投資組合：可口可樂公司股票估值

PAGE投資組合案例三可口可樂公司股票估值120103班第19組陳明3112000110（執(zhí)筆）陳潤城3112000111（統(tǒng)籌策劃）韋昭亦3212002283（資料收集） 2014-1目錄一、背景1二、估值模型介紹11絕對估值模型12相對估值模型2三、可口可樂公司股票估值34.1紅利貼現(xiàn)模型估值34.2加權(quán)平均資本貼現(xiàn)模型估值34.3市盈率倍數(shù)法估值5四、結(jié)果對比和分析6附錄7可口可樂公司股票估值PAGE9一、背景可口可樂公司(TheCoca-ColaCompany)成立于1886年5月8日，總部設(shè)在美國喬亞州亞特蘭大，是全球最大的飲料公司，擁有全球48%市場占有率以及全球前三大飲料的二項。在很多國家的市場上都占有主導(dǎo)地位?？煽诳蓸饭镜墓蓛r從1996年6月的每股45美元漲到1997年6月的每股70美元和很高的市盈率從截止到1997年8月的情況看，近來可口可樂公司的業(yè)務(wù)不斷拓展，其利潤能夠穩(wěn)定增長。但是可口可樂公司的股價卻是滑落到了58美元，為了判定可口可樂公司的當(dāng)前股價，運用三種股票估值方法進行估算分析。根據(jù)其結(jié)果和估值方法的優(yōu)缺性判定可口可樂公司當(dāng)前股價是被高估還是低估。二、估值模型介紹1.絕對估值模型（一）股利貼現(xiàn)模型：簡稱DDM，是一種最基本的股票內(nèi)在價值評價模型。優(yōu)點：（一）紅利貼現(xiàn)估價模型簡單、直觀，使用簡潔與快捷。（二）可以更好的反映公司內(nèi)在價值，強調(diào)公司創(chuàng)造未來現(xiàn)金流量和股利分配的能力而不僅僅是當(dāng)前每股盈利狀況。缺點：它本身附加多種假設(shè)或限制條件，產(chǎn)生對它估價結(jié)果質(zhì)疑。除少數(shù)部分具有穩(wěn)定高紅利的股票使用其估計有效外，其他估計大有偏頗，模型缺乏普遍適用性。計算公式：P=D0×（1+g）/（k—g）其中：P=股票的內(nèi)在價值D0=1997年的紅利m=1998年預(yù)期紅利率（1998年四個季度紅利之和除以當(dāng)前股價）g=預(yù)期的紅利增長率（二）加權(quán)平均資本成本貼現(xiàn)模型：即資本現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型。WACC是反映一個公司通過股權(quán)和債務(wù)融資的平均成本，項目融資的收益率必須高于這個加權(quán)平均資本成本，該項目才具有投資價值。在這個模型中是用WACC作為貼現(xiàn)率對自由現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)得出公司完全價值，公司價值減去債務(wù)市場得出股票市場價值。優(yōu)點:比其他常用的建議評價模型涵蓋更完整的評價模型，框架最嚴(yán)謹(jǐn)，自由現(xiàn)金流替代股利，更科學(xué)、不易受人為影響；受市場短期及周期性變化的影響較少。缺點：估值方法復(fù)雜，工作量大；較難捕捉短期盈利機會。計算方法:V=E(CFCF1)/(1+RWACC)+E(CFCF2)/(1+RWACC)2+…+{E(CFCFT)+FV)}/(1+RWACC)T其中：V是公司價值E(CFCF)是預(yù)期資本自由現(xiàn)金流FV是期末價值RWACC是加權(quán)平均資本成本RWACC=（1-tc）XD×RD+XE×RE其中：tc—稅率RD—債務(wù)資本成本XD—債務(wù)比重RE—股權(quán)資本成本XE—權(quán)益比重資本自由現(xiàn)金流(CFCF)是在滿足了固定資產(chǎn)和流動資金需求后所有資本提供者所擁有的現(xiàn)金。其公式為：CFCF=凈收入+折舊與攤銷-凈資本支出-流動資金增加凈額+稅后利息2.相對估值模型市盈率倍數(shù)法：指以行業(yè)平均市盈率來估計企業(yè)價值，按照這種估價法，企業(yè)的價值得自于可比較資產(chǎn)或企業(yè)的定價。市盈率是衡量股票投資價值的重要指標(biāo)之一。公司的價值取決于它的盈利能力，而市盈率指標(biāo)在一定程度上反映了價格和盈利能力的關(guān)系。優(yōu)點：市盈率是很具參考價值的股市指標(biāo)，容易理解且數(shù)據(jù)容易獲得，市場上幾乎沒有人不注意股票的市盈率，這種衡量指標(biāo)很簡單、直觀，如果用好市盈率指標(biāo)，對投資者提高收益幫助很大。缺點：作為分母的每股盈余，是按當(dāng)下通行的會計準(zhǔn)則算出，但公司往往可視其需要斟酌調(diào)整，因此理論上兩家現(xiàn)金流量一樣的公司，所公布的每股盈余可能有顯著差異；.作為市盈率的分子，公司的市值亦無法反映公司的負(fù)債(杠桿)程度。每股收益只是股票投資價值的一個影響因素。實際上股票的價值或價格是由眾多因素決定的，用市盈率一個指標(biāo)來評判股票價格過高或過低不很科學(xué)。計算方法：P=(P/E)×E其中：P—股票價值P/E—市盈率E—每股收益三、可口可樂公司股票估值下面用三個模型對可口可樂公司股票估值。1.紅利貼現(xiàn)模型估值：計算公式為P=D0×（1+g）/（k—g）；由附錄表1表2可知，D0為1997年的每股分紅0.56美元；g為預(yù)測的未來五年可口可樂公司的紅利增長率12%；m為[1997年四個季度的紅利之和乘以（1+預(yù)期的紅利增長率）]/當(dāng)前股價：[0.56×（1+12%）]/58=1%，選用CAPM模型計算貼現(xiàn)率k，沒有涉及到優(yōu)先股，那么優(yōu)先股忽略不計。K普通股股本=Rf+β（Rm—Rf）其中：Rf=無風(fēng)險債券利息率Rm=吸引投資者持有市場風(fēng)險資產(chǎn)組合的回報率β=某特定資產(chǎn)的相對風(fēng)險因為紅利增長率是預(yù)測未來5年的，所以相應(yīng)的無風(fēng)險收益率選用5年期的國債收益率，即Rf為5.79%；β選用修正后的β值，即1.24;已知Rm-Rf即市場風(fēng)險溢價為6%所以k=5.79%+1.24×6%=13.23%P=D0×（1+g）/（k—g）=0.56×（1+12%）/(13.23%—12%)=51美元所以紅利貼現(xiàn)模型計算出來的股票的內(nèi)在價值為51美元，低于58美元，被高估。2.加權(quán)平均資本貼現(xiàn)模型估值：經(jīng)選擇的1996年可口可樂公司財務(wù)信息資產(chǎn)總額負(fù)債總額流動負(fù)債股東權(quán)益稅前收入利息支出凈收益（損失）16161.010005.07406.06156.04394.0286.03492.0RWACC=（1-tc）XD×RD+XE×RE債務(wù)資本成本RD已知為5%長期負(fù)債=負(fù)債總額-流動負(fù)債=10005-7406=2599債務(wù)權(quán)重=負(fù)債/（負(fù)債+權(quán)益）=長期負(fù)債/（長期負(fù)債+權(quán)益）=2599/（2599+6156）=29.69%即（1-tc）XD為29.69%權(quán)益權(quán)重=權(quán)益/（長期負(fù)債+權(quán)益）=6156/（2599+6156）=70.31%即XE為70.31%在紅利貼現(xiàn)模型中計出股權(quán)資本即RE為13.23%所以RWACC=29.69%×5%+70.31%×13.23%=10.78%接下來計算資本自由現(xiàn)金流（CFCF）可口可樂公司財務(wù)信息流動資產(chǎn)固定資產(chǎn)凈值流動負(fù)債稅前收入利息支出凈收益1995年545043367348454627229861996年59103550740643942863492其中凈收益為3492百萬美元凈資本支出=1996年固定資產(chǎn)凈值-1995年固定資產(chǎn)凈值+折舊與攤銷=3550-4336+折舊=-786+折舊流動資金增加額=流動資金需求額（1996）-流動資金需求額（1995）=（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）1996-（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）1995=（5910-7406）-（5450-7348）=402稅率=（稅前收入-凈收益）/稅前收入=（4394-3492）/4394=20.5%稅后利息=利息支出×（1-稅率）=286×（1-20.5%）=227.37由以上數(shù)據(jù)計算得：CFCF=凈收入+折舊與攤銷-凈資本支出-流動資金增加凈額+稅后利息=3492+折舊與攤銷-（-786+折舊與攤銷）-402+227.37=4103.37估算未來資本自由現(xiàn)金流（CFCF）：假設(shè)1997年-2001年間，CFCF的增長速度與可口可樂公司的利潤增長一致均為15%，2002年-2006年間，CFCF的增長速度有所減緩為10%，期末價值用10年期國債收益率5.9%的折現(xiàn)（未來折現(xiàn)到2006年）。未來資本自由現(xiàn)金流量表年份1997199819992000200120022003200420052006期末價值CFCF4719542762417177825390799987109851208413292294761綜合以上數(shù)據(jù)，計算公司價值（V）:V=E(CFCF1)/(1+RWACC)+E(CFCF2)/(1+RWACC)2+…+{E(CFCFT)+FV)}/(1+RWACC)T=4719/(1+10.78%)+5427/(1+10.78%)2+…+(13292+294761)/(1+10.78%)10=153109可口可樂公司的股本價值=公司價值-債務(wù)價值=153109-2599=150510可口可樂公司的股數(shù)為2494百萬股每股價值=股本價值/股數(shù)=150510/2494=60.35美元所以用WACC即加權(quán)平均資本貼現(xiàn)模型計算出來的可口可樂公司股價為60.35美元，高于58美元，因此可口可樂公司的股價被低估。3.市盈率倍數(shù)法估值：表11998年可口可樂預(yù)期收益與分紅信息（單位：美元）年份每股收益每股分紅1998估計數(shù)1.950.60由上表可知預(yù)期的每股收益為1.95時間標(biāo)桿分析：經(jīng)計算得，可口可樂公司過去15年的平均市盈率為19.71倍，公司過去幾年高速增長，用過去15年的平均市盈率來計算不準(zhǔn)確。同業(yè)標(biāo)桿分析：飲料類公司1996年的平均市盈率為30.2倍由于可口可樂公司的基本面發(fā)生了變化，所以不采用時間標(biāo)桿來進行估計。使用市盈率倍數(shù)法計算得，可口可樂公司的股票價值為：P=(P/E)×E=30.2×1.95=58.89用市盈率倍數(shù)法估值得出的可口可樂公司股票價值為58.89美元，比58美元高，該股票被低估。五、結(jié)果對比分析上面三個模型中，DDM模型顯示可口可樂公司股票被高估，WACC模型顯示可口可樂公司股票被低估，市盈率倍數(shù)法顯示可口可樂公司股票被低估。DDM模型適用于分紅多且穩(wěn)定的公司，非周期性行業(yè)，不適用于分紅很少或穩(wěn)定的公司，周期性行業(yè)，而可口可樂公司還處于高速增長階段，分紅率只有1%，分紅較少。而且DDM模型本身附加多種假設(shè)或限制條件，用DDM模型計算出來的股價不能準(zhǔn)確估算可口可樂公司的股價，所以不選用DDM模型計算出來的股價與現(xiàn)價相比較。市盈率倍數(shù)法只考慮了每股收益，而實際上股票的價值或價格是由眾多因素決定的，用市盈率一個指標(biāo)來評判股票價格過高或過低是不科學(xué)的。另一方面可口可樂公司過去增長很快，選用時間標(biāo)桿不準(zhǔn)確，而同業(yè)標(biāo)桿里，平均市盈率最新的只有1996年的，用來估算98年的股價也不是很準(zhǔn)確。因此，盈率倍數(shù)法也不是很準(zhǔn)確。加權(quán)平均基本模型，也就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是最嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶ζ髽I(yè)和股票估值的方法，比其他模型涵蓋更完整，需要的信息量更多，角度更全面，預(yù)測時間更長，考慮了更多的變數(shù)。WACC貼現(xiàn)模型的計算過程中，最重要的是CFCF增長率的假設(shè)。根據(jù)可口可樂公司的財務(wù)狀況，選擇了較為合理的增長率估算出可口可樂公司的股價，與DDM模型和市盈率倍數(shù)法相比，這一模型估算出的股價相對合理?；谝陨戏治觯x定WACC即加權(quán)平均資本貼現(xiàn)模型，計算出來的可口可樂公司股價為60.35美元，高于現(xiàn)價58美元，因此可口可樂公司的股價被低估。建議買進。附錄：表11997年可口可樂公司分紅情況（單位：美元）宣布日除權(quán)日登記日付息日付息額分紅種類10/17/971