運(yùn)輸行業(yè)：供應(yīng)鏈行業(yè)較快增長龍頭公司份額提升

1、 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK l _TOC_250015 市場滲，額集中3 HYPERLINK l _TOC_250014 供應(yīng)行市滲率升3 HYPERLINK l _TOC_250013 供應(yīng)行市集度高3 HYPERLINK l _TOC_250012 競爭勢動應(yīng)龍?jiān)鲩L4 HYPERLINK l _TOC_250011 規(guī)模本勢4 HYPERLINK l _TOC_250010 周轉(zhuǎn)率勢5 HYPERLINK l _TOC_250009 盈利力勢6 HYPERLINK l _TOC_2

2、50008 風(fēng)險(xiǎn)制勢8 HYPERLINK l _TOC_250007 供應(yīng)行龍?jiān)隹沾? HYPERLINK l _TOC_250006 中國應(yīng)物市發(fā)空間大9 HYPERLINK l _TOC_250005 擴(kuò)張式新務(wù)新域、服務(wù)9 HYPERLINK l _TOC_250004 擴(kuò)張機(jī)商熊和利率期 HYPERLINK l _TOC_250003 風(fēng)險(xiǎn)析12 HYPERLINK l _TOC_250002 大宗品費(fèi)求滑12 HYPERLINK l _TOC_250001 大宗品格幅滑12 HYPERLINK l _TOC_250000 行業(yè)格爭劇12表：本報(bào)告覆蓋公司估值表公司名稱代碼收盤價(jià)盈利

3、預(yù)測（EPS）2018A2019E2020E2018APE2019E2020E評級目標(biāo)價(jià)大眾交通6006112019.08.274.140.370.390.3911.1310.6410.61中性4.06中儲股份6007872019.08.285.330.220.050.0724.54101.0876.14中性5.50中國外運(yùn)6015982019.08.284.440.370.340.3712.1512.8911.91中性4.42廈門國貿(mào)6007552019.08.287.681.211.301.366.365.895.67謹(jǐn)慎增持8.17市場在滲透，份額在集中市場滲透和份額集中推動大宗供應(yīng)鏈龍

4、頭高增長。中國的大宗商品消費(fèi)進(jìn)入低增長階段，但是大宗供應(yīng)鏈龍頭反而高增長。背后的核心驅(qū)動力是供應(yīng)鏈物流行業(yè)市場滲透率提升、行業(yè)集中度提高。供應(yīng)鏈行業(yè)市場滲透率提升大宗商品供應(yīng)鏈的市場滲透率在提高。過去十年，上市公司的大宗商品供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入增速，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于大宗商品消費(fèi)增速，說明越來越多的企業(yè)采用供應(yīng)鏈服務(wù)，越來越多的采購和銷售通過供應(yīng)鏈企業(yè)進(jìn)行。圖1：大宗商品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鰸B透率在提高圖2：大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鐾嘎侍岣呤加?016年20%8%19%8%60%大宗商品消費(fèi)總額大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)杖?009-2018年復(fù)合增速增速2009-2018年復(fù)合增速增速40%10%20%5%0%0%大宗商品消費(fèi)總額大宗供應(yīng)鏈?zhǔn)?/p>

5、2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018-20%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2016 2016 供應(yīng)鏈行業(yè)市場集中度提高大宗商品供應(yīng)鏈的市場集中度在提高。過去十年，大宗供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)的增速快于行業(yè)整體（上市公司口徑）增速，說明市場集中度提高。圖3：大宗供應(yīng)鏈行業(yè)場集中度在提高圖4：大宗供應(yīng)鏈行業(yè)中度提高始于2014年2009-2018年復(fù)合增速2009-2018年復(fù)合增速24%大宗供應(yīng)鏈行業(yè)收入大宗供應(yīng)鏈CR4收19

6、%19%增速增速-20%-40%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018CR4其他2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究近五年大宗供應(yīng)鏈的市場集中度快速提高。2014 年開始，行業(yè) CR4 的增速明顯快于剩余競爭者，行業(yè)龍頭強(qiáng)者愈強(qiáng)，市場集中度提高。競爭優(yōu)勢驅(qū)動供應(yīng)鏈龍頭增長ROE 規(guī)模成本優(yōu)勢圖 5：供應(yīng)鏈企業(yè)相關(guān)業(yè)務(wù)收入規(guī)模龐大3,500供應(yīng)

7、鏈業(yè)務(wù)收入：億元3,000供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入：億元2,5002,0001,5001,000蘇美達(dá) 蘇美達(dá) 瑞茂通 易見股份數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究供應(yīng)鏈企業(yè)規(guī)模龐大，具有融資成本優(yōu)勢。中小制造企業(yè)的融資利率介于產(chǎn)業(yè)債和民間融資利率之間，明顯高于供應(yīng)鏈企業(yè)。中小制造企業(yè)采用供應(yīng)鏈服務(wù)，能有效緩解資金緊張、降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。圖6：大宗供應(yīng)鏈企業(yè)整體融資利率較低圖7：大宗供應(yīng)鏈企業(yè)超短融資券利率較低16%14%12%10%綜合利率8%綜合利率6%4%2%0%16%14%12%綜合利率10%綜合利率8%6%4%2%0% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK

8、/ 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)人員具有規(guī)模效應(yīng)。供應(yīng)鏈企業(yè)的人工成本占比高，對利潤影響大。隨著供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，人均業(yè)務(wù)收入大幅增長，單位人工成本的業(yè)務(wù)收入也大幅增長。圖8：大宗供應(yīng)鏈企業(yè)工成本對利潤影響大圖9：2009-2018年單位工的業(yè)務(wù)收入大幅50利潤總額人工成本折舊和攤2018年金額：億元2018年金額：億元3020300%供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入增速250%供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入增速200%150%100%100物產(chǎn)中大廈門象蘇美達(dá)中儲股單位人工成本每位員工 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)

9、必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究周轉(zhuǎn)效率優(yōu)勢庫存商品周轉(zhuǎn)加快，供應(yīng)鏈效率提升。供應(yīng)鏈企業(yè)的本質(zhì)是為制造業(yè)企業(yè)提供物資供應(yīng)服務(wù)，而不是囤積商品賺取價(jià)差。所以庫存商品周轉(zhuǎn)越快，說明企業(yè)經(jīng)營效率越高，越能體現(xiàn)供應(yīng)鏈服務(wù)的本質(zhì)。圖10：大宗供應(yīng)鏈企業(yè)庫存商品周轉(zhuǎn)加快圖11：大宗供應(yīng)鏈主要業(yè)庫存商品周轉(zhuǎn)天少庫存商品周轉(zhuǎn)天數(shù)：天3525庫存商品周轉(zhuǎn)天數(shù)：天庫存商品周轉(zhuǎn)天數(shù)：天3020庫存商品周轉(zhuǎn)天數(shù)：天25152010155105002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018數(shù)據(jù)來源

10、：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖12：大宗供應(yīng)鏈的資周轉(zhuǎn)加快圖13：大宗供應(yīng)鏈龍頭業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)更快供應(yīng)鏈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)：天供應(yīng)鏈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)：天2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017供應(yīng)鏈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)：天供應(yīng)鏈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)：天廈門國貿(mào)物產(chǎn)中大廈門國貿(mào)物產(chǎn)中大蘇美達(dá)數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究盈利能力優(yōu)勢供應(yīng)鏈龍頭的ROE 鏈行業(yè)龍頭不僅ROE 更強(qiáng)。更高的ROE圖14：供應(yīng)鏈龍頭的ROE更高圖15：供應(yīng)鏈龍頭的ROE更加穩(wěn)定2018年2018年ROECR4其他R

11、OEROE-5%-10%-15%-20%CR4其他2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20182009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究ROE 圖16：行業(yè)龍頭的銷售利潤率更高圖17：行業(yè)龍頭的銷售利潤率更加穩(wěn)定1.0%2%2018年銷售凈利潤率2018年銷售凈利潤率0.6%0.4%0.2%0.0%CR4其他1%2009 2010 2

12、011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018銷售凈利潤率0%2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018銷售凈利潤率-1%-2%數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究更高的銷售凈利潤率來自于毛利率。供應(yīng)鏈龍頭的毛利率高于中小競爭者。圖 18：大宗供應(yīng)鏈龍頭的毛利率更高2.5%2018年毛利率2.0%2018年毛利率1.5%1.0%0.5%0.0%CR4其他數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)毛利率下滑是周轉(zhuǎn)加快所致。供應(yīng)鏈企業(yè)的毛利主要來自于物流和融資服務(wù)，而融資帶

13、來的毛利與融資時間正相關(guān)。因此，周轉(zhuǎn)越快，供應(yīng)鏈服務(wù)的毛利率越低。圖19：大宗供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)利率呈下降趨勢圖20：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)間越長，毛利率越高4.0%25庫存商品周轉(zhuǎn)天數(shù)：天20庫存商品周轉(zhuǎn)天數(shù)：天3.5%毛利率15毛利率3.0%102.5%2.0%2009201020112012201320142015201620172018500%1%2%3%4%毛利率 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)勢圖大圖者0.7%0.6%2009-2018年平均2009-2018年平均0

14、.4%0.3%0.2%0.1%0.0%銷售凈利潤率資產(chǎn)減值損失/營業(yè)總收入0.6%資產(chǎn)減值損失/資產(chǎn)減值損失/營業(yè)總收入0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%CR4其他數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究2014-2018 供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)的客戶風(fēng)險(xiǎn)管理能力更強(qiáng)。供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)的客戶更加優(yōu)質(zhì)、談判能力更強(qiáng)、風(fēng)控經(jīng)驗(yàn)更豐富，所以壞賬損失比例較低。而存貨減值風(fēng)險(xiǎn)主要來自外部的商品價(jià)格波動，龍頭企業(yè)沒有優(yōu)勢。圖強(qiáng)圖強(qiáng)壞賬損失/營業(yè)總收入壞賬損失/營業(yè)總收入0.3%0.2%0.1%0.20%存貨跌價(jià)損失/存貨跌價(jià)損失/營業(yè)總收入0.10%0.05%0.0%CR4其他

15、0.00%CR4其他 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究供應(yīng)鏈行業(yè)龍頭增長空間大 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分中國供應(yīng)鏈物流市場發(fā)展空間大2018 圖 25：中國大宗商品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌鋈萘烤薮?主營業(yè)務(wù)收入：萬億元2018年中國大宗商品行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入主營業(yè)務(wù)收入：萬億元6420黑色金屬有色金屬石化煤炭造紙數(shù)據(jù)來源：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，國泰君安證券研究1/5圖 26：中國大宗供應(yīng)鏈企業(yè)與世界巨頭

16、還有很大差距2018年?duì)I業(yè)收入：億美元2018年?duì)I業(yè)收入：億美元維多嘉能可托克摩科瑞嘉吉貢沃ADM邦吉物產(chǎn)中大建發(fā)集團(tuán)國貿(mào)控股路易達(dá)孚象嶼集團(tuán)0維多嘉能可托克摩科瑞嘉吉貢沃ADM邦吉物產(chǎn)中大建發(fā)集團(tuán)國貿(mào)控股路易達(dá)孚象嶼集團(tuán)數(shù)據(jù)來源：Wind，公司年報(bào)，國泰君安證券研究擴(kuò)張模式：新業(yè)務(wù)、新領(lǐng)域、新服務(wù) HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖 27：中國市場容量大的大宗商品50000鋼鐵石化有色農(nóng)產(chǎn)品40000鋼鐵石化有色農(nóng)產(chǎn)品市場容量：億元30000市場容量：億元2000010000焦炭 原油PTA PVC銅鋁 鋅 鉛

17、 鎳 油菜籽棕櫚油數(shù)據(jù)來源：Wind，國泰君安證券研究圖 28：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的優(yōu)勢可以用到相似品類上 鋼材有色金屬 鐵礦石煤炭、其他金屬礦 化工石油 農(nóng)產(chǎn)品食品數(shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究二是進(jìn)入上下游企業(yè)、拓展上下游品類。供應(yīng)鏈企業(yè)可以利用既有客戶和渠道，拓展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的相關(guān)品類，實(shí)現(xiàn)縱向擴(kuò)張。對于同一家企業(yè)，可以既做原材料進(jìn)向供應(yīng)鏈，又做產(chǎn)成品銷向供應(yīng)鏈；可以既做鋼材進(jìn)向供應(yīng)鏈，又做有色金屬、化工等進(jìn)向供應(yīng)鏈；可以既做現(xiàn)有客戶供應(yīng)鏈，又做上下游客戶供應(yīng)鏈。圖 29：做全程供應(yīng)鏈上相關(guān)品類 煤炭企業(yè)焦炭 采礦企業(yè) 有色礦石 有色企業(yè)銅鋁鉛鋅 農(nóng)業(yè)企業(yè)農(nóng)產(chǎn)品鐵礦石 礦石企業(yè) 鋼材 機(jī)電農(nóng)產(chǎn)品加食

18、品原料 食品加工 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：國泰君安證券研究全程供應(yīng)鏈有助于減少資金占用、降低風(fēng)險(xiǎn)。為同一家企業(yè)做進(jìn)向供應(yīng)鏈和銷向供應(yīng)鏈，一筆資金能做兩項(xiàng)業(yè)務(wù)，減少資金占用。做全程供應(yīng)鏈能更加了解企業(yè)真實(shí)經(jīng)營情況，降低信息不對稱風(fēng)險(xiǎn)。三是發(fā)展供應(yīng)鏈服務(wù)新模式。供應(yīng)鏈提供物流、信息、金融、貿(mào)易等綜合服務(wù)，為客戶整合資源、規(guī)劃方案，最終降低成本、提高效率。嵌入整條產(chǎn)業(yè)鏈，為上下游企業(yè)提供全程供應(yīng)鏈服務(wù)。擴(kuò)張時機(jī)：商品熊市和高利率時期價(jià)差2014年和 2015 年大量的中小鋼貿(mào)商破產(chǎn)。而不承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的供應(yīng)鏈龍頭企業(yè)，被動逆勢擴(kuò)張。圖

19、30：2014-15 核心品類銷量增速鋼材價(jià)格60%20112012201320142015201620172018E40%20112012201320142015201620172018E變化幅度20%變化幅度0%-20%-40%數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，國泰君安證券研究圖 31：市場利率越高，建發(fā)股份的商品銷量增速越快銷量增速銷量增速核心品類銷量增速AA級1年期票據(jù)收益率（右）票據(jù)利率票據(jù)利率 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分0%3%2011201220132014201520162017 2018E數(shù)據(jù)來源：Wind，公司公告，國泰君安

20、證券研究2016-17 風(fēng)險(xiǎn)分析大宗商品消費(fèi)需求下滑盡管大宗供應(yīng)鏈行業(yè)增長主要來自于市場滲透率提升，但是大宗商品消費(fèi)需求下滑將導(dǎo)致市場容量縮小，抑制供應(yīng)鏈行業(yè)增長。大宗商品價(jià)格大幅下滑行業(yè)價(jià)格競爭加劇大眾交通（大眾交通（600611）出租主業(yè)受制管制，金融地產(chǎn)提供支撐大眾交通首次覆蓋報(bào)告陳金海（分析師）鄭武（分析師）021-386749250755-23976528 HYPERLINK mailto:chenjinhai chenjinhai HYPERLINK mailto:zhengwu zhengwu證書編號 S0880517070003S0880514030002本報(bào)告導(dǎo)讀：出租車業(yè)務(wù)

21、的牌照歷史成本和現(xiàn)行價(jià)格管制，令公司的用心經(jīng)營暫難轉(zhuǎn)化為主業(yè)利潤，幸而地產(chǎn)和金融資產(chǎn)提供了價(jià)值的支撐。投資要點(diǎn)：中性2019-21 EPS 0.390.39、0.41 DCF 和可比公4.06 出租車和酒店主業(yè)盈利有望穩(wěn)定。網(wǎng)約車和互聯(lián)網(wǎng)租車高補(bǔ)貼階段金融投資貢獻(xiàn)利潤。2018 年年報(bào)可供交易金融資產(chǎn)賬面價(jià)值 36 億房價(jià)下跌，股票價(jià)格下跌。財(cái)務(wù)摘要（百萬元）2017A2018A2019E2020E2021E(+/-)%-21%39%(+/-)%-21%39%0%-2%0%經(jīng)營利潤（EBIT）401670689635633(+/-)%-12%67%3%-8%0%凈利潤8738829229259

22、59(+/-)%56%1%5%0%4%每股凈收益（元）0.370.370.390.390.41每股股利（元）0.120.12 0.130.13利潤率和估值指標(biāo)2017A2018A 2019E 2020E2021E經(jīng)營利潤率(%)15.7%18.8%19.4%18.2%18.1%凈資產(chǎn)收益率(%)9.4%10.2%11.8%11.0%10.6%投入資本回報(bào)率(%)6.8%9.0%9.9%9.7%8.2%EV/EBITDA14.429.109.389.2810.07市盈率11.2211.1010.6210.5810.20股息率 (%)2.9%2.9% 3.1%3.1%首次覆蓋評級：中性目標(biāo)價(jià)格：4

23、.06當(dāng)前價(jià)格：交易數(shù)據(jù)52 周內(nèi)股價(jià)區(qū)間（元）3.41-5.55總市值（百萬元）總股本流通A股（百萬股） 2,364/1,563 流通B股/H股（百萬股）流通股比例100%日均成交量（百萬股）7.30日均成交值（百萬元）32.66資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）9,337每股凈資產(chǎn)3.95市凈率1.0凈負(fù)債率-16.21%EPS（元）2018A2019EQ10.070.19Q20.050.06Q30.130.09Q40.130.05全年0.370.3952周內(nèi)股價(jià)走勢圖大眾交通上證綜指29%19%9%-1%-11%2018-8 2018-11 2019-2 2019-5升幅(%)1M3M12

24、M絕對升幅-5%-8%7%相對指數(shù)-4%-8%2%相關(guān)報(bào)告 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告公司首次覆蓋股票研究 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分證券研究報(bào)告公司首次覆蓋股票研究財(cái)務(wù)預(yù)測（單位：百萬元）損益表2017A2018A2019E2020E2021E財(cái)務(wù)預(yù)測（單位：百萬元）損益表2017A2018A2019E2020E2021E營業(yè)收入2,5593,5573,5483,4943,490營業(yè)成本1,6762,2862,2772,3192,316稅金及附加105147132120120銷售費(fèi)用7081776767管理費(fèi)用30036

25、7366360360EBIT401670689635633公允價(jià)值變動收益32-27000投資收益822630565596637財(cái)務(wù)費(fèi)用7180356-3營業(yè)利潤1,2181,2521,3081,3121,362所得稅293312327328340少數(shù)股東損益5557606062歸母凈利潤資產(chǎn)負(fù)債表873882922925959貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)2,1622,6378202,2862,689其他流動資產(chǎn)4,1204,6704,2463,9723,017長期投資565502502502502固定資產(chǎn)合計(jì)1,9292,0482,6482,6113,211無形及其他資產(chǎn)7,0635,6535,

26、8685,9047,375資產(chǎn)合計(jì)15,83915,51114,08515,27516,794流動負(fù)債5,1785,0263,1363,1282,776非流動負(fù)債9021,3161,4111,4111,411股東權(quán)益9,7609,1698,3889,0729,794投入資本(IC)現(xiàn)金流量表4,4875,6055,2114,9305,798NOPLAT305503517476475折舊與攤銷411384364364364流動資金增量755577-410-267-603資本支出-467-561-350-350-350自由現(xiàn)金流1,003903122224-113經(jīng)營現(xiàn)金流6224491,3631

27、,0471,379投資現(xiàn)金流-136-98529746-648融資現(xiàn)金流-1,059135-3,708-328-328現(xiàn)金流凈增加額財(cái)務(wù)指標(biāo)-573486-1,8171,466403成長性收入增長率-20.7%39.0%-0.3%-1.5%-0.1%EBIT 增長率-11.9%67.2%2.9%-8.0%-0.2%凈利潤增長率56.1%1.0%4.5%0.3%3.7%利潤率毛利率34.5%35.7%35.8%33.6%33.6%EBIT 率15.7%18.8%19.4%18.2%18.1%歸母凈利潤率收益率34.1%24.8%26.0%26.5%27.5%凈資產(chǎn)收益率(ROE)9.4%10.2

28、%11.8%11.0%10.6%總資產(chǎn)收益率(ROA)5.5%5.7%6.5%6.1%5.7%投入資本回報(bào)率(ROIC)運(yùn)營能力6.8%9.0%9.9%9.7%8.2%存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)441441400350200應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)1713131313總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)2,2671,6081,5221,5331,677凈利潤現(xiàn)金含量71.3%51.0%147.9%113.2%143.7%資本支出/收入償債能力18.3%15.8%9.9%10.0%10.0%資產(chǎn)負(fù)債率38.4%40.9%32.3%29.7%24.9%凈負(fù)債率估值比率-2.1%0.5%-0.3%-17.7%-20.8%PE(現(xiàn)價(jià)）11.22

29、11.1010.6210.5810.20PB1.271.091.261.261.30EV/EBITDA14.429.109.389.2810.07P/S3.832.752.762.802.80股息率2.9%2.9%3.1%3.1%3.1% 股票研究工業(yè)運(yùn)輸大眾交通（600611）首次覆蓋評級：中性目標(biāo)價(jià)格：4.06當(dāng)前價(jià)格：4.14公司網(wǎng)址 HYPERLINK / 公司簡介公司前身為上海市大眾出租汽車公司， 目前已成為上海最大的公交集團(tuán)之一。公司逐步形成了以城市綜合交通服務(wù)等絕對價(jià)格回報(bào)（%）1m3m 12m-8%-5%1%4%7%52周價(jià)格范圍3.41-5.55市值（百萬）9,787大眾交通

30、價(jià)格漲幅大眾交通相對指數(shù)漲幅21%16%11%7%2%-3%2018-8 2018-11 2019-2 2019-5-8%37%28%19%10%1%股票絕對漲幅和相對漲幅收入增長率( )EBIT/銷售收入( )21E20E19E18A17A-21%39%27%15%3%-9%利潤率趨勢凈資產(chǎn)收益率( )投入資本回報(bào)率( )大眾交通價(jià)格漲幅大眾交通相對指數(shù)漲幅21%16%11%7%2%-3%2018-8 2018-11 2019-2 2019-5-8%37%28%19%10%1%股票絕對漲幅和相對漲幅收入增長率( )EBIT/銷售收入( )21E20E19E18A17A-21%39%27%15

31、%3%-9%利潤率趨勢凈資產(chǎn)收益率( )投入資本回報(bào)率( )21E20E19E18A12%9%7%5%2%0%17A回報(bào)率趨勢凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬)凈負(fù)債/凈資產(chǎn)( )1%-4%-8%-12%-17%-21%17A 18A 19E 20E 21E 46-371-787-1204-1621-2037凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分of 21 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分持續(xù)盈利能力弱，土地構(gòu)建估值底中儲股份首次覆蓋報(bào)告首次覆蓋中儲股份（600787）中儲股份（600787）目標(biāo)價(jià)格：5.50當(dāng)前價(jià)格：5.34陳金海（分析

32、師）岳鑫（分析師）陳金海（分析師）岳鑫（分析師）鄭武（分析師）021-386749250755-239767580755-23976528 HYPERLINK mailto:chenjinhai chenjinhai HYPERLINK mailto:yuexin yuexin HYPERLINK mailto:zhengwu zhengwu證書編號 S0880517070003S0880514030006S0880514030002本報(bào)告導(dǎo)讀：的利潤來源仍有待培育。投資要點(diǎn)：首次覆蓋，評級“中性”。公司土地價(jià)值可觀，過去五年積極混改，2019-21 年EPS 0.05/0.07/0.13 元

33、。2019 1.1 PB， 5.50 600 150 25 2012-18 35 戰(zhàn)略引入普洛斯，引領(lǐng)國企混改。2014 年定增引入普洛斯成為第二大股東，普洛斯是在高端倉儲領(lǐng)域具備豐富管理經(jīng)驗(yàn)的國際領(lǐng)先企2018 （0.15 100 2018 風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)需求風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。營業(yè)收入(+/-)%68%營業(yè)收入(+/-)%68%49%38%32%32%相關(guān)報(bào)告經(jīng)營利潤（EBIT）-399404417526766(+/-)%-304%_16%21%38% 凈利潤1,338478116154290(+/-)%74%-64%-76%33%88%每股凈收益（元）0.610.22

34、0.050.070.13每股股利（元）0.060.02 0.010.02利潤率和估值指標(biāo)2017A2018A 2019E 2020E2021E經(jīng)營利潤率(%)-1.6%1.1%0.8%0.8%0.8%凈資產(chǎn)收益率(%)12.7%4.3%1.0%1.4%2.5%投入資本回報(bào)率(%)-2.8%3.2%3.3%3.7%4.7%EV/EBITDA-113.124.722.019.716.2市盈率8.824.6101.076.140.5股息率 (%)1.1%0.4% 0.2%0.3%交易數(shù)據(jù) 52周內(nèi)股價(jià)區(qū)間（元）4.74-8.09總市值（百萬元）總股本流通A股（百萬股） 2,200/2,200 流通B

35、股/H股（百萬股）流通股比例100%日均成交量（百萬股）7.32日均成交值（百萬元）40.16資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）11,013每股凈資產(chǎn)5.01市凈率1.1凈負(fù)債率11.90%元）2018A2019EQ10.010.01Q20.030.03Q3-0.010.00Q40.180.01全年0.220.0552周內(nèi)股價(jià)走勢圖中儲股份上證綜指10%0%-10%-20%-30%2018-8 2018-11 2019-2 2019-5升幅(%)1M3M12M絕對升幅-5%-5%-24%相對指數(shù)-4%-6%-28%證券研究報(bào)告公司首次覆蓋股票研究證券研究報(bào)告公司首次覆蓋股票研究 HYPERLIN

36、K / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分of HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分財(cái)務(wù)預(yù)測（單位：百萬元）損益表2017A2018A2019E2020E2021E財(cái)務(wù)預(yù)測（單位：百萬元）損益表2017A2018A2019E2020E2021E營業(yè)收入25,62038,14552,45069,17391,483營業(yè)成本25,06536,84250,69666,91888,558稅金及附加182168231305403銷售費(fèi)用233239472692915管理費(fèi)用485442524623732EBIT-399404417526766公允價(jià)值變動收益0-2-40-40-40投資收

37、益1,494-32303232財(cái)務(wù)費(fèi)用137254295378445營業(yè)利潤1,802622139188362所得稅459163273983少數(shù)股東損益5-19-4-6-11歸母凈利潤1,338478116154290資產(chǎn)負(fù)債表貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)2,1175,2436,0006,0006,000其他流動資產(chǎn)9848901,2241,6142,134長期投資2,6132,6312,6312,6312,631固定資產(chǎn)合計(jì)3,2783,5764,2794,9635,598無形及其他資產(chǎn)4,0154,2304,1214,0123,903資產(chǎn)合計(jì)18,72022,53926,46630,05134

38、,595流動負(fù)債3,8658,86012,68916,14520,446非流動負(fù)債4,0782,2512,2512,2512,251股東權(quán)益10,55711,04411,14511,27911,532投入資本(IC)12,16013,97515,87517,08918,477現(xiàn)金流量表NOPLAT-346453526635875折舊與攤銷207233323370418流動資金增量3,8041,666-502-624-846資本支出-797-437-1,000-1,000-1,000自由現(xiàn)金流2,8681,915-652-619-552經(jīng)營現(xiàn)金流5,3982,447-26-64-107投資現(xiàn)金流

39、-2,363-424-1,000-1,000-1,000融資現(xiàn)金流-2,6971,1031,7821,0641,107現(xiàn)金流凈增加額3393,12675700財(cái)務(wù)指標(biāo)成長性收入增長率67.5%48.9%37.5%31.9%32.3%EBIT 增長率-303.8%_16.2%20.7%37.8%凈利潤增長率74.3%-64.3%-75.7%32.7%88.0%利潤率毛利率2.2%3.4%3.3%3.3%3.2%EBIT 率-1.6%1.1%0.8%0.8%0.8%歸母凈利潤率5.2%1.3%0.2%0.2%0.3%收益率凈資產(chǎn)收益率(ROE)12.7%4.3%1.0%1.4%2.5%總資產(chǎn)收益率

40、(ROA)7.1%2.1%0.4%0.5%0.8%投入資本回報(bào)率(ROIC)-2.8%3.2%3.3%3.7%4.7%運(yùn)營能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)5512121212應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)1614141414總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)274197171149129凈利潤現(xiàn)金含量103384.9195363.9-資本支出/收入1%2%1%1%償債能力資產(chǎn)負(fù)債率42.4%49.3%56.4%61.2%65.6%凈負(fù)債率17.8%-0.6%8.8%18.3%27.8%估值比率PE(現(xiàn)價(jià)）8.824.6101.076.140.5PB1.01.0EV/EBITDA-113.124.722.019.716.2P/S0.20.1股息

41、率1.1%0.4%0.1%0.2%0.3% 股票研究工業(yè)運(yùn)輸中儲股份（600787）首次覆蓋評級：中性目標(biāo)價(jià)格：5.50當(dāng)前價(jià)格：5.34公司網(wǎng)址 HYPERLINK / 公司簡介公司是全國性大型綜合物流企業(yè)之一， 以物資經(jīng)銷和物流業(yè)務(wù)為主。公司業(yè)務(wù)涵蓋期現(xiàn)貨交割物流、大宗商品供應(yīng)鏈、物流工程物流、金融物流等領(lǐng)域。絕對價(jià)格回報(bào)（%）1m 3m 12m-24%-19%-14%-9%-5%0%52周價(jià)格范圍4.74-8.09市值（百萬）11,747中儲股份價(jià)格漲幅中儲股份相對指數(shù)漲幅4%-3%-10%-17%-24%-31%2018-8 2018-11 2019-2 2019-5-30%12%股票

42、絕對漲幅和相對漲幅收入增長率( )EBIT/銷售收入( )21E20E19E18A17A-2%68%54%40%26%12%利潤率趨勢凈資產(chǎn)收益率( )投入資本回報(bào)率( )21E中儲股份價(jià)格漲幅中儲股份相對指數(shù)漲幅4%-3%-10%-17%-24%-31%2018-8 2018-11 2019-2 2019-5-30%12%股票絕對漲幅和相對漲幅收入增長率( )EBIT/銷售收入( )21E20E19E18A17A-2%68%54%40%26%12%利潤率趨勢凈資產(chǎn)收益率( )投入資本回報(bào)率( )21E20E19E18A13%10%7%3%0%-3%17A回報(bào)率趨勢凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬)凈負(fù)債

43、/凈資產(chǎn)( )-1%17A 18A 19E 20E 21E-6628%22%16%11%5%3206255118971243588凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分of 21 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分快遞股權(quán)質(zhì)地優(yōu)良，貿(mào)易談判影響預(yù)期中國外運(yùn)首次覆蓋報(bào)告首次覆蓋中國外運(yùn)（601598）中國外運(yùn)（601598）目標(biāo)價(jià)格：4.42當(dāng)前價(jià)格：陳金海（分析師）岳鑫（分析師）陳金海（分析師）岳鑫（分析師）鄭武（分析師）021-386749250755-239767580755-23976528 HYPERLINK mailto

44、:chenjinhai chenjinhai HYPERLINK mailto:yuexin yuexin HYPERLINK mailto:zhengwu zhengwu證書編號 S0880517070003S0880514030006S0880514030002本報(bào)告導(dǎo)讀：ROE，貿(mào)易談判令主業(yè)短期承壓。投資要點(diǎn)：首次覆蓋，評級“中性”。公司定位世界一流供應(yīng)鏈企業(yè)，物流板塊已2018 60%，2019 2019-21 EPS 0.34/0.37/0.40 -6%8%7%2019 13 PE4.42 元。國際快遞股權(quán)增加 2019 61%外運(yùn)發(fā)展的少數(shù)股東股權(quán)，外運(yùn)發(fā)展利潤主要來自中外運(yùn)-敦

45、豪50%-ROE 20 2019 4 物流主業(yè)短期承壓供應(yīng)鏈震蕩。公司是中國最大貨代，憑借歷史形成2019Q1 15%。資本運(yùn)作空間巨大，長期變革值得期待。公司通過收購招商物流，完A+H 風(fēng)險(xiǎn)提示：貿(mào)易摩擦，補(bǔ)貼風(fēng)險(xiǎn)，歐元匯率風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)略執(zhí)行力風(fēng)險(xiǎn)。交易數(shù)據(jù) 52周內(nèi)股價(jià)區(qū)間（元）3.97-7.69總市值（百萬元）總股本流通A股（百萬股） 7,401/1,352 流通B股/H股（百萬股）流通股比例47%日均成交量（百萬股）27.23日均成交值（百萬元）129.93資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）27,010每股凈資產(chǎn)3.65市凈率1.2凈負(fù)債率7.59%元）2018A2019EQ10.060.0

46、8Q20.110.09Q30.090.09Q40.100.08全年0.370.3452周內(nèi)股價(jià)走勢圖中國外運(yùn)上證綜指32%20%8%-4%-16%2018-8 2018-11 2019-2 2019-5升幅(%)1M3M12M絕對升幅-1%-5%0%財(cái)務(wù)摘要（百萬元）2017A2018A 2019E 2020E2021E相對指數(shù)0%-5%-4%營業(yè)收入(+/-)%55%6%2%6%6%相關(guān)報(bào)告經(jīng)營利潤（EBIT）1,9991,4541,3691,5091,580(+/-)%89%-24%-2%9%4% 凈利潤2,3042,7042,5492,7602,953(+/-)%41%17%-6%8%7

47、%每股凈收益（元）0.310.370.340.370.40每股股利（元）0.000.13 0.130.14利潤率和估值指標(biāo)2017A2018A 2019E 2020E2021E經(jīng)營利潤率(%)2.7%1.9%1.7%1.8%1.8%凈資產(chǎn)收益率(%)10.8%11.6%10.2%10.4%10.3%投入資本回報(bào)率(%)6.1%4.5%4.9%4.8%4.9%EV/EBITDA13.816.214.613.412.0市盈率14.312.212.912.011.2股息率 (%)0.0%2.9% 3.0%3.2%證券研究報(bào)告公司首次覆蓋股票研究證券研究報(bào)告公司首次覆蓋股票研究 HYPERLINK /

48、 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分of HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分財(cái)務(wù)預(yù)測（單位：百萬元）損益表2017A2018A2019E2020E2021E財(cái)務(wù)預(yù)測（單位：百萬元）損益表2017A2018A2019E2020E2021E營業(yè)收入73,15877,31279,21083,95289,135營業(yè)成本67,60871,76773,68778,22183,068稅金及附加215191222235250銷售費(fèi)用8379319511,0071,087管理費(fèi)用2,3662,8122,7722,7702,941EBIT1,9991,4541,3691,5091,580公允價(jià)

49、值變動收益-15236221220228投資收益1,9472,5941,3521,4261,509財(cái)務(wù)費(fèi)用434459423374293營業(yè)利潤3,7674,1083,0123,2743,509所得稅786909415462500少數(shù)股東損益677495485256歸母凈利潤2,3042,7042,5492,7602,953資產(chǎn)負(fù)債表貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)12,53716,00413,97515,33415,000其他流動資產(chǎn)4,4792,7792,8473,0183,204長期投資4,5846,9746,9746,9746,974固定資產(chǎn)合計(jì)17,23813,93914,63715,387

50、15,988無形及其他資產(chǎn)10,4329,2129,0038,7948,585資產(chǎn)合計(jì)62,32661,49460,72563,59264,706流動負(fù)債24,90720,19617,75618,81321,490非流動負(fù)債11,58413,44513,44513,4459,945股東權(quán)益21,43023,23624,87726,65328,553投入資本(IC)34,91335,77332,54635,99736,292現(xiàn)金流量表NOPLAT2,1311,6101,5791,7181,789折舊與攤銷1,2791,3721,4951,6481,799流動資金增量2,019-948203102

51、106資本支出-2,868-2,159-2,000-2,200-2,200自由現(xiàn)金流2,561-1241,2771,2681,494經(jīng)營現(xiàn)金流6,3203,3964,2794,5444,894投資現(xiàn)金流-914-494-1,525-2,200-2,200融資現(xiàn)金流-1,930474-4,307-984-3,028現(xiàn)金流凈增加額3,4753,376-1,5531,359-334財(cái)務(wù)指標(biāo)成長性收入增長率55.0%5.7%2.5%6.0%6.2%EBIT 增長率88.5%-24.4%-2.0%8.8%4.1%凈利潤增長率41.4%17.4%-5.7%8.3%7.0%利潤率毛利率7.6%7.2%7.0

52、%6.8%6.8%EBIT 率2.7%1.9%1.7%1.8%1.8%歸母凈利潤率3.1%3.5%3.2%3.3%3.3%收益率凈資產(chǎn)收益率(ROE)10.8%11.6%10.2%10.4%10.3%總資產(chǎn)收益率(ROA)3.7%4.4%4.2%4.3%4.6%投入資本回報(bào)率(ROIC)6.1%4.5%4.9%4.8%4.9%運(yùn)營能力存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)11111應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)21111總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)249292282270263凈利潤現(xiàn)金含量200668.097081.22132947.8138192.9147713.2資本支出/收入-3%3%3%2%償債能力資產(chǎn)負(fù)債率58.5%54.7%51.4

53、%50.7%48.6%凈負(fù)債率7.0%-2.7%-8.1%-12.6%-17.5%估值比率PE(現(xiàn)價(jià)）14.312.212.912.011.2PB1.21.2EV/EBITDA13.816.214.613.412.0P/S0.40.4股息率0.0%2.9%2.8%3.0%3.2% 股票研究工業(yè)運(yùn)輸中國外運(yùn)（601598）首次覆蓋評級：中性目標(biāo)價(jià)格：4.42當(dāng)前價(jià)格：4.46公司網(wǎng)址 HYPERLINK / 公司簡介公司是中國外運(yùn)長航集團(tuán)有限公司控股H 股公司，集海、陸、空貨運(yùn)、倉儲務(wù)為一體，為廣大客戶提供綜合物流服含控股實(shí)行專業(yè)經(jīng)營。公司擁有齊全、結(jié)構(gòu)均衡的戰(zhàn)略資產(chǎn)。1m 3m 12m絕對價(jià)格

54、回報(bào)（%）-5%-4%-3%-2%-1%52周價(jià)格范圍3.97-7.69市值（百萬）33,008中國外運(yùn)價(jià)格漲幅中國外運(yùn)相對指數(shù)漲幅28%17%7%-3%-13%-23%2018-8 2018-11 2019-2 2019-5-16%44%32%20%8%-4%股票絕對漲幅和相對漲幅收入增長率( )EBIT/銷售收入( )21E20E19E18A17A0%55%44%33%22%11%利潤率趨勢凈資產(chǎn)收益率( )投入資本回報(bào)率( )21E中國外運(yùn)價(jià)格漲幅中國外運(yùn)相對指數(shù)漲幅28%17%7%-3%-13%-23%2018-8 2018-11 2019-2 2019-5-16%44%32%20%8

55、%-4%股票絕對漲幅和相對漲幅收入增長率( )EBIT/銷售收入( )21E20E19E18A17A0%55%44%33%22%11%利潤率趨勢凈資產(chǎn)收益率( )投入資本回報(bào)率( )21E20E19E18A12%9%7%5%2%0%17A回報(bào)率趨勢凈負(fù)債(現(xiàn)金)(百萬)凈負(fù)債/凈資產(chǎn)( )-18%17A 18A 19E 20E 21E-49977%2%-3%-8%-13%1500201-1099-2398-3697凈資產(chǎn)(現(xiàn)金)/凈負(fù)債 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分of 21 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分廈門國貿(mào)（廈門國貿(mào)（600755）

56、評級：首次覆蓋評級：首次覆蓋謹(jǐn)慎增持目標(biāo)價(jià)格：8.17當(dāng)前價(jià)格：7.752019.08.28交易數(shù)據(jù)52 周內(nèi)股價(jià)區(qū)間（元）5.91-9.85總市值（百萬元）14,076總股本/流通 A 股（百萬股）1,816/1,816流通 B 股/H 股（百萬股）0/0流通股比例100%日均成交量（百萬股）12.42日均成交值（百萬元）102.79資產(chǎn)負(fù)債表摘要股東權(quán)益（百萬元）23,800每股凈資產(chǎn)7.01市凈率1.11凈負(fù)債率19.12%EPS（元）2018A2019EQ10.220.34Q20.260.22Q30.220.23Q40.130.15全年0.830.94廈門國貿(mào)首次覆蓋報(bào)告陳金海（分析師

57、）鄭武（分析師）021-386749250755-23976528 HYPERLINK mailto:chenjinhai chenjinhai HYPERLINK mailto:zhengwu zhengwu證書編號 S0880517070003S0880514030002本報(bào)告導(dǎo)讀：供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)增長放緩，房地產(chǎn)結(jié)算處于平臺期，估值處于底部區(qū)域。投資要點(diǎn)：2019-20 年盈利有望小幅增長，首次覆蓋，評級“謹(jǐn)慎增持”。競爭優(yōu)2019-20 2019-21 EPS 0.94、1.05、1.53 DDM DCF 估值法， PE8.17 元。競爭優(yōu)勢推動供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)快速增長。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)高增長來自于行業(yè)

58、高信用利差帶來供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)高利潤率。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的毛利來自于物2018 （AAA （房地產(chǎn)結(jié)算處于平臺期。2017-2020 年廈門國貿(mào)房地產(chǎn)竣工項(xiàng)目的貨升幅(%)1M升幅(%)1M3M12M絕對升幅-5%-3%13%相對指數(shù)-4%-3%9%收窄，房地產(chǎn)調(diào)控政策趨嚴(yán)。52周內(nèi)股價(jià)走勢圖廈門國貿(mào)上證綜指29%19%9%-1%-11%2018-8 2018-11 2019-2 2019-5財(cái)務(wù)摘要（百萬元）2017A2018A 2019E 2020E2021E營業(yè)收入165,483206,598245,544265,425285,133(+/-)%69%25%19%8%7%經(jīng)營利潤（EBIT）3,30

59、03,9654,0804,1625,362(+/-)%15%20%3%2%29%凈利潤2,0302,1922,3682,4623,279(+/-)%95%8%8%4%33%每股凈收益（元）0.940.830.941.051.53每股股利（元）0.200.27 0.300.41利潤率和估值指標(biāo)2017A2018A 2019E 2020E2021E經(jīng)營利潤率(%)2.0%1.9%1.7%1.6%1.9%凈資產(chǎn)收益率(%)12.4%12.1%11.9%11.7%14.7%投入資本回報(bào)率(%)7.5%6.3%6.5%6.5%7.9%EV/EBITDA7.978.708.407.926.14市盈率8.2

60、69.338.267.365.06股息率 (%)2.6%3.5% 3.9%5.3%證券研究報(bào)告公司首次覆蓋股票研究備注：凈利潤未扣除永續(xù)債利息，每股凈收益根據(jù)扣除永續(xù)債利息后歸屬上市公司股東的凈利潤計(jì)算。證券研究報(bào)告公司首次覆蓋股票研究 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分of HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分財(cái)務(wù)預(yù)測（單位：百萬元）損益表2017A2018A2019E2020E2021E財(cái)務(wù)預(yù)測（單位：百萬元）損益表2017A2018A2019E2020E2021E營業(yè)收入165,483206,598245,544265,425285,133營業(yè)成