中小企業(yè)版上市公司治理研討

1、作者研究領(lǐng)域：管理經(jīng)濟(jì)學(xué)作者研究領(lǐng)域：管理經(jīng)濟(jì)學(xué)中小企業(yè)版版上市公公司治理理評價(jià)實(shí)實(shí)證研究究郝臣 博士士研究生生南開大學(xué)公公司治理理研究中中心地址：天津津市南開開區(qū)衛(wèi)津津路944郵編：30000771中小企業(yè)版版上市公公司治理理評價(jià)實(shí)實(shí)證研究究摘 要：針對我我國目前前還沒有有中小企企業(yè)板公公司治理理評價(jià)系系統(tǒng)的現(xiàn)現(xiàn)狀，依依據(jù)中小小企業(yè)版版上市公公司的特特點(diǎn)，在在借鑒國國內(nèi)外公公司治理理評價(jià)系系統(tǒng)的基基礎(chǔ)上，設(shè)設(shè)置了專專門針對對中小企企業(yè)版上上市公司司的治理理評價(jià)指指標(biāo)體系系。所構(gòu)構(gòu)建公司司治理評評價(jià)指標(biāo)標(biāo)體系由由四級，共共29個(gè)定定性與定定量評價(jià)價(jià)指標(biāo)組組成。一一級指標(biāo)標(biāo)是中小小企業(yè)版版上市公

2、公司治理理指數(shù)，這這是評價(jià)價(jià)系統(tǒng)的的根指標(biāo)標(biāo)；二級級指標(biāo)包包括股東東會治理理指數(shù)、董董事會治治理指數(shù)數(shù)、監(jiān)事事會治理理指數(shù)和和經(jīng)理層層治理指指數(shù)。并并建立治治理評價(jià)價(jià)指數(shù)模模型，采采用基于于AHPP的多級級指標(biāo)綜綜合評價(jià)價(jià)方法對對20004年中中小企業(yè)業(yè)版上市市公司治治理狀況況進(jìn)行客客觀評價(jià)價(jià)，評價(jià)價(jià)結(jié)果顯顯示公司司治理指指數(shù)平均均值為557.7737。選選擇托賓賓Q值、每每股收益益、凈資資產(chǎn)收益益率等110個(gè)常常用反映映公司績績效的財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)進(jìn)行因因子分析析，并求求出反映映上市公公司綜合合績效水水平的公公司績效效指數(shù)。公公司治理理指數(shù)及及四個(gè)分分指數(shù)均均與公司司績效指指數(shù)正相相關(guān)，同同時(shí)也

3、檢檢驗(yàn)了基基于29個(gè)基層層指標(biāo)的的假設(shè)。建建立了以以公司治治理指數(shù)數(shù)、公司司成立時(shí)時(shí)間和資資產(chǎn)規(guī)模模為自變變量，公公司績效效指數(shù)為為因變量量的回歸歸方程，回回歸方程程擬合優(yōu)優(yōu)度相對對較高，調(diào)調(diào)整后的的R2為0.5511。最最后提出出進(jìn)一步步提高中中小企業(yè)業(yè)版上市市公司治治理水平平的對策策建議。關(guān)鍵詞：中中小企業(yè)業(yè)版；公公司治理理評價(jià)；指標(biāo)體體系；公公司績效效Empirricaal RReseearcch oon tthe SMEEs BBoarrdListeed CComppaniies Coorpooratte GGoveernaancee ApppraaisaalAbstrractt：Ac

4、ccorrdinng tto tthe staatuss annd qquo of thee smmalll annd mmediium-sizzed entterpprisses (SMMEs) booardd liisteed ccomppaniies coorpooratte ggoveernaancee, tthe papper dessignned thee inndexxes on thee baase of leaarniing thee exxisttingg coorpooratte ggoveernaancee apppraaisaal inddex sysstemm, t

5、thenn thhe aartiiclee apppraaiseed tthe corrporratee gooverrnannce levvel of thee SMMEs boaard lisstedd coompaaniees uusinng tthe inddexees aand do somme eempiiriccal ressearrch. Thhe iindeex ssysttem inccluddes fouur ggraddes andd 299 inndexxes. Thhe ffirsst ggradde oof tthe sysstemm iss thhe SSMEs

6、s booardd liisteed ccomppaniies coorpooratte ggoveernaancee inddexees (CGIISMEEBLCC); tthe seccondd grradee iss coompoosedd off shhareehollderrs meeetinng govvernnancce inddex (SMMGISSMEBBLC), bboarrd oof ddireectoors govvernnancce iindeex (BDGGISMMEBLLC), boarrd oof ssupeerviisorrs ccorpporaate gov

7、vernnancce iindeex (BSGGISMMEBLLC), mmanaagerrs llayeer ggoveernaancee inndexx (MMLGIISMEEBLCC). Thhe ppapeer ddrawwn oon tthe commpreehennsivve aapprraissal metthodd baasedd onn AHHP aand buiildss inndexx moodell. TThe apppraiisall reesullt sshowws tthatt thhe mmeann off CGGISMEBBLC is 57.7377.Byy

8、thhe uuse of facctorrs aanallysiis metthodd, tthe artticlle eextrractted thee thhreee coompoonennts andd woorkeed oout thee coorpooratte pperfformmancce iindeex (CPII) wwithh thhe TTobiin QQ, eaarniingss peer ssharre (EPSS), rretuurn on equuityy (RROE), aand so on, teen ffinaanciial inddexees tto rr

9、efllectt thhe wwholle pperfformmancce lleveel oof ccomppaniies. Alll tthe inddexees aare possitiivelly rrelaatedd too CPPI. Thee arrticcle vallidaatedd thhe hhypootheesess, wwhicch iis rrelaatedd too thhe 229 iindeexess off laast graade. Fiinallly, thhe ppapeer bbuillt tthe reggresssioon eequaatioon

10、, whiich inddepeendeent varriabbless inncluudinng CCGISSMEBBLC, thhe yyearr thhat thee coompaaniees aare esttabllishhed andd thhe aamouunt of liaabillitiies andd deepenndennt varriabble bbeinng CCPI. Thhe aadjuusteed RR2 off thhe eequaatioon iis 00.5111,sso tthe gooodneess of fitt iss coompaarattive

11、ely higgh. Finnallly tthe artticlle pput forrwarrds proopossalss foor iimprroviing corrporratee gooverrnannce levvel.Key wwordds：TThe Smaall andd Meediuum-SSizeed EEnteerprrisees BBoarrd; Coorpooratte GGoveernaancee Apppraaisaal; Inddexees; Corrporratee Peerfoormaancee一、引言與與問題提提出近年來人們們越來越越關(guān)注公公司治理理和它

12、在在全球經(jīng)經(jīng)濟(jì)中的的作用。公公司丑聞聞等相關(guān)關(guān)問題讓讓上市公公司認(rèn)識識到公司司治理的的戰(zhàn)略價(jià)價(jià)值并開開始自我我反思。全全球股票票交易所所和監(jiān)管管機(jī)構(gòu)越越來越多多地建立立公司治治理實(shí)踐踐的標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)和法規(guī)規(guī)。投資資者也開開始把公公司治理理狀況作作為他們們投資決決策的重重要參考考依據(jù)。因因此，開開展公司司治理評評價(jià)具有有重要意意義。公公司治理理評價(jià)是是通過對對公司治治理各因因素的科科學(xué)量化化，來全全面、系系統(tǒng)、連連續(xù)地反反映上市市公司治治理狀況況。公司司治理評評價(jià)萌芽芽于19950 年杰克克遜馬丁德德爾提出出的董事事會業(yè)績績分析，較較為完善善的公司司治理評評價(jià)系統(tǒng)統(tǒng)是標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)普爾創(chuàng)創(chuàng)立的公公司治理理評分

13、系系統(tǒng)，歐歐洲戴米米諾推出出的公司司治理評評級系統(tǒng)統(tǒng)，穆迪迪公司的的公司治治理評估估系統(tǒng)，亞亞洲里昂昂證券推推出的公公司治理理評價(jià)系系統(tǒng)等。國國內(nèi)現(xiàn)有有公司治治理評價(jià)價(jià)系統(tǒng)包包括海通通、大鵬鵬證券公公司設(shè)計(jì)計(jì)的公司司治理評評價(jià)體系系，以及及南開大大學(xué)公司司治理研研究中心心推出的的中國上上市公司司治理評評價(jià)指標(biāo)標(biāo)體系南開治治理指數(shù)數(shù)(CCCGINNK)。南南開評價(jià)價(jià)指標(biāo)體體系是全全面的、連連續(xù)的、動(dòng)動(dòng)態(tài)的評評價(jià)指標(biāo)標(biāo)體系，該該指數(shù)成成為反映映中國上上市公司司治理狀狀況的“晴雨表表”。醞釀釀已久的的中小企企業(yè)板在在20004年66月255日正式式推出，截截至20005年年6月224日，中中小企業(yè)業(yè)

14、版上市市公司數(shù)數(shù)量已達(dá)達(dá)50家家，總發(fā)發(fā)行股本本為533.377億元，總總市值為為5155.155億元。作作為中小小企業(yè)版版微觀主主體的上上市公司司的治理理狀況到到底如何何？這是是廣大投投資者和和監(jiān)管部部門所關(guān)關(guān)注的一一個(gè)焦點(diǎn)點(diǎn)。但我我國目前前還沒有有專門針針對中小小企業(yè)板板的公司司治理評評價(jià)系統(tǒng)統(tǒng)，已有有評價(jià)系系統(tǒng)沒有有將中小小企業(yè)和和大型企企業(yè)區(qū)分分開，中中小企業(yè)業(yè)版上市市公司、投投資者和和監(jiān)管部部門缺少少一個(gè)有有利的工工具。正正是基于于這樣的的現(xiàn)實(shí)背背景，本本研究在在借鑒國國內(nèi)外公公司治理理評價(jià)系系統(tǒng)的基基礎(chǔ)上，設(shè)設(shè)計(jì)了一一套相對對獨(dú)立的的中小企企業(yè)版上上市公司司治理評評價(jià)指標(biāo)標(biāo)體系。二

15、、數(shù)據(jù)來來源與研研究設(shè)計(jì)計(jì)（一）數(shù)據(jù)據(jù)來源本研究的數(shù)數(shù)據(jù)來源源于中小小企業(yè)板板上市公公司信息息披露平平臺網(wǎng)站站上的220044年上市市的388家中小小企業(yè)的的年報(bào)，同同時(shí)年報(bào)報(bào)中所缺缺失的董董事會人人員、監(jiān)監(jiān)事會人人員和經(jīng)經(jīng)理層人人員的職職業(yè)背景景、學(xué)歷歷等信息息是參考考巨潮資資訊網(wǎng)站站中的高高管人員員信息，上上市公司司績效指指標(biāo)中的的每股收收益(EEPS)、每股股凈資產(chǎn)產(chǎn)(NAAPS)和每股股經(jīng)營活活動(dòng)現(xiàn)金金流量(OCPPS)是是參考深深交所網(wǎng)網(wǎng)站公布布的統(tǒng)計(jì)計(jì)數(shù)據(jù)，其其他績效效指標(biāo)均均來自年年報(bào)。（二）評價(jià)價(jià)指標(biāo)設(shè)設(shè)計(jì)評價(jià)指標(biāo)體體系的設(shè)設(shè)計(jì)應(yīng)從從中小企企業(yè)版上上市公司司的實(shí)際際情況出出發(fā)（

16、首首要性原原則），在在同公司司治理的的科學(xué)概概念相一一致基礎(chǔ)礎(chǔ)上，要要能夠客客觀、真真實(shí)地反反映中小小企業(yè)版版上市公公司治理理的狀況況；評價(jià)價(jià)指標(biāo)體體系應(yīng)直直觀、清清晰，資資料來源源方便，便便于評價(jià)價(jià)（必要要性原則則），也也就是評評價(jià)指標(biāo)標(biāo)體系要要具有可可操作性性；突出出中小企企業(yè)版上上市公司司內(nèi)部治治理顯著著問題（重重要性原原則），主主要體現(xiàn)現(xiàn)在內(nèi)部部治理各各指標(biāo)權(quán)權(quán)重的不不同。本本研究依依據(jù)上述述三個(gè)原原則設(shè)計(jì)計(jì)了中小小企業(yè)版版上市公公司治理理評價(jià)指指標(biāo)體系系，見表表1。表1 中小小企業(yè)版版上市公公司治理理評價(jià)指指標(biāo)體系系Tab.11 Thhe SSMEss booardd liistee

17、d ccomppaniies coorpooratte ggoveernaancee inddex (CGIISMEEBLCC)目標(biāo)層準(zhǔn)則層子準(zhǔn)則層要素層中小企業(yè)版版上市公司治理指指數(shù)(CGISSMEBBLC)股東會治理理指數(shù)(SMGIISMEEBLCC)股權(quán)結(jié)構(gòu)(SRS)第一大股東東持股比比例(FFSR)第一大股東東性質(zhì)(FSNN)前二到五大大股東持持股比例例(TFFFSRR)流通股比例例(PCCS)股東會運(yùn)作作(SMMO)股東大會次次數(shù)(NNSBMM)董事會治理理指數(shù)(BDGIISMEEBLCC)董事會構(gòu)成成(BDS)董事會總?cè)巳藬?shù)(TTND)獨(dú)立董事比比例(DDND)董事會成員員中是否否

18、有女董董事(FFND)董事會運(yùn)作作(BDO)董事會會議議次數(shù)(NDMM)董事會臨時(shí)時(shí)會議次次數(shù)(TTNDMM)董事長勝任任能力(DPCAA)董事長年齡齡(DPPA)董事長學(xué)歷歷(DPPE)董事長職業(yè)業(yè)背景(DPBB)董事激勵(lì)約約束(DER)董事會人員員持股比比例(DNSS)前三名董事事薪酬平平均數(shù)(MFTTR)獨(dú)立董事津津貼平均均數(shù)額(MDRR)監(jiān)事會治理理指數(shù)(BSGIISMEEBLCC)監(jiān)事會構(gòu)成成(BSS)監(jiān)事會總?cè)巳藬?shù)(TTNS)職工監(jiān)事人人數(shù)(WWTNSS)監(jiān)事會運(yùn)作作(BSO)監(jiān)事會召開開的會議議次數(shù)(NSMM)監(jiān)事會發(fā)表表獨(dú)立意意見情況況(DAA)監(jiān)事主席勝勝任能力力(SPCAA

19、)監(jiān)事會主席席學(xué)歷(SPEE)監(jiān)事會主席席年齡(SPAA)監(jiān)事會主席席職業(yè)背背景(SSPB)經(jīng)理層治理理指數(shù)(MLGIISMEEBLCC)總經(jīng)理勝任任能力(MPCAA)總經(jīng)理年齡齡(MPPA)總經(jīng)理學(xué)歷歷(MPPE)總經(jīng)理職業(yè)業(yè)背景(MPBB)經(jīng)理層激勵(lì)勵(lì)約束(MER)經(jīng)理層薪酬酬平均水水平(MMPR)經(jīng)理層持股股比例(MNSS)董事長與總總經(jīng)理是是否兼任任(PF)（三）評價(jià)價(jià)指數(shù)模模型指數(shù)形成過過程的第第一步就就是要素素層定性性和定量量指標(biāo)的的量化處處理。本本研究采采用等級級賦值方方法，根根據(jù)指標(biāo)標(biāo)的屬性性，有些些指標(biāo)分分兩個(gè)等等級，分分別賦值值為600和800，有些些指標(biāo)分分三個(gè)等等級分別

20、別賦值為為40、660和880，有有些指標(biāo)標(biāo)分四個(gè)個(gè)等級，分分別賦值值為200、400、600和800。對準(zhǔn)準(zhǔn)則層、子子準(zhǔn)則層層和要素素層指標(biāo)標(biāo)的權(quán)重重采用AAHP方方法來確確定，最最后根據(jù)據(jù)指數(shù)模模型進(jìn)行行有關(guān)的的數(shù)據(jù)運(yùn)運(yùn)算處理理并形成成指數(shù)SSMGIISMEEBLCC、BDGGISMMEBLLC、BSGGISMMEBLLC、MLGISMMEBLLC和總總指數(shù)CCGISSMEBBLC，指指數(shù)最小小值200，最大大值為880?？偪傊笖?shù)以以及分指指數(shù)可以以分為五五個(gè)等級級，655-800屬于 = 1 * ROMAN II等，660-665屬于于 = 2 * ROMAN II等，555-660屬于

21、于 = 3 * ROMAN IIII，500-555屬于 = 4 * ROMAN IIV等。550-220屬于于 = 5 * ROMAN V等。(1)為為總指數(shù)數(shù)模型，(2)、(3)、(4)、(5)為為分指數(shù)數(shù)模型，其其中為各各分指數(shù)數(shù)權(quán)重，、為各分指數(shù)相對應(yīng)子準(zhǔn)則層指標(biāo)權(quán)重。 (1) (2) (3) (4) (55)（四）公司司績效指指標(biāo)設(shè)計(jì)計(jì)本研究利用用因子分分析法，對對所選擇擇的托賓賓Q值(Tobbin Q)、每每股收益益(EPPS)、凈凈資產(chǎn)收收益率(ROEE)、每每股凈資資產(chǎn)(NNAPSS)、每每股經(jīng)營營性現(xiàn)金金流量(OCPPS)、主主營業(yè)務(wù)務(wù)利潤率率(POOP)、總總資產(chǎn)周周轉(zhuǎn)率(

22、TATT)、主主營業(yè)務(wù)務(wù)收入增增長率(PORRIR)、資產(chǎn)產(chǎn)負(fù)債率率(IAAR)、凈凈利潤(RP)110個(gè)常常用反映映公司績績效的指指標(biāo)進(jìn)行行因子分分析，并并求出反反映公司司綜合績績效水平平的公司司績效指指數(shù)。假假如得到到n個(gè)主主成分變變量（因因子），若若其經(jīng)濟(jì)濟(jì)含義非非常好解解釋則不不用進(jìn)行行因子載載荷矩陣陣旋轉(zhuǎn)分分析，如如果不好好解釋，則則要經(jīng)過過旋轉(zhuǎn)。最最后得到到因子得得分，并并以各因因子方差差貢獻(xiàn)率率為權(quán)重重求得公公司績效效指數(shù)(CPII)。（五）研究究假設(shè)設(shè)設(shè)計(jì)假設(shè)組1：CGIISMEEBLCC及各分分指數(shù)均均與CPPI正相相關(guān)“董事會治治理是公公司治理理的核心心,董事會會治理評評價(jià)

23、是公公司治理理評價(jià)系系統(tǒng)的關(guān)關(guān)鍵內(nèi)容容”。1“經(jīng)理層層治理評評價(jià)指數(shù)數(shù)與每股股收益存存在著較較強(qiáng)的相相關(guān)關(guān)系系，經(jīng)理理層評價(jià)價(jià)指數(shù)得得分的提提高，意意味著公公司更好好的經(jīng)營營業(yè)績。” 2監(jiān)事會和股東大會治理好后，可以保證股東的權(quán)利，進(jìn)而利于公司績效的提高。上述四個(gè)方面又是公司治理的基本內(nèi)容，因此，總指數(shù)和分指數(shù)均與CPI正相關(guān)。假設(shè)組2：FSRR與CPII負(fù)相關(guān)關(guān)，PCCS與CPII正相關(guān)關(guān)各類股東在在公司治治理中都都發(fā)揮著著重要作作用，但從總總體上看看，不同持持股比例例和不同同性質(zhì)股股東的治治理機(jī)制制對公司司績效的的影響又又存在很很大差異異。FSSR過高高，導(dǎo)致致股東間間的制衡衡機(jī)制無無法起

24、作作用，大大股東就就有可能能以犧牲牲中小股股東的利利益為代代價(jià)換取取自己的的利益，CPI越低。自然人股多數(shù)為流通股，中小企業(yè)版上市公司PCS相對較大，因此，可以通過用腳投票迫使經(jīng)理層努力工作，CPI得到提高。假設(shè)組3：DNSS、MNSS、MFTTR、MDRR、MPRR與CPII正相關(guān)關(guān)“未持有本本公司股股份的董董事在一一定程度度上并不不承擔(dān)他他們決策策的相應(yīng)應(yīng)后果”。3由于道道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和逆向向選擇的的存在，經(jīng)經(jīng)理層在在執(zhí)行董董事會決決策時(shí)，總總會把自自己利益益放在第第一位，而而當(dāng)其持持有一定定比例股股份時(shí)，執(zhí)執(zhí)行決策策時(shí)往往往考慮自自己也是是股東角角色?！肮芾碚哒叱钟幸灰欢ǚ蓊~額的股份份，或者

25、者外部股股東對管管理者施施加一定定程度的的監(jiān)督，都都可以減減少代理理成本，提提高公司司的績效效”。4所以，DDNS、MNSS越大, CPII越高。解解決委托托代理問問題，可可以通過過對高管管團(tuán)隊(duì)的的激勵(lì)，比比較重要要的就是是薪酬激激勵(lì)，可可以促使使高管團(tuán)團(tuán)隊(duì)和股股東利益益一致化化，減少少代理成成本，因因此MFFTR、MDRR、MPRR越高，CCPI越越高。假設(shè)組4：NSBBM、NDMM、TNDDM、NSMM與CPII正相關(guān)關(guān)我國公司司法規(guī)規(guī)定上市市公司每每年至少少召開11次股東東大會，22次董事事會，22次監(jiān)事事會。召召開會議議次數(shù)越越多說明明上市公公司股東東會、董董事會和和監(jiān)事會會運(yùn)作比比較

26、健康康。反而而每年只只召開公公司法規(guī)規(guī)定次數(shù)數(shù)的會議議，有為為達(dá)到有有關(guān)要求求而“被迫”進(jìn)行之之嫌。所所以，本本研究認(rèn)認(rèn)為各會會議次數(shù)數(shù)均與CCPI正正相關(guān)。假設(shè)組5：TNDD、DPAA、SPAA、MPAA與CPII呈倒“U”型關(guān)系系我國公司司法規(guī)規(guī)定，股股份有限限公司的的董事會會成員應(yīng)應(yīng)為5到到19人人?！岸聲哪芰α﹄S著董董事數(shù)量量的增加加而提高高，但是是協(xié)調(diào)和和組織過過程的損損失將超超過董事事數(shù)量增增加所帶帶來的收收益”。5“董事之之間的相互仇仇視和報(bào)報(bào)復(fù)可能削削弱董事事會對CCEO的的監(jiān)督和和評價(jià)作作用，當(dāng)當(dāng)董事數(shù)數(shù)量超過過七個(gè)或或八個(gè)時(shí)時(shí)，董事事會就不不能發(fā)揮揮應(yīng)有作作用并易易于

27、受CCEO控控制”。6這也就就是說TTND并并不是越越多越好好，但是是少了也也不行，保保障不了了決策職職能的發(fā)發(fā)揮。年年輕的高高管人員員，精力力充沛，具具有創(chuàng)新新精神，但但有可能能經(jīng)驗(yàn)不不夠豐富富，而年年高的高高管人員員，經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)豐富，但但也存在在其它方方面的缺缺陷，因因此，本本研究認(rèn)認(rèn)為DPPA、SPAA、MPAA均與CPII呈倒“U”型關(guān)系系。假設(shè)組6：DNDD、TNSS與CPII正相關(guān)關(guān)引入獨(dú)立董董事制度度，一方面面可以制制約控股股股東做做出不利利于公司司和中小小股東的的行為；另一方方面可以以對公司司的經(jīng)理理層進(jìn)行行監(jiān)督和和約束，以減輕輕“內(nèi)部人人控制”問題。“獨(dú)立董董事的設(shè)設(shè)置經(jīng)常常被投

28、資資人認(rèn)為為是上市市公司改改善公司司治理的的一個(gè)承承諾”。7“迄今為為止，沒有文文獻(xiàn)證明明，獨(dú)立董董事在董董事會中中占多少少比例為為最優(yōu)”。8因此本本研究認(rèn)認(rèn)為DNND越高高，CPPI也就就相對越越高。中中小企業(yè)業(yè)版上市市公司股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)相對合合理，監(jiān)監(jiān)事會獨(dú)獨(dú)立性較較高，因因此監(jiān)事事會能夠夠切實(shí)履履行其職職能，所所以TNNS在一一定范圍圍內(nèi)與CCPI正正相關(guān)。假設(shè)組7：技術(shù)職職業(yè)背景景董事長長(H111)、監(jiān)監(jiān)事會主主席(HH12)、總總經(jīng)理(H133)的樣樣本CPPI低于于經(jīng)濟(jì)管管理、法法律和財(cái)財(cái)會職業(yè)業(yè)背景(H211，H222，H233)的；擁有高高學(xué)歷董董事長(H144)、監(jiān)監(jiān)事會主主

29、席(HH15)、總總經(jīng)理(H166)的樣樣本CPPI高于于低學(xué)歷歷(H224，HH25，HH26)的的。高管的職業(yè)業(yè)背景和和學(xué)歷對對其開展展相應(yīng)的的工作有有很大的的影響，是是影響高高管個(gè)人人勝任能能力的重重要因素素。因此此本研究究認(rèn)為高高管擁有有高學(xué)歷歷和非技技術(shù)職業(yè)業(yè)背景的的樣本CCPI均均高于低低學(xué)歷和和技術(shù)職職業(yè)背景景的。假設(shè)組8：監(jiān)事會會發(fā)表獨(dú)獨(dú)立意見見時(shí)指出出公司不不足之處處(H331)、有有職工監(jiān)監(jiān)事(HH32)、董董事長和和總經(jīng)理理分任(H333)、有有女董事事(H334)、第第一大股股東性質(zhì)質(zhì)為自然然人股(H355)、FSSR小于于TFFFSR(H366)樣本本的CPPI均高高

30、于監(jiān)事事會獨(dú)立立意見沒沒有指出出公司不不足(HH41)、沒沒有職工工監(jiān)事(H422)、董董事長和和總經(jīng)理理兼任(H433)、沒沒有女董董事(HH44)、第第一大股股東性質(zhì)質(zhì)為國有有股(HH45)、FSSR大于于TFFFSR (H446)的的。監(jiān)事會指出出公司不不足之處處說明監(jiān)監(jiān)事會切切實(shí)發(fā)揮揮監(jiān)督作作用，職職工監(jiān)事事的參與與可以實(shí)實(shí)現(xiàn)多方方面的監(jiān)監(jiān)督，董董事長與與總經(jīng)理理分任利利于實(shí)現(xiàn)現(xiàn)決策權(quán)權(quán)和執(zhí)行行權(quán)的分分離，有有女董事事的存在在更能體體現(xiàn)“團(tuán)隊(duì)”精神，自自然人股股東更加加關(guān)心自自身利益益，TFFFSRR大于FSSR可以以形成股股東間的的制衡機(jī)機(jī)制。（六）回歸歸方程設(shè)設(shè)計(jì)本研究建立立了以C

31、CGISSMEBBLC、公公司成立立時(shí)間(Yeaar)和和資產(chǎn)規(guī)規(guī)模(AAsseet)為為自變量量，CPPI為因因變量的的回歸方方程。 (6)通過回歸方方程的運(yùn)運(yùn)用，可可以分析析出CGGISMMEBLLC對CPII解釋力力，取得得相關(guān)分分析所不不能達(dá)到到的效果果。三、描述統(tǒng)統(tǒng)計(jì)與實(shí)實(shí)證結(jié)果果（一）描述述統(tǒng)計(jì)1、目標(biāo)層層及準(zhǔn)則則層指標(biāo)標(biāo)描述統(tǒng)統(tǒng)計(jì)CGISMMEBLLC平均均值為557.7737，方方差為114.1187，說說明中小小企業(yè)板板上市公公司治理理水平比比較高，各各分指數(shù)數(shù)中SMMGISSMEBBLC平平均值最最高，次次之是MMLGISMMEBLLC，BSGGISMMEBLLC最低低，見

32、表表2。各各指數(shù)的的分布較較合理，均均呈現(xiàn)正正態(tài)分布布。表2 公司司治理指指數(shù)及各各分指數(shù)數(shù)描述統(tǒng)統(tǒng)計(jì)Tab2 CGIISMEEBLCC annd iits suub-iindeexess deescrripttivee stattisttic統(tǒng)計(jì)指標(biāo)CGISMMEBLLCSMGISSMEBBLCBDGISSMEBBLCBSGISSMEBBLCMLGISSMEBBLC平均值57.733760.577956.377154.111659.0775中位數(shù)57.577762.200056.155653.977058.8991方差14.188737.955926.588222.011852.3775標(biāo)準(zhǔn)

33、差3.76776.16115.15664.69227.2377最小值49.91147.85545.57746.09946.277最大值65.40068.96665.75564.83374.000全距15.49921.11120.18818.74427.733偏度-0.0223-0.6663-0.09970.34550.2122峰度-0.2996-0.3885-0.5339-0.3008-0.8442圖1 CGGISMMEBLLC分布布圖 圖圖2 SSMGIISMEEBLCC分布圖圖 圖圖3 BBDGIISMEEBLCC分布圖圖Pic1 CGIISMEEBLCC hiistoograam Pii

34、c2 SMGGISMMEBLLC hhisttogrram Piic3 BDGGISMMEBLLC hhisttogrram圖4 BSSGISSMEBBLC分分布圖 圖5 MLGGISMMEBLLC分布布圖Pic4 BSGGISMMEBLLC hhisttogrram Piic5 MLGGISMMEBLLC hhisttogrram圖6 CGGISMMEBLLCQ-Q圖 圖圖7 SSMGIISMEEBLCCQ-QQ圖 圖88 BDDGISSMEBBLCQQ-Q圖圖Pic6 CGIISMEEBLCC Q-QQ pllot PPic77 SMMGISSMEBBLC Q-QQ pllot Piic8

35、 BDGGISMMEBLLC QQ-Q ploot圖9 BSSGISSMEBBLC Q-QQ圖 圖圖10 MLGGISMMEBLLCQ-Q圖Pic9 BSGGISMMEBLLC Q-QQ pllot Piic100 MLLGISSMEBBLC Q-QQ pllot2、子準(zhǔn)則則層及要要素層指指標(biāo)描述述統(tǒng)計(jì)在11個(gè)三三級指標(biāo)標(biāo)中，BBDS和和SRSS平均值值較高，各各指標(biāo)的的具體描描述統(tǒng)計(jì)計(jì)指標(biāo)見見表3。表3 子準(zhǔn)準(zhǔn)則層指指標(biāo)描述述統(tǒng)計(jì)Tab3 Subbsiddiarry pprinncippless leevell inndexxes desscriiptiive stattisttic統(tǒng)計(jì)指標(biāo)

36、SRSSMOBDSBDODPCADERBSSBSOSPCAMPCAMER平均值63.155757.366864.055260.944760.844236.211044.211061.055253.788959.100559.0226中位數(shù)64.000060.000066.000060.000058.000032.000040.000060.000052.000058.000056.0000方差60.0228133.442842.700051.833572.7885139.4414192.660338.644626.766583.6110112.8891標(biāo)準(zhǔn)差7.747711.55516.534

37、47.19998.531111.800713.87786.21665.17339.143310.6225最小值50.00040.00046.00046.00050.00020.00030.00052.00044.00044.00042.000最大值76.00080.00080.00080.00074.00060.00080.00072.00066.00080.00080.000全距26.00040.00034.00034.00024.00040.00050.00020.00022.00036.00038.000偏度0.0022-0.0006-0.26650.06550.31440.43220.

38、84550.08221.03220.35110.5577峰度-1.17730.07991.06111.7311-1.3999-0.7777-0.2880-0.80000.7900-0.6556-0.6008NSBM、NDMM、TNDDM和NSMM的最大大值分別別為6次次、9次次、6次次和6次次，最小小值分別別為2次次、4次次、0次次和1次次，平均均次數(shù)分分別為33.2111次、66.5226次、00.5000次和和3.3316次次。NSSBM出出現(xiàn)頻率率最高的的為3次次，共出出現(xiàn)177次，占占樣本總總數(shù)的444.77%，而而NDMM出現(xiàn)頻頻數(shù)較高高的為66次和77次，分分別出現(xiàn)現(xiàn)12次次和11

39、1次，占占樣本總總數(shù)的660.55%，TTNDMM為0的的次數(shù)為為32次次，占樣樣本總數(shù)數(shù)的844.2%，NSSM出現(xiàn)現(xiàn)頻率最最高的為為3次，占占樣本總總數(shù)的444.77%。表4 會議議次數(shù)描描述統(tǒng)計(jì)計(jì)Tab4 Thee desscriiptiive stattisttic of meeetinng nnumbber次數(shù)股東會次數(shù)數(shù)董事會次數(shù)數(shù)董臨次數(shù)監(jiān)會次數(shù)頻數(shù)比例(%)頻數(shù)比例(%)頻數(shù)比例(%)頻數(shù)比例(%)000003284.2001000025.312.62923.70012.6821.131744.700001744.74821.1410.512.6410.5537.937.912

40、.6615.8612.61231.612.625.37001128.90000800410.50000900410.50000從38家上上市公司司來看，TND平均值為9.237人，TND最大值為15人，最小值為5人，其中出現(xiàn)頻數(shù)最多的是9人，出現(xiàn)27次，占樣本總數(shù)的71.1%。獨(dú)立董事人數(shù)平均值為3.237人，最少為2人，最多為5人，DND平均值為35.132%，出現(xiàn)頻數(shù)最多為3人，出現(xiàn)28次，占樣本總數(shù)73.7%。董事會成員中平均女性人數(shù)為0.868人，14家上市公司沒有女董事，16家上市公司有1名女董事，有2名女董事的有7家，而有3名女董事的只有1家。TNS平均值為3.816人，最小值為3

41、人，最大值為7人。WTNS平均值為1人，WTNS最多的人數(shù)為3人，15家樣本W(wǎng)TNS為0，占樣本總數(shù)的39.5%。樣本中，監(jiān)事會在年報(bào)中明確提出上市公司不足的有4家，說明這4家監(jiān)事會發(fā)揮著實(shí)實(shí)在在的監(jiān)督作用。在董事長與總經(jīng)理兼任的問題上，有31家樣本董事長和總經(jīng)理分任。表5 董事事會與監(jiān)監(jiān)事會人人員結(jié)構(gòu)構(gòu)Tab5 Thee desscriiptiive stattisttic of boaard of dirrecttorss annd ssupeerviisorrs meembeers人數(shù)董會人數(shù)獨(dú)董人數(shù)監(jiān)會人數(shù)職監(jiān)人數(shù)頻數(shù)比例(%)頻數(shù)比例(%)頻數(shù)比例(%)頻數(shù)比例(%)00000001

42、539.510000001128.920012.600923.73002873.72360.537.9400821.112.60050012.61334.200612.6000000725.30012.600812.600000092771.10000001012.600000011513.20000001200000000130000000014000000001512.6000000DPA、SSPA和和MPAA最大值值均為663歲，DPA最小值為35歲，SPA和MPA最小值均為31歲，平均值分別為46.132、43.632和43.026歲。DPA在40-50區(qū)間的有23人，SPA在40-5

43、0區(qū)間的有13人，MPA在40-50區(qū)間的有19人。表6 高管管年齡描描述統(tǒng)計(jì)計(jì)Tab6 Thee desscriiptiive stattisttic of topp maanaggerss agge高管年齡30-400歲40-500歲50-600歲60歲董事長(人人)42392監(jiān)事會主席席(人)141392總經(jīng)理(人人)111971FSR的最最高值是是69.09%，最低低值是99.311%，平平均值為為35.2244%，F(xiàn)FSR在在30-45%區(qū)間的的共有112家樣樣本。PPCS最最大值為為45.39%，最小小值為225.000%，平平均值為為29.6855%。TTFFSSR最大大值為44

44、6.775%，最最小值為為3.336%，平平均值為為29.6855%，TTFFSSR在330-445%區(qū)區(qū)間的有有20家家樣本，占占樣本總總數(shù)的552.66%，其其中200家上市市公司FFSR超超過TFFFSRR，且兩兩者相差差的最大大值為665.770%。第第一大股股東性質(zhì)質(zhì)為國有有法人股股、社會會法人股股和自然然人股的的樣本數(shù)數(shù)分別為為7、118和113家，所所占比例例分別為為18.4%、447.44%和334.22%。表7 股東東持股比比例描述述統(tǒng)計(jì)Tab7 Thee desscriiptiive stattisttic of shaarehholdderss sccalee持股比例15

45、%以下下15-300%30-455%45-600%60%FSR1151291TFFSRR5112020高管人員的的學(xué)歷總總體偏低低，以學(xué)學(xué)士和其其他為主主，尤其其是SPPE，226家樣樣本公司司的SPPE為其其它（大大專及以以下），而而DPEE和MPEE相對高高一些，有有博士學(xué)學(xué)歷的分分別為33人和22人，占占樣本總總數(shù)的77.9%和5.3%。表8 高管管學(xué)歷和和職業(yè)背背景描述述統(tǒng)計(jì)Tab8 Thee desscriiptiive stattisttic of topp maanaggerss deegreee aand occcupaatioonall baackggrouund高管學(xué)歷與與

46、職背博士碩士學(xué)士其他經(jīng)管法律財(cái)會技術(shù)董事長人數(shù)(人)39111532006比例(%)7.923.728.939.597.4002.6監(jiān)事會主席人數(shù)(人)0392621179比例(%)07.923.768.455.32.618.423.7總經(jīng)理人數(shù)(人)210151129900比例(%)5.326.339.528.976.323.700DNS最大大值為667.228%，平平均值為為15.3622%，其其中9家家樣本DDNS為為0，DDNS在在5%以以下的有有18人人，占樣樣本總數(shù)數(shù)的477.4%。MNNS最大大值為338.006%，平平均值為為8.0013%，有111家樣樣本MNNS為00，MN

47、NS在55%以下下的有224人，占占樣本總總數(shù)的663.22%，而而DNSS和MNSS同時(shí)為為0的有有8家樣樣本。表9 高管管持股比比例描述述統(tǒng)計(jì)Tab9 Thee desscriiptiive stattisttic of topp maanaggerss shharee sccalee持股比例5%5-15%15-300%30-455%45-600%60%DNS1865621MNS2466200MFTR最最大值為為6萬元元，最小小值為33.7萬萬元，平平均值為為18.8499萬元，在在10-30萬萬區(qū)間的的有211家。MMDR最最大值為為2萬元元，最小小值為11萬元，平平均值為為3.5541

48、，在在2-55萬區(qū)間間的有330家。MPR最大值為126萬元，最小值為11.84萬元，平均值為51.558萬元，在20-50萬區(qū)間的有18家。表10 高高管薪酬酬描述統(tǒng)統(tǒng)計(jì)Tab100 Thhe ddesccripptivve sstattisttic of topp maanaggerss saalarryMFTR樣本數(shù)(家家)MDR樣本數(shù)(家家)MPR樣本數(shù)(家家)10112220510-300212-53020-5001830-50055-10550-80085011018073、績效指指標(biāo)描述述統(tǒng)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)之之間存在在較強(qiáng)相相關(guān)性，因因此可進(jìn)進(jìn)行因子子分析。表11 財(cái)財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)相關(guān)系系

49、數(shù)Tab111 Fiinannciaal iindeexess coorreelattionn cooeffficiientt相關(guān)系數(shù)RPEPSNAPSOCPSROEIARPOPTATTobinn QPORIRRRP10.9133*0.5655*0.4622*0.7833*0.3744*-0.17700.8266*0.3444*0.30550.00000.00000.00330.00000.02110.30660.00000.03440.0622EPS0.9133*10.7200*0.4755*0.7799*0.3322*-0.15560.7977*0.3822*0.3866*0.00000.

50、00000.00330.00000.04220.34990.00000.01880.0177NAPS0.5655*0.7200*10.3511*0.19000.3822*-0.3229*0.4900*-0.08810.21440.00000.00000.03110.25440.01880.04440.00220.62880.1977OCPS0.4622*0.4755*0.3511*10.3900*0.20550.06000.27110.09440.4300*0.00330.00330.03110.01550.21770.71880.10000.57330.0077ROE0.7833*0.779

51、9*0.19000.3900*10.09550.16220.5966*0.6188*0.4299*0.00000.00000.25440.01550.57110.33000.00000.00000.0077IAR0.3744*0.3322*0.3822*0.20550.09551-0.6553*0.4366*-0.16650.18330.02110.04220.01880.21770.57110.00000.00660.32110.2700POP-0.1770-0.1556-0.3229*0.06000.1622-0.6553*1-0.4777*0.3799*0.07110.30660.349

52、90.04440.71880.33000.00000.00220.01990.6733TAT0.8266*0.7977*0.4900*0.27110.5966*0.4366*-0.4777*10.20110.20550.00000.00000.00220.10000.00000.00660.00220.22550.2166Tobinn Q0.3444*0.3822*-0.08810.09440.6188*-0.16650.3799*0.201110.3633*0.03440.01880.62880.57330.00000.32110.01990.22550.0255PORIRR0.30550.

53、3866*0.21440.4300*0.4299*0.18330.07110.20550.3633*10.06220.01770.19770.00770.00770.27000.67330.21660.0255結(jié)果顯示三三個(gè)主成成分（因因子）對對方差的的貢獻(xiàn)率率為777.6770%，為為了更好好地解釋釋主成分分的含義義，因子子載荷矩矩陣進(jìn)行行Varrimaax旋轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)。在第第1主成成分上，RP、EPS、ROE、TAT、Tobin Q的載荷較大，尤其前3個(gè)指標(biāo)，這是反映公司收益能力的主成分，在第2主成分上，NAPS、IAR、POP的載荷比較大，這是反映公司償債能力的主成分，在第3主成分上，OCPS

54、、PORIR載荷比較大，這是反映公司營運(yùn)能力的主成分。最后，以三個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)重計(jì)算出CPI，CPI最大值為273.59，最小值為-58.59，全距為332.18，平均值為0。表12 常常用100個(gè)財(cái)務(wù)務(wù)指標(biāo)主主成分分分析結(jié)果果Tab122 Teen ffinaanciial inddexees mmainn coompoonennts anaalyssis ressultts主成分（因子）主成分原始始特征值值財(cái)務(wù)指標(biāo)共同度因子載荷旋轉(zhuǎn)后因子子載荷特征值可釋方差12312314.543345.4332%RP0.90660.93660.0322-0.16680.85550.31660.

55、274422.191121.9113%EPS0.93550.96220.0511-0.08850.84000.31220.362231.033310.3225%NAPS0.60220.6544-0.37700.19330.32330.59990.373340.81668.1644%OCPS0.74880.56000.12990.64660.17770.12330.837750.55335.5255%ROE0.88000.78440.4755-0.19990.8822-0.15520.281160.36663.6555%IAR0.64550.4711-0.64400.12000.12880.77

56、550.168870.28002.7999%POP0.8111-0.25520.85440.1366-0.0110-0.87780.199980.13001.2977%TAT0.87330.8422-0.2330-0.33340.77990.51550.030090.07330.7333%Tobinn Q0.73770.38110.7233-0.26630.6622-0.53370.1033100.01660.1566%PORIRR0.63000.49550.30990.53880.2322-0.07730.7555（二）實(shí)證證結(jié)果通過對各指指數(shù)與CCPI相相關(guān)分析析后發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，CGGISMME

57、BLLC與CPII正相關(guān)關(guān)，相關(guān)關(guān)系數(shù)較較高，而而且通過過顯著性性檢驗(yàn)，BDGISMEBLC與CPI的相關(guān)性也非常高，并通過顯著性檢驗(yàn)。而MLGISMEBLC和SMGISMEBLC與CPI相關(guān)系數(shù)較低，尤其是BSGISMEBLC與CPI相關(guān)系數(shù)最低。FSR、PCS與CPI負(fù)相關(guān)，這與本研究的假設(shè)是相反的，F(xiàn)SR占有絕對優(yōu)勢時(shí)，其它股東搭便車，導(dǎo)致CPI偏高，但不利于股票市場的發(fā)展。雖然PCS相對較高，但FSN多數(shù)為非自然人股，導(dǎo)致其影響力較小。NSBM、NDM和NSM與CPI正相關(guān)，而TNDM與CPI負(fù)相關(guān)，不同于本研究假設(shè)。DND、TNS、MNS與CPI負(fù)相關(guān)，這與本研究的假設(shè)也相反，這說明

58、中小企業(yè)版上市公司獨(dú)立董事制度還有待進(jìn)一步完善，監(jiān)事沒有發(fā)揮其應(yīng)有的職能，經(jīng)理層持股對經(jīng)理層的長期激勵(lì)效果不明顯。DNS、MFTR和MPR均與CPI正相關(guān)，且通過顯著性檢驗(yàn)。以上相關(guān)分析結(jié)果詳見表5。通過做散點(diǎn)點(diǎn)圖發(fā)現(xiàn)現(xiàn)TNDD、DPAA、SPAA、MPAA與CPII存在粗粗略的倒倒“U”型關(guān)系系，因此此構(gòu)建了了四個(gè)一一元二次次非線性性回歸方方程進(jìn)行行回歸分分析。從從回歸方方程二次次項(xiàng)系數(shù)數(shù)的正負(fù)負(fù)來看，幾幾個(gè)指標(biāo)標(biāo)與CPPI之間間確確實(shí)實(shí)實(shí)存在在倒“U”型的關(guān)關(guān)系。盡盡管回歸歸方程的的擬合優(yōu)優(yōu)度不夠夠高，系系數(shù)也沒沒有通過過顯著性性檢驗(yàn)，這這主要是是由于影影響CPPI因素素不僅僅僅是上述述幾

59、個(gè)因因素。以以上回歸歸分析結(jié)結(jié)果詳見見表6。技術(shù)職業(yè)背背景董事事長、總總經(jīng)理和和監(jiān)事會會主席的的樣本CCPI低低于經(jīng)濟(jì)濟(jì)管理等等職業(yè)背背景的。總總經(jīng)理學(xué)學(xué)歷低的的樣本CCPI低低于學(xué)歷歷高的。而而董事長長和監(jiān)事事會主席席學(xué)歷低低的樣本本CPII反而高高，與本本研究所所提出的的假設(shè)相相反，說說明董事事長和監(jiān)監(jiān)事會主主席工作作所需要要的能力力與學(xué)位位相關(guān)性性不大。監(jiān)監(jiān)事會發(fā)發(fā)表獨(dú)立立意見時(shí)時(shí)指出公公司不足足的樣本本CPII高于沒沒有指出出的。有有職工監(jiān)監(jiān)事的樣樣本CPPI低于于沒有職職工監(jiān)事事的，這這與本研研究假設(shè)設(shè)也相反反，說明明職工監(jiān)監(jiān)事只是是“擺設(shè)”。董事事長與總總經(jīng)理兼兼任的樣樣本CPPI

60、低于于分任的的。第一一大股東東性質(zhì)為為自然人人的樣本本CPII明顯高高于第一一大股東東性質(zhì)為為國有股股的。FFSR高高于TFFFSRR的樣本本CPII高于FSSR等于于或小于于TFFFSR的的，與本本研究所所提出的的假設(shè)相相反，這這主要是是由于股股東搭“便車”所造成成的，換換句話也也就是由由股東動(dòng)動(dòng)機(jī)所決決定的。上上述所有有樣本CCPI均均值比較較檢驗(yàn)，無無論是在在方差相相等的情情況下還還是在方方差不等等的情況況下均未未通過顯顯著性檢檢驗(yàn)。以以上CPPI均值值比較以以及顯著著性檢驗(yàn)驗(yàn)結(jié)果詳詳見表77。表13 118個(gè)指指標(biāo)與CCPI相相關(guān)系數(shù)數(shù)及其顯顯著性檢檢驗(yàn)Tab133 Coorreela