創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)的基本方法

通過查閱文獻(xiàn)得到，創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行定價(jià)的基本方法有如下八種：1、市盈率法。這種方法按照"新股發(fā)行價(jià)格＝每股收益*預(yù)計(jì)市盈率"確定發(fā)行價(jià)格。因?yàn)檩^好量化，通常被作為新股發(fā)行定價(jià)的首選方法之一。市盈率的大小，決定于企業(yè)的收益增長率、紅利支付率和風(fēng)險(xiǎn)程度等因素，可以用同行業(yè)可比上市公司市盈率的平均值或中間值，也可以通過建立市盈率回歸模型計(jì)算得出。市盈率法認(rèn)為股票價(jià)格與每股收益正相關(guān)，且每股收益與市盈率成為股價(jià)的兩個(gè)確定因素。該法優(yōu)點(diǎn)在于簡單易行，缺點(diǎn)在于不容易找到在業(yè)務(wù)組合、發(fā)展階段、風(fēng)險(xiǎn)程度和增長潛力方面與擬上市企業(yè)相似的同行業(yè)可比公司。一般而言，市盈率法適用于比較成熟的行業(yè)和企業(yè)，對創(chuàng)業(yè)板市場來說，市盈率法只適用于那些規(guī)模較大、發(fā)展穩(wěn)定、有盈利記錄的企業(yè)。2、凈資產(chǎn)倍率法。采用"新股發(fā)行價(jià)格＝每股凈資產(chǎn)值*溢價(jià)倍率"公式定價(jià)。該法認(rèn)為股價(jià)由每股凈資產(chǎn)與溢價(jià)倍率兩個(gè)因素決定。溢價(jià)倍率可以用同行業(yè)可比上市公司股票的均值或中間值，或應(yīng)用回歸模型得出。該法較為簡單易行。缺點(diǎn)在于其估價(jià)原理與現(xiàn)實(shí)有一定出入，實(shí)際上，股票價(jià)格與每股凈資產(chǎn)的正相關(guān)關(guān)系要遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于與每股收益的正相關(guān)關(guān)系。3、貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型法（現(xiàn)金流量法）。這種模型是現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論和資本市場理論相結(jié)合的產(chǎn)物，一般通過"新股發(fā)行價(jià)格＝∑未來現(xiàn)金流折現(xiàn)"來確定新股發(fā)行的價(jià)格，企業(yè)的價(jià)值等于未來若干年內(nèi)各年預(yù)計(jì)自由現(xiàn)金流和終期值的現(xiàn)值。估值結(jié)果的質(zhì)量取決于三個(gè)因素，第一是財(cái)務(wù)預(yù)測的可靠性，第二是貼現(xiàn)率選取的合理性，第三是終期值在估值結(jié)果中的比重。貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型建立在對企業(yè)未來發(fā)展進(jìn)行綜合分析的基礎(chǔ)上，企業(yè)當(dāng)前的虧損與否、股利的派發(fā)數(shù)量、賬面凈資產(chǎn)規(guī)模等因素，對其估值結(jié)果均不產(chǎn)生重大影響，具有最廣泛的適用性，對于一些剛剛起步、尚沒有形成穩(wěn)定收入來源的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，也比較適用。尤其是，創(chuàng)業(yè)企業(yè)一般規(guī)模較小，處于初級階段，在證券市場上可比的上市公司并不多，可比公司法的運(yùn)用容易受到限制，而選用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估值，能夠突破該限制。這種方法從投資角度反映了企業(yè)的真正價(jià)值，具有較強(qiáng)的科學(xué)性和前瞻性。一般來說，該法最適用于產(chǎn)品、業(yè)務(wù)明確、處于成長階段、現(xiàn)金流量比較容易預(yù)計(jì)的企業(yè)。該法的缺點(diǎn)在于，估值需要利用大量的數(shù)據(jù)，計(jì)算過程復(fù)雜，估值結(jié)果依賴于未來現(xiàn)金流和折現(xiàn)率的選取。由于指標(biāo)選取具有較大不確定性與主觀性，將對估價(jià)結(jié)果產(chǎn)生重大影響。4、EBIT(EBITDA)倍數(shù)法。EBITDA（EBIT）倍數(shù)法，是將企業(yè)的市場價(jià)值與其EBITDA（EBIT）聯(lián)系起來的估值方法。EBITDA是指利息、所得稅、折舊及攤銷前的利潤。EBIT是利息、所得稅前的利潤。相比市盈率法而言，EBITDA（EBIT）倍數(shù)法剔除了利息和所得稅的影響，便于資本結(jié)構(gòu)、債務(wù)利率和所得稅率不同的企業(yè)之間的比較，運(yùn)用范圍擴(kuò)大了。根據(jù)EBIT計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿，根據(jù)邊際資金成本確定合理的籌資結(jié)構(gòu)和籌資規(guī)模以及籌資來源，從而確定企業(yè)的發(fā)行價(jià)格。這種方法純粹從財(cái)務(wù)管理學(xué)角度預(yù)測資金需求和發(fā)行價(jià)格，對市場的供求關(guān)系考慮得較少。EBIT法通常運(yùn)用于需要大量先期資本投入支出的行業(yè)和攤銷費(fèi)用負(fù)擔(dān)較大的行業(yè)，如電信業(yè)、傳媒業(yè)等行業(yè)。5、二級市場價(jià)格折扣法二級市場價(jià)格折現(xiàn)法，在預(yù)測出股票上市后在二級市場的價(jià)格基礎(chǔ)上，給予一定的折扣，確定新股發(fā)行價(jià)格。首先可以根據(jù)其它同行業(yè)已上市公司的數(shù)據(jù)，建立回歸分析模型，利用該模型和發(fā)行人的數(shù)據(jù)，就可以算出二級市場市盈率。乘以公司發(fā)行當(dāng)年每股稅后利潤即得股價(jià)。該方法的缺點(diǎn)在于，二級市場市盈率與其他解釋變量（如股票價(jià)格指數(shù)、上市前一年每股收益、上市當(dāng)年每股收益、擬上市企業(yè)所處行業(yè)、擬上市企業(yè)所處地區(qū)、流動(dòng)股份的數(shù)量）的關(guān)系可能不穩(wěn)定，會(huì)影響估值的準(zhǔn)確性。另外，折扣率的選擇，也有相當(dāng)大的彈性。市價(jià)折扣法在縮小一二級市場價(jià)差、穩(wěn)定二級市場股價(jià)、發(fā)行人能夠很快募集到所需的資金等方面具有積極的意義。但是券商和投資者實(shí)際上面臨著較大的市場風(fēng)險(xiǎn)，券商有可能包銷大量余股，存在發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，而投資者則面臨著上市即跌破發(fā)行價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)。6、完全競價(jià)法。該法完全由市場供求狀況來決定發(fā)行價(jià)格，不論機(jī)構(gòu)還是中小投資者均采取自由報(bào)價(jià)方式參與競價(jià)，得出的價(jià)格就是股票發(fā)行價(jià)。從原理上看，該方法市場性最強(qiáng)，但在中國目前供不應(yīng)求的市場狀況下運(yùn)用可能導(dǎo)致發(fā)行價(jià)過分抬高。7、累計(jì)投標(biāo)法。此法為在完全競價(jià)基礎(chǔ)上的改進(jìn)，目的是讓機(jī)構(gòu)投資者參與確定發(fā)行價(jià)格。市場化的定價(jià)機(jī)制在累計(jì)投標(biāo)法中得到了很好的體現(xiàn)。其一般做法是,投資銀行先與發(fā)行人商定一個(gè)定價(jià)區(qū)間,在招股說明書和分析報(bào)告完成以后,分析員和銷售員通過逐個(gè)拜訪、通訊等方式向其客戶(主要是機(jī)構(gòu)，如基金等)介紹發(fā)行公司的情況及股價(jià)定位，由此逐步積累定單，發(fā)現(xiàn)不同價(jià)格下的需求量。路演結(jié)束后,投資銀行就能根據(jù)定單確定一個(gè)基本反映供需關(guān)系的價(jià)格區(qū)間。如果在價(jià)格區(qū)間范圍內(nèi)認(rèn)購量很少，就調(diào)低發(fā)行價(jià)格或推遲發(fā)行；如果超額認(rèn)購非常多,就調(diào)高發(fā)行價(jià)格。價(jià)格確定后，投資銀行在發(fā)行時(shí)把新股按確定的價(jià)格先配售給已訂購的大機(jī)構(gòu),再留出一定比例向公眾發(fā)售。8、綜合指標(biāo)估值法該方法采用了多個(gè)指標(biāo)來估值，股票發(fā)行價(jià)格的制定采用多個(gè)指標(biāo)加權(quán)計(jì)算而得。例如，臺(tái)灣市場常用的發(fā)行公式為：承銷參考價(jià)（P）=A*40%+B*20%+C*20%+D*20%，其中，A：最近三年平均每股稅后利潤×同類上市公司最近三年平均市盈率B：最近三年平均每股股利÷同類上市公司最近三年平均股利率C：該公司最近期每股凈資產(chǎn)D：當(dāng)年度預(yù)估每