^(guò)執(zhí)行該指令，將以前下達(dá)的未成交的指令完全取消，并且沒(méi)有新的指令取代原指令。（二）下單方式客戶在正式交易前，應(yīng)制定詳細(xì)的交易計(jì)劃。在此之后，客戶即可按計(jì)劃下單交易?？蛻艨梢酝ㄟ^(guò)書面、電話或者中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他方式向期貨經(jīng)紀(jì)公司下達(dá)交易指令，具體下單方式有如下幾種：1書面下單客戶親自填寫交易單，填好后簽字交由期貨經(jīng)紀(jì)公司交易部，再由期貨經(jīng)紀(jì)公司交易部通過(guò)電話報(bào)單至該公司在期貨交易所場(chǎng)內(nèi)的出市代表，出市代表輸入指令進(jìn)人交易所主機(jī)撮合成交。2電話下單客戶通過(guò)電話直接將指令下達(dá)到期貨經(jīng)紀(jì)公司交

34、易部，再由交易部通知出市代表下單。3電腦自助交易4網(wǎng)上交易三、期貨合約的買賣期貨交易的全過(guò)程可以概括為開倉(cāng)、持倉(cāng)、平倉(cāng)。開倉(cāng)，是指交易者新買入或新賣出一定數(shù)量的期貨合約。例如，你以2488元噸的價(jià)格賣出10 手200311 黃大豆1 號(hào)合約，這時(shí)，你就開倉(cāng)交易了。相對(duì)應(yīng)，肯定有1 個(gè)或者多個(gè)投資者是你的交易對(duì)手，他們以同樣的價(jià)格買進(jìn)了同樣的合約。在期貨市場(chǎng)上，買入或賣出一份期貨合約相當(dāng)于簽署了一份遠(yuǎn)期交割合同。持倉(cāng)，也叫未平倉(cāng)頭寸，是指開倉(cāng)之后尚沒(méi)有平倉(cāng)的合約。持倉(cāng)是交易者持有期貨合約的過(guò)程。買入期貨合約后所持有的頭寸叫多頭頭寸，簡(jiǎn)稱多頭；賣出期貨合約后所持有的頭寸叫空頭頭寸，簡(jiǎn)稱空頭。如果交

35、易者將這份期貨合約保留到最后交易日，他就必須通過(guò)實(shí)物交割來(lái)了結(jié)這筆期貨交易。通常，進(jìn)行實(shí)物交割的是少數(shù)。絕大部分交易者都選擇在合約規(guī)定的最后交易日前平倉(cāng)。平倉(cāng)，就是交易者通過(guò)筆數(shù)相等、方向相反的期貨交易來(lái)對(duì)沖原來(lái)持有的期貨合約的過(guò)程。舉例而言，如果你賣出黃大豆1 號(hào)2003 年11 月合約10 手，那么，你就應(yīng)在2003 年11 月到期前，買進(jìn)10 手該月份合約來(lái)對(duì)沖平倉(cāng)。這樣，一開一平，一個(gè)交易過(guò)程就結(jié)束了。這就像財(cái)務(wù)做賬一樣，同一筆資金進(jìn)出一次，賬就做平了。這種買回已賣出合約，或賣出已買入合約的行為就叫平倉(cāng)。當(dāng)然，交易者開倉(cāng)之后還可以選擇另外一種方式了結(jié)期貨合約，即持倉(cāng)至交割日并進(jìn)行實(shí)物交

36、割。四、競(jìng)價(jià)國(guó)內(nèi)期貨合約價(jià)格的形成方式是：計(jì)算機(jī)撮合成交。計(jì)算機(jī)撮合成交是根據(jù)公開喊價(jià)的原理設(shè)計(jì)而成的一種計(jì)算機(jī)自動(dòng)化交易方式，是指期貨交易所的計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)對(duì)交易雙方的交易指令進(jìn)行配對(duì)的過(guò)程。這種交易方式具有準(zhǔn)確、連續(xù)性強(qiáng)的特點(diǎn)。國(guó)內(nèi)期貨交易所計(jì)算機(jī)交易系統(tǒng)的運(yùn)行，一般是將買賣申報(bào)單以價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行排序。當(dāng)買入價(jià)大于、等于賣出價(jià)則自動(dòng)撮合成交，撮合成交價(jià)等于買入價(jià)、賣出價(jià)和前一成交價(jià)三者中居中的一個(gè)價(jià)格。開盤價(jià)和收盤價(jià)均由集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生。開盤價(jià)集合競(jìng)價(jià)在某品種某月份合約每一交易日開市前5 分鐘內(nèi)進(jìn)行，其中前4 分鐘為期貨合約買、賣價(jià)格指令申報(bào)時(shí)間，后1 分鐘為集合競(jìng)價(jià)撮合時(shí)間，開

37、市時(shí)產(chǎn)生開盤價(jià)。收盤價(jià)集合競(jìng)價(jià)在某品種某月份合約每一交易日收市前5 分鐘內(nèi)進(jìn)行，其中前4 分鐘為期貨合約買、賣價(jià)格指令申報(bào)時(shí)間，后五分鐘為集合競(jìng)價(jià)撮合時(shí)間，收市時(shí)產(chǎn)生收盤價(jià)。交易系統(tǒng)自動(dòng)控制集合競(jìng)價(jià)申報(bào)的開始和結(jié)束并在計(jì)算機(jī)終端上顯示。集合競(jìng)價(jià)采用最大成交量原則，即以此價(jià)格成交能夠得到最大成交量。高于集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格的買入申報(bào)全部成交；低于集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格的賣出申報(bào)全部成交；等于集合競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的價(jià)格的買入或賣出申報(bào)，根據(jù)買入申報(bào)量和賣出申報(bào)量的多少，按少的一方的申報(bào)量成交。五、成交回報(bào)與確認(rèn)當(dāng)期貨經(jīng)紀(jì)公司的出市代表收到交易指令并確認(rèn)無(wú)誤后，應(yīng)將指令以最快的速度輸入計(jì)算機(jī)內(nèi)進(jìn)行撮合成交。當(dāng)計(jì)算

38、機(jī)顯示指令成交后，出市代表應(yīng)及時(shí)將成交的結(jié)果反饋回期貨經(jīng)紀(jì)公司的交易部。期貨經(jīng)紀(jì)公司交易部將出市代表反饋回來(lái)的成交結(jié)果記錄在交易單上并打上時(shí)間戳記后，將記錄單報(bào)告給客戶。成交回報(bào)記錄單應(yīng)包括以下幾個(gè)項(xiàng)目：成交價(jià)格、成交手?jǐn)?shù)、成交回報(bào)時(shí)間等。六、結(jié)算結(jié)算是指期貨經(jīng)紀(jì)公司根據(jù)交易結(jié)果和交易所有關(guān)規(guī)定對(duì)會(huì)員交易保證金、盈虧、手續(xù)費(fèi)、交割貨款和其他有關(guān)款項(xiàng)進(jìn)行的計(jì)算、劃撥。七、交割實(shí)物交割是指期貨合約到期時(shí)，交易雙方通過(guò)該期貨合約所載商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，了結(jié)到期未平倉(cāng)合約的過(guò)程。商品期貨交易一般采用實(shí)物交割制度。實(shí)物交割要求以會(huì)員名義進(jìn)行，客戶的實(shí)物交割需由會(huì)員代理。交割方式：1集中交割：即所有到期合約

39、在交割月份最后交易日過(guò)后一次性集中交割的交割方式。2滾動(dòng)交割：即除了交割月份的最后交易日收盤后的所有到期合約需要全部配對(duì)交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之間的規(guī)定時(shí)間內(nèi)也可以進(jìn)行交割的交割方式。第三章 套期保值業(yè)務(wù)第一節(jié) 套期保值的目的期貨市場(chǎng)基本的經(jīng)濟(jì)功能之一就是為現(xiàn)貨企業(yè)提供價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的機(jī)制。為了避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，最常用的手段便是套期保值。期貨交易的主要目的是將生產(chǎn)者和用戶的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投機(jī)者。當(dāng)現(xiàn)貨企業(yè)利用期貨市場(chǎng)來(lái)抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格的反向運(yùn)動(dòng)時(shí)，這個(gè)過(guò)程就叫套期保值。在從生產(chǎn)、加工、貯存到銷售的全過(guò)程中，商品價(jià)格總是處于不斷波動(dòng)之中，而且變動(dòng)趨勢(shì)難以預(yù)測(cè)，因此，在商品生產(chǎn)和流通過(guò)

40、程的每一個(gè)環(huán)節(jié)上都可能出現(xiàn)因價(jià)格波動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。不論對(duì)處于哪一環(huán)節(jié)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參與者來(lái)說(shuō)，套期保值都是一種能夠有效地保護(hù)其自身經(jīng)濟(jì)利益的方法。套期保值的基本做法就是買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易數(shù)量相當(dāng)，但交易方向相反的商品期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣出或買進(jìn)相同的期貨合約，對(duì)沖平倉(cāng)，結(jié)清期貨交易帶來(lái)的盈利或虧損，以此來(lái)補(bǔ)償或抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或利益，使交易者的經(jīng)濟(jì)收益穩(wěn)定在一定的水平。套期保值之所以能夠避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，其基本原理在于：第一，期貨交易過(guò)程中期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格盡管變動(dòng)幅度不會(huì)完全一致，但變動(dòng)的趨勢(shì)基本一致。即當(dāng)特定商品的現(xiàn)貨價(jià)格趨于上漲時(shí)，其期貨價(jià)格也趨于上

41、漲，反之亦然。這是因?yàn)槠谪浭袌?chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)雖然是兩個(gè)各自分開的不同市場(chǎng)，但對(duì)于特定的商品來(lái)說(shuō)，其期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格主要的影響因素是相同的。這樣，引起現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格漲跌的因素，也同樣會(huì)影響到期貨市場(chǎng)價(jià)格同向的漲跌。套期保值者就可以通過(guò)在期貨市場(chǎng)上做與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的交易來(lái)達(dá)到保值的功能，使價(jià)格穩(wěn)定在一個(gè)目標(biāo)水平上。第二，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格不僅變動(dòng)的趨勢(shì)相同，而且，到合約期滿時(shí)，兩者將大致相等或合二為一。這是因?yàn)?，期貨價(jià)格包含有儲(chǔ)藏該商品直至交割日為止的一切費(fèi)用，這樣，遠(yuǎn)期期貨價(jià)格要比近期期貨價(jià)格高。當(dāng)期貨合約接近于交割日時(shí)，儲(chǔ)存費(fèi)用會(huì)逐漸減少乃至完全消失，這時(shí)，兩個(gè)價(jià)格的決定因素實(shí)際上已經(jīng)幾乎相同了，

42、交割月份的期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格趨于一致。這就是期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的市場(chǎng)走勢(shì)趨同性原理。當(dāng)然，期貨市場(chǎng)并不等同于現(xiàn)貨市場(chǎng)，它還會(huì)受一些其他因素的影響。因而，期貨價(jià)格的波動(dòng)時(shí)間與波動(dòng)幅度不一定與現(xiàn)貨價(jià)格完全一致，加之期貨市場(chǎng)上有規(guī)定的交易單位，兩個(gè)市場(chǎng)操作的數(shù)量往往不盡相等，這些就意味著套期保值者在沖銷盈虧時(shí)，有可能獲得額外的利潤(rùn)，也可能產(chǎn)生小額虧損。因此，我們?cè)趶氖绿灼诒Ｖ到灰讜r(shí)，也要關(guān)注可能會(huì)影響套期保值效果的因素，如基差、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)差異、交易數(shù)量差異等，使套期保值交易能達(dá)到滿意的效果，能為企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)提供有效的服務(wù)。第二節(jié) 套期保值的類型按照在期貨市場(chǎng)上所持的頭寸，套期保值又分為賣出套期保值和

43、買入套期保值。賣出套期保值(賣期保值)是套期保值者首先賣出期貨合約，持有空頭頭寸，以保護(hù)他在現(xiàn)貨市場(chǎng)中的多頭頭寸，旨在避免價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，通常為農(nóng)場(chǎng)主、礦業(yè)主等生產(chǎn)者和倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)主等經(jīng)營(yíng)者所采用。買入套期保值(買期保值)是套期保值者首先買進(jìn)期貨合約，持有多頭頭寸，以保障他在現(xiàn)貨市場(chǎng)的空頭頭寸，旨在避免價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，通常為加工商、制造業(yè)者和經(jīng)營(yíng)者所采用。如果一位現(xiàn)貨商在現(xiàn)貨市場(chǎng)中擁有或?qū)⒁獡碛幸环N商品，他可以通過(guò)在期貨市場(chǎng)中賣出等量的商品合約來(lái)套期保值。賣出套期保值能使現(xiàn)貨商鎖定利潤(rùn)。在商品持有期，如果商品價(jià)格下跌，商品持有者將在現(xiàn)貨市場(chǎng)中虧錢?？墒?，當(dāng)他在期貨市場(chǎng)賣出該商品的期貨合約，那么他就可

44、以從期貨價(jià)格下跌中獲利，從而彌補(bǔ)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的損失。盈利和損失相互抵消使該現(xiàn)貨商所持有的商品的凈價(jià)格與商品原有價(jià)值非常接近。例如，農(nóng)民在大豆收獲前，預(yù)先賣出大豆期貨，進(jìn)行賣出套期保值交易。如果一位現(xiàn)貨商現(xiàn)在缺少商品，將來(lái)要購(gòu)買這一商品，那么他可以在期貨市場(chǎng)中進(jìn)行買入套期保值。買入套期保值為那些想在未來(lái)某時(shí)期購(gòu)買一種商品而又想避開可能的價(jià)格上漲的現(xiàn)貨商所采用。如果價(jià)格上漲，他將在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)買該商品支付更多資金，但同時(shí)能在期貨市場(chǎng)中賺錢而抵消了在現(xiàn)貨市場(chǎng)中的損失。例如，餌料企業(yè)在未來(lái)一段時(shí)期將購(gòu)買飼料原料豆粕，就可以預(yù)先買入豆粕期貨，進(jìn)行買入套期保值。以在期貨市場(chǎng)的買入頭寸，來(lái)替代未來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)的購(gòu)

45、買。當(dāng)然，套期保值交易防止了價(jià)格反向運(yùn)動(dòng)帶來(lái)的可能損失，同時(shí)套期保值商也失去了因價(jià)格正向運(yùn)動(dòng)帶來(lái)意外收益的可能性。例如，油脂企業(yè)在做了豆粕期貨的賣出套期保值以后，豆粕價(jià)格卻上漲了，豆粕價(jià)格上漲所帶來(lái)的意外收益就沒(méi)有了。但對(duì)謹(jǐn)慎的現(xiàn)貨商來(lái)說(shuō)，這種潛在收益的風(fēng)險(xiǎn)太大了，最好是轉(zhuǎn)移給投機(jī)商。理論上講，套期保值為現(xiàn)貨商提供了理想的價(jià)格保護(hù)，但實(shí)際生活中，這種保護(hù)并不一定是十全十美的。許多因素，如基差等經(jīng)常會(huì)影響套期保值交易的效果，下一節(jié)我們將進(jìn)行具體分析。第三節(jié) 基差與套期保值套期保值可以大體抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，但不能使風(fēng)險(xiǎn)完全消失，主要原因是存在“基差”這個(gè)因素。要深刻理解并運(yùn)用套期保值，

46、避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，就必須掌握基差及其基本原理。一、基差的含義基差(basis)是指某一特定商品在某一特定時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與該商品近期合約的期貨價(jià)格之差，即：基差=現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格。例如，2003 年5 月30 日大連的大豆現(xiàn)貨價(jià)格2700 元噸，當(dāng)日，2003 年7 月黃大豆1 號(hào)期貨合約價(jià)格是2620 元噸，則基差是80 元噸?；羁梢允钦龜?shù)也可以是負(fù)數(shù)，這主要取決于現(xiàn)貨價(jià)格是高于還是低于期貨價(jià)格。現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格，則基差為正數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期貼水或現(xiàn)貨升水；現(xiàn)貨價(jià)格低于期貨價(jià)格，則基差為負(fù)數(shù)，又稱為遠(yuǎn)期升水或現(xiàn)貨貼水?；畎鴥蓚€(gè)成份，即分隔現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)間的“時(shí)”與“空”兩個(gè)因素。因此

47、，基差包含著兩個(gè)市場(chǎng)之間的運(yùn)輸成本和持有成本。前者反映著現(xiàn)貨與期貨市場(chǎng)間的空間因素，這也正是在同一時(shí)間里，兩個(gè)不同地點(diǎn)的基差不同的基本原因；后者反映著兩個(gè)市場(chǎng)間的時(shí)間因素，即兩個(gè)不同交割月份的持有成本，它又包括儲(chǔ)藏費(fèi)、利息、保險(xiǎn)費(fèi)和損耗費(fèi)等，其中利率變動(dòng)對(duì)持有成本的影響很大。由此可知，各地區(qū)的基差隨運(yùn)輸費(fèi)用而不同。但就同一市場(chǎng)而言，不同時(shí)期的基差，理論上應(yīng)充分反映著持有成本，即持有成本的那部分基差是隨著時(shí)間而變動(dòng)的，離期貨合約到期的時(shí)間越長(zhǎng)，持有成本就越大，而當(dāng)非常接近合約的到期日時(shí)，就某地的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格而言必然幾乎相等，而農(nóng)產(chǎn)品、礦產(chǎn)品等的基差將縮小成僅僅反映運(yùn)輸成本。理想狀態(tài)的套期保

48、值，在整個(gè)保值過(guò)程中基差保持不變。這樣，如果開始套期保值時(shí)玉米的現(xiàn)貨價(jià)和9 月份玉米期貨的差額是50 元噸，在理想的情況下，當(dāng)整個(gè)套期保值過(guò)程完成以后，基差應(yīng)仍是50 元噸。但實(shí)際上這種理想狀態(tài)很少發(fā)生，這是因?yàn)榛钤诓粩嗟淖儎?dòng)中，而且會(huì)導(dǎo)致套期保值者利潤(rùn)的增加或減少。下面，我們具體分析基差變化與套期保值效果之間的關(guān)系。二、基差變化與套期保值在商品實(shí)際價(jià)格運(yùn)動(dòng)過(guò)程中，基差總是在不斷變動(dòng)，而基差的變動(dòng)形態(tài)對(duì)一個(gè)套期保值者而言至關(guān)重要。由于期貨合約到期時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格會(huì)趨于一致，而且基差呈現(xiàn)季節(jié)性變動(dòng)，使套期保值者能夠應(yīng)用期貨市場(chǎng)降低價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。基差變化是判斷能否完全實(shí)現(xiàn)套期保值的依據(jù)。

49、套期保值者利用基差的有利變動(dòng)，不僅可以取得較好的保值效果，而且還可以通過(guò)套期保值交易獲得額外的盈余。一旦基差出現(xiàn)不利變動(dòng)，套期保值的效果就會(huì)受到影響，蒙受部分損失。（一）對(duì)于買入套期保值者來(lái)講，愿意看到的是基差縮小。1現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上升，但現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度大于期貨價(jià)格的上升幅度，基差擴(kuò)大，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不僅不能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的損失，而且會(huì)出現(xiàn)凈虧損。2現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上升，但現(xiàn)貨價(jià)格的

50、上升幅度小于期貨價(jià)格的上升幅度，基差縮小，從而使得加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是只要基差縮小，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不僅能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的全部損失；而且會(huì)有凈盈利。（二）對(duì)于賣出套期保值者來(lái)講，愿意看到的是基差擴(kuò)大。1現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均下降，但現(xiàn)貨價(jià)格的下降幅度小于期貨價(jià)格的下降幅度，基差擴(kuò)大，從而使得經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌賣出現(xiàn)貨蒙受的損失小于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌買入期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格不是下降而是上升，經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)

51、獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不僅能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的全部損失，而且仍有凈盈利。2現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均下降，但現(xiàn)貨價(jià)格的下降幅度大于期貨價(jià)格的下降幅度，基差縮小，從而使得經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌賣出現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格下跌買入期貨合約的獲利。如果現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格不降反升，經(jīng)銷商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是如果基差縮小，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利只能彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的部分損失，結(jié)果仍是凈損失。從上述分析可以看出，套期保值基本上是風(fēng)險(xiǎn)的交換，即以價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)交換基差波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)趨勢(shì)是一致的，但兩種價(jià)格變動(dòng)的時(shí)間和幅度是不完全一致的。也就是說(shuō)，

52、在某一時(shí)間，基差是不確定的。所以套期保值者必須密切關(guān)注基差的變化。因此，套期保值并不是一勞永逸的事，基差的不利變化也會(huì)給保值者帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。雖然套期保值沒(méi)有提供完全的保險(xiǎn)，但是的確回避了與商業(yè)相聯(lián)系的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。三、影響套期保值效果的其他因素導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格的差異變化的因素是多種多樣的。首先，現(xiàn)貨市場(chǎng)中每種商品有許多種等級(jí)，每種等級(jí)價(jià)格變動(dòng)情況不一樣?？墒瞧谪浐霞s卻限定了一個(gè)或幾個(gè)特定等級(jí)，這樣，也許套期保值的商品等級(jí)的價(jià)格在現(xiàn)貨市場(chǎng)中變動(dòng)快于合約規(guī)定的那種等級(jí)。第二，當(dāng)?shù)噩F(xiàn)貨價(jià)格反映了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)狀況，而這些狀況可能并不影響顯示全國(guó)或國(guó)際市場(chǎng)狀況的期貨合約價(jià)格。例如，巴西、阿根廷等南美國(guó)家的大豆

53、現(xiàn)貨價(jià)格反映的是當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)狀況；對(duì)美國(guó)芝加哥期貨交易所的大豆期貨價(jià)格影響較小。第三，當(dāng)前市場(chǎng)的供求狀況對(duì)更遠(yuǎn)交割月份的期貨價(jià)格的影響小于對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的影響。第四，需套期保值的商品可能與期貨合約規(guī)定的商品不一致。比如布匹生產(chǎn)商，可能用棉花期貨代替紗線進(jìn)行套期保值交易，但紗線的生產(chǎn)成本、供求關(guān)系并不與棉花的一樣，因此其價(jià)格波動(dòng)可能與棉花價(jià)格不一致。套期保值的另一個(gè)限制是期貨合約規(guī)定具體交易量，它可能與所需套期保值的數(shù)量存在差異。比如，有一家油脂廠希望出售184 噸豆粕，這時(shí)，這家工廠只能通過(guò)賣出18 手豆粕合約對(duì)184 噸進(jìn)行保值，有4 噸不能保值，如果這家工廠決定賣出19 手合約，那么多出來(lái)的6

54、 噸將成為投機(jī)性交易。不管怎樣，總有一些風(fēng)險(xiǎn)不能轉(zhuǎn)移。第四節(jié) 套期保值的基本方法套期保值的方法很多，基本方法是賣出套期保值和買入套期保值。一、賣出套期保值賣出套期保值是為了防止現(xiàn)貨價(jià)格在交割時(shí)下跌的風(fēng)險(xiǎn)而先在期貨市場(chǎng)賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相當(dāng)?shù)暮霞s所進(jìn)行的交易方式。通常是在農(nóng)場(chǎng)主為防止收割時(shí)，農(nóng)作物價(jià)格下跌；礦業(yè)主為防止礦產(chǎn)開采以后價(jià)格下跌；經(jīng)銷商或加工商為防止貨物購(gòu)進(jìn)而未賣出時(shí)價(jià)格下跌而采取的保值方式。例如，春耕時(shí)，某糧食企業(yè)與農(nóng)民簽訂了當(dāng)年收割時(shí)收購(gòu)玉米10000 噸的合同，7 月份，該企業(yè)擔(dān)心到收割時(shí)玉米價(jià)格會(huì)下跌，于是決定將售價(jià)鎖定在1080元噸，因此在期貨市場(chǎng)上以1080 元噸的價(jià)格賣出10

55、00 手合約進(jìn)行套期保值。到收割時(shí)，玉米價(jià)格果然下跌到950 元噸，該企業(yè)以此價(jià)格將現(xiàn)貨玉米出售給飼料廠。同時(shí)期貨價(jià)格也發(fā)生下跌，跌至950 元噸，該企業(yè)就以此價(jià)格買回1000 手期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，該企業(yè)在期貨市場(chǎng)賺取的130 元噸正好用來(lái)抵補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)上少收取的部分。這樣，他們通過(guò)套期保值回避了不利價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。二、買入套期保值買入套期保值是指交易者先在期貨市場(chǎng)買入期貨，以便將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)買進(jìn)現(xiàn)貨時(shí)不致因價(jià)格上漲而給自己造成經(jīng)濟(jì)損失的一種套期保值方式。這種用期貨市場(chǎng)的盈利對(duì)沖現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損的做法，可以將遠(yuǎn)期價(jià)格固定在預(yù)計(jì)的水平上。買入套期保值是需要現(xiàn)貨商品而又擔(dān)心價(jià)格上漲的投資者常用的保值方法

56、。例如，3 月26 日，豆粕的現(xiàn)貨價(jià)格為每噸1980 元。某飼料企業(yè)為了避免將來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格可能上升，從而提高原材料的成本，決定在大連商品交易所進(jìn)行豆粕套期保值交易。而此時(shí)豆粕8 月份期貨合約的價(jià)格為每噸1920 元，基差為60元噸，該企業(yè)于是在期貨市場(chǎng)上買入10 手8 月份豆粕合約。6 月2 日，他在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以每噸2110 元的價(jià)格買入豆粕100 噸，同時(shí)在期貨市場(chǎng)上以每噸2040 元賣出10 手8 月份豆粕合約對(duì)沖多頭頭寸。從基差的角度看，基差從3 月26 日的60 元噸擴(kuò)大到6 月2 日的70 元噸。交易情況如下：3 月26 日，現(xiàn)貨市場(chǎng)：豆粕現(xiàn)貨價(jià)格1980 元/噸；期貨市場(chǎng)：買入10

57、手8月份豆粕合約，價(jià)格1920 元/噸?；?0 元/噸。6 月2 日，現(xiàn)貨市場(chǎng)：買入100 噸豆粕價(jià)格2110 元/噸；期貨市場(chǎng)：賣出10手8 月份豆粕合約：價(jià)格2040 元/噸。基差70 元/噸。套利結(jié)果：現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損130 元/噸，期貨市場(chǎng)盈利120 元/噸，共計(jì)虧損10 元/噸。凈損失：100130-1001200=1000 元。注：1 手=10 噸在該例中，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格均上升，在期貨市場(chǎng)的盈利在很大程度上抵消了現(xiàn)貨價(jià)格上漲帶來(lái)的虧損。飼料企業(yè)獲得了較好的套期保值結(jié)果，有效地防止因原料價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于現(xiàn)貨價(jià)格的上升幅度大于期貨價(jià)格的上升幅度，基差擴(kuò)大，從而使得飼料企

58、業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升買入現(xiàn)貨蒙受的損失大于在期貨市場(chǎng)上因價(jià)格上升賣出期貨合約的獲利，盈虧相抵后仍虧損1000 元。這是基差的不利變動(dòng)引起的，是正常的。同樣，如果現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的價(jià)格不是上升而是下降，加工商在現(xiàn)貨市場(chǎng)獲利，在期貨市場(chǎng)損失。但是只要基差擴(kuò)大，現(xiàn)貨市場(chǎng)的盈利不能完全彌補(bǔ)期貨市場(chǎng)的損失，就出現(xiàn)凈虧損。第五節(jié) 選擇性套期保值以上講述的套期保值原理和操作方法是符合傳統(tǒng)教科書的經(jīng)典的。在標(biāo)準(zhǔn)教科書中，所有的風(fēng)險(xiǎn)都可以通過(guò)采取套期保值行動(dòng)進(jìn)行對(duì)沖，并且大部分套期保值的效果是完美的或接近完美的。但實(shí)際情況是，套期保值者在期貨市場(chǎng)操作的主要目的是增加他們的利潤(rùn)，而不僅僅是為了降低風(fēng)險(xiǎn)。如果

59、他們認(rèn)為對(duì)自己的存貨進(jìn)行套期保值是采取行動(dòng)的最佳方式，那么他們就應(yīng)該照此執(zhí)行。如果他們認(rèn)為僅進(jìn)行部分套期保值就足夠了，他們就可能僅僅針對(duì)其中一部分風(fēng)險(xiǎn)采取套期保值行動(dòng)。在某種情況下，如果他們對(duì)自己關(guān)于價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的判斷充滿信心，那么就可以暴露全部頭寸，而不采取任何的套期保值行動(dòng)。飼料企業(yè)從簽訂豆粕現(xiàn)貨購(gòu)買合同開始，到飼料銷售出去為止，在整個(gè)過(guò)程中都擁有豆粕。合同價(jià)格一旦確定下來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)隨之而來(lái)。這是因?yàn)?，市?chǎng)價(jià)格卻在不斷變化中，價(jià)格下跌，企業(yè)就遭受損失。采購(gòu)經(jīng)理簽訂了現(xiàn)貨合同以后，擔(dān)心價(jià)格下跌，心理發(fā)慌，但為了滿足工廠生產(chǎn)的需要，必須要有部分存貨，這時(shí)候怎么辦？期貨市場(chǎng)就可以幫助你，你可以在期貨

60、市場(chǎng)上做賣出套期保值來(lái)回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)存貨(現(xiàn)貨購(gòu)買合同)進(jìn)行賣出保值。假如，一家飼料企業(yè)以2050 元噸的價(jià)格買入豆粕，加工、銷售期在3 個(gè)月，這時(shí)，企業(yè)擔(dān)心價(jià)格下跌，那么，就應(yīng)該在期貨市場(chǎng)上做賣出套期保值。選擇性套期保值另外一個(gè)作用是鎖定投機(jī)利潤(rùn)。假定一家飼料企業(yè)在3 月份以1980 元噸的價(jià)格預(yù)定了豆粕現(xiàn)貨，交貨時(shí)間為3 個(gè)月后。他確信這個(gè)價(jià)格比較低，而且預(yù)期1 月后的豆粕價(jià)格會(huì)上漲。到了4 月份，豆粕價(jià)格上漲到2180元噸，該加工企業(yè)認(rèn)為此價(jià)格太高了。他推測(cè)豆粕價(jià)格會(huì)跌至2060 元噸。假定他的預(yù)測(cè)是完全準(zhǔn)確的，如果他一直持有最初的現(xiàn)貨合同，中間不發(fā)生任何變化，他最終會(huì)獲得每噸80 元