抗老化助劑龍頭利安隆跟蹤報告：抗老化助劑龍頭持續(xù)擴增產(chǎn)能-加速布局潤滑油添加劑領(lǐng)域

1、抗老化助劑龍頭利安隆跟蹤報告：抗老化助劑龍頭持續(xù)擴增產(chǎn)能_加速布局潤滑油添加劑領(lǐng)域1、 利安?。嚎估蟿┬袠I(yè)的“隱形冠軍”1.1、 深耕抗老劑產(chǎn)品近三十年，鑄就 A 股抗老劑龍頭天津利安隆新材料有限公司是全球領(lǐng)先的高分子材料抗老化助劑產(chǎn)品和技 術(shù)供應(yīng)商，主要產(chǎn)品包括抗氧化劑、光穩(wěn)定劑和整體解決方案產(chǎn)品（U-PACK）， 下游廣泛應(yīng)用于塑料、橡膠、化學纖維、涂料、膠黏劑等各領(lǐng)域。隨著當下高分 子產(chǎn)品在生活中滲透率的提高以及高性能、高品質(zhì)的高分子產(chǎn)品的大量應(yīng)用，聚 合物抗老劑市場愈發(fā)擴大并在聚合物中發(fā)揮著更為重要的作用。公司成立于 1994 年，從成立起便從事抗老化助劑產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。 業(yè)務(wù)

2、穩(wěn)定后以天津為核心進行產(chǎn)能布局：2003 年公司在天津濱海新區(qū)建設(shè)生產(chǎn) 基地并設(shè)立研發(fā)中心，2011 年公司建設(shè)寧夏中衛(wèi)基地并設(shè)立技術(shù)工程中心、開 啟 U-pack 品牌解決方案的業(yè)務(wù)，在 2017 年 1 月公司登陸 A 股市場，進入產(chǎn)業(yè) 和資本協(xié)調(diào)發(fā)展的新階段。2017 年 9 月公司并購浙江常山科潤并擴充產(chǎn)能，同 時在常山設(shè)立院士工作站，2018 年開始公司投資廣東珠海基地項目同時發(fā)起并 購河北衡水生產(chǎn)基地補充 HALS 產(chǎn)能。2020 年 12 月，公司發(fā)布公告，擬以發(fā)行 股份及支付現(xiàn)金方式購買錦州康泰潤滑油添加劑股份有限公司 92.2109%股權(quán)， 切入潤滑油添加劑領(lǐng)域，該交易已于

3、2021 年 9 月 22 日獲創(chuàng)業(yè)板并購重組委員 會 2021 年第 1 次審議會議審核通過。2021 年上半年，公司與吉瑪基因等共同 出資設(shè)立天津奧瑞芙生物醫(yī)藥有限公司，主營核酸藥物單體。并聯(lián)合天津大學合 作研發(fā)醫(yī)美產(chǎn)品聚谷氨酸，目前處于中試階段。1.2、 營收與利潤持續(xù)增長，抗老劑高速發(fā)展2011 年以來公司收入和凈利潤持續(xù)增長。尤其是在過去五年間，公司體現(xiàn) 出優(yōu)異的成長性，營收和歸母凈利潤始終維持正增長，營業(yè)收入由 2016 年 8.08 億元增長至 2021 年 34.45 億元，復(fù)合增長率約為 33.63%；歸母凈利潤由 2016 年 0.91 億元增長至 2021 年 4.18

4、億元，復(fù)合增長率約為 35.75%。2021 年受益 于下游市場的持續(xù)擴大，公司主營產(chǎn)品銷售數(shù)量擴增，公司整體產(chǎn)品銷量為 6.62 萬噸。其中光穩(wěn)定劑銷量 2.13 萬噸，同比增長 7.04%；抗氧化劑銷量 3.38 萬噸， 同比增長 9.17%；U-PACK 銷量 1.11 萬噸。公司通過穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)和快速的 服務(wù)響應(yīng)，在鞏固原有老客戶的同時不斷擴展新客戶，抗老助劑持續(xù)放量。主營產(chǎn)品營收高速增長，公司盈利能力顯著提升光穩(wěn)定劑業(yè)務(wù)營收由 2016 年的 2.7 億元增長至 2021 年的 16.24 億元，復(fù) 合增長率為 42.68%；抗氧化劑業(yè)務(wù)營收由 2016 年的 5.0 億元增長至

5、2021 年的 13.03 億元，復(fù)合增長率為 21.32%；U-pack 產(chǎn)品也由 2016 年 0.35 億元營收 增長至 2021 年 3.51 億元，復(fù)合增長率為 58.51%。在增長過程中，公司光穩(wěn)定 劑業(yè)務(wù)占比快速提升，由 2016 年的 34%上升到 2021 年的 47%，與此同時，光 穩(wěn)定劑產(chǎn)品毛利占比也從 2016 年的 21.06%上升到 2021 年的 36.56%。高毛利 的光穩(wěn)定劑業(yè)務(wù)占比的提升有助于公司利潤水平的提升。在保持高營收增長的同時，公司的盈利能力也始終保持在一個相對較高的水 平。2016-2021 年期間公司 ROE 保持在 15%左右的水平，ROA 維

6、持在 10%左 右。2016-2021 年期間，公司銷售毛利率略有波動但整體波動幅度不大，2016-2021 年期間公司銷售毛利率均值約為 28.8%。公司銷售凈利率則相對平 穩(wěn)，在 12%左右進行小幅波動。此外，與高分子助劑行業(yè)內(nèi)其他公司相比，公 司整體盈利能力在行業(yè)中也處于較高水平。高研發(fā)投入助力產(chǎn)品創(chuàng)新，減費增效成果顯著公司研發(fā)投入力度持續(xù)加大，研發(fā)支出逐年上升，由 2016 年的 0.34 億上 升至 2021 年的 1.51 億，年復(fù)合增長率為 34.7%。2019-2021 年期間，公司研 發(fā)支出的營收占比也在逐步提升，為公司提供源源不斷的增長動力，不斷鞏固公 司護城河。在三費結(jié)構(gòu)

7、上看，近五年來公司銷售費用率大幅下降，由 2016 年 7% 下降至 2021 年 2.88%。公司整合各個子公司的市場渠道、客戶資源，并進行統(tǒng) 一管理和客戶開發(fā)，提高銷售統(tǒng)籌性，增強公司綜合營銷能力和客戶服務(wù)能力。1.3、 公司發(fā)展的“三駕馬車”：個性化服務(wù)、全球營銷 網(wǎng)絡(luò)、國際客戶群U-pack 產(chǎn)品強化公司競爭力，打造一站式個性化服務(wù)。U-pack 產(chǎn)品是公 司的核心競爭力，為匹配下游客戶定制化需求，適應(yīng)行業(yè)特異性、功能性、環(huán)保 性發(fā)展趨勢，公司專注研發(fā)定制型抗老化功能助劑包，為客戶提供 U-PACK 定 制化服務(wù)，有效提高了客戶對公司技術(shù)的粘性和公司產(chǎn)品的定價能力。公司通過 U-pac

8、k 產(chǎn)品不僅整合了自身技術(shù)資源，簡化客戶作業(yè)流程，還進一步深化與客 戶的合作關(guān)系，帶來更好的客戶滿意度與忠誠度。目前公司 U-pack 產(chǎn)品已供應(yīng) 中石油、中石化、朗盛等高分子材料行業(yè)巨頭。構(gòu)建全球銷售物流網(wǎng)絡(luò)，72 小時快速響應(yīng)客戶需求。公司立足天津總部， 輻射海內(nèi)外優(yōu)質(zhì)客戶，能實現(xiàn) 72 小時快速響應(yīng)。借力歐洲、美國、香港、日本 四家海外子公司服務(wù)海外客戶，已逐步建立起完善的全球銷售及物流網(wǎng)絡(luò)。物流倉儲方面，公司已經(jīng)在歐洲安特衛(wèi)普、美國俄亥俄州、新加坡、日本、泰國等海 外地區(qū)以及廣州、上海、寧夏等國內(nèi)中轉(zhuǎn)地區(qū)設(shè)立倉庫，保證在 72 小時內(nèi)迅速 配送，降低產(chǎn)品損耗及物流成本。送，降低產(chǎn)品損耗

9、及物流成本。 此外，憑借高性價比的產(chǎn)品和服務(wù)以及高效的國際大客戶營銷網(wǎng)絡(luò)，公司與 巴斯夫、DSM、朗盛、英威達、LG 化學、PPG、旭化成、科萊恩、蘇威等國際 知名高分子材料制造企業(yè)以及中石化、中國神華、萬華化學、金發(fā)科技等國內(nèi)高 分子行業(yè)巨頭建立了良好的合作關(guān)系。為公司日后的業(yè)務(wù)拓展以及規(guī)模擴張打下 了堅實的基礎(chǔ)。1.4、 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，控股股東具備創(chuàng)新基因公司擁有一支非常穩(wěn)定的管理團隊，具有深厚的行業(yè)背景和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化經(jīng) 驗。其中，核心團隊成員李海平、孫春光、畢作鵬、孫艾田等人曾任天津大學化 學院教師，具有深厚的化學研究基礎(chǔ)，是我國較早從事化工技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)化的 專業(yè)團隊之一，對高分子材

10、料的抗老化技術(shù)具備長期的行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗和深度的行 業(yè)理解，擁有 20 年以上的抗老化技術(shù)研發(fā)、應(yīng)用和客戶服務(wù)經(jīng)驗。公司研究院 擁有超過 150 人規(guī)模的本碩博創(chuàng)新團隊，2019 年被認定為國家級企業(yè)技術(shù)中心， 公司還聘請來自美國、日本、歐洲的一批國際尖端人才，在抗老化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、 應(yīng)用技術(shù)創(chuàng)新方面成果顯著。公司控股股東天津利安隆科技集團有限公司目前持股比例為 15.83%，公司 實際控制人為李海平，100%控股天津利安隆科技集團有限公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。 李海平先生具有化工專業(yè)背景，原為天津大學化學院教師，于上世紀 80 年代末 開始自主創(chuàng)業(yè)，對高分子材料的抗老化領(lǐng)域具備長期的行業(yè)應(yīng)用經(jīng)驗和深度

11、的行業(yè)理解。公司通過并購以及開設(shè)子公司等各種方式，控股多家子公司并開展抗氧 化劑、抗老劑、生物材料等多項業(yè)務(wù)，公司控股子公司包括利安隆凱亞、利安隆 中衛(wèi)、利安隆珠海、天津奧瑞芙生物等。2、 立足主營抗老化助劑業(yè)務(wù)，擴建產(chǎn)能增 大市場規(guī)模2.1、 抗老劑：改善材料抗熱、光、氧化等性能高分子材料化學助劑是指為改善塑料、合成橡膠、化學纖維、涂料及膠黏劑 等高分子材料加工性能，改進物理機械性能、增強功能，或賦予高分子材料某種 特有的應(yīng)用性能，而加入目標材料高分子體系中的各種輔助物質(zhì)。高分子材料所 能實現(xiàn)的各種特殊性能，直接決定了工業(yè)體系所能實現(xiàn)的技術(shù)復(fù)雜度和最終工業(yè) 產(chǎn)品的質(zhì)量性能；而化學助劑直接決定

12、了高分子材料所能實現(xiàn)各種特殊性能的范 圍和程度，是高分子材料性能表達的關(guān)鍵成分。按照作用功能，目前高分子材料 化學助劑主要品種包括改善老化性能類、改善加工性能類、改善安全性能類、改 善表面性能類、改善機械性能類等?？估匣鷦┦侵改軌蚋纳聘叻肿硬牧系脑行阅埽⒖少x予高分子材料抗熱 氧化、抗光氧化功能等抗老化功能的化學助劑，主要包括抗氧化劑、光穩(wěn)定劑兩 大類別?？寡趸瘎┲饕饔脼檠泳徎蛞种聘叻肿硬牧显诰酆?、儲存、運輸、加工、 使用過程中受大氣中氧或臭氧作用而發(fā)生氧化反應(yīng)導致抗沖擊強度、抗繞曲強 度、抗張強度和伸長率等使用性能的大幅降低，阻止材料老化并延長使用壽命的 化學物質(zhì)。光穩(wěn)定劑是一種能夠抑

13、制或減弱光對高分子材料降解作用，提高高分 子材料耐光性的化學添加劑，其通常與抗氧化劑協(xié)同使用以抑制高分子材料的光 氧化降解。目前，光穩(wěn)定劑終端產(chǎn)品中，紫外線吸收劑（UVA）和受阻胺類光穩(wěn) 定劑（HALS）最為常見。公司在應(yīng)對材料抗老化問題上，有著成熟的方案與豐 富的經(jīng)驗。尤其針對透明材料的黃變問題，更是推出了一系列的獨特配方。政府政策支持高分子材料發(fā)展，下游行業(yè)高景氣近年來，我國政府高度重視先進高分子材料行業(yè)的健康發(fā)展，頒布一系列政 策促進以新材料為基礎(chǔ)的制造業(yè)發(fā)展。例如 2015 年國務(wù)院頒布的中國制造 2025中明確指出將新材料列為大力推動的重點領(lǐng)域并突破發(fā)展，要求以特種 金屬功能材料、高

14、性能結(jié)構(gòu)材料、功能高分子材料加快基礎(chǔ)材料升級換代。又如 “十四五”規(guī)劃中強調(diào)，要加快壯大新一代信息技術(shù)、生物技術(shù)、新能源、新材 料、高端裝備、新能源汽車、綠色環(huán)保以及航空航天、海洋裝備等產(chǎn)業(yè)。高分子 助劑行業(yè)作為高分子材料的上游領(lǐng)域，也將迎來快速發(fā)展期。2.2、 競爭格局與市場規(guī)模2.2.1、下游產(chǎn)品市場持續(xù)擴大，抗老劑市場景氣度高漲下游應(yīng)用廣泛，需求支撐強勁公司的抗老劑產(chǎn)品主要應(yīng)用于塑料、涂料、橡膠、化學纖維、膠粘劑五大高 分子材料以及其他特種高分子材料。塑料、化纖、橡膠等高分子材料已經(jīng)成為日 常生活用品、建筑、汽車、工業(yè)生產(chǎn)等國民經(jīng)濟各領(lǐng)域不可缺少的工業(yè)材料。與 此同時，隨著全球產(chǎn)業(yè)升級和

15、工業(yè)發(fā)展水平的提高，各個應(yīng)用領(lǐng)域?qū)τ诟鞣N高性 能高分子材料需求不斷增加，直接帶動了抗老化化學助劑的發(fā)展。此外，對于高 分子材料特殊新能、多樣化性能、質(zhì)量和使用壽命的要求，進一步推動了抗老化 助劑的應(yīng)用，促進了抗老化助劑在下游的滲透率，也促進了行業(yè)的整體發(fā)展。隨著下游高分子產(chǎn)品市場景氣度的持續(xù)提升，帶動高分子添加劑市場景氣度 上行。根據(jù)泛歐塑料工業(yè)協(xié)會（PlasticEurope）及 MarketsandMarkets 發(fā)布的 相關(guān)數(shù)據(jù)，2020 年全球塑料制品市場規(guī)模約為 4683 億美元，至 2025 年市場規(guī) 模將達到 5961 億美元，年均復(fù)合增長率 5.0%。根據(jù) Statista 和

16、 Eurostat 發(fā)布 的相關(guān)數(shù)據(jù)，2019 年全球合成纖維產(chǎn)量為 7000 萬噸，自 2010 以來年均復(fù)合增 長率為 4.4%。根據(jù) Statista 和 MarketsandMarkets 發(fā)布的相關(guān)數(shù)據(jù)，2020 年 全球合成橡膠市場規(guī)模約為 288.8 億美元，至 2025 年市場規(guī)模將達到 378.2 億 美元，年均復(fù)合增長率 5.5%。因此，全球高分子材料市場處于穩(wěn)定增長的態(tài)勢 中，并且到 2025 年全球高分子材料市場規(guī)模有望接近一萬億美元。國內(nèi)方面，根據(jù) iFind 數(shù)據(jù)，國內(nèi)高分子材料主要產(chǎn)品產(chǎn)量近二十年來大幅 增長：2021 年塑料產(chǎn)品出貨量為 7104.46 萬噸，近

17、 20 年復(fù)合增長率為 9.45%； 合成纖維 2021 年產(chǎn)量為 5287 萬噸，近 20 年復(fù)合增長率也高達 9.75%；橡膠 2020 年產(chǎn)量為 82.63 萬噸，2001 年至 2020 年的復(fù)合增長率為 2.93%；膠粘劑 2020 年產(chǎn)量為 923 萬噸，近 13 年復(fù)合增長率為 8.17%。但近年來，受環(huán)保政 策收緊的影響，增速逐漸放緩。2010 年至 2020 年主流高分子產(chǎn)品如塑料和橡 膠的全球用量增速約保持在 3%左右，考慮到高分子材料中抗老劑滲透率的提 升，我們預(yù)計抗老劑行業(yè)市場規(guī)模增速將保持在約 5%左右。此外，公司擁有廣闊的國際市場，利安隆經(jīng)過長期的全球市場布局以及上

18、市 之后一系列的收購、綠地投資和產(chǎn)能布局，已經(jīng)成為全球同行業(yè)公司中產(chǎn)品門類 配套最齊全的企業(yè)之一，并且持續(xù)引進全球高端技術(shù)人才，在產(chǎn)品創(chuàng)新方面快速 提升，在全球市場中享有較高的聲譽。近 10 年來，公司在國際市場上的營業(yè)收 入持續(xù)增長，且增速始終保持在 7%以上。2021 年，受益于國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)、復(fù) 工復(fù)產(chǎn)加速，公司在國際市場上的營業(yè)收入迅速增至 13.55 億元，在總營收中的 占比提升至 39.33%。國內(nèi)市場集中度較低，公司成長空間廣闊高分子材料種類、性能、應(yīng)用環(huán)境較為復(fù)雜，對抗老劑生產(chǎn)技術(shù)的專業(yè)性、 針對性要求較高，因此抗老化助劑行業(yè)具備一定的技術(shù)壁壘；同時作為配方型產(chǎn) 品，下游客戶具有

19、較強的產(chǎn)品依賴性，易于形成較為穩(wěn)定的合作關(guān)系。巴斯夫、 addivant 等海外企業(yè)由于起步較早，因此在我國的抗老化劑市場中具有明顯的 優(yōu)勢。而國內(nèi)抗老化劑企業(yè)普遍起步較晚，行業(yè)集中度較低，單個企業(yè)規(guī)模較小， 同時在產(chǎn)品質(zhì)量、研發(fā)能力、管理水平等方面存在不足，市場占有率較低。但是 隨著我國高分子材料工業(yè)和化工工業(yè)的快速發(fā)展，相關(guān)技術(shù)的不斷積累，國內(nèi)化 學助劑產(chǎn)業(yè)正呈現(xiàn)集聚式發(fā)展態(tài)勢，國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)品的市場競爭力逐步增強。2.2.2、先進的供應(yīng)鏈模式提升效率，產(chǎn)量提升爭奪市場份額公司生產(chǎn)基地南北均有分布，并且分區(qū)逐級搭建物流網(wǎng)絡(luò)，從而擴大物流服 務(wù)范圍，因此能夠做出 72 小時快速反應(yīng)的承諾。與此同

20、時，公司實現(xiàn)了單產(chǎn)品 雙基地生產(chǎn)的布局，大大提升了保供能力，減小了疫情、環(huán)保、季節(jié)性因素等對 于供給穩(wěn)定性的影響。此外，公司已按計劃推進新一輪供應(yīng)鏈迭代升級，建設(shè)高 效數(shù)據(jù)化供應(yīng)鏈體系，協(xié)同供應(yīng)商、物流商及客戶聯(lián)動合作，為客戶持續(xù)創(chuàng)造更 多價值。另一方面，公司憑借系列產(chǎn)品形成的集成供應(yīng)能力，不僅可以減低整體 的供應(yīng)鏈成本，還能提升客戶黏性，成為公司的核心競爭力之一。公司珠?；?60000 噸/年抗氧化劑產(chǎn)能項目已于 1 月投產(chǎn)，目前公司擁有 抗氧劑產(chǎn)能 94900 噸/年。公司光穩(wěn)定劑產(chǎn)能為 21700 噸/年，在建產(chǎn)能 3200 噸/年。U-PACK 產(chǎn)能 16000 噸/年，在建產(chǎn)能 5

21、1500 噸/年。同時，公司在抗老 化水分散技術(shù)領(lǐng)域取得突破，已于天津工廠啟動年產(chǎn) 5000 噸水分散抗氧劑項目， 同時公司也聯(lián)合日本技術(shù)人才開發(fā)出不同納米級別的水滑石技術(shù)，以珠?；貫?載體的年產(chǎn) 20000 噸合成水滑石項目也處于建設(shè)審批程序中。目前公司已形成天津、中衛(wèi)、衡水、常山、珠海、內(nèi)蒙古六大生產(chǎn)基地布局。 同時，公司將繼續(xù)建設(shè)珠?；囟陧椖俊⒊Ｉ交囟陧椖?、衡水基地 HALS 產(chǎn)能項目，擴大產(chǎn)能以滿足市場需求。此外，2021 年 7 月，公司以自有資金 3780 萬元向內(nèi)蒙古優(yōu)尼克材料科技有限公司進行增資，并取得優(yōu)尼克 34%股權(quán)，打 造 HALS 產(chǎn)品線第二基地，進而使得公司

22、全線產(chǎn)品均有兩個生產(chǎn)基地覆蓋，鞏固 公司產(chǎn)品穩(wěn)定供應(yīng)的良好基礎(chǔ)。3、 并購康泰股份切入潤滑油添加劑領(lǐng)域， 公司未來業(yè)績有望增厚3.1、 潤滑油的“靈魂”潤滑油添加劑潤滑油由基礎(chǔ)油和添加劑兩部分組成，潤滑油添加劑在成品潤滑油中的含量 占比約為 2%-35%，可以顯著改變潤滑油的物理化學特性，提高潤滑油在機械 系統(tǒng)中的效率。潤滑油添加劑是潤滑油中技術(shù)含量最高的部分。添加劑按照組成可分為單劑和復(fù)劑兩大類。其中單劑是指具有單一性能的添 加劑產(chǎn)品，包括清潔劑、分散劑、抗氧劑、抗腐劑、抗磨劑、摩擦改進劑和泡沫 抑制劑等九個主要類型和氣味掩蓋劑、染色劑等其他類型，而復(fù)劑是由不同的潤 滑油添加劑根據(jù)一定比例配

23、置而成，具備更佳的綜合性能，常見的包括內(nèi)燃機油 復(fù)合劑、齒輪油復(fù)合劑以及液壓油復(fù)合劑。3.2、 添加劑市場穩(wěn)定增長，產(chǎn)品高端綠色發(fā)展成未來趨 勢3.2.1、全球市場趨于穩(wěn)定，龍頭企業(yè)優(yōu)勢突出自 20 世紀 30 年代以來，全球潤滑油添加劑行業(yè)已逐步發(fā)展至相對成熟的 階段，市場規(guī)模較大且穩(wěn)定增長。2017 年以來，全球潤滑油添加劑需求量進入 平穩(wěn)波動階段，市場規(guī)模趨于穩(wěn)定。2020 年受到新冠疫情的沖擊，全球潤滑油 添加劑需求量下降至 435 萬噸，市場規(guī)模下滑至 144 億美元?？紤]到疫情之后 全球經(jīng)濟快速復(fù)蘇，以及高端制造業(yè)的快速發(fā)展，潤滑油添加劑年需求量及市場 規(guī)模未來可能呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢

24、。同時，隨著全球潤滑油市場重心向亞太區(qū)域轉(zhuǎn) 移，潤滑油添加劑的實際消耗量也有望進入新一輪的增長周期。根據(jù)國內(nèi)外潤 滑油添加劑市場分析（安軍信著）一文的預(yù)測，2025 年全球潤滑油添加劑消 耗量將增至 570 萬噸，對應(yīng)市場規(guī)模將達到 195 億美元，消耗量對應(yīng) 2020-2025 年 CAGR 約為 5.6%，市場規(guī)模對應(yīng) 2020-2025 年 CAGR 約為 6.3%。具體來看，如按潤滑油添加劑的功能分類，分散劑和乳化劑、黏度指數(shù)改進 劑、清凈劑是較常使用的 3 大功能劑，合計占潤滑油添加劑總需求量的 80%左 右；其余添加劑中，抗磨劑占 10%左右，抗氧劑及摩擦改進劑各占 4%左右。如

25、按潤滑油添加劑的主要應(yīng)用領(lǐng)域分類，2021 年全球約有 70%的潤滑油添加劑應(yīng) 用于機動車領(lǐng)域（主要包括乘用車發(fā)動機潤滑油、重負荷發(fā)動機潤滑油及其他車 用潤滑油），其中用于 PCMO（乘用車發(fā)動機潤滑油）和 HDMO（重負荷發(fā)動 機潤滑油）的潤滑油添加劑占到全球潤滑油添加劑需求量的 60%；其次是金屬 加工液和工業(yè)發(fā)動機潤滑油，兩者添加劑用量相當；還有一小部分用于通用工業(yè) 潤滑油以及潤滑脂等。全球潤滑油添加劑供應(yīng)高度集中，2018 年，前四大企業(yè)路博潤、瑞英聯(lián)、 雪佛龍奧倫耐、雅富頓等壟斷了全球約 85%的市場份額（銷售額口徑），主要 銷售復(fù)合劑產(chǎn)品，其生產(chǎn)的單劑一般都是自用，同時會向外部單劑

26、廠商采購其不 生產(chǎn)或者產(chǎn)能不足的單劑產(chǎn)品。這四家企業(yè)介入潤滑油添加劑領(lǐng)域時間較早，在 產(chǎn)品系列、規(guī)模、品牌效應(yīng)、研發(fā)及專利等方面具備較強優(yōu)勢。除此之外，國外 還有科聚亞、巴斯夫、范德比爾特、羅曼克斯等部分以生產(chǎn)單劑為主的潤滑油添 加劑公司，雖然受規(guī)模限制產(chǎn)能較小，但由于其在各自專業(yè)領(lǐng)域也具備較強研發(fā) 實力，因此也在全球市場中占據(jù)一定的市場份額。3.2.2、高端添加劑市場集中度高，國內(nèi)市場呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢由于上游石油化工廠的原料品質(zhì)水平直接決定了單劑和復(fù)合劑的最終性能， 因此在潤滑油產(chǎn)業(yè)鏈中上游企業(yè)具有極強的議價能力。來自于石油化工行業(yè)的原 料包括有聚異丁烯、烯烴、重烷基苯、醇類等。原料成本約占

27、到潤滑油添加劑成 本的 90%。我國當前存在高端原材料產(chǎn)品生產(chǎn)能力不強，對進口產(chǎn)品依賴性高 的問題，同時也存在著低端產(chǎn)能過剩的問題。產(chǎn)業(yè)鏈中游主要是潤滑油添加劑的制造企業(yè)。單劑生產(chǎn)的核心壁壘來自于苛 刻的化工工藝，而復(fù)合劑的生產(chǎn)壁壘則同時需要工藝和生產(chǎn)規(guī)模，當企業(yè)生產(chǎn)單 劑具有一定規(guī)模后會切入復(fù)合劑生產(chǎn)。我國潤滑油添加劑市場主要參與者包括全球四大潤滑油添加劑公司、國有潤 滑油添加劑企業(yè)、民營潤滑油添加劑企業(yè)。國有潤滑油添加劑企業(yè)包括中石化、 中石油等，主要商業(yè)策略是與全球四大添加劑公司設(shè)立合資公司以借鑒其技術(shù)開 發(fā)經(jīng)驗，典型的有中石油蘭州潤滑油研究開發(fā)中心。通常開發(fā)一款潤滑油添加劑 產(chǎn)品需數(shù)百

28、萬人民幣，同時為了更好的滿足市場需求，產(chǎn)品種類需要多元化，因 此整體產(chǎn)品開發(fā)費用較高。在產(chǎn)品研發(fā)方面，國有企業(yè)具有充足的資金優(yōu)勢有望 在研發(fā)實力上逐漸追趕全球四大潤滑油添加劑公司。而民營企業(yè)迫于資金壓力其 商業(yè)策略則與國有企業(yè)相反，由于對科研投入不足，更多的民營企業(yè)采用了簡單 模仿市場主流產(chǎn)品并“打價格戰(zhàn)”的策略，民營企業(yè)在中低端潤滑油添加劑產(chǎn)品 的市場占有率超過 70%。我國潤滑油添加劑市場下游的終端應(yīng)用包含驅(qū)動系和金屬加工用油添加劑、 工業(yè)用潤滑油添加劑以及車用潤滑油添加劑，其中車用潤滑油添加劑為主，2020 年車用潤滑油添加劑占比達 62%。在單劑產(chǎn)品下游消費結(jié)構(gòu)中，分散劑、清潔 劑、粘

29、度指數(shù)改進劑三種單劑消費量最大，2020 年其在總消費量中的占比接近 70%。根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，全球潤滑油添加劑市場規(guī)模自 2016 年以來進入平穩(wěn)波 動的階段，整體市場規(guī)模在 145 億美元上下波動，而中國潤滑油添加劑市場則 在逐步擴大，表觀需求量呈逐年上升態(tài)勢，2013-2019 年 CAGR 為 3.8%，2020 年由于疫情影響表觀需求量小幅下跌 1.1%。在潤滑油添加劑總產(chǎn)量方面，國內(nèi) 也呈現(xiàn)逐年遞增態(tài)勢，至 2020 年國內(nèi)潤滑油添加劑總產(chǎn)量已達到 71 萬噸，2013-2020 年 CAGR 為 5.6%。在進出口方面，中國海關(guān)總署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示， 2013-2020 年，我國潤

30、滑油添加劑進口量略有波動但總體穩(wěn)定在 30 萬噸上下， 出口量方面則增長迅速，由 2013 年的 2.5 萬噸增長至 2020 年的 10.6 萬噸， 2013-2020 年潤滑油添加劑出口量 CAGR 為 22.9%。3.2.3、擬收購康泰股份切入潤滑油添加劑市場，構(gòu)筑未來新增長極公司于 2020 年 12 月發(fā)布公告，將以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買錦州 康泰潤滑油添加劑股份有限公司 92.2109%股權(quán)，切入潤滑油添加劑領(lǐng)域。此次 交易標的資產(chǎn)定價為 59584.43 萬元，其中以現(xiàn)金方式支付 30%，以上市公司股 票支付 70%，預(yù)計發(fā)行股票 1487.22 萬股。此次交易對應(yīng)的業(yè)績承

31、諾為標的公 司 2021-2023 年平均凈利潤數(shù)為 5650 萬元。2021 年康泰股份實現(xiàn)營收 5.26 億 元，同比增長 18.3%；實現(xiàn)凈利潤 4450 萬元，同比增長 33.5%。2021 年 12 月 31 日，深交所曾因上述標的公司的財報資料及評估資料已過有效期而對上述 資產(chǎn)重組中止審核。目前，標的資產(chǎn)的最新財報資料及評估資料已重新編制完成 并對外披露?？堤┕煞菰瓰樾氯鍜炫破髽I(yè)，是國內(nèi)經(jīng)營添加劑產(chǎn)品種類最為齊全的公司 之一，目前經(jīng)營 260 多種添加劑產(chǎn)品，分為單劑和復(fù)合劑兩大類產(chǎn)品。單劑產(chǎn) 品主要是清凈劑、分散劑、抗氧抗腐劑、極壓抗磨劑、抗氧劑、增粘劑、防銹劑、 降凝劑等具有

32、單一特性的添加劑產(chǎn)品；復(fù)合劑產(chǎn)品主要包括內(nèi)燃機油復(fù)合劑、齒 輪油復(fù)合劑、液壓油復(fù)合劑、金屬加工油復(fù)合劑等具有復(fù)合效應(yīng)的添加劑產(chǎn)品。 2012 年公司被遼寧省科技廳指定為省級企業(yè)技術(shù)中心，2012 年公司被遼寧省科 學技術(shù)廳、遼寧省財政局、遼寧省國家稅務(wù)局、遼寧省地方稅務(wù)局認定為高新技 術(shù)企業(yè)，2013 年公司被遼寧省科技廳評定為遼寧省創(chuàng)新型中小企業(yè)。公司如順 利收購康泰股份，有望協(xié)同部分客戶資源，輸出先進管理經(jīng)驗，從而發(fā)揮康泰的 現(xiàn)有產(chǎn)能，打開康泰銷售渠道，打造公司的第二增長曲線?？堤┕煞菔菨櫥吞砑觿┬袠I(yè)內(nèi)的為數(shù)不多的規(guī)模化生產(chǎn)企業(yè)之一，以提供 “潤滑應(yīng)用解決方案”作為技術(shù)服務(wù)模式，是我國經(jīng)

33、營規(guī)模較大、技術(shù)實力較強 的潤滑油添加劑企業(yè)?？堤┰趪鴥?nèi)擁有最大數(shù)量客戶群，截至 2021 年 H1 有 3000 多家全球客戶，廣泛地分布在中國以及中東、南美、東南亞和非洲地區(qū)?？堤┕?份擁有高檔潤滑油、脂添加劑年產(chǎn)能 8000 噸，磺酸鹽清潔劑年產(chǎn)能 5000 噸， 烷基苯磺酸年產(chǎn)能 10000 噸，ZDDP 年產(chǎn)能 10000 噸，無灰分散劑和復(fù)合劑年 產(chǎn)能各 30000 噸，近兩年充足的產(chǎn)能能確保滿足未來的市場需求，實現(xiàn)經(jīng)濟效 益最大化，大幅提升公司的盈利能力。此外，康泰股份規(guī)劃了年產(chǎn) 5 萬噸潤滑油添加劑（3 萬噸/年磺酸鹽清潔劑和 2 萬噸/年 ZDDP）的建設(shè)項目，目前該項目 已

34、取得了環(huán)境影響評價批復(fù)等除節(jié)能審批手續(xù)外的全部開工前置審批。4、 盈利預(yù)測4.1、 關(guān)鍵假設(shè)與盈利預(yù)測（1）光穩(wěn)定劑截至 2021 年年底，公司擁有光穩(wěn)定劑產(chǎn)能 21700 噸/年，2021 年全年產(chǎn)能 利用率約為 98.03%，在產(chǎn)銷率為 100%的假設(shè)下可得 2021 年公司光穩(wěn)定劑產(chǎn) 品的銷售單價約為 7.63 萬元/噸。此外，2022 年公司將新增 3200 噸/年光穩(wěn)定 劑產(chǎn)能。我們預(yù)計 2022-2024 年期間公司原有 21700 噸/年產(chǎn)能利用率將保持在 100%，新增 3200 噸/年產(chǎn)能的利用率分別為 20%、50%、80%，如產(chǎn)銷率為 100%，則 2022-2024 年

35、期間公司光穩(wěn)定劑產(chǎn)品的銷量分別為 22340 噸、23300 噸、24260 噸。我們假設(shè) 2022-2024 年期間公司的產(chǎn)品單價仍可維持在較高水 平，預(yù)計產(chǎn)品價格為 7.5 萬元/噸。2022-2024 年期間伴隨著原材料成本的降低， 公司光穩(wěn)定產(chǎn)品的毛利率將有所提升，預(yù)計分別為 37.2%、38.3%、38.5%。（2）抗氧化劑2021 年公司抗氧化劑產(chǎn)品總產(chǎn)能為 34900 噸/年，抗氧化劑產(chǎn)能利用率約 為 96.7%，在產(chǎn)銷率為 100%的假設(shè)下可得 2021 年公司抗氧化劑產(chǎn)品的單價約 為 3.86 萬元/噸。2022 年 1 月，公司新增 60000 噸/年抗氧化劑產(chǎn)能，我們預(yù)計 2022-2024 年期間公司原有 34900 噸/年抗氧化劑產(chǎn)能滿產(chǎn)滿銷，新增 60000 噸 /年產(chǎn)能的利用率分別為 30%、60%、90%，同樣假設(shè)產(chǎn)品產(chǎn)銷率為 100%，則 2022-2024 年期間公司抗氧化劑產(chǎn)品的銷量分別為 52900 噸、70900 噸、88900 噸。我們假設(shè) 2022 公司抗氧化劑產(chǎn)品價格相較于 2021 年略微下降至 3.5 萬元/ 噸。2023-2024 年期間，我們假設(shè)公司抗氧化劑產(chǎn)品價格將下降至 3.2 萬元/噸