長期籌資決策講義范本

1、第四章 長期籌資決策第一節(jié)：資 本 成 本一、資本成成本的概概念、類類型和作作用（PP70）1、資本成成本：企企業(yè)在籌籌集和使使用資本本過程中中所付出出的代價價，一般般表示為為“資本成成本率”： （11） 籌集資本本所付出出的代價價：主要指指發(fā)行債債券、股股票的費(fèi)費(fèi)用，向向非銀行行金融機(jī)機(jī)構(gòu)借款的手續(xù)費(fèi)費(fèi)用等；（2）使用用資本所所付出的的代價，主主要由貨貨幣時間間價值構(gòu)構(gòu)成，如如股利、利利息等。（1）資金金籌集費(fèi)費(fèi)用（籌籌資費(fèi)）：一次性費(fèi)用 直接影響凈籌資額。 提示：發(fā)行費(fèi)費(fèi)用 股票票發(fā)行費(fèi)費(fèi)用債券發(fā)行費(fèi)費(fèi)用按性質(zhì) 向向非銀行行金融機(jī)機(jī)構(gòu)借款款的手續(xù)續(xù)費(fèi)用等等；（詳見第三三章）； （22）資金

2、金使用費(fèi)費(fèi)（占用用費(fèi)）：使用期期間均衡衡發(fā)生 直接接影響資資金成本本率。提示：資金金使用費(fèi) 股利、股股息、紅紅利：參與利利潤分配配 （稅稅后資本本成本）債息、長期期借款利利息：計入當(dāng)當(dāng)期損益益 （稅稅前營業(yè)業(yè)成本）籌建期間：管理費(fèi)費(fèi)用生產(chǎn)經(jīng)營期期間：財務(wù)費(fèi)費(fèi)用構(gòu)建固定資資產(chǎn) 費(fèi)用化化支出：財務(wù)費(fèi)費(fèi)用 資本化化支出：在建工工程無形資產(chǎn)的的開發(fā)：研發(fā)支支出 （1）股權(quán)權(quán)資本：稅后利利潤分配配范疇。稅稅后資本本成本 無節(jié)稅稅收益 按屬性 （2）債債權(quán)資本本：稅前前營業(yè)成成本。 有節(jié)稅稅收益 2、資本成成本的種種類（PP71）（1）個別別資本成成本：每每一種個個別長期期投資成成本 例：發(fā)行行股票 股票

3、發(fā)發(fā)行費(fèi) 選選擇對企企業(yè)最有有利的籌籌資方式式 發(fā)行債債券 審審計、律律師、中中介 籌資資規(guī)模 籌資成成本（2）綜合合資本成成本：全全部長期期資本的的綜合成成本 綜合資本成成本率 （3）邊際際資金成成本：追追加長期期資本時時使用的的資本成成本。綜合資本成成本率 3、資本成成本的作作用（PP71）（1）資本本成本是是比較籌籌資方式式、選擇擇最佳籌籌資方案案的依據(jù)據(jù)。 不不同籌資資方式 不不同的籌籌資費(fèi)用用 資本本成本的的計算、比比較 最佳籌籌資方案案 不同的的使用費(fèi)費(fèi)用（2）資本本成本是是評價投投資項(xiàng)目目、比較較投資方方案的主主要經(jīng)濟(jì)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。 投資報酬率率資金金成本率率 取舍率：從從經(jīng)濟(jì)上上論證

4、，投投資項(xiàng)目目有利可可圖。 故故：資本本成本率率 投資資項(xiàng)目的的最低報報酬率（必必要報酬酬率）（3）資本本成本是是決策最最佳資本本結(jié)構(gòu)的的主要條條依據(jù)。企業(yè)的長期期資本 多種種方式的的投資組組合 有有多種方方案可供供選擇 綜綜合資本本成本 比比較投資資組合方方案 做做出資本本結(jié)構(gòu)決決策二、資本成成本的測測算個別資本成成本的測測算綜合資本成成本的測測算邊際資本成成本的測測算1、個別資資本成本本的測算算（P772）（1）測算算原理1）計算公公式：資資本成本本率=稅稅后資本本使用費(fèi)費(fèi)/凈籌籌資額 =稅后資資本使用用費(fèi)/（籌籌資總額額-籌資資費(fèi)用額額） 名義義籌資額額=稅后資本本使用費(fèi)費(fèi)/籌資資總額（

5、1-籌資費(fèi)費(fèi)用率） 籌籌資費(fèi)用用/籌資資總額2）測算原原理 影影響因素素 稅后資資本使用用費(fèi) 籌資總總額 籌資費(fèi)費(fèi)用額（籌籌資費(fèi)用用率） 測率分分析 正比 資資本使用用費(fèi) 籌籌資費(fèi)用用 資資本成本本率 反反比 名義義籌資額額 提示：按成成本習(xí)性性： 變動成本 成本本總額隨隨著業(yè)務(wù)務(wù)量的增增減變化化而成正正比例增增減變化化；其單位成本本保持不不變。總成本 固固定成本本：成本總總額在一一定時期期和一定定業(yè)務(wù)量量范圍內(nèi)內(nèi)，不受受業(yè)務(wù)量量增減變變動影響響而保持持不變。 故：當(dāng)籌籌資費(fèi)用用中的固固定費(fèi)用用不變時時 籌資資凈額越越少，資資金成本本越高、資資本成本本率越高高； 籌資資凈額越越大，資資金成本本

6、越低、資資本成本本率越低。2、債務(wù)資資本成本本率的計計算（PP72）（1）債務(wù)務(wù)資本成成本：指指借款利利息和 HYPERLINK /view/938459.htm 發(fā)行債債券的 HYPERLINK /view/45395.htm 成本，借款利息或或 HYPERLINK /view/26411.htm 債券的 HYPERLINK /view/3657.htm 利息 HYPERLINK /view/1680334.htm 籌資費(fèi)用 提示： 債務(wù)務(wù)資本成成本 權(quán)權(quán)益資本本成本 資金使使用費(fèi) 利利息支出出（財務(wù)管理理角度） （財財務(wù)會計計角度） 稅前前支付 兩者計計算口徑徑不一致致 稅后利利潤支付付（

7、參與利潤潤分配） 為使上述兩兩種籌資資成本的的計算保保持一致致，在計算債務(wù)務(wù)資本成成本時，應(yīng)應(yīng)扣除抵抵免所得稅的收益益。債務(wù)資本成成本率=稅前資資本成本本率（1-所得稅稅率） （P772）（2）各種種債務(wù)資資本成本本率的計計算 1）長長期借款款資本成成本率的的計算（PP73） 長期期借款資資本成本本率=年年利息率率（1-所得稅稅率）/（1-手手續(xù)費(fèi)率率） （有有時長期期借款手手續(xù)費(fèi)很很低，可可以忽略略不計）例：某公司司從銀行行取得借借款2000萬元元，手續(xù)續(xù)費(fèi)率為為0.66，年利利率為66%，期限為為8年。每每年付息息一次，到到期一次次還本。企企業(yè)所得得稅率為為25%。測算算該項(xiàng)借借款稅后后資

8、本成成本。 該項(xiàng)借借款資本本成本率率 = 6% （1-225%）/(11-0.6) = 4.55% 如果忽略略不計借借款手續(xù)續(xù)費(fèi)，該該項(xiàng)借款款資本成成本率 = 66% （1-225%） = 4.55%課堂練習(xí)：P977某企業(yè)按年年利率88%向銀銀行借款款6000萬元。銀銀行要求求保留220%的的補(bǔ)償性性余額。試求：該該項(xiàng)借款款稅前資資本成本本 該項(xiàng)借借款稅后后資本成成本（所所得稅稅稅率為225%）提示：次練練習(xí)題涉涉及第三三章第二二節(jié)“負(fù)債資資金籌集集”（P554-PP56）解：該項(xiàng)借借款稅前前資本成成本（實(shí)實(shí)際利率率）= 60008%/6000（1-20%）=110% 該該項(xiàng)借款款稅后資資本

9、成本本：100%（1-25%）= 7.55%2）某企業(yè)業(yè)按年利利率100%向銀銀行借款款2000萬元，期期限一年年。按貼貼現(xiàn)法付付息。試求：該該項(xiàng)借款款稅前資資本成本本 該項(xiàng)借借款稅后后資本成成本（所所得稅稅稅率為225%）解：該項(xiàng)借借款稅前前資本成成本（實(shí)實(shí)際利率率）= 200010%/（2200-20） =111.111% 該項(xiàng)項(xiàng)借款稅稅后資本本成本：11.11%（1-25%）= 8.333%3）某企業(yè)業(yè)與銀行行約定的的周轉(zhuǎn)信信貸協(xié)定定1 0000萬萬元，本本年實(shí)際際借款8800萬萬元，補(bǔ)補(bǔ)償性余余額要求求15%，借款款利率66%，承承諾費(fèi)用用1%。試求：實(shí)實(shí)際借款款稅前資資本成本本 實(shí)際

10、借借款稅后后資本成成本（所所得稅稅稅率為225%） 解：借款名名義利息息：80006%=48（萬萬元）承諾費(fèi)：（10000-8000）1%=2（萬萬元） 按貸貸款未使使用部分分計算補(bǔ)償性余余額：880015%=1220（萬萬元） 按實(shí)際際借款額額度計算算實(shí)際借款款稅前資資本成本本（實(shí)際際利率）：80006%+2/8800=6.225%稅后資本本成本：6.225%（1-25%）= 4.668755%4）某企業(yè)業(yè)與銀行行簽定的的周轉(zhuǎn)信信貸協(xié)議議，企業(yè)業(yè)可以按按6%的的年利率率取得最最高不超超過1 0000萬元的的貸款。按按20%的比例例保留補(bǔ)補(bǔ)償性余余額、承承諾費(fèi)率率為1%。如果果該企業(yè)業(yè)全年借借

11、款7000萬元元，適用用企業(yè)所所得稅稅稅率為225%。該該企業(yè)借借款稅后后的實(shí)際際資本成成本為多多少？ 解：承諾諾費(fèi)：（110000-7000）0.44%= 1.22（萬元元） 按貸款款未使用用部分計計算 補(bǔ)償性性余額：70020%=1440（萬萬元） 按實(shí)實(shí)際借款款額度計計算 實(shí)際利利率：77006% + 1.2/7700 = 66.177% 稅后資資本成本本：6.17%（1-25%）= 4.662755%2）長期債債券資本本成本的的測算（PP73） 有有價證券券 到到期還本本付息 債債務(wù)籌資資 與與長期借借款性質(zhì)質(zhì)一致，稅稅前列支支 發(fā)發(fā)行價格格：平價價、溢價價、折價價 長期債債券資本本成

12、本率率= 債債券面值值票面利利率（1-所得稅稅率）/發(fā)行價價格（1-籌資費(fèi)費(fèi)用率）例：某公司司擬發(fā)行行面值為為5000元、期期限6年年、票面面利率為為5%的的債券220 0000張張；每年年付息一一次；發(fā)發(fā)行費(fèi)用用為發(fā)行行價格的的3%；公司所所得稅稅稅率為225%。 試試算：發(fā)發(fā)行價格格為5000元、4400元元、5550元時時的稅后后資本成成本。 解解：發(fā)行行價格為為5000元時，債債券稅后后成本為為：50055%（1-25%）/5500（1-3%）= 3.87% 發(fā)發(fā)行價格格為4000元時時，債券券稅后成成本為：50055%（1-25%）/4400（1-3%）= 4.83% 發(fā)發(fā)行價格格為

13、5550元時時，債券券稅后成成本為：50055%（1-25%）/5550（1-3%）= 3.51%課堂練習(xí)：P9885、A公司司發(fā)行55年期債債券，面面值8000元，票票面利率率為8%，按年年付息債債券300 0000張。發(fā)發(fā)行費(fèi)用為發(fā)發(fā)行價格格8500元的33.5%；公司司所得稅稅稅率為為25%。試計計算該債債券籌資資的資本本成本。 解：債債券資本本成本= 80008%（1-25%）/8850（1-3.55%）= 8.69%3、股權(quán)資資本成本本的測算算（P774） 普通股 稅稅后分派派 無無抵稅收收益股權(quán)資本 優(yōu)先股股 無需需進(jìn)行減減稅調(diào)整整 留存存收益資資本提示：風(fēng)險險報酬原原理 投投資風(fēng)

14、險險與風(fēng)險險報酬成成正比。 企業(yè)業(yè)破產(chǎn)時時的求償償權(quán)：債債權(quán)人權(quán)權(quán)益所所有者權(quán)權(quán)益 則：股東投投資風(fēng)險險債權(quán)權(quán)人 故：股利率率債券券利率（1）優(yōu)先先股資本本成本 特點(diǎn) 股息息率（股股息額）固固定 具具有債券券的特點(diǎn)點(diǎn) 稅后列列支 與與普通股股票一致致 優(yōu)先股股資本成成本率 與“個別資資本成本本率”相同=稅后資本本使用費(fèi)費(fèi)/凈籌籌資額=稅后資本本使用費(fèi)費(fèi)/（籌籌資總額額-籌資資費(fèi)用額額）=稅后資本本使用費(fèi)費(fèi)/籌資資總額（1-籌資費(fèi)費(fèi)用率）課堂練習(xí)（ P998-66 ）：某公司司發(fā)行優(yōu)優(yōu)先股，面面值3000萬元元，現(xiàn)金金股利率率（股息息率）55%，發(fā)行成本為為其價格格3800萬元的的3%。求求該優(yōu)

15、先先股的資資本成本本。 解：33005%/3800-（11-3%）= 4.007%（2）普通通股資本本成本（普普通股投投資報酬酬率） 計算模式式 未來現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)值值模型 資資本資產(chǎn)產(chǎn)定價模模型1）模型一一： 未來現(xiàn)現(xiàn)金流量量折現(xiàn)模模型（股股利折現(xiàn)現(xiàn)模型）（PP74） 基本本公式： 普通通股凈籌籌資額 = 普通股股第一年年股利/（1+普通股股資本成成本率）+普通股第第二年股股利/（11+普通通股資本本成本率率）2+普通股第第三年股股利/（11+普通通股資本本成本率率）3 + 股利政策 固固定股利利政策 不不同的股股利政策策，不同同的計算算方式。固定增長股股利政策策 （基基本公式式的轉(zhuǎn)化化）

16、例1：甲公公司擬發(fā)發(fā)行一批批普通股股，發(fā)行行價格118元，發(fā)發(fā)行費(fèi)用用1.55元，預(yù)預(yù)定每年年分派現(xiàn)現(xiàn)金股利利1.110元，試試測算其其資本成成本率。 分析析：固定定股利政政策提示：1）一般般優(yōu)先股股采用固固定股利利政策，如如果普通通股也采采用固定定股利政政策，其其資本成成本率的的計算方方法與優(yōu)先股股資本成成本率的的計算方方法一致致。2）固定股股利政策策下的資資本成本本率= 稅后資資本使用用費(fèi)/凈凈籌資額額 （優(yōu)先先股資本本成本率率） 發(fā)發(fā)行價格格-發(fā)行行費(fèi)用 解：資本成成本率= 1.10/18-1.550=66.677%例2：甲公公司擬發(fā)發(fā)行一批批普通股股，發(fā)行行價格220元，發(fā)發(fā)行費(fèi)用用2

17、元，預(yù)預(yù)定第一一年分派派現(xiàn)金股股利1.02元元/股，以以后每年年股利增增長4%。試測測算其資資本成本本率。 分析：固定增長長股利政政策 固定增長股股利政策策下的資資本成本本率= 第一期期股利/普通股股籌資凈凈額+股股利固定定增長率率 解解：資本本成本率率= 11.022/（20-2） + 44%= 9.667%課堂練習(xí)：P988-7 某公公司增發(fā)發(fā)普通股股，該公公司凈資資產(chǎn)賬面面價值為為每股115元，上上一年度度現(xiàn)金股股利為11.2元元/股?，F(xiàn)現(xiàn)金股利利在可預(yù)預(yù)見的未未來保持持2%的的增長率率。目前前該公司司普通股股東股價價為200元，預(yù)預(yù)計增發(fā)發(fā)股票的的發(fā)行價價格與市市價一致致，發(fā)行行成本為

18、為發(fā)行收收入3%。怎樣理解凈凈資產(chǎn)的的賬面價價值？怎樣了解普普通股的的股價？怎樣理解普普通股的的發(fā)行價價？2）試測算算該增發(fā)發(fā)股票的的資本成成本。解：1）資資產(chǎn)負(fù)債債表：所所有者權(quán)權(quán)益（凈凈資產(chǎn)的的賬面價價值） 考考核指標(biāo)標(biāo) 每股凈凈資產(chǎn)=股東權(quán)權(quán)益/總總股數(shù) 凈資資產(chǎn)利潤潤率=凈凈利潤/平均凈凈資產(chǎn) 2）普普通股股股價=市市價=該該股票在在某一時時點(diǎn)上的的公允價價值（現(xiàn)現(xiàn)值） 3）普普通股的的發(fā)行價價：每股股凈資產(chǎn)產(chǎn)的賣價價（增發(fā)發(fā)股票的的售價） 4）增增發(fā)股票票的資本本成本=1.22/200 -（2203%）+2%=8.119%2）模型二二：資本本資產(chǎn)定定價模型型 （PP75） 即：“資產(chǎn)

19、必必要報酬酬率” （P336）某項(xiàng)資產(chǎn)必必要報酬酬率=無無風(fēng)險報報酬率+該項(xiàng)投投資（市場場平均風(fēng)風(fēng)險報酬酬率-無無風(fēng)險報報酬率）風(fēng)險系數(shù) 例：已知某某公司股股票的投投資風(fēng)險險系數(shù)為為1.22，市場場無風(fēng)險險報酬率率為5%，市場場平均報報酬率為為7%。試試?yán)觅Y資本資產(chǎn)產(chǎn)定價模模型計算算該股票票的資金金成本。 解：該股票票的資金金成本=5%+1.22%（7%-5%）=77.4%（3）留存存收益資資本成本本 （PP75） 1）留留存收益益 盈盈余公積積 未分分配利潤潤 2）留存存收益資資本成本本 無籌資資費(fèi) 使用費(fèi)：使使用資金金的成本本費(fèi)用即即投資收收益 提示： 留留存收益益：屬于于普通股股權(quán)益以

20、現(xiàn)金股利利分配給給股東 資金金退出企企業(yè) 作作為投資資資金參參與企業(yè)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營 要要求獲得得與普通通股相同同的收益益 投投資收益益即為留留存收益益資本成成本 表表現(xiàn)為內(nèi)內(nèi)含的資資本機(jī)會會成本3）留存收收益資本本成本的的測算 采用普普通股資資本成本本的計算算公式 因無無籌資費(fèi)費(fèi)，計算算時調(diào)減籌籌資費(fèi)用用指標(biāo)提示：1）固定定股利政政策下的的資本成成本率= 稅后后資本使使用費(fèi)/凈籌資資額 （優(yōu)先先股資本本成本率率） 發(fā)發(fā)行價格格-發(fā)行行費(fèi)用2）固定增增長股利利政策下下的資本本成本率率= 第第一期股股利/普普通股籌籌資凈額額+股利利固定增增長率 課堂練習(xí)：某企業(yè)業(yè)籌集長長期資金金4000萬元，其其中

21、以面面值發(fā)行行普通股股1000萬元，每每股市價價1元，籌籌資費(fèi)率率4%，已已知最近近一期支支付的每每股股利利為0.2元，股股利預(yù)計計年增長長率為66%，留留存收益益為600萬元。計計算該企企業(yè)留存存收益的的資本成成本。 解：11）固定定增長股股利政策策 2）留留存收益益的資本本成本不不含籌資資費(fèi)用 33）留存存收益資資本成本本投資收收益。 4）該該公司留留存收益益資本成成本=【0.2（1+6%）/1】+6%=27.2% 第二年年的股利利：在上上期的實(shí)實(shí)際支付付股利基基礎(chǔ)上+ 股利利增長率率三、綜合資資本成本本的測算算 （P775） （1）多多種籌資資方式 形形成 不不同的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu) 計算算綜

22、合資資本成本本率：加加權(quán)平均均資本成成本率 個別資資本成本本率 個別資資本成本本率權(quán)數(shù)數(shù) （2）計計算公式式：P776 綜合資本成成本率=第i種種個別資資本成本本率個別資資本額占占全部資資本額的的比重的的合計 （計計算方法法類似“投資組組合的風(fēng)風(fēng)險報酬酬率”P366） 例：H 公司有有關(guān)長期期資本情情況如下下，試計計算該企企業(yè)綜合合資本成成本率： 綜合合資本成成本計算算表 長期資本項(xiàng)項(xiàng)目 金額（萬萬元）資本成本率率（%）所占資本比比重（%）長期借款1 10004長期債券1 20006優(yōu)先股50010普通股1 800012留存收益40011合 計5 0000100綜合資本成成本率： 解： 綜綜合

23、資本本成本計計算表長期資本項(xiàng)項(xiàng)目 金額（萬萬元）資本成本率率（%）所占資本比比重（%）長期借款1 100041100/50000=222長期債券1 200061200/50000=224優(yōu)先股50010500/550000=100普通股1 8000121800/50000=336留存收益40011400/5500=8合 計5 0000100綜合資本成成本率=4%22%+6%24%+100%10%+122%36%+111%8%=88.522%四、邊際資資本成本本（P776）（1）邊際際資本成成本是指指公司追追加籌資資的資本本成本率率。（2）邊際際資本成成本率 計計算原理理與“綜合資資本成本本率”

24、相同：加權(quán)平平均 追追加不同同性質(zhì)的的資本，將將形成不不同的資資本結(jié)構(gòu)構(gòu) 測算出一個個合適的的資本結(jié)結(jié)構(gòu)，按按比例追追加各種種資本例：某公司司設(shè)定的的目標(biāo)資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)如下圖圖所示?，F(xiàn)現(xiàn)公司擬擬追加籌籌資3000萬元元，并按按目標(biāo)資資本結(jié)構(gòu)構(gòu)進(jìn)行籌籌資，計計算各類類籌資的的邊際資資本成本本。 邊際資資本成本本計算表表 單單位：萬萬元資本種類 目標(biāo)資本本結(jié)構(gòu) 追加籌資資額個別資本成成本邊際資本成成本銀行借款公司債券普通股20%15%65%60451957%12%15%1.4%1.8%9.75%合 計100%30012.955%綜合邊際資資本成本本=7%20%+122%15%+155%65%=122

25、.955%課堂練習(xí)：P9888、公司擬擬籌資55 0000萬元元，其中中：發(fā)行債券22 0000萬元元，籌資資費(fèi)用率率3%、債券年利率為8.5%； 發(fā)行行優(yōu)先股股1 0000萬萬元，年年股息率率6%、籌籌資費(fèi)用用率2%；發(fā)行普通股股2 0000萬萬元，籌籌資費(fèi)用用率為44%。第一年預(yù)期期股利為為5%，以以后各年年增長33.5%。企業(yè)所得稅稅稅率為為25%。試計算：11）發(fā)行行債券個個別資本本成本； 2）發(fā)發(fā)行優(yōu)先先股個別別資本成成本； 3）發(fā)發(fā)行普通通股個別別資本成成本； 4）綜綜合資本本成本。 5）如如果該項(xiàng)項(xiàng)籌資是是為新增增一條生生產(chǎn)線，且且預(yù)計該該生產(chǎn)線線的總投投資報酬酬率（稅稅后）為為

26、10%。試判判斷該項(xiàng)項(xiàng)目是否否可行。 提示：計計算步驟驟計算各單項(xiàng)項(xiàng)資金的的籌資成成本；計算個別資資本成本本占總資資本的比比重計算綜合資資本成本本 44）項(xiàng)目目可行性性評價解：1）各各單項(xiàng)資資金的籌籌資成本本債券資本成成本=2200008.55%（1-25%）/220000（1-3%）=6.557% （計計算公式式（P773） 優(yōu)先先股資本本成本=100006%/10000（1-2%）=6.112% （計計算公式式（P774）普通股資本本成本=200005%/20000（1-4%）+3.55%=88.711% （計算算公式（PP75） 22）綜合合資本成成本 綜合資資本成本本計算表表長期資本項(xiàng)

27、項(xiàng)目 金額（萬萬元）資本成本率率（%）所占資本比比重（%）長期債券2 00006.5740優(yōu)先股1 00006.1220普通股2 00008.7140合 計5 0000100綜合資本成成本率：6.557%40%+6.12%20%+8.71%40%=7.34%3）項(xiàng)目可可行性評評價 根據(jù)據(jù)測算，采采用上述述籌資方方案的綜綜合資本本成本率率為7.34%，該生生產(chǎn)線項(xiàng)項(xiàng)目預(yù)計計稅后總總投資報報酬率為為10%，形成成財務(wù)杠杠桿收益益2.666%，故故此投資資項(xiàng)目可可行。五、降低資資金成本本的途徑徑 （PP77）1、樹立企企業(yè)良好好的市場場形象，提提高企業(yè)業(yè)信用等等級；2、保持合合理資本本結(jié)構(gòu)，積積極利

28、用用負(fù)債經(jīng)經(jīng)營；3、積極利利用股票票增值機(jī)機(jī)制，降降低股票票籌資成成本；提示：教材材認(rèn)為 股股東的投投資收益益 股利 資資本利得得（溢價價收入） 企企業(yè)應(yīng)盡盡可能提提高和利利用股票票的增值值機(jī)制， 實(shí)實(shí)現(xiàn)投資資者的投投資收益益 降降低股權(quán)權(quán)資金成成本。4、進(jìn)行合合理的利利率預(yù)期期，降低低利率成成本； 預(yù)期期利率上上升：固固定利率率預(yù)期期利率 采用用固定利利率發(fā)行行債券 預(yù)期期利率下下降：浮浮動利率率與預(yù)期期利率同同步調(diào)整整 采采用浮動動利率發(fā)發(fā)行債券券 5、合理安安排籌資資期限，避避免資金金閑置浪浪費(fèi)。杠桿效益與與風(fēng)險一、杠杠效效應(yīng)的含含義 （PP77）1、杠杠效效應(yīng)：（1）物理理學(xué)中的的杠杠

29、效效應(yīng)： B 杠杠桿臂 在另一一端可產(chǎn)產(chǎn)生較大大的力，從而移動較較重物體體。A 人們施加較較小的力力（2 ）在在財務(wù)管管理中的的杠杠效效應(yīng)： B 固定定費(fèi)用 導(dǎo)致致企業(yè)利利潤發(fā)生生更大幅度的的變動。A 某一財務(wù)變變量發(fā)生生變動 經(jīng)營營杠桿2、具體形形式 財務(wù)務(wù)杠桿 復(fù)合杠杠桿二、財務(wù)成成本和財財務(wù)利潤潤1、財務(wù)成成本的概概念（PP78）： （1）財財務(wù)決策策指標(biāo) 財務(wù)務(wù)會計中中的成本本概念及及計算 由會計準(zhǔn)則則或會計計制度規(guī)規(guī)范財務(wù)決策使使用的 稱為：報表成成本、制制度成本本、法定定成本分析指標(biāo) 原則則： 生生產(chǎn)過程程中成本本費(fèi)用的的實(shí)際支支出兩者既有區(qū)區(qū)別又有有聯(lián)系 管理會計中中的成本本概念

30、及及計算 與“管理學(xué)學(xué)”的成本本概念一一致 稱為：管理理成本 (經(jīng)營成成本、付付現(xiàn)成本本、非付付現(xiàn)成本本、固定定成本、變變動成本本) 原則則：不同同的目的的需要不不同意義義的成本本提示：企業(yè)業(yè)實(shí)際發(fā)發(fā)生的經(jīng)經(jīng)濟(jì)利益益的總流流出： 生產(chǎn)費(fèi)用 庫庫存商品品 主主營業(yè)務(wù)務(wù)成本 （生產(chǎn)產(chǎn)成本） （完工產(chǎn)品生產(chǎn)成本） （已售產(chǎn)品銷售成本） 營業(yè)成本 其其他業(yè)務(wù)務(wù)成本 （利利潤表） 期間費(fèi)用用：管理理費(fèi)用、財財務(wù)費(fèi)用用、銷售售費(fèi)用 不計計入生產(chǎn)產(chǎn)成本 計計入當(dāng)期期損益 營業(yè)外外支出（損損失） 與生生產(chǎn)經(jīng)營營活動無無關(guān)，具具有偶發(fā)發(fā)性 計入利利潤總額額 與生生產(chǎn)經(jīng)營營活動無無關(guān)的其其他支出出 向向投資者者發(fā)

31、放現(xiàn)現(xiàn)金股利利 凈利利潤開支支（2）財務(wù)務(wù)成本：用于財財務(wù)管理理與財務(wù)務(wù)決策時時使用的的成本概概念。（3）成本本習(xí)性：企業(yè)成成本隨業(yè)業(yè)務(wù)量變變動呈現(xiàn)現(xiàn)的變動動規(guī)律。2、財務(wù)成成本（按按成本習(xí)習(xí)性）的的分類（PP78）（1）固定定成本1）定義：凡是成成本總額額在一定定業(yè)務(wù)量量范圍內(nèi)內(nèi)不隨業(yè)業(yè)務(wù)量變變動而發(fā)發(fā)生變動動的成本本。 例：某企業(yè)業(yè)固定資資產(chǎn)折舊舊：年折折舊額1120 0000元。 220122年： 年產(chǎn)量量 2000萬臺臺 年年凈利潤潤 2 0000萬元 220133年： 年產(chǎn)量量 2500萬臺 年凈凈利潤 2 5500萬萬元 在固定資產(chǎn)產(chǎn)未發(fā)生生增減變變動的情情況下，年年折舊額額不隨經(jīng)

32、經(jīng)營業(yè)績績的好壞壞而變動動課堂練習(xí)：判斷以以下各類類人員工工資的性性質(zhì)，請請說明理理由。企業(yè)高層管管理人員員工資：年薪制制生產(chǎn)工人工工資提示：一定定業(yè)務(wù)量量范圍內(nèi)內(nèi)，固定定成本總總額不變變，什么么指標(biāo)有有變動？特點(diǎn) 一一定業(yè)務(wù)務(wù)量范圍圍內(nèi)，固固定成本本總額不不變 單位位產(chǎn)品中中的固定定成本額額隨業(yè)務(wù)務(wù)量的增增加而降降低 反比例例關(guān)系 如上例：年年折舊額額：1220 0000元元2012年年： 年年產(chǎn)量 2000萬臺 年凈凈利潤 2 0000萬萬元 1200 0000/22 0000 0000=0.006/臺臺2013年年： 年年產(chǎn)量 2500萬臺 年凈凈利潤 2 5500萬萬元 1200 00

33、00/22 5000 0000=0.0048/臺圖示：P778 成本 成本金額 金額固定成本總總額 （aa） 單位產(chǎn)產(chǎn)品變動動成本（aa/x） 0 業(yè)業(yè)務(wù)量 0 業(yè)業(yè)務(wù)量 （2）變動動成本 1）定義義：凡是是成本總總額與業(yè)業(yè)務(wù)量成成正比例例增減變變動關(guān)系系的成本本都稱為為變動成成本。 例：原原材料消消耗定額額： A產(chǎn)產(chǎn)品：甲甲材料 0.5公斤斤/臺、單單價200元、甲甲材料單單耗成本本：100元 乙材料料 11.2米米/臺、 單價價10元元、乙材材料單耗耗成本：12元元 小 計：AA產(chǎn)品原原材料單單耗成本本 222元 在原材料價價格無變變動的條條件下： 2012年年 年產(chǎn)產(chǎn)量2000萬臺臺 原

34、材材料成本本：2222000=44400（萬萬元） 2013 年年產(chǎn)產(chǎn)量2550萬臺臺 原材材料成本本：2222500= 555000（萬元元） 特點(diǎn) 成本總總額隨業(yè)業(yè)務(wù)量增增減變動動成正比比例變動動 單單位成本本固定不不變圖示：P779金額 金額額 單位位變動成成本（bb） 變變動成本本總額（bbx） 0 業(yè)務(wù)務(wù)量 00 業(yè)業(yè)務(wù)量（3）總成成本=固固定成本本總額+變動成成本總額額 =固定定成本總總額+單單位變動動成本產(chǎn)銷量量 即：YY=a+bx2、財務(wù)利利潤（PP79） 財財務(wù)會計計：營業(yè)業(yè)利潤、利利潤總額額、凈利利潤提示：利潤潤 財財務(wù)管理理：財務(wù)務(wù)利潤 貢獻(xiàn)獻(xiàn)毛益 息稅稅前利潤潤（1）貢

35、獻(xiàn)獻(xiàn)毛益（邊邊際貢獻(xiàn)獻(xiàn)、邊際際利潤） 1）計算原原理：貢貢獻(xiàn)毛益益=銷售售收入-變動成成本 =銷銷售收入入（1-變動成成本率） =單單位產(chǎn)品品貢獻(xiàn)毛毛益業(yè)務(wù)量量 =（單單位售價價-單位位產(chǎn)品變變動成本本）業(yè)務(wù)量量提示：為為何“貢獻(xiàn)毛毛益”的計算算僅采用用變動成成本？ 怎樣理理解“貢獻(xiàn)毛毛益”指標(biāo)的的大??？ 解：因?yàn)樽冏儎映杀颈臼强梢砸灶A(yù)測的的指標(biāo)：產(chǎn)品單單位消耗耗定額業(yè)務(wù)量量 銷銷售收入入變動動成本 貢獻(xiàn)獻(xiàn)毛益固動成成本 營營業(yè)利潤潤 貢獻(xiàn)毛毛益越高高越好。 反反之：營營業(yè)虧損損2）“貢獻(xiàn)獻(xiàn)毛益”指標(biāo)的的作用 用在進(jìn)進(jìn)行財務(wù)務(wù)決策時時，對預(yù)預(yù)測結(jié)果果或備選選方案進(jìn)進(jìn)一步進(jìn)進(jìn)行計算算，在許許多財

36、務(wù)務(wù)決策中中廣泛使使用。（2）息稅稅前利潤潤（P880）：企業(yè)支支付利息息和繳納納所得稅稅前的利利潤。1）計算方方法：（3種）息稅前利利潤=貢貢獻(xiàn)毛益益總額-固定成成本總額額 銷售售收入總總額-變變動成本本總額息稅前利利潤=銷銷售收入入總額-總成本本 固固定成本本總額+變動成成本總額額息稅前利利潤=利利潤總額額+利息息費(fèi)用 利潤潤表：利利潤總額額+利息息費(fèi)用 利潤潤表：營營業(yè)利潤潤+利息息費(fèi)用 “財務(wù)費(fèi)費(fèi)用”賬戶中中分析取取得例：某企業(yè)業(yè)資本總總額為5500萬萬元，銀銀行借款款占400%，年年利率為為6%。本本年四季季度發(fā)生生固定成成本400 0000元，生生產(chǎn)甲產(chǎn)產(chǎn)品200 0000件。預(yù)預(yù)

37、計可全全部售出出。單位位變動成成本7元元、銷售售單價112元，所所得稅率率25%。要求計算：單位貢貢獻(xiàn)毛益益和貢獻(xiàn)獻(xiàn)毛益總總額； 第四季季度息稅稅前利潤潤（用第第一、第第二種方方法計算算）； 第四季季度稅前前利潤； 第四季季度稅后后凈利潤潤。解：單位位貢獻(xiàn)毛毛益：112-77=5元元 貢獻(xiàn)獻(xiàn)毛益總總額：5520 0000=1000 0000元元；第四季度度息稅前前利潤：第一種種方法：1000 0000-440 0000=60 0000元 （貢貢獻(xiàn)毛益益總額-固定成成本總額額） 第第二種方方法：11220 0000-720 0000-400 0000=660 0000元元 （銷售售收入-變動成成

38、本總額額-固定定成本總總額） 第四季季度稅前前利潤：60 0000-（55 0000 000040%6%）/4=300 0000元 （貢貢獻(xiàn)毛益益-利息息支出）第四季度度稅后凈凈利潤：30 0000-300 000025%=222 5000元。 （稅前前利潤-所得稅稅額）2）“息稅稅前利潤潤”指標(biāo)的的意義：提示：利息息支出 債權(quán)人人權(quán)益（利利息收入入）；利利息支出出越高，企企業(yè)負(fù)債債經(jīng)營比比重越高高； 所得得稅額 國家家利益（稅稅收收入入）；稅稅額越高高，表明明國家稅稅賦重 如果：息稅前前利潤不不足以 償償債 企業(yè)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營狀況況出現(xiàn)問問題 納稅稅三、經(jīng)營杠杠桿收益益與風(fēng)險險 （PP81）1

39、、經(jīng)營杠杠桿原理理（1）經(jīng)營營杠桿（營營業(yè)杠桿桿、營運(yùn)運(yùn)杠桿）：指企業(yè)業(yè)經(jīng)營活活動中由由于固定定成本的的存在，使使得企業(yè)業(yè)息稅前前利潤升升降幅度度大于營營業(yè)額升升降幅度度的現(xiàn)象象。（2）息稅稅前利潤潤與業(yè)務(wù)務(wù)量的關(guān)關(guān)系為： 息息稅前利利潤=（銷銷售單價價-變動動成本）業(yè)務(wù)量-固定成本 單位位產(chǎn)品貢貢獻(xiàn)毛益益（不變變參數(shù)）不存在固定定成本情情況下：息稅前利潤潤=（銷銷售單價價-變動動成本）業(yè)務(wù)量 =單位產(chǎn)產(chǎn)品貢獻(xiàn)獻(xiàn)毛益 =利潤潤總額單位產(chǎn)品貢貢獻(xiàn)毛益益 升降幅幅度成正正比例關(guān)關(guān)系 業(yè)業(yè)務(wù)量 息稅前前利潤的的高低僅僅取決于于業(yè)務(wù)量量的增減減變動。 存在固定成成本情況況下：息稅前利潤潤=（銷銷售單價

40、價-變動動成本）業(yè)務(wù)量-固定成本 =單位貢貢獻(xiàn)毛益益業(yè)務(wù)量量-固定定成本 =（單位位貢獻(xiàn)毛毛益-固固定成本本/業(yè)務(wù)務(wù)量）業(yè)務(wù)量量 =單位息稅稅前利潤潤業(yè)務(wù)量量提示：存在在固定成成本情況況下：息稅前利潤潤的高低低 取決于于2個因因素 業(yè)務(wù)量量 單位位產(chǎn)品利利潤已知：在一一定業(yè)務(wù)務(wù)范圍內(nèi)內(nèi) 固固定成本本 成本總總額固定定，不隨隨業(yè)務(wù)量量變動而而變動。成本總額 反反比 業(yè)務(wù)量量（業(yè)務(wù)務(wù)量越大大，單位位成本越越小）成本習(xí)性 變變動成本本 成本總總額變動動 正比比 業(yè)業(yè)務(wù)量（業(yè)務(wù)量越大，成本總額越大） 成本本總額變變動，單單位成本本不變。 業(yè)務(wù)量增加加，單位位固定成成本減少少 單單位產(chǎn)品品利潤率率同時提

41、提高息稅前利潤潤增長幅幅度業(yè)業(yè)務(wù)量增增長幅度度 2個個因素同同時在起起作用 業(yè)業(yè)務(wù)量 （有有正比、有有反比）單位產(chǎn)品利利潤業(yè)務(wù)量減少少，單位位固定成成本增加加 單單位產(chǎn)品品利潤率率同時減減少息稅前利潤潤下降幅幅度業(yè)業(yè)務(wù)量下下降幅度度 提示：經(jīng)經(jīng)營杠桿桿效應(yīng)是是一把雙雙刃劍。為為什么？（2）經(jīng)營營杠桿收收益分析析（P882）1) 經(jīng)營營杠桿的的作用 經(jīng)經(jīng)營杠桿桿收益 經(jīng)營杠杠桿風(fēng)險險2）經(jīng)營杠杠桿收益益：由于于單位產(chǎn)產(chǎn)品息稅稅前利潤潤提高導(dǎo)導(dǎo)致息稅稅前利潤潤總額有有更大幅幅度提高高而得到到的收益益。例（P822）：假假定某公公司在營營業(yè)額3300萬萬元-5500萬萬元時，每每年固定定成本為為90

42、萬萬元，變變動成本本率為660%，每每年固定定成本為為90萬萬元。試試測算該該公司的的經(jīng)營杠杠桿收益益。 營業(yè)杠桿風(fēng)風(fēng)險測算算表年 份營業(yè)額（萬元）比上年同期期（%）變動成本（萬元）固定成本（萬元）息稅前利潤潤（萬元元）比上年同期期（%）20103502109050201140014.299240907040.000201248020.0002889010245.711分析：從表表中的計計算結(jié)果果可以看看出：20111年的營營業(yè)額比比上年提提高了14.29%：（4400-3500）/3550=114.229% 息稅稅前利潤潤比上年年提高了了40%：（700-500）/500=400% 息稅稅前

43、利潤潤提高幅幅度 營業(yè)業(yè)額提高高幅度 440%-14.29%=255.711%20122年的營營業(yè)額比比上年提提高了20%：（4880-4400）/4000=220% 息稅稅前利潤潤比上年年提高了了45.71%：（1102-70）/700=455.711% 息稅稅前利潤潤提高幅幅度 營業(yè)業(yè)額提高高幅度 455.711%-200%=255.711%由此可知，由由于存在在營業(yè)杠杠桿，使使該公司司利潤增增長幅度度關(guān)于營營業(yè)額增增長幅度度。（3）經(jīng)營營杠桿風(fēng)風(fēng)險分析析（P882）1）經(jīng)營杠杠桿風(fēng)險險：由于于單位業(yè)業(yè)務(wù)量減減少、單單位產(chǎn)品品的固定定成本提提高，產(chǎn)產(chǎn)品息稅稅前利潤潤減少導(dǎo)導(dǎo)致息稅稅前利潤潤

44、總額大大幅度下下降產(chǎn)生生的風(fēng)險險。例：假定某某公司220100年至220122年的營營業(yè)額如如下圖所所示。變變動成本本率為660%，每每年固定定成本為為90萬萬元。試試測算該該公司的的經(jīng)營杠杠桿風(fēng)險險。 營業(yè)杠桿風(fēng)風(fēng)險測算算表年 份營業(yè)額（萬元）比上年同期期（%）變動成本（萬元）固定成本（萬元）息稅前利潤潤（萬元元）比上年同期期（%）2010480288901022011400-16.6672409070-31.3372012350-12.552109050-28.557分析：從表表中的計計算結(jié)果果可以看看出：20111年的營營業(yè)額比比上年下下降了116.667%：（4000-4480）/48

45、00=-116.667% 息稅稅前利潤潤比上年年下降了了31.37%：（770-1102）/1022=-331.337% 息稅稅前利潤潤下降幅幅度 營業(yè)業(yè)額下降降幅度 311.377%-116.667%=14.7%20122年的營營業(yè)額比比上年下下降了112.55%：（3350-4000）/4400=-122.500% 息稅稅前利潤潤比上年年下降了了28.57%：（550-770）/70=-288.577% 息稅稅前利潤潤下降幅幅度 營業(yè)業(yè)額下降降幅度 288.577%-112.550%=16.07%由此可知，由由于存在在營業(yè)杠杠桿，使使該公司司利潤下下降幅度度關(guān)于營營業(yè)額下下降幅度度。提示：

46、1） 經(jīng)營杠杠桿風(fēng)險險 經(jīng)營營風(fēng)險 業(yè)務(wù)務(wù)量下降降 市市場需求求：市場場份額 賒賒銷 壞賬賬風(fēng)險 單位位產(chǎn)品固固定成本本提高 成本變變動：原原材料漲漲價、增增加工資資 固定定資產(chǎn)投投資規(guī)模模 在在建資金金占用營營運(yùn)資金金 折舊舊費(fèi)增加加固定成成本 2個個因素變變動的結(jié)結(jié)果 所處處行業(yè)性性質(zhì) 高競爭爭行業(yè) 餐飲飲（風(fēng)險險大） 導(dǎo)致致息稅前前利潤下下降 行業(yè)壟壟斷 電信信、銀行行2）為什么么說經(jīng)營營杠桿是是一把雙雙刃劍？例：秦池酒酒廠（山山東臨朐朐） 119955年，秦秦池酒廠廠以66666萬萬元 奪得得中央電電視臺“廣告標(biāo)標(biāo)王”；經(jīng)營杠桿的的 一夜成成名：品品牌地位位確立； 積極極作用 市場份份

47、額增加加：當(dāng)年年銷售收收入9.8億元元、利稅稅2.22億元。 銷銷售量增增加： 利潤潤增長率率固定定成本的的增長率率 經(jīng)營杠杠桿收益益1996年年，該廠廠以3.2億元元再次成成為19997年年中央電電視臺“廣告標(biāo)標(biāo)王”。經(jīng)營杠桿的的 原有有生產(chǎn)能能力不夠夠，產(chǎn)量量不足，收收購散酒酒勾兌 喪喪失信用用負(fù)面作用 以銀銀行貸款款支付廣廣告費(fèi) 短期期借款用用于長期期費(fèi)用，償償債壓力力劇增（風(fēng)險） 市市場份額額遭到嚴(yán)嚴(yán)重破壞壞，利潤潤下滑，至破產(chǎn)的邊緣： 19997年銷銷售額：6.55億元 19998年銷銷售額：3億元元 從此一一蹶不振振，現(xiàn)在在仍為一個個名不見見經(jīng)傳的的小企業(yè)業(yè) 老百姓姓評價：貸款爭爭

48、了個標(biāo)標(biāo)王。 銷銷售量下下降： 利利潤增長長率固固定成本本不變（或增長） 經(jīng)營杠杠桿風(fēng)險險現(xiàn)代企業(yè)理理財原理理要求企企業(yè)在經(jīng)經(jīng)營決策策時注意意對經(jīng)營營成本中中固定成成本的利利用，力力爭為企企業(yè)帶來來經(jīng)營杠杠桿作用用。制約于：管管理理念念、管理理水平、管管理方法法關(guān) 鍵：風(fēng)險控控制 固定定成本的的控制及及使用效益益、市場場份額的的把握 2、經(jīng)營杠杠桿的測測算（PP83）（1）經(jīng)營營杠桿系系數(shù)：表表示經(jīng)營營杠桿力力度大小小的指標(biāo)標(biāo)。（2）計算算方法： 1）基基本計算算公式：經(jīng)營杠桿系系數(shù)= （息稅稅前利潤潤變動額額/變動動前息稅稅前利潤潤）/（銷銷售變動動額/變動動前銷售售額） （式式1） =（息

49、息稅前利利潤變動動額/變變動前息息稅前利利潤）/（銷售售變動數(shù)數(shù)/變動動前銷售售數(shù)） 例：某公司司有關(guān)數(shù)數(shù)據(jù)如下下表。要要求測算算該企業(yè)業(yè)經(jīng)營杠杠桿系數(shù)數(shù)。經(jīng)營杠桿系系數(shù)測算算表 單位位：萬元元項(xiàng) 目2011年年 20012年年 變動額額 變動率率（5）銷售額60080020033.333變動成本36048012033.333變動成本率率（%）360/6600=60480/8800=60貢獻(xiàn)毛益2403208033.333固定成本120120息稅前利潤潤1202008066.677經(jīng)營杠桿系系數(shù): （800/1220）/（2000/6600）= 666.677%/333.333%= 2 由此可

50、見，該該企業(yè)息息稅前利利潤變動動率為業(yè)業(yè)務(wù)量變變動率的的2倍，經(jīng)營杠桿收益與經(jīng)營杠桿風(fēng)險都是業(yè)務(wù)量變動的2倍。3）簡化計計算公式式：經(jīng)營杠桿系系數(shù)= （基基期單價價-單位位變動成成本）業(yè)務(wù)量量/變變動銷售售額-變變動可變變成本-固定成成本 （式2） =基期邊邊際貢獻(xiàn)獻(xiàn)/息稅稅前利潤潤 經(jīng)營杠桿系系數(shù) = (息稅前前利潤+固定成成本)/ 息稅前前利潤（式3） =11+（固固定成本本/息稅稅前利潤潤） 提示：簡簡化公式式的特點(diǎn)點(diǎn)為計算算要素簡簡單：單單價、單單位變動動成本、業(yè)業(yè)務(wù)量、固固定成本本。 從式3可可以清楚楚地看出出，企業(yè)業(yè)經(jīng)營杠杠桿的大大小直接接受制于于固定成成本和息息稅前利利潤2個個因

51、素的的影響：當(dāng)息稅前利利潤一定定時： 固定成成本 正比 經(jīng)營營杠桿系系數(shù)固定成本 經(jīng)營營杠桿收收益 經(jīng)經(jīng)營杠桿桿風(fēng)險當(dāng)固定成本本為0時時，經(jīng)營營杠桿系系數(shù)為11（最小小值） 不不存在經(jīng)經(jīng)營杠桿桿作用 其高低取決決于企業(yè)業(yè)內(nèi)外各各種環(huán)境境、條件件及經(jīng)營營狀況。 息稅前前利潤 反反比 經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)息稅前利潤潤 經(jīng)經(jīng)營杠桿桿收益 經(jīng)營營杠桿風(fēng)風(fēng)險 當(dāng)息稅稅前利潤潤為0時時 經(jīng)經(jīng)營杠桿桿系數(shù)無無窮大，經(jīng)經(jīng)營風(fēng)險險也無窮窮大。四、財務(wù)杠杠桿收益益與風(fēng)險險（P885）1、財務(wù)杠杠桿原理理（1）財務(wù)務(wù)杠桿（籌籌資杠桿桿、融資資杠桿）的的含義：指企業(yè)業(yè)資金來來源中，由由于運(yùn)用用負(fù)債資資金以及及債務(wù)利利息的

52、固固定性，使使得企業(yè)業(yè)稅后資資本利潤潤率的升升降幅度度大于息息稅前利利潤升降降幅度的的現(xiàn)象。1）正常情情況下：稅后利利潤=（息息稅前利利潤-債債務(wù)利息息）（1-所得稅稅率） 固定費(fèi)費(fèi)用 固固定比率率例1：息稅稅前利潤潤1000萬元、貸貸款利息息支出110萬元元、所得得稅稅率率為255%： 則：稅后利利潤=（1100-10）（11-255%） =99075% =667.550（萬萬元） 稅后后利潤率率=677.5/1000=677.5%例2：如果果其他條條件不變變，利息息支出為為5萬元元：則：稅后利利潤=（1100-5）（11-255%） =99575% =771.225（萬萬元） 稅后后利潤率

53、率=711.255/1000=771.225%提示：1）企業(yè)業(yè)存在負(fù)負(fù)債時，稅后利利潤的升升降幅度度受哪些些因素的的制約？ 利利息支出出（固定定費(fèi)用）息稅前利潤潤 稅后利利潤的升升降幅度度制約因因素單位息稅前前利潤提提供的凈凈利潤 其中：單位位息稅前前利潤提提供的凈凈利潤（PP85）=(1- 利息息支出/息稅前前利潤)（1-所所得稅率率） 如如例：息息稅前利利潤1000萬元元、貸款款利息支支出100萬元、所所得稅稅稅率為225%： 單單位息稅稅前利潤潤提高的的凈利潤潤=（1100-10/1000）（1-25%）=00.6775（萬萬元）稅后利潤=單位息息稅前利利潤提供供的凈利利潤息稅前前利潤

54、稅后利潤=0.66751000=677.5（萬萬元）2）三者的的關(guān)系：已知：息稅稅前利潤潤=企業(yè)的的 HYPERLINK /view/78507.htm 凈 HYPERLINK /view/150325.htm 利潤+企企業(yè)支付付的 HYPERLINK /view/3657.htm 利息息費(fèi)用+企業(yè)支支付的 HYPERLINK /view/632099.htm 所所得稅 息稅前前利潤 貢獻(xiàn)獻(xiàn)毛益總總額-固固定成本本總額（一一定業(yè)務(wù)務(wù)范圍內(nèi)內(nèi)固定成成本總額額不變） 銷售售收入總總額-變變動成本本總額（變變動成本本總額與與業(yè)務(wù)量量成正比比） 單位位售價銷售量量 （基基本不變變）（變變動因素素）當(dāng)：

55、息稅前前利潤增增加 單位息息稅前利利潤負(fù)擔(dān)擔(dān)的利息息費(fèi)用就就會減少少：固定定成本/業(yè)務(wù)量量增加扣除所得稅稅后單位位息稅前前利潤提提供的凈凈利潤就就會提高高 息稅前利潤潤 同時時提高 單位息息稅前利利潤提供供的稅后后利潤 稅后利利潤 （公公司所有有者權(quán)益益）較大大幅度上上升 財財務(wù)杠桿桿收益當(dāng)：息稅前前利潤減減少 單位息息稅前利利潤負(fù)擔(dān)擔(dān)的利息息費(fèi)用就就會增加加：固定定成本/業(yè)務(wù)量量減少扣除所得稅稅后單位位息稅前前利潤提提供的凈凈利潤就就會減少少 息稅前利潤潤 同時時下降 單位息息稅前利利潤提供供的凈利利潤 稅后利利潤 （公公司所有有者權(quán)益益）較大大幅度下下降 財財務(wù)杠桿桿損失 2）如果果企業(yè)沒

56、沒有負(fù)債債，稅后后利潤=息稅前前利潤（1-所得稅稅率） 由于沒沒有利息息支出，息息稅前利利潤等于于利潤總總額由于企業(yè)所所得稅率率的固定定性，使使得企業(yè)業(yè)息稅前前利潤和和稅后利利潤成正正比例變變動。 3)怎怎樣理解解“財務(wù)杠杠桿”也是一一把雙刃刃劍？提示：只要要企業(yè)存存在負(fù)債債，就存存在財務(wù)務(wù)杠桿效效應(yīng) 財務(wù)務(wù)杠桿收收益財務(wù)杠桿風(fēng)風(fēng)險例：某企業(yè)業(yè)有一項(xiàng)項(xiàng)投資，需需10萬萬元資金金、預(yù)計計報酬率率30%。 如果： 資本結(jié)結(jié)構(gòu) 預(yù)預(yù)期資產(chǎn)產(chǎn)報酬率率：155% 負(fù)債：400% 自自有資金金：600%40 0000元 60 0000元 年利率：66% 年年利息支支出：22 4000元 利潤總額額：155

57、 0000元息稅前利潤潤：155 0000+22 4000=117 4400稅后利潤：150000-15000025%=111 2550凈資產(chǎn)利潤潤率：111 2250/60 0000 = 18.75%凈資產(chǎn)利潤潤率188.755%借借款利率率6% 可以以按時納納稅 可以以及時償償債負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)產(chǎn)生了積積極的效效果，形形成財務(wù)務(wù)杠桿收收益如果：企業(yè)業(yè)盲目投投資、盲盲目籌資資，實(shí)際際投資報報酬率未未達(dá)到預(yù)預(yù)期收益益率時： 資本本結(jié)構(gòu) 預(yù)期資資產(chǎn)報酬酬率：115% 負(fù)債：400% 自有資資金：660%40 0000元 660 0000元元 年利率：66% 年年利息支支出：22 4000元 利潤總總額

58、：44 0000元息稅前利潤潤：4 0000+2 4000 = 6 4000稅后利潤：40000-44000025%=3 0000凈資產(chǎn)利潤潤率：33 0000/600 0000 =5%凈資產(chǎn)利潤潤率5%借款利利率6%存在償債風(fēng)風(fēng)險負(fù)債經(jīng)營產(chǎn)產(chǎn)生了消消極的效效果，形形成財務(wù)務(wù)杠桿風(fēng)風(fēng)險（2）財務(wù)務(wù)杠桿收收益分析析（P885）：又稱“融資杠杠桿收益益” 已知：息稅前前利潤上上升時，稅稅后資本本利潤率率有更大大幅度的的提高 財財務(wù)杠桿桿收益 分析： 增長長幅度的的制約因因素為：1）利息支支出：利利息支出出減少 固固定成本本總額減減少 利潤總總額增加加（反比比） 單位產(chǎn)品成成本下降降2）業(yè)務(wù)量量：產(chǎn)

59、銷銷量增加加 變變動成本本總額增增加 利潤潤總額增增加 （正正比） 單位產(chǎn)品成成本不變變提示：在一一定業(yè)務(wù)務(wù)量的情情況下，固固定成本本的增減減幅度對對于利潤潤的影響響具有關(guān)關(guān)鍵性的的作用。若若想獲得得財務(wù)杠杠桿收益益，在企企業(yè)進(jìn)行行是否采采取負(fù)債債經(jīng)營的的策略時時，必須須經(jīng)過嚴(yán)嚴(yán)格的測測算和籌籌劃。例：G公司司有關(guān)利利潤情況況如下表表。企業(yè)業(yè)資本總總額為220000萬元、負(fù)負(fù)債比例例為400%，負(fù)負(fù)債利率率為100%；企企業(yè)所得得稅稅率率為255%。試試測算該該公司財財務(wù)杠桿桿收益。 GG公司財財務(wù)杠桿桿收益測測算表 單單位：萬萬元年份息稅前利潤潤比上年增長長債務(wù)利息稅前利潤稅后利潤比上年增長

60、長201026080180135201132023.088%8024018033.333%201241028.133%80330247.55037.5%從G公司財財務(wù)杠桿桿收益測測算表的的數(shù)據(jù)分分析可知知： 1）220111年比220100年：息息稅前利利潤提高高23.08%；稅后后利潤提提高333.333%，說說明該企企業(yè)的投投資者因因獲得財財務(wù)杠桿桿收益導(dǎo)導(dǎo)致稅后后利潤增增長了110.225%（333.333%-23.08%）； 2）220122年比220111年：息息稅前利利潤提高高28.13%；稅后后利潤提提高377.5%，說明明該企業(yè)業(yè)的投資資者因獲獲得財務(wù)務(wù)杠桿收收益導(dǎo)致致稅后利利