滌綸長絲：化纖制造皇冠上的明珠

國內(nèi)聚酯滌綸行業(yè)經(jīng)過三十多年的迅猛發(fā)展，技術(shù)、工藝已趨成熟，近幾年進入規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)、上下游產(chǎn)業(yè)鏈配套的發(fā)展階段。近五年來，中國聚酯滌綸行業(yè)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級步伐，行業(yè)集中度提高，龍頭集中效益顯現(xiàn)。滌綸下游包括服裝用紡織品、家紡用紡織品和產(chǎn)業(yè)用紡織品等數(shù)百個領(lǐng)域。依據(jù)絲的長度，滌綸可分為滌綸短纖和滌綸長絲。依據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域，滌綸長絲可以分為民用滌綸長絲和工業(yè)用滌綸長絲；民用滌綸長絲在整個滌綸長絲產(chǎn)業(yè)中處于主導(dǎo)地位。從柯橋紡織行業(yè)景氣指數(shù)來看，每年的9-12月都是全年的景氣高點。而在新冠疫情之前，19年11月起滌綸市場的景氣指數(shù)就已經(jīng)開始下行，新冠疫情的爆發(fā)更是加速了行業(yè)景氣度探底。今年上半年紡織終端內(nèi)外市場需求顯著下降，滌綸行業(yè)經(jīng)濟運行壓力也明顯加大。

進入三季度以來終端需求呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，國內(nèi)服裝鞋帽、針、紡織品累計零售額及出口金額同比降幅收窄，江浙織機的開工率也逐漸恢復(fù)到六成以上的較高水平，下游紡織行業(yè)整體行情處于上升趨勢。2019年年底我國滌綸長絲產(chǎn)能約為3833萬噸，全球產(chǎn)能約為5759萬噸。近兩三年內(nèi)新增產(chǎn)能基本來自龍頭企業(yè)。行業(yè)CR6由2017年的約44%提升至2019年的55%以上。根據(jù)CCFEI數(shù)據(jù)，2020年上半年已投產(chǎn)產(chǎn)能為85萬噸，預(yù)計下半年滌綸長絲新增產(chǎn)能為135萬噸，以90%的兌現(xiàn)率計算，2020年全年新增產(chǎn)能合計為212萬噸，較2019年國內(nèi)產(chǎn)能增量為5.53%。

從上下游產(chǎn)業(yè)鏈來看，滌綸行業(yè)屬于化學(xué)纖維的生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)，屬于中游制造業(yè)。完整的產(chǎn)業(yè)鏈為“煉化-PX-PTA-滌綸-織造”。滌綸產(chǎn)業(yè)的上游是石油化工行業(yè)，主要的原材料為精對苯二甲酸PTA及乙二醇MEG等；下游行業(yè)主要是紡織服裝業(yè)，在紡織服裝行業(yè)的主要原材料化學(xué)纖維中，滌綸的占比達到60%。滌綸長絲行業(yè)的下游經(jīng)編織布高度分散，長絲格局高度集中度構(gòu)建龍頭議價權(quán)，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品將享有更多的產(chǎn)業(yè)溢價。圖表來源：西南證券截止2019年，聚酯聚合產(chǎn)能40萬噸/年及以上規(guī)模的企業(yè)34家，截至2019年底，六大上市企業(yè)（恒力、桐昆、恒逸、榮盛、盛虹、新鳳鳴）PTA、滌綸長絲合計產(chǎn)能占全國總產(chǎn)能比例已分別達到55%、53%。頭部企業(yè)因資金、技術(shù)等優(yōu)勢在產(chǎn)能擴充上更具優(yōu)勢，未來市場份額將再度提升，龍頭行業(yè)話語權(quán)不斷強化。從產(chǎn)能的來源上看，新增產(chǎn)能也主要集中在頭部企業(yè)，預(yù)計未來行業(yè)集中度有望進一步提升。據(jù)CCFEI和東興證券數(shù)據(jù)，2020年下半年國內(nèi)直紡滌綸長絲行業(yè)仍有7套新裝置計劃投產(chǎn)，均為主流大廠產(chǎn)能擴張，合計投產(chǎn)產(chǎn)能約240萬噸/年，其中恒逸100萬噸/年、新鳳鳴30萬噸/年、桐昆50萬噸/年、恒力60萬噸/年、盛虹25萬噸/年。建成投產(chǎn)之后預(yù)計行業(yè)CR6將繼續(xù)提升至59%左右，桐昆股份、恒逸石化、新鳳鳴的長絲產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)明顯，而恒力石化、榮盛石化、盛虹集團則通過上游煉化配套進行差異化競爭。從2020-2022年的已規(guī)劃項目來看，產(chǎn)業(yè)鏈上游PX-PTA環(huán)節(jié)產(chǎn)能增速較高，滌綸長絲環(huán)節(jié)產(chǎn)能增速趨于平穩(wěn)，未來三年滌綸長絲產(chǎn)能復(fù)合增速約為5.4%，與終端需求增速較為匹配，而PTA環(huán)節(jié)盈利能力將受到壓制，PX配套項目陸續(xù)投產(chǎn)將鞏固國內(nèi)滌綸產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，搶占日韓PX工廠的市場份額。隨著煉化窗口打開，多家滌絲龍頭企業(yè)都向上游延伸發(fā)展，完善自身產(chǎn)業(yè)鏈供需結(jié)構(gòu)，中小滌絲企業(yè)與龍頭企業(yè)的差距被進一步拉大。在強者恒強的鐵律之下，中小滌絲企業(yè)想實現(xiàn)對龍頭企業(yè)的彎道超車已經(jīng)幾無可能。桐昆集團在行業(yè)中有“滌綸長絲企業(yè)中的沃爾瑪”之稱。主要從事各類民用滌綸長絲的生產(chǎn)、銷售，以及滌綸長絲主要原料之一的PTA（精對苯二甲酸）的生產(chǎn)。

公司的主要產(chǎn)品為各類民用滌綸長絲，包括滌綸POY、滌綸FDY、滌綸DTY、滌綸復(fù)合絲四大系列一千多個品種，覆蓋了滌綸長絲產(chǎn)品的全系列。目前公司還有恒超年產(chǎn)50萬噸智能化超仿真纖維項目和江蘇南通如東洋口港聚酯一體化年產(chǎn)500萬噸PTA、240萬噸聚酯紡絲項目在建，預(yù)計到2023年公司滌綸長絲產(chǎn)能將達到980萬噸/年，不斷鞏固市場競爭優(yōu)勢地位。

恒力石化股份有限公司主營業(yè)務(wù)囊括石油煉化、石化以及聚酯化纖全產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及的PX、醋酸、PTA、聚酯切片、民用滌綸長絲、工業(yè)滌綸長絲、聚酯薄膜、工程塑料的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售。

公司民用長絲產(chǎn)能位列全國前五，工業(yè)長絲產(chǎn)能位列全國第三，是國內(nèi)規(guī)模最大，技術(shù)最先進的滌綸民用絲、工業(yè)絲制造商之一。榮盛石化走的是一條產(chǎn)業(yè)鏈上延的發(fā)展之路：從滌綸長絲到PTA，從PTA到中金芳烴，從中金芳烴到浙江石化煉化。

隨著浙石化一期2000萬噸項目投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈完全打通，一體化優(yōu)勢開始顯現(xiàn)。隨著二期項目的投產(chǎn)，公司將成為全球最大的煉油企業(yè)之一。差異化產(chǎn)品對技術(shù)要求非常高，而我國聚酯纖維長絲行業(yè)起步較晚，有成熟經(jīng)驗的管理人員和工程技術(shù)人員稀缺，這已經(jīng)成為限制國內(nèi)新建差別化聚酯纖維長絲企業(yè)的主要障礙之一。未來2-3年從縱向看，滌綸環(huán)節(jié)供給強度低于上游PX-PTA環(huán)節(jié)，從橫向看，龍頭企業(yè)新建產(chǎn)能、收購重組助力行業(yè)集中度提升，滌綸長絲行業(yè)格局將繼續(xù)優(yōu)化。東興證券認為，對滌綸長絲而言，后續(xù)一旦原油價格有所上