2022年醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告

2022年醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)發(fā)展研究報(bào)告

第一章行業(yè)概況

醫(yī)藥商業(yè)是醫(yī)藥行業(yè)的子行業(yè)之一，是專門(mén)從事醫(yī)藥商品經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的獨(dú)立經(jīng)濟(jì)分支，主要負(fù)責(zé)藥品在市場(chǎng)上的流通。醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務(wù)多年來(lái)一直保持高速發(fā)展，是國(guó)內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)中一支重要的發(fā)展力量。原本它是相當(dāng)?shù)驼{(diào)的行業(yè)，不清楚不知道的人相當(dāng)多。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，醫(yī)藥商業(yè)就是醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)。

醫(yī)藥流通業(yè)主要有兩種業(yè)態(tài)：分銷和零售。分銷業(yè)務(wù)毛利率較低，其中又分為純銷、基藥配送和調(diào)撥等；零售業(yè)務(wù)毛利率較高，藥品零售企業(yè)一般就是所謂的零售藥店，是直接面對(duì)最終消費(fèi)者(患者)的商品流通環(huán)節(jié)，也是藥品流通的最終環(huán)節(jié)。

圖醫(yī)藥商業(yè)結(jié)構(gòu)分析圖

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圖市場(chǎng)表現(xiàn)

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)是連接醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)藥消費(fèi)終端的紐帶，醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的盈利水平普遍不高，行業(yè)增長(zhǎng)主要依靠終端銷售規(guī)模的增長(zhǎng)，行業(yè)的商業(yè)模式和盈利特點(diǎn)決定了其是規(guī)模效應(yīng)非常明顯的一個(gè)行業(yè)。綜觀美國(guó)、日本的醫(yī)藥流通行業(yè)的發(fā)展歷史，無(wú)一不是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)和淘汰，最終形成高度集中和規(guī)范的產(chǎn)業(yè)格局。

表藥品流通企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計(jì)

資料來(lái)源：千際投行資產(chǎn)信息網(wǎng)國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局

全國(guó)《藥品經(jīng)營(yíng)許可證》持證法人批發(fā)企業(yè)由2016年11月底的11794家增加到了2020年的12397家，兩票制并未使批發(fā)企業(yè)總量減少，五年增加了603家，增加了5%。

2020年全國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)規(guī)模達(dá)24149億元，有9個(gè)省份過(guò)千億元，占了全國(guó)61%，其中，超過(guò)2000億元的只有一個(gè)，即廣東省，2020年達(dá)2560億元，也是唯一占比超過(guò)10%的省份（占了10.6%）。

超過(guò)1500億元的有兩個(gè)，即北京和上海兩個(gè)直轄市，也是國(guó)藥、上藥和華潤(rùn)三大醫(yī)藥流通巨頭的總部所在地，2020年北京和上海的醫(yī)藥流通市場(chǎng)規(guī)模分別為1867億元和1799億元，其他6個(gè)過(guò)千億的是江蘇、浙江、山東、河南、安徽和四川，2020分別實(shí)現(xiàn)了1,795億元、1,675億元、1,441億元、1,414億元、1,130億元和1,096億元。2022年4月28日，滬深醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)總市值為8696.4116億元，企業(yè)員工總數(shù)達(dá)501763人。

不同于兩票制，國(guó)家?guī)Я坎少?gòu)確實(shí)促進(jìn)了醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)集中度的提高，2019年11月29日，國(guó)務(wù)院深化醫(yī)改領(lǐng)導(dǎo)小組發(fā)布的《關(guān)于以藥品集中采購(gòu)和使用為突破口進(jìn)一步深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革若干政策措施的通知》提出：“加快形成以大型骨干企業(yè)為主體、中小型企業(yè)為補(bǔ)充的藥品生產(chǎn)、流通格局?！?/p>

2021年10月21日發(fā)布的《商務(wù)部關(guān)于“十四五”時(shí)期促進(jìn)藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》提出，“到2025年要培育形成1-3家超五千億元、5-10家超千億元的大型數(shù)字化、綜合性藥品流通企業(yè)”，“藥品批發(fā)百?gòu)?qiáng)企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)市場(chǎng)總額98%以上”，這些政策都在強(qiáng)調(diào)醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)集中度的提高，行業(yè)格局及各省的排名也將隨之變化。

圖醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)支付給職工總現(xiàn)金

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圖指數(shù)分類回報(bào)與排行

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截止2022年5月20日，iFinD醫(yī)藥商業(yè)881143.TI成分股個(gè)數(shù)為30，較一年前的26個(gè)增加了4個(gè)。企業(yè)總市值在近幾年波動(dòng)較大，近期有下降趨勢(shì)。截止2022年5月20日，企業(yè)總市值為3278.2億元。

圖醫(yī)藥商業(yè)指數(shù)市值變化

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第二章商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2.1醫(yī)藥商業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

按銷售品類分類，西藥類銷售居主導(dǎo)地位，銷售額占七大類醫(yī)藥商品銷售總額的71.5%，其次中成藥類占14.1%，中藥材類占2.3%，以上三類占比合計(jì)為87.9%；醫(yī)療器材類占7.4%，化學(xué)試劑類占0.7%，玻璃儀器類占比不足0.1%，其他類占4.0%。

圖銷售品類結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行《2020年藥品流通行業(yè)運(yùn)行統(tǒng)計(jì)分析報(bào)告》

按銷售渠道分類，2020年對(duì)生產(chǎn)企業(yè)銷售額121億元，占銷售總額的0.5%，同上年持平；對(duì)批發(fā)企業(yè)銷售額6881億元，占銷售總額的28.5%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)終端銷售額17079億元，占銷售總額的70.7%，同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；直接出口銷售額68億元，占銷售總額的0.3%，同比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。

在以上對(duì)終端銷售中，對(duì)醫(yī)療機(jī)構(gòu)銷售額11851億元，由于2020年醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)診療人次的下降，占終端銷售額的比例由2019年的71.5%下降至69.4%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)零售藥店和零售藥店對(duì)居民的銷售額5228億元，占終端銷售額的30.6%，同比上升2.1個(gè)百分點(diǎn)。

我們以市占率最高的行業(yè)龍頭McKesson為例。通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新，針對(duì)公司的三大客戶群體（零售連鎖、保健服務(wù)提供商、獨(dú)立藥房）設(shè)計(jì)延伸增值業(yè)務(wù)，增加客戶粘性；針對(duì)上游藥品制造商，McKesson為其提供產(chǎn)品全生命周期管理，包括新藥臨床試驗(yàn)支持、患者招募、上市許可、商業(yè)化運(yùn)作、營(yíng)銷推廣、供應(yīng)鏈服務(wù)、第三方物流、報(bào)銷服務(wù)以及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與減災(zāi)服務(wù)（REMS）等；積極兼并，將配送業(yè)務(wù)范圍拓展到其它品類，例如特藥、醫(yī)用耗材等高壁壘行業(yè)為公司改善盈利能力；積極開(kāi)展海外業(yè)務(wù)布局，介入醫(yī)藥流通行業(yè)仍處于初級(jí)階段的發(fā)展中國(guó)家流通市場(chǎng)，建立流通業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)端。

圖醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)鏈

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圖McKesson針對(duì)三大客戶群體延伸增值服務(wù)

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2.2商業(yè)模式

我們通過(guò)具體公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行解碼，來(lái)探尋醫(yī)藥商業(yè)的商業(yè)模式。例如其中一心堂和大參林有著較高的毛利率，一方面是由于門(mén)店規(guī)模大幅領(lǐng)先同行，規(guī)模優(yōu)勢(shì)較為明顯，對(duì)供應(yīng)商有較強(qiáng)的議價(jià)能力，另一方面像一心堂的廠商共建品種銷量占比較高，屬于高毛利品種，導(dǎo)致公司整體毛利率在較高的區(qū)間；大參林的參茸滋補(bǔ)藥材、保健品和醫(yī)療器械的毛利率貢獻(xiàn)較高，這也是公司維持較高毛利率的重要支撐。老百姓毛利率較低，主要和低毛利的批發(fā)業(yè)務(wù)占比較高有關(guān)。

圖四家醫(yī)藥零售公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

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一心堂2014年上市后開(kāi)始高強(qiáng)度的新店擴(kuò)張和電商布局，僅2017年上半年就新增628家門(mén)店，成本費(fèi)用迅速增加，同時(shí)新開(kāi)門(mén)店還未能大量釋放業(yè)績(jī)，導(dǎo)致公司整體凈利率下滑明顯。大參林隨著經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)大，公司成本費(fèi)用增加，整體凈利率也出現(xiàn)明顯下滑。2015年以來(lái)除了益豐藥房，其他三家公司毛利率和凈利率走勢(shì)都呈現(xiàn)不同程度的下降趨勢(shì)。

圖醫(yī)藥零售各公司毛利率（左）和凈利率（右）

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四家零售公司銷售費(fèi)用率都穩(wěn)步上升，其中老百姓銷售費(fèi)用率最低，基本維持在21%-23%之間，其他三家銷售費(fèi)用率在23%-28%。從報(bào)表看出，老百姓的職工薪酬和房租費(fèi)用占營(yíng)收比重最低，由此導(dǎo)致較低的銷售費(fèi)用率。

圖銷售費(fèi)用中人工費(fèi)及房租占營(yíng)收比重

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2.3技術(shù)發(fā)展

醫(yī)藥電商銷售正逐漸成為重要經(jīng)營(yíng)策略和未來(lái)發(fā)展方向。2020年出現(xiàn)新冠肺炎疫情的特殊形勢(shì)，加快培養(yǎng)了公眾線上問(wèn)診、購(gòu)藥習(xí)慣，在線醫(yī)療咨詢需求顯著增長(zhǎng)。公立醫(yī)院也紛紛加入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的建設(shè)。據(jù)國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2021年3月全國(guó)已建成互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院超過(guò)1100家。

線上處方流轉(zhuǎn)帶動(dòng)了線上藥品銷售業(yè)績(jī)快速提高，各大醫(yī)藥電商平臺(tái)成交活躍度顯著提升。電商企業(yè)紛紛與線下實(shí)體藥店開(kāi)展合作，加速了線上線下融合發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了“網(wǎng)訂店取”“網(wǎng)訂店送”的運(yùn)營(yíng)模式，確保了藥品的安全性與可及性。全年，醫(yī)藥電商營(yíng)銷新模式在助力疫情防控、保障公眾健康、促進(jìn)全渠道經(jīng)營(yíng)與服務(wù)方面發(fā)揮了積極作用，成為行業(yè)銷售不容忽視新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

大力發(fā)展現(xiàn)代智慧醫(yī)藥供應(yīng)鏈新體系?！笆奈濉睍r(shí)期，藥品流通行業(yè)需構(gòu)建現(xiàn)代智慧醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)新體系，完善行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，著重提升網(wǎng)絡(luò)化、規(guī)模化、專業(yè)化水平，使醫(yī)藥物流網(wǎng)絡(luò)布局更加合理，倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸全過(guò)程信息可追溯，配送更加安全、高效、便捷。醫(yī)藥冷鏈物流作為醫(yī)藥物流的重要業(yè)務(wù)板塊，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和市場(chǎng)需求增加將不斷發(fā)展。特別是新冠肺炎疫苗上市，為醫(yī)藥冷鏈物流市場(chǎng)帶來(lái)巨大增量，物流企業(yè)有望迎來(lái)更多發(fā)展機(jī)會(huì)，冷鏈物流標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)也將不斷完善。

圖至今醫(yī)藥商業(yè)專利數(shù)量排名

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2.4政策監(jiān)管

行業(yè)主管部門(mén)及管理體制

行政監(jiān)管以國(guó)家食品藥品監(jiān)督管理總局為主，中國(guó)醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會(huì)和中國(guó)醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會(huì)為醫(yī)藥流通行業(yè)的自律性組織，主要工作是開(kāi)展醫(yī)藥流通行業(yè)、地區(qū)醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)發(fā)展調(diào)查研究，督促行業(yè)貫徹執(zhí)行國(guó)家的方針、政策、法規(guī)，向政府部門(mén)反映行業(yè)的情況、建議和要求，為企業(yè)依法經(jīng)營(yíng)、理順和規(guī)范醫(yī)藥市場(chǎng)秩序積極開(kāi)展工作。

圖我國(guó)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)主管部門(mén)

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相關(guān)政策

2021年是國(guó)家“十四五”規(guī)劃的開(kāi)局之年。隨著加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，藥品流通行業(yè)將迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。同時(shí)，健康中國(guó)戰(zhàn)略全面實(shí)施、醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革向更深層次推進(jìn)，藥品流通行業(yè)進(jìn)入了變革的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，必將加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動(dòng)模式創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)、推動(dòng)內(nèi)貿(mào)與外貿(mào)聯(lián)動(dòng)發(fā)展，使藥品流通體系整體效能不斷提升，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。

第三章行業(yè)估值、定價(jià)機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3.1行業(yè)綜合財(cái)務(wù)分析和估值方法

圖綜合財(cái)務(wù)分析

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圖行業(yè)估值及歷史比較

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圖指數(shù)PE/PB

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圖指數(shù)市場(chǎng)表現(xiàn)

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醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV企業(yè)價(jià)值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、紅利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、凈資產(chǎn)價(jià)值法、經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)模型、調(diào)整現(xiàn)值法、NAV凈資產(chǎn)價(jià)值估值法、賬面價(jià)值法、清算價(jià)值法、成本重置法、實(shí)物期權(quán)、LTV/CAC（客戶終身價(jià)值/客戶獲得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

圖主要上市公司估值對(duì)比

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圖一心堂主營(yíng)構(gòu)成

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3.2行業(yè)發(fā)展

疫情催化下政策頻發(fā)，疊加利好零售藥店行業(yè)

2020年新冠疫情期間，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)一系列政策促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展。年初，國(guó)家衛(wèi)健委、國(guó)家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)新冠肺炎疫情防控期間開(kāi)展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策，鼓勵(lì)定點(diǎn)醫(yī)藥機(jī)構(gòu)提供“不見(jiàn)面”購(gòu)藥服務(wù)。年末，又發(fā)布《關(guān)于積極推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)醫(yī)保支付工作的指導(dǎo)意見(jiàn)》等政策，要求各地落實(shí)“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務(wù)的價(jià)格和支付政策，支持“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療復(fù)診處方流轉(zhuǎn)。線下零售藥店O2O模式有望成為電子處方外流的有效承接模式，線下零售藥店通過(guò)布局醫(yī)保定點(diǎn)藥房、門(mén)診慢特病藥房、在線平臺(tái)業(yè)務(wù)，有望在處方外流的大趨勢(shì)下?lián)屨几嗟脑隽渴袌?chǎng)。推薦關(guān)注龍頭標(biāo)的大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂。

美國(guó)醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)及McKesson的發(fā)展歷程

美國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)期的發(fā)展，目前占據(jù)世界醫(yī)藥流通市場(chǎng)約40%左右份額，進(jìn)入比較成熟的發(fā)展階段。區(qū)別于我國(guó)小、散、亂的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生態(tài)，美國(guó)的藥品流通環(huán)境經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)和淘汰，已經(jīng)形成了高度集中和規(guī)范的產(chǎn)業(yè)格局，其零售藥店只有5萬(wàn)多家，批發(fā)企業(yè)經(jīng)過(guò)兼并重組也已減少到了現(xiàn)在的70多家。

圖2015年美國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)Top10基本情況

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行MDM興業(yè)證券研究所

探究其成長(zhǎng)路徑，美國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)可以分為3個(gè)發(fā)展階段：區(qū)域分散競(jìng)爭(zhēng)階段、同業(yè)兼并整合階段、創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展階段。

圖美國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)的三個(gè)發(fā)展階段及其特點(diǎn)

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行興業(yè)證券研究所

(1)區(qū)域分散競(jìng)爭(zhēng)階段

這一時(shí)期美國(guó)醫(yī)藥流通市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，主要以區(qū)域性的流通企業(yè)為主，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)不充分，這一時(shí)期的市場(chǎng)集中度極低，市場(chǎng)前3大流通企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)份額不到30%。同時(shí)，高行業(yè)毛利率、低運(yùn)營(yíng)效率也是這一時(shí)期流通企業(yè)的特點(diǎn)。

(2)同業(yè)兼并整合階段

上世紀(jì)80年代開(kāi)始，受到客戶端聯(lián)合對(duì)利潤(rùn)空間的擠壓（例如醫(yī)院聯(lián)合成GPO或ACO），及大型零售商發(fā)展后出現(xiàn)的新興物流模式對(duì)醫(yī)藥流通商市場(chǎng)空間的削弱（如生產(chǎn)企業(yè)直接向大型零售商供貨），行業(yè)整體毛利率急速下滑，1987年行業(yè)毛利率約15%，至1993年迅速下滑至7.3%。再加上美國(guó)政府80年代在處方藥銷售法案基礎(chǔ)之上推出了―授權(quán)批發(fā)企業(yè)制度，從政策上對(duì)流通企業(yè)的運(yùn)營(yíng)標(biāo)準(zhǔn)、追溯能力提出了更高的要求——規(guī)?；瘡?qiáng)、資金充裕、技術(shù)力量雄厚的企業(yè)才具備競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力與優(yōu)勢(shì)，因此，行業(yè)內(nèi)的兼并重組，通過(guò)規(guī)?；?yīng)提升經(jīng)營(yíng)效率，改善盈利能力成為醫(yī)藥流通行業(yè)必然趨勢(shì)。也是在這一時(shí)期，美國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)集中度快速提升，至90年代末，前3大流通企業(yè)市場(chǎng)份額合計(jì)達(dá)71%。

圖1990年以來(lái)美國(guó)醫(yī)藥流通行業(yè)毛利率變動(dòng)情況

資料來(lái)源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行興業(yè)證券研究所

(3)創(chuàng)新業(yè)務(wù)拓展階段

在這一階段，通過(guò)快速的行業(yè)整合，已經(jīng)形成3大流通企業(yè)主導(dǎo)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)集中度繼續(xù)上升，到2015年，前3大流通企業(yè)市場(chǎng)份額已經(jīng)占美國(guó)流通行業(yè)96%，毛利率水平下降至歷史極低水平，并逐漸趨于穩(wěn)定。憑借行業(yè)整合優(yōu)化之后的規(guī)?；?jīng)營(yíng)，對(duì)成本控制及運(yùn)行效率水平的提升，―微利化‖的高效運(yùn)營(yíng)模式成為美國(guó)醫(yī)藥流通巨頭的生存法寶。同時(shí)，通過(guò)差異化、多元化的創(chuàng)新業(yè)務(wù)來(lái)拓展市場(chǎng)空間，是該階段的重要發(fā)展方向。從業(yè)務(wù)領(lǐng)域劃分，創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要包括：醫(yī)藥流通增值服務(wù)、其他品類藥物配送服務(wù)、進(jìn)軍海外流通市場(chǎng)。

3.3驅(qū)動(dòng)因素

(1)在加快構(gòu)建新發(fā)展格局下藥品流通行業(yè)進(jìn)入變革關(guān)鍵期

2021年是國(guó)家“十四五”規(guī)劃的開(kāi)局之年。隨著加快構(gòu)建以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，藥品流通行業(yè)將迎來(lái)發(fā)展新機(jī)遇。同時(shí)，健康中國(guó)戰(zhàn)略全面實(shí)施、醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革向更深層次推進(jìn)，藥品流通行業(yè)進(jìn)入了變革的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，必將加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動(dòng)模式創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)、推動(dòng)內(nèi)貿(mào)與外貿(mào)聯(lián)動(dòng)發(fā)展，使藥品流通體系整體效能不斷提升，行業(yè)集中度進(jìn)一步提高。

(2)藥品批發(fā)企業(yè)努力優(yōu)化網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)及服務(wù)功能

近年來(lái)，全國(guó)性和區(qū)域性藥品批發(fā)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，擴(kuò)大市場(chǎng)覆蓋率，提升了集約化程度。在優(yōu)質(zhì)資源有限的條件下，批發(fā)企業(yè)由過(guò)去的橫向拓展轉(zhuǎn)變?yōu)榭v向下沉，進(jìn)一步優(yōu)化了城市與鄉(xiāng)鎮(zhèn)、發(fā)達(dá)地區(qū)與邊遠(yuǎn)地區(qū)配送服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，不斷探索創(chuàng)新服務(wù)理念與服務(wù)模式，針對(duì)客戶不同需求提供差異化增值服務(wù)，如將流通信息反饋至研發(fā)或生產(chǎn)企業(yè)，為醫(yī)療機(jī)構(gòu)或零售藥店提供藥品追溯等延伸服務(wù)。許多企業(yè)積極探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型，增強(qiáng)跨區(qū)域供應(yīng)鏈物流協(xié)同能力，提高全產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力。

(3)事件驅(qū)動(dòng)

圖新聞指數(shù)

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3.4行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析

表常見(jiàn)行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因子

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(1)處方外流不及預(yù)期

2016年4月出臺(tái)的《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016年重點(diǎn)工作任務(wù)》提出，要采取多種形式推進(jìn)醫(yī)藥分開(kāi)，禁止醫(yī)院限制處方外流，患者可自主選擇在醫(yī)院門(mén)診藥房或憑處方到零售藥店購(gòu)藥。2017年5月《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體質(zhì)改革2017年重點(diǎn)工作任務(wù)》明確指出，2017年9月底，全國(guó)所有公立醫(yī)院取消藥品加成（中藥飲片除外），同時(shí)2017年前四批200個(gè)試點(diǎn)城市公立醫(yī)院藥占比總體降到30%左右。根據(jù)IMS公布的2015年全國(guó)處方藥市場(chǎng)規(guī)模約9900億元，假設(shè)僅僅流出十分之一，那也有將近1000億的市場(chǎng)，市場(chǎng)上規(guī)模較大的連鎖藥房或?qū)⒁虼硕霈F(xiàn)業(yè)績(jī)井噴。

(2)主要依靠租賃物業(yè)方式進(jìn)行門(mén)店經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)

租賃經(jīng)營(yíng)受租賃期限等的制約，存在一定的不確定性。雖然本公司在選址時(shí)均與業(yè)主方盡量簽訂五年甚至更長(zhǎng)期限的租賃合同，并要求享有優(yōu)先續(xù)租權(quán)，但仍有可能由于租賃期限屆滿無(wú)法及時(shí)續(xù)約、房產(chǎn)拆遷、改建及周邊規(guī)劃或環(huán)境發(fā)生變化而影響門(mén)店的持續(xù)經(jīng)營(yíng)，給公司門(mén)店經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)。此外，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展及國(guó)家政策等因素的影響，報(bào)告期內(nèi)物業(yè)租賃市場(chǎng)價(jià)格也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。且本公司門(mén)店一般分布在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的主要商圈、居民社區(qū)及醫(yī)療機(jī)構(gòu)附近。這些地點(diǎn)交通便利、商業(yè)發(fā)展水平相對(duì)較成熟，因而租金水平相對(duì)較高。報(bào)告期內(nèi)本公司房租平均占營(yíng)業(yè)收入比例是公司費(fèi)用的重要組成部分之一。如果未來(lái)租金水平繼續(xù)上漲，則可能給公司的盈利提升帶來(lái)一定壓力。

(3)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

電商行業(yè)的加入，使得準(zhǔn)入市場(chǎng)的潛在競(jìng)爭(zhēng)者增加，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。

目前國(guó)內(nèi)醫(yī)藥零售市場(chǎng)行業(yè)集中度相對(duì)較低，截至2012年底，全國(guó)藥品零售門(mén)店總數(shù)共42.3萬(wàn)多家，眾多企業(yè)在市場(chǎng)上形成競(jìng)爭(zhēng)格局，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。隨著國(guó)家出臺(tái)相應(yīng)政策鼓勵(lì)醫(yī)藥零售行業(yè)的整合，大型國(guó)企加速對(duì)地方醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)重組，并持續(xù)加大投入，完善營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，全國(guó)大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)數(shù)量不斷增加、銷售規(guī)模成倍增長(zhǎng)；另一方面，外資也通過(guò)各種方式不斷進(jìn)入國(guó)內(nèi)醫(yī)藥流通市場(chǎng)。隨著進(jìn)入醫(yī)藥流通行業(yè)的大型企業(yè)數(shù)量的不斷增加，企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，行業(yè)集中度將進(jìn)一步提高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將加劇。

(4)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

門(mén)店租賃房產(chǎn)成本上升風(fēng)險(xiǎn)。隨著近幾年來(lái)全國(guó)房?jī)r(jià)的不斷上漲，房屋的租賃價(jià)格也在不斷上漲，將給公司帶來(lái)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所租金成本提高的風(fēng)險(xiǎn)。公司門(mén)店租賃費(fèi)支出逐年提高的原因一方面是公司連鎖經(jīng)營(yíng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，報(bào)告期內(nèi)凈增加門(mén)店數(shù)達(dá)到了1,080家；另一方面則是由于租金上漲所致，報(bào)告期內(nèi)，公司門(mén)店平均租金2011年為883元/平米，2012年為926元/平米，2013年為1,004元/平米。

(5)政策風(fēng)險(xiǎn)

行業(yè)管理政策變化風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)藥行業(yè)因其產(chǎn)品的特殊性，容易受到國(guó)家及地方相關(guān)政策的影響。隨著近年來(lái)醫(yī)療體制改革的逐步深入，國(guó)家實(shí)施了公費(fèi)醫(yī)療體制改革政策、社會(huì)醫(yī)療保障制度、新醫(yī)改政策，發(fā)布了《關(guān)于建立國(guó)家基本藥物制度的實(shí)施意見(jiàn)》、《國(guó)基本藥物目錄管理辦法（暫行）》等一系列相關(guān)的政策，對(duì)整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)尤其藥品流通行業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響，也對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生直接的影響。

3.5競(jìng)爭(zhēng)分析

圖醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)價(jià)值排名

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藥店板塊的核心壁壘在于管理層的經(jīng)營(yíng)管理能力，我們認(rèn)為從經(jīng)營(yíng)效率(單店收入、日均坪效、日均人效)、議價(jià)能力（前5名供應(yīng)商采購(gòu)額占比、毛利率)入手，可以量化其經(jīng)營(yíng)管理能力，從而影響其盈利能力（凈利率)。

圖藥店板塊經(jīng)營(yíng)管理能力量化指標(biāo)

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過(guò)硬的營(yíng)銷能力、專業(yè)的服務(wù)團(tuán)隊(duì)是提升經(jīng)營(yíng)效率的關(guān)鍵，難在短時(shí)間內(nèi)被復(fù)制。通過(guò)不斷增強(qiáng)營(yíng)銷能力和優(yōu)化門(mén)店結(jié)構(gòu)，不斷提升服務(wù)團(tuán)隊(duì)的專業(yè)性，2017-2019年四家龍頭藥企的坪效、人效不斷提升。受疫情影響，2020-2021年單店收入、日均人效、日均坪效呈下滑趨勢(shì)。其中，2021年大參林單店收入最高(205萬(wàn)元/年)；老百姓的日均人效最高(1474.5元/人)；大參林的日均坪效最高(76.7元/m2).

圖經(jīng)營(yíng)效率對(duì)比

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龍頭藥企議價(jià)能力強(qiáng)，成本優(yōu)勢(shì)明顯前5名供應(yīng)商采購(gòu)額占年度采購(gòu)總額比例高，議價(jià)能力強(qiáng)，成本優(yōu)勢(shì)明顯。2021年年，大參林、益豐藥房的前5名供應(yīng)商采購(gòu)額占比總體均有所提升，與供應(yīng)商關(guān)系穩(wěn)定，議價(jià)能力強(qiáng)。2021年，益豐藥房的前5名供應(yīng)商采購(gòu)額占比最高(39.1%)。大參林、益豐藥房、老百姓毛利率趨勢(shì)上漲。一心堂毛利率持續(xù)大幅下滑，主要原因是帶量采購(gòu)趨勢(shì)下，公司應(yīng)對(duì)措施未及時(shí)落地，單店收入長(zhǎng)期處于低位震蕩。2022Q1，大參林毛利率最高(41.5%)，且增速表現(xiàn)強(qiáng)勁。

2021年凈利潤(rùn)短期承壓，盈利能力下滑明顯。主要受疫情影響，政府管控趨嚴(yán)，導(dǎo)致部分藥物、門(mén)店客流、物流運(yùn)輸受限，盈利能力下行。2022Q1，行業(yè)整體業(yè)績(jī)回暖。2022Q1大參林、益豐藥房、老百姓凈利潤(rùn)上升，其中大參林凈利率最高(8.2%)，且增幅明顯。

圖2017-2022Q1四大藥店凈利情況

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3.8中國(guó)企業(yè)重要參與者

中國(guó)主要企業(yè)【601607.SH】上海醫(yī)藥、【600511.SH】國(guó)藥股份、【000028.SZ】國(guó)藥一致、【002727.SZ】一心堂、【603939.SH】益豐藥房、【603883.SH】老百姓、【603233.SH】大參林、【600998.SH】九州通、【603368.SH】柳藥股份、【605266.SH】健之佳。

【601607.SH】上海醫(yī)藥

上海醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司是滬港兩地上市的大型醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（港交所股票代碼：02607；上交所股票代碼：601607）。公司注冊(cè)資本28.42億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥工業(yè)與商業(yè)，2021年?duì)I業(yè)收入2158億元，位列《財(cái)富》世界500強(qiáng)與全球制藥企業(yè)50強(qiáng)，居全國(guó)醫(yī)藥企業(yè)第二，入選上證180指數(shù)、滬深300指數(shù)樣本股、摩根斯坦利中國(guó)指數(shù)（MSCI）。

【002727.SZ】一心堂

一心堂藥業(yè)集團(tuán)股份有限公司成立于2000年11月8日。一直以來(lái)，一心堂秉持“一心做事，以心換心”的理念，堅(jiān)持用“愛(ài)心、關(guān)心、誠(chéng)心、精心、恒心”服務(wù)每一位消費(fèi)者。經(jīng)過(guò)18年多的發(fā)展，截至2022年3月31日，一心堂及其全資子公司共擁有直營(yíng)連鎖門(mén)店8809家，已遍及滇、黔、桂、川、晉、渝、津、豫、滬、瓊等省、直轄市。員工近32000人，截至2021年12月31日，公司擁有3000多萬(wàn)活躍會(huì)員，近千萬(wàn)微信粉絲。2021年全年?duì)I收145.87億。

【603883.SH】老百姓

老百姓大藥房（上海證券交易所主板上市公司，股票代碼603883）是中國(guó)具有影響力的藥品零售連鎖企業(yè)，中國(guó)藥品零售企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力百?gòu)?qiáng)冠軍、中國(guó)服務(wù)業(yè)500強(qiáng)企業(yè)、湖南省百?gòu)?qiáng)企業(yè)。

自2001年創(chuàng)立以來(lái)，現(xiàn)已成功開(kāi)發(fā)了湖南、陜西、浙江、江蘇等22個(gè)省級(jí)市場(chǎng)，擁有門(mén)店8000多家、總資產(chǎn)112.84億元、員工3萬(wàn)余人、2020年銷售額139.67億元（不含稅）。

3.9全球重要競(jìng)爭(zhēng)者

全球非中國(guó)主要參與者有CVSHealth西維斯[CVS.US]、WalgreensBootsAlliance沃博聯(lián)[WBA.US]、RiteAid來(lái)德愛(ài)[RAD.US]、DiplomatPharmacy外交官醫(yī)藥[DPLO.US]、MatsumotoKiyoshi松本清[3088.JP]、GoodRx[GDRX.US]、Tsuruha鶴羽[3391.JP]、Welcia[3141.JP]、Cosmos[CVSHealth西維斯3349.JP]、Sugi杉藥局[7649.JP]、Sundrug[9989.JP]、Clicks[CLS.SJ]等。

麥克森[MCK.N]

美國(guó)麥克森公司（McKessonCorporation）于1833年由美國(guó)人約翰麥克森和查里斯奧科特在紐約創(chuàng)辦。起初是一家名叫奧科特麥克森商業(yè)公司的小藥店，主要從事治療藥物和化學(xué)藥物的進(jìn)口和批發(fā)業(yè)務(wù)。如今麥克森已是北美第一大的醫(yī)藥批發(fā)商，總部設(shè)在舊金山，年收入達(dá)880億美元，銷售利潤(rùn)38.62億美元，為全球半數(shù)以上的大醫(yī)院（擁有超過(guò)200個(gè)床位）提供軟硬件支持。在2018年《財(cái)富》世界500強(qiáng)企業(yè)排行榜中，麥克森公司排名第13位。

WalgreensBootsAlliance沃博聯(lián)

沃博聯(lián)(WalgreensBootsAlliance)是全球首家以藥店為主導(dǎo)的世界級(jí)醫(yī)藥保健企業(yè)。公司通過(guò)經(jīng)營(yíng)醫(yī)藥批發(fā)和社區(qū)藥店，提供深受信賴的醫(yī)療保健服務(wù)，擁有百余年傳承，歷史悠久。

沃博聯(lián)是美國(guó)和歐洲地區(qū)最大的醫(yī)藥和日用保健品零售商。沃博聯(lián)及其進(jìn)行股權(quán)權(quán)益投資的公司總計(jì)在11個(gè)國(guó)家運(yùn)營(yíng)超過(guò)13200家門(mén)店。沃博聯(lián)是全球規(guī)模最大的醫(yī)藥批發(fā)分銷配送網(wǎng)絡(luò)之一，擁有390多家配送中心，每年向23萬(wàn)多家藥店，醫(yī)生、保