風(fēng)險(xiǎn)投資中交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)研究(doc 52)

1、風(fēng)險(xiǎn)投資中交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)PAGE 1PAGE 82風(fēng)險(xiǎn)投資概述 在研究風(fēng)險(xiǎn)投資中交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)之前，首先要對風(fēng)險(xiǎn)投資有一個(gè)全面的了解。本章將簡要論述風(fēng)險(xiǎn)投資的概念、特點(diǎn)、構(gòu)成要素及其起源、發(fā)展趨勢、對全球經(jīng)濟(jì)的作用和風(fēng)險(xiǎn)投資的具體操作程序。風(fēng)險(xiǎn)投資的的概念、特特征及構(gòu)構(gòu)成要素素一、風(fēng)險(xiǎn)投投資的概概念及特特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)投資的的英文是是“Vennturre CCapiitall”，也被被譯作創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資資。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資所所指的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)（vventturee）與一一般我們們所說的的風(fēng)險(xiǎn)（rriskk）并不不是一個(gè)個(gè)詞。這這里所指指的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)有冒險(xiǎn)險(xiǎn)創(chuàng)新的的意思。廣廣義的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資是指對對一切開開拓性、創(chuàng)創(chuàng)造性經(jīng)經(jīng)

2、濟(jì)活動動的資金金投入。例例如，119世紀(jì)紀(jì)末200世紀(jì)初初對美國國鐵路、鋼鋼鐵等新新興工業(yè)業(yè)的投資資以及對對當(dāng)前高高新技術(shù)術(shù)產(chǎn)業(yè)的的投資都都可以稱稱為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資。而而狹義的的風(fēng)險(xiǎn)投投資一般般是指對對高新技技術(shù)產(chǎn)業(yè)業(yè)的投資資。根據(jù)據(jù)美國全全美風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資協(xié)協(xié)會的定定義，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資是指由由職業(yè)金金融家對對新興的的、迅速速發(fā)展的的、蘊(yùn)藏藏著巨大大競爭潛潛力的企企業(yè)的一一種權(quán)益益性投資資。風(fēng)險(xiǎn)投資的的最突出出的特點(diǎn)點(diǎn)在于它它通常投投資于高高新技術(shù)術(shù)產(chǎn)業(yè)的的創(chuàng)建和和新產(chǎn)品品的研究究開發(fā)階階段。一一般投資資雖也可可能經(jīng)歷歷企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)建和產(chǎn)產(chǎn)品開發(fā)發(fā)期，但但更側(cè)重重投資于于生產(chǎn)較較成熟的的產(chǎn)品。高高新技術(shù)術(shù)在

3、研究究開發(fā)階階段的失失敗率往往往高達(dá)達(dá)80%900%，即即使比較較成熟的的風(fēng)險(xiǎn)投投資其完完全成功功率也低低于300%。因因而，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資具有名名符其實(shí)實(shí)的高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)當(dāng)然，與與高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)相匹配配的是高高收益。由由于高新新技術(shù)往往往使最最終產(chǎn)品品和服務(wù)務(wù)進(jìn)入前前所未有有的完美美，因而而風(fēng)險(xiǎn)投投資一旦旦成功，便便可獲得得巨額利利潤。 風(fēng)險(xiǎn)投投資業(yè)的的基本運(yùn)運(yùn)行機(jī)制制就是從從成功的的高新技技術(shù)企業(yè)業(yè)的高額額利潤中中分享大大大高于于銀行利利率的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)收益益，來彌彌補(bǔ)失敗敗項(xiàng)目的的損失。損損益相抵抵后的盈盈余就是是盈利。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家利用用這些盈盈利轉(zhuǎn)化化為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)準(zhǔn)備金金，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資資本的滾滾動增值值

4、和循環(huán)環(huán)周轉(zhuǎn)，不不斷增強(qiáng)強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)資資本的投投資實(shí)力力。美國國在19981年年至19986年年間，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本的平均均年凈增增值率為為23.8%，最最高的一一年為337.22%,是是股票平平均收益益率的223倍倍。因此此與傳統(tǒng)統(tǒng)融資不不同：風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本是一種種能承擔(dān)擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的資金金，客觀觀存在的的這種特特性是與與高科技技項(xiàng)目的的高風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性相匹匹配的。風(fēng)險(xiǎn)投資的的另一個(gè)個(gè)特點(diǎn)是是風(fēng)險(xiǎn)投投資家不不僅投入入資金，而而且還用用他們長長期積累累的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)、知識識和信息息網(wǎng)絡(luò)幫幫助風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)的的管理人人員更好好地管理理企業(yè)。這這是一種種主動的的參與式式投資，因因此，由由風(fēng)險(xiǎn)資資本支持持而發(fā)展展起來的的公司成成

5、長速度度遠(yuǎn)高于于普通同同類公司司。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資將將風(fēng)險(xiǎn)資資本、風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)和和風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)三者者有機(jī)地地結(jié)合起起來。其其通常模模式是，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家先募募集風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本，設(shè)設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)，然然后去支支持經(jīng)過過篩選的的具有增增長潛力力但缺乏乏資金的的風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)。此此后隨著著被投資資的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)的的經(jīng)營規(guī)規(guī)模不斷斷擴(kuò)大，被被投資的的風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)進(jìn)入入穩(wěn)定發(fā)發(fā)展階段段，成為為可能通通過資本本市場融融資的企企業(yè)。于于是風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司就通通過被投投資的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)股票上上市、收收購和兼兼并或其其它轉(zhuǎn)讓讓方式收收回投資資，獲得得利潤，繼繼續(xù)進(jìn)行行風(fēng)險(xiǎn)投投資。這這種投資資活動具具有如下下5個(gè)特特征：投資

6、對象多多為處于于創(chuàng)業(yè)期期（sttartt-upp）的中中小企業(yè)業(yè)，而且且多為高高新技術(shù)術(shù)企業(yè)，因因此，它它是一種種有著鮮鮮明風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的投資資。由于于風(fēng)險(xiǎn)投投資主要要支持創(chuàng)創(chuàng)新的技技術(shù)和產(chǎn)產(chǎn)品，沒沒有固定定資產(chǎn)作作為貸款款的抵押押或擔(dān)保保，因此此在技術(shù)術(shù)、經(jīng)濟(jì)濟(jì)和市場場等方面面的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)都相當(dāng)當(dāng)大，但但在高級級專業(yè)管管理人才才的管理理下，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)被盡盡可能地地減少，資資本盡可可能得到到最大增增值。因因此，它它被譽(yù)為為“勇敢的的資本”。 它是一種投投資組合合。為了了分散風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資通常投投資于一一個(gè)包含含10個(gè)個(gè)項(xiàng)目以以上的項(xiàng)項(xiàng)目群，利利用成功功項(xiàng)目所所取得的的高額回回報(bào)來彌彌補(bǔ)失敗敗項(xiàng)目的的損

7、失并并取得收收益。它是一種長長期的、權(quán)權(quán)益性的的投資。投投資期限限至少在在355年以上上，并且且在此期期間還要要對有成成功希望望的被投投資企業(yè)業(yè)進(jìn)行增增資。由由此，它它也被譽(yù)譽(yù)為“有耐心心的資本本”。其投投資方式式通常為為股權(quán)投投資，一一般占被被投資企企業(yè)股份份的155%220%，而而不要求求控股權(quán)權(quán)。投資決策建建立在高高度專業(yè)業(yè)化和程程序化的的基礎(chǔ)之之上，并并且是一一種主動動參與管管理的投投資方式式。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資不不僅向被被投資企企業(yè)提供供資金，而而且風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家還向被被投資企企業(yè)提供供管理咨咨詢服務(wù)務(wù)。 由于風(fēng)險(xiǎn)投投資的目目的是追追求超額額回報(bào)，當(dāng)當(dāng)被投資資企業(yè)增增值后，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家會通

8、通過公開開上市（IIPO）、兼兼并收購購（M & A）或或其他股股權(quán)轉(zhuǎn)讓讓方式撤撤出資本本，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)增值。 風(fēng)險(xiǎn)投資與與一般金金融投資資的比較較見表11.1表1.1風(fēng)險(xiǎn)投資一般金融投投資投資對象主要用于高高新技術(shù)術(shù)創(chuàng)業(yè)及及新產(chǎn)品品開發(fā)，以以中小企企業(yè)為主主用于傳統(tǒng)企企業(yè)擴(kuò)展展傳統(tǒng)技技術(shù)新產(chǎn)產(chǎn)品的開開發(fā)，以以大中型型企業(yè)為為主投資審查以技術(shù)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)的可能能性為審審查重點(diǎn)點(diǎn)，技術(shù)術(shù)創(chuàng)新與與市場前前景的研研究是關(guān)關(guān)鍵以財(cái)務(wù)分析析和物質(zhì)質(zhì)保證為為審查重重點(diǎn)，有有無償還還能力是是關(guān)鍵投資方式通常采用股股權(quán)式投投資，其其關(guān)心的的是企業(yè)業(yè)的發(fā)展展前景主要采用貸貸款方式式，需要要按時(shí)償償還本息息，其關(guān)關(guān)心的是是安

9、全性性投資管理參與企業(yè)的的管理與與決策，投投資管理理較嚴(yán)密密，是合合作開發(fā)發(fā)的關(guān)系系對企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營管理理有參考考咨詢作作用，一一般不介介入企業(yè)業(yè)決策系系統(tǒng)，是是借貸關(guān)關(guān)系投資回收風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利利潤共享享，企業(yè)業(yè)若獲得得巨大發(fā)發(fā)展，進(jìn)進(jìn)入市場場運(yùn)作，可可轉(zhuǎn)讓股股權(quán)，收收回投資資，再投投向新企企業(yè)：按貸款合同同規(guī)定收收回本息息投資風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)大，投投資的大大部分企企業(yè)可能能失敗，一一旦成功功，其收收益足以以彌補(bǔ)全全部損失失風(fēng)險(xiǎn)小人員素質(zhì)需懂技術(shù)、經(jīng)經(jīng)營、管管理、金金融、市市場、有有預(yù)測風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)及處處理風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的能力力，有較較強(qiáng)的承承受能力力懂財(cái)務(wù)管理理，不懂懂技術(shù)開開發(fā)，可可行性研研究水平平較低市場重點(diǎn)未來

10、潛在市市場，難難以預(yù)測測現(xiàn)有市場，易易于預(yù)測測注：作者自自編二、風(fēng)險(xiǎn)投投資的構(gòu)構(gòu)成要素素風(fēng)險(xiǎn)投資的的構(gòu)成要要素有六六個(gè)：風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人、風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資對對象（被被投資的的風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)）、投投資期限限、投資資目的和和投資方方式。風(fēng)險(xiǎn)資本（vventturee caapittal）風(fēng)險(xiǎn)資本是是指由專專業(yè)投資資人提供供的投向向快速成成長并且且有很大大升值潛潛力的新新興公司司的一種種資本。2.風(fēng)險(xiǎn)投投資人（vventturee caapittaliist）風(fēng)險(xiǎn)投資人人大至可可以分為為以下四四類：第一類為風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家（aadveentuure cappitaalissts）。他他們是向向其他企

11、企業(yè)投資資的企業(yè)業(yè)家，與與其他風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人一樣樣，他們們通過投投資來獲獲得利潤潤。但不不同的是是風(fēng)險(xiǎn)資資本家提提供的資資本全部部歸屬其其個(gè)人所所有，而而不是受受托管理理的資本本。第二類是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司（VVentturee Caapittal Firrms）。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司的的種類很很多，但但是大部部分公司司通過風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資基金來來進(jìn)行投投資第三類是產(chǎn)產(chǎn)業(yè)附屬屬投資公公司（CCorpporaate Vennturre IInveestoors/dirrecttor Invvesttorss）。這這類投資資公司往往往是一一些非金金融性質(zhì)質(zhì)的實(shí)業(yè)業(yè)公司下下屬的獨(dú)獨(dú)立的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)，它它們

12、代表表母公司司的利益益進(jìn)行投投資。第四類叫天天使投資資人（AAngeels）。天天使投資資人也是是資金所所有人，與與風(fēng)險(xiǎn)投投資家不不同的是是他們沒沒有管理理經(jīng)驗(yàn)，他他們提供供的資金金常常投投資于創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的初期期。他們們通常是是該企業(yè)業(yè)家的朋朋友、親親戚或商商業(yè)伙伴伴。由于于他們對對該企業(yè)業(yè)家的能能力和創(chuàng)創(chuàng)意深信信不疑，因因而愿意意在業(yè)務(wù)務(wù)遠(yuǎn)未開開展起來來之前就就向該企企業(yè)家投投入大筆筆資金。3.投資目目的風(fēng)險(xiǎn)投資雖雖然是一一種股權(quán)權(quán)投資，但但投資目目的并不不是為了了企業(yè)的的所有權(quán)權(quán)，不是是為了控控股，更更不是為為了經(jīng)營營企業(yè)，而而是通過過投資和和提供增增值服務(wù)務(wù)把被投投資企業(yè)業(yè)做大，然然后

13、通過過公開上上市、兼兼并收購購或其它它方式退退出，在在產(chǎn)權(quán)流流動中實(shí)實(shí)現(xiàn)投資資回報(bào)。4.投資期期限風(fēng)險(xiǎn)投資人人幫助企企業(yè)成長長，但他他們最終終將尋求求渠道將將投資撤撤出，以以實(shí)現(xiàn)增增值。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本從投資資投入被被投資企企業(yè)到撤撤出投資資為止所所間隔的的時(shí)間長長短就稱稱為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的投資期期限。作作為股權(quán)權(quán)投資的的一種，其其期限一一般較長長。5.投資對對象風(fēng)險(xiǎn)投資的的對象主主要是高高新技術(shù)術(shù)產(chǎn)業(yè)。6.投資方方式從投資性質(zhì)質(zhì)看，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資的方式式有三種種：一是是股權(quán)投投資，二二是提供供貸款或或貸款擔(dān)擔(dān)保，三三是提供供一部分分貸款或或擔(dān)保資資金同時(shí)時(shí)投入一一部分風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本購買被被投資企企業(yè)的

14、股股權(quán)。但但不管是是哪種投投資方式式，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人一般都都附帶提提供增值值服務(wù)。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資還有兩兩種不同同的進(jìn)入入方式，第第一種是是將風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本分分批注入入被投資資企業(yè)，這這種情況況較常見見，既可可降低投投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，又可可加快資資金周轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)；第二二種是一一次性投投入。這這種方式式不常見見，一般般風(fēng)險(xiǎn)資資本家和和天使投投資人可可能采取取這種方方式，一一次投入入后，很很難也不不愿意提提供后續(xù)續(xù)資金支支持。風(fēng)險(xiǎn)投資在在經(jīng)濟(jì)發(fā)發(fā)展中的的地位和和作用 風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資在在培育企企業(yè)成長長，促進(jìn)進(jìn)一國乃乃至全球球經(jīng)濟(jì)的的發(fā)展過過程中起起著十分分重要的的作用。以以美國為為例，過過去500年間，大大部分風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本

15、本都投向向了計(jì)算算機(jī)軟硬硬件、生生物技術(shù)術(shù)、通信信等高新新技術(shù)產(chǎn)產(chǎn)業(yè)，造造就了一一大批世世界知名名公司，如如英特爾爾（Inntell）、數(shù)數(shù)據(jù)設(shè)備備（DEEC）、蘋蘋果電腦腦（Appplee）、微微軟（MMicrrosooft）、康康柏（CComppaq）、LLotuus及美美國基因因工程公公司（GGeneenteech Incc）等。這這些公司司的成長長推動著著美國經(jīng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)發(fā)展，增增強(qiáng)了美美國在世世界上的的競爭力力。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資造造就了美美國硅谷谷數(shù)萬家家高新技技術(shù)企業(yè)業(yè)欣欣向向榮的局局面，使使得知識識經(jīng)濟(jì)得得以蓬勃勃發(fā)展，也也促成美美國二十十世紀(jì)990年代代中后期期出現(xiàn)歷歷史上第第一次連連

16、續(xù)9年年的低通通脹、高高增長的的經(jīng)濟(jì)繁繁榮局面面。因此此，英國國前首相相撒切爾爾夫人指指出：歐歐洲在高高科技方方面落后后于美國國，并非非由于歐歐洲科技技水平的的低下，而而是由于于歐洲在在風(fēng)險(xiǎn)投投資方面面落后于于美國110年。 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資除推動動科技成成果的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化，對對一國乃乃至全球球經(jīng)濟(jì)的的影響還還表現(xiàn)為為對創(chuàng)新新的推動動。首先先是技術(shù)術(shù)創(chuàng)新。由由于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資成成功與否否和產(chǎn)品品的生命命周期密密切相關(guān)關(guān)，因此此，投資資人和企企業(yè)家都都非常重重視對技技術(shù)創(chuàng)新新的投入入。以美美國為例例，19991年年至19995年年，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)在在創(chuàng)業(yè)前前五年的的平均研研究開發(fā)發(fā)基金為為12000萬美美元，人人

17、均4萬萬美元/人，全全部風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)平平均研發(fā)發(fā)基金每每年以333%的的速度遞遞增，而而同期美美國前5500家家企業(yè)研研究開發(fā)發(fā)基金的的增長率率為122%，人人均為11萬美元元/年，只只有前者者的三分分之一。有有關(guān)機(jī)構(gòu)構(gòu)的研究究還表明明，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)的的研究開開發(fā)基金金占銷售售收入和和利潤的的比重也也遠(yuǎn)大于于前5000家企企業(yè)。顯顯然，高高投入構(gòu)構(gòu)成了發(fā)發(fā)達(dá)國家家技術(shù)創(chuàng)創(chuàng)新的基基礎(chǔ)，而而風(fēng)險(xiǎn)投投資又為為這種高高投入創(chuàng)創(chuàng)造了條條件。其其次是管管理和制制度的創(chuàng)創(chuàng)新。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資不同于于一般的的股權(quán)或或債權(quán)投投資，隨隨著專業(yè)業(yè)投資隊(duì)隊(duì)伍的擴(kuò)擴(kuò)大，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司帶帶給被投投資企業(yè)業(yè)的不僅僅是資金金，還有

18、有一系列列增值服服務(wù)，他他們參與與風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營管理理和重大大決策，不不斷復(fù)制制過去的的成功經(jīng)經(jīng)驗(yàn)，提提供高水水平的咨咨詢顧問問服務(wù)，對對改善企企業(yè)管理理和創(chuàng)新新企業(yè)制制度起到到了非常常重要的的作用。 一一位美國國經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)家在談?wù)劦斤L(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資對對全球技技術(shù)經(jīng)濟(jì)濟(jì)的影響響時(shí)曾經(jīng)經(jīng)說到：“風(fēng)險(xiǎn)投投資對可可編程計(jì)計(jì)算機(jī)、晶晶體管和和DNAA這三項(xiàng)項(xiàng)本世紀(jì)紀(jì)重大的的科學(xué)發(fā)發(fā)現(xiàn)的最最終商業(yè)業(yè)化均起起到了至至關(guān)重要要的作用用。正是是科學(xué)發(fā)發(fā)現(xiàn)、企企業(yè)家才才能和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資這三個(gè)個(gè)關(guān)鍵因因素促進(jìn)進(jìn)了新興興產(chǎn)業(yè)的的出現(xiàn)，并并導(dǎo)致社社會變革革。”也許，這這就是風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資自喬治治多威特特開創(chuàng)以以來，經(jīng)經(jīng)歷了

19、數(shù)數(shù)十年仍仍長盛不不衰的主主要原因因。風(fēng)險(xiǎn)投資決決策的三三大定律律 所所謂風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資的的三大定定律是指指投資人人在作風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資決策時(shí)時(shí)所要依依據(jù)的三三條基本本原則。 第第一定律律：決不不選取超超過兩種種以上風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)項(xiàng)目。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資項(xiàng)目常常見的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)有五五種，即即研究發(fā)發(fā)展的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、生生產(chǎn)產(chǎn)品品的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、市場場的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)、管理理的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和成長長的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。如果果風(fēng)險(xiǎn)投投資人認(rèn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)項(xiàng)目存存在兩種種以上的的風(fēng)險(xiǎn)，一一般就不不應(yīng)該投投資。 第第二定律律：V=PES，其其中V代代表總的的考核值值，P代代表產(chǎn)品品市場的的大小，SS代表產(chǎn)產(chǎn)品、服服務(wù)或技技術(shù)的獨(dú)獨(dú)特性，EE代表管管理隊(duì)伍伍（企業(yè)業(yè)家

20、）的的素質(zhì)。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人在作作投資決決策時(shí)通通常要選選擇那些些總的考考核值（VV）最高高的投資資項(xiàng)目。 第第三定律律：投資資P值最最大的項(xiàng)項(xiàng)目。即即在風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和收益益相同的的情況下下，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人更愿意意投資產(chǎn)產(chǎn)品市場場更大的的項(xiàng)目。 產(chǎn)品市市場的大大?。≒P） 對對市場的的判斷主主要研究究四個(gè)方方面的問問題：一一是多少少客戶需需要這個(gè)個(gè)產(chǎn)品，你你怎么知知道？二二是什么么時(shí)候客客戶需要要這個(gè)產(chǎn)產(chǎn)品？三三是你的的產(chǎn)品是是否能滿滿足客戶戶的需要要？四是是市場競競爭和產(chǎn)產(chǎn)品競爭爭的情況況怎樣？通過對對以上問問題的研研究和考考查，投投資人在在決定投投資前一一定要明明確以下下五個(gè)問問題：確定顧客和和風(fēng)

21、險(xiǎn)企企業(yè)一樣樣對這個(gè)個(gè)產(chǎn)品（或或服務(wù)，下下同）感感興趣；確定有足夠夠的顧客客；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)集集中力量量在最有有希望的的市場上上；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)充充分了解解自己和和顧客的的經(jīng)濟(jì)情情況；風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)對對市場競競爭者和和技術(shù)競競爭非常常清楚。通常風(fēng)險(xiǎn)投投資人用用一個(gè)簡簡單的公公式來計(jì)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)產(chǎn)品市場場的大小小：公司產(chǎn)品市市場大小小=市場場容量市場增增長率產(chǎn)品市市場份額額。企業(yè)家素素質(zhì)（EE）在風(fēng)險(xiǎn)投資資界，有有這樣一一句名言言來說明明管理對對投資成成敗的重重要性：一流的的創(chuàng)意加加上差的的管理會會使你滿滿盤皆輸輸，而反反過來，二二流的創(chuàng)創(chuàng)意加上上一流的的管理會會使你跑跑贏全程程。那么么什么是是一流的的管理隊(duì)

22、隊(duì)伍呢？對此不不同的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資額人有有不同的的評價(jià)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，著著名的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資專家愛愛德勒認(rèn)認(rèn)為，評評價(jià)管理理隊(duì)伍要要從判斷斷力、進(jìn)進(jìn)取心、忠忠誠度、經(jīng)經(jīng)驗(yàn)以及及個(gè)人魅魅力五個(gè)個(gè)方面來來考查；而另一一位投資資專家吉吉恩斯瓦茨茨（Jiim.Swaartzz）則認(rèn)認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家所尋找找的是同同時(shí)具備備以下五五項(xiàng)品質(zhì)質(zhì)的企業(yè)業(yè)家（在在大多數(shù)數(shù)情況下下，有一一到兩項(xiàng)項(xiàng)品質(zhì)起起決定作作用，而而其他幾幾項(xiàng)品質(zhì)質(zhì)特征在在不同程程度上起起作用），這這五項(xiàng)品品質(zhì)按重重要性大大小依次次是領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)能力（LLeaddersshipp）、遠(yuǎn)遠(yuǎn)見（VVisiion）、誠誠實(shí)（IInteegriity）、開開明（OOp

23、ennnesss）和和奉獻(xiàn)精精神（ddediicattionn）。還還有的投投資者將將合格企企業(yè)家的的個(gè)人素素質(zhì)分為為“聰明且且有干勁勁、具有有創(chuàng)業(yè)精精神、正正直誠實(shí)實(shí)、開明明直率、具具有成功功經(jīng)驗(yàn)、處處世樂觀觀、具備備招聘和和組織能能力”七個(gè)方方面。盡盡管不同同的投資資人對企企業(yè)家素素質(zhì)的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)有側(cè)側(cè)重，但但仍有一一些共同同點(diǎn)，比比如對企企業(yè)家經(jīng)經(jīng)驗(yàn)、誠誠實(shí)的品品德和開開明樂觀觀的態(tài)度度的一致致認(rèn)同等等。獨(dú)特性（SS）獨(dú)特性是指指風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)與其其它企業(yè)業(yè)相比所所具有的的不同特特點(diǎn)。一一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)的的獨(dú)特性性可以表表現(xiàn)在管管理隊(duì)伍伍的獨(dú)特特性、產(chǎn)產(chǎn)品或服服務(wù)的獨(dú)獨(dú)特性、生生產(chǎn)流程程的獨(dú)特特性

24、等諸諸多方面面。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人一般不不愿意投投資那些些隨波逐逐流的公公司,他他們希望望被投資資公司具具有自己己獨(dú)特的的商業(yè)位位置,以以期通過過對獨(dú)特特性的研研究來尋尋找風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)可可能獲得得超額利利潤的依依據(jù).在在考查獨(dú)獨(dú)特性時(shí)時(shí)，投資資人通常常會對技技術(shù)給予予相當(dāng)關(guān)關(guān)注。對對技術(shù)獨(dú)獨(dú)特性的的考查首首先是找找出技術(shù)術(shù)風(fēng)險(xiǎn)投投資中常常見的錯(cuò)錯(cuò)誤,包包括:項(xiàng)項(xiàng)目需要要大量的的科研工工作才能能成為產(chǎn)產(chǎn)品,技技術(shù)需要要兩個(gè)以以上的突突破,產(chǎn)產(chǎn)品沒有有本質(zhì)性性技術(shù)突突破,過過早地泄泄露技術(shù)術(shù)和產(chǎn)品品信息,試圖革革產(chǎn)品的的每一部部件等。在在鑒別出出錯(cuò)誤之之后,風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人根據(jù)據(jù)以下標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)對技技術(shù)獨(dú)特特性

25、作出出審定:投資者者必須充充分了解解投資項(xiàng)項(xiàng)目的技技術(shù),項(xiàng)項(xiàng)目的技技術(shù)要有有實(shí)質(zhì)性性的突破破,發(fā)明明或掌握握技術(shù)的的人更重重要,確確定是技技術(shù)找市市場還是是市場找找技術(shù),要考慮慮產(chǎn)品研研究、發(fā)發(fā)展及生生產(chǎn)的各各個(gè)技術(shù)術(shù)環(huán)節(jié)等等。此外外還要對對相互競競爭的其其它技術(shù)術(shù)及其前前景作出出判斷。風(fēng)險(xiǎn)投資的的操作流流程風(fēng)險(xiǎn)投資的的操作過過程一般般可分為為四個(gè)階階段：第第一階段段是投資資項(xiàng)目的的產(chǎn)生、篩篩選和可可行性研研究；第第二階段段是交易易結(jié)構(gòu)的的設(shè)計(jì)；第三階階段是經(jīng)經(jīng)營和監(jiān)監(jiān)控；第第四階段段是退出出。投資項(xiàng)目的的產(chǎn)生、篩篩選和可可行性研研究投資項(xiàng)目的的產(chǎn)生、篩篩選。對風(fēng)險(xiǎn)投資資公司及及其經(jīng)理理人而言

26、言，投資資項(xiàng)目的的產(chǎn)生并并不是什什么問題題。投資資項(xiàng)目主主要來源源于以下下幾個(gè)渠渠道：與與企業(yè)家家的直接接聯(lián)系；其它風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)、投投資銀行行及其它它金融機(jī)機(jī)構(gòu)、高高等院校校、研究究所、政政府機(jī)構(gòu)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)濟(jì)人、律律師及會會計(jì)師等等。對于于產(chǎn)業(yè)附附屬投資資而言，還還可從其其母公司司的其它它部門獲獲得相關(guān)關(guān)的項(xiàng)目目信息。一般而言，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)收收到的項(xiàng)項(xiàng)目建議議書遠(yuǎn)比比其能夠夠或愿意意接受的的多得多多，因此此風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)要對它它們進(jìn)行行一次粗粗略的篩篩選，以以便選出出值得作作進(jìn)一步步詳細(xì)考考察的投投資申請請。在投投資項(xiàng)目目的篩選選過程中中，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司的篩篩選標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)起著十十分重要要

27、的作用用。不同同的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司有著著不同的的篩選標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)，但但又有一一些共同同點(diǎn)。一一般包括括以下幾幾個(gè)方面面： 投資項(xiàng)項(xiàng)目所屬屬行業(yè)（IInduustrry）。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資本本一般以以高新技技術(shù)產(chǎn)業(yè)業(yè)為投資資重點(diǎn)，但但仍有一一些風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司向諸諸如建筑筑業(yè)、一一般工業(yè)業(yè)產(chǎn)品生生產(chǎn)、商商業(yè)服務(wù)務(wù)等行業(yè)業(yè)的公司司進(jìn)行投投資,還還有一部部分公司司專注于于投資零零售業(yè)。值值得注意意的是，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人通常常趨向于于選擇他他們所熟熟悉的行行業(yè)進(jìn)行行投資，因因?yàn)檫@樣樣有利于于他們對對投資項(xiàng)項(xiàng)目的評評估和和和投資后后的管理理。 投資規(guī)規(guī)模（IInveestmmentt siize）。不不同的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資

28、機(jī)構(gòu)對對投資規(guī)規(guī)模的要要求有所所不同。但但有一點(diǎn)點(diǎn)是相同同的，那那就是一一方面為為了降低低投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，任任何一家家風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)都不愿愿意把所所有資本本投入到到一個(gè)或或極少數(shù)數(shù)幾個(gè)投投資項(xiàng)目目之中；另一方方面，考考慮到管管理投資資所需的的時(shí)間和和所要花花費(fèi)的成成本，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)也也不愿意意把投資資過多分分散于大大量小額額交易之之中。通通常，他他們會根根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資基基金的規(guī)規(guī)模來確確定一個(gè)個(gè)自己認(rèn)認(rèn)為較為為理想的的單筆投投資規(guī)模模。投資項(xiàng)目目發(fā)展階階段（SStagges）。一一個(gè)企業(yè)業(yè)的發(fā)展展一般經(jīng)經(jīng)過種子子期（SSeedd）、創(chuàng)創(chuàng)業(yè)期（SStarrt-uup）、擴(kuò)擴(kuò)張期（EExpaan

29、siion）、成成熟期（MMezzzaniine）四四個(gè)階段段。投資資于不同同發(fā)展階階段的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)資金金分別稱稱為種子子資金、創(chuàng)創(chuàng)業(yè)資金金、營運(yùn)運(yùn)資金和和擴(kuò)張資資金（前前者投資資的被投投資企業(yè)業(yè)尚未達(dá)達(dá)到盈虧虧平衡點(diǎn)點(diǎn)，后者者投資的的被投資資企業(yè)已已經(jīng)達(dá)到到盈虧平平衡點(diǎn)）、美美化資金金。對不不同企業(yè)業(yè)發(fā)展階階段的不不同偏好好與風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司的資資金來源源、從業(yè)業(yè)經(jīng)驗(yàn)、其其所處的的地區(qū)、行行業(yè)競爭爭程度及及其要求求的收益益率和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)偏好好密切相相關(guān)。 被投資資企業(yè)的的區(qū)位特特點(diǎn)（GGeoggrapphicc LLocaatioon）。被被投資企企業(yè)的地地理位置置和人才才、信息息條件構(gòu)構(gòu)成了其其自

30、身的的區(qū)位特特點(diǎn)。通通常認(rèn)為為，人才才集中（包包括技術(shù)術(shù)人才、管管理人才才、金融融和法律律人才等等），配配套工業(yè)業(yè)齊備、地地處信息息中心和和交通中中心的被被投資企企業(yè)具有有最佳的的風(fēng)險(xiǎn)投投資環(huán)境境。此外外，被投投資企業(yè)業(yè)越接近近風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)，得到到資金支支持的可可能性越越大。因因?yàn)檫@便便于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家參與被被投資企企業(yè)的經(jīng)經(jīng)營與管管理。審慎調(diào)查和和投資決決策審慎調(diào)查風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)項(xiàng)目在通通過初步步篩選后后，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人即對這這些經(jīng)過過篩選的的項(xiàng)目進(jìn)進(jìn)行審慎慎調(diào)查（DDue Diiliggencce，也也有譯作作盡職調(diào)調(diào)查）。所所謂審慎慎調(diào)查是是指風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人在投資資決策前前對風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)現(xiàn)

31、現(xiàn)狀、成成功前景景及其管管理層所所作的獨(dú)獨(dú)立調(diào)查查。審慎慎調(diào)查通通常需要要集中進(jìn)進(jìn)行并認(rèn)認(rèn)真細(xì)致致地開展展，一般般需花費(fèi)費(fèi)數(shù)個(gè)月月的時(shí)間間。在實(shí)際操作作過程中中，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人對風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)項(xiàng)目的的審慎調(diào)調(diào)查經(jīng)常常集中在在以下幾幾個(gè)方面面：產(chǎn)品市市場情況況；人員素素質(zhì)（包包括管理理人員和和技術(shù)人人員）；技術(shù)特特點(diǎn)；經(jīng)濟(jì)核核算；有關(guān)法法律和政政策等。風(fēng)險(xiǎn)投資人人對風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)企業(yè)的的審慎調(diào)調(diào)查通常常以向公公司員工工和管理理人員提提出種種種詢問來來進(jìn)行。此此外絕大大多數(shù)的的風(fēng)險(xiǎn)投投資人還還會去和和風(fēng)險(xiǎn)的的供應(yīng)商商、客戶戶、競爭爭對手以以及其它它熟悉該該公司及及其所屬屬行業(yè)的的人員進(jìn)進(jìn)行交談?wù)?。他們們還將進(jìn)進(jìn)行

32、深入入地取證證、仔細(xì)細(xì)地分析析企業(yè)的的經(jīng)營計(jì)計(jì)劃和實(shí)實(shí)際及預(yù)預(yù)測的財(cái)財(cái)務(wù)報(bào)表表并視查查工地和和設(shè)備等等。有些些風(fēng)險(xiǎn)投投資機(jī)構(gòu)構(gòu)甚至還還征求其其它風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人的意見見。決策依據(jù)據(jù) 管管理能力力，產(chǎn)品品、服務(wù)務(wù)或技術(shù)術(shù)的獨(dú)特特性以及及產(chǎn)品市市場的大大小構(gòu)成成了決策策評價(jià)指指標(biāo)體系系的主要要組成部部分。有有關(guān)詳細(xì)細(xì)內(nèi)容見見本章第第四節(jié)“風(fēng)險(xiǎn)投投資決策策的三大大定律”。交易結(jié)構(gòu)的的設(shè)計(jì) 風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人在選選取投資資企業(yè)之之后，便便開始與與風(fēng)險(xiǎn)企企業(yè)商談?wù)勍顿Y協(xié)協(xié)議，以以解決三三個(gè)方面面的問題題：金融工工具設(shè)計(jì)計(jì)；交易定定價(jià)和股股權(quán)安排排；治理結(jié)結(jié)構(gòu)安排排。我們們統(tǒng)稱之之為交易易結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計(jì)。在交易結(jié)構(gòu)

33、構(gòu)設(shè)計(jì)過過程中，為為盡可能能降低投投資風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)并最大大可能獲獲得理想想的回報(bào)報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資人人通常會會提出一一些保護(hù)護(hù)性的要要求，主主要包括括：在既定交易易的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)水平下下賺取合合理的回回報(bào)；要求對被投投資企業(yè)業(yè)的發(fā)展展施加足足夠的影影響，通通常要求求出任風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)業(yè)的董事事；要求使交易易產(chǎn)生的的現(xiàn)金流流的納稅稅最小化化；不管未來出出現(xiàn)任何何情況，都都要求保保證投資資能夠撤撤出；要求享有投投票控制制權(quán)，以以便在企企業(yè)業(yè)績績惡化的的情況下下能夠更更換管理理者。另一方面，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)家也希希望在交交易設(shè)計(jì)計(jì)過程中中謀求保保護(hù)自己己的利益益，通常常情況下下，創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)家家的主要要考慮包包括：要求能夠領(lǐng)

34、領(lǐng)導(dǎo)他所所創(chuàng)建的的企業(yè)；從他的創(chuàng)新新中獲取取合理的的財(cái)務(wù)回回報(bào)；希望有盡可可能多的的資源供供他的企企業(yè)運(yùn)作作；盡可能使稅稅負(fù)最小小化。由于在交易易結(jié)構(gòu)設(shè)設(shè)計(jì)的過過程中，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資人和創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)家都尋尋求有利利于自己己的保護(hù)護(hù)性條款款，因此此交易結(jié)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)計(jì)的最終終安排將將是二者者反復(fù)協(xié)協(xié)商的結(jié)結(jié)果。經(jīng)營和監(jiān)控控風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)與傳傳統(tǒng)的金金融機(jī)構(gòu)構(gòu)的最大大區(qū)別，就就在于風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)在在完成投投資后還還有參與與被投資資企業(yè)的的運(yùn)作的的意愿。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資機(jī)構(gòu)對對被投資資企業(yè)的的監(jiān)督是是為了通通過預(yù)測測可能出出現(xiàn)的問問題和提提供及時(shí)時(shí)的決策策信息來來使損失失最小化化和收益益最大化化。風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資

35、機(jī)機(jī)構(gòu)的做做法是追追蹤企業(yè)業(yè)的經(jīng)營營業(yè)績并并提供專專業(yè)建議議。監(jiān)控控方式主主要有積積極干預(yù)預(yù)型、間間接參與與型和放放任自由由型三類類。退出 風(fēng)險(xiǎn)投資的的最后階階段是投投資退出出（Exxit）。投投資退出出的條件件和方式式通常在在簽訂投投資協(xié)議議時(shí)即已已確定。其其目的就就是要避避免風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資家家脫手時(shí)時(shí)資金被被鎖住。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資通常有有三種最最基本的的退出方方式：公公開上市市（IPPO）、收收購和兼兼并（MM & A）和和企業(yè)回回購。第二章 創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的價(jià)值值評估無論是首次次公開發(fā)發(fā)行、售售出還是是投資入入股，進(jìn)進(jìn)入和退退出的實(shí)實(shí)質(zhì)是創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)在買者者和賣者者之間以以雙方合合意的價(jià)價(jià)格進(jìn)行行

36、轉(zhuǎn)讓。買買者和賣賣者都有有要給創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)估價(jià)，買買方要估估一個(gè)可可接受的的最高價(jià)價(jià)，賣方方要估一一個(gè)可接接受的最最低價(jià)。在在此基礎(chǔ)礎(chǔ)上雙方方通過談?wù)勁写_定定最終價(jià)價(jià)格。因因此，定定性和定定量地對對創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的價(jià)價(jià)值評估估是一個(gè)個(gè)涉及買買賣雙方方切身利利益的重重要問題題,也是是交易結(jié)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)計(jì)中股權(quán)權(quán)安排和和交易定定價(jià)的關(guān)關(guān)鍵環(huán)節(jié)節(jié)。第一節(jié) 創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)價(jià)值的的定性評評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的的評估重重點(diǎn) 創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)通過初初步篩選選，即進(jìn)進(jìn)入投資資評估階階段。首首先針對對創(chuàng)業(yè)家家或投資資對象所所提出的的經(jīng)營計(jì)計(jì)劃書進(jìn)進(jìn)行審查查和評估估，評估估的重點(diǎn)點(diǎn)包括以以下五個(gè)個(gè)方面的的內(nèi)容：經(jīng)營計(jì)劃書書的可行行性。

37、主主要評估估經(jīng)營計(jì)計(jì)劃書是是否詳實(shí)實(shí)合理、具具體可行行、是否否能吸引引到投資資，是否否完整地地說明經(jīng)經(jīng)營現(xiàn)狀狀、營運(yùn)運(yùn)規(guī)劃、以以及未來來發(fā)展戰(zhàn)戰(zhàn)略等。通通常風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司會根根據(jù)經(jīng)營營計(jì)劃書書撰寫的的質(zhì)量和和詳實(shí)程程度，來來判斷創(chuàng)創(chuàng)業(yè)家對對其所創(chuàng)創(chuàng)事業(yè)的的認(rèn)真態(tài)態(tài)度，這這對創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的可信程程度將有有密切影影響。一個(gè)完整的的經(jīng)營計(jì)計(jì)劃書應(yīng)應(yīng)包括以以下內(nèi)容容：計(jì)劃摘摘要；整體環(huán)環(huán)境與公公司業(yè)務(wù)務(wù)介紹；創(chuàng)業(yè)者者的明確確目標(biāo)；管理團(tuán)團(tuán)隊(duì)成員員的經(jīng)歷歷和職責(zé)責(zé)分配情情況；產(chǎn)品市市場的描描述與成成長潛力力的預(yù)測測；經(jīng)濟(jì)可可行性分分析；資金需需求與運(yùn)運(yùn)用的分分析；財(cái)務(wù)評評估、預(yù)預(yù)測與敏敏感性分分析；策

38、略規(guī)規(guī)劃與執(zhí)執(zhí)行方案案的確定定；風(fēng)險(xiǎn)評評估；律師、會會計(jì)師與與各種經(jīng)經(jīng)營管理理顧問等等創(chuàng)業(yè)家家智囊團(tuán)團(tuán)或決策策參謀的的描述。經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的的背景與與能力。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司一一向認(rèn)為為經(jīng)營團(tuán)團(tuán)隊(duì)的好好壞決定定創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的未未來命運(yùn)運(yùn)，因此此常說：“投資于于二流技技術(shù)、一一流經(jīng)營營人才的的公司，要要勝于投投資于一一流技術(shù)術(shù)、二流流經(jīng)營人人才的公公司”。也有有專家認(rèn)認(rèn)為，評評價(jià)一個(gè)個(gè)創(chuàng)業(yè)企企業(yè)“第一看看管理，第第二看管管理，第第三還是是看管理理”。由此此可見，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司對對于創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)家家的誠信信、人格格特質(zhì)、過過去經(jīng)歷歷表現(xiàn)等等都是高高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)嚴(yán)要求的的，同時(shí)時(shí)對于經(jīng)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)隊(duì)內(nèi)的合合作、共共識程

39、度度、團(tuán)隊(duì)隊(duì)精神也也相當(dāng)關(guān)關(guān)注。由由于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資本本質(zhì)是一一種高風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)性的的投資行行為，無無論采取取如何嚴(yán)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑u評估程序序和評估估方法，都都無法完完全免除除失敗的的風(fēng)險(xiǎn)。因因此，許許多有經(jīng)經(jīng)驗(yàn)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資家都會會把最終終的評估估焦點(diǎn)放放在創(chuàng)業(yè)業(yè)者和經(jīng)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)隊(duì)上。他他們認(rèn)為為經(jīng)營環(huán)環(huán)境和市市場的變變化是不不可預(yù)知知，也是是無法控控制的，唯唯有創(chuàng)業(yè)業(yè)者的強(qiáng)強(qiáng)烈愿望望和意志志力，才才能克服服這些困困難和挑挑戰(zhàn)，并并確保創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的最后后成功。市場規(guī)模和和潛力。市市場分析析是產(chǎn)品品、技術(shù)術(shù)、財(cái)務(wù)務(wù)評估的的基礎(chǔ)，任任何一個(gè)個(gè)創(chuàng)業(yè)企企業(yè)都必必須要有有足夠的的市場規(guī)規(guī)模和顧顧客需求求潛力，才才能維持

40、持企業(yè)的的生存與與發(fā)展。產(chǎn)品與技術(shù)術(shù)實(shí)力。由由于產(chǎn)品品與技術(shù)術(shù)實(shí)力是是創(chuàng)業(yè)企企業(yè)核心心競爭力力與獲利利的主要要依據(jù)，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司會會全面了了解有關(guān)關(guān)技術(shù)的的來源、核核心技術(shù)術(shù)競爭能能力、研研究技術(shù)術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)產(chǎn)品功能能特性、生生產(chǎn)制造造計(jì)劃、周周邊產(chǎn)業(yè)業(yè)配套、專專利與知知識產(chǎn)權(quán)權(quán)問題及及政府政政策等。為為此風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資機(jī)機(jī)構(gòu)經(jīng)常常咨詢有有關(guān)專家家和研究究機(jī)構(gòu)。財(cái)務(wù)計(jì)劃與與投資報(bào)報(bào)酬。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司主主要評估估創(chuàng)業(yè)企企業(yè)過去去的財(cái)務(wù)務(wù)記錄、目目前的股股東結(jié)構(gòu)構(gòu)、未來來財(cái)務(wù)計(jì)計(jì)劃的合合理性、申申請投資資金額的的合理性性、回收收年限與與投資報(bào)報(bào)酬的實(shí)實(shí)現(xiàn)可能能性等。在書面評審審階段，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公

41、司還還應(yīng)要求求創(chuàng)業(yè)企企業(yè)提供供所需的的補(bǔ)充材材料，同同時(shí)也應(yīng)應(yīng)約談經(jīng)經(jīng)營管理理人員，以以獲得更更充分的的信息。一一般情況況下，大大約只有有20%30%的投資資項(xiàng)目可可通過初初步評估估，進(jìn)入入深入評評估階段段，大約約只有110%的的項(xiàng)目通通過深入入評估。不同發(fā)展階階段的投投資評估估考察因因素處于不同發(fā)發(fā)展階段段的創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)，其其特性、目目標(biāo)與所所面對的的風(fēng)險(xiǎn)均均不相同同，同時(shí)時(shí)在市場場營銷、內(nèi)內(nèi)部管理理、產(chǎn)品品技術(shù)開開發(fā)、財(cái)財(cái)務(wù)計(jì)劃劃等經(jīng)營營方面的的問題也也有極大大差異，因因此，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司在在進(jìn)行投投資評估估分析時(shí)時(shí)，評估估的重點(diǎn)點(diǎn)也會隨隨之調(diào)整整。以下下進(jìn)一步步討論不不同發(fā)展展階段投投資

42、評估估考察的的重點(diǎn)。種子、開發(fā)發(fā)階段的的創(chuàng)業(yè)企企業(yè)由于這類企企業(yè)尚未未成立或或成立不不久，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司較較難用經(jīng)經(jīng)營計(jì)劃劃書的資資料來評評估其企企業(yè)性質(zhì)質(zhì)與營運(yùn)運(yùn)績效，再再加上所所面對的的市場風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和技技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)遠(yuǎn)比其其它發(fā)展展階段高高，因此此，風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司通常常是采用用全方位位的評估估和分析析。首先先，在篩篩選項(xiàng)目目時(shí)，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司會會要求產(chǎn)產(chǎn)業(yè)性質(zhì)質(zhì)與其投投資專長長領(lǐng)域密密切相關(guān)關(guān)，同時(shí)時(shí)地點(diǎn)必必須較為為鄰近，目目的是希希望能通通過積極極的輔導(dǎo)導(dǎo)經(jīng)營，降降低投資資風(fēng)險(xiǎn)。在在評估階階段，較較偏重創(chuàng)創(chuàng)業(yè)家的的經(jīng)歷、背背景、人人格、經(jīng)經(jīng)營機(jī)構(gòu)構(gòu)的專長長和管理理能力、技技術(shù)能力力與資源

43、源、市場場潛力等等方面的的分析，對對于經(jīng)營營計(jì)劃書書是否呈呈現(xiàn)出競競爭優(yōu)勢勢也是評評估的主主要重點(diǎn)點(diǎn)。而在在財(cái)務(wù)計(jì)計(jì)劃方面面，因各各項(xiàng)數(shù)字字多屬預(yù)預(yù)測性，僅僅能從規(guī)規(guī)劃的合合理程度度來判斷斷，但許許多風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司認(rèn)為為創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的股股東結(jié)構(gòu)構(gòu)將是很很重要的的考慮因因素，原原因是早早期投資資方案是是否成功功與主要要股東間間的合作作與共識識密切相相關(guān)。一一般而言言，早期期創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的評評估工作作較為困困難，許許多決策策都是基基于經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)的判斷斷，因此此風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司必須對對于產(chǎn)業(yè)業(yè)技術(shù)市市場發(fā)展展具有深深入的熟熟悉程度度。成長、擴(kuò)張張階段的的創(chuàng)業(yè)企企業(yè)處于成長期期和擴(kuò)張張期的企企業(yè)，由由于產(chǎn)品

44、品已被市市場接受受，且市市場需求求也比較較明確，企企業(yè)組織織也漸具具規(guī)模，此此時(shí)籌資資的主要要目的是是在既有有基礎(chǔ)上上，繼續(xù)續(xù)研發(fā)新新產(chǎn)品并并擴(kuò)大生生產(chǎn)規(guī)模模，以建建立競爭爭優(yōu)勢，擴(kuò)擴(kuò)大市場場占有率率。由于于這類創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較較低且獲獲利穩(wěn)定定，因此此，它們們是風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司主要要的投資資對象。通通常風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司會通通過產(chǎn)業(yè)業(yè)調(diào)查和和市場分分析，主主動地尋尋找投資資對象，并并收集充充分的資資料后再再做出最最有利的的投資決決策。風(fēng)險(xiǎn)投資公公司對于于這類創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的考慮慮，主要要在于投投資對象象的企業(yè)業(yè)性質(zhì)以以及未來來繼續(xù)成成長獲利利的機(jī)會會。因此此評估的的重點(diǎn)將將放在創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)過去

45、和和現(xiàn)在的的財(cái)務(wù)狀狀況、經(jīng)經(jīng)營機(jī)構(gòu)構(gòu)的經(jīng)營營理念和和管理能能力、市市場目前前的競爭爭態(tài)勢、市市場增長長的潛力力、以及及在產(chǎn)品品技術(shù)開開發(fā)上的的能力與與具有的的優(yōu)勢等等方面。另另外，有有關(guān)資金金回收年年限、方方式，以以及可能能遭遇的的風(fēng)險(xiǎn)，尤尤其是未未來能否否具有公公開上市市的機(jī)會會，也是是影響投投資決策策的重要要評估和和衡量項(xiàng)項(xiàng)目。一般而言，成成長、擴(kuò)擴(kuò)張階段段的投資資項(xiàng)目較較依賴?yán)砝硇詻Q策策，充分分的資料料收集和和完善的的評估過過程，通通常能達(dá)達(dá)到降低低投資風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的效效果。由由于擴(kuò)大大生產(chǎn)和和銷售規(guī)規(guī)模、開開發(fā)第二二代產(chǎn)品品，創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)需需要很大大規(guī)模的的資金。但但因其內(nèi)內(nèi)部融資資能力不不足

46、，有有形資產(chǎn)產(chǎn)達(dá)不到到銀行貸貸款的正正常要求求。因此此，在這這個(gè)階段段企業(yè)會會面臨資資金短缺缺的問題題，很容容易從成成切走向向失敗。西西方有些些學(xué)者將將這個(gè)資資金短缺缺時(shí)期稱稱為創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的“死亡峽峽谷”。成熟階段的的創(chuàng)業(yè)企企業(yè)成熟階段的的創(chuàng)業(yè)企企業(yè)無論論是在市市場上還還是在技技術(shù)上的的風(fēng)險(xiǎn)都都比較低低，經(jīng)營營管理能能力也可可以從過過去的經(jīng)經(jīng)營成就就與財(cái)務(wù)務(wù)資料中中發(fā)掘，因因此，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資資公司評評估重點(diǎn)點(diǎn)主要是是在財(cái)務(wù)務(wù)狀況、市市場競爭爭優(yōu)勢，以以及資金金回收年年限、方方式和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)等方方面，目目的是為為衡量股股權(quán)上市市的時(shí)機(jī)機(jī)與市場場價(jià)值。另另外，經(jīng)經(jīng)營團(tuán)隊(duì)隊(duì)的經(jīng)營營理念是是否能與與風(fēng)險(xiǎn)投

47、投資公司司相匹配配，也是是評估手手重要因因素。一一般而言言，投資資于成熟熟階段的的創(chuàng)業(yè)企企業(yè)資金金回收年年限較短短，回收收風(fēng)險(xiǎn)較較低，評評估工作作并不復(fù)復(fù)雜。第二節(jié) 創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)價(jià)值的的定量評評估企業(yè)價(jià)值評評估的基基本原理理企業(yè)從價(jià)值值評估和和判斷實(shí)實(shí)際上是是一個(gè)仁仁者見仁仁，智者者見智的的問題。市市場及其其參與者者總在不不停地變變化，企企業(yè)價(jià)值值也必隨隨之而變變化。但但本著“離真理理近一步步總好過過原地不不動”的精神神，理論論界和實(shí)實(shí)務(wù)界創(chuàng)創(chuàng)造出各各評估理理論和方方法，其其成果已已成嚴(yán)密密體系。企業(yè)價(jià)值評評價(jià)的基基石是“現(xiàn)值”規(guī)律，即即任何資資產(chǎn)的價(jià)價(jià)值等于于其預(yù)期期未來全全部現(xiàn)金金流的現(xiàn)現(xiàn)

48、值總和和。公式式為：V= 其中中：V資產(chǎn)的的價(jià)值； n資產(chǎn)的的壽命； CFtt第t年年的資產(chǎn)產(chǎn)現(xiàn)金流流； r反映預(yù)預(yù)期現(xiàn)金金流風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的貼現(xiàn)現(xiàn)率；現(xiàn)金流因所所評估資資產(chǎn)的不不同而各各異。對對股票而而言，現(xiàn)現(xiàn)金流是是紅利；對于債債券而言言，現(xiàn)金金流是利利息和本本金；對對一個(gè)實(shí)實(shí)業(yè)項(xiàng)目目而言，現(xiàn)現(xiàn)金流是是稅后凈凈現(xiàn)金流流。而貼貼現(xiàn)率取取決于所所預(yù)期的的現(xiàn)金流流的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)度越越高，貼貼現(xiàn)率越越高；反反之，資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)度越低低，貼現(xiàn)現(xiàn)率越低低。用公公式可以以表示為為：貼現(xiàn)現(xiàn)率=無無風(fēng)險(xiǎn)利利率+風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬酬率。對對公司整整體價(jià)值值進(jìn)行評評估時(shí)可可以使用用該公司司的資本本加權(quán)平平均成本本（Weeig

49、hhtedd Avveraage Cosst oof CCapiitall，簡稱稱WACCC）對對公司預(yù)預(yù)期現(xiàn)金金流進(jìn)行行貼現(xiàn)。公公司資本本加權(quán)平平均成本本是公司司不同融融資渠道道的成本本根據(jù)其其市場價(jià)價(jià)值加權(quán)權(quán)平均得得到。公公司預(yù)期期現(xiàn)金流流是扣除除所有營營業(yè)費(fèi)用用和支付付利息前前納稅額額的剩余余現(xiàn)金流流。公式式為： 公公司整體體價(jià)值=其中：CFFTFtt第t年年公司的的預(yù)期現(xiàn)現(xiàn)金流； WACCC資本加加權(quán)平均均成本。企業(yè)價(jià)值評評估的主主要方法法許多方法可可以用來來評估企企業(yè)的價(jià)價(jià)值。如如賬面價(jià)價(jià)值、重重置價(jià)值值、清算算價(jià)值、市市場價(jià)值值、可參參考公司司的市盈盈率，以以及企業(yè)業(yè)潛在價(jià)價(jià)值。對

50、對于風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司而言言，最好好的方法法是通過過計(jì)算潛潛在價(jià)值值確定創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的最高高價(jià)值。潛潛在價(jià)值值的計(jì)算算方法有有自由現(xiàn)現(xiàn)金流貼貼現(xiàn)法、市市盈率評評估法、期期權(quán)評估估法（或或有要求求權(quán)評估估法）、調(diào)調(diào)整現(xiàn)值值法和回回收期法法等。自由現(xiàn)金流流貼現(xiàn)法法創(chuàng)業(yè)企業(yè)自自由現(xiàn)金金流是企企業(yè)所有有權(quán)利要要求者，包包括普通通股股東東、優(yōu)先先股東和和債權(quán)人人的現(xiàn)金金流總和和。只要要可以獲獲得充足足的信息息來預(yù)測測公司自自由現(xiàn)金金流，那那么自由由現(xiàn)金流流（FCCFF）模模型的一一般形式式就可以以用來對對任何公公司包括括創(chuàng)業(yè)企企業(yè)進(jìn)行行估價(jià)（WWACCC法）。公司自由現(xiàn)現(xiàn)金流可可以有兩兩種方法法進(jìn)行計(jì)計(jì)算

51、：一種是把企企業(yè)所有有權(quán)利要要求者的的現(xiàn)金流流加總，公公式為：FCFF=股權(quán)現(xiàn)現(xiàn)金流+利息費(fèi)費(fèi)用（1稅率）+本金歸歸還發(fā)行新新債+優(yōu)優(yōu)先股紅紅利；另一種方法法是以利利息稅前前凈收益益（EBBIT）為為出發(fā)點(diǎn)點(diǎn)進(jìn)行計(jì)計(jì)算，公公式為：FCFF=EBIIT（1稅率）+折舊資本性性支出追加營營運(yùn)資本本從理論上看看，兩種種方法的的計(jì)算結(jié)結(jié)果應(yīng)是是相同的的，根據(jù)據(jù)FCFFF增長長的不同同情況，即即是穩(wěn)定定增長還還是不規(guī)規(guī)則增長長，現(xiàn)金金流貼現(xiàn)現(xiàn)評估法法又可分分為以下下兩種：一般FCFFF模型型。在一一般FCCFF模模型中，公公司價(jià)值值可以表表示為預(yù)預(yù)期FCCF的現(xiàn)現(xiàn)值： 公公司的價(jià)價(jià)值=其中：FCCFFt

52、t 第t年年的FCCFF。FCFF穩(wěn)穩(wěn)定增長長模型。如如果公司司在n年年后達(dá)到到穩(wěn)定增增長狀態(tài)態(tài)，穩(wěn)定定增長率率為gnn，則該該公司的的價(jià)值可可以表示示為： 公公司的價(jià)價(jià)值=其中：WAACCnn穩(wěn)定增增長階段段的資本本加權(quán)平平均成本本。市盈率評估估法在各種投資資領(lǐng)域中中，市盈盈率（PPE）是是所有比比率估價(jià)價(jià)法中使使用最多多也是最最常被誤誤用的方方法。市市盈率簡簡單明了了的優(yōu)點(diǎn)點(diǎn)使其在在從證券券發(fā)行定定價(jià)到相相對價(jià)值值判斷等等一系列列的應(yīng)用用中成為為一種十十分具有有吸引力力的評估估方法。在在中國的的上市證證券交易易中，許許多人就就是參考考證券信信息中的的該指標(biāo)標(biāo)進(jìn)行買買賣的，認(rèn)認(rèn)為這是是理性投

53、投資。然然而它與與公司基基本財(cái)務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)之之間的聯(lián)聯(lián)系卻常常常被人人忽視，從從而導(dǎo)致致應(yīng)用中中出現(xiàn)重重大失誤誤。市盈率在公公司評估估應(yīng)用中中得到廣廣泛應(yīng)用用的原因因很多。第第一，它它是一個(gè)個(gè)將股票票價(jià)格與與公司當(dāng)當(dāng)前盈利利狀況聯(lián)聯(lián)系在一一起的一一種直觀觀的統(tǒng)計(jì)計(jì)比率；第二，對對大多數(shù)數(shù)人來說說，市盈盈率易于于計(jì)算并并很容易易得到，這這使得股股票之間間的比較較變得十十分簡單單；第三三，它能能部分反反映公司司一些其其他的特特征（包包括風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)性和成成長性）。但人們誤用用市盈率率的可能能性也很很大。人人們廣泛泛使用市市盈率的的第一個(gè)個(gè)理由是是因?yàn)樗苊饬肆斯纼r(jià)前前對公司司風(fēng)險(xiǎn)、增增長率和和紅利支支付率

54、所所作的一一系列假假設(shè)，而而所有這這些假設(shè)設(shè)都是現(xiàn)現(xiàn)金流貼貼現(xiàn)估價(jià)價(jià)中不得得不提出出的。其其實(shí)這一一點(diǎn)并不不正確，因因?yàn)槭杏实淖钭罱K決定定因素與與現(xiàn)金流流貼現(xiàn)估估價(jià)中價(jià)價(jià)值的決決定變量量是相同同的。因因此，對對于某些些分析者者來說，使使用市盈盈率可能能是一種種逃避對對公司風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、增增長率和和紅利支支付率做做出明確確假設(shè)的的方法。這這可能會會給分析析人員帶帶來方便便，但它它并不是是使用市市盈率有有說服力力的理由由。使用用可比公公司市盈盈率的另另一個(gè)理理由是它它們更能能反映市市場中投投資者對對公司的的整體看看法。這這樣，如如果投資資者對高高科技行行業(yè)股票票持樂觀觀態(tài)度，那那么該行行業(yè)股票票的市

55、盈盈率將處處于高位位，以反反映市場場的這種種樂觀情情緒。而而另一方方面，這這也可以以看成是是市盈率率的一個(gè)個(gè)弱點(diǎn)，特特別是市市場對所所有股票票的定價(jià)價(jià)出現(xiàn)系系統(tǒng)誤差差的時(shí)候候。如果果投資者者高估了了高科技技行業(yè)股股票的價(jià)價(jià)值，那那么，使使用該行行業(yè)公司司股票的的平均市市盈率將將會導(dǎo)致致評估中中出現(xiàn)錯(cuò)錯(cuò)誤。筆者認(rèn)為，公公司市盈盈率同樣樣取決于于現(xiàn)金流流貼模型型中決定定價(jià)值的的基礎(chǔ)因因素預(yù)期增增長率、紅紅利支付付率和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。如如果穩(wěn)定定增長公公司的增增長率與與它所處處的宏觀觀經(jīng)濟(jì)名名義增長長率相近近，那么么，利用用Gorrdonn模型，通通過穩(wěn)定定增長公公司的市市盈率可可以得到到穩(wěn)定增增長公司司股

56、權(quán)資資本的價(jià)價(jià)值。公公式為： P0=DIIV1/（rr- ggn）其中：P00股權(quán)資資本的價(jià)價(jià)值；DIV1 下一年年預(yù)期的的紅利；r股權(quán)資資本的要要求收益益率；gn股票票紅利的的增長率率（永久久性）因?yàn)镈IVV1 = EPSS0紅利支支付率（1+ gn），所所以股權(quán)權(quán)資本的的價(jià)值可可以寫成成： P0=EPPS0紅利支支付率（1+ gn）/（rr- ggn）整理后得到到計(jì)算市市盈率的的公式： P0 /EEPS00=PEE=紅利利支付率率（1+ ggn）/（rr- ggn）如果市盈率率是用下下一期的的預(yù)期收收益所表表示，則則： PE11= P0 /EEPS11=紅利支支付率/（r- gn）由此可見

57、，市市盈率是是紅利支支付率和和增長率率的增函函數(shù)，也也是公司司風(fēng)險(xiǎn)程程度的減減函數(shù)。期權(quán)評估法法上述傳統(tǒng)的的公司財(cái)財(cái)務(wù)理論論認(rèn)為，投投資者尋尋求的回回報(bào)應(yīng)與與該項(xiàng)投投資的非非分散性性風(fēng)險(xiǎn)有有關(guān)。根根據(jù)資本本資產(chǎn)定定價(jià)模型型（CAAPM），投投資者所所需獲取取的報(bào)酬酬應(yīng)與無無風(fēng)險(xiǎn)利利率成正正相關(guān)，同同時(shí)也隨隨股票市市場預(yù)期期報(bào)酬率率與長期期利率之之差同方方向變化化。因此此，標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的投資資評價(jià)方方法是把把現(xiàn)金流流現(xiàn)值和和分紅現(xiàn)現(xiàn)值作為為基礎(chǔ)。但但是，這這種方法法不一定定適用于于創(chuàng)業(yè)企企業(yè)的價(jià)價(jià)值評估估。對一一個(gè)處于于早期、充充滿不確確定性的的企業(yè)進(jìn)進(jìn)行未來來現(xiàn)金流流的預(yù)測測是不現(xiàn)現(xiàn)實(shí)的。同同時(shí)，這

58、這種企業(yè)業(yè)幾乎沒沒有現(xiàn)金金分紅，不不僅當(dāng)前前不產(chǎn)生生現(xiàn)金流流，近期期內(nèi)也不不會產(chǎn)生生現(xiàn)金流流，但卻卻因其具具有為公公司創(chuàng)造造價(jià)值的的潛力而而成為具具有價(jià)值值的資產(chǎn)產(chǎn)，最終終投資者者的報(bào)酬酬將體現(xiàn)現(xiàn)在退出出時(shí)的股股份增值值中。因因此，用用傳統(tǒng)的的現(xiàn)金流流貼法往往往會低低估創(chuàng)業(yè)業(yè)企業(yè)的的價(jià)值。由于風(fēng)險(xiǎn)資資本投資資的是未未來的增增長機(jī)會會，期權(quán)權(quán)（Opptioon）理理論為創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的價(jià)值值評估提提供了一一個(gè)極好好的理論論工具。創(chuàng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)業(yè)的多階階段特征征使投資資者擁有有現(xiàn)在投投資或稍稍后投資資的選擇擇權(quán)利。當(dāng)當(dāng)?shù)谝淮未瓮顿Y發(fā)發(fā)生后，投投資者沒沒有義務(wù)務(wù)作后續(xù)續(xù)投資，但但有權(quán)利利在獲取取進(jìn)一步步信

59、息后后進(jìn)行后后續(xù)再投投資。由由于后續(xù)續(xù)投資是是一種權(quán)權(quán)利而非非義務(wù)，投投資者在在未來企企業(yè)的增增值中擁擁有一個(gè)個(gè)期權(quán)。這這種用期期權(quán)定價(jià)價(jià)方法評評價(jià)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)資本的的投資已已有大量量理論研研究和少少量的實(shí)實(shí)際應(yīng)用用。眾所周知，期期權(quán)一種種衍生證證券，其其價(jià)值決決定于標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)值值。它為為期權(quán)的的持有者者提供了了一項(xiàng)在在期權(quán)到到期日或或到期日日之前以以一個(gè)固固定價(jià)格格（又稱稱執(zhí)行價(jià)價(jià)格）購購買或出出售一定定數(shù)量標(biāo)標(biāo)的的資資產(chǎn)的權(quán)權(quán)利。期期權(quán)是指指僅在一一定條件件下期權(quán)標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)值值超過了了買入期期權(quán)的執(zhí)執(zhí)行價(jià)格格或低于于賣出期期權(quán)的執(zhí)執(zhí)行價(jià)格格時(shí)，才才產(chǎn)生收收益的資資產(chǎn)。因因?yàn)槠跈?quán)權(quán)只包

60、含含權(quán)利而而不包含含義務(wù)，所所以期權(quán)權(quán)的持有有者可以以選擇不不執(zhí)行期期權(quán)從而而使之失失效。期期權(quán)可分分為看漲漲（買入入）期權(quán)權(quán)和看跌跌（賣出出）期權(quán)權(quán)兩種類類型。在過去200年中，期期權(quán)定價(jià)價(jià)模型有有了迅速速發(fā)展，并并使得期期權(quán)定價(jià)價(jià)模型可可以用于于具有期期權(quán)特性性的任何何資產(chǎn)的的價(jià)值。期期權(quán)價(jià)值值可視為為如下變變量的函函數(shù)：期期權(quán)標(biāo)的的資產(chǎn)的的當(dāng)前價(jià)價(jià)值、期期權(quán)標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)價(jià)值的方方差、期期權(quán)的執(zhí)執(zhí)行價(jià)格格、期權(quán)權(quán)到期時(shí)時(shí)間以及及無風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率。期期權(quán)定價(jià)價(jià)模型由由諾貝爾爾經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)獎得主主布萊克克和斯科科爾斯（BBlacck-SSchooless）于119722年首先先提出，此此后得到到了巨大