有色金屬鎳報告：鎳鐵套期保值的探討

1、背景介紹隨著不銹鋼期貨 9 月 25 日正式上市，上期所進一步豐富了不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的期貨上市品種，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)打造有效套保工具箱，提供了新的價格風險管理工具。眾所周知，鎳是不銹鋼冶煉的重要原材料。從產(chǎn)業(yè)鏈角度講，滬鎳期貨和不銹鋼期貨可以組成有效的以原料和成材為基礎(chǔ)的套保、套利手段。本篇報告我們主要分析了高鎳鐵、電解鎳和不銹鋼三者的相關(guān)性， 并試圖對比通過電解鎳或不銹鋼對鎳鐵進行套保的優(yōu)劣以及解決套保比例的問題。高鎳鐵、電解鎳和不銹鋼相關(guān)性歷史價格趨勢以及相關(guān)性：2012的階段。20172017鐵、電解鎳和不銹鋼價格走勢開始出現(xiàn)分化，預示著其相關(guān)性有一定的降低。圖 1：歷史價格數(shù)據(jù)來源：wi

2、nd、五礦經(jīng)易表 1：相關(guān)性矩陣2 年4 年7 年高鎳鐵，電解鎳0.830.940.94高鎳鐵，304 不銹鋼0.550.800.88電解鎳，304 不銹鋼0.350.660.83數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易相關(guān)性分析 1：高鎳鐵和電解鎳2470.830.940.8相關(guān)性分析 2：高鎳鐵和不銹鋼高鎳鐵原料和不銹鋼成材方面看，高鎳鐵和不銹鋼價格的相關(guān)性系數(shù)以近 2、4 和 70.560.810.880.5相關(guān)性分析 3：電解鎳和不銹鋼最后，電解鎳原材料和不銹鋼成材方面看，電解鎳和不銹鋼價格的相關(guān)性系數(shù)以 2、4 和 70.350.660.830.56。高鎳鐵套保比例和套保效果分析7 年期電解鎳、

3、不銹鋼分別與高鎳鐵的套保效果以及套保比例首先分析用不銹鋼來對鎳鐵現(xiàn)貨進行套保，我們分別是用線性回歸，波動率和鎳元素含量相等三個角度分析套保效果和確定套保比例。圖 2: 7 年期不銹鋼與高鎳鐵線性回歸數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易通過線性回歸分析，我們發(fā)現(xiàn)不銹鋼和高鎳鐵價格因相關(guān)性顯著，可以通過 1:0.073 的比例進行套保，即每噸高鎳鐵可以通過賣出 0.073 噸不銹鋼進行套保。圖 3: 7 年期不銹鋼線性回歸套保效果數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易20124121350/18700100噸高鎳鐵進行套保，套保的高鎳鐵價值為 1350007.3136510 元。從歷史套保效果來看，套保平均虧損率

4、8.61%或虧損 11623 元。接下來我們從波動率角度分析套保比例和套保效果：圖 4: 7 年期不銹鋼和高鎳鐵波動率統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易通過波動率分析，我們可以通過 1:0.12 比例進行套保，即每噸高鎳鐵可以通過賣出 0.12 噸不銹鋼進行套保。圖 5: 7 年期不銹鋼波動率套保效果數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易假設(shè) 2012 年 4 月 12 日高鎳鐵價格 1350 元/鎳，不銹鋼現(xiàn)貨價格 18700 元每噸，我們對100 噸高鎳鐵進行套保，套保的高鎳鐵價值 135000 元，則需賣出 12 噸不銹鋼價值，其價值為 224400 元。從歷史套保效果來看，套保平均收益率 3%或者

5、 4046 元。下面我們從鎳元素平衡角度分析套保比例和套保效果：圖 6: 7 年期不銹鋼鎳元素相等套保效果數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易因為每噸不銹鋼的鎳元素含量約為 8%，所以 1 噸鎳元素對應約 12.5 噸不銹鋼，因此我們通過賣出 12.5 噸不銹鋼進行套保 100 噸高鎳鐵。假設(shè) 2012 年 4 月 12 日高鎳鐵價格 1350 元/鎳，不銹鋼現(xiàn)貨價格 18700 元每噸，我們對 100 噸高鎳鐵進行套保，高鎳鐵套保價值量為135000 元，則賣出 12.5 噸不銹鋼，其價值 233750 元。從歷史套保效果來看，套保平均收益 4%或 5712 元。最后我們分別用波動率和鎳元素相等角度

6、分析用電解鎳進行高鎳鐵現(xiàn)貨套保：圖 7： 高鎳鐵和電解鎳波動率統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易假設(shè) 2012 年 4 月 12 日高鎳鐵價格 1350 元/鎳，電解鎳現(xiàn)貨價格 130500 元每噸，我們對100 噸高鎳鐵進行套保，高鎳鐵套保價值量為 135000 元。若要鎳元素含量相等，則需賣出 1噸電解鎳價值，其價值為 130500 元。從歷史套保效果來看，套保平均虧損 4%或虧損 4773元；若要覆蓋波動率，則需要賣出 1.2 噸電解鎳價值，其價值為 156600 元，從歷史套保效果來看，套保平均收益 1%或 1463.8 元。圖8：電解鎳鎳元素相等套保效果圖9：電解鎳波動率套保效果數(shù)據(jù)來

7、源：Wind、五礦經(jīng)易數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易4 年期電解鎳、不銹鋼分別與鎳鐵的套保效果以及套保比例圖 10: 4 年期不銹鋼與高鎳鐵線性回歸數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易將 4 年期的不銹鋼與高鎳鐵進行線性回歸，我們得出套保比例是 1:0.06，即 1 噸鎳鐵現(xiàn)貨用賣出 0.06 噸不銹鋼進行套保。圖 11: 4 年期不銹鋼線性回歸套保效果數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易假設(shè) 2015 年 4 月 12 日高鎳鐵價格 965 元/鎳，不銹鋼現(xiàn)貨價格 14100 元每噸，我們對 1006846007.57209.51從波動率角度分析套保比例和套保效果：圖 12: 4 年期高鎳鐵不銹鋼波動率統(tǒng)計數(shù)

8、據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易通過波動率分析，我們可以通過 1:0.136 比例進行套保，即每噸高鎳鐵可以通過賣出 0.136 噸不銹鋼進行套保。圖 13: 4 年期不銹鋼波動率套保效果數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易假設(shè) 2015 年 4 月 12 日高鎳鐵價格 965 元/鎳，不銹鋼現(xiàn)貨價格 14100 元每噸，我們對 100131833009.38960圖 14: 4 年期不銹鋼鎳元素相等套保效果數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易2015412965元/1410010012.5鋼價值 176250 元。從歷史套保效果來看，套保平均虧損率 9.1%或者虧損 8840 元。圖 15: 螺紋鋼和不銹鋼歷史價

9、格走勢數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易2746%0年下半年以及 201762017格上漲幅度，因此組合套保劇烈快速回撤，拉低了組合套保的效果。電解鎳對高鎳鐵現(xiàn)貨進行套保比例和效果方面：圖 16: 4 年期高鎳鐵和電解鎳波動率統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易2015412965/945001001945001%13901.5值 141750 元，從歷史套保效果來看，套保平均收益 0.8%或 766 元。圖17: 4年期電解鎳鎳元素相等套保效果圖18: 4年期電解鎳波動率套保效果數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易2 年期電解鎳、不銹鋼分別與鎳鐵的套保效果以及套保比例圖 19: 2

10、 年期不銹鋼與高鎳鐵線性回歸數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易將 2 年期的不銹鋼與高鎳鐵進行線性回歸，我們得出套保比例是 1:0.076，即 1 噸鎳鐵用賣出0.076 噸不銹鋼進行套保。圖 20: 2 年期不銹鋼線性回歸套保效果數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易假設(shè) 2017 年 4 月 12 日高鎳鐵價格 885 元/鎳，不銹鋼現(xiàn)貨價格 15200 元每噸，我們對 100噸高鎳鐵進行套保，則需賣出 7.6 噸不銹鋼價值 115520 元。從歷史套保效果來看，套保平均盈利 11.5%或 10186.54 元。從波動率角度分析套保比例和套保效果：圖 21: 2 年期高鎳鐵不銹鋼波動率統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：Win

11、d、五礦經(jīng)易通過波動率分析，我們可以通過 1:0.086 比例進行套保，即每噸高鎳鐵可以通過賣出 0.086 噸不銹鋼進行套保。圖 22: 2 年期不銹鋼波動率套保效果數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易2017412885/15200100噸高鎳鐵進行套保，則需賣出 8.6 噸不銹鋼價值 130720盈利 11.6%或 10283 元。鎳元素平衡角度分析套保比例和套保效果方面：圖 23: 2 年期不銹鋼鎳元素相等套保效果數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易2017412885/1520010012.519000012%或 10663 元。電解鎳對鎳鐵進行套保比例和效果方面：圖 24: 2 年期高鎳鐵和電解鎳

12、波動率統(tǒng)計數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易2017412885/81000100噸高鎳鐵進行套保，若要鎳元素含量則需賣出 1 噸電解鎳價值 81000 元。從歷史套保效果來看，套保平均虧損 9.8%或虧損 8684 元；若要覆蓋波動率，則需要賣出 2.12 噸電解鎳價值121500 元，從歷史套保效果來看，套保平均虧損 20.1%或虧損 17749 元。圖25: 2年期電解鎳鎳元素相等套保效果圖26: 2年期電解鎳波動率套保效果數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)表2：套保效果對比時間不銹鋼相關(guān)性不銹鋼波動率不銹鋼鎳元素含量相等電解鎳鎳元素含量相等電解鎳波動率2 年期11.5%，

13、1018611.6%，1028312.0%，10663-9.9%，-8684-20.1%，-177494 年期-7.5%，-7209-9.3%，-8966-9.2%，-8840-1.4%，-13900.8%，7667 年期-8.6%，-116223.0%，40464.2%，5712-3.5%，-47731.1%，1463數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易小結(jié)：從上面 7,4,2和不銹鋼對鎳鐵套保進行分析，我們可以得出以下結(jié)論：22017化。7相關(guān)性套方案，更優(yōu)于使用電解鎳對鎳鐵進行套保。27，48.6%，同時期用2016201762016 年和 2017 年不銹鋼價格上漲幅度遠大于高鎳鐵價格上漲幅度

14、，因此不銹鋼套保鎳鐵的組合劇烈快速回撤，拉低了該組合套保的效果。1:0.121:0.0861:0.125套保方案調(diào)整：鎳鐵或者不銹鋼趨勢性行情首先，重點關(guān)注鎳鐵趨勢性下跌時候使用不銹鋼套保的比例。表 3： 鎳鐵趨勢性下跌行情套保效果統(tǒng)計下跌區(qū)間鎳鐵價格不銹鋼價格組合收益高鎳鐵跌幅盈虧平衡不銹鋼跌幅（最大跌幅）2013.2.282013.7.41150900178001490010%20.8%10.8%(15.34%)2014.12.312016.5.271070725158001230010%32.24%19.49%(29%)2016.11.212017.6.29457901630013300

15、33%18.52%8.59%（21.47%）2018.11.12019.1.11106594315750146501.4%11.5%6.03%（7%）數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易12.54的損失。20132287420.8%，而不銹15%10.8%的時間點，套保組合開始盈利，完全對沖鎳鐵現(xiàn)貨的損失。從最后一列的不銹鋼套保盈虧平衡不銹鋼跌幅統(tǒng)計可以做出這樣的推斷：當鎳鐵價格趨勢性下跌時，我們可以減少不銹鋼的套保比例，節(jié)省資金占比。圖27: 鎳鐵趨勢性行情套保效果1圖28: 鎳鐵趨勢性行情套保效果2數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易圖29: 鎳鐵趨勢性行情套保效果3圖30:

16、鎳鐵趨勢性行情套保效果4數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易其次，我們也關(guān)注鎳鐵趨勢性上漲時，不銹鋼套保方案如何做調(diào)整。圖 31：鎳鐵趨勢性行情套保效果 5數(shù)據(jù)來源：Wind、五礦經(jīng)易12320145201620176所以，在鎳鐵價格出現(xiàn)劇烈上漲時，我們建議減少或者停止用賣出不銹鋼套保。小結(jié)：當鎳鐵（不銹鋼）進入劇烈趨勢性上漲行情時候，我們建議停止賣出不銹鋼套保。（不銹鋼以適當減少套保的不銹鋼比例。風險提示：盡管報告我們用 12 年以來的不銹鋼，高鎳鐵和電解鎳現(xiàn)貨數(shù)據(jù)進行了相關(guān)性分析和套保方案的論證，但仍建議注意以下幾點：304不同，流動性差異較大以及地區(qū)特征明顯等問題，會

17、削弱模型的有效性。2002失。因此套保方案需要進一步分析和動態(tài)調(diào)整。結(jié)論隨著不銹鋼期貨 9 月 25 日正式上市，上期所進一步豐富了不銹鋼產(chǎn)業(yè)鏈的期貨上市品種，為產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)打造有效套保工具箱，提供了新的價格風險管理工具。眾所周知，鎳是不銹鋼最重要的原材料，從產(chǎn)業(yè)鏈角度講，不銹鋼期貨和滬鎳期貨可以組成有效的以原料和成材為基礎(chǔ)的套保套利手段，來進行風險控制。本篇報告我們主要分析了電解鎳，鎳鐵和不銹鋼三者的相關(guān)性，并試圖分析解決鎳鐵用電解鎳和不銹鋼進行套保的優(yōu)劣對比以及套保比例的問題， 我們得出的結(jié)論如下：2470.83,0.94 0.9570.56，0.810.88。電解鎳原材料和不銹鋼成材

18、方面看，電解鎳和不2，470.35，0.660.83。電解鎳和2已經(jīng)超過了電解鎳和不銹鋼之間的相關(guān)性(0.35)。21772016 年和 2017 年不銹鋼價格上漲幅度遠大于高鎳鐵價格上漲幅度，4 年周期用不銹鋼對高鎳鐵進行套保平均虧損 8.6%，該時期用電解鎳套保鎳鐵組合更優(yōu)。綜合下來，我們1:0.121:0.086方案，按 1:0.125（不銹鋼（不銹鋼）進入趨勢性下跌行情時候，我們建議為了控制倉位敞口和節(jié)約資金，可以適當減少套保的不銹鋼比例。2002如果您對本報告有任何意見或建議，請致信于研究所信箱（如果您對本報告有任何意見或建議，請致信于研究所信箱（ HYPERLINK mailto:

19、 ，歡迎您及時告訴我您對本刊的任何想法！本刊所有信息均建立在可靠的資料來源基礎(chǔ)上。我們力求能為您提供精確的數(shù)據(jù)，客觀的分析和全面的觀點。但我們必須聲明，對所有信息可能導致的任何損失概不負責。本報告并不提供量身定制的投資建議。報告的撰寫并未慮及讀者的具體財務狀況及目標。五礦經(jīng)易期貨研究團隊建議投資者應獨立評估特定的投資和戰(zhàn)略，并鼓勵投資者征求專業(yè)財務顧問的意見。具體的投資或戰(zhàn)略是否恰當取決于投資者自身的狀況和目標。文中所提及的任何觀點都僅供參考，不構(gòu)成買賣建議。版權(quán)聲明：本報告版權(quán)為五礦經(jīng)易期貨有限公司所有。本刊所含文字、數(shù)據(jù)和圖表未經(jīng)司可，復制本刊任何內(nèi)容皆屬違反版權(quán)法行為，可能將受到法律起訴，并承擔與之相關(guān)的所有損失賠償和法律費 用。五礦經(jīng)易期貨分支機構(gòu)深圳總部深圳市福田區(qū)益田路6009號新世界中心48電話：400-888-53980755-83753764傳 真 0755-82078