通策醫(yī)療與愛爾眼科比較研究報告

1、通策醫(yī)療與愛爾眼科比較研究報告一、行業(yè)環(huán)境在公立醫(yī)院由于服務(wù)資源瓶頸以及制度體制等問題，給了民營醫(yī)院特別是專業(yè)細分醫(yī)療市場很多機會，不管是愛爾眼科所處的眼科還是通策醫(yī)療所處的牙科。整體判斷行業(yè)有一個巨大并且適合優(yōu)秀民營企業(yè)發(fā)展的行業(yè)環(huán)境。二、生意模式提供何種產(chǎn)品和服務(wù)對患者的牙科問題或者眼科問題進行治療，提供關(guān)于眼科或者眼科的問題的一體化解決方案。怎樣提供產(chǎn)品或者服務(wù)通過購買設(shè)備、培訓(xùn)員工或者招聘員工、租賃場地、使用各種耗材等提供服務(wù)，主要成本為人力、耗材以及折舊和攤銷。由于設(shè)備折舊和攤銷費用占比很低，實際上這是一個天生輕資產(chǎn)模式，理論上業(yè)務(wù)模式可復(fù)制性很強。輕資產(chǎn)模式的可擴張性和潛在價值必須

2、要大？究竟是愛爾眼科生意模式可復(fù)制性強，還是通策醫(yī)療業(yè)務(wù)模式可復(fù)性強呢？一旦一個生意人力占比過高或者服務(wù)輸出比較依賴人的時候，可復(fù)制性就會大大折扣，管理半徑也會比較短。下面考察兩家公司的業(yè)務(wù)模式的可復(fù)制性問題：201620152014愛爾眼科 比例 通策醫(yī)療比例愛爾眼科 比例 通策醫(yī)療比例 愛爾眼科比例 通策醫(yī)療比例營業(yè)收入400,040.1787,876.37316,558.0576,235.57240,204.7658,379.03（萬）總營業(yè)成本332,108.8783.02%71,353.9381.20%257,479.5781.34%58,361.7376.55%198,931.45

3、82.82%44,151.8275.63%（含費用）營業(yè)成本 215,580.8553.89%51,483.8258.59%169,065.9353.41%45,893.9960.20%132,320.5955.09%35,431.2160.69%人力成本5951927.61%28,429.0155.22%44919.0026.57% 22649.7749.35% 35060.0026.50%未公布耗材費用 116,906.0054.23%15,164.0129.45%92203.0054.54% 14,458.1131.50% 67981.0051.38%未公布資產(chǎn)折舊10,693.00 4

4、.96%未公布9311.00 5.51%未公布9117.00 6.89%未公布租賃和待攤費21324 9.89%未公布17349.0010.26%未公布15285.0011.55%未公布用全部人力成本35,389.2149.60% 78,822.5330.61%26,976.2746.22% 58,703.0629.51%20,875.4247.28%105,353.1031.72%（包括管理）公司總雇員13071232410093206779291633單個雇員成本8.0615.237.8113.057.4012.78(萬/年）從營業(yè)成本中人力成本的比重來看，愛爾眼科人力成本穩(wěn)定在 25-3

5、0%，有一些上升的勢頭，而通策醫(yī)療人力成本占比在 50-55%，運營成本中人力成本占比過高往往意味著生意可擴張性比較難，因為人永遠比機器難管理，從這一點來說，通策醫(yī)療人力成本占比太高，長期來說不利于其擴張。包括管理人員在一起所有公司運營成本更能衡量一個公司是勞動密集型還是資本密集型，這個指標愛爾眼科近三年穩(wěn)定在 30%附近，有上升的勢頭，通策醫(yī)療從 47%上升到 49.5%，同樣有上升的勢頭，同樣可以得出通策醫(yī)療未來的擴張之路對管理的要求非常之高。公司過于依賴員工，員工就會制約公司的發(fā)展；平臺過于依賴個人，平臺就會失去價值。愛爾眼科單個雇員的成本近幾年逐漸上升，到 2016 年年末，已經(jīng)到了

6、8.06 萬/年的雇員成本，而通策醫(yī)療也是逐年上升，到 2016 年年末已經(jīng)到了 15.23 萬的雇員成本。這映射出口腔這一門生意牙醫(yī)非常關(guān)鍵、也非常昂貴；而眼科看似很高端，實際上眼科是一個接近標準品的品類，眼科醫(yī)生加上所有福利一年也就 8 萬塊，眼科醫(yī)生實際上沒有舉足輕重的地位?？偨Y(jié)：因為愛爾眼科的醫(yī)生便宜意味著容易培養(yǎng)和招聘，而通策醫(yī)療的醫(yī)生昂貴意味著容易跳槽或者自己開一個牙科診所，眼科這個品類看似對生命很重要，實際上不依賴醫(yī)生，牙科卻非常依賴醫(yī)生。以前的教培行業(yè)非常看重名師，后來學(xué)而思找到了一種輸出教研，弱化老師的作用，從而達到了提升平臺價值和品牌價值，學(xué)而思這個品牌和平臺才具有了價值。

7、未來留給通策醫(yī)療的路很長。另外從耗材占營業(yè)成本的比重來看，愛爾眼科在 55%附近，通策醫(yī)療在 30%附近，意味著其實愛爾眼科更像是可復(fù)制的工業(yè)品，而通策醫(yī)療才更像是真正的“服務(wù)業(yè)”?？偨Y(jié)：愛爾眼科從生意遠期的可復(fù)制性和管理難度優(yōu)于通策醫(yī)療。二、團隊能力（風(fēng)險）這個不能很好的科學(xué)評判，從目前的布局、管理、執(zhí)行來看，愛爾眼科可能稍微在團隊方面更優(yōu)秀一些。實際控制人的政治風(fēng)險因素比較少，至少目前基本客戶忽略。四、護城河競爭對手為什么不能搶走他的市場份額？對于眼科醫(yī)院、綜合性的公立醫(yī)院都有各自的市場份額，綜合醫(yī)院的牙科通常都是爆滿，小診所也活得不錯，這個行業(yè)的競爭還是比較充分的?？蛻魹槭裁磿掷m(xù)購買自

8、己的產(chǎn)品？體制原因造成的綜合醫(yī)院的服務(wù)瓶頸、服務(wù)態(tài)度差、效率低下等溢出了大部分需求，長期而言民營醫(yī)院持續(xù)獲得客戶的基礎(chǔ)是品牌口碑，是一個可以輸出的“硬通貨”，只要想起眼科就想起愛爾眼科，想起牙科就想起通策醫(yī)療。在塑造品牌的事情上，愛爾眼科做的比較好。體現(xiàn)在，所有愛爾眼科都是連鎖模式，名字都叫愛爾眼科，有利于品牌塑造，另外愛爾眼科的營銷成本也比較高，這些都是花得值得的；通策醫(yī)療各地建醫(yī)院，但是名字都不一樣，想起通策醫(yī)療都不知道與什么相關(guān)，例如：這些眼花繚亂的名字，沒有一點兒聚合效應(yīng)。通策醫(yī)療600763.SH 利潤表1.981.821.651.491.321.150.990.820.660.49

9、2012123120131231201412312015123120161231銷售費用愛爾眼科300015.SZ 利潤表12.8012.5012.2011.9011.6011.302012123120131231201412312015123120161231銷售費用愛爾眼科的營銷成本在 11-12 個百分點，而通策醫(yī)療基本上在 1-2 個百分點，長期而言節(jié)省下來的營銷成本就是未來將要失去的客戶。顛覆者會很快顛覆自己的產(chǎn)品或者服務(wù)嗎？牙科短期看不到顛覆性的技術(shù)出現(xiàn)，眼科顛覆性技術(shù)出現(xiàn)可能性大一點兒，但愛爾眼科可以學(xué)習(xí)并且應(yīng)用，這一塊風(fēng)險不太大。技術(shù)優(yōu)勢造成的產(chǎn)品或者服務(wù)差異化不管是眼科還是牙

10、科，都不是靠技術(shù)優(yōu)勢取勝的，技術(shù)難度也并不大，從各自的研發(fā)費用就可以看出來。渠道/品牌優(yōu)勢造成的消費者心智占領(lǐng)連鎖、品牌逐漸會成為消費者選擇的重要理由，所謂的沒法選擇好的公立醫(yī)院才選擇愛爾眼科的理由會不復(fù)存在，未來“研發(fā)+供應(yīng)鏈管理+營銷”中的運營管理和品牌會成為重要競爭優(yōu)勢。規(guī)模經(jīng)濟帶來的成本優(yōu)勢（低毛利率/低凈利率，高固定成本帶來的高經(jīng)營杠桿）規(guī)模經(jīng)濟更多體現(xiàn)在品牌上，而不是足夠低的成本讓對手無法進入，或者說規(guī)模經(jīng)濟不明顯。高客戶粘性學(xué)習(xí)曲線/高轉(zhuǎn)換成本（包括機會成本）并不像社交平臺等具有非常高的轉(zhuǎn)換成本高進入壁壘行政壁壘/專利沒有，至少不明顯四、定義企業(yè)自由現(xiàn)金流下游客戶是消費者，除了醫(yī)保需要延遲結(jié)算，基本是現(xiàn)付，下游客戶基本上沒有欠款，唯一占用現(xiàn)金資源的是存貨，然而可以用對上游的應(yīng)付張狂對沖，如果增長速度不是大幅度高于 ROE 的話，自由現(xiàn)金流會非常高?？梢?，不管是通策醫(yī)療還是愛爾眼科被上下游占款很少，現(xiàn)金流比較豐厚。投資要求回報率鑒于愛爾眼科的生意模式比通策