公司理財(cái)(精要版·原書(shū)第12版)中文Ch23-期權(quán)與公司理財(cái)課件

1、第 23 章期權(quán)與公司理財(cái)Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.第 23 章期權(quán)與公司理財(cái)Copyright 2019 列出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的基本原理，并解釋如何計(jì)算它們的收益和利潤(rùn)列出影響期權(quán)價(jià)值的因素，并說(shuō)明如何使用無(wú)套利條件為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)定價(jià)解釋員工股票期權(quán)的基本知識(shí)及其利弊對(duì)公司的股權(quán)進(jìn)行期權(quán)估值評(píng)估資本預(yù)算項(xiàng)目的期權(quán)價(jià)值

2、，包括時(shí)機(jī)期權(quán)、擴(kuò)展期權(quán)、放棄期權(quán)和延遲期權(quán)了解可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的基本知識(shí)，以及如何對(duì)其估值Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.學(xué)習(xí)目標(biāo)列出看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的基本原理，并解釋如何計(jì)算它們的收益和期權(quán)：基本原理期權(quán)估值基礎(chǔ)看漲期權(quán)的價(jià)值員工股票期權(quán)公司資產(chǎn)的看漲期權(quán)：股票期權(quán)與資本預(yù)算期權(quán)與公司證券章節(jié)綱要Copyright 201

3、9 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.期權(quán)：基本原理章節(jié)綱要Copyright 2019 Mc看漲期權(quán)看跌期權(quán)敲定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格到期日期權(quán)溢價(jià)期權(quán)賣(mài)方美式期權(quán)歐式期權(quán)期權(quán)相關(guān)術(shù)語(yǔ)Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution with

4、out the prior written consent of McGraw-Hill Education.看漲期權(quán)期權(quán)相關(guān)術(shù)語(yǔ)Copyright 2019 McG參見(jiàn)書(shū)中的表23.1每一行顯示執(zhí)行價(jià)格和到期日相同的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)格和成交量信息。注意事項(xiàng)執(zhí)行價(jià)格相同但到期日較長(zhǎng)的期權(quán)價(jià)格較高。執(zhí)行價(jià)格低于當(dāng)前價(jià)格的看漲期權(quán)價(jià)值高于相應(yīng)的看跌期權(quán)。執(zhí)行價(jià)格高于當(dāng)前價(jià)格的看漲期權(quán)價(jià)值低于相應(yīng)的看跌期權(quán)。股票期權(quán)報(bào)價(jià)Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distributio

5、n without the prior written consent of McGraw-Hill Education.參見(jiàn)書(shū)中的表23.1股票期權(quán)報(bào)價(jià)Copyright 20到期日看漲期權(quán)的價(jià)值是期權(quán)內(nèi)在價(jià)值。Max(0, S-E)S 是標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格E 是期權(quán)執(zhí)行價(jià)格如果 SE，則期權(quán)收益為S E假設(shè)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是$30。期權(quán)收益 看漲期權(quán)Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of

6、McGraw-Hill Education.到期日看漲期權(quán)的價(jià)值是期權(quán)內(nèi)在價(jià)值。期權(quán)收益 看漲期權(quán)Co到期日看跌期權(quán)的價(jià)值是期權(quán)內(nèi)在價(jià)值。Max(0, E-S)如果 SE,則期權(quán)收益為0假設(shè)期權(quán)執(zhí)行價(jià)格是$30。期權(quán)收益 看跌期權(quán)Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.到期日看跌期權(quán)的價(jià)值是期權(quán)內(nèi)在價(jià)值。期權(quán)收益 看跌期權(quán)Co在哪里可以找到

7、期權(quán)價(jià)格？當(dāng)然是在互聯(lián)網(wǎng)上。一個(gè)提供期權(quán)價(jià)格的網(wǎng)站是雅虎金融（ Yahoo! Finance ）。登陸Yahoo! Finance。輸入股票代碼，然后單擊options選項(xiàng)卡獲得基本報(bào)價(jià)。Web 示例Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.在哪里可以找到期權(quán)價(jià)格？Web 示例Copyright 上限看漲期權(quán)價(jià)格小于或等于股票價(jià)格.下限看漲期

8、權(quán)價(jià)格大于或等于股票價(jià)格減去期權(quán)執(zhí)行價(jià)格，或等于零，兩者取大(即，期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值)。如果超出了其中任何一個(gè)界限，就存在套利機(jī)會(huì)。看漲期權(quán)的上下限Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.上限看漲期權(quán)的上下限Copyright 2019 McG圖 23-2Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All righ

9、ts reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.如圖所示，期權(quán)的上限是股票價(jià)值。下限是S0-E或0，兩者取大。特殊標(biāo)出的曲線代表不同股票價(jià)格的看漲期權(quán)在到期日前的價(jià)值。圖 23-2Copyright 2019 McGraw-如果收益大于零，期權(quán)就是“價(jià)內(nèi)期權(quán)”。如果看漲期權(quán)是價(jià)內(nèi)期權(quán)，那么期權(quán)的價(jià)值就是：C0 = S0 PV(E)如果看漲期權(quán)的價(jià)值不是這個(gè)，那么就存在套利機(jī)會(huì)。一個(gè)簡(jiǎn)單的模型Copyright 2019 McGraw-H

10、ill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.如果收益大于零，期權(quán)就是“價(jià)內(nèi)期權(quán)”。一個(gè)簡(jiǎn)單的模型Copy股票價(jià)格當(dāng)股票價(jià)格上升時(shí)，看漲期權(quán)價(jià)值上升，看跌期權(quán)價(jià)值下降。執(zhí)行價(jià)格當(dāng)執(zhí)行價(jià)格上升時(shí)，看漲期權(quán)價(jià)值下降，看跌期權(quán)價(jià)值上升。距到期日的時(shí)間一般來(lái)說(shuō)，隨著距到期日的時(shí)間延長(zhǎng)，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)值都會(huì)上升。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率上升時(shí)，看漲期權(quán)價(jià)值上升，看跌期權(quán)價(jià)值下降。哪些因素決定期權(quán)

11、價(jià)值？Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.股票價(jià)格哪些因素決定期權(quán)價(jià)值？Copyright 201當(dāng)一個(gè)期權(quán)是價(jià)外期權(quán)(到期不執(zhí)行)時(shí)，期權(quán)價(jià)值還有另一個(gè)決定因素。標(biāo)的資產(chǎn)的收益波動(dòng)性是決定期權(quán)價(jià)值的一個(gè)不那么明顯但卻很重要的因素。波動(dòng)性越大，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的價(jià)值就越大。如果期權(quán)是價(jià)外期權(quán)，無(wú)論股票價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差異有多少，你最多

12、損失你的購(gòu)買(mǎi)費(fèi)用。如果期權(quán)是價(jià)內(nèi)期權(quán)，股票價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格的差異越大，收益越大。期權(quán)持有者從上漲的波動(dòng)中獲利，但不會(huì)因?yàn)橄碌牟▌?dòng)而損失更多。波動(dòng)性是什么？Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.當(dāng)一個(gè)期權(quán)是價(jià)外期權(quán)(到期不執(zhí)行)時(shí)，期權(quán)價(jià)值還有另一個(gè)決定表 23-2Copyright 2019 McGraw-Hill Education.A

13、ll rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.標(biāo)的資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)值期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格距到期日的時(shí)間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率標(biāo)的資產(chǎn)的收益波動(dòng)表 23-2Copyright 2019 McGraw-作為員工福利的一部分給予員工的看漲期權(quán)通常用作獎(jiǎng)金或激勵(lì)旨在使員工利益與股東利益一致，減少代理問(wèn)題經(jīng)驗(yàn)證據(jù)表明，由于員工投資組合缺乏多樣化，他們的工作效果不如預(yù)期。因?yàn)槿狈Χ鄻踊?，股票?duì)員工的價(jià)值不如對(duì)外部投資者的價(jià)值高。這意味著期權(quán)的作用可能有限

14、，不會(huì)在薪酬方案中占據(jù)很大一部分。員工股票期權(quán)Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.作為員工福利的一部分給予員工的看漲期權(quán)員工股票期權(quán)Copyr當(dāng)公司存在負(fù)債時(shí)，股權(quán)可以被看作是公司資產(chǎn)的看漲期權(quán)。執(zhí)行價(jià)格是債務(wù)的面值。如果資產(chǎn)在到期時(shí)的價(jià)值超過(guò)債務(wù)，期權(quán)將被行使，股東保留所有權(quán)。如果資產(chǎn)的價(jià)值低于債務(wù)，股東不行使期權(quán)，資產(chǎn)將屬于債券持有

15、人。股權(quán)是看漲期權(quán)Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.當(dāng)公司存在負(fù)債時(shí)，股權(quán)可以被看作是公司資產(chǎn)的看漲期權(quán)。股權(quán)是幾乎所有的資本預(yù)算方案都包含隱含期權(quán)。實(shí)物期權(quán)是一種涉及實(shí)物資產(chǎn)的期權(quán)，與股票等金融資產(chǎn)相對(duì)。因?yàn)槠跈?quán)是有價(jià)值的，它們使得資本預(yù)算項(xiàng)目比它看起來(lái)更有價(jià)值。沒(méi)有考慮到這些期權(quán)會(huì)導(dǎo)致公司拒絕好的項(xiàng)目。期權(quán)和資本預(yù)算Copyrig

16、ht 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.幾乎所有的資本預(yù)算方案都包含隱含期權(quán)。期權(quán)和資本預(yù)算Copy我們通常認(rèn)為一個(gè)項(xiàng)目必須在今天開(kāi)始投資或者完全放棄。許多項(xiàng)目都有等待隱含期權(quán)。如果我們等待，一個(gè)好的項(xiàng)目可能更有價(jià)值。如果我們因?yàn)榻?jīng)濟(jì)條件的變化而等待，一個(gè)看似糟糕的項(xiàng)目實(shí)際上可能會(huì)有一個(gè)正的凈現(xiàn)值。我們應(yīng)該計(jì)算現(xiàn)在或未來(lái)幾年進(jìn)行投資的凈現(xiàn)值，并計(jì)劃在項(xiàng)目

17、產(chǎn)生最高凈現(xiàn)值的時(shí)候進(jìn)行投資。投資時(shí)機(jī)決策Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.我們通常認(rèn)為一個(gè)項(xiàng)目必須在今天開(kāi)始投資或者完全放棄。投資時(shí)機(jī)如果一個(gè)項(xiàng)目的成本為5000美元，它的未來(lái)現(xiàn)金流永遠(yuǎn)是每年700美元。如果我們等待一年，成本將增加到5500美元，預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流將增加到800美元。如果貼現(xiàn)率是13%，我們是否應(yīng)該接受這個(gè)項(xiàng)目？如果接

18、受，我們什么時(shí)候開(kāi)始？現(xiàn)在開(kāi)始 NPV = -5,000 + 700/.13 = 384.62一年后開(kāi)始 NPV = (-5,500 + 800/.13)/(1.13) = 578.62不管怎樣，這都是一個(gè)好項(xiàng)目，但是我們應(yīng)該等到明年才能使凈現(xiàn)值最大化。示例：投資時(shí)機(jī)決策Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.如果一個(gè)項(xiàng)目的成本為5000美

19、元，它的未來(lái)現(xiàn)金流永遠(yuǎn)是每年7項(xiàng)目實(shí)施后，管理人員通常有一些可以增加價(jià)值的期權(quán)。提前做一些應(yīng)急計(jì)劃是很重要的，可以確定什么將導(dǎo)致執(zhí)行這些期權(quán)。示例如下：如果項(xiàng)目進(jìn)展順利，可以擴(kuò)展項(xiàng)目，存在擴(kuò)展期權(quán)如果項(xiàng)目進(jìn)展不順利，可以選擇放棄，存在放棄期權(quán)尤其在制造業(yè)，存在延遲期權(quán)或縮減期權(quán)戰(zhàn)略期權(quán)著眼于如何接受一個(gè)項(xiàng)目可能會(huì)帶來(lái)其他機(jī)會(huì)，否則其是不可用的管理期權(quán)Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent

20、of McGraw-Hill Education.項(xiàng)目實(shí)施后，管理人員通常有一些可以增加價(jià)值的期權(quán)。管理期權(quán)C公司與其他證券一起發(fā)行的一種看漲期權(quán)，用以降低其他證券的收益率認(rèn)股權(quán)證與傳統(tǒng)看漲期權(quán)的區(qū)別：認(rèn)股權(quán)證通常有相對(duì)較長(zhǎng)的到期日。認(rèn)股權(quán)證是由公司發(fā)行的，它們的行使會(huì)導(dǎo)致流通股增加。執(zhí)行價(jià)格支付給公司，為公司產(chǎn)生現(xiàn)金，并改變資本結(jié)構(gòu)。認(rèn)股權(quán)證通?？梢耘c原始證券分離，單獨(dú)出售。認(rèn)股權(quán)證的行使會(huì)降低每股收益，因此當(dāng)公司報(bào)告攤薄每股收益時(shí)，認(rèn)股權(quán)證也被包括在內(nèi)。認(rèn)股權(quán)證Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No repr

21、oduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.公司與其他證券一起發(fā)行的一種看漲期權(quán)，用以降低其他證券的收益可轉(zhuǎn)換債券(或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股)可根據(jù)債券持有人的選擇轉(zhuǎn)換為一定數(shù)量的普通股。轉(zhuǎn)換價(jià)格是為股票支付的有效價(jià)格。轉(zhuǎn)換比率是每份債券轉(zhuǎn)換時(shí)收到的股份數(shù)目?？赊D(zhuǎn)換債券的價(jià)值將至少是直接債券價(jià)值或轉(zhuǎn)換價(jià)值，兩者取大?？赊D(zhuǎn)換債券Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or di

22、stribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.可轉(zhuǎn)換債券(或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股)可根據(jù)債券持有人的選擇轉(zhuǎn)換為一定假設(shè)你有息票利率為10%的債券，每半年支付一次利息，15年后到期。面值為1,000美元，類(lèi)似債券的到期收益率為9%。該債券的轉(zhuǎn)換價(jià)格為100美元。該股目前售價(jià)為110美元。債券的最低價(jià)格是多少？純粹債券價(jià)值= $1,081.44轉(zhuǎn)換比率= 1,000 / 100 = 10轉(zhuǎn)換價(jià)值= 10 $110 = $1,100最低價(jià)格= Max($1,081.44, $1,100) = $1,100可轉(zhuǎn)換債券

23、的價(jià)值評(píng)估Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.假設(shè)你有息票利率為10%的債券，每半年支付一次利息，15年后債券的可贖回條款允許公司在債券到期前以高于面值的特定價(jià)格回購(gòu)債券提高債券的年收益率這是公司支付期權(quán)的有效方式可賣(mài)回債券允許債券持有人要求公司在債券到期前以固定價(jià)格回購(gòu)債券保險(xiǎn)和貸款擔(dān)保貸款擔(dān)保是一種保險(xiǎn)形式。 如果你借錢(qián)給別人，而借

24、款人違約了，那么，有了貸款擔(dān)保，你可以從其他人（通常是政府）那里收到錢(qián)。其他期權(quán)Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written consent of McGraw-Hill Education.債券的可贖回條款其他期權(quán)Copyright 2019 M看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的區(qū)別是什么？看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值是什么？收益圖是怎樣的？決定期權(quán)價(jià)格的五大因素是什么？它們與期權(quán)價(jià)格的關(guān)系是什么？資本預(yù)算中的主要期權(quán)有哪些？你如何評(píng)估可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值？快速測(cè)驗(yàn)Copyright 2019 McGraw-Hill Education.All rights reserved. No reproduction or distribution without the prior written cons