政府性債務(wù)和城投專題研究之二：什 么是融資平臺

1、 - 2 - 2 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、融資平臺的來龍去脈3 HYPERLINK l _bookmark1 融資平臺的廣義概念3 HYPERLINK l _bookmark3 融資平臺概念再探究4 HYPERLINK l _bookmark8 有哪些類型的融資平臺？8 HYPERLINK l _bookmark10 融資平臺和一般公司的區(qū)別在哪里？9 HYPERLINK l _bookmark11 二、融資平臺監(jiān)管政策變遷10 HYPERLINK l _bookmark18 三、未來平臺如何發(fā)展？17 HYPERL

2、INK l _bookmark19 剝離政府信用是大勢所趨17 HYPERLINK l _bookmark23 平臺轉(zhuǎn)型勢在必行19 HYPERLINK l _bookmark27 四、總結(jié)24 HYPERLINK l _bookmark28 五、風(fēng)險提示24圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表1：各文件對融資平臺的定義4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表2：政府投資的資金來源、定義與投向5 HYPERLINK l _bookmark5 圖表3：相關(guān)文件對公益性項目的定義6 HYPERLINK l _bookmark6 圖表4：412號與20號文對公益

3、性項目分類7 HYPERLINK l _bookmark7 圖表5：銀保監(jiān)會口徑下各地區(qū)平臺數(shù)量8 HYPERLINK l _bookmark9 圖表6：各類型平臺公司個數(shù)9 HYPERLINK l _bookmark12 圖表7：融資平臺發(fā)展的政策劃分10 HYPERLINK l _bookmark13 圖表8：2008-2009年政策鼓勵平臺公司發(fā)債 HYPERLINK l _bookmark14 圖表9：“19號”時期融資平臺相關(guān)政策文件梳理 HYPERLINK l _bookmark15 圖表10：“43號文”時期融資平臺相關(guān)政策文件梳理14 HYPERLINK l _bookmark

4、16 圖表年城投債發(fā)行明顯放緩15 HYPERLINK l _bookmark17 圖表12：“后43號文”時期融資平臺相關(guān)政策文件梳理15 HYPERLINK l _bookmark20 圖表13：“723”后相關(guān)平臺公司融資文件要求17 HYPERLINK l _bookmark21 圖表14：剝離平臺公司融資職能相關(guān)條例18 HYPERLINK l _bookmark22 圖表15：平臺如何退出銀監(jiān)名單19 HYPERLINK l _bookmark24 圖表16：融資平臺轉(zhuǎn)型相關(guān)的文件19 HYPERLINK l _bookmark25 圖表17：陜西省財政局認定轉(zhuǎn)型后平臺類型21 H

5、YPERLINK l _bookmark26 圖表18：各地政府關(guān)于融資平臺轉(zhuǎn)型的意見21- 3 - 3 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告去年 7 月 23 日國常會提出引導(dǎo)金融機構(gòu)按照市場化原則保障融資平臺公司合理融資需求；10 101 1也提出了合理保障融資平臺公司正常融資需求的一系列舉措。那么，頻頻提到的融資平臺到底是什么？融資平臺怎樣形成的？未來融資平臺將如何發(fā)展？本文對融資平臺的來龍去脈和政策變遷進行了梳理分析，以供投資者參考。一、融資平臺的來龍去脈融資平臺的廣義概念融資平臺首次出現(xiàn)在官方文件，是在 2008 年全球金融危機后的穩(wěn)增長時期，2009 3 月，中國人民銀行聯(lián)合

6、原銀監(jiān)會發(fā)布關(guān)于進一步加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促銀發(fā)200992 號下文簡稱92 號文（財建2009631 號）3，提出支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠 道2010 6 10 日，國務(wù)院印發(fā)關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題（201019 號（19 ）將地方政府融資平臺 公司定義為：由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等 資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。這 也是官方首次對政府融資平臺進行明確定義，突出了融資平臺的地方國企屬性，及承擔(dān)政府投資項目融資的職能。隨后，2010 7

7、 30 日，財政部、國家發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會四部委聯(lián)合下發(fā)了關(guān)于貫徹2010412 號（412 號文，文件中 進一步明確了融資平臺公司為：由地方政府及其部門和機構(gòu)、所屬事業(yè)單位等 通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，具有政府公益性項目投融資功能， 并擁19 412 對 19 ，使得融資平臺承擔(dān)的項目更加明確，并通過列舉進一步明確了融資平臺的范圍。2010 10 （發(fā)改辦財金20102881 號）6（下文簡稱2881 ）412 公。2011 年原銀監(jiān)會印發(fā)關(guān)于地方政府融資平臺貸款監(jiān)管有關(guān)問題說明的通知（銀監(jiān)辦發(fā)2011191 號）7，將地方政府融資平臺定義為由地方政府出資設(shè)立并承擔(dān)連帶還

8、款責(zé)任的機關(guān)、事業(yè)、企業(yè)三類法人。2015 5 月國務(wù)院辦公廳印發(fā)關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續(xù)融資問題意見的通知國辦發(fā)201540號）（40），1 （國辦發(fā)2018101 號， HYPERLINK /zhengce/content/201810/31/content_5336177.htm /zhengce/content/201810/31/content_5336177.htm2 （銀發(fā)200992 號， HYPERLINK /gongbao/content/2009/content_1336375.htm /gongbao/content/2009/content_133

9、6375.htm3（財建2009631 號， HYPERLINK /zwgk/200910/13/content_1437713.htm /zwgk/200910/13/content_1437713.htm4 （國發(fā)201019 號， HYPERLINK /zwgk/2010-06/13/con wwgocnwgk2010-0613con tent_1627195.htm關(guān)于貫徹國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知（財預(yù)2010412 號， HYPERLINK /zwgk/2010-08/19/content_1683624.htm /zwgk/2010-08/19/cont

10、ent_1683624.htm6 （發(fā)改辦財金20102881 號， HYPERLINK /zcfb/zcfbtz/201106/t20110627_419769.html /zcfb/zcfbtz/201106/t20110627_419769.html7 （銀監(jiān)辦發(fā)201191 號， HYPERLINK /a/201805645_469993 hpwwsohucoma208064_49938關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續(xù)融資問題意見的通知（國辦發(fā)201540 號）, HYPERLINK /zhengce/content/2015-05/15/content_9760.htm

11、/zhengce/content/2015-05/15/content_9760.htm- 4 - 4 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告將融資平臺還原為 19 號文的初始定義，模糊化融資平臺的承接項目為政府投資項目。1：各文件對融資平臺的定義發(fā)文時間發(fā)文單位文件名稱融資平臺公司定義2010/6/10國務(wù)院國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知（國發(fā)201019 號）由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。2010/7/30財政部、發(fā)改委、人 民 銀行、銀監(jiān)會關(guān)于貫徹國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融

12、資平臺公司管理有關(guān)問題的通知相關(guān)事項的通知（ 財預(yù)2010412 號）由地方政府及其部門和機構(gòu)、所屬事業(yè)單位等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，具有政府公益性項目投融資功能，并擁有獨立企業(yè)法人資格的經(jīng)濟實體，包括各類綜合性投資公司，如建設(shè)投資公司、建設(shè)開發(fā)公司、投資開發(fā)公司、投資控股公司、投資發(fā)展公司、投資集團公司、國有資產(chǎn)運營公司、國有資本經(jīng)營管理中心等，以及行業(yè)性投資公司，如交通投資公司等。2010/8/2銀監(jiān)會中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于地方政府融資平臺貸款清查工作的通（銀監(jiān)辦發(fā)2010244 號）9綜合性公司、行業(yè)性公司、政府性機構(gòu)（包括政府組成部門及政府財政預(yù)算撥款的事業(yè)單位、土儲性公

13、司（中心）四類2010/11/20發(fā)改委國家發(fā)展改革委辦公廳關(guān)于進一步規(guī)范地方政府投融資平臺公司發(fā)行債券行為有關(guān)問題的通（20102881 號）由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，從事政府指定或委托的公益性或準(zhǔn)公益性項目的融資、投資、建設(shè)和運營，擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。2011/6/17銀監(jiān)會關(guān)于地方政府融資平臺貸款監(jiān)管有關(guān)問題的說明（銀監(jiān)辦發(fā)2011191 號）由地方政府出資設(shè)立并承擔(dān)連帶還款責(zé)任的機關(guān)、事業(yè)、企業(yè)三類法人。2015/5/11國務(wù)院辦公廳國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財政部人民銀行銀監(jiān)會關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續(xù)融資問題意見的通知（國辦發(fā)

14、201540 號）由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。來源：國務(wù)院、財政部、發(fā)改委、人民銀行、原銀監(jiān)會，國金證券研究所整理在定義不斷變化的情況下，我們建議采用廣義概念理解融資平臺，即融資平臺是由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立， 承擔(dān)政府投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實體。融資平臺概念再探究為了更便于理解，我們嘗試從三個角度對平臺公司做出更細致的探討：股權(quán)歸屬界定范圍太廣平臺公司是由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等平臺功能的定義還有待細化明確平臺

15、的功能是為政府投資項目融資，但是投資對象的范圍一直在變化，從最開始的政府投資項目19 號文，到政府公益性項目412 號文，再到政府公益性或者準(zhǔn)公益性項目2881號文，再回到政府投資項目40號文，可以看9中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于地方政府融資平臺貸款清查工作的通知（銀監(jiān)辦發(fā)2010244 號）, /view/db85f60ff12d2af90242e678.html- 5 - 5 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告出以平臺功能界定平臺本來就是不穩(wěn)定的。事實上政府投資項目、公益性與準(zhǔn)公益性的定義本身也是需要細化明確。政府投資項目：定義仍待完善政府投資項目的概念是在我國建設(shè)工程投融資體制改革的實踐

16、過程中逐步形成（財基字199937 號）10中明確指出：財政性基本建設(shè)資金投資項目是指經(jīng)政府職能部門批準(zhǔn)立項，由各類財政性基本建設(shè)資11。2018 年 9 月，鎮(zhèn)江30 問12明確定義了政府投資項目，認為政府投資項目是指為了適應(yīng)和推動國民經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展，為了滿足社會的文化、生活需要，以及出于政治、國防等因素的考慮， 由政府通過財政投資、發(fā)行國債或地方政府債券等方式獨資或合資興建的投資2019 年 5 5 13再次界定資金進行固定資產(chǎn)投資建設(shè)活動，包括新建、擴建、改建、技術(shù)改造等，并強調(diào)政府投資的資金投向應(yīng)以非經(jīng)營項目為主。圖表 2：政府投資的資金來源、定義與投向來源：國務(wù)院，國金證券研究所

17、目前雖然多個文件提及政府投資項目，但非經(jīng)營性項目的界限仍未堵死，如政府投資條例規(guī)定對確需支持的經(jīng)營性項目，主要采取資本金注入方式， 公益性、準(zhǔn)公益性：沒有統(tǒng)一規(guī)范目前文件對公益性的定義包含以下幾種：2010 年 6 （財預(yù)2010412號（412）和（財會0 （財基字199937 號，hpwwlaw- /law/law_view1.asp?id=1437516 HYPERLINK /zhengwuxinxi/caizhengwengao/caizhengbuwengao2003/caizhengbuwengao20034/ /zhengwuxinxi/caizhengwengao/caizhe

18、ngbuwengao2003/caizhengbuwengao20034/ 200805/t20080519_20921.html12 政府投資項目 30 問，:8088/pub/root87/auto3391/201809/t20180911_2037333.htm（712 號 HYPERLINK /zhengce/content/2019-05/05/content_5388798.htm hpwwgocnhengceconen2019-0505conen_538878hm4 （財預(yù)2010412 號， HYPERLINK /zwgk/2010-08/19/content_1683624.

19、htm /zwgk/2010-08/19/content_1683624.htm- 6 - 6 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告201022 號）15中規(guī)定公益性項目是指為社會公共利益服務(wù)、不以盈利為目的，且不能或不宜通過市場化方式運作的政府投資項目，如市政道路、公共交通等基礎(chǔ)設(shè)施項目，以及公共衛(wèi)生、基礎(chǔ)科研、義務(wù)教育、保障性安居工程等基本建設(shè)項目。國務(wù)院辦公廳關(guān)于做好全國政府性債務(wù)審計工作的通知（201320號（以下簡稱20）中提及新的舉債主體用于公益性項 目的債務(wù)僅包括用于交通運輸（鐵路、公路、機場、港口等、市政建設(shè)（地鐵、城市道路、公共交通、廣場、文體場館、綠化、污水及垃圾處理

20、等、保障性住 房、土地收儲整理等的債務(wù)，不包括企業(yè)法人和自然人投資完全按市場化方式運除此以外還陸續(xù)有文件提及公益性資產(chǎn)概念，2881 號文中認定公益性資產(chǎn)是指主要為社會公共利益服務(wù)，且依據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)不得或不宜變現(xiàn) 的資產(chǎn)。大部分文件提及到的公益性資產(chǎn)包括公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公園、事業(yè)單位資產(chǎn)等。整體來看，公益性項目具體涵蓋哪些行業(yè)目前尚無統(tǒng)一規(guī)范，在實際應(yīng)用中要視情況而定。目前擁有的文件資料都提到屬于公益性項目的有：市政道路、公 共交通、保障性住房，可能是相對穩(wěn)妥的公益性項目。準(zhǔn)公益項目提及非常少，目前上沒有公開文件對其進行定義與說明。我們認為大致可包含以下幾類：1.公共服務(wù)項目：包括供

21、水、供電（電力、供氣、供熱等；2.公共交通建設(shè)運營項目：包括高速公路投資運營、鐵路、港口、碼 頭、機場（民航）建設(shè)運營、軌道交通建設(shè)運營、城市交通建設(shè)運營等。通過 與文件中公益性項目定義對比，可以發(fā)現(xiàn)準(zhǔn)公益性項目的顯著特征是其可 產(chǎn)生部分經(jīng)營性收入，存在市場化運作的可能性。3文件對公益性項目的定義發(fā)文時間發(fā)文單位文件名稱公益性項目/資產(chǎn)的定義2010 年 6月 10 日國務(wù)院國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公（國發(fā)201019 號）今后地方政府確需設(shè)立融資平臺公司的，必須嚴(yán)格依照有關(guān)法律法規(guī)辦理，足額注入資本金，學(xué)校、醫(yī)院、公園等公益性資產(chǎn)不得作為資本注入融資平臺公司。2010 年 7月 30

22、日財政部、發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會關(guān)于貫徹國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知相關(guān)事項的通知（財預(yù)2010412 號）公益性項目是指為社會公共利益服務(wù)、不以盈利為目的，且不能或不宜通過市場化方式運作的政府投資項目，如市政道路、公共交通等基礎(chǔ)設(shè)施項目，以及公共衛(wèi)生、基礎(chǔ)科研、義務(wù)教育、保障性安居工程等基本建設(shè)項目。2010 年 10月 28 日財政部關(guān)于印發(fā)地方政府融資平臺公司公益（財會201022 號）公益性項目，是指為社會公共利益服務(wù)、不以盈利為目的的投資項目，如市政建設(shè)、公共交通等基礎(chǔ)設(shè)施項目，以及公共衛(wèi)生、基礎(chǔ)科研、義務(wù)教育、保障性安居工程等基本建設(shè)項目。2010 年 1

23、1月 20 日發(fā)改委關(guān)于進一步規(guī)范地方政府投融資平臺（發(fā)改辦財金20102881 號）申請發(fā)行企業(yè)債券的投融資平臺公司，必須依法嚴(yán)格確保公司資產(chǎn)的真實有效，必須具備真實足額的資本金注入，不得將公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公園、事業(yè)單位資產(chǎn)等公益性資產(chǎn)作為資本注入投融資平臺公司。公益性資產(chǎn)是指主要為社會公共利益服務(wù)，且依據(jù)國家有關(guān)法律法規(guī)不得或不宜變現(xiàn)的資產(chǎn)。對于已將上述資產(chǎn)注入投融資平臺公司的，在計算發(fā)債規(guī)模時，必須從凈資產(chǎn)規(guī)模中予以扣除。2012 年 12月 24 日財政部 發(fā)改委 人民銀行銀監(jiān)會關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知（財預(yù)2012463 號）地方政府對融資平臺公司注資必須合法合規(guī)，

24、不得將政府辦公樓、學(xué)校、醫(yī)院、公園等公益性資產(chǎn)作為資本注入融資平臺公司。5 （財會201022 號， HYPERLINK /zhengwuxinxi/gongzuotongzhi/201011/t20101115_348841.html /zhengwuxinxi/gongzuotongzhi/201011/t20101115_348841.html16 國務(wù)院辦公廳關(guān)于做好全國政府性債務(wù)審計工作的通知(國辦發(fā)明電201320 號)， HYPERLINK /gk/zfwj/53036.htm /gk/zfwj/53036.htm- 7 -敬請參閱最后一頁特別聲明- 7 -敬請參閱最后一頁特別聲

25、明2013 年 7月 26 日國務(wù)院國務(wù)院辦公廳關(guān)于做好全國政府性債（201320 號）公益性項目包括交通運輸（鐵路、公路、機場、港口等、市政建設(shè)（地鐵、城市道路、公共交通、廣場、文體場館、綠化、污水及垃圾處理等、保障性住房、土地收儲整理等。2018 年 2月 8 日財政部、發(fā)改委關(guān)于進一步增強企業(yè)債券服務(wù)實體經(jīng)濟能力嚴(yán)格防范地方債務(wù)風(fēng)險的通知（發(fā)改辦財金2018194 號）申報企業(yè)擁有的資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)質(zhì)量優(yōu)良、權(quán)屬清晰，嚴(yán)禁將公立學(xué)校、公立醫(yī)院、公共文化設(shè)施、公園、公共廣場、機關(guān)事業(yè)單位辦公樓、市政道路、非收費橋梁、非經(jīng)營性水利設(shè)施、非收費管網(wǎng)設(shè)施等公益性資產(chǎn)及儲備土地使用權(quán)計入申報企業(yè)資產(chǎn)。來源

26、：國務(wù)院、財政部、發(fā)改委、人民銀行、原銀監(jiān)會，國金證券研究所圖表 4：412 號文與 20 號文對公益性項目分類來源：國務(wù)院、財政部、發(fā)改委、人民銀行、銀監(jiān)會，國金證券研究所平臺名單難以實時覆蓋新平臺名單制似乎是解決如何判定平臺公司的好方法，目前公開市場下的融資平臺名單有：銀保監(jiān)會口徑、中債登口徑。5 20 家地方政府融資平臺，就地域分布情況看，浙江省、四川省、江蘇省分別是政府融資平臺數(shù)量排名前三位1,492 個；其次是四川省，共計 785 個；再次是江蘇省，共計 752 個。- 8 - 8 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表 5：銀保監(jiān)會口徑下各地區(qū)平臺數(shù)量地區(qū)0浙四江廣福河云湖

27、江山貴遼河重湖安廣黑內(nèi)上山吉陜新北甘天青寧海安河西江川蘇東建北南南西東州寧南慶北徽西龍蒙海西林西疆京肅津海夏南徽北藏江古來源：Wind，國金證券研究所2014 年 5 月 19 日推出中債城投債收益率曲線時設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)17，僅針對發(fā)債的城投平臺，樣本較少，目前含有 2,100 家平臺公司。綜合以上來看，平臺概念只是給出了平臺的一些特征，名單監(jiān)管也無法全覆蓋， 平臺定義難以精確化，所以我們?nèi)匀唤ㄗh采用廣義概念理解何為平臺公司。有哪些類型的融資平臺？融資平臺有多種分類方法，我們認為按業(yè)務(wù)分類比較清晰。按業(yè)務(wù)分類：主要業(yè)務(wù)還是基建、棚改、土地整理開發(fā)。由于銀保監(jiān)會口徑下，不少平臺公司的主營業(yè)務(wù)不夠清晰

28、，因此我們以中債登口徑下城投債對應(yīng)的平臺公司（共 2,100 家，去除無數(shù)據(jù) 24 家，有效數(shù)據(jù)共2,076 家）做出如下統(tǒng)計：目前市場上城投平臺的業(yè)務(wù)類型主要有：1.城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)：城市基礎(chǔ)設(shè)施 主要是指交通運輸、機場、港口、水利等設(shè)施，是保證城市設(shè)施運行的保障；2. 土地整理與開發(fā)：土地整理開發(fā)是指按照土地規(guī)劃，通過經(jīng)濟、法律、技術(shù)等 手段對土地利用狀況進行調(diào)查、改造、綜合整治來提高土地集約利用率和產(chǎn)出 率的工作；3.公用事業(yè)：公用事業(yè)是指具有各企業(yè)、事業(yè)單位和居民共享的基 本特征的，服務(wù)于城市生產(chǎn)、流通和居民生活的各項事業(yè)的總稱。具體來說包 括環(huán)境衛(wèi)生、安全事業(yè)；交通運輸事業(yè)；自來水、

29、電力、煤氣、熱力；其他公 共日常如文化娛樂場所等；4.國有資產(chǎn)運營：即國有資產(chǎn)的所有人或代理人為 保證國有資產(chǎn)的優(yōu)化配置、合理利用所進行的一系列籌劃、決策活動；5.棚改： 即公益性住房，包括棚戶區(qū)、保障房、安置房、經(jīng)濟適用房、廉租房等；6.園 區(qū)開發(fā)：即國家為促進某一產(chǎn)業(yè)發(fā)展為目標(biāo)而創(chuàng)立的特殊區(qū)位建設(shè)；7.綜合類: 指包含多個核心業(yè)務(wù)的平臺公司；8.其他：一些平臺公司承擔(dān)非公益性項目， 如房屋租賃、貿(mào)易、住宿餐飲、金融、煤炭開采等。17 關(guān)于推出中債城投債收益率曲線和部分企業(yè)債收益率曲線更名和合并的通知，https:/ HYPERLINK /Info/18981950 /Info/189819

30、50固收專題分析報告- 9 固收專題分析報告- 9 -敬請參閱最后一頁特別聲明圖表 6：各類型平臺公司個數(shù)1816001400120010008006004002000 來源：Wind，國金證券研究所可見，城投平臺的主要業(yè)務(wù)還是城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、棚改、土地整理開發(fā)，同 時疊加轉(zhuǎn)型壓力，從事非公益性項目（其他類）的平臺也不在少數(shù)。融資平臺和一般公司的區(qū)別在哪里？這里的一般公司指的是已經(jīng)實現(xiàn)市場化的公司，也即實現(xiàn)獨立經(jīng)濟核算， 自主經(jīng)營、自負盈虧，具有一定權(quán)力和義務(wù)的法人資格的經(jīng)濟實體，這其中包括已經(jīng)市場化轉(zhuǎn)型成功的平臺，以及承接可以產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的公益性事業(yè)并且依靠自身收益償還負債的平臺公司。經(jīng)

31、營目標(biāo)平臺公司是地方政府為了籌資開發(fā)建設(shè)而組建的公司，服務(wù)對象是地方政府， 經(jīng)營目標(biāo)是為了滿足地方政府的投融資需求，確保配套資金的落地。而一般公司的經(jīng)營目標(biāo)是通過出售商品或者服務(wù)實現(xiàn)利潤最大化。控股方與管理人員平臺公司全部是由地方政府及其部門和機構(gòu)等通過財政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，其背后的控股方多是地方國資委、財政局或者人民政府，城投公司的高級管理人員大部分地方政府直接任命，往往與地方政府部門是一套人馬、兩塊牌子。但是一般公司背后的控股方形式多樣，包括母公司法人、國家資本、個人等多種形式。政府信用政府信用是區(qū)別一般公司和平臺公司最重要的點，因為平臺公司成立的目的就是為了幫地方政府融資，

32、本質(zhì)上與地方政府職能部門沒有太大區(qū)別，僅僅只是但是一般企業(yè)需要實現(xiàn)自主經(jīng)營、自負盈虧，背后有的僅僅是自己的信用作支撐。財務(wù)狀況18 由于大部分平臺公司業(yè)務(wù)涉及廣泛，歸結(jié)為單一主營業(yè)務(wù)難度較大，不同業(yè)務(wù)內(nèi)的平臺公司可能重疊度較高。- 10 - 10 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告平臺公司是政府投資項目的載體，項目運營模式包括 BT、回購等等，周期長且回款時間往往不確定，導(dǎo)致賬面上其他應(yīng)收款、應(yīng)收賬款、存貨是主要的流動 資產(chǎn)，而非流動資產(chǎn)中包含了大量地方政府注入的土地使用權(quán)、公益性資產(chǎn)等， 資產(chǎn)端的造血能力并不強。平臺公司的盈利能力對政府補助的依賴性非常高， 不少平臺公司在未包括政府補

33、助前的凈利潤甚至為負，無法實現(xiàn)自負盈虧。而一般公司根據(jù)不同行業(yè)，財務(wù)狀況往往表現(xiàn)出不同的特點。二、融資平臺監(jiān)管政策變遷各監(jiān)管部門不斷完善對融資平臺的監(jiān)管，強化地方政府風(fēng)險防范的政策性文件頻出。具體來說可以分位以下幾個階段，2008-2009 年是政策支持階段，城投平臺市場快速擴張。2010 19 2014 年關(guān)（國發(fā)201443 號）19(下文簡稱43 號2014 年-2016 1 月是43 2016 月關(guān)于印發(fā)地方政府性債務(wù)風(fēng)險應(yīng)急處置預(yù)案的通知（國辦函21688號（下文簡稱88 043 結(jié)合應(yīng)對地方政府債務(wù)風(fēng)險，雖然中間政策有過放松，但是執(zhí)行力度非常強。圖表 7：融資平臺發(fā)展的政策劃分來源

34、：根據(jù)新聞?wù)?，國金證券研究所2008-2009 年：政策多方利好，城投債爆發(fā)式增長2008 9 月中央國務(wù)院出臺41.1 3 92 號文支10 月發(fā)布關(guān)于加快落實中央擴大內(nèi)需投資項目地方配套資金等有關(guān)問題的通知（財建（國發(fā)201443 號， HYPERLINK /zhengce/content/2014- hpwwgocnhengceconen2014- 10/02/content_9111.htm0 （發(fā)改辦財金20153127 號， HYPERLINK /gzdt/201512/t20151202_761315.html /gzdt/201512/t20151202_761315.htm

35、l- 11 - 11 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告2009631號，表示地方政府配套資金可利用政府融資平臺通過市場機制籌8：2008-2009 年政策鼓勵平臺公司發(fā)債發(fā)布時間政策文件內(nèi)容2009 年 3 月關(guān)于進一步加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見（銀發(fā)200992 號）支持有條件的地方政府組建投融資平臺，拓寬政府投資項目的融資渠道。2009 年 10 月加快落實中央擴大內(nèi)需投資項目地方配（ 財建2009631 號為保證政府投資項目資金即使落地，地方政府配套資金可利用政府融資平臺籌措。來源：、財政部、人民銀行、原銀監(jiān)會，國金證券研究所201-204年19號文時期

36、：以信貸為重要抓手，以控量為主要手段，重堵不重疏平臺公司薄弱的自主盈利能力無法支撐快速膨脹的債務(wù)，市場看好城投債主要2010 6 19 號文，要求制止地方政府違規(guī)擔(dān)保，銀行加強平臺信貸管理。該文件開啟了城投監(jiān)管的閘門，隨后發(fā)改委以提高平臺發(fā)債標(biāo)準(zhǔn)為方針（20102881號20134 號19 號文。2012 年由于基建投資增速放緩，發(fā)改委適當(dāng)放松平臺發(fā)債要求，銀監(jiān)會對平臺（ 銀監(jiān)發(fā)201212號文，政策有所2012年末地方政府違規(guī)融資再抬頭，四部委聯(lián)合發(fā)文（2012463號此次發(fā)文不再僅僅控規(guī)模，還關(guān)注堵后門，如政府違規(guī) 模式舉債建設(shè)公益性項目，違規(guī)向融資平臺提供擔(dān)保或注資等等，隨后銀監(jiān)會發(fā)文（

37、銀監(jiān)辦發(fā)201371 號24）2013 年下半年棚改進程加速，發(fā)改委簡化發(fā)行條件（發(fā)改辦財金20132050 號，并特別關(guān)照棚改債，城投平臺壓力暫緩。整體來看，這個階段的監(jiān)管更多是在量上做文章，并未深究平臺大規(guī)模舉債帶來的地方政府債務(wù)問題。圖表919 號文時期融資平臺相關(guān)政策文件梳理時間政策文件內(nèi)容2010 年6 月關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知（國發(fā)201019 號）1、抓緊清理核實并妥善處理融資平臺公司債務(wù)。要求對融資平臺公司債務(wù)按照分類管理、區(qū)別對待的原則，妥善處理債務(wù)償還和在建項目后續(xù)融資問題；2進行清理規(guī)范，對只承擔(dān)公益性項目融資任務(wù)且主要依靠財政性資金償還債務(wù)的融資

38、平臺公司，今后不得再承擔(dān)融資任務(wù)；3、加強融資平臺信貸管理，凡沒有穩(wěn)定現(xiàn)金流作為還款來源的，不得發(fā)放貸款，適當(dāng)提高融資平臺公司貸款的風(fēng)險權(quán)重，按照不同情況嚴(yán)格進行貸款質(zhì)量分類；4、嚴(yán)禁地方政府提供違規(guī)隱性擔(dān)保（包括應(yīng)收賬款質(zhì)押等；5加強組織領(lǐng)導(dǎo)，確保工作落實。2010 年關(guān)于貫徹國務(wù)院關(guān)于加強地2010 年6300來源于財政1 2011（銀監(jiān)發(fā)201134，/view/d81f063510661ed9ad51f330.html2012 （銀監(jiān)發(fā)201212 號， HYPERLINK /art/2012/3/14/art_1764_ /art/2012/3/14/art_1764_ 168486

39、.html3 （財預(yù)2012463 號， HYPERLINK /zhengwuxinxi/zhengceguizhang/201212/t20121231_723354.html /zhengwuxinxi/zhengceguizhang/201212/t20121231_723354.html4 2013 （銀監(jiān)辦發(fā)201371 號， HYPERLINK /news/lawat/261.html hpwwgiscapalcnneslaw261hml 5 （發(fā)改辦財金20132050 號， HYPERLINK /zcfb/zcfbtz/201309/t20130924_560018.html

40、/zcfb/zcfbtz/201309/t20130924_560018.html- 12 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告- 12 -敬請參閱最后一頁特別聲明7 月方政府融資平臺公司管理有關(guān)問題的通知相關(guān)事項的通知（財預(yù)2010412 號）性資金為限劃分公益性債務(wù)，以償債資金 70 來源于自身收益為限劃分公益性平臺，要求加強信貸管理，禁止注入公益性資產(chǎn)，堅決制止地方政府違規(guī)擔(dān)保。2010 年8 月關(guān)于地方政府融資平臺貸款清查工作的通知（ 銀監(jiān)辦發(fā)2010244 號）按照全覆蓋、部分覆蓋、基本覆蓋、無覆蓋的標(biāo)準(zhǔn)對平臺貸款劃分風(fēng)險類別。2010 年10 月關(guān)于做好下一階段地方政府融資平

41、臺貸款清查工作的通知（銀監(jiān)辦發(fā)2010309 號）監(jiān)測公司類貸款，監(jiān)督保全分離為公司類貸款、清理回收貸款處理情況，監(jiān)控平臺類貸款，確保存量貸款得到妥善處理，嚴(yán)格監(jiān)控新增貸款情況。2010 年11 月關(guān)于加強當(dāng)前重點風(fēng)險防范工作的通知（銀監(jiān)發(fā)201098 號）做好地方政府融資平臺貸款風(fēng)險管控，對地方政府融資平臺貸款實施動態(tài)臺賬管理，按現(xiàn)金流覆蓋原則開展分類處置工作，實加強平臺貸款押品、項目現(xiàn)金流和還貸條件以及資產(chǎn)分類、撥備計提的管理。2010 年11 月關(guān)于進一步規(guī)范地方政府融資平臺公司發(fā)行債券行為有關(guān)（20102881 號）收緊企業(yè)債發(fā)行條件，要求償債資金來源 70 以上必須來自公司自身收益，

42、公益類項目收入占比超過 30 的平臺公司須提供本級政府債務(wù)余額和綜合財力完整信息表，禁止地方政府違規(guī)擔(dān)保，公益性資產(chǎn)不得注入資本金。2010 年12 月關(guān)于加強融資平臺貸款風(fēng)險（2010110 號）對融資平臺貸款進行準(zhǔn)確分類和動態(tài)調(diào)整（正常類、關(guān)注類、次級類、可疑類和損失類，平臺貸款的撥備率不得低于一般貸款撥備水平，按現(xiàn)金流覆蓋比例計算資本充足率貸款風(fēng)險權(quán)重。2011 年3 月2011 府融資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管工作（201134 號）健全名單制管理系統(tǒng)，平臺貸款審批權(quán)限統(tǒng)一收至總行，推出名單監(jiān)管條件：一是符合全覆蓋原則，二是符合定性一致原則，三是符合三方簽字原則。2011 年6 月關(guān)于利用債券融

43、資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問題的通知（發(fā)改辦財金20111388 號）融資平臺公司發(fā)行企業(yè)債券應(yīng)優(yōu)先用于保障性住房建設(shè)，優(yōu)先辦理核準(zhǔn)手續(xù)。2011 年6 月關(guān)于地方政府融資平臺貸款監(jiān)管有關(guān)問題的說明（銀監(jiān)辦發(fā)2011191 號）退出類平臺按照商業(yè)化原則自主放貸，對仍按平臺管理的符合公路法項目、保障房、國務(wù)院重大項目、全覆蓋且已完成整改四類可以新發(fā)貸款，對名單制以外融資平臺、有地方政府擔(dān)保承諾、以公益性資產(chǎn)抵質(zhì)、以土地使用權(quán)證的土地抵押四類不準(zhǔn)新發(fā)貸款，四貸四不貸適用于 2010 年 6 月 30 日之后新發(fā)放而非新增貸款。2011 年6 月關(guān)于進一步落實信托公司、金融租賃公司地方政府融資平臺清查

44、工作的通知（非銀發(fā)201115 號）要求控制信托對地方融資平臺異地業(yè)務(wù)，將銀信政合作貸款納入銀行表內(nèi)監(jiān)管，加快存量業(yè)務(wù)分類處置，嚴(yán)格管理新增業(yè)務(wù)2011 年7 月關(guān)于進一步加強企業(yè)債券存續(xù)期監(jiān)管工作有關(guān)問題的通知（發(fā)改辦財金20111765 號）發(fā)行債券的投融資平臺公司，要按照國務(wù)院有關(guān)文件要求提高企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，通過做實做強，成為具有自我發(fā)展能力的市場主體。2011 年10 月2011 年地方政府自行發(fā)債試點辦法（ 財庫2011 141 號）上海市、浙江省、廣東省、深圳市獲準(zhǔn)開展地方政府自行發(fā)債試點，地方政府債發(fā)行向規(guī)范化推進。2012 年3 月2012 資平臺貸款風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意（銀監(jiān)發(fā)20

45、1212 號）融資平臺再按支持類、維持類和壓縮類三種情形進行管理，嚴(yán)格降舊控新，嚴(yán)格平臺退出管理，強化信貸約束。2012 年5 月關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知（銀發(fā)2012127 號）擴大了資產(chǎn)證券化的試點范圍，基礎(chǔ)資產(chǎn)中包括了經(jīng)清理合規(guī)的地方政府融資平臺貸款，國家重點項目建設(shè)貸款等。 2012 年 關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)嚴(yán)禁吸收公眾資金違規(guī)集資，切實規(guī)范以回購方式舉借政府性債務(wù)行為，加強對融資平 - 13 -敬請參閱最后一頁特別聲明- 13 -敬請參閱最后一頁特別聲明12 月融資行為的通知 （財預(yù) 2012463 號）臺公司注資行為管理，進一步規(guī)范融資平臺公司融資行為，堅

46、決制止地方政府違規(guī)擔(dān)保承諾行為。2013 年3 月2013 （銀監(jiān)辦發(fā)201371 號）要求從嚴(yán)控制平臺貸款，監(jiān)管及監(jiān)測兩類平臺貸款合并計算，余額只降不增，重點壓縮縣及縣以下平臺貸款，不得通過購買平臺公司債券、短期融資券、中期票據(jù)、信托產(chǎn)品等方式向平臺提供融資。2013 年4 月加強 2013 年地方政府融資平臺貸款風(fēng)除監(jiān)管的指導(dǎo)意見（銀監(jiān)發(fā)201310 號）要求控制總量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)（新增貸款應(yīng)主要支持符合條件的省級融資平臺、保障性住房和國家重點在建續(xù)建項目的合理融資需求，嚴(yán)控新增，緩釋存量，隔離風(fēng)險（徑融資平臺負債統(tǒng)計制度，審慎持有融資平臺債券）2013 年8 月關(guān)于企業(yè)債券融資支持棚戶區(qū)改造

47、有關(guān)問題的通知（發(fā)改辦財金20132050 號）鼓勵通過企業(yè)債券融資支持棚戶區(qū)改造，并簡化加速棚改債的發(fā)行。來源：國務(wù)院、財政部、發(fā)改委、銀監(jiān)會，國金證券研究所2014年9月-016年1月43號文時期：開正門、堵偏門，賦予地方政府舉債權(quán)前期政府對平臺監(jiān)管政策效果難說滿意。2014 年 10 月，國務(wù)院正式發(fā)布 43 號文，一方面明確要求剝離融資平臺的政府融資職能，不得通過企事業(yè)單位等 舉措政府債務(wù)，并以 2013 年政府性債務(wù)審計結(jié)果為基礎(chǔ)，對存量債務(wù)進行甄別PPP模式，自此平臺監(jiān)管邁入43 號文時期。隨后發(fā)改委積極響應(yīng)號召，大幅提高企業(yè)債發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，地方政府債券發(fā)行辦法也配套出臺（201564

48、號7、83號82015 GDP2015 1 號令2920155 月，財政部等聯(lián)合發(fā)布關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后（國辦發(fā)201540 號）30，要求支持在建項目的存量融資需求，發(fā)改委隨后放寬企業(yè)債發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)，并隨后進一步簡化了申報程序（發(fā)改辦財金201513271、3127，2015年下半年以來大量資金涌入融資平臺，城投債發(fā)行再度迎來高峰，2016 2.56 萬億元，同比增39.61%2,60938.78%。26 關(guān)于全面加強企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見，https :/view/731a6c7ecc7931b765ce15d7.html7 （財庫201564， HYPERLINK

49、/article/2f/77130.html hp:/aricl/2/77130.hml（財庫201583， HYPERLINK /mofhome/neimenggu/lanmudaohang/zhengcefagui/201504/t20150427_1223268.html /mofhome/neimenggu/lanmudaohang/zhengcefagui/201504/t20150427_1223268.html HYPERLINK /pub/zjhpublic/G00306201/201501/t20150116_266700.htm /pub/zjhpublic/G003062

50、01/201501/t20150116_266700.htm 0 （國辦發(fā)201540， HYPERLINK /zhengce/content/2015-05/15/content_9760.htm /zhengce/content/2015-05/15/content_9760.htm1 （發(fā)改辦財金20151327 號， HYPERLINK /zcfb/zcfbtz/201505/t20150527_693611.html /zcfb/zcfbtz/201505/t20150527_693611.html2 （發(fā)改辦財金20153127 號， HYPERLINK /gzdt/201512/

51、t20151202_761315.html /gzdt/201512/t20151202_761315.html- 14 - 14 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告圖表1043 號文時期融資平臺相關(guān)政策文件梳理時間政策文件內(nèi)容2014 年9 月國務(wù)院關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見（國發(fā)201443 號）賦予地方政府限額內(nèi)依法適度舉債權(quán)限，剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務(wù)，把地方政府債務(wù)分門別類納入全口徑預(yù)算管理，以 2013 年政府性債務(wù)審計結(jié)果為基礎(chǔ)，對存量債務(wù)進行甄別。2014 年10 月關(guān)于全面加強企業(yè)債券風(fēng)險防范的若干意見要求嚴(yán)格發(fā)債企業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，

52、大幅提高企業(yè)債發(fā)行門檻，導(dǎo)致短期內(nèi)城投企業(yè)債發(fā)行放緩。2014 年10 月地方政府存量債務(wù)納入預(yù)算管理清理甄別辦法（財預(yù)2014351 號）規(guī)定地方政府存量債務(wù)清理認定口徑和甄別原則。2015 年1 月公司債券發(fā)行與交易管理辦法允許公開發(fā)行公司債，地產(chǎn)公司和類平臺企業(yè)成為主要發(fā)行主體。2015 年3 月地方政府一般債券發(fā)行管理暫行（財庫201564 號政府專項債券發(fā)行管理暫行辦法（財庫201583 號）明確地方政府發(fā)行一般債券和專項債券的要求和流程。2015 年5 月關(guān)于 2015 發(fā)行地方政府債券有關(guān)事項的通（財庫2015102 號）明確采用定向承銷方式發(fā)行地方政府置換債務(wù)的范圍和要求，要求

53、 8 月 31 日前完成發(fā)行。2015 年5 月國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)財政部人民銀行銀監(jiān)會關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續(xù)融資問題意見的通知（ 國辦發(fā)201540 號）要求支持在建項目的存量融資需求，規(guī)范實施在建項目的增量融資，重點支持農(nóng)田水利設(shè)施、保障性安居工程、城市軌道交通等領(lǐng)域的融資平臺公司在建項目。2015 年5 月關(guān)于充分發(fā)揮企業(yè)債券融資功能支持重點項目建設(shè)促進經(jīng)濟平衡較（20151327 號）放寬企業(yè)債發(fā)行條件，簡化發(fā)債審核審批程序，鼓勵優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)債用于重點領(lǐng)域和重點項目，支持縣域企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券融資。2015 年11 月關(guān)于簡化企業(yè)債券審報程序加強風(fēng)險防范和改革監(jiān)管方式的意

54、見（發(fā)改辦財金20153127 號）進一步簡化申報程序，提高審核效率，推進企業(yè)債券發(fā)行管理由核準(zhǔn)制向注冊制過30個工作日（60個工作日AAA、或由 AA+及以上擔(dān)保公司擔(dān)保、或有效資產(chǎn)抵質(zhì)押債項達到+及以上的豁免委內(nèi)復(fù)審環(huán)節(jié)；債項 AA 及以上發(fā)債主體（含縣域企業(yè)）不受發(fā)債企業(yè)數(shù)量指標(biāo)限制，增強債券資金使用靈活度，做好企業(yè)債券償債風(fēng)險分解。2015 年12 月關(guān)于對地方政府債務(wù)實行限額管理的實施意見（財預(yù)2015225 號）要求妥善處理存量債務(wù)，依法妥善處置或有債務(wù)。來源：國務(wù)院、財政部、發(fā)改委，國金證券研究所2016年1月-至今后43號文時期：繼續(xù)加強疏堵結(jié)合，執(zhí)行性強2016 88 號文，

55、進一步明確地方政府債務(wù)界限以及進一步規(guī)范融資過程中出現(xiàn)的新的違規(guī)操作手段，并繼續(xù)疏堵結(jié)合為主線清 理地方政府債務(wù)。該文件的發(fā)布結(jié)束了 2015 年下半年以來的平臺寬松監(jiān)管周期，自此開始，監(jiān)管政策不斷加碼：一方面，繼續(xù)推行地方政府債券同時陸續(xù) 推出201892 號33、3 關(guān)于規(guī)范政府和社會資本合作（P）（財辦金201792 號， HYPERLINK /zhengwuxinxi/zhengcefabu/201711/t20171116_2751258.html /zhengwuxinxi/zhengcefabu/201711/t20171116_2751258.html- 15 - 15 -敬請

56、參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告國資發(fā)財管2017192 34項目發(fā)展，為兩大政府融資前門打好基礎(chǔ)。另一方面，財預(yù)201750 35（以下簡稱50 、財預(yù)201787 2018142018237（23）等重磅文件陸續(xù)發(fā)布，要求各省全面對各部門和各市縣違規(guī)融資和擔(dān)保行為進行摸底排查與清理整改，嚴(yán)禁各地以政府購買服務(wù)名義違規(guī)舉債，不僅對最終出資人（地方政府）加強監(jiān)管，還對資金融入方（城投平臺、資金來源方（金融機構(gòu)、發(fā)債要求等）嚴(yán)格限制。不同于43 2017 年開始審計署、PPP；多地暫停政府類投資建設(shè)項目，新疆、湖南等多地發(fā)文，按停、緩、撤、調(diào)原則壓 減投資項目。在監(jiān)管重壓下，2017 年-2

57、018 年上半年，平臺通過債券融資明顯遇冷。圖表 11：2017 年城投債發(fā)行明顯放緩發(fā)行只數(shù)發(fā)行額（億元）3000025,56924,7312000019,196 18,31519,847150009,67010,4291000050003,2233,1273,996260923052846651952380200820092010201620172018來源：Wind，國金證券研究所面對市場的恐慌，2018 7 23 日國務(wù)院常務(wù)會議再次放松政策，會議強調(diào)2019 5 5 （ 號）出臺，該文對城投平臺的可能影響有：1等形式為政府投資項目提供資金，城投公司面臨融資壓力下降；2.地方財力有限，

58、政府相關(guān)的項目可能縮減。但5 月 21 日國務(wù)院辦公廳發(fā)布深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案38，推動收費高速公路項目的地方政府債務(wù)置換，為 以收723之后城投債的行情能 否持續(xù)以及持續(xù)多久仍需要看配套政策的出臺。圖表1243 號文時期融資平臺相關(guān)政策文件梳理時間政策文件內(nèi)容4P（財辦金2017192 號， HYPERLINK /a/207015922_99958743 hpwwsohucoma200192_99574335 關(guān)于進一步規(guī)范地方政府舉債融資行為的通知(財預(yù)201750 號)， HYPERLINK /zhuantilanmu/dfzgl/zcfg/201705/t

59、20170503_2592801.html /zhuantilanmu/dfzgl/zcfg/201705/t20170503_2592801.html36 關(guān)于堅決制止地方以政府購買服務(wù)名義違法違規(guī)融資的通知(財預(yù)201787 號)， HYPERLINK /zhengwuxinxi/zhengceguizhang/201706/t20170602_2614514.html /zhengwuxinxi/zhengceguizhang/201706/t20170602_2614514.html37 關(guān)于規(guī)范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問題的通知(財金201823 號)， HYPER

60、LINK /sysgovinfo/szf/xxgkml/zcfg/xzgz/201806/t20180611_1392534.shtml /sysgovinfo/szf/xxgkml/zcfg/xzgz/201806/t20180611_1392534.shtml 38 深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案， HYPERLINK /main/4815/20190521/173000167803534.html /main/4815/20190521/173000167803534.html- 16 -敬請參閱最后一頁特別聲明固收專題分析報告- 16 -敬請參閱最后一頁特別聲明20