政府性債務和城投專題研究之三：那些城投有國開行貸款

1、 內容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、國開行與基礎設施建設3 HYPERLINK l _bookmark1 國開行為基建提供金融支持3 HYPERLINK l _bookmark4 國開行金融支持基建的方式4 HYPERLINK l _bookmark10 二、城投公司與國開行貸款8 HYPERLINK l _bookmark11 樣本選取的情況8 HYPERLINK l _bookmark15 國開行貸款面面觀9 HYPERLINK l _bookmark26 三、國開行貸款占比較高的案例14 HYPERLINK l _bookmark30 四、總結15 HYPERL

2、INK l _bookmark31 五、風險提示16圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表1：國開行貸款余額中棚戶區(qū)改造占比逐年增4 HYPERLINK l _bookmark3 圖表2：國開行貸款余額中西部地區(qū)占比逐年增加4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表3：打捆貸款模式5 HYPERLINK l _bookmark6 圖表4：土地出讓收益質押模式5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表5：國開行發(fā)放棚改貸款路徑6 HYPERLINK l _bookmark8 圖表6：國開行特許經營權質押范圍6 HYPERLINK l _bookmar

3、k9 圖表7：專項建設基金運作模式7 HYPERLINK l _bookmark12 圖表8：各省份有國開行貸款的城投主體（個）9 HYPERLINK l _bookmark13 圖表9：各城投主體評級分布9 HYPERLINK l _bookmark14 圖表10：各城投主體行政級別分布9 HYPERLINK l _bookmark16 圖表各省份國開行貸款金額（億）10 HYPERLINK l _bookmark17 圖表12：各城市國開行貸款金額（億元）10 HYPERLINK l _bookmark18 圖表13：AAA級主體國開行貸款金額最高（億元） HYPERLINK l _boo

4、kmark19 圖表14：省及省會主體國開行貸款金額最高（億元 HYPERLINK l _bookmark20 圖表15：國開行貸款金額前十的城投主體 HYPERLINK l _bookmark21 圖表16：各省份國開行貸款銀行貸款比例12 HYPERLINK l _bookmark22 圖表17：各城市國開行貸款占銀行貸款比例12 HYPERLINK l _bookmark23 圖表18：AA-級主體國開行貸款占銀行貸款比例最高13 HYPERLINK l _bookmark24 圖表19：地級市主體國開行貸款占銀行貸款比例最13 HYPERLINK l _bookmark25 圖表20：

5、國開行貸款占銀行貸款比例為100%的城投主體13 HYPERLINK l _bookmark27 圖表21：格爾木投資國開行貸款波動較大14 HYPERLINK l _bookmark28 圖表22：濱海新城資產管理國開行授信使用完畢15 HYPERLINK l _bookmark29 圖表23：洋浦控股國開行貸款下降15- 2 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告（在我國基礎設施建設、棚戶區(qū)改造、城鎮(zhèn)化建設等經濟建設重點領域和薄弱環(huán)節(jié)發(fā)揮了重大的資金支持作用，本文分析了國開行參與地方基建的合作方式，并對發(fā)債城投企業(yè)的國開行貸款進行梳理，以供投資者參考。一、國開

6、行與基礎設施建設國開行為基建提供金融支持1994 年國開行成立以來，其主要支持領域也經歷了不斷地拓展，1994 3 月， 國開行成立之初，按照政策性銀行的定位和辦行要求，集中資金支持基礎設施、2013 年以來，國開行重點加大對新型城鎮(zhèn)化20161 （獲國務院批準，按 照章程規(guī)定，國開行主要的支持領域有八個方向：（一）基礎設施、基礎產業(yè)、支柱產業(yè)、公共服務和管理等經濟社會發(fā)展的領域；（二）新型城鎮(zhèn)化、城鄉(xiāng)一體化及區(qū)域協調發(fā)展的領域；（三）傳統(tǒng)產業(yè)轉型升級和結構調整，以及節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造等提升國家競爭力的領域；（四）保障性安居工程、扶貧開發(fā)、助學貸款、普惠金融等增進人民福祉的領域;（五）科技

7、、文化、人文交流等國家戰(zhàn)略需要的領域；（六“一帶一路”建設、國際產能和裝備制造合作、基礎設施互聯互通、能源資源、中資企業(yè)“走出去”等國際合作領域；（七）配合國家發(fā)展需要和國家經濟金融改革的相關領域；（八）符合國家發(fā)展戰(zhàn)略和政策導向的其他領域。根據國開行公布的年度報告，截至 2018 年年末，國開行資產總額 16.18 萬億，11.68 萬億。從歷年國開行貸款余額的投向來看，主要集中在道路運輸業(yè)，水利、環(huán)境保護和公共設施管理業(yè)，電力、燃氣及水的生產和供應，棚 戶區(qū)改造，鐵路運輸業(yè)，石油、石化和化工，2014 4 為開發(fā)性金融支持棚戶區(qū)改造提供長期穩(wěn)定、成本適當的資金額度，國開行投2014 8.0

8、1%2018 年26.04%，水利、環(huán)境保護和公共設施管理業(yè)的貸款占比則逐年下降，其余各行業(yè)變化不大。從國開行貸款投向地區(qū)的來看，國開行貸款投向主要為東部地區(qū)，2018 年占比超過四成，中、西部地區(qū)的貸款占比逐年增加，2016 年，中、西部貸款占比合45.6%2018 48.61%，東北地區(qū)的貸款逐年減少。- 3 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告圖表 1：國開行貸款余額中棚戶區(qū)改造占比逐年增加2015年2016年2017年2018年10%道路運水利、電力、棚戶區(qū)石油、制造業(yè)鐵路運采礦業(yè)其他運金融業(yè)城市公輸業(yè) 環(huán)境保燃氣及 改造 石化和輸業(yè)輸業(yè)共交護和公水的生

9、化共設施產和供管理業(yè) 應教育電信和其他信息傳輸服務業(yè)其他來源：Wind， 圖表 2：國開行貸款余額中西部地區(qū)占比逐年增加50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2016年2017年2018年東部地區(qū)西部地區(qū)中部地區(qū)東北地區(qū)大陸以外來源：Wind， 國開行金融支持基建的方式“蕪湖模式”1998 （，首先，公路等大量優(yōu)質資產，蕪湖建投以這些資產為抵押，向國開行申請貸款，貸款 95 其次，蕪湖建投將財務質量較差的項目和財務質量較好的項目捆綁在一起，以最后，國開行將“賣地收入”做成了抵押品，2002 年，蕪湖市政府授權蕪湖建投“蕪湖模式”構建了“政府選擇項目入口、通過國開行融資孵

10、化、再到實現市場出口”的開發(fā)性融資機制，將政府和市場的作用結合起來，建立了銀行支持城市建設的融資新模式，在當時取得了空前的成功，將政府信用有效轉化為還款現金流。- 4 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告“蕪湖模式”提供了兩種國開行向融資平臺貸款的方式，分別為“打捆貸款” 和“土地出讓收益質押”。圖表 3：打捆貸款模式圖表 4：土地出讓收益質押模式有收益項目申請貸款蕪湖市建設投資公司城市規(guī)劃，政府協調（政府委托代行土地儲備中心職能）開發(fā)銀行交易收益收回（作為置換儲備信貸質出讓押）征用開發(fā)來源： 整理來源： 整理2006 年，發(fā)改委等五部委聯合發(fā)文整頓和規(guī)范銀行各

11、類打捆貸款1，這種貸款方式開始被禁止；土地出讓收益及土地使用權抵質押獲取貸款的方式也經過了政策規(guī)范，目前，城投平臺獲取土地主要是通過兩種途徑：一種對于經營性用政府購買服務或特許經營協議2015 6 37 號文關于進一步做好城鎮(zhèn)棚戶區(qū)和城鄉(xiāng)危房改造及配套計劃的項目實施主體，可依據政府購買棚改服務協議、特許經營協議等政府 與社會資本合作合同進行市場化融資，開發(fā)銀行等銀行業(yè)金融機構據此對符合 條鼓勵開發(fā)銀行通過“政府購買服務”及“特許經 營協議”作為依據以支持承接棚改任務及納入各地區(qū)配套建設計劃的項目主體。政府購買服務2013 18 年以前棚戶區(qū)改造的主要方式，國開行以此發(fā)放 號文的相關規(guī)定。201

12、44通過國開行和農發(fā)行為棚改項目提供長期穩(wěn)定、成本適中的資金來源。同年 6 月份， 國開行專門成立住房金融事業(yè)部辦理棚改相關貸款業(yè)務并采取單獨核算，加大 了對棚改的支持力度。2015 年年底，國開行為廣西壯族自治區(qū)梧州市河東舊城棚戶區(qū)改造（一期）8 億元2，國開行廣西分行與總行住宅金融事業(yè)部評審局多次赴梧州市現場開展聯合評審工作，并與梧州市財2014-2017 年棚改區(qū)改造規(guī)劃，并納入自治區(qū)政府集中采購目錄。梧州市政府確定梧州金鼎實業(yè)有限公司（）作為項目的承接主體，由市政園林局作為采購主體與金鼎公司簽訂政府采購棚改服務合同，金鼎公司向國開行貸款，并負責河東舊城棚戶區(qū)拆遷、補償、異地建房等工作。

13、采購資金納入梧州市財政預算管理，不列入地方政府債務。1 HYPERLINK /1800000121_23_63275_0_7.html /1800000121_23_63275_0_7.html2 HYPERLINK /15/1222/10/BBEE93CK00254TI5.html /15/1222/10/BBEE93CK00254TI5.html- 5 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告圖表 5：國開行發(fā)放棚改貸款路徑PSL開發(fā)性金融央行還貸政府購棚改專買服務，項貸款特許經營協議獲得現金流融資平臺地方政府土地整理發(fā)放補償款被拆遷人來源：Wind， 2017

14、 87 號文制定政府購買2018 10 月， 住建部座談會上指出，19 年棚改貨幣化安置將以專項債券為主，政府購買棚改服務模式將被取消。特許經營協議2015 年，基礎設施和公用事業(yè)特許經營管理辦法中對基礎設施和公用事業(yè)特許經營的定義是“政府采用競爭方式依法授權中華人民共和國境內外的法人 或者其他組織，通過協議明確權利義務和風險分擔，約定其在一定期限和范圍 內投資建設運營基礎設施和公用事業(yè)并獲得收益，提供公共產品或者公共服務?！?界定能源、交通運輸、水利、環(huán)境保護、市政工程等基礎設施和公用事業(yè)領域的特許經營活動適用于此辦法。目前以“特許經營權質押”的貸款模式較為普遍，對于有未來收入的項目，如 電

15、費收費權、污水處理收費權、自來水收費權、高速公路收費權等，若在貸款期限內自身現金流能夠完全覆蓋貸款本息的，可以辦理收費權益質押的手續(xù)， 向國開行申請貸款。圖表 6：國開行特許經營權質押范圍電費收費權污水處理收費權特許經營協議質押自來水收費權高速公路收費權來源：Wind， 以高速公路收費權為例，高速公路集團通過質押經營收費權取得貸款的情況十 分常見，如陜西省高速公路建設集團公司、內蒙古高等級公路建設開發(fā)有限責- 6 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告2018 年年末，陜西省高速公路向國家開發(fā)銀行陜西分行質押西安至銅川、銅川至黃陵、安康至漢中高速公路部分收費權，貸

16、款存量為 192.39億元，另外質押戶洋勉高速公路收費權，貸款存量 18.9 億元；內蒙古高等級公路建設開發(fā)有限責任公司將多條高速公路收費權質押向國開行內蒙古分行質押， 貸款存量 72.02 億元。專項建設基金20158月，為擴大有效投資，緩解經濟下行壓力，國家發(fā)改委曾通過國開行5 大領域 33 個專項。專項建設基金采用股權的方式投資于國家重點項目，并按照約定每年取得8 20 年，運作方式上，主要首先，債券發(fā)行，設立基金。由國開行和農發(fā)行向郵儲銀行（后期發(fā)行對象進行了擴展）定向發(fā)行，并將債券收入以股本方式投入發(fā)展基金。發(fā)行利率約為4%90%0.4%，加上手續(xù)費、稅金及管1.2%（后融資成本上升

17、，吸引力下降。其次，合格企業(yè)向政府遞交基金支持申請。投資項目須為國家重點領域建設項 最后，由國開和農發(fā)基金采用股權方式向所選項目注資，達到資本金要求。專 項建設基金在此背景下設立，更是為企業(yè)項目投資創(chuàng)造了便利。專項建設基金的發(fā)放為國開行支持基建開辟了一條新的路徑。21 世紀經濟報道3，2015 年-2017 7 批，總金額超過 2萬億元，2018 年專項建設基金淡出市場。圖表 7：專項建設基金運作模式來源：國開行， 3 HYPERLINK /roll/2017-02-28/doc-ifyavrsx5417578.shtml /roll/2017-02-28/doc-ifyavrsx541757

18、8.shtml- 7 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告國開基金模式投入的項目較為廣泛，包括基礎設施、軌道交通、棚改、土地開 發(fā)等項目。目前有存續(xù)城投債4的企業(yè)中，175 家主體前十大股東有國開發(fā)展基金有限公司。如北京市基礎設施投資有限公司（）的部分項目涉及國開基金模式，按照北京市發(fā)展改革委員會指示，京投公司與國家開發(fā)銀行北京分2015 10 個項目，共計 55.6 億元。該專項資金供給充足、可用于項目資本金，杠桿作用明顯，且綜合融資成本年化不超過 1.2%，對軌道交通建設意義重大。另外國開基金參與棚改項目的情形如張家界市經濟發(fā)展投資集團有限公司的子2015

19、12 日與國開發(fā)展基金有限公司簽訂投資協議，協議約定：國開發(fā)展基金有限公司對武陵源公司在建的“棚戶區(qū)改造項目”進行投資，投資總額為 8,000 萬元，平均年化投資收益率不高于1.20%2015128,000萬元，2017年度已進行工商信息變更。但國開基金與武陵源公司均以協議約定固定投資收益率，不對武陵源公司的日常經營和管理進行干涉，投資款項列入其他應付款處理且款項已經到位，故不影響武陵源公司的實收資本與股權結構。引入同業(yè)及社會資本國開行通過銀團貸款、債券承銷等方式引導同業(yè)和社會資本共同支持融資平臺 的項目建設。國開行的銀團貸款是指由國開行與一家或多家其他金融機構基于相同貸款條件， 依據同一貸款

20、協議，按約定時間和比例，通過代理行向借款人提供貸款業(yè)務， 銀團貸款具有期限較長、費率較低的特點。通過國開行牽頭銀團貸款，可以最 大限度地引入同業(yè)資金支持融資平臺項目建設。銀團貸款主要適用于有長期、大額貸款需求的項目，如山西交控化解債務的事件5。國開行牽頭，工行、農行、中行、建行、交行、郵儲等參團的銀行與山西20182,607億元左右，每年可減少利息支出 30 億元左右，將短期和中長期債務統(tǒng)一延長至 20-25 年。另外，引入社會資本方面，國開行自 2001 年開始開展債券承銷業(yè)務，重點支持基礎設施、鐵路建設運營類行業(yè)，2018 年全年累計為 136 家客戶提供債券承銷發(fā)行服務，完成 202 只

21、、總額 2,673.9 億元的信用債發(fā)行。二、城投公司與國開行貸款樣本選取的情況2,053 341 個公開報告中沒有 列示國開行授信、授信數據過早6及暫無國開行貸款的企業(yè)，以此為樣本研究各 764 家，貸款金額合計 34,626.32 億元。分省份看，31 個省份均有獲得國開行貸款的城投主體，其中，江蘇省、浙江省、湖南省位列前三，分別為 114 家、79 家和 62 家，與當地城投主體較多有密不可分的關系。4 Wind 標準，下同。5 HYPERLINK /money/bond/market/2019-03-06/doc-ihrfqzkc1671329.shtml /money/bond/ma

22、rket/2019-03-06/doc-ihrfqzkc1671329.shtml6 最近一期數據早于 2017 年 12 月。- 8 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告圖表 8：各省份有國開行貸款的城投主體（個）120100806040200江 浙 湖 四 福 湖 山 安 江 廣 廣 重 新 陜 貴 河 云 上 北 河 黑 天 內 山 甘 吉 遼 青 西 海 寧蘇 江 南 川 建 北 東 徽 西 西 東 慶 疆 西 州 南 南 海 京 北 龍 津 蒙 西 肅 林 寧 海 藏 南 夏江古來源：Wind， 在國開行信貸支持的城投主體中，以中低評級和地級市為主級以

23、AA 50.52% 26.96%43.46%。圖表9：各城投主體評級分布圖表10：各城投主體行政級別分布5.50%0.13%0.13%AA AA+ AAA AA- A+無評級地級市省及省會(單列市) 來源：Wind， 來源：Wind， 國開行貸款面面觀城投主體依賴外部融資渠道開展工程項目，完成政府對于基礎設施建設、棚戶區(qū)改造、城鎮(zhèn)化建設等提出的任務指標。銀行貸款作為城投主體的重要融資渠道，很大程度上影響著城投主體的融資情況，而國開行以低息、長期為主的優(yōu)質貸款能夠在不同程度上降低城投主體的融資成本，減輕債務壓力。本節(jié)采用國開行貸款的絕對值和國開行貸款金額占銀行貸款的比重兩個指標， 分省份、城市、

24、主體評級、行政級別四個方面進行分析。國開行貸款金額情況分省份看，國開行貸款集中度較高，排前十位的省市占比總和達 63.00%。其中，國開行貸款金額超過 2,000 億元的有江蘇、湖北、湖南、安徽、廣西和浙江 6 個省份，江蘇省居于首位，為 2,805.17 億元。- 9 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告圖表11：各省份國開行貸款金額（億元）30002500200015001000500江 湖 湖 安 廣 浙 甘 云 江 四 福 貴 重 新 廣 北 河 陜 黑 山 吉 河 天 青 山 上 內 遼 海 西 寧蘇 北 南 徽 西 江 肅 南 西 川 建 州 慶 疆

25、 東 京 南 西 龍 東 林 北 津 海 西 海 蒙 寧 南 藏 夏江古來源：Wind， 城市分布上，國開行貸款金額超過 300 億元的城市有 25 座。其中，除蘇州市和寧波市外，其余城市均為省會城市和直轄市。昆明市、蘭州市和長沙市位列前三，分別為 1,868.63 億元、1,749.77 億元和 1,696.03 億元。圖表 12：各城市國開行貸款金額7（億元）2000.001800.001600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.00昆明市蘭州市長沙市南寧市武漢市合肥市成都市福州市重慶市南昌市貴陽市天津市烏魯木齊市北京市鄭州市

26、蘇州市南京市寧波市杭州市深圳市石家莊市長春市廣州市西安市濟南市來源：Wind， 以下和縣及縣級市的金額相對較少。評級，為 19,340.69 億元；行政級別上，雖然省及省會獲得國開行貸款的主體相對較少，但貸款金額卻遠超其他級別主體，為 24,467.70 億元，說明單家資質較好的主體獲得的貸款金額更多。7 僅列示 300 億元以上。- 10 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告圖表13：AAA 級主體國開行貸款金額最高（億元）圖表14：省及省會主體國開行貸款金額最高（億元）282.3012.70 6.601,745.88AAA省及省會AA+(單列市)7,337.

27、81AA8,412.74地級市AA-7,646.2119,340.69A+24,467.70縣及縣級市無評級來源：Wind， 來源：Wind， AAA 評（單列市3,547.77億元，體量較大，主要業(yè)務領域涉及較為集中，除云南省建設投資控股集團有限公司外， 其余九家城投平臺營業(yè)收入均涉及通行費，可以側面反映出高速公路集團質押通行費收入獲取國開行貸款的方式十分常見，且貸款金額相對較高。15：國開行貸款金額前十的城投主體發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務領域主體評級資產規(guī)模（億元）國開貸款額度（億元）所屬區(qū)域行政級別湖南省高速公路集團有限公司通行費、房地產、建材等AAA4,666.101,573.64長沙市省

28、及省會(單列市)甘肅省公路航空旅游投資集團有限公司貿易、通行費、旅游等AAA4,458.871,313.81蘭州市省及省會(單列市)貴州高速公路集團有限公司通行費、建材、房地產銷售等AAA3,654.591,031.27貴陽市省及省會(單列市)福建省高速公路集團有限公司通行費、經營開發(fā)、養(yǎng)護AAA3,439.02926.40福州市省及省會(單列市)云南省建設投資控股集團有限公司建筑施工、房建、市政公路建設等AAA3,465.62862.63昆明市省及省會(單列市)湖北省交通投資集團有限公司通行費、銷售油品、施工、智能制造等AAA4,024.58768.77武漢市省及省會(單列市)廣西交通投資集

29、團有限公司通行費、成品油、貿易物流等AAA3,629.93808.01南寧市省及省會(單列市)四川高速公路建設開發(fā)集團有限公司通行費、能源銷售、大宗貿易等AAA2,503.83603.19成都市省及省會(單列市)重慶高速公路集團有限公司通行費、養(yǎng)護AAA1,727.07568.43重慶市省及省會(單列市)江西省高速公路投資集團有限責任公司通行費、成品油銷售AAA3,261.12511.12南昌市省及省會(單列市)來源：Wind， 國開行貸款占銀行貸款比重的情況分省份看，國開行對經濟相對欠發(fā)達地區(qū)的支持力度較強，海南省、甘肅省和 黑龍江省的國開行貸款金額占銀行貸款比重最高，分別為 86.5%、6

30、8.43%和65.87%。國開行貸款特點以低息、長期為主，經濟欠發(fā)達地區(qū)的城投主體受制于其自身實力，難以獲得大額的商業(yè)銀行貸款開展基建、棚戶區(qū)改造等大型投資項目。借助國開行貸款的政策傾斜，當地城投主體能夠順利進行基礎設施建設、棚戶區(qū)改造、城鎮(zhèn)化建設等公益性較強的項目。- 11 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告圖表 16：各省份國開行貸款占銀行貸款比例100.00%90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%海 甘 黑 青 遼 新 西 湖 山 山 吉 廣 內 江 河 貴 四 湖 福 安 廣 河 上

31、 云 北 江 陜 浙 重 天 寧南 肅 龍 海 寧 疆 藏 南 東 西 林 西 蒙 西 北 州 川 北 建 徽 東 南 海 南 京 蘇 西 江 慶 津 夏江古來源：Wind， 城市分布方面，國開行貸款金額占銀行貸款金額比重超過七成的有 31 座城市，其中，肇東市、興安盟及朔州市等 12 座城市國開行貸款占銀行貸款比重均為100%。圖表 17：各城市國開行貸款占銀行貸款比例100.00%95.00%90.00%85.00%80.00%75.00%70.00%65.00%肇興朔本酒儋臨格湘貴和閬達南銅樟商七慶禹雞阜六雅牡海河平齊都哈嘉東安州溪泉州沂爾鄉(xiāng)溪田中州陽仁樹洛臺陽州西新安安丹口源涼齊江密峪

32、市盟市市市市市木市市地市市市市市市河市市市市市市江市市市哈堰市關市區(qū)市市爾市市市來源：Wind， 而從主體評級看， 評級國開行貸款金額占銀行貸款金額比重最高，為37.92% 29.99%，AAA 21.98%； 分行政級別看，29.37%，地級市城投更傾向于使用國開行貸款，縣級縣級市和省及省會占比分別為 28.15% 23.02%。可見中低評級的城投主體在融資方面得到了國開行很大的支持。- 12 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告圖表18：AA-級主體國開行貸款占銀行貸款比例最高圖表19：地級市主體國開行貸款占銀行貸款比最高40.00%35.00%30.00%

33、25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%19.00% AA-AAAA+AAAA+其他地級市縣及縣級市省及省會(單列市)來源：Wind， 來源：Wind， 100%24 家企業(yè)，主要業(yè)務領域涉及較為廣泛，包括保障性住房、交通、基建、水務、土地管理等。主117.36 億元，體量較小。20：國開行貸款占銀行貸款的城投主體發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務領域主體評級資產規(guī)模（億元）國開行貸款占銀行貸款比例所屬區(qū)域行政級別欽州濱海新城資產管理有限公司保障性住房出售、土地管理服務AA71.97100%欽州市地級市銅仁市水務投資有限責任公司供水、污水處理、代建、安裝AA122.59100%

34、銅仁市地級市朔州市投資建設開發(fā)有限公司基礎設施建設AA100.02100%朔州市地級市海南省洋浦開發(fā)建設控股有限公司土地銷售AA104.56100%儋州市地級市格爾木投資控股有限公司基礎設施及保障房項目運作、土地出讓AA-189.44100%格爾木市縣及縣級市肇東市東盛城市建設投資有限責任公司房屋出租AA-48.40100%肇東市縣及縣級市上海嘉定公路建設發(fā)展有限公司道路投資建設AA112.93100%上海市省及省會(單列市)福州開發(fā)區(qū)國有資產營運有限公司水務經營、項目管理等AA101.67100%福州市省及省會(單列市)汝城縣城建開發(fā)有限責任公司基礎設施建設、土地開發(fā)整理AA-78.0110

35、0%郴州市縣及縣級市本溪市城市建設投資發(fā)展有限公司代建、房地產、交通運營、供水等AA424.78100%本溪市地級市莒南縣城市國有資產經營有限公司工程建設、供熱AA90.83100%臨沂市縣及縣級市湘鄉(xiāng)市城市建設投資開發(fā)有限公司基礎設施建設、土地開發(fā)整理AA-169.55100%湘鄉(xiāng)市縣及縣級市貴溪市城市建設投資開發(fā)公司基礎設施建設AA151.69100%貴溪市縣及縣級市四川閬中名城經營投資有限公司工程建設、天然氣銷售與安裝、門票等AA-96.17100%閬中市縣及縣級市和田玉鑫國有資產投資經營有限責任公司土地開發(fā)整理、燃氣銷售、工程施工AA197.94100%和田地區(qū)地級市臨邑縣城市開發(fā)投資

36、有限公司熱電及水利工程建設、供水、污水處理AA-78.88100%德州市縣及縣級市衡東縣城鄉(xiāng)建設投資開發(fā)有限公司代建、土地開發(fā)AA-74.57100%衡陽市縣及縣級市哈爾濱市城市建設投資集團有限公司工程建設、房屋開發(fā)銷售等AA+2,349.12100%哈爾濱市省及省會(單列市)- 13 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告發(fā)行人中文名稱主要業(yè)務領域主體評級資產規(guī)模（億元）國開行貸款占銀行貸款比例所屬區(qū)域行政級別酒泉市經濟開發(fā)投資(集團)有限責任公司代建工程、農產品及食品加工等AA121.79100%酒泉市地級市濟南市城市建設投資有限公司商品房銷售、租賃、代理土地

37、整治及工程建設AAA686.95100%濟南市省及省會(單列市)興安盟城市發(fā)展投資經營有限責任公司工程施工、房地產、公路收費等AA238.71100%興安盟地級市岳陽惠華投資發(fā)展有限公司工程代建、土地開發(fā)、租賃等AA89.79100%岳陽市縣及縣級市遼寧冠隆建設集團有限公司基礎設施建設、土地開發(fā)整理、物業(yè)管理等AA135.58100%沈陽市省及省會(單列市)上海淀山湖新城發(fā)展有限公司開發(fā)建設、房屋銷售、勞務及物業(yè)管理等AA+197.49100%上海市省及省會(單列市)來源：Wind， 三、國開行貸款占比較高的案例100%、且貸款絕對金額最高的三家公司來具體分析。經過篩選，這三家城投主體分別為格

38、爾木投資控股有限公司（以下簡（）（，國開行貸款金39.87 億元、28.82 22.76 億元。格爾木投資控股有限公司AA-， 2018 12 189.44 億元，33.88%1.04 5.4 億元。公司收入的主要來源是項目管理及土地出讓，項目管理包括基礎設施及保障房建設項目運作。2018211.752個擬建項目，計劃投資 30.55 億元?，F金流方面，經營性現金流為負，總體現金流覆蓋更依賴融資性現金流。13 5.6 億元，整體債務融資能力較弱； 間接融資渠道以國開行貸款為主，貸款金額波動較大，2017 年年末國開行貸款授0 2018 54.37億元，貸款額度為 39.87 億元，其中 36.

39、15 億元為應收賬款質押獲取，應收賬款包括棚戶區(qū)改造簽署的政府購買協議及農村基礎設施建設項目形成的全部權益和收益，2.77 億元為信用借款，另外 0.87 億元為一年內到期的長期借款，除國開行貸款以外，國開發(fā)展基金投入 2,500 萬元，股權占比 1.36%。21波動較大截止日期國開授信（億元）剩余額度（億元）國開貸款額度（億元）國開貸款占銀行貸款比重2017 年 6 月30.990.0030.99100%2017 年 12 月0.000.000.00-2018 年 6 月33.810.0033.81100%2018 年 12 月54.3714.5339.87100%來源：公司定期報告， 欽州

40、濱海新城資產管理有限公司公司為欽州市濱海新城置業(yè)集團有限公司的全資子公司。欽州市濱海新城置業(yè)2018 12 71.97 億元，資產負債率42.42%1.770.03億元。公司收入的主要來- 14 - HYPERLINK / HYPERLINK / 固收專題分析報告2018 年末，公司主要在建基礎設施項目尚需投資 19.41 億元，面臨較大的資金壓力?，F金流方面，經營性現金流為負較同期有所擴大，總體現金流覆蓋可能依賴政府補助或銀行借款。133.6億元，整體債務融資能力較弱。間接融資渠道僅為長期國開行行借款，兩年以來，國開行貸款為 28.82 億11.30 億元的貸款類別為抵押及質4.5 33.33%，其余貸款金額未在年報中進行披露。圖表 22：濱海新城行授信使用完畢截止日期國開授信（億元）剩余額度（億元）國開貸款額度（億元）國開貸款占銀行貸款比重2017 年 6 月28.820.0028.82100%2017