股票投資分析課件第八章證券投資組合理論

1、第七章 證券組合管理理論 主要內(nèi)容：概述 馬可維茨的投資組合理論 其他資產(chǎn)組合理論 第一節(jié) 概述 一、概述1、定義：個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者所持有的各種有價(jià)證券的總稱。2、分類：避稅型，收入型、增長(zhǎng)型、收入增長(zhǎng)混合型、貨幣市場(chǎng)型3、意義：在保證預(yù)定收益的前提下，使投資風(fēng)險(xiǎn)最小?；蛟诳刂骑L(fēng)險(xiǎn)的前提下，使收益最大。投資的分散性；風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性。 二、證券組合管理的方法與步驟（一）證券組合管理的方法1、被動(dòng)管理：長(zhǎng)期穩(wěn)定持有模擬市場(chǎng)指數(shù)的證券組合以獲取市場(chǎng)平均收益的管理方法。2、主動(dòng)管理：經(jīng)常預(yù)測(cè)市場(chǎng)行情或?qū)ふ叶▋r(jià)錯(cuò)誤證券，并藉此頻繁調(diào)整證券組合以獲得盡可能高的收益的管理方法。 （二）步驟1、確定證券投

2、資政策：投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則投資目標(biāo)：投資收益率投資規(guī)模：資金數(shù)量投資對(duì)象：證券品種2、進(jìn)行證券投資分析3、組建證券投資組合：具體投資品種和各證券上的投資比例4、投資組合的修正5、投資組合業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 第二節(jié) 馬可維茨的投資組合理論一、基本假設(shè)1、投資者僅以期望收益率和方差（標(biāo)準(zhǔn)差）評(píng)價(jià)單個(gè)證券或證券組合。2、投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。3、投資者的投資期為單一投資期。4、投資者總是希望持有有效資產(chǎn)組合。 二、單個(gè)證券的收益與風(fēng)險(xiǎn) 1、收益 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì) 2、風(fēng)險(xiǎn)、方差、標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)B0.040.080.10.25CV0.40.32三、證券組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)1、收益2、

3、風(fēng)險(xiǎn)的衡量（1）兩種證券投資組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量 證券i在本期的收益率； 證券i在組合中的權(quán)重。 是協(xié)方差； 是相關(guān)系數(shù)。 （2）兩種證券組合的可行域3、多種證券組合風(fēng)險(xiǎn)的衡量（1） 組合證券的風(fēng)險(xiǎn)包含兩個(gè)部分：一是證券的加權(quán)方差之和；二是證券的加權(quán)協(xié)方差之和。 4、可行域的一個(gè)共同特點(diǎn)是：在邊界必然外凸或成線性，不會(huì)出現(xiàn)凹陷。不允許賣空的有限區(qū)域。允許賣空的無(wú)限區(qū)域 5、證券組合的有效邊界四、投資組合與分散風(fēng)險(xiǎn) 1、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)各類金融資產(chǎn)都產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。如：政策風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。2、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：某一企業(yè)或行業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。3、關(guān)系方差 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)

4、4、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 指證券I收益率與市場(chǎng)組合收益率的協(xié)方差； 是市場(chǎng)收益率的方差； 衡量證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)小于市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)； 沒有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。 五、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇1、無(wú)差異曲線 曲線的彎曲程度反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度；離橫軸越遠(yuǎn)，表示收益水平越高。 2、多種證券的有效邊界第三節(jié) 其他資產(chǎn)組合理論一、資產(chǎn)定價(jià)模型夏普、林特納、莫辛 基本假設(shè)： 代表收益， 代表風(fēng)險(xiǎn)；投資者的預(yù)期相同；資本市場(chǎng)沒有摩擦。 1、資本市場(chǎng)線 資本市場(chǎng)直線以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為截距，直線的斜率表示單位市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，被稱為風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格。 表示對(duì)承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn) 的補(bǔ)償； 表示對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的組合。 2、證券市場(chǎng)線可

5、用于資產(chǎn)估值，也可用于資金成本預(yù)算；或者用于資源配置。 二、因素模型1、單因素模型單因素模型認(rèn)為證券的收益率只與一個(gè)因素有關(guān) 2、多因素模型 影響證券收益率的因素不只一個(gè)：（1）雙因素模型 （2）多因素模型證券收益率的影響因素有多個(gè) 第四節(jié) 證券組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估一、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估原則評(píng)價(jià)組合管理業(yè)績(jī)的標(biāo)準(zhǔn)很明確，僅是比較不同組合之間收益水平的高低，收益水平越高的組合越是優(yōu)秀的組合。受市場(chǎng)的影響、同時(shí)也和管理水平有關(guān)：其原則為：既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指數(shù)（一）詹森指數(shù)1969年提出，以證券市場(chǎng)線為基準(zhǔn)，指數(shù)值實(shí)際上就是證券組合的實(shí)際平均收益率與由證券市場(chǎng)線所給出的該證券組合的期望收益率之間的差。（二）特雷諾（Treynor）指數(shù)1965年提出，是用獲利機(jī)會(huì)來(lái)評(píng)價(jià)績(jī)效。該指標(biāo)數(shù)值由每單位風(fēng)險(xiǎn)獲取的溢價(jià)來(lái)計(jì)算，風(fēng)險(xiǎn)仍然由系數(shù)來(lái)確定。（三）夏普(Sharpe)指數(shù)1966年由夏普提出以資本市場(chǎng)線為準(zhǔn)，指數(shù)值等于證券組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)除以標(biāo)準(zhǔn)差。三、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估應(yīng)注意的問(wèn)題這三種方法的不足：1、三類指數(shù)均以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，后者隱含了與現(xiàn)實(shí)環(huán)境相差較大的理論假設(shè)。2、三類指數(shù)都含有用于測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，而計(jì)算這些風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)有賴于樣本的選擇。3、三類指數(shù)的計(jì)算與市場(chǎng)組合發(fā)生直接或間接關(guān)系，而現(xiàn)實(shí)中用于替代市場(chǎng)組合的證券價(jià)格指數(shù)具有多樣性。三、套利定價(jià)模