證 券行業(yè)四季投資策略：第三次創(chuàng)新周期開啟基本面、資金面、情緒面邊際改善

1、 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。美貿(mào)易緩和階段持續(xù)至 4 季度，影響市場情緒的不利因素趨穩(wěn)；雖 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。4 GDP 6%場創(chuàng)新驅(qū)動，行業(yè)ROE 0（001風(fēng)險提示。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLINK l _bookmark0 基本：基交等際善政利開兌現(xiàn)4 HYPERLINK l _bookmark10 經(jīng)濟：見濟穩(wěn)象但塊向下正能低11 HYPERLINK l _bookmark15 資金：多長資流可期13 HYPERLINK l _bookmark18 情緒：美易擦和

2、段望至4 17 HYPERLINK l _bookmark20 投資議：18 HYPERLINK l _bookmark24 風(fēng)險示20插圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖北資凈入額均（元）4 HYPERLINK l _bookmark2 圖兩日余（元）4 HYPERLINK l _bookmark3 圖券板走（%）5 HYPERLINK l _bookmark4 圖股日成額億）5 HYPERLINK l _bookmark5 圖每新開數(shù)萬）6 HYPERLINK l _bookmark6 圖證行營、利同增（%）6 HYPERLINK l _bookmark7 圖券半股承

3、規(guī)（元）7 HYPERLINK l _bookmark8 圖券半債承規(guī)（元）7 HYPERLINK l _bookmark11 圖工增值計比速（%）11 HYPERLINK l _bookmark12 圖10：會費零總累同增（%）11 HYPERLINK l _bookmark13 圖11：口額美計）計比（%）12 HYPERLINK l _bookmark14 圖12：定產(chǎn)資成累同增（%）12 HYPERLINK l _bookmark16 圖13：10 年國收率（%）14 HYPERLINK l _bookmark21 圖14：商塊申二）PB18 HYPERLINK l _bookmark

4、22 圖15：商塊申二）PE18表格目錄 HYPERLINK l _bookmark9 表影證行基面政策8 HYPERLINK l _bookmark17 表引中期金措施14 HYPERLINK l _bookmark19 表中貿(mào)進繼談的和段17 HYPERLINK l _bookmark23 表重公估及利測元倍）18 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明?；久妫汗苫山活~等邊際改善，政策紅利開始兌現(xiàn)2019 8.60 78 8 （9 12 MLF LPR 報圖1：北上資金凈流入金額日均值（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind， 2019 8,707.

5、56 7 8 23 9 25 9,727.05 8 ）8 15-9 25 8.13%。圖2：兩融日均余額（億元）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖3：券商板塊走勢（%）數(shù)據(jù)來源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。2019 6255.91 8 19 反彈回暖，成交額出現(xiàn)邊際改善，9 月頭兩周日均成交額分別較上半年高出 7.68%、10.42%78 +5 圖4：股基日均成交額（億元）數(shù)據(jù)來源：滬、深交易所， HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。8 2019 3 4-5 6-8 8 8 131 1-8 （）40.45%98.49%2

6、019 -0.93pct、-4.37pct圖5：每月新增開戶數(shù)（萬戶）圖6：證券行業(yè)營收、凈利潤同比增速（%）資料來源：中登公司， 資料來源：證券業(yè)協(xié)會， 2019 9 10 12 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。券商股權(quán)融資規(guī)模從 2019 年上半年開始回升，由于科創(chuàng)板在 7 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。7-9 （9 20 65.57%2018 2020 2019 2019 圖7：券商半年股權(quán)承銷規(guī)模（億元）圖8：券商半年債券承銷規(guī)模（億元）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2019 2019 1 20 1 21 4 3 (QFII)(RQFII)4 2

7、1 4 30 6 10 9 2 2018 303 243 0.27 6 2019 7 27 7 8 8 8 9 融資融券交易實施細(xì)則正式出臺，同時指導(dǎo)交易所進一步擴大融資融券標(biāo)的范圍， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。取消了最低維持擔(dān)保比例不得低于 130% HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。950 70%80%2019 6 14 H 股9 6 H 9 16 22 2005-2006 2012 2019 表 1：影響證券行業(yè)基本面的政策日期 內(nèi)容 主題 2018/12/20 （2018認(rèn)定；重大違法強制退市決定的撤銷”的職責(zé)。（財聯(lián)社） 退市 2019/1/21 2111

8、1中金所公告，為進一步降低市場成本，發(fā)揮國債作為保證金業(yè)務(wù)的市場功能，自 2019年 1 月 21 日起結(jié)算會員提交的國債可作為全部金融期貨品種的保證金。（財聯(lián)社） 期貨 2019/2/14 21414步推進新三板發(fā)行與交易制度改革等。（財聯(lián)社） 直接融資 2019/2/16 【新設(shè)公募采用券商結(jié)算模式由試點轉(zhuǎn)常規(guī)】券商中國記者獨家獲悉，日前，監(jiān)管下發(fā)關(guān)于新設(shè)公募基金管理人證券交易模式轉(zhuǎn)換有關(guān)事項的通知，明確新公募基金PB 業(yè)務(wù) 采用券商結(jié)算模式的試點工作已經(jīng)正式轉(zhuǎn)為常規(guī)。通知要求新基金新產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)采用券商業(yè)銀行及商業(yè)銀行理財機構(gòu)、期貨公司資產(chǎn)管理子公司等金融機構(gòu)及其管理的各類產(chǎn)品都適用通知的要

9、求。（券商中國） 2019/2/23 【中國證券業(yè)協(xié)會：投行應(yīng)合理確定價格，形成公平、有序的價格機制】財聯(lián)社 1 月2321會議研究討論了近年來境內(nèi)外資本市場投資銀行業(yè)務(wù)傭金收入的基本情況，近期市場警惕由行業(yè)無序競爭引發(fā)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量下降和行業(yè)風(fēng)險。嚴(yán)格遵守對于以低于成本或不（財聯(lián)社） 競爭 2019/2/27 227支持民營經(jīng)濟和中小微企業(yè)發(fā)展，對接服務(wù)國企改革，積極服務(wù)創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略， 積極發(fā)展期貨及衍生品市場。三是防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險。股票質(zhì)押風(fēng)險得到初步緩解，債券集中違約風(fēng)險得到有效化解，私募基金風(fēng)險得到初步管控，各類金融亂象得到有效遏制。四是對外開放邁上新臺階。加快推進證券期貨行業(yè)對外

10、開放，進一步深化境內(nèi)外市場互聯(lián)互通，期貨市場對外開放邁出實質(zhì)性步伐，積極服務(wù)“一帶一路” 建設(shè)。五是維護市場穩(wěn)定激發(fā)市場活力取得機制性成果。主動引導(dǎo)，塑造預(yù)期和強化六是法治建設(shè)和依法監(jiān)管取得積極成效。向全國人大法工委報送證券法修訂立法（證券時報） 直接融資 2019/3/5 【政府工作報告：促進多層次資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展 提高直接融資特別是股權(quán)融資35策工具多，我們有能力守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。（新華社） 直接融資 2019/4/4 【證監(jiān)會新設(shè)深改辦，意在把科創(chuàng)板實行注冊制的試點經(jīng)驗推廣到全市場】財聯(lián)社 4IPO注冊制推廣到整個A三個小組，由三員大將領(lǐng)銜。（財聯(lián)社） 注冊制 2019/4

11、/22 201942250020194225002019422易手續(xù)費標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為成交金額的萬分之三點四五。（財聯(lián)社） 股指期貨 2019/4/30 42920182019退市 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。是強化市場風(fēng)險防控，堅決打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。推動加大重點高風(fēng)險公司監(jiān)管力度，嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，促進退市法治化常態(tài)化。三是持續(xù)深化改革，促進深交所市場高質(zhì)量發(fā)展。完善多層次股票市場功能，加快推進創(chuàng)業(yè)板改革，提升創(chuàng)業(yè)板市場包容性和覆蓋面，增強服務(wù)新經(jīng)濟能力。（證券時報） 2019/6/20 62036 重組 2019/7/22

12、7 月 22 日，科創(chuàng)板將迎來首批 25 家公司的開市交易 科創(chuàng)板 2019/7/27 【第二批基金公司獲轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)資格】財聯(lián)社 7 月 27 日訊，繼上周華夏基7業(yè)務(wù)資格的基金公司仍在做準(zhǔn)備，還沒有基金參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。（上證報） 券源增加 2019/8/7 8880BP4.3%3.5%，914.63.8%，284.73.9%，14天期和 7 天期費率由 4.8%下調(diào)至 4%。 轉(zhuǎn)融資費率 2019/8/9 月 9 日，證監(jiān)會公布券商風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)(修訂)征求意見稿。 自營 2019/8/9 1低維持擔(dān)保比例不得低于 130%的統(tǒng)一限制；2950160065070%80%證券公司

13、風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)（下稱計算標(biāo)準(zhǔn)）向社會公開征求意見。 兩融 2019/8/23 580% 上交所就科創(chuàng)板上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則（征求意見稿）公開征求意見， 明確科創(chuàng)公司可以通過發(fā)行定向可轉(zhuǎn)債購買資產(chǎn)，并可以自主約定轉(zhuǎn)股期、贖回、回售、轉(zhuǎn)股價格修正等條款。重組上市資產(chǎn)需要符合科創(chuàng)板定位；發(fā)行價格適用重組特別規(guī)定的有關(guān)規(guī)定，即不得低于市場參考價的 80%。發(fā)行股份購買資產(chǎn)的審核時間限定為 45 天，公司回復(fù)總時限兩個月。（Wind） 科創(chuàng)板 2019/8/23 823年限、盈利門檻、拆出資產(chǎn)規(guī)模等。（Wind） 分拆子公司上市 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLI

14、NK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。2019/9/10 12 個重點任務(wù)，一是充分發(fā)揮科創(chuàng)板的試驗田作IPO大力發(fā)展私募股權(quán)投資；四是狠抓中介機構(gòu)能力建設(shè)，壓實中介機構(gòu)責(zé)任；五是加快推進資本市場高水平開放；六是推動更多中長期資金入市；七是切實化解股票質(zhì)押、刑法修改，大幅提高欺詐發(fā)行、上市公司虛假信息披露和中介機構(gòu)提供虛假證明文件等違法行為的違法成本；九是加強投資者保護，探索建立行政罰沒款優(yōu)先用于投資者救濟的制度機制；十是提升稽查執(zhí)法效能；十一是大力推進簡政放權(quán)；十二是加快提升科技監(jiān)管能力。(Wind) 資本市

15、場改革 2019/9/11 916可從事即期、遠期、掉期、貨幣掉期及期權(quán)交易。（Wind) 外匯市場 資料來源：Wind，其他媒體， 經(jīng)濟面：未見經(jīng)濟企穩(wěn)跡象，但板塊估值向下修正可能性低1-8 5.6%， 1-7 0.2 1-8 5.90%1-7 0.2 1-8 8.20%1-7 月0.1 1-8 8.96%1-7 0.07 1-8 （0.4%1-7 0.2 圖9：工業(yè)增加值累計同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖10：社會消費品零售總額累計同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：Wind， 圖11：出口金額（美元計算）累計同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK /

16、請務(wù)必閱讀末頁聲明。1-8 月投資增速繼續(xù)回落，制造業(yè)投資增速繼續(xù)觸底，但房地產(chǎn)投資仍顯韌性，基1-8 5.50 %1-7 0.2 （）同比增長 4.2%， 17 0.4 18 2.6%0.7 分點；18 10.5%17 0.1 圖12：固定資產(chǎn)投資完成額累計同比增速（%）數(shù)據(jù)來源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。2019 GDP 1-8 9 2019 4 4 2019 年GDP 6%4 資金面：更多中長期資金流入可期引入中長期資金措施逐漸完善。2019 年 9 月 10 日，證監(jiān)會提出全面深化資本市場改革 12 QFII MLF 2019 9

17、6 9000 CPI MLF 9 CPI CPI MLF 2019 9 12 央行降息并重啟Q10 0%016 年3 2019 9 18 25 個1.75%2%QE 可2 10 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。圖13：10年期國債收益率（%）數(shù)據(jù)來源：證券業(yè)協(xié)會， 表 2：引入中長期資金的措施日期 內(nèi)容 主題 2019/1/31 ETF131ETF循價值投資理念，加大對權(quán)益類資產(chǎn)的長期配置力度。（財聯(lián)社） 鼓勵券商自有資金增持股票 2019/2/1 【證監(jiān)會擬將QFIIRQFII21（新三板QFIIRQFII 轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問題的決定（國

18、發(fā)201349）逐步推動證券投資基金、保險公司、企業(yè)年金等機構(gòu)投資者參與新三板市場。（財聯(lián)社） 外資投資范圍擴大至新三板 2019/2/25 225訊，銀保監(jiān)會發(fā)布進一步加強金融服務(wù)民營企業(yè)有關(guān)工作的通知，加快商業(yè)銀行資本補充債保險資金投資銀行發(fā)行的二級資本債券和無固定期限資本債券。加快研究取消保險資金開展財務(wù)性股權(quán)投資行業(yè)范圍限制，規(guī)范實施戰(zhàn)略性股權(quán)投資。（財聯(lián)社） 擬取消保險資金股權(quán)投資行業(yè)范圍限制 2019/2/28 128中國銀保監(jiān)會新聞發(fā)言人肖遠企接受金融時報記者采訪時表示，為更好發(fā)揮保險公司機構(gòu)投資者作用，維護上市公司和資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展，銀保監(jiān)會鼓勵保險公司使用長久期賬戶保險資

19、金以多種方式參與資本市場投資。（財聯(lián)社） 鼓勵險資增持股票 2019/4/3 43(RQFII（彭博） 長期資金 2019/5/22 522士處獲悉，本周召開的保險行業(yè)內(nèi)部座談會上釋放出的消息顯示，監(jiān)管部門支持保險資金參（報） 險資參與科創(chuàng)板 2019/5/22 5開展戰(zhàn)略資產(chǎn)配置計劃審視，科學(xué)編制和實施年度戰(zhàn)術(shù)和季度資產(chǎn)配置計劃，實施資產(chǎn)再平收益水平。（財聯(lián)社） 放寬社保資金投資范圍 2019/6/18 618啟動有助于推動構(gòu)建開放型世界經(jīng)濟，同時也再次表明中國堅持深化改革。（財聯(lián)社） 為引入外資做鋪墊 2019/7/26 72726A+H4此外，金山軟件和微創(chuàng)醫(yī)療等港股公司，亦計劃分拆子公

20、司登陸科創(chuàng)板。（財新） 外資參與科創(chuàng)板 2019/7/27 7277獲得了轉(zhuǎn)融通證券出借交易權(quán)限。目前，第二批獲得轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)資格的基金公司仍在做準(zhǔn)備，還沒有基金參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)。（上證報） 券源增加 2019/8/1 MSCI87827生效。根據(jù)此前公布的方案，MSCI8A10%提升至 15%。（Wind） MSCI 擴容 2019/8/7 25%來將A15A923數(shù)此前公布的納A 名單，共有 1241 只A 股入圍。 入A2019/8/9 11309501600 65070%80除了兩融實施細(xì)則出臺，當(dāng)日證監(jiān)會就經(jīng)修訂的證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)（下稱計算標(biāo)準(zhǔn)）向社會公開征求意見。

21、兩融標(biāo)的擴大 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。2019/8/24 A82420199A15A40923 日開盤前正式生效。（上證報） 富時羅素指數(shù)擴容 2019/8/31 【金融委：為更多長期資金持續(xù)入市創(chuàng)造良好條件】831引導(dǎo)長期資金入市等方面迎來一連串重磅利好。（中證報） 引導(dǎo)長期資金入市 2019/9/4 94工作，會議提出，堅持實施穩(wěn)健貨幣政策并適時預(yù)調(diào)微調(diào)，加快落實降低實際利率水平的措用于普惠金融，加大金融對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的支持力度。（Wind） 降準(zhǔn)、降實體經(jīng)濟利率 2019/9/4 央行公告稱，目前銀行體系流動性總量處于較高水平，可吸收

22、央行逆回購到期等因素的影響，9 月 4 日不開展逆回購操作。 動性充 擴展 2019/9/6 9000620199160.5（9000成本每年約 150 億元，通過銀行傳導(dǎo)可以降低貸款實際利率。（中證報） 央行降 面改善 2019/9/10 【外匯局取消QFIIRQFII（QFII）（RQFII）（證報） 取消QFII限額 2019/9/10 AA332921年金進入了投資運作。（證券日報） 年金入市將提速 2019/9/10 12IPO推進簡政放權(quán)；十二是加快提升科技監(jiān)管能力。(Wind) 引入中長線資金 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲

23、明。2019/9/10 中央結(jié)算公司與歐洲清算銀行署合作備忘錄，雙方將努力構(gòu)建“中央登記確權(quán)、多級服務(wù)客品跨境應(yīng)用，推動人民幣債券納入國際市場合格擔(dān)保品范圍。（Wind） 外資流入債券市場 2019/9/12 歐洲央行降息并重啟QE100.520163111200要就會持續(xù)保持購債，在新的QEIII(Wind) 國內(nèi)貨幣政策寬松空間擴大 2019/9/15 中國債市成為全球投資的價值洼地，外資連續(xù) 9 個月“掃貨”中國債券 。據(jù)中央結(jié)算公司和820282.24外資持續(xù)流入債券市場 2019/9/15 12（Wind) 浮動費率有望增加公募基金需求 2019/9/18 251.752%2008

24、年 12 月以來美聯(lián)儲的第二次降息。 全球貨幣寬松開啟 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。資料來源：Wind，其他媒體， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。4季度2020 4 4 9 段能持續(xù)至 4 季度。表 3：中美貿(mào)易進入繼續(xù)談判的緩和階段日期 點評 2019/9/11 917美加征關(guān)稅商品排除工作，適時公布后續(xù)批次排除清單。（Wind） 降溫 2019/9/12 人民日報：美國總統(tǒng)特朗普發(fā)文稱，美方“作為善意的表示”，推遲對 2500 億美元中國輸美商品上調(diào)關(guān)稅。（人民日報） 貿(mào)易摩擦降溫 2019/9/17 應(yīng)美方邀請，中央財辦副主任、財政部副部長廖岷擬于本周三率團

25、訪美，與美方就中美經(jīng)貿(mào)問題進行磋商，為 10 月份在華盛頓舉行的第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級別磋商做準(zhǔn)備。（Wind） 貿(mào)易摩擦降溫 2019/9/24 400WTO美方繼續(xù)與中方相向而行，為兩國農(nóng)業(yè)合作和其他領(lǐng)域合作創(chuàng)造有利條件。（新華視點） 貿(mào)易摩擦降溫 資料來源：Wind，其他媒體， HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。 HYPERLINK / 請務(wù)必閱讀末頁聲明。投資建議：2019 9 26 （ 1.54 10 年低位，8 2019 2019 4 4 6%ROE （600837）（600030）（601066）。圖14：券商板塊（申萬二級）PB圖15：券商板塊（申萬二級）PE數(shù)據(jù)來源：Wind， 表 4：重點公司估值及盈利預(yù)測（元，倍）簡稱 EPS（元） PE（X) PB(X) 2018A 2019E 2020E 2018A 2019E 2