2022年寧波銀行研究報告

2022年寧波銀行研究報告

一、“小銀行做不了”：屢開城商行先河

1.1、先發(fā)優(yōu)勢一：上市早+布局早，基礎扎實

1.1.1、首家A股城商行，戰(zhàn)略清晰堅定

成立后十年蝶變，成國內首家A股上市城商行。寧波銀行成立于1997年4月10日，最初由寧波17家城市信用合作社、1家城市信用合作社聯合社及掛靠城市信用合作社聯合社的4個辦事處合并而成；2006年引入新加坡華僑銀行作為戰(zhàn)略投資者；經過10年發(fā)展，于2007年7月19日于深交所中小板上市，成為國內首家A股上市城商行。2008年起，每三年制定“三年規(guī)劃”，布局“一體兩翼”；2013、2015年和2019年分別成立永贏基金、永贏租賃和寧銀理財，非銀牌照擴充；2017年總資產突破1萬億元，躋身頭部城商行；2021年12月，配股募集資金總額118.94億元，創(chuàng)近十年來A股銀行認配率新高；2021年末資產突破2萬億元。

寧波銀行戰(zhàn)略清晰堅定，已成為一大核心競爭力：差異化定位：立足區(qū)位優(yōu)勢，確立小微細分市場。寧波銀行起步于小微經濟發(fā)達的浙江省，2015年提出“大銀行做不好，小銀行做不了”的經營策略，探索中小銀行差異化之路。2015年是銀行業(yè)分化之年，此前銀行業(yè)狂飆突進的模式亟待轉型。但大銀行下沉不夠，小銀行缺乏人力和完善的風控體系，這為作為城商行“第一股”的寧波銀行提供了發(fā)展機遇。寧波銀行從一開始便具備深厚的小微基礎，在上市前小微企業(yè)貸款占全行貸款9成以上。

專業(yè)化能力：在熟悉的市場“深挖”，以機構建設“擴面”。2012年提出“區(qū)域市場、協同發(fā)展”的發(fā)展策略，增強區(qū)域市場的競爭力。2014年提出“了解的市場、熟悉的客戶”（2016年調整為“熟悉的市場，了解的客戶”）準入原則，以機構建設來“擴面”，聚焦“一體兩翼”地區(qū)。嚴風控理念：十年如一日，金融科技轉型步伐不止。由于2012年浙江地區(qū)風險集中暴露，寧波銀行2012年提出“控制風險就是減少成本”的風控理念，2019年明確“將金融科技作為銀行最重要的生產力之一”，風控理念一以貫之，金融科技逐步加碼。

寧波銀行通過5輪“三年規(guī)劃”構建“一體兩翼”發(fā)展格局：2008~2010年，布局“一體”：2008年末，寧波銀行在寧波地區(qū)的貸款占比高達83.18%，寧波本土“一家獨大”。在此背景下，公司提出業(yè)務轉型+區(qū)域轉型+管理轉型的“三大轉型”，目標是“做深長三角”。2008-2010年末寧波市貸款占比從83.18%降至62.21%，長三角（不含寧波）貸款占比從16.76%升至33.00%，基本完成長三角的分行設置。2011~2013年，布局“兩翼”：2010年末至2013年末，寧波銀行在寧波市的貸款占比從62.21%降至51.95%，其余長三角地區(qū)（不含寧波）占比從33.00%進一步升至39.87%，“以長三角為主體”的結構優(yōu)化；珠三角貸款占比從4.31%升至5.10%，環(huán)渤海灣貸款占比從0.48%升至3.77%，“兩翼”占比明顯提升，“一體兩翼”局面初步形成。

2014~2016年，優(yōu)化“一體”：該階段，廣東省和北京市的貸款占比保持相對穩(wěn)定，“兩翼”力量穩(wěn)固。2016年，長三角（不含寧波）地區(qū)以48.73%的貸款占比，首次超過寧波市（43.26%），成為第一大貸款投放區(qū)。經過第二個三年，寧波銀行在同業(yè)競爭中初步具備差異化的核心競爭力。

2017~2019年，深耕省內：2017年金融去杠桿等政策出臺，銀行業(yè)“跑馬圈地”一去不返，深耕區(qū)域經濟成為必然。2017年末，廣東省貸款占比9.29%，為2008年以來的峰值；2017-2019年末，浙江省（不含寧波）貸款占比短短兩年內從13.24%上升至22.18%，省內業(yè)務進一步發(fā)展。2020~2022年，“新三年”起航：截至2021年6月末，寧波市貸款占比首次降至40%以下，貸款的各區(qū)域分布更加均衡。在此基礎上，寧波銀行提出“加快構筑銀行發(fā)展護城河”，在提升盈利和規(guī)模水平的同時培育新的增長極。

1.1.2、早期乘政策東風，提前布局省外分行

2011-2012年由于政策轉向，城商行省外擴張“踩下”急剎車。監(jiān)管政策對城商行設立省外分行的態(tài)度主要分三個階段：（1）2004-2010年：政策鼓勵期，監(jiān)管對城商行設立異地分行保持開放和鼓勵態(tài)度，上海銀行2006年4月設立的寧波分行是城商行第一家異地（包含省內跨區(qū)和省外）分行，其余城商行也紛紛跟進；（2）2011-2012年：政策轉變期，部分地方性銀行出現嚴重風險事件，暴露了風控弱點，監(jiān)管為城商行無序擴張戴上“緊箍咒”，審批趨嚴；除北京銀行烏魯木齊分行外，自2012年起未有城商行省外分行獲批。（3）2013年至今，嚴政策出臺期：監(jiān)管落實到政策文件，對于新設的跨區(qū)域分行將從嚴審批。絕大部分城商行停止省外擴張，轉而深耕省內。

乘政策東風，2012年前成功“走出去”，其后聚焦省內全覆蓋。2007年4月，寧波銀行“開風氣之先”，上海分行成為首家入駐上海的城商行異地分行。2010年，長三角布局基本完成，深圳、北京分行南北呼應，“一體兩翼”初現雛形。盡管2012年省外設立分行的政策收緊，但寧波銀行已將“一體兩翼”布局完畢，先發(fā)優(yōu)勢明顯。截至2021年底共有16家分行，上海、浙江主要行政區(qū)域已實現全覆蓋，其中省外分行6家，成省外分行數量占比最大的城商行（除3家直轄市城商行外）。

在本土具備網點和人員優(yōu)勢，寧波地區(qū)支行“結構優(yōu)”。根據寧波市統計年鑒，截至2020年末，寧波銀行在寧波市的機構數共228家，僅次于郵儲銀行及農金機構，員工數位居寧波市銀行業(yè)第一，網點和員工基礎筑牢壁壘，大行若想進入該市場，因缺乏網點基礎，短期內無法展開直接競爭。2012年，寧波地區(qū)支行重點打造的“個人銀行+零售公司”大零售線，業(yè)務規(guī)模占比達40%，2014年規(guī)模和利潤占比提升至50%，零售轉型成果顯著。截至2021年末，寧波銀行在寧波市的貸款達3774.86億元，市占率13%，遠高于其余上市城商行在所在市的市占率。

各地區(qū)貸款余額均雙位數增長，省外市占率提升空間大。由于2012年政策收緊前，寧波銀行在省外設置分行“提前卡位”，省外展業(yè)具備網點和人員基礎，這是后進的城商行難以企及的。同時，寧波銀行會因地制宜制定授信政策，使分支行更好嵌入本土生態(tài)，省外展業(yè)具備靈活戰(zhàn)術。2021年末，寧波銀行省外貸款余額約占全行1/3，且省外四地（江蘇+北上深）貸款余額增速均高于15%。寧波銀行在“一體兩翼”地區(qū)的貸款市占率均有提升，其中寧波市占率高達13%，其余地區(qū)均在1.5%以下，提升空間仍然巨大。

1.1.3、人員激勵到位，大股東長期穩(wěn)定

管理層穩(wěn)定，高管持股比例居上市城商行第一。陸華裕于2000-2005年任行長，自2005年以董事長的職位在任至今，行長莊靈君則從2006年加入寧波銀行。高管層相對穩(wěn)定且見證了寧波銀行的成長史，保證公司戰(zhàn)略的定力和連續(xù)性。截至2021年末，董事長、全部高管持股分別占總股本的0.02%、0.33%，均為上市城商行首位，高比例高管持股深度綁定公司與個人利益，公司治理高效。

華僑銀行多次增持，對寧波銀行信心加碼。寧波銀行于2006年引入新加坡華僑銀行作為戰(zhàn)略投資者，“引戰(zhàn)”當時，華僑銀行持股12.20%，后多輪增持，長期穩(wěn)居第二大股東寶座。截至2022年一季度末，華僑銀行持股份額已達到18.69%，仍為第二大股東，對寧波銀行的長期投資價值給予了高度認可。前十大股東總持股份額穩(wěn)定，國資+外資+民資三重賦能。截至2022Q1末，寧波銀行前三大股東分別為寧波開投（寧波國資委實際控制）、華僑銀行、雅戈爾集團，分別持股18.74%、18.69%、8.33%。國企、外資、民企三大股東互為補充，形成三重“賦能”：國資賦能穩(wěn)健經營理念，外資賦能先進管理經驗，民資則賦能市場化基因。前十大股東合計持股61.11%，較上市之初變化不大，股權結構穩(wěn)定，有利于加強資本市場對寧波銀行的信心。

確立“人才立行”戰(zhàn)略，注重員工的內部培養(yǎng)。寧波銀行提出“銀行的核心競爭力本質上是人才的競爭”，尤其是對于服務顆粒度較高的小微和零售業(yè)務來說，員工素質至關重要。寧波銀行以“三三制”為人才培養(yǎng)目標，骨干員工的培養(yǎng)更多以內部培養(yǎng)為主，而不是外部招聘。還建設了寧波銀行大學、設立了層級清晰的繼任人培養(yǎng)計劃，鼓勵內部員工對新員工“傳幫帶”，并倡導“能者上、弱者下”的選拔機制，完善的人才培養(yǎng)體系，為應對銀行業(yè)的激烈競爭和公司可持續(xù)發(fā)展提供充足動力。

寧波銀行是最早施行員工股權激勵的上市銀行。2004年，寧波銀行以1元/股的價格向在編員工發(fā)行3.60億股內部員工股，其中管理層持有股份占總股本的2.1%，其他一般員工持有17.3%，員工持股人數占寧波銀行員工數的71%。此外，薪酬政策與風險管理體系保持一致，并與機構規(guī)模、業(yè)務性質和復雜程度相匹配，旨在薪酬中加入風險管理的評判標準，如風險金提留、延期支付等，從而抑制員工短期行為。

1.2、先發(fā)優(yōu)勢二：條線全+牌照全，協同共進

1.2.1、利潤中心：多元動力，多點支撐

截至2021年末，寧波銀行共12個利潤中心、3家子公司，作為“多點開花”的重要抓手，為其綜合化經營奠定基礎。利潤中心變遷主要有以下3個階段：2008~2012年：尋求站穩(wěn)腳跟的轉型期。2009年提出堅持“五大利潤中心并舉的戰(zhàn)略不動搖”，隨著長三角機構布局基本完成，2010年5大利潤中心增長模式初步形成，2012年各利潤中心多元化盈利結構逐步形成。2013~2018年：探索綜合化經營的擴張期。2013年，每個利潤中心均已形成一定比較優(yōu)勢，為了開拓新業(yè)務領域，寧波銀行探索綜合化經營，新增“票據業(yè)務”“投資銀行”“資產托管”“資產管理”利潤中心。2019~2021年：“大零售”戰(zhàn)略轉型縱深期。2019年，成立總行財富管理部、私人銀行部，將個人銀行業(yè)務細分為個人信貸、財富管理、私人銀行三大板塊，2019年寧銀理財正式開業(yè)，財富管理有望成為新的增長極。

1.2.2、子公司：綜合化經營，創(chuàng)多個“首家”

非銀金融牌照擴充，收入結構“多點支撐”。目前寧波銀行直接持股三家子公司：永贏金融租賃（100%持股）、永贏基金（71.49%持股）、寧銀理財（100%持股）；間接持股兩家子公司：永贏資產管理（71.49%）、浙江永欣資產管理（71.49%）。金融牌照的不斷增加，有助于實現“小銀行做不了”的綜合化經營、延伸業(yè)務半徑、豐富產品體系，實現收入結構多元化發(fā)展，與母行形成優(yōu)勢互補。三家子公司均創(chuàng)下“首家”：1）永贏基金于2013年11月7日成立，是首家注冊在浙江省的銀行系基金公司。截至2021年末，管理規(guī)模超2,400億元，排名城商行系基金公司第1、公募基金公司的第29；2）永贏租賃成立于2015年，是首家注冊在寧波的金融租賃公司，主推“小微租賃”，與寧波銀行的定位十分契合，在渠道、客群等方面形成協同聯動。

未來，永贏租賃將成為母行綜合化經營中沉淀小微客戶的一大利器。3）寧銀理財于2019年12月24日成立，是首批獲準籌建、首家開業(yè)運營的城商行系理財子公司。前身是寧波銀行資管部，2005年發(fā)展至今已有16年理財管理經驗。截至2021年末，理財產品管理規(guī)模為3,322億元；作為寧波銀行子公司中最“年輕”的一員，未來有望驅動母行的財富管理。2021年三家子公司分別創(chuàng)收10.13/26.47/8.09億元，對集團營收貢獻合計8.47%。

二、“大銀行做不好”：走出差異化之路

2.1、戰(zhàn)略先行：直面風險，獲得高溢價

2.1.1、專注“熟悉的市場”，房貸占比低

立足區(qū)域稟賦，專注“熟悉的市場”，對公聚焦制造業(yè)和租賃商服。因堅持貫徹“熟悉的市場，了解的客戶”，2004年以來寧波銀行主要投放的幾大行業(yè)大體穩(wěn)定。截至2021年末，對公貸款占比前三的行業(yè)分別為：租賃和商務服務業(yè)（27.72%）、制造業(yè)（25.94%）、商業(yè)貿易業(yè)（15.70%）。寧波市中小民營制造業(yè)發(fā)達，2007年其制造業(yè)貸款占比一度攀升至56.23%，隨著制造業(yè)轉型，2017年首次被租賃和商務服務業(yè)超越。對公房地產貸款占比始終較低，2021年末僅為6.91%，當前房地產景氣度下降，但由于寧波銀行一直以來對房地產資產的依賴度不高，因此受房市“資產荒”及相關風險的影響較小。

2.1.2、先人一步，單設零售公司條線

單獨設立“零售公司”，專司小微業(yè)務。截至2006年末，寧波銀行中小型企業(yè)發(fā)放的貸款總額為186億元，占全部公司貸款的92.9%，中小型企業(yè)客戶占比94.8%。2006年底成立了中小企業(yè)團隊，2008年將公司業(yè)務中的“小企業(yè)業(yè)務”獨立出來，成立“零售公司”條線，專司小企業(yè)業(yè)務。2008年小企業(yè)開戶數增至4.41萬戶，同比增速為78.46%；存款、貸款余額增至61.44、43.68億元，同比增速分別為120.29%、83.99%。隨著我國資本市場逐漸完善，大型企業(yè)向直接融資轉化、貸款收益率有望下降，而中小型企業(yè)直接融資難度大，中長期仍將以間接融資為主，小微前景廣闊。

小微業(yè)務逐漸下沉，專營團隊持續(xù)壯大。根據國家統計局的劃分，小微企業(yè)通常資產和營收規(guī)模較小、員工少，抵押物少、信息不對稱問題嚴重，要做好貸前、貸中和貸后服務，勢必需更多人力。為鼓勵“多配人、配好人”，寧波銀行不斷充實小微團隊，截至2021年末，小微服務專營團隊共320個，總人數2774人，平均每個團隊近9人，充足的員工數量為開展“人海戰(zhàn)術”提供了可能。

網格化管理+全流程上門服務，確保潛在客戶全覆蓋、業(yè)務高效開展。對小微企業(yè)“網格化”管理，來自于對社區(qū)管理的借鑒，具體做法是：將網周市場的大網格切分為小網格，由專人對網格內小微企業(yè)及時對接+主動挖掘+量身定制+上門服務。比如寧波銀行在寧波地區(qū)共設置大網格100余個，小網格1300余個；借助“網格長”負責制多輪走訪，確保潛在客戶全覆蓋；形成“社區(qū)-網格-樓道”三級聯組，及時掌握企業(yè)多維數據，形成差異化定價。寧波銀行秉承“線下業(yè)務線上化、線上業(yè)務移動化”的發(fā)展思路，堅持“金融服務送上門，客戶最多跑一次”的服務理念，授信全流程可上門服務。2018年推出“線上快審快貸”實現自動審批，并結合業(yè)務人員上門走訪，為客戶提供定制化方案。該模式需要長期的人才培養(yǎng)和系統建設加持，進入壁壘高。

2.1.3、瞄準消費貸，入股消金擴版圖

零售貸款占比逐年上行，消費貸占比為上市銀行最高。截至2021年末，寧波銀行個人貸款余額占貸款余額比重為38.61%，在上市城商行中位列第三，大零售轉型成效顯著。個人貸款結構以消費貸為主，消費貸在零售貸款中的占比為65.99%，為上市銀行中最高。消費貸“高成長+高定價”，量價雙優(yōu)，優(yōu)質客戶不良率低。2011年以來（除2020年外），我國GDP超50%由消費貢獻，疊加“國內大循環(huán)”國家戰(zhàn)略的推進，房市調控擠壓按揭貸款空間，消費貸和經營貸將成為個貸新的增長極。寧波銀行白領通年化利率7.2%起，瞄準優(yōu)質客群，量價雙優(yōu)+資產質量優(yōu)異，消費貸市場值得長期開墾。此外，經營貸占比開始攀升，截至2021年末占22.80%，有望成為新的增長點，這主要受益于寧波市經濟特點，2021年末寧波市消費貸、經營貸同比增速約為全國整體增速的5倍和3倍。

收購華融消金，又一非銀牌照納入囊中，業(yè)務版圖有望向全國擴張。2022年5月，寧波銀行以10.91億元受讓華融消費金融70%股權獲批，至此A股上市銀行旗下的消金公司共15家，其中城商行持股9家。此次收購獲批，寧波銀行獲得另一非銀牌照，并成為城商行系消金公司中持股比例最大的一家。此次入股華融消金，將成為寧波銀行綜合化經營版圖又一增量，放大其消費金融優(yōu)勢。城商行布局消金牌照的兩大好處：1）推進零售轉型，形成協同互補；2）消金牌照具有全國展業(yè)資質，可突破城商行異地展業(yè)限制。

2.1.4、客戶覆蓋+大零售，存貸優(yōu)化空間打開

若欲在“熟悉的市場”深挖，則有效的客戶覆蓋是必需。寧波銀行分別于2018、2019年推出兩大客戶覆蓋計劃：1）“211”工程：2018年開始實施，計劃用三年時間，實現每家支行服務20,000戶個人銀行客戶、1,000戶零售公司客戶、100戶公司銀行客戶，通過夯實基礎業(yè)務和基礎客群，擴大金融服務的覆蓋面。2）“123”計劃：2019年，在“211”工程的基礎上，計劃通過三到五年的努力，實現每家分行個人銀行實現本地戶籍人口數10%覆蓋，零售公司實現小微企業(yè)目標客戶20%覆蓋，公司銀行實現規(guī)上企業(yè)30%覆蓋。2020年，寧波銀行提出要全面迎接“銀行業(yè)經營發(fā)展的2.0時代”，構筑財資、國金、零售公司和財富管理等四大業(yè)務護城河，將資金流、渠道流、客戶流“三流合一”?？腿焊采w計劃完成后，有望形成服務生態(tài)，對傳統存貸、中間業(yè)務及財富管理形成多點賦能。

存款增速強勁，日均規(guī)模破1萬億。截至2021年末，寧波銀行吸收存款總額1.05萬億元，同比增長13.80%，增速高于城商行（老16家）平均增速；日均存款規(guī)模從2007年末的502.95億元一路高升至2021年末的1.04萬億元，年復合增長率為26.27%，負債端結構穩(wěn)固，為信貸擴張奠定基礎。

貸款余額“體量大+高增速”，沖擊下增速不降反升。截至2021年末，寧波銀行貸款余額8627.09億元，居上市城商行第四，同比增速25.45%，呈現“體量大+增長快”。值得一提的是，2020年沖擊下，貸款仍保持29.98%的高增，增速不降反升，其中個人貸款高增45.61%，穿越周期能力極強。陰霾尚未全然散去的當下，寧波銀行有望憑借對公領先+個貸動能極強的雙輪驅動，保持業(yè)績的持續(xù)高增。

2014年提出“大零售”轉型，目前個人業(yè)務營收與利潤均超公司業(yè)務。2012年，個人業(yè)務營業(yè)收入占比、利潤總額占比均有下滑，寧波銀行于2014年前瞻性地提出“大零售”戰(zhàn)略，將個人業(yè)務與零售公司均納入“大零售”范疇，2015年兩大零售線在寧波地區(qū)的盈利和規(guī)模均超過50%。加上對于年對“大零售”條線投入高增、大零售團隊建立，2019年，個人業(yè)務的利潤總額占比為36.91%，首次超過公司業(yè)務（33.96%）；2020年個人業(yè)務的營收占比為37.65%，首次超過公司業(yè)務（35.38%）。截至2021年末，兩大“零售線”貸款占比之和超50%、零售貢獻度的提升，有望助推息差優(yōu)勢并發(fā)力財富管理。

2.2、產品獲客：打通G+B+C端，具規(guī)模效應

2.2.1、“五管二寶”構建生態(tài)、沉淀客群

“五管二寶”目標客戶優(yōu)質、富有層次。寧波銀行已形成“五管二寶”拳頭產品系列，覆蓋了公司銀行的六大業(yè)務板塊：現金管理、貿易融資、票據業(yè)務、投資銀行、資產托管、融資租賃。“五管二寶”產品夯實了存款基礎客群、構建對公生態(tài)從而拓展中收、增加用戶粘性：1）“五管”瞄準特殊客戶，財資大管家、政務新管家瞄準黨政機關、事業(yè)單位等，沉淀G端優(yōu)質客戶；票據好管家、外匯金管家瞄準特殊客群如票據融資、外貿企業(yè)、跨境投資企業(yè)的差異化需求，符合寧波市外向型經濟特點，構建多層次的客戶群。2）“二寶”則適用所有公司客戶，比如易收寶面向所有公司客戶提供收款服務，橫向拓寬對公客戶廣度、沉淀大量低成本結算資金，薪福寶向所有代發(fā)工資企業(yè)客戶開放。

以G端、B端拓C端，形成規(guī)模效應?！拔骞芏殹碑a品以對公中間業(yè)務為切入口，提供托管、清結算、代理等多項業(yè)務提高用戶粘性，拓展對公的票據融資、貿易融資等業(yè)務，也為個貸產品引流?！罢招鹿芗摇笨蛻粲姓畽C關、事業(yè)單位，業(yè)務相似度高、業(yè)務關聯度強，可將成功經驗快速復制，形成規(guī)模效應，比如寧波銀行的智慧法院項目可在浙江省內法院系統快速推廣，兼顧客戶覆蓋與客戶留存。產品促存款留存，有效戶占比逐年提升。2019年，“五管二寶”各產品的客戶數顯著增加，有效提升了客戶粘性，沉淀低成本對公存款。2021年末，公司銀行存款余額6941億元，同比增長14.50%；公司銀行貸款余額為2847億元，同比增長14.89%。

2.2.2、直擊痛點，打造全品類小微貨架

小微客戶數雙位數增長、客戶集中度低。截至2021年末，零售公司條線共37萬戶客戶；存款余額1449億元，同比增長24.06%，超全行存款整體增速。2015、2016年分別推出小微拳頭產品“快審快貸”1.0版本、稅務貸等，2016年末小微貸款增速升至39.24%。截至2021年末，零售公司貸款余額1392億元，同比增長28.29%，高于全部貸款增速?！按罅闶邸睉?zhàn)略推進+團隊建設加碼，戰(zhàn)略和戰(zhàn)術均繼續(xù)發(fā)力，預計小微貸款將持續(xù)放量。寧波銀行營業(yè)網點逐步下沉至大型社區(qū)+強鄉(xiāng)重鎮(zhèn)，既拓面，又分散風險。截至2021年末，小微授信客戶共12萬戶，戶均貸款余額為116萬元，呈“高戶數+低戶均”，下沉力度大。

普惠小微貸款：體量大+增長快+溢價高。2021年末，寧波銀行單戶授信1000萬以下的普惠小微貸款余額為1,222億元，位居上市城商行第一，同比增長35%。一般來說，戶均貸款余額與平均收息率呈負相關，寧波銀行普惠小微貸款戶均余額為147.76萬元，位于同業(yè)中游，但新發(fā)放的普惠型小微企業(yè)貸款平均收息率高達6.17%，遠超同業(yè)平均，定價能力十分亮眼?？傮w來看，寧波銀行普惠小微利率較對公貸款高出1個百分點左右。在減費讓利的政策號召下，銀行業(yè)小微貸款收益率雖有長期下降的可能，但由于寧波銀行齊全的產品+優(yōu)質的服務體驗+長期經驗積累，我們認為已形成差異化優(yōu)勢，因此仍能持續(xù)享受一定風險溢價。

小微業(yè)務采用“信貸工廠”模式，以標準化提升質效。按照“客戶數據完整度”、“銀行產品/流程標準化”兩大維度，我們將目前銀行業(yè)小微業(yè)務模式總結為5種：（1）傳幫帶：小微業(yè)務發(fā)展早期，農戶缺乏足額抵押物，各地信用社授信主要依靠業(yè)務員對當地的經驗認知來定價，標準化程度低?！奥摫ＹJ款”成為“救命繩”，農戶或小微企業(yè)自愿組成聯保小組、相互擔保，具有濃厚“熟人社會”特征。（2）IPC：起源于德國IPC咨詢公司，也稱“信貸員”模式，采用還原客戶財務報表+交叉驗證+培養(yǎng)團隊，將小微業(yè)務“信息標準化”，但一定程度上仍依賴信貸員個人的專業(yè)化程度，流程和產品標準化程度不高。

（3）信貸工廠（寧波銀行）：銀行對授信全流程進行“流水線”化運作，貸前、貸中、貸后各崗位分工明確、獨立作業(yè)，提供標準化信貸產品，適用于數據完整度較高的小微客戶。由于對風控系統要求更高，一般為中大型銀行采用，如寧波銀行、富國銀行等，優(yōu)點是較IPC更高效+客戶門檻較互聯網銀行更低，更易獲規(guī)模效應，主要依靠產品帶動標準化。

（4）IPC+信貸工廠：由于部分小微客戶的數據完整度較低，無法直接“流水線”運作，因此可將IPC本土化后，將客戶信息標準化后再進行“信貸工廠”運作，該業(yè)務較適用于國內農商行如常熟銀行、臺州銀行。（5）互聯網銀行：該模式利用大數據、機器學習綜合分析申請人信息，主要使用“線上化”流程，不受地域限制。如微眾銀行“微業(yè)貸”提供全線上申貸服務，并在全國多省市陸續(xù)開通，最快1分鐘放款。寧波銀行的“線上快貸快審”便運用該模式極大提升了效率。

2007年開始建設“金色池塘”融資品牌，打造豐富的小微產品貨架。為解決小微企業(yè)“融資難、融資貴、融資急”難題，寧波銀行創(chuàng)新推出“金色池塘”系列，該系列具有三大特點：1）“全”：包含信用貸款、抵押貸款、質押貸款、保證貸款等二十余只產品，面向的客戶涵蓋出口型、科技型等多各種小微企業(yè)。2）“專”：針對寧波市出口企業(yè)密集的特點，推出了“貿易融”“貸易融”“退稅貸”，融資方式包括房產抵押、押匯、退稅款質押等。3）“快”：2015、2017年分別推出“快審快貸”1.0、2.0版本；2018年推出線上模式，實現全線上自助申請、自動審批，銀行在2-3天內便會響應。針對特定場景，創(chuàng)新性推出“稅務貸”“科創(chuàng)貸”“快審快貸”，解決小微企業(yè)缺乏抵押物、科技企業(yè)融資成本高、申貸周期長等問題。

2.2.3、個貸拳頭產品推出早、經久不衰

寧波銀行個人銀行拳頭產品推出時間更早，品牌知名度大：（1）白領通：定位優(yōu)質客戶，擴大存款來源。白領通于2005年推出，在同業(yè)中推出時間早、品牌影響力大，主要鎖定收入穩(wěn)定的事業(yè)單位員工，通過不斷優(yōu)化打分卡，較好控制不良。白領通將貸款利率與客戶存款貢獻掛鉤，有效拉動個人存款。2017年升級為“線上白領通”，大大簡化流程，提高獲客能力。（2）貸易通：與白領通差異化定位，擴大基礎客群。貸易通于2005年推出，起初針對個人私營業(yè)主推出，需房產抵押。與白領通十分相似，均采取“一次授信、3年有效”模式；將貸款利率與客戶貢獻掛鉤，對于有現房且需要大額短期周轉資金的個體私營業(yè)主來說非常具有吸引力。

（3）薪福寶：打通B端與C端，以代發(fā)促存款。薪福寶于2014年推出，適用對象為寧波銀行代發(fā)工資企業(yè)員工，構筑B2B2C（BanktoBusinessToCustomer）模式，滿足C端客戶薪資管理需求。員工只需將寧波銀行工資卡激活，便能成為該產品用戶，享受“易百分”分期、專屬理財產品等。使寧波銀行成為業(yè)務主辦行，也批量引入了個人客群，拓寬存款來源，拉動代銷業(yè)務。個貸拳頭產品均經過了時間和市場的檢驗，主要原因有：（1）打通G+B+C端，優(yōu)質對公客戶和小微、零售客戶實現全覆蓋；（2）不斷降低了用戶進入成本，比如白領通從推出伊始便無需抵押，薪福寶將消費貸綁定于員工工資卡；（3）創(chuàng)新性地將貸款利率與“用戶存款貢獻”相聯結，打通存貸兩端，激發(fā)用戶積極性。

三、財務剖析：主業(yè)做精、答卷喜人

3.1、實打實的業(yè)績，競技場上“常勝將軍”

3.1.1、兩大收入動能強勁，息差持續(xù)領跑

營收增速穩(wěn)居第一，連續(xù)10年歸母凈利潤增速超15%的唯一上市銀行。2021年，寧波銀行實現營業(yè)收入527.74億元，同比增長28.37%，增速位居上市銀行第一；歸母凈利潤全年同比增長29.87%，位居上市銀行第四。受影響，城商行盈利普遍放緩，但寧波銀行2020年歸母凈利潤增速9.73%，為上市銀行第一；2010-2019年10年間歸母凈利潤增速均超15%，上市銀行中獨此一家，顯示了極高的成長性和穿越周期的能力。

盈利能力經得起時間考驗，連續(xù)10余年ROE超15%。2021年寧波銀行ROA、ROE分別為1.08%、16.63%，均位于上市銀行第三位。2015年是銀行業(yè)轉型的分水嶺，受實體經濟增速放緩、監(jiān)管趨嚴、凈息差收窄等因素影響，2016年主要幾家上市城商行ROE均有下滑，寧波銀行則頂住壓力、逆勢上行，2016年ROE達17.74%，同比上行6BP，在上市銀行中排名從第7位升至第3位，并且高ROE并非高權益乘數實現，穿越周期能力強勁。2010-2019年，寧波銀行ROE均超15%；2020年在擾動宏觀經濟的情況下，仍實現14.90%的ROE，排名上市銀行第四位。

ROA分解可以看出，寧波銀行在凈利息收入、非利息收入和所得稅方面優(yōu)勢突出：(1)收息業(yè)務動能強勁，非息業(yè)務打法獨特：2021年凈利息收入對ROAA的貢獻顯著高于其余五家可比城商行，傳統信貸優(yōu)勢突出。2021年上半年非息收入貢獻度遠高于其他五家，主要是由占比較高的金融投資貢獻。(2)金融投資帶來的免稅效應顯著：所得稅的拖累極低，主要由于資產結構調整及國債等免稅收入增加。(3)業(yè)務及管理費拖累明顯：由于深耕小微業(yè)務，寧波銀行在下沉市場仍需依靠“人海戰(zhàn)術”開展業(yè)務，并且財富管理等條線的壯大也需人員的擴充，因此費用的拖累較明顯。

凈利潤高增速，并非通過撥備的反哺來實現。2021年寧波銀行PPOP為328.22億元，同比增長超30%；而稅前利潤同比增長24.25%，較PPOP增速更低，寧波銀行并未通過減少撥備反哺利潤，凈利潤增速的真實性更高，我們認為未來釋放利潤的空間極為充足。

凈息差領先、不良率極低，實現“高收益+低風險”。寧波銀行凈息差不斷走強，2021年凈息差2.21%，在城商行中居前，由于包含風險溢價，更高的凈息差一定程度上意味著風險更高——若將不良率作為資產風險的重要表征，寧波銀行2021年末不良率僅0.77%，為上市銀行最低，實現“高收益+低風險”。由于新會計準則下，交易性金融資產比重大且不計入生息資產，因此寧波銀行生息資產規(guī)模小于計息負債，凈息差小于凈利差。2021寧波銀行凈利差2.46%，居上市城商行第二。

貸款高收益+存款低成本，存貸利率剪刀差優(yōu)勢極大。2021年寧波銀行貸款收益率為5.75%，其中個人貸款收益率為7.21%，均處于同業(yè)極高水平，零售定價優(yōu)勢顯著；存款平均成本率為1.83%，為城商行中最低，對公定期存款成本率僅2.11%，甚至低于郵儲銀行、工商銀行等國有大行。隨著零售護城河筑牢，零售貸款占比不斷提升，個貸收益率優(yōu)勢將愈發(fā)拉開差距；隨著對公“五管二寶”產品迭代優(yōu)化，存款端的低成本優(yōu)勢有望繼續(xù)保持，從而鑄就寧波銀行長期的定價優(yōu)勢。

3.1.2、非息占比高，財富管理未來可期

非息收入占比位居城商行第一，主要由代理業(yè)務、投資收益拉動。非息收入自2015年開始顯著發(fā)力，2021年非息收入占比達38.04%，為上市銀行第三，僅次于交通銀行和招商銀行，輕資本特征顯著。手續(xù)費及傭金凈收入（中收）占比保持領先，但2017年后進入下行通道，主要由于非息結構發(fā)生顯著變化，拉動因素由中收變?yōu)橥顿Y凈收益，2018年期投資凈收益占非息收入的比重均超過50%，占比顯著領先于同業(yè)。2021年手續(xù)費及傭金收入中超8成來源于代理類業(yè)務，其中代銷業(yè)務手續(xù)費收入78.39億元，主要由于財富管理渠道建設逐漸發(fā)揮效力，成為中收新的增長極。

零售及私行AUM迅速攀升，財富管理發(fā)力正當時。截至2021年末，零售客戶AUM為6562億元，同比增長22.88%，增速居同業(yè)前列（財富管理龍頭銀行招商銀行、平安銀行分別為20.35%、21.25%），私行AUM達1464億元，較2020年末增長超50%。寧波銀行發(fā)展財富管理具有區(qū)域和客戶的雙重優(yōu)勢，小微企業(yè)主等早期沉淀的優(yōu)質客戶，均有望轉化為財富客戶、私行客戶，“資金端”有來源；其次，子公司寧銀理財可助力資金和資產的有效對接。在“大零售戰(zhàn)略”加快推進的背景下，財富管理有望為寧波銀行貢獻新的增長點。

3.1.3、成本邊際改善，靈活資產擺布節(jié)稅

成本收入比居高位、邊際下降，靠人海戰(zhàn)術走通“高收益+低風險”。2021年成本收入比達36.95%，為城商行首位，但較2020年末有所回落。由于小微業(yè)務需要花費較多人力，加上財富管理條線正在發(fā)力，因此管理費用特別是員工薪資支出較大，對利潤造成一定拖累。截至2021年末，寧波銀行員工總數2.42萬人，遠高于其余上市城商行，但2021年出現員工數量的罕見下降，主要是為2020年為拓展財富管理條線已大幅增員；人均薪酬位居上市銀行第三位。同時重視引進人才，技術人員占比逐年提升。但究其根本，用管理費用來替代風險成本，也是寧波銀行在能走通“高收益+低風險”模式的關鍵因素之一。隨著財富管理人員配備到位，成本收入比有望中長期改善。

金融資產占比極高，免稅效應大。2021年寧波銀行有效稅率僅4.09%，遠低于上市銀行整體水平，主要由于2015年起加大金融投資占比，截至2021年末，金融資產占比為48%，連續(xù)多年超貸款占比，且位居上市城商行第一。特別是對政府債券、貨幣基金等免稅資產做了較多配置，拉低有效稅率，進而拉動凈利潤及ROE。靈活的資產擺布能力可復制、可遷移，受外部影響小，將助力寧波銀行穿越周期，擺脫“資產荒”，且不帶來信用風險。

3.2、守住底線，資產質量成行業(yè)典范

3.2.1、不良率下行+撥備增厚=雙向優(yōu)化

唯一一家連續(xù)18年不良率低于1%的A股上市銀行。2004年以來寧波銀行不良貸款率始終低于1%，截至2021年末，寧波銀行不良貸款余額66.19億元，不良率0.77%，為上市銀行中最低，且較2020年末下行1BP，資產質量持續(xù)優(yōu)異，無存量拖累，業(yè)績增長極具可持續(xù)性。即使經濟增速放緩+區(qū)域風險暴露，資產質量亦經得住考驗。2012年，受區(qū)域暴雷影響，不良率雖有抬頭，但在溫州、杭州、寧波等風險集中暴露的區(qū)域，寧波銀行分支機構不良率均遠低于區(qū)域平均水平；2013-2015年，受經濟增速放緩和經濟結構調整影響，銀行業(yè)不良壓力增強，寧波銀行不良率、關注率呈現階段性上升；公司提出發(fā)揚“苦干三年”精神，嚴控不良資產成為四項重點工作之一，2016年起不良率、關注率重新步入下行通道，截至2021年末，關注率降至0.48%，存量風險降至歷史最低位。

寧波銀行資產質量呈現“低不良+高撥備”，資產質量極為扎實，反哺利潤空間充足。2017年至2020年，寧波銀行連續(xù)4年撥備覆蓋率位居上市銀行第一，2021年末撥備覆蓋率為525.52%，同比繼續(xù)上行，高企的撥備覆蓋率不僅為資產質量留足安全邊際，還為利潤釋放預留了極大空間。上市銀行的不良率和撥備覆蓋率通常呈現負相關，寧波銀行極低不良率+極高撥備覆蓋率說明其資產質量極為扎實。從計提的撥備來看，上半年寧波銀行的信用成本為1.25%，較2020年末下行1BP，撥備安全墊已十分充足，適當降低信用成本亦能帶來極高的撥備覆蓋率，撥備反哺利潤的空間極大。

增加非貸款撥備計提，資產分類進一步做實。2008-2012年，公司資產減值損失全部由貸款減值損失構成，2013年起不斷加大應收賬款、表外資產等的撥備計提，2021年，非貸款類資產的撥備計提26.96億元，占全部信用減值損失的21.78%，占比較2020年末上行。在撥備覆蓋率高企的前提下，繼續(xù)加大貸款撥備的余地有限，大幅計提非貸款類撥備進一步增厚了安全墊。

3.2.2、資產質量真實度高，不良認定嚴

正常類遷徙率低+關注類遷徙率高，資產優(yōu)質前提下，不良認定趨嚴。2021年寧波銀行的正常類貸款遷徙率是1.24%，在上市銀行中偏低，資產質量穩(wěn)定度高，短期內惡化的可能性極低。關注類遷徙率為69.05%，為上市銀行中第二高，原因是資產質量基本盤優(yōu)異前提下，加強了不良認定，使得增量風險加快暴露，坐實資產質量。

不良凈生成率持續(xù)走低，撥備與核銷力度大。2021年寧波銀行不良凈生成率0.71%，同比下行8BP，資產質量穩(wěn)中更優(yōu)，且不良凈生成率低于同期不良率，不良貸款率仍有下行空間。隨著2019年、2020年不良凈生成率的升高，核銷轉出率也隨之增加，資產處置力度加大，從而保持不良率的持續(xù)低位。積極主動的核銷和撥備，得益于厚實的撥備安全墊，以及持續(xù)高增的凈利潤，寧波銀行將繼續(xù)“輕裝上陣”，未來不良率有望進一步下探。

3.2.3、入選D-SIBs，資本補充進程順利

資本效率高，內生增長動力足。截至2021年末，核心一級資本、一級資本、資本充足率分別為10.16%、11.29%、15.44%，均較上年有所上行。2021年10月15日，寧波銀行入選我國系統重要性銀行（D-SIBs）第一組，適用0.25%的附加資本要求，核心一級資本充足率下限升至7.75%，目前來看安全邊際充足。2021年RORWA為城商行第一，該指標反映單位風險加權資產對應的凈利潤，RORWA越高說明資本效率越高，寧波銀行輕型銀行的特征凸顯，實現內生增長的能力強。

3.3、資產質量為何優(yōu)異：存量無包袱，增量隱患少

3.3.1、長期看歷史遺留：歷史包袱小，能力圈清晰

不良歷史包袱小，輕裝上陣。寧波銀行自2004年以來不良率始終小于1%，關注率也長期處于下行通道，位于同業(yè)較低水平，因此資產質量的歷史包袱小，得以輕裝上陣。相比之下，其余上市城商行在2008年之前大多經歷了存量風險出清、消化歷史包袱的階段，利潤釋放有所拖累，因此寧波銀行資產質量可謂“贏在起跑線”。

客戶選擇方面，能力圈清晰。寧波銀行只做熟悉的市場和優(yōu)質客戶，業(yè)務上瞄準小微和消費貸，能力圈邊界十分清晰，因此更易專業(yè)化、規(guī)模化。占比前五大行業(yè)不良率均十分優(yōu)異：租賃和商務服務業(yè)（0.09%）、制造業(yè)（0.44%）、商業(yè)貿易業(yè)（0.84%）、房地產業(yè)（0.93%）和建筑業(yè)（0.51%）。占比最大的租賃和商務服務業(yè)屬于涉政貸款，不良易發(fā)程度較低，其余四大行業(yè)雖風險較高，但由于區(qū)域經濟較發(fā)達，仍可維持較低不良率，比如制造業(yè)、商業(yè)貿易業(yè)不良貸款率為上市銀行中最低，顯示了寧波銀行突出的信貸資源擺布及風控能力。

3.3.2、中期看區(qū)域經濟：信貸投放地區(qū)經濟發(fā)達

寧波銀行“一體兩翼”均為發(fā)達地區(qū)，存貸款需求旺盛。寧波銀行分支行所在的“一體兩翼”地區(qū)（浙江省、江蘇省、廣東省、上海市、北京市）均為經濟發(fā)達地區(qū)，存貸需求旺盛；寧波市GDP在省內僅次于杭州市，因此區(qū)位優(yōu)勢尤其突出。截至2021年末，“一體兩翼”地區(qū)的存款余額位居全國前五、貸款余額進入全國前六，五?。ㄊ校┑娜嗣駧刨J款增量占全國的4成，存款供給充足、貸款需求十分強勁。信貸投放的地域多元化，有效分散風險，也有助于減少地域性的“資產荒”現象。

“一體兩翼”地區(qū)不良率低，階段性風險已基本出清。浙江省在2012-2015年期間風險集中暴露，但隨后快速出清，目前已回歸歷史低位。截至2021年末，“一體兩翼”地區(qū)商業(yè)銀行不良率均低于1%，相應地，寧波銀行在貸款余額占比前三的地區(qū)——寧波、浙江（除寧波）、江蘇的不良率均低于1%，而在北京、上海、廣東的不良率雖高于1%，但貸款占比整體較小。區(qū)域經濟發(fā)達、違約風險低，且區(qū)域存量風險已基本出清，未來在各區(qū)域均能“輕裝上陣”。

3.3.3、短期看策略選擇：重視以核銷和清收處置存量

風控理念深入內核，重視不良核銷和清收，撥備增厚。盡管寧波銀行的業(yè)務及管理費拖累較高，但優(yōu)異的資產質量使得利潤更少被不良貸款侵蝕，正如其始終堅持的風控理念——“控制風險就是減少成本”。目前已形成覆蓋貸前、貸中、貸后的風控閉環(huán)，貸前把好新增資產的準入關，貸中和貸后則嚴把存量管控關，如通過核銷處置存量風險，2021年不良核銷轉出率為68.31%，較2020年繼續(xù)上行；此外還重視清收，比如組建了大零售專項清收團隊等。

四、對標富國銀行，管窺中美小微打法

4.1、發(fā)展歷程：起步西海岸，擴張至全美

從西部區(qū)域銀行發(fā)展為全美第三大銀行。富國銀行創(chuàng)立于1852年，總部設在美國舊金山，1962年12月10日在紐交所上市，截至2021年末總市值為1970.2億美元，位居美國上市銀行第三，僅次于摩根大通和美國銀行。截至2021年末，富國銀行總資產為12.42萬億元人民幣，同比增速為-2.64%（寧波銀行為23.90%）；2021年富國銀行營業(yè)收入為753.5