證券價(jià)值評(píng)估(CPA)-課件

1、一、債券的估價(jià)債券估價(jià)的實(shí)際意義:從資本市場(chǎng)籌資時(shí)，債券的估價(jià)決定如何定價(jià)；已經(jīng)發(fā)行在外的債券，債券的估價(jià)代表投資者要求的報(bào)酬率。一、債券的估價(jià)債券估價(jià)的實(shí)際意義:（一）債券估價(jià)的相關(guān)概念債券面值：指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)行人借入并且承諾于未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。債券發(fā)行可能有折價(jià)發(fā)行或者溢價(jià)發(fā)行，但不管哪種發(fā)行方式，到期日均需按照面值償付給持有人這一金額。因此，面值構(gòu)成持有人未來的現(xiàn)金流入。票面利率：指?jìng)l(fā)行者預(yù)計(jì)一年內(nèi)向投資者支付的利息占票面金額的比率。（一）債券估價(jià)的相關(guān)概念債券面值：指設(shè)定的票面金額，它代表發(fā)票面利率與折現(xiàn)率一致性原則：在計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，除非特別指明

2、，票面利率與折現(xiàn)率采用同樣的計(jì)息規(guī)則，包括計(jì)息方式（單利或復(fù)利）、計(jì)息期和利息率性質(zhì)。票面利率與折現(xiàn)率一致性原則：在計(jì)算債券價(jià)值時(shí)，除非特別指明，（二）債券價(jià)值的計(jì)算債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之一，是指將在債券投資上未來收取的利息和收回的本金的現(xiàn)值。債券價(jià)值未來各期利息收入的現(xiàn)值合計(jì)+未來到期本金或售價(jià)的現(xiàn)值（二）債券價(jià)值的計(jì)算債券價(jià)值是債券投資決策時(shí)使用的主要指標(biāo)之影響債券定價(jià)的因素有必要報(bào)酬率，利息率，計(jì)息期和到期時(shí)間。影響債券定價(jià)的因素有必要報(bào)酬率，利息率，計(jì)息期和到期時(shí)間。1.純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。這種債券在到期日前購(gòu)買人不能得

3、到任何現(xiàn)金支付，因此也稱作“零息債券”。1.純貼現(xiàn)債券純貼現(xiàn)債券是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆純貼現(xiàn)債券的價(jià)值：在到期日一次還本付息債券，實(shí)際上也是一種純貼現(xiàn)債券，只不過到期日不是按票面額支付而是按本利和作單筆支付。純貼現(xiàn)債券的價(jià)值：2.平息債券平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付的頻率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。平息債券價(jià)值的計(jì)算公式如下：平息債券價(jià)值=未來各期利息的現(xiàn)值+面值（或售價(jià)）的現(xiàn)值2.平息債券平息債券是指利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付的債券。支付3.永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券。優(yōu)先股實(shí)際上也是一種永久債券，如果公司的股利支付

4、沒有問題，將會(huì)持續(xù)地支付固定的優(yōu)先股息。永久債券的價(jià)值計(jì)算公式如下：3.永久債券永久債券是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債4.流通債券流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。流通債券的特點(diǎn)是：（1）到期時(shí)間小于債券的發(fā)行在外的時(shí)間。（2）估價(jià)的時(shí)點(diǎn)不在計(jì)息期期初，可以是任何時(shí)點(diǎn)，會(huì)產(chǎn)生“非整數(shù)計(jì)息期”問題。4.流通債券流通債券，是指已經(jīng)發(fā)行并在二級(jí)市場(chǎng)上流通的債券。流通債券的估價(jià)方法有兩種：（1）以現(xiàn)在為折算時(shí)間點(diǎn)，歷年現(xiàn)金流量按非整數(shù)計(jì)息期折現(xiàn)。（2）以最近一次付息時(shí)間（或最后一次付息時(shí)間）為折算時(shí)間點(diǎn)，計(jì)算歷次現(xiàn)金流量現(xiàn)值，然后將其折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)。無論哪種方法，都需要用計(jì)算器

5、計(jì)算非整數(shù)期的折現(xiàn)系數(shù)。流通債券的估價(jià)方法有兩種：【例計(jì)算題】有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每年支付一次利息，2000年5月1日發(fā)行，2005年4月30日到期?，F(xiàn)在是2003年4月1日，假設(shè)投資的折現(xiàn)率為10%，問該債券的價(jià)值是多少？ 【例計(jì)算題】有一面值為1000元的債券，票面利率為8%，每證券價(jià)值評(píng)估(CPA)-課件方法一：方法二：方法一：（三）債券投資決策當(dāng)債券價(jià)值高于購(gòu)買價(jià)格時(shí)，可以進(jìn)行債券投資。當(dāng)債券價(jià)值低于購(gòu)買價(jià)格時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄債券投資。（三）債券投資決策當(dāng)債券價(jià)值高于購(gòu)買價(jià)格時(shí)，可以進(jìn)行債券投資【例】已知：A公司擬購(gòu)買某公司債券作為長(zhǎng)期投資（打算持有至到期日），折現(xiàn)率

6、為6%（復(fù)利、按年計(jì)息）?，F(xiàn)有三家公司同時(shí)發(fā)行5年期，面值均為1000元的債券，其中：甲公司債券的票面利率為8%，每年付息一次，到期還本，債券發(fā)行價(jià)格為1041元；乙公司債券的票面利率為8%，單利計(jì)息，到期一次還本付息，債券發(fā)行價(jià)格為1050元；丙公司債券的票面利率為零，債券發(fā)行價(jià)格為750元，到期按面值還本?！纠恳阎篈公司擬購(gòu)買某公司債券作為長(zhǎng)期投資（打算持有至到要求：（1）計(jì)算A公司購(gòu)入甲公司債券的價(jià)值【答案】甲公司債券的價(jià)值=10008%（P/A，6%，5）+1000（P/S，6%，5）=804.2124+10000.7473=336.992+747.3=1084.29（元）要求：（

7、1）計(jì)算A公司購(gòu)入甲公司債券的價(jià)值（2）計(jì)算A公司購(gòu)入乙公司債券的價(jià)值【答案】乙公司債券的價(jià)值=1000（1+58%）（P/S，6%，5）=14000.7473=1046.22（元）（2）計(jì)算A公司購(gòu)入乙公司債券的價(jià)值（3）計(jì)算A公司購(gòu)入丙公司債券的價(jià)值【答案】丙公司債券的價(jià)值=1000（P/S，6%，5）=10000.7473=747.3（元）（3）計(jì)算A公司購(gòu)入丙公司債券的價(jià)值（4）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，評(píng)價(jià)甲、乙、丙三種公司債券是否具有投資價(jià)值，并為A公司做出購(gòu)買何種債券的決策?！敬鸢浮坑捎诩坠緜膬r(jià)值高于其買價(jià)，所以甲公司債券具有投資價(jià)值；而乙公司和丙公司債券的價(jià)值均低于其買價(jià)，所以不

8、具有投資價(jià)值。（4）根據(jù)上述計(jì)算結(jié)果，評(píng)價(jià)甲、乙、丙三種公司債券是否具有投（四）影響債券價(jià)值的因素 1、面值，同向變化2、票面利率，同向變化3、折現(xiàn)率，反向變化【債券定價(jià)的基本原則】折現(xiàn)率高于票面利率時(shí)，債券價(jià)值低于票面價(jià)值；折現(xiàn)率低于票面利率時(shí)，債券價(jià)值高于票面價(jià)值；折現(xiàn)率等于票面利率時(shí)，債券價(jià)值等于票面價(jià)值。（四）影響債券價(jià)值的因素 1、面值，同向變化隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)值的影響越來越小。這就是說，債券價(jià)值對(duì)折現(xiàn)率特定變化的反映越來越不靈敏?！窘忉尅坑?jì)算現(xiàn)值是“扣減利息”，時(shí)間越短，能夠扣減的利息越少，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)于債券價(jià)值的影響越小。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動(dòng)對(duì)債券

9、價(jià)值的影響越來越小。這就4、到期時(shí)間不同的債券，情況有所不同：（1）平息債券A、當(dāng)付息期無限小時(shí)（連續(xù)付利），隨著到期日的接近，債券價(jià)值向面值回歸4、到期時(shí)間溢價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸下降；折價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸上升；平價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值不變?！窘忉尅恳鐑r(jià)發(fā)行未來多付利息越接近到期日利息的作用越低，還本的作用越高至到期日只有面值最終回歸面值。溢價(jià)發(fā)行的債券，隨著到期日的接近，價(jià)值逐漸下降；B、實(shí)際中的平息債券債券的價(jià)值在兩個(gè)付息日之間呈周期性波動(dòng)。其中，折價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值是波動(dòng)上升，溢價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值是波動(dòng)下降，平價(jià)發(fā)行的債券其價(jià)值的總

10、趨勢(shì)是不變的，但在每個(gè)付息日之間，越接近付息日，其價(jià)值越高。B、實(shí)際中的平息債券（2）零息債券隨著到期日的接近，債券價(jià)值向到期值回歸，價(jià)值逐漸上升。（2）零息債券5、付息頻率（針對(duì)平息債券）（1）溢價(jià)購(gòu)入 隨著付息頻率的加快，價(jià)值不斷增大（2）折價(jià)購(gòu)入 隨著付息頻率的加快，價(jià)值不斷降低（3）面值購(gòu)入 隨著付息頻率加快，價(jià)值不受影響5、付息頻率（針對(duì)平息債券）【速記方法】付息頻率加快，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”。溢價(jià)、平價(jià)、折價(jià)中溢價(jià)債券價(jià)值最高，付息頻率加快，高者更高，低者更低?！舅儆浄椒ā扛断㈩l率加快，產(chǎn)生“馬太效應(yīng)”。溢價(jià)、平價(jià)、折價(jià)【解釋】對(duì)平息債券來說，隨著付息頻率的加快，利息的貼現(xiàn)值會(huì)增加，本

11、金的貼現(xiàn)值會(huì)減少。當(dāng)債券票面利率等于折現(xiàn)率（平價(jià)債券）時(shí)，利息貼現(xiàn)值的增加等于本金貼現(xiàn)值減少，債券的價(jià)值不變；當(dāng)債券票面利率大于折現(xiàn)率（溢價(jià)債券）時(shí)，相對(duì)來說，利息較多，利息貼現(xiàn)值的增加大于本金貼現(xiàn)值減少，債券的價(jià)值上升；當(dāng)債券票面利率小于折現(xiàn)率（折價(jià)債券）時(shí)，相對(duì)來說，利息較少，利息貼現(xiàn)值的增加小于本金貼現(xiàn)值減少，債券的價(jià)值下降?！窘忉尅繉?duì)平息債券來說，隨著付息頻率的加快，利息的貼現(xiàn)值會(huì)增二、債券到期收益率債券投資的收益率是一定時(shí)期內(nèi)債券投資收益和投資額的比率。到期收益率是指以特定價(jià)格購(gòu)買債券并持有至到期日所能獲得的收益率。 二、債券到期收益率債券投資的收益率是一定時(shí)期內(nèi)債券投資收益和計(jì)算到

12、期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：VI（p/A，i，n）M（p/s，i，n）具體計(jì)算方法與內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算相同。計(jì)算到期收益率的方法是求解含有折現(xiàn)率的方程，即：到期收益率在債券投資決策中的應(yīng)用：當(dāng)債券的到期收益率必要報(bào)酬率（或市場(chǎng)利率）時(shí)，應(yīng)購(gòu)買債券；反之，不應(yīng)購(gòu)買債券。到期收益率在債券投資決策中的應(yīng)用：【例】ABC公司191年2月1日平價(jià)購(gòu)買一張面額為1000元的債券，其票面利率為8%，每年2月1日計(jì)算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計(jì)算其到期收益率?！纠緼BC公司191年2月1日平價(jià)購(gòu)買一張面額為10001000=10008%（P/A,i，5）

13、+1000（P/S,i，5）用i=8%試算：80（P/A,8%，5）+1000（P/S,8%，5）=803.9927+10000.6806=1000（元）可見，平價(jià)購(gòu)買的每年付息一次的債券的到期收益率等于票面利率。1000=10008%（P/A,i，5）+1000（P如果債券的價(jià)格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價(jià)是1105元，則：用i=6%試算：80（P/A,6%，5）+1000（P/S,6%，5）=804.212+10000.747=336.96+747=1083.96（元）如果債券的價(jià)格高于面值，則情況將發(fā)生變化。例如，買價(jià)是110由于折現(xiàn)結(jié)果小于1105，還應(yīng)進(jìn)一步降低折現(xiàn)率。用i

14、=4%試算：80（P/A,4%，5）+1000（P/S,4%，5）=804.452+10000.822=356.16+822=1178.16（元）由于折現(xiàn)結(jié)果小于1105，還應(yīng)進(jìn)一步降低折現(xiàn)率。用i=4%試折現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判斷，收益率高于4%。用插補(bǔ)法計(jì)算近似值：4%1178.1611056%1083.961105折現(xiàn)率未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值 4%1178.16 R 1105 6%1083.96R=5.55%折現(xiàn)結(jié)果高于1105，可以判斷，收益率高于4%。用插補(bǔ)法計(jì)算三、股票的估價(jià) 投資回報(bào)：股息收入和資本利得投資于股票預(yù)期獲得的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，即為股票的價(jià)值或內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)格。購(gòu)買

15、價(jià)格內(nèi)在價(jià)值，購(gòu)買 股利決定股票價(jià)值三、股票的估價(jià) 投資回報(bào)：股息收入和資本利得1股票估價(jià)基本模型式中：P股票的價(jià)值； 第n年的股利； K貼現(xiàn)率； n年份。 1股票估價(jià)基本模型式中：P股票的價(jià)值；2常用的股票估價(jià)模式。 （1）零增長(zhǎng)股票的估價(jià) 假設(shè)未來股利不變，其支付過程是一個(gè)永續(xù)年金，則股票價(jià)值為：D：每年固定股利R：投資人要求的資金收益率2常用的股票估價(jià)模式。 （1）零增長(zhǎng)股票的估價(jià)D：每年固定（2）固定增長(zhǎng)股票的估價(jià) D0：為上年股利 D1為第一年股利 g：股利每年的增長(zhǎng)率企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是不變的，而是應(yīng)當(dāng)不斷成長(zhǎng)的。各公司的增長(zhǎng)率不同，但就整個(gè)平均來說應(yīng)等于國(guó)民生產(chǎn)總值的成長(zhǎng)率，或者說

16、是真實(shí)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率加通貨膨脹率。（2）固定增長(zhǎng)股票的估價(jià) D0：為上年股利 D【提示】（1）做題時(shí)應(yīng)用哪個(gè)公式？（區(qū)分D1和D0）這里的P是股票價(jià)值，兩公式使用哪個(gè)，關(guān)鍵要看題目給出的已知條件，如果給出預(yù)期將要支付的每股股利，則是D1 ，就用第一個(gè)公式，如果給出已支付的股利就用第二個(gè)公式。【提示】（1）做題時(shí)應(yīng)用哪個(gè)公式？（區(qū)分D1和D0）這（2）RS的確定。如果題目中沒有給出，一般應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定。（3）g的確定。真實(shí)的國(guó)民生產(chǎn)總值（GNP）增長(zhǎng)率加通貨膨脹率。 g 還可根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率來估計(jì)（在滿足可持續(xù)增長(zhǎng)的假設(shè)條件的情況下，股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率）。（2）RS的確定

17、。如果題目中沒有給出，一般應(yīng)用資本資產(chǎn)定價(jià)?！纠緼BC公司的2006年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）： 收入1000稅后利潤(rùn)100股利40留存收益60負(fù)債1000股東權(quán)益（200萬股，每股面值1元）1000負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)2000要求：（1）計(jì)算該公司2006年的可持續(xù)增長(zhǎng)率【例】ABC公司的2006年度財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下（單位：萬【答案】權(quán)益凈利率=100/1000=10%收益留存率60/10060%【答案】（2）假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，計(jì)算該公司股票的價(jià)值。目前國(guó)庫(kù)券利率為4%，證券市場(chǎng)平均收益率為9%，ABC股票貝他系數(shù)為0.98。（

18、2）假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)【答案】由于假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策不變，則股利增長(zhǎng)率等于可持續(xù)增長(zhǎng)率。該公司2006年每股股利=40/200=0.2（元）A股票投資的必要報(bào)酬率=4%+0.98（9%-4%）=8.9%【答案】由于假設(shè)該公司未來不增發(fā)新股，并且保持目前的經(jīng)營(yíng)效率（3）如果該公司目前股票價(jià)格為7.5元，購(gòu)入該股票是否有利？【答案】由于目前市價(jià)低于價(jià)值，因此購(gòu)入該股票是有利的。（3）如果該公司目前股票價(jià)格為7.5元，購(gòu)入該股票是否有利？（3）非固定增長(zhǎng)股票的估價(jià) 在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固定的。在這種情況下，就要分段

19、計(jì)算，才能確定股票的價(jià)值。（3）非固定增長(zhǎng)股票的估價(jià) 在現(xiàn)實(shí)生活中，有的公司股利是不固【例】一個(gè)投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為15%。預(yù)期ABC公司未來3年股利將高速增長(zhǎng)，成長(zhǎng)率為20%。在此以后轉(zhuǎn)為正常的增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元。要求計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。【例】一個(gè)投資人持有ABC公司的股票，他的投資最低報(bào)酬率為1【答案】前三年的股利收入現(xiàn)值2.4（P/S,15%,1）+2.88（P/S,15%,2）+3.456（P/S,15%,3）=6.539（元）第四年及以后各年的股利收入現(xiàn)值=D4/（Rs-g）（P/S，15%，3）3.456（1+12%）/

20、（15%-12%）（P/S，15%，3）=84.90（元）股票價(jià)值=6.539+84.90=91.439（元）注意：“D4/（Rs-g）”分子是第四年的股利，因此該式計(jì)算出的是第四年股利及以后各年股利在第四年年初也就是第三年年末的價(jià)值，計(jì)算其現(xiàn)值需要再乘以3期的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/S，15%，3）?！敬鸢浮壳叭甑墓衫杖氍F(xiàn)值2.4（P/S,15%,1二、股票收益率的計(jì)算 1、短期股票投資收益率不用考慮時(shí)間價(jià)值因素，用單利的方式計(jì)息二、股票收益率的計(jì)算 1、短期股票投資收益率式中： 股票的購(gòu)買價(jià)格； 股票的出售價(jià)格； 股票的股利； 股票的收益率。 式中： 股票的購(gòu)買價(jià)格；2長(zhǎng)期股票投資收益率 （

21、1）一般股票收益率的計(jì)算式中：P股票的購(gòu)買價(jià)格； 第i年的股利； F股票中途出售收回的資金； R股票投資的收益率； n投資期限。2長(zhǎng)期股票投資收益率 （1）一般股票收益率的計(jì)算式中：P（2）特殊形式的股票收益率的計(jì)算 永久投資于零成長(zhǎng)股票，不中途變賣式中：P股票的購(gòu)買價(jià)格； 每年的股利； R股票投資的收益率。 （2）特殊形式的股票收益率的計(jì)算 永久投資于零成長(zhǎng)股票，不中投資于固定成長(zhǎng)的股票，同樣不中途出售，永遠(yuǎn)持有 式中：P股票的購(gòu)買價(jià)格； d0今年股利； d1第1年股利； g每年股利增長(zhǎng)率； R股票投資的收益率。 投資于固定成長(zhǎng)的股票，同樣不中途出售，永遠(yuǎn)持有 式中：P非固定增長(zhǎng)股票收益率采用內(nèi)含報(bào)酬率計(jì)算方