中金主題研究：聚焦“新消費(fèi)”

目錄開(kāi)篇“新消費(fèi)”時(shí)代來(lái)臨 4消費(fèi)升級(jí)進(jìn)行時(shí)：消費(fèi)擴(kuò)容一觸即發(fā) 6長(zhǎng)期存在著的三個(gè)“價(jià)格差”正在被拉平 6第一個(gè)價(jià)格差：線(xiàn)上價(jià)格低于線(xiàn)下 6第二個(gè)價(jià)格差：國(guó)外價(jià)格低于國(guó)內(nèi) 7第三個(gè)價(jià)格差：直接銷(xiāo)售低于層層分銷(xiāo) 9消費(fèi)擴(kuò)容：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的深入演化 9【案例分析】Costco：全球直采直銷(xiāo)，線(xiàn)下價(jià)格也可以低于線(xiàn)上 【案例分析】中國(guó)國(guó)旅：拉平海內(nèi)外價(jià)格差的先鋒 基礎(chǔ)設(shè)施日臻完善 14新基礎(chǔ)促進(jìn)“新消費(fèi)”的大發(fā)展 14阿里、騰訊、美團(tuán)其實(shí)也是新基礎(chǔ)設(shè)施 14悄然形成的兩大陣營(yíng) 16【案例分析】美團(tuán)點(diǎn)評(píng)：離不開(kāi)的基礎(chǔ)設(shè)施 17新客群：中國(guó)消費(fèi)者畫(huà)像 18世界第二大消費(fèi)體量，中國(guó)消費(fèi)者畫(huà)像 18五環(huán)外消費(fèi)者：消費(fèi)信心顯著提升，價(jià)格敏感但日益關(guān)注品質(zhì)生活 20新中產(chǎn)：群體快速擴(kuò)容，追求個(gè)性化、高品質(zhì)、創(chuàng)新性 21新網(wǎng)購(gòu)：網(wǎng)購(gòu)日益普及，新模式加速興起 22中國(guó)大媽?zhuān)河绣X(qián)有閑的消費(fèi)新勢(shì)力 23【案例分析】拼多多：為什么能快速崛起？ 24新產(chǎn)品（服務(wù)：定位清晰，品質(zhì)提升 清晰定位（價(jià)格公道、解決痛點(diǎn)） 25設(shè)計(jì)創(chuàng)新（科技應(yīng)用、創(chuàng)意無(wú)限） 25品質(zhì)提升（環(huán)保天然、耐用精良） 26優(yōu)化體驗(yàn)（便捷舒適、盡善盡美） 27【案例分析】安踏體育：中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)多品牌經(jīng)營(yíng)先驅(qū) 28【案例分析】小米集團(tuán)：價(jià)格優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品創(chuàng)新 29【案例分析】海底撈：高性?xún)r(jià)比的火鍋正餐，顧客至上的貼心服務(wù) 31新技術(shù)：效率提升 32利用新基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)手段和經(jīng)營(yíng)模式 32大數(shù)據(jù)的應(yīng)用 33AI的應(yīng)用 34【案例分析】餐飲業(yè)利用新基礎(chǔ)設(shè)施獲得快速發(fā)展 36【案例分析】名創(chuàng)優(yōu)品：低加價(jià)率零售先鋒的營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新 37【案例分析10】喜茶：小程序助力打造貫穿企業(yè)的全鏈條數(shù)字化引擎 38【案例分析11】亞馬遜GO無(wú)人超市 39“新消費(fèi)”20組合，新在哪里？ 40組合推薦和基本面剖析 40組合回測(cè)評(píng)價(jià) 43目錄（續(xù)）組合成分股基本面分析 45拼多多：崛起于新消費(fèi)時(shí)代 45美團(tuán)點(diǎn)評(píng)：完善的“吃+平臺(tái)”生態(tài)帶來(lái)規(guī)?；?48阿里巴巴：零售業(yè)革命與創(chuàng)造最前沿 51中通快遞：降成本、提服務(wù)：快遞與網(wǎng)購(gòu)互相促進(jìn)，協(xié)同發(fā)展 54安踏體育：中國(guó)品牌服裝第一股的創(chuàng)新之路 57申洲國(guó)際：最大的垂直一體化服務(wù)生產(chǎn)商的中國(guó)“智造” 60南極電商：領(lǐng)先的供應(yīng)鏈管理公司 63中國(guó)國(guó)旅：拉平海內(nèi)外價(jià)格差，打造以人為本、數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)的免稅購(gòu)物新體驗(yàn) 66上海機(jī)場(chǎng)：受益海外消費(fèi)回流，免稅消費(fèi)成新驅(qū)動(dòng)力 69貴州茅臺(tái)：仍然具備長(zhǎng)期穩(wěn)健的放量和提價(jià)空間 72順鑫農(nóng)業(yè)：打造高性?xún)r(jià)比大眾酒龍頭 75三只松鼠：零食互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)導(dǎo)品牌，打造全渠道全品類(lèi) 78頤海國(guó)際：快速擴(kuò)張，前景廣闊 81海底撈：提供高性?xún)r(jià)比消費(fèi)體驗(yàn)的餐飲標(biāo)桿 84美的集團(tuán)：追求卓越的消費(fèi)電器和暖通龍頭 87格力電器：全球暖通空調(diào)龍頭 90小米集團(tuán)：5G+AIoT為核心，堅(jiān)持做“感動(dòng)人心，價(jià)格厚道”的好產(chǎn)品 93晨光文具：從文具到文創(chuàng)，聚焦差異化細(xì)分市場(chǎng)，獲得快速增長(zhǎng) 97珀萊雅：快速崛起的國(guó)貨美妝龍頭 100丸美股份：中高端眼部護(hù)理市場(chǎng)龍頭 103附錄：圖表目錄 106關(guān)注微信公號(hào)查看更多報(bào)告什么是“新消費(fèi)”？新消費(fèi)是消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的深化演進(jìn)。三個(gè)價(jià)格差的逐步拉平推動(dòng)了消費(fèi)擴(kuò)容，新基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)推動(dòng)了經(jīng)營(yíng)模式的創(chuàng)新，由此推動(dòng)中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)入以新客群及其需求為核心出發(fā)點(diǎn)，以新產(chǎn)品（服務(wù)）和新技術(shù)為突破口的“新消費(fèi)”時(shí)代，這是中國(guó)大消費(fèi)板塊又一次轟轟烈烈的創(chuàng)新趨勢(shì)和不容錯(cuò)過(guò)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。需要強(qiáng)調(diào)的是本文中您可以看到：（價(jià)平量增）的推動(dòng)力。對(duì)新基礎(chǔ)設(shè)施的系統(tǒng)列示，對(duì)模式創(chuàng)新的遠(yuǎn)景期待。點(diǎn)面結(jié)合的中國(guó)消費(fèi)者畫(huà)像。什么才是新消費(fèi)時(shí)代好的產(chǎn)品和服務(wù)。新技術(shù)是新的管理手段，也是和消費(fèi)者新的溝通方式。中金“新消費(fèi)”20組合。圖表1:一張圖看懂“新消費(fèi)”第三個(gè)價(jià)格差：直接銷(xiāo)售低于層層分銷(xiāo)消費(fèi)擴(kuò)容三個(gè)價(jià)格差拉平推動(dòng)消費(fèi)擴(kuò)容三個(gè)價(jià)格差拉平模式創(chuàng)新新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)5G、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)清晰定位模式創(chuàng)新新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)5G、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)清晰定位物流設(shè)計(jì)創(chuàng)新優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)手段和經(jīng)移動(dòng)支付品質(zhì)提升營(yíng)模式大數(shù)據(jù)、AI和云優(yōu)化體驗(yàn)大數(shù)據(jù)的應(yīng)用中國(guó)制造……AI的應(yīng)用……資料來(lái)源：中金公司研究部

中國(guó)消費(fèi)者群體偏好畫(huà)像五環(huán)外新中產(chǎn)中國(guó)大媽新消費(fèi)新客群“新消費(fèi)”三要素新產(chǎn)品（服務(wù)）新技術(shù)消費(fèi)擴(kuò)容和新基礎(chǔ)設(shè)施日益完善帶來(lái)的消費(fèi)品行業(yè)的創(chuàng)新點(diǎn)和增長(zhǎng)點(diǎn)，是以消費(fèi)者為核心的新一輪的創(chuàng)新趨勢(shì)……新消費(fèi)新客群“新消費(fèi)”三要素新產(chǎn)品（服務(wù)）新技術(shù)消費(fèi)擴(kuò)容和新基礎(chǔ)設(shè)施日益完善帶來(lái)的消費(fèi)品行業(yè)的創(chuàng)新點(diǎn)和增長(zhǎng)點(diǎn)，是以消費(fèi)者為核心的新一輪的創(chuàng)新趨勢(shì)2016年以來(lái)，中金一直致力于打造和深化中國(guó)大消費(fèi)研究框架，《不一樣的消費(fèi)升級(jí)》、《不一樣的消費(fèi)升級(jí)》是中國(guó)大消費(fèi)蓬勃發(fā)展的主線(xiàn)，在這個(gè)框架下，我們不斷思考和產(chǎn)品（服務(wù)2中金大消費(fèi)研究框架2016.10全民消費(fèi)正在經(jīng)歷著“不一樣的消費(fèi)升牌消費(fèi)熱潮和均價(jià)的提升空間。2018.1三四五線(xiàn)消費(fèi)升級(jí)加速軍公司市場(chǎng)空間更加廣闊、業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望超出預(yù)期。

2017.05“新市民”群體的不斷增長(zhǎng)為新城鎮(zhèn)化注入活力，帶來(lái)渠道下沉和銷(xiāo)量的提升空間。2018.6美好生活：大消費(fèi)視角下的L.I.F.E.(Leisure)(Improvement)(Fitness)(Education)

2017.10中國(guó)好品牌的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)與成長(zhǎng)路徑。來(lái)持續(xù)的價(jià)增與量增。牌走向世界。2018.11將“不一樣的消費(fèi)升級(jí)”進(jìn)行到底信心恢復(fù)使得中長(zhǎng)期消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)繼續(xù)消費(fèi)分級(jí)是消費(fèi)升級(jí)的一個(gè)表現(xiàn)形式2019.03將“不一樣的消費(fèi)升級(jí)”進(jìn)行到底（2）：數(shù)據(jù)回暖，品牌為王展望2019，收入增長(zhǎng)、信貸放松、財(cái)富效應(yīng)將成為推動(dòng)消費(fèi)回暖的宏觀要素。經(jīng)歷了前期市場(chǎng)的普遍上漲后，核心資產(chǎn)（各消費(fèi)子行業(yè)領(lǐng)軍公司）的品牌力、基本面穩(wěn)健性和估值優(yōu)勢(shì)得到凸顯。

2019.10聚焦“新消費(fèi)”中國(guó)的消費(fèi)升級(jí)不斷深化演進(jìn)，三個(gè)價(jià)格差的逐步拉平由此推動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)進(jìn)入以新客群及其需求為核心出發(fā)（服務(wù)）和不容錯(cuò)過(guò)的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。資料來(lái)源：中金公司研究部消費(fèi)升級(jí)進(jìn)行時(shí)：消費(fèi)擴(kuò)容一觸即發(fā)長(zhǎng)期存在著的三個(gè)“價(jià)格差”正在被拉平我們所說(shuō)的三個(gè)價(jià)格差分別是：線(xiàn)上和線(xiàn)下的價(jià)格差、國(guó)內(nèi)和國(guó)外的價(jià)格差，以及層層分銷(xiāo)與直接銷(xiāo)售所產(chǎn)生的價(jià)格差。可以說(shuō)，歷史上每一次大消費(fèi)產(chǎn)業(yè)的革命，都會(huì)有在縮小價(jià)格差的過(guò)程中能夠給消費(fèi)者帶來(lái)更多實(shí)惠的品牌或零售公司勝出。第一個(gè)價(jià)格差：線(xiàn)上價(jià)格低于線(xiàn)下特征：在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)上線(xiàn)下的價(jià)格比線(xiàn)上相同或相似產(chǎn)品的價(jià)格昂貴的情況普遍存在著。同款不同價(jià)，線(xiàn)上的價(jià)格優(yōu)勢(shì)使得電商在中國(guó)市場(chǎng)獲得了空前的發(fā)展。電商的大發(fā)展使得渠道供應(yīng)過(guò)剩的情況出現(xiàn)了，線(xiàn)下渠道受到了前所未有的沖擊。中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)環(huán)節(jié)品牌運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)渠道分銷(xiāo)環(huán)節(jié)零售環(huán)節(jié)加價(jià)率過(guò)高：2-5道多層級(jí)分銷(xiāo)渠道過(guò)剩（OverChannel：excessivenumberofstores）產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)環(huán)節(jié)品牌運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)渠道分銷(xiāo)環(huán)節(jié)零售環(huán)節(jié)加價(jià)率過(guò)高：2-5道多層級(jí)分銷(xiāo)渠道過(guò)剩（OverChannel：excessivenumberofstores）分銷(xiāo)商 分銷(xiāo)商 分銷(xiāo)商 超市零售（36134家，大賣(mài)場(chǎng)6155家）百貨零售商（6148家）家電零售商（7640家）購(gòu)物中心(4500家)網(wǎng)購(gòu)其它資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至2018年如何平易線(xiàn)上線(xiàn)下的價(jià)格差？效率革命，買(mǎi)手制、規(guī)模效益、降本增效……線(xiàn)上線(xiàn)下其實(shí)可以同價(jià)蘇寧的轉(zhuǎn)型成功源于它提出了“線(xiàn)上線(xiàn)下同價(jià)”?？梢栽O(shè)想一下，在同樣的價(jià)格下，消費(fèi)者到底會(huì)選擇去哪里買(mǎi)家電？蘇寧的線(xiàn)下店重新獲得了消費(fèi)者的青睞，因?yàn)槲覀冑I(mǎi)家電的頻率很低，中國(guó)市場(chǎng)上大家電（空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)、彩電）的平均更新周期為10年，在價(jià)格一致的情況下，去店里挑選是值得的。效率革命Costco的案例分析顯示，全球直采、貼牌定制、降本增效、會(huì)員體系是其成功的秘訣，其本質(zhì)就是給消費(fèi)者實(shí)惠的效率革命。效率革命推動(dòng)零售業(yè)的歷次業(yè)態(tài)進(jìn)化。什么是零售的本質(zhì)？零售的本質(zhì)是電商嗎？零售的本質(zhì)是發(fā)很多免費(fèi)券，用很高的個(gè)市場(chǎng)銷(xiāo)售效率的提升，與此同時(shí)也都應(yīng)運(yùn)而生了更大規(guī)模的零售業(yè)巨無(wú)霸。第二個(gè)價(jià)格差：國(guó)外價(jià)格低于國(guó)內(nèi)特征：國(guó)際品牌在國(guó)內(nèi)售價(jià)高于國(guó)外，導(dǎo)致消費(fèi)外流2017762（486美元1.67,700億元人民幣，然而在中國(guó)消費(fèi)者完成了全球三分之一奢侈品消費(fèi)的同時(shí)，卻有73%的奢侈品消費(fèi)都發(fā)生在境外。商務(wù)部20181,800稅購(gòu)買(mǎi)額就超800億元，分別對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)規(guī)模（~400億）的4.5倍和2倍。圖表4:出境游時(shí)中國(guó)旅客的人均購(gòu)物消費(fèi)更高 圖表5:2018年韓國(guó)免稅市場(chǎng)，按消費(fèi)者國(guó)籍劃分美國(guó)人,其他,日本人,0.5%1.7%韓國(guó)人,20.9%

3.5%資料源尼森2017年調(diào)報(bào)，中公研部 資料源韓關(guān)廳中公究部

中國(guó)人,73.4%>800億人民幣國(guó)內(nèi)外商品的價(jià)格差距是消費(fèi)外流的首要原因。很多國(guó)際品牌在我國(guó)市場(chǎng)的銷(xiāo)售價(jià)格都高于國(guó)外。售價(jià)差異的形成，一方面是由于進(jìn)口商品需繳納的稅費(fèi)，另一方面更是國(guó)際品牌在各國(guó)市場(chǎng)采取差異化定價(jià)策略的結(jié)果。許多國(guó)際品牌在歐美定價(jià)較低、亞洲定價(jià)較高，正是由于亞洲市場(chǎng)相對(duì)不如歐美成熟發(fā)達(dá)，有能力購(gòu)買(mǎi)的人相對(duì)較少、銷(xiāo)售量相對(duì)較低，從而制定相對(duì)高的價(jià)格有利于品牌商最大程度獲取消費(fèi)者剩余，同時(shí)維系自身品牌的尊崇度。中國(guó)國(guó)旅就是拉平海內(nèi)外價(jià)格差的先鋒，參見(jiàn)下文案例分析。如何平易國(guó)內(nèi)國(guó)外的價(jià)格差：誠(chéng)意定價(jià)促進(jìn)消費(fèi)回流中國(guó)居民購(gòu)買(mǎi)力日益旺盛，品牌定價(jià)政策產(chǎn)生變化。在中國(guó)市場(chǎng)上能夠激發(fā)起的銷(xiāo)售量陸商店或官網(wǎng)的價(jià)格已基本與香港拉平，甚至在不少單品上有價(jià)格更優(yōu)于香港的勢(shì)頭。圖表6:LV品牌目前的大陸和香港定價(jià)對(duì)比資料源網(wǎng)北國(guó)商中金司究部 注：2019年8月30日門(mén)店官訪(fǎng)進(jìn)陸及港區(qū)品價(jià)誠(chéng)意定價(jià)促進(jìn)消費(fèi)回流。4、古馳等在內(nèi)的多個(gè)國(guó)際知名奢侈品牌宣布因響應(yīng)增值稅減讓政策在大陸市場(chǎng)降價(jià)，由此按下了奢侈品在中國(guó)降價(jià)的按鈕。展望未來(lái)，我們預(yù)計(jì)會(huì)有越來(lái)越多的國(guó)際品牌開(kāi)始審視和調(diào)整在中國(guó)市場(chǎng)的定價(jià)策略，用一定程度上的誠(chéng)意定價(jià)、縮小價(jià)差來(lái)吸引中國(guó)消費(fèi)者，從而帶動(dòng)銷(xiāo)量。越來(lái)越多的國(guó)內(nèi)消費(fèi)者選擇在中國(guó)內(nèi)地購(gòu)買(mǎi)奢侈品，而不再前往香港、新加坡、紐約和倫敦等地尋覓低價(jià)產(chǎn)品。消費(fèi)回流！5,000億元的中國(guó)人海外消費(fèi)奢侈品規(guī)模的基礎(chǔ)上，僅10%5002,000億的存量規(guī)25%的增長(zhǎng)（50037%400億的國(guó)內(nèi)18546%的增長(zhǎng)。7海外消費(fèi)回流空間測(cè)算中國(guó)人海外消費(fèi)奢侈品規(guī)模~5000億元

奢侈品消費(fèi)回流規(guī)模~500億元，較目前~2000億元的國(guó)內(nèi)奢侈品市場(chǎng)：+25%

帶來(lái)免稅市場(chǎng)增量~185億元，較目前~400+46%如果回流10% 假設(shè)免稅渠道占37%資料來(lái)源：貝恩，商務(wù)部，中金公司研究部第三個(gè)價(jià)格差：直接銷(xiāo)售低于層層分銷(xiāo)特征：歷史上，由于我國(guó)地域廣闊、品牌希望覆蓋全國(guó)的難度大，經(jīng)銷(xiāo)商體系在我國(guó)大消費(fèi)領(lǐng)域大行其道。我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)存在嚴(yán)重的“層層分銷(xiāo)、層層加價(jià)”的問(wèn)題。很多國(guó)內(nèi)消費(fèi)品企業(yè)都把分銷(xiāo)渠道管理作為自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，但是海外的很多消費(fèi)品企業(yè)都專(zhuān)注于做品牌、做產(chǎn)品。消費(fèi)市場(chǎng)發(fā)展到相對(duì)成熟的階段后，渠道的層層加價(jià)會(huì)影響最終的零售價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。以品牌服裝的分銷(xiāo)體系為例，在4倍加價(jià)率下，假設(shè)批發(fā)45775600元的衣服售賣(mài)后150–18025–30%。如何平易直營(yíng)與分銷(xiāo)的價(jià)格差：縮短與消費(fèi)者的距離新技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)和大型零售商的出現(xiàn)，使得品牌和消費(fèi)者的直接接觸變得容易和有效。今后，層層分銷(xiāo)加價(jià)的渠道模式終會(huì)被：大品牌對(duì)接大零售商；大品牌對(duì)接直營(yíng)化分銷(xiāo)商；大品牌自營(yíng)，等更加扁平化的銷(xiāo)售模式所替代。圖表8:品牌服裝的分銷(xiāo)商體系分走了多少利潤(rùn)100%

吊牌價(jià)：600元元折被經(jīng)銷(xiāo)商分走的占吊牌價(jià)的25-30%毛 元：生產(chǎn)成本150元元折被經(jīng)銷(xiāo)商分走的占吊牌價(jià)的25-30%毛 元：生產(chǎn)成本150元批發(fā)價(jià)：270元利：150-180品牌商直營(yíng)毛利率：約65%批發(fā)折扣：45折品牌商批發(fā)毛利率：約45%加價(jià)率：約4倍生產(chǎn)環(huán)節(jié) 分銷(xiāo)環(huán)節(jié)資料來(lái)源：中金公司研究部注：加價(jià)率：零售價(jià)÷生產(chǎn)成本的倍數(shù)消費(fèi)擴(kuò)容：消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)的深入演化（價(jià)平量增8（存款等我們認(rèn)為：只要提供有誠(chéng)意的價(jià)格給消費(fèi)者，中國(guó)消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)力和購(gòu)買(mǎi)意愿都是非常強(qiáng)烈的。中國(guó)居民的購(gòu)買(mǎi)力正日益強(qiáng)勁。如果消費(fèi)品是有品牌和價(jià)格吸引力的，在以上討論的三類(lèi)價(jià)格差日益平易的情況下，銷(xiāo)量的提升會(huì)很有潛力。圖表9:中國(guó)居民的購(gòu)買(mǎi)力日益強(qiáng)勁十億元 居民可配總?cè)?00005000040000

54,386

十億元 居民儲(chǔ)存款80000700006000050000

72,16930000

400002000010000

30000200001000002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

02000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018%儲(chǔ)蓄率45.760%儲(chǔ)蓄率45.7504030201002000200220042006200820102012201420162018

十億元 居民可支收入-購(gòu)住宅付500000

45,636資料來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018【案例分析1】Costco：全球直采直銷(xiāo)，線(xiàn)下價(jià)格也可以低于線(xiàn)上19762019（2019年9月1日，o已在全球開(kāi)設(shè)賣(mài)場(chǎng)2家，全球會(huì)員數(shù)達(dá)0萬(wàn)。經(jīng)營(yíng)模式：好市多的營(yíng)收來(lái)源包括商品銷(xiāo)售收入（進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)）和會(huì)員費(fèi)收入兩部分，2019財(cái)年，公司商品銷(xiāo)售和98%2%83%17%。與傳統(tǒng)超市不同，好市多的經(jīng)營(yíng)模式不以賺取進(jìn)銷(xiāo)差價(jià)為主，而是以顯著更低的毛利率，為會(huì)員提供低價(jià)優(yōu)質(zhì)的商品，2009-2019財(cái)年，好市11%590%88%，進(jìn)而保證其商業(yè)模式的可持續(xù)性。Costco的經(jīng)營(yíng)策略是以始終低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格為會(huì)+1.530銷(xiāo)售商品的平均14%CEO11%1%，主的會(huì)員體系。Costco以低價(jià)優(yōu)質(zhì)的商品為核心，同時(shí)為會(huì)員提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，會(huì)員購(gòu)買(mǎi)的商品可以享受無(wú)理由退貨，最大限度保障會(huì)員權(quán)益；同時(shí)，Costco為會(huì)員提供包括加油、照片沖洗、藥店、洗車(chē)、打印和復(fù)印中心等增值服務(wù)，使得消費(fèi)者能夠在門(mén)店享受一站式購(gòu)物及生活體驗(yàn)。低價(jià)的本質(zhì)是高效的供應(yīng)鏈與周轉(zhuǎn)能力。①全球直采的高效供應(yīng)鏈，減少經(jīng)銷(xiāo)環(huán)節(jié)層層加價(jià)：大部分商品直接從SKU3,700③高效周轉(zhuǎn)：24成本：采取簡(jiǎn)易的自助倉(cāng)儲(chǔ)式的大包裝銷(xiāo)售，庫(kù)存直接置于貨架上方，減少理貨、補(bǔ)貨等賣(mài)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)人員成本。圖表10:Costco門(mén)店外觀、貨品擺放及自有品牌 圖表11:Costco商業(yè)模式特點(diǎn)項(xiàng)項(xiàng)目 特點(diǎn)門(mén)店 全球門(mén)店家，單店面積萬(wàn)英尺商品 單店SKU數(shù)目個(gè)，批量直采提供高議價(jià)能力會(huì)員 全球會(huì)員萬(wàn)，會(huì)員續(xù)費(fèi)率物流 全球個(gè)中心倉(cāng)，高效物流周轉(zhuǎn)利潤(rùn)率商品銷(xiāo)售毛利率不足11%，凈利率約1%，會(huì)員費(fèi)提供大部分凈利潤(rùn)資料源：公官，金司部 資料源公年，金司部注：據(jù)至2019財(cái)年圖表12:Costco商品銷(xiāo)售及會(huì)員費(fèi)在營(yíng)收、毛利、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)中的占比營(yíng)業(yè)收入占比商品銷(xiāo)售 會(huì)員費(fèi)

毛利占比商品銷(xiāo)售 會(huì)員費(fèi)

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占比商品銷(xiāo)售 會(huì)員費(fèi)資料來(lái)源：公司年報(bào)，公司官網(wǎng)，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)截至2019財(cái)年從公司業(yè)績(jī)及股票表現(xiàn)來(lái)看，2019財(cái)年，Costco全球總收入1527億美元，歸母凈利潤(rùn)36.6億美元，當(dāng)前市值超過(guò)1300億美元。是少有的能夠抵御互聯(lián)網(wǎng)沖擊，穿越周期取得持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的實(shí)體零售企業(yè)，堪稱(chēng)價(jià)值成長(zhǎng)典范。20年，Costco202019財(cái)年782家，20198月中國(guó)首店落戶(hù)上海，開(kāi)啟中國(guó)市場(chǎng)拓展步伐；與此同時(shí)，同店銷(xiāo)售穩(wěn)健提升，剔除油價(jià)及匯率波動(dòng)等因素影響，可比店（一年以上）4%以上，僅金融危機(jī)期間有所下滑。19862.53001300252009年金融危機(jī)期間有36TTM。圖表13:Costco歷年?duì)I收及增速 圖表14:Costco歷年凈利潤(rùn)及增速8006004002000

30% 40CAGR=10.3%25% 35CAGR=10.3%3020%2515%2010%155%100% 51989199019911989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019

120%CAGR=11.5%100%CAGR=11.5%80%60%40%20%0%-20%-40%198919901989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019總收入（億美元） YoY 歸母凈利潤(rùn)（億美元） YoY資料源：公年，Bloomberg，中金司究部 圖表15:Costco門(mén)店數(shù)量 圖表16:Costco同店銷(xiāo)售增速782同店增速保持4%以上金融危機(jī)合并整合影響油價(jià)和匯率波動(dòng)900 20%782同店增速保持4%以上金融危機(jī)合并整合影響油價(jià)和匯率波動(dòng)

15%

10%0

5%198919901989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019-5%198819891990199119881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019全球門(mén)店數(shù)（家） 可比店收入增速（剔除匯率影響）資料源：公年，Bloomberg，中金司究部 資料源公年，Bloomberg，中金司究部圖表17:Costco歷史股價(jià)及估值走勢(shì)P/ETTM估值上限44倍P/E估值上限44倍P/E 估值中樞25倍P/E估值下限13倍P/E454035302520151051994/101995/041994/101995/041995/101996/041996/101997/041997/101998/041998/101999/041999/102000/042000/102001/042001/102002/042002/102003/042003/102004/042004/102005/042005/102006/042006/102007/042007/102008/042008/102009/042009/102010/042010/102011/042011/102012/042012/102013/042013/102014/042014/102015/042015/102016/042016/102017/042017/102018/042018/102019/042019/10

350300250200150100500PE（左軸） 股價(jià)（右軸）資料來(lái)源：Bloomberg，中金公司研究部【案例分析2】中國(guó)國(guó)旅：拉平海內(nèi)外價(jià)格差的先鋒20183452010192018年的第4名，這離不開(kāi)公司立足于免稅牌照優(yōu)勢(shì)、積極布局三大業(yè)態(tài)、占領(lǐng)渠道資源、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的努力：1）離島2012-201826%51%130億元建設(shè)?？趪?guó)際免稅城，公司將牢牢占領(lǐng)海南兩大免稅市場(chǎng)；2）機(jī)場(chǎng)免稅：20172018年相繼收購(gòu)日上北京和日上上海，201830-40%5使得受困于國(guó)內(nèi)專(zhuān)柜和國(guó)外原產(chǎn)地之間高價(jià)差的消費(fèi)者，能夠享受到公司提供的較高端商品的低價(jià)購(gòu)買(mǎi)渠道、以及豐富的品牌資源：3地免稅或?qū)９袂揽杀壬踔粮汀?00（300COEX店，我們預(yù)計(jì)未來(lái)有望比肩樂(lè)天、新羅首爾市內(nèi)總店。市內(nèi)店機(jī)場(chǎng)店圖表18:中免集團(tuán)收入規(guī)模擴(kuò)大，全球排名不斷上升 圖表19:各大免稅店品牌數(shù)量對(duì)比市內(nèi)店機(jī)場(chǎng)店4003503002502001501000

48134813151914141212

全球旅游零售商排名

140%120%100%80%60%40%20%0%

8007006005004003002001000

Dufry

新羅三亞國(guó)際樂(lè)天首爾201020112012201320142015201620172018

COEX店資料源：公公，GenerationResearch，中金司究部 資料源玩旅，公官中金司究部圖表20:日上免稅與大陸專(zhuān)柜和原產(chǎn)地價(jià)格對(duì)比（單位：人民幣元）品類(lèi)明星單品大陸專(zhuān)柜日上免稅原產(chǎn)地日上免稅相對(duì)大陸專(zhuān)柜的價(jià)格差日上免稅相對(duì)原產(chǎn)地的價(jià)格差香化雅詩(shī)蘭黛特潤(rùn)修護(hù)肌透精華露（小棕瓶）（50ml）850589581-31%1%香化資生堂新艷陽(yáng)夏臻效水動(dòng)力防曬乳SPF50+（50ml）380232280-39%-17%香化SK-II護(hù)膚精華露（300ml）215013831599-36%-14%香化雅詩(shī)蘭黛持久粉底SPF1017號(hào)（30ml）390267325-32%-18%香化CPB鉆石光感隔離清爽型（30ml）540348373-36%-7%香化紀(jì)梵希輕盈無(wú)痕明星四色散粉2號(hào)（12g）535327374-39%-13%煙酒軒尼詩(shī)XO干邑白蘭地（1000ml）220816221756-27%-8%箱包萬(wàn)寶龍-大班軟皮粒紋系列皮夾6cc218017001778-22%-4%資料來(lái)源：杰西卡的秘密，玩轉(zhuǎn)旅購(gòu)，各公司官網(wǎng)，中金公司研究部1）*100%基礎(chǔ)設(shè)施日臻完善新基礎(chǔ)促進(jìn)“新消費(fèi)”的大發(fā)展當(dāng)前，我國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的繁榮離不開(kāi)新基礎(chǔ)設(shè)施的日臻完善，包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的搭建有效延伸了消費(fèi)場(chǎng)景，遍及城鄉(xiāng)的交通網(wǎng)絡(luò)和大型物流公司的興起讓物資流通更加順暢，移動(dòng)支付技術(shù)的普及提升了消費(fèi)便捷性和體驗(yàn)感，大數(shù)據(jù)、AI和云計(jì)算技術(shù)的應(yīng)用提升了的應(yīng)用有望為數(shù)據(jù)傳輸網(wǎng)絡(luò)整體提速……上述基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和完善，都為新產(chǎn)品、新服務(wù)提供了做大做強(qiáng)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新的契機(jī)。5G中國(guó)制造物流促進(jìn)產(chǎn)品新基礎(chǔ)設(shè)施大數(shù)據(jù)、AI5G中國(guó)制造物流促進(jìn)產(chǎn)品新基礎(chǔ)設(shè)施大數(shù)據(jù)、AI和云移動(dòng)支付資料來(lái)源：中金公司研究部阿里、騰訊、美團(tuán)其實(shí)也是新基礎(chǔ)設(shè)施阿里提供的技術(shù)支持阿里在零售領(lǐng)域積累了海量的用戶(hù)數(shù)據(jù)和平臺(tái)化工具，阿里在與零售企業(yè)合作過(guò)程中，通過(guò)輸出自身的解決方案，對(duì)合作伙伴進(jìn)行賦能改造和流程優(yōu)化，提升其數(shù)字化能力和運(yùn)營(yíng)效率。201912019ONE11圖表22:阿里新零售賦能工具：商業(yè)操作系統(tǒng) 菜鳥(niǎo)物流&蜂鳥(niǎo)配送物流基礎(chǔ)設(shè)施

阿里媽媽營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)和數(shù)據(jù)管理平臺(tái)支付寶支付和金融服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施

釘釘企業(yè)數(shù)字化管理運(yùn)營(yíng)平臺(tái)

阿里云技術(shù)和系統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)計(jì) 騰訊提供的技術(shù)支持騰訊與零售企業(yè)的合作過(guò)程中，更多定位在“賦能”角色，依靠自身能力為零售企業(yè)提9年1騰訊IG年會(huì)提出騰訊不會(huì)自己做零售，而是提煉各種工具和解決方案幫助零售商，目的是解決品牌商缺乏騰訊圍繞自身資源稟賦，提煉出七大能力，形成一個(gè)工具套餐，向旗下投資的零售企業(yè)賦能。其中包含：微信公眾平臺(tái)、微信支付、小程序、騰訊廣告營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)、騰訊云、企IPCEO工程，調(diào)動(dòng)集團(tuán)高層推進(jìn)資源聯(lián)動(dòng)，并派出專(zhuān)門(mén)的項(xiàng)目經(jīng)理、運(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人進(jìn)駐零售企業(yè)，幫助零售企業(yè)對(duì)接騰訊七大工具資源，進(jìn)行針對(duì)性的培訓(xùn)。圖表23:騰訊七大新零售賦能工具騰訊云

泛娛樂(lè)IP引更多流量

騰訊廣告平臺(tái)新增企業(yè)銷(xiāo)售渠道、加深企業(yè)與客戶(hù)關(guān)系大數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)的支付工具，提升效能小程序通過(guò)用戶(hù)數(shù)據(jù)積累打造去中心化新零售微信公眾平臺(tái)微信支付打通信息，實(shí)現(xiàn)企業(yè)微信 新增企業(yè)銷(xiāo)售渠道、加深企業(yè)與客戶(hù)關(guān)系大數(shù)據(jù)為驅(qū)動(dòng)的支付工具，提升效能小程序通過(guò)用戶(hù)數(shù)據(jù)積累打造去中心化新零售微信公眾平臺(tái)微信支付打通信息，實(shí)現(xiàn)企業(yè)微信 高效的移動(dòng)辦公與管理IP資料來(lái)源：搜狐，億邦動(dòng)力網(wǎng)，中金公司研究部其實(shí)，美團(tuán)、餓了么等鏈接服務(wù)提供商和消費(fèi)者的平臺(tái)也是非常重要的基礎(chǔ)設(shè)施。在下文中，我們以美團(tuán)為例做了綜合的分析。悄然形成的兩大陣營(yíng)圍繞阿里和騰訊的新零售布局，線(xiàn)下實(shí)體零售商已悄然形成兩大陣營(yíng)。一面是以阿里為主導(dǎo)的中心化體系，特點(diǎn)是以阿里的對(duì)外賦能改造為主導(dǎo)，陣營(yíng)中包含蘇寧易購(gòu)、高鑫零售、銀泰商業(yè)等實(shí)體零售商；另一面是以騰訊為主導(dǎo)的去中心化體系，特點(diǎn)是以零售商自身為新零售改造的推進(jìn)者，騰訊與零售商之間形成以賦能為紐帶的連接體系，陣營(yíng)中包含萬(wàn)達(dá)、名創(chuàng)優(yōu)品、永輝超市、沃爾瑪?shù)葘?shí)體零售商。圖表24:阿里和騰訊的線(xiàn)下新零售陣營(yíng)資料來(lái)源：公司年報(bào)、公司官網(wǎng)、搜狐，中金公司研究部整理【案例分析3】美團(tuán)點(diǎn)評(píng)：離不開(kāi)的基礎(chǔ)設(shè)施+要層面，為餐飲企業(yè)提供一站式智能化解決方案。/②在到店就餐的場(chǎng)景POS機(jī)POS③（（報(bào)表等②APP效率。③美團(tuán)打造大數(shù)據(jù)平臺(tái)，助力餐飲商家實(shí)現(xiàn)智能決策。大數(shù)據(jù)平臺(tái)和數(shù)據(jù)計(jì)算解決方案以外賣(mài)會(huì)員數(shù)據(jù)和線(xiàn)上點(diǎn)評(píng)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，支持商家的經(jīng)營(yíng)分析、用戶(hù)畫(huà)像及行業(yè)趨勢(shì)判斷，從而為開(kāi)店選址、桌臺(tái)類(lèi)型、菜品設(shè)計(jì)和廣告營(yíng)銷(xiāo)等方面提供智能決策依據(jù)。圖表25:美團(tuán)：以“餐飲+平臺(tái)”戰(zhàn)略，為商家提供一站式智能化解決方案美團(tuán)：以“餐飲+平臺(tái)”戰(zhàn)略，為商家提供一站式智能化解決方案點(diǎn)餐 外賣(mài)智能POS機(jī)餐飲POS系統(tǒng)預(yù)訂 團(tuán)購(gòu)營(yíng)銷(xiāo)引流門(mén)店經(jīng)營(yíng)電子菜單后臺(tái)運(yùn)營(yíng)供應(yīng)鏈服務(wù)與管理系統(tǒng)餐廳管理系統(tǒng)（美團(tuán)：以“餐飲+平臺(tái)”戰(zhàn)略，為商家提供一站式智能化解決方案點(diǎn)餐 外賣(mài)智能POS機(jī)餐飲POS系統(tǒng)預(yù)訂 團(tuán)購(gòu)營(yíng)銷(xiāo)引流門(mén)店經(jīng)營(yíng)電子菜單后臺(tái)運(yùn)營(yíng)供應(yīng)鏈服務(wù)與管理系統(tǒng)餐廳管理系統(tǒng)（RMS）中小微企業(yè)金融服務(wù)大數(shù)據(jù)平臺(tái)會(huì)員數(shù)據(jù)線(xiàn)上點(diǎn)評(píng)數(shù)據(jù)經(jīng)營(yíng)分析用戶(hù)畫(huà)行業(yè)趨勢(shì)智能決策開(kāi)店選址桌臺(tái)類(lèi)型菜品設(shè)計(jì)廣告營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)閉環(huán)降本提效智能決策資料來(lái)源：美團(tuán)官網(wǎng)、美團(tuán)云官網(wǎng)，百度圖片，中金公司研究部新客群：中國(guó)消費(fèi)者畫(huà)像世界第二大消費(fèi)體量，中國(guó)消費(fèi)者畫(huà)像25了點(diǎn)面結(jié)合的方法。總體來(lái)看：一方面，中國(guó)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng)，品牌消費(fèi)意愿旺盛，樂(lè)意為科技和創(chuàng)意付出溢價(jià)；另一方面，中國(guó)消費(fèi)者又是價(jià)格敏感、挑剔與個(gè)性化的。（渠道下沉市場(chǎng)典型的新型客群的代表。才能有的放矢，才能迎來(lái)新一輪的增長(zhǎng)。圖表26:中國(guó)消費(fèi)者群體畫(huà)像

五環(huán)外

中國(guó)消費(fèi)者群體畫(huà)像

平均年齡：38 價(jià)格敏感，低加價(jià)率產(chǎn)能的新買(mǎi)家重功能性，貨比三家 新增餐飲、物流需求新中產(chǎn)理性的品牌消費(fèi)追求品質(zhì)和個(gè)性化嘗試新產(chǎn)品、新服務(wù)創(chuàng)意加分、顏值控新網(wǎng)購(gòu)關(guān)注意見(jiàn)領(lǐng)袖價(jià)格敏感，低加價(jià)率產(chǎn)能的新買(mǎi)家重功能性，貨比三家 新增餐飲、物流需求新中產(chǎn)理性的品牌消費(fèi)追求品質(zhì)和個(gè)性化嘗試新產(chǎn)品、新服務(wù)創(chuàng)意加分、顏值控新網(wǎng)購(gòu)關(guān)注意見(jiàn)領(lǐng)袖(即KOL)、直播帶貨擼羊毛、愛(ài)用優(yōu)惠券 懶人經(jīng)濟(jì)走紅二手網(wǎng)站興起人口總數(shù)：13.95億人年消費(fèi)總額：Rmb38中國(guó)大媽消費(fèi)總額世界排名：第二位有錢(qián)有空閑低價(jià)激發(fā)銷(xiāo)量社交購(gòu)物需求，愛(ài)拼購(gòu)、玩抖音平均家庭人數(shù)：城鎮(zhèn)人均可支配農(nóng)村人均可支配儲(chǔ)蓄率分層級(jí)人口占比下&農(nóng)……CEIC

移動(dòng)端網(wǎng)購(gòu)普20202018GDP總額GDP2018五環(huán)外消費(fèi)者：消費(fèi)信心顯著提升，價(jià)格敏感但日益關(guān)注品質(zhì)生活群體定義：我們將“五環(huán)外消費(fèi)者”定義為三大類(lèi)人群，其中包括：①居住在一、四線(xiàn)及以下級(jí)別城市人口；③農(nóng)村人口。消費(fèi)增速及其驅(qū)動(dòng)力：20182016年顯著提升，其中以三線(xiàn)城市、農(nóng)村幅度最大，與一線(xiàn)城市下降的消費(fèi)者信心形成明顯對(duì)比。從消費(fèi)增速看，以農(nóng)村為例，2014-2018年我國(guó)農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額復(fù)合增速74%，體現(xiàn)出五環(huán)外消費(fèi)者強(qiáng)勁的消費(fèi)活力。觀察其核心驅(qū)動(dòng)力，我們認(rèn)為，人口持續(xù)向一、二線(xiàn)城市集中，帶來(lái)第一類(lèi)五環(huán)外消費(fèi)者群體擴(kuò)容、拉動(dòng)其消費(fèi)增長(zhǎng)，同時(shí)，低線(xiàn)城市及農(nóng)村人口實(shí)際可支配收入的可觀提升，有利于第二、三類(lèi)五環(huán)外消費(fèi)者信心提升，拉動(dòng)消費(fèi)活力。消費(fèi)特征：①受消費(fèi)能力約束，五環(huán)外消費(fèi)者往往對(duì)價(jià)格更為敏感，這類(lèi)群體也將成為低加價(jià)率消費(fèi)品產(chǎn)能的新買(mǎi)家；②功能性、質(zhì)量、口碑、品牌的關(guān)注度日益提升，更希望在貨比三家后進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)；③服務(wù)型需求增長(zhǎng)強(qiáng)勁，諸如一、二線(xiàn)城市附圖表27:五環(huán)外消費(fèi)者呈現(xiàn)較強(qiáng)的消費(fèi)活力 圖表28:我國(guó)人口仍然向一二線(xiàn)大城市逐步集中2018

18000

(億元)

4.00%

90.0%80.7%74.8%20.0%16.5%5.2%2.8%80.7%74.8%20.0%16.5%5.2%2.8%

-3 +4 +6 +2 +11116 相比201611411411311311511514000116 相比20161141141131131151151400012000100001128000111110110600011010940001082000一線(xiàn)城市二線(xiàn)城市三線(xiàn)城市四線(xiàn)城市農(nóng)村

1623312449894535301800201420152016201720181623312449894535301800

一線(xiàn) 二線(xiàn) 三線(xiàn) 四

3.40%1.70%1.50%1%0.63%0.57%0.33%0.11%3.40%1.70%1.50%1%0.63%0.57%0.33%0.11%

三四線(xiàn)城市人口占比農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額

2001-2010人口增速2011-2016人口增速

19902016資料源尼森究商部金公研部 資料源尼森究國(guó)統(tǒng)，中公研部圖表29:雖然下沉市場(chǎng)消費(fèi)者對(duì)價(jià)格較敏感，但逐步更加關(guān)注品牌、品質(zhì)與服務(wù)（例如物流配送）一二線(xiàn)城市關(guān)注指數(shù)一二線(xiàn)城市關(guān)注指數(shù)變化下沉市場(chǎng)關(guān)注指數(shù)變化質(zhì)量和品質(zhì)7.81↑質(zhì)量和品質(zhì)7.33↑用戶(hù)口碑和評(píng)價(jià)7.08↑用戶(hù)口碑和評(píng)價(jià)7.11↑品牌知名度6.67↑價(jià)格6.40→設(shè)計(jì)和顏值6.37→品牌知名度6.23↑價(jià)格5.91↓設(shè)計(jì)和顏值5.98→新穎和流行度5.65→新穎和流行度5.33→8%2%15%4%9%14%11%13%下沉市場(chǎng)18%25%17%25%21%18%8%2%15%4%9%14%11%13%下沉市場(chǎng)18%25%17%25%21%18%元以上850-1000元550-850元300-550元150-300元100-150元100元以下

80%70%60%50%30%20%10%0%

網(wǎng)購(gòu)時(shí)消費(fèi)者認(rèn)為哪些服務(wù)需要加強(qiáng)74%75%73%62%63%65%59%58%53%48%51%37%退款流程能上門(mén)售后投訴有退換貨支付安全性便捷 取退換貨處理速度 保險(xiǎn)物流的速度74%75%73%62%63%65%59%58%53%48%51%37%退款流程能上門(mén)售后投訴有退換貨支付安全性便捷 取退換貨處理速度 保險(xiǎn)物流的速度資料來(lái)源：易觀智庫(kù)，中金公司研究部注：數(shù)據(jù)來(lái)自2019年3月易觀對(duì)下沉市場(chǎng)消費(fèi)者網(wǎng)購(gòu)行為的網(wǎng)絡(luò)調(diào)查，該調(diào)查樣本總量1000人，一二線(xiàn)434人，三四線(xiàn)及以下城市566人。新中產(chǎn)：群體快速擴(kuò)容，追求個(gè)性化、高品質(zhì)、創(chuàng)新性群體定義：3.4萬(wàn)美金以上（2.8人，人均年收入在1.2萬(wàn)美金以上3560萬(wàn)戶(hù)，消費(fèi)增速及其驅(qū)動(dòng)力：伴隨著我國(guó)居民實(shí)際收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)收入邁進(jìn)新中201812%202525%，群體基數(shù)的擴(kuò)容將持續(xù)拉動(dòng)新中產(chǎn)消費(fèi)的崛起。消費(fèi)特征：①在理性基礎(chǔ)上進(jìn)行品牌消費(fèi)，2018年調(diào)查顯示，80%/68%的新中產(chǎn)認(rèn)為性?xún)r(jià)比、品牌知名度在其消費(fèi)中至關(guān)重要，因此，新中產(chǎn)使用海淘（包括代購(gòu)嚴(yán)選（包括有品）7/4ppt，主要在于其傾向在加價(jià)率低的渠道購(gòu)買(mǎi)兼具品牌力與性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品；②個(gè)性化需求崛起，70%被調(diào)查的新中201840%被調(diào)查的新中產(chǎn)愿意購(gòu)買(mǎi)創(chuàng)新型、高顏值（包裝外觀新穎）的產(chǎn)品。圖表30:我國(guó)城鎮(zhèn)居民人均年收入分布估計(jì) 圖表31:新中產(chǎn)線(xiàn)上購(gòu)物中海淘嚴(yán)選占比提（2018）20%8%33%25%27%36%12%29%41%27%18%36%17%8%20%8%33%25%27%36%12%29%41%27%18%36%17%8%

70%60%50%40%30%20%10%0%

新中產(chǎn)在線(xiàn)購(gòu)物方式占比

65%60%53%49%28%28%27%22%20%18%40%65%60%53%49%28%28%27%22%20%18%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2013 2018 2025E<3000美金 3000-6000美金 6000-10000美金

淘寶等

微信等自媒體電商

海淘或購(gòu) 嚴(yán)選、品>10000美金 >12000美金

2017 2018 增速資料源國(guó)統(tǒng)局中公究部 資料《2018新中白金公研部圖表32:新中產(chǎn)消費(fèi)者關(guān)注點(diǎn)（2018）14%15%31%33%38%40%28%29%46%19%54%28%28%32%29%27%58%56%41%48%30%32%25%20%100%14%15%31%33%38%40%28%29%46%19%54%28%28%32%29%27%58%56%41%48%30%32%25%20%90%80%70%60%0%

性?xún)r(jià)比很重要

愿為節(jié)約時(shí)間花錢(qián)

品牌知名度很重要

希望商品體現(xiàn)個(gè)性

希望在

常向別人分享推薦

常買(mǎi)一些新穎尚品

包裝外觀很重要非常同意 同意 一般、太同或非不同意資料來(lái)源：《2018新中產(chǎn)白皮書(shū)》，中金公司研究部新網(wǎng)購(gòu)：網(wǎng)購(gòu)日益普及，新模式加速興起群體定義：我們將新網(wǎng)購(gòu)者定義為以下兩類(lèi)群體，包括：①三、四線(xiàn)及以下城市和農(nóng)村新增網(wǎng)購(gòu)者；②35引增加網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)的人群。消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力：2017年，2019年二、三、四線(xiàn)城市及農(nóng)村消年三線(xiàn)及以下城市+農(nóng)村網(wǎng)購(gòu)普及率僅為45%，對(duì)比一、二線(xiàn)城市83%仍有較大提升空間。伴隨新基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)低線(xiàn)城市及農(nóng)村網(wǎng)購(gòu)普及率有望持續(xù)提升；從年齡來(lái)看，2019年35歲以下年輕人仍然是網(wǎng)購(gòu)群體的主導(dǎo)，未來(lái)隨著移動(dòng)終端加速普及，網(wǎng)購(gòu)年齡向上突破有望縱向拉動(dòng)新網(wǎng)購(gòu)者群體進(jìn)一步擴(kuò)容。消費(fèi)特征（L:yOpinionLadr券，價(jià)格更敏感的低線(xiàn)城市網(wǎng)購(gòu)者、時(shí)間更充裕的高年齡段網(wǎng)購(gòu)者，往往對(duì)網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)優(yōu)惠規(guī)則研究到位、如數(shù)家珍；③外賣(mài)、到家等服務(wù)型消費(fèi)受到青睞，懶人經(jīng)濟(jì)走紅；④二手交易興起，咸魚(yú)、毒等二手交易平臺(tái)買(mǎi)賣(mài)活躍，體現(xiàn)出更加理性的消費(fèi)觀念。圖表33:各級(jí)城市數(shù)字消費(fèi)者過(guò)去三個(gè)月曾網(wǎng)購(gòu)的占比（2019）100949491897982787010010094949189798278709080

圖表34:城鎮(zhèn)及農(nóng)村網(wǎng)購(gòu)及互聯(lián)網(wǎng)普及率（2018）74.6%71.0%62.8%65.8%69.1%28.8%31.6%33.1%74.6%71.0%62.8%65.8%69.1%28.8%31.6%33.1%35.4%38.4%（億人）一線(xiàn)及新一線(xiàn)二線(xiàn)三線(xiàn)四線(xiàn)以下70.0%706050403020100一線(xiàn)城市 二線(xiàn)城市 三線(xiàn)城市 四線(xiàn)城市 農(nóng)村

人口規(guī)模網(wǎng)購(gòu)用戶(hù)用戶(hù)普及率

2.40 1.87 3.28 2.16 1.39 1.64 2.14 1.42 1.64 83.4% 41.7%

0.0%

20142015201620172018城鎮(zhèn)互聯(lián)網(wǎng)普及率2017

2019

年輕人(<35),2019

滲透率

94%91.4%89.2%65% 農(nóng)村互聯(lián)網(wǎng)普及率資料源麥錫中公研部注：準(zhǔn)后一城整體=100 資料源易智爾研究網(wǎng)科光數(shù)《2017農(nóng)村電子化定性調(diào)研報(bào)告》，中金公司研究部圖表35:“雙十一”期間購(gòu)物決策的主要參考因素（2019） 圖表36:以為核心形成的消費(fèi)者體驗(yàn)流程閉環(huán)資料源麥錫中公研部 資料源尼森究中公究部中國(guó)大媽?zhuān)河绣X(qián)有閑的消費(fèi)新勢(shì)力50女性。消費(fèi)驅(qū)動(dòng)力1.92.36070202020302018年唯品會(huì)1934表示會(huì)管理伴侶全部的錢(qián)，67%表示會(huì)購(gòu)買(mǎi)家庭幾乎全部的物品；第三，中國(guó)大媽60870、805904小時(shí)；第四，線(xiàn)上渠道方便快捷，為中國(guó)大媽購(gòu)買(mǎi)力釋放提供便利渠道。消費(fèi)特征50%中國(guó)大媽選擇五鉆奢華團(tuán)外出旅游，得益于其消費(fèi)能力和充足的閑暇時(shí)間；③更加注重顏值，時(shí)尚新潮，阿里巴巴2018不吝開(kāi)銷(xiāo)；④社交購(gòu)物需求強(qiáng)，愛(ài)拼購(gòu)、玩抖音，拼團(tuán)殺價(jià)更能激發(fā)消費(fèi)熱情。圖表37:2018年中國(guó)人口年齡結(jié)構(gòu)分布 圖表38:各年齡層時(shí)間分配研究（2019）0 5000 10000 15000 20000 25000(萬(wàn)人)60后190062020年退休線(xiàn)70后 234492030年退休線(xiàn)80后 2081890后1740000后14563(小時(shí))9888754.543.522210.5睡覺(jué)工作(萬(wàn)人)60后190062020年退休線(xiàn)70后 234492030年退休線(xiàn)80后 2081890后1740000后14563(小時(shí))9888754.543.522210.5睡覺(jué)工作出行做飯、吃飯50、60后70、80后90后自由支配89876543210資料源國(guó)統(tǒng)局尼森，中公研部 資料源尼森究中公究部圖表39:“中國(guó)大媽”消費(fèi)能力強(qiáng)，熱愛(ài)高品質(zhì)生活，時(shí)尚又新潮資料來(lái)源：CBNData，攜程網(wǎng)，阿里巴巴，中金公司研究部ND45歲（0100（01（21【案例分析4】拼多多：為什么能快速崛起？? 微信流量早期紅利創(chuàng)新拼購(gòu)?fù)娣ㄎ⑿帕髁吭缙诩t利：PC70-80%GMVPC（與微信社交關(guān)系相結(jié)合。這個(gè)玩法的特點(diǎn)在于，借助了社交關(guān)系傳播的力量和拼團(tuán)者之前的信任鏈條，拼團(tuán)的過(guò)程相2015年春節(jié)的微信紅包大戰(zhàn)，讓不少用戶(hù)在微信錢(qián)包里面有不少余額，使用這些余額的需求也促使微信內(nèi)的拼團(tuán)平臺(tái)獲取了大量用戶(hù)。? 高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品（十元店業(yè)態(tài)）對(duì)應(yīng)客群龐大當(dāng)大多數(shù)電商企業(yè)關(guān)注消費(fèi)升級(jí)、推廣更多品牌及優(yōu)質(zhì)高價(jià)商品時(shí)，拼多多瞄準(zhǔn)了高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品這一市場(chǎng)空白。消費(fèi)升級(jí)是過(guò)去幾年主要電商平臺(tái)著力強(qiáng)調(diào)的戰(zhàn)略方向。雖然市場(chǎng)在一些品類(lèi)上對(duì)高價(jià)和品牌商品的需求出現(xiàn)增長(zhǎng)，但是消費(fèi)者仍然對(duì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品存在需求，拼多多正好填補(bǔ)了這一市場(chǎng)空白。一方面，國(guó)內(nèi)擁有對(duì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品存在強(qiáng)勁需求的大量低收入群體。2016年我國(guó)居民收入增速?gòu)?012年的10.1%降至6.3%，80%的居民每月人均可支配收入仍然不足3,000元。另一方面，對(duì)高性?xún)r(jià)比產(chǎn)品存在需求的消費(fèi)者并不僅僅局限于低收入群體，而是適用于所有消費(fèi)群體。尤其是在目前經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，消費(fèi)分級(jí)的現(xiàn)象更為明顯，而非簡(jiǎn)單地呈現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)。參考海外，日本、美國(guó)和英國(guó)“十元店”經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為零售市場(chǎng)中不可或缺的一個(gè)組成部分。圖表40:與其它主要電商平臺(tái)相比，拼多多低線(xiàn)城市的用戶(hù)占比更高25%18%17%40%11%33%36%20%8%41%28%23%11%31%38%20%一線(xiàn)城市25%18%17%40%11%33%36%20%8%41%28%23%11%31%38%20%三線(xiàn)城市四線(xiàn)及以下城市08? 成熟的物流、支付與電商基礎(chǔ)設(shè)施65%的拼多多用戶(hù)位于三線(xiàn)2010年開(kāi)始迅速增長(zhǎng)，提2-3拼多多可以觸達(dá)更廣闊的消費(fèi)者。21201542.750%的中國(guó)智能手機(jī)用戶(hù)都在使用微信支付和支付寶進(jìn)行線(xiàn)上支付。這些現(xiàn)成的支付工具為拼多多省去了自行開(kāi)發(fā)支付系統(tǒng)或教育用戶(hù)和商家的麻煩。成熟的商家和電商環(huán)境使拼多多得以實(shí)現(xiàn)快速貨幣化的提升。拼多多通過(guò)為平臺(tái)上的商家提供營(yíng)銷(xiāo)工具和服務(wù)以獲得在線(xiàn)營(yíng)銷(xiāo)收入。商家可以在拼多多平臺(tái)上競(jìng)價(jià)購(gòu)買(mǎi)廣告獲取特定的廣告位或更多的曝光，以此提升產(chǎn)品銷(xiāo)售。目前，拼多多提供的廣告產(chǎn)品與淘寶和天貓的廣告產(chǎn)品非常相似，包括搜索、陳列和社交廣告等廣告產(chǎn)品。由于營(yíng)銷(xiāo)工具與淘寶、天貓非常類(lèi)似，且商家早已熟悉類(lèi)似的規(guī)則與玩法，貨幣化生態(tài)得以更加快速的完善。新產(chǎn)品（服務(wù)：定位清晰，品質(zhì)提升受歡迎的新產(chǎn)品/清晰定位（價(jià)格公道、解決痛點(diǎn)）新消費(fèi)的特征之一就是以消費(fèi)者的需求為出發(fā)點(diǎn)定義企業(yè)的生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)、服務(wù)行為。找到目標(biāo)客戶(hù)群體，提供能夠解決其痛點(diǎn)的產(chǎn)品或服務(wù)，給予公道的產(chǎn)品定價(jià)，這一系列的舉措均有利于產(chǎn)品的適銷(xiāo)對(duì)路、服務(wù)的供不應(yīng)求。正如前文所論述的，三類(lèi)價(jià)格差的逐步拉平有助于增進(jìn)產(chǎn)品吸引力，促進(jìn)銷(xiāo)量。與此同時(shí)，針對(duì)目標(biāo)客層的清晰定位不僅僅是優(yōu)化售價(jià)水平，而是品牌內(nèi)涵不斷清晰化我們以中國(guó)運(yùn)動(dòng)服行業(yè)多品牌經(jīng)營(yíng)的先行者安踏體育為例，揭示了它不同的品牌服務(wù)于不同類(lèi)型的消費(fèi)者，為中長(zhǎng)期成長(zhǎng)打開(kāi)了空間。設(shè)計(jì)創(chuàng)新（科技應(yīng)用、創(chuàng)意無(wú)限）設(shè)計(jì)創(chuàng)新是科技、文化與時(shí)尚的結(jié)合，受到消費(fèi)者青睞。在小家電領(lǐng)域，隨著技術(shù)的進(jìn)步，無(wú)線(xiàn)吸塵器、掃地機(jī)器人、免清洗破壁料理機(jī)等受到消費(fèi)者的喜愛(ài)。在下文的案例分析中，我們剖析了設(shè)計(jì)創(chuàng)新在小米的新品類(lèi)推出過(guò)程中的重要性。在運(yùn)動(dòng)鞋服、化妝品、零食等領(lǐng)域，設(shè)計(jì)創(chuàng)新也能提供無(wú)限創(chuàng)意，帶來(lái)爆款效應(yīng)。NikeAirForce1AirJordan系列為例。AirForce1Nike198230年，時(shí)至今日仍為球鞋201910月，該產(chǎn)品仍位列耐克天貓官方旗艦店、京東官方旗艦店及球鞋鑒定交易平臺(tái)“毒”APPAirJordanNike專(zhuān)為邁克爾·喬丹打造的專(zhuān)屬球鞋，AJ元的例子比比皆是。我們認(rèn)為AirForce1NBANikeAirForce1NikeBruceKilgoreAirSole氣30%NikeAirForce1推出后，Nike1983年邀請(qǐng)了包括摩西·6NBA巨星1985年隨著產(chǎn)品在巴爾的摩重新推出，3,0002000Force1也引來(lái)潮流界音樂(lè)界的Nike品牌經(jīng)久不衰的經(jīng)典之作。AirJordanNike押寶喬丹的空前成功，后續(xù)隨著潮鞋文化的興起在推出Airoce1之后的4Nie簽約當(dāng)時(shí)的NA新秀邁克爾喬AirJordanNike因喬丹的出眾表現(xiàn)在籃球領(lǐng)域一舉成名。自此，在產(chǎn)品功能性維度上，AirJordanI代XXXAirJordan自身所承載的打Nike公司采用的饑餓營(yíng)銷(xiāo)策略和跨界聯(lián)名企劃使其又增添了一層文化意義上的稀缺屬性：當(dāng)下隨著“炒鞋”熱潮的興起，不斷復(fù)刻經(jīng)典款且設(shè)計(jì)師款/AirJordan系列成為最大受益者，甚至有球鞋交易平臺(tái)根AJAJNike憑借限量AirJordan已經(jīng)從原本產(chǎn)品定位脫胎為球鞋文化的代表，成為了從穿搭潮牌中追求與眾不同生活態(tài)度的一種載體。圖表41:NikeAirForce1位居眾多電商APP中Nike品牌旗下產(chǎn)品暢銷(xiāo)榜前列P圖表42:NikeAirJordan爆款效應(yīng)顯著，線(xiàn)下銷(xiāo)售盛況空前資料來(lái)源：搜狐新聞，中金公司研究部品質(zhì)提升（環(huán)保天然、耐用精良）伴隨中國(guó)消費(fèi)者收入水平的提升、健康環(huán)保意識(shí)的增強(qiáng)，越來(lái)越多消費(fèi)者在購(gòu)物時(shí)傾向于選擇材質(zhì)環(huán)保天然，品質(zhì)耐用精良的商品，綠色消費(fèi)、品質(zhì)提升理念蔚然成風(fēng)。以家居為例，2018年的消費(fèi)者調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，有60%/43.5%的消費(fèi)者認(rèn)為質(zhì)量品質(zhì)好、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)高是其購(gòu)買(mǎi)家居時(shí)的重要篩選指標(biāo)，而僅有17%/14.1%的消費(fèi)者認(rèn)為促銷(xiāo)及價(jià)格才是重要的篩選指標(biāo)；另外從家居品牌廠(chǎng)商索菲亞的數(shù)據(jù)也能發(fā)現(xiàn)同樣趨勢(shì)，更加綠20173%1H1920%，盡管康純板產(chǎn)品的單價(jià)高于普通板材，消費(fèi)者仍愿意為健康環(huán)保支付溢價(jià)。圖表43:消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)家居產(chǎn)品時(shí)篩選指標(biāo)（2018） 圖表44:索菲亞更加綠色環(huán)保的康純板產(chǎn)品占比提升0.0% 20.0% 40.0% 60.0% 80.0%環(huán)保指標(biāo)高口碑評(píng)價(jià)好功能風(fēng)格搭配符合要求價(jià)格低

60.0%43.5%37.2%36.1%35.5%18.9%60.0%43.5%37.2%36.1%35.5%18.9%17.0%15.7%14.7%14.1%最不關(guān)心的五大指標(biāo)資料源中建裝協(xié)，智庫(kù)中公研部 資料源公公，金司部在衣食住行各個(gè)領(lǐng)域，環(huán)保、有機(jī)、天然的材質(zhì)，耐用精良的工匠品質(zhì)，將會(huì)越來(lái)越受到消費(fèi)者青睞。優(yōu)化體驗(yàn)（便捷舒適、盡善盡美）優(yōu)化消費(fèi)體驗(yàn)，提供周到的服務(wù)和便捷舒適的購(gòu)物環(huán)境，讓消費(fèi)者快樂(lè)消費(fèi)。在下文的案例中，我們分析了餐飲行業(yè)的領(lǐng)軍公司海底撈在優(yōu)化服務(wù)和消費(fèi)者體驗(yàn)方面的努力以及達(dá)成的良好效果。圖表45:外出就餐時(shí)顧客最不能接受的事 圖表46:優(yōu)化升級(jí)服務(wù)與環(huán)境，提升顧客滿(mǎn)意度服務(wù)態(tài)度差64.2%餐具不整潔63.3%原材料不新鮮49.4%上菜速度慢46.1%原材料質(zhì)量不好38.6%餐廳嘈雜35.3%0% 10%20%30%40%50%60%70% 服務(wù)態(tài)度差64.2%餐具不整潔63.3%原材料不新鮮49.4%上菜速度慢46.1%原材料質(zhì)量不好38.6%餐廳嘈雜35.3%資料源餐界wm中公研部 資料源百圖，眾評(píng)金公研部【案例分析5】安踏體育：中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服行業(yè)多品牌經(jīng)營(yíng)先驅(qū)安踏體育為我國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋服第一大品牌，其近年來(lái)迅猛的收入及利潤(rùn)增長(zhǎng)很大程度歸功于其實(shí)行的多品牌戰(zhàn)略，如今，公司旗下豐富的品牌矩陣已實(shí)現(xiàn)對(duì)不同年齡段、不同消費(fèi)需求、不同層級(jí)市場(chǎng)的消費(fèi)人群覆蓋。?安踏主品牌主打大眾市場(chǎng)性?xún)r(jià)比產(chǎn)品。安踏主品牌在渠道選擇上深耕我國(guó)三四線(xiàn)市場(chǎng)，與國(guó)際品牌Nike、adidas等實(shí)行錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。針對(duì)低層級(jí)市場(chǎng)消費(fèi)者更加注重產(chǎn)品的實(shí)用性、耐用性，對(duì)價(jià)格更加敏感的特征，安踏主品牌消費(fèi)者耳目一新的新產(chǎn)品，并通過(guò)國(guó)家代表隊(duì)贊助、店鋪形象升級(jí)鞏固自身的品牌美譽(yù)度，不斷提高市場(chǎng)份額。?乘運(yùn)動(dòng)時(shí)尚東風(fēng)，F(xiàn)ila瞄準(zhǔn)中高端消費(fèi)群體大獲成功。2009Fila之后對(duì)其進(jìn)行品牌重新定位，設(shè)計(jì)FilaNikeadidas。2015年公司推FilaKids、2018FilaFusion20~30歲年輕市場(chǎng)的消Fila為代表的公司多品牌戰(zhàn)略大獲成功，1H19Fila65億元人民幣，占比公司總收入比例44%。?2016DescenteSprandiKingkow、Kolon2019AmerSports（Salomon、Arc’teryx、Wilson等。多品牌策略可使公司在供應(yīng)鏈管理、零售終端管理等方面實(shí)現(xiàn)品牌之間的協(xié)同，同時(shí)，豐圖表47:安踏品牌及Fila品牌門(mén)店圖資料來(lái)源：公司公告，中金公司研究部圖表48:安踏體育1H19按品牌收入拆分 圖表49:安踏體育多品牌矩陣覆蓋更廣范圍的消費(fèi)人群Fila,44.1%安踏,51.2%品牌Fila,44.1%安踏,51.2%資料源：公公，金司部 資料源公公，金司部【案例分析6】小米集團(tuán)：價(jià)格優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品創(chuàng)新小米集團(tuán)主要業(yè)務(wù)包括硬件產(chǎn)品、新零售和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)三大板塊。其中，硬件產(chǎn)品主要包括手機(jī)、智能硬件；互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)主要為基于智能硬件形成的IoT平臺(tái)。IoT戰(zhàn)略。IoTIoT生態(tài)鏈企業(yè)模式。家”品牌，賦予產(chǎn)品熱度和爆款屬性。生態(tài)鏈公司同時(shí)也生產(chǎn)非冠名的自有品牌產(chǎn)品，并借助小米的品牌、渠道、供應(yīng)、資本等支持。圖表50:小米基于“米粉”及IoT戰(zhàn)略的商業(yè)模式生態(tài)鏈企業(yè)供應(yīng)彩電、掃地機(jī)器人、凈水器等“米粉”

互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)廣告、視頻、游戲、音樂(lè)等

帶來(lái)流量大數(shù)據(jù)、用戶(hù)畫(huà)像

新零售線(xiàn)下：小米之家線(xiàn)上：小米商城、小米有品圖表51:合作共榮的小米生態(tài)鏈資料來(lái)源：有品商城，中金公司研究部小米的產(chǎn)品外型大多設(shè)計(jì)簡(jiǎn)單，但整體的生態(tài)場(chǎng)景體驗(yàn)豐富。①在新興品類(lèi)方面，小米的產(chǎn)品往往搭載超過(guò)同價(jià)位競(jìng)品的高端功能，性能更優(yōu)。例如米家掃地機(jī)器人搭載了激光測(cè)距規(guī)劃系統(tǒng)，其他品牌通常只有高端機(jī)型配備此功能。場(chǎng)景體驗(yàn)豐富。小米的產(chǎn)品相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手定價(jià)較低。①通過(guò)豐富的產(chǎn)品線(xiàn)和精簡(jiǎn)SKU，集中采購(gòu)降低成本。②通過(guò)打造爆款來(lái)集中研發(fā)、設(shè)計(jì)等資源，同時(shí)通過(guò)統(tǒng)一的平臺(tái)為生態(tài)鏈企業(yè)進(jìn)行采購(gòu)，創(chuàng)造規(guī)模效應(yīng)，降低供應(yīng)成本。圖表52:小米產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，天貓商城，中金公司研究部高效率的新零售渠道。從線(xiàn)上渠道起家的小米，于2015年開(kāi)始拓展線(xiàn)下門(mén)店，如今已經(jīng)構(gòu)建了線(xiàn)上、線(xiàn)下全方位覆蓋的新零售體系。受益于自營(yíng)的零售渠道和粉絲流量，小米能夠享受較低的分銷(xiāo)費(fèi)用和較高的渠道效率。相比傳統(tǒng)渠道，小米的渠道加價(jià)幅度更低。圖表53:小米的零售渠道覆蓋線(xiàn)上和線(xiàn)下 圖表54:2018年零售渠道毛利率估計(jì)20%15%12%6%25%20%15%12%6%20%15%10%5%0%京東 國(guó)美 蘇寧易購(gòu) 小米資料源：百度片，金公究部 資料源公公，金司部【案例分析7】海底撈：高性?xún)r(jià)比的火鍋正餐，顧客至上的貼心服務(wù)海底撈是中國(guó)最大的中式餐飲品牌，2018年收入規(guī)模近170億元，年末餐廳數(shù)達(dá)466家，全年服務(wù)客流達(dá)1.63億人次，擁有3,600萬(wàn)名會(huì)員。我們認(rèn)為海底撈成為中國(guó)餐飲業(yè)乃至社會(huì)服務(wù)業(yè)標(biāo)桿的關(guān)鍵在于其精準(zhǔn)的定位和以服務(wù)為核心打造的高品質(zhì)消費(fèi)體驗(yàn)。?13.7%，且相比于其他中式餐飲標(biāo)準(zhǔn)化程度更高、可復(fù)制性更強(qiáng)。）0元的大眾消費(fèi)增速最快。在眾多人氣連鎖餐廳中，海底撈人均消費(fèi)僅30元（大眾點(diǎn)評(píng)數(shù)據(jù)，客單價(jià)較低，即使在火鍋細(xì)分品類(lèi)中，海底撈的價(jià)格也頗具競(jìng)爭(zhēng)力，成為性?xún)r(jià)比很高的用餐選擇。?優(yōu)質(zhì)而一貫的服務(wù)。KPIKPI考核體系與店長(zhǎng)能否拓店的切身利益掛鉤，從而保證快速拓店過(guò)程中門(mén)店質(zhì)量仍維持高水平。圖表55:60-200元大眾消費(fèi)增速最快 圖表56:海底撈及其他人氣連鎖餐廳人均消費(fèi)對(duì)比13.9%11.4%10.0%11.3%10.7%9.7%11.6%10.2%人氣連鎖餐廳人均消費(fèi)（元）人氣火鍋品牌人均消費(fèi)（元）13.9%11.4%10.0%11.3%10.7%9.7%11.6%10.2%人氣連鎖餐廳人均消費(fèi)（元）人氣火鍋品牌人均消費(fèi)（元）14%12%10%8%6%4%2%0%

高端市場(chǎng)

中高端市場(chǎng)

火鍋行業(yè)平均

大董 ~440 椰子不語(yǔ) ~170王品牛排~420東來(lái)順~170赤坂亭~290小龍坎~160翠園 ~320 小輝哥 ~160王品牛排~420東來(lái)順~170赤坂亭~290小龍坎~160俏江南~170撈王~140小南國(guó) ~190 巴奴毛肚 ~160俏江南~170撈王~140海底撈~130香天下~130鼎泰豐 ~160 左庭右院 ~130海底撈~130香天下~130（>Rmb200）（Rmb60-200）

（<Rmb60）

翠華 ~90 海底撈 ~130西貝~90呷哺呷哺~802013-2017 2017-2022E西貝~90呷哺呷哺~80資料源：弗斯沙文中司研部 資料源大點(diǎn)，金司部注：選取大眾點(diǎn)評(píng)上一線(xiàn)城市相似核心地段的數(shù)據(jù)圖表57:海底撈的特色服務(wù) 圖表58:海底撈績(jī)效評(píng)估體系資料源：公官，金司部 資料源公公，司網(wǎng)金公研部新技術(shù)：效率提升利用新基礎(chǔ)設(shè)施，優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)手段和經(jīng)營(yíng)模式? 新基礎(chǔ)設(shè)施的完善也帶來(lái)了品牌營(yíng)銷(xiāo)端的數(shù)字化變革①直播、抖音、等新的營(yíng)銷(xiāo)模式層出不窮，使得品牌企業(yè)能更快、更準(zhǔn)的觸達(dá)目標(biāo)行業(yè)；②大數(shù)據(jù)、人工智能等的進(jìn)步也使得精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)日漸流行，驅(qū)動(dòng)化妝品公司營(yíng)銷(xiāo)效果不斷提升，如歐50-100%。圖表59:線(xiàn)上化妝品享有更高增速 圖表60:抖音、快手投放TOP10行業(yè)45%40%30%25%15%10%5%

2013 2014 2015 2016 2017 2018線(xiàn)下美妝增速 線(xiàn)上美妝增速 美妝板塊整體增速

抖音互聯(lián)網(wǎng)數(shù)碼日餐

快手食品飲料互聯(lián)網(wǎng)數(shù)碼服資料源：Euromonitor，金司究部 資料源卡數(shù)，金司部在美妝行業(yè)，直播等互聯(lián)網(wǎng)交互手段，也成為了帶貨的好渠道。新基礎(chǔ)設(shè)施有力支持了海內(nèi)外美妝品牌深度下沉至低線(xiàn)市場(chǎng)，助力中國(guó)顏值經(jīng)濟(jì)的快速崛起，過(guò)去5年美妝線(xiàn)上渠道的銷(xiāo)售增速始終保持在20%以上。在零售商層面，我們下文的案例分析顯示，低加價(jià)率零售先鋒名創(chuàng)優(yōu)品近期授予淘寶人氣主播薇婭Viya“名創(chuàng)優(yōu)品全球好物推薦官”的稱(chēng)號(hào)，通過(guò)直播方式，將名創(chuàng)優(yōu)品眾多優(yōu)質(zhì)高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品推薦給粉絲。名創(chuàng)優(yōu)品也借助旗下公眾號(hào)、自媒體等渠道發(fā)送直播活動(dòng)預(yù)告，并在線(xiàn)下門(mén)店擺放薇婭Viya專(zhuān)屬展架。宣傳效果和銷(xiāo)售業(yè)績(jī)雙豐收。? 理順供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)科學(xué)管理，模式創(chuàng)新新基礎(chǔ)設(shè)施不僅能夠?yàn)槠髽I(yè)和消費(fèi)者的交流搭建起更加順暢的通道，且對(duì)企業(yè)的內(nèi)部管理、上下游的關(guān)系重塑，都是有幫助的。在下游的產(chǎn)品銷(xiāo)售和門(mén)店管理層面，對(duì)庫(kù)存的監(jiān)控，對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)偏好及暢銷(xiāo)、滯銷(xiāo)產(chǎn)品的分析，都有利于門(mén)店管理的精細(xì)化，實(shí)時(shí)向總部反饋終端銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，調(diào)整設(shè)計(jì)、訂貨等方面可能出現(xiàn)的問(wèn)題，幫助企業(yè)最大限度的規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)的餐飲行業(yè)正在通過(guò)運(yùn)用強(qiáng)大的新基礎(chǔ)設(shè)施獲得快速的成長(zhǎng)，例如：強(qiáng)大供應(yīng)鏈基礎(chǔ)設(shè)施保障新鮮食材輸送至門(mén)店，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、餓了么等外賣(mài)訂餐平臺(tái)為門(mén)店帶來(lái)更多生意，管理數(shù)據(jù)庫(kù)的建立使得實(shí)現(xiàn)門(mén)店與總部的互通及食材、人員的調(diào)配。詳情請(qǐng)參見(jiàn)下文案例分析。大數(shù)據(jù)的應(yīng)用應(yīng)用一：大數(shù)據(jù)助力智慧商場(chǎng)建設(shè)，提升用戶(hù)轉(zhuǎn)化率對(duì)零售及餐飲門(mén)店而言，線(xiàn)下賣(mài)場(chǎng)客流的運(yùn)營(yíng)與維護(hù)是其提升用戶(hù)轉(zhuǎn)化率的關(guān)鍵。隨著大數(shù)據(jù)技術(shù)的發(fā)展，通過(guò)收集用戶(hù)相關(guān)信息，建立用戶(hù)個(gè)人檔案，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)個(gè)性化分析和精準(zhǔn)推送。大數(shù)據(jù)技術(shù)的應(yīng)用意義在于，在獲客成本持續(xù)提升，線(xiàn)下客流被分化的背景下，能夠最大程度上挖掘每個(gè)客戶(hù)的價(jià)值，提升流量轉(zhuǎn)化效率。在家居零售業(yè)，紅星美凱龍智慧商場(chǎng)運(yùn)用數(shù)字化建模，開(kāi)發(fā)全球第一款用于家居設(shè)計(jì)的D技術(shù)實(shí)現(xiàn)1的呈現(xiàn)，讓用戶(hù)能夠身臨其境感受設(shè)計(jì)效果，便于其進(jìn)行家居產(chǎn)品的挑選和下單。圖表61:紅星美凱龍智慧商場(chǎng)“全息屋”資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部應(yīng)用二：大數(shù)據(jù)助力選品及研發(fā)，更好的滿(mǎn)足消費(fèi)需求大數(shù)據(jù)技術(shù)的運(yùn)用，不但能夠?qū)崿F(xiàn)客戶(hù)端的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，更能夠?qū)⒂脩?hù)端的需求向設(shè)計(jì)研發(fā)端反饋，推動(dòng)設(shè)計(jì)流程的優(yōu)化。例如，阿里巴巴的淘寶心選：大數(shù)據(jù)整合供需兩側(cè)，打通設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)營(yíng)銷(xiāo)全鏈路。淘寶心選是阿里巴巴推出的一個(gè)生活方式品牌，通過(guò)大數(shù)據(jù)的運(yùn)用，整合供給側(cè)資源和需求側(cè)的需求，進(jìn)行更加精準(zhǔn)的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)。特點(diǎn)包括①眾創(chuàng)式開(kāi)發(fā)：大數(shù)據(jù)全面運(yùn)用于商品開(kāi)發(fā)過(guò)程，結(jié)合設(shè)計(jì)師數(shù)據(jù)、工廠(chǎng)調(diào)整建議、消費(fèi)者測(cè)評(píng)結(jié)果，進(jìn)行精準(zhǔn)研發(fā)；②平臺(tái)式管理：將業(yè)務(wù)流程劃分為若干個(gè)管理節(jié)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)下單、領(lǐng)料、品控、驗(yàn)貨、物流、交付等環(huán)節(jié)的可視化管理；③數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)：運(yùn)用大數(shù)據(jù)，策劃全渠道營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)等。大數(shù)據(jù)技術(shù)的運(yùn)用，在更好地滿(mǎn)足用戶(hù)需求的同時(shí)，也提高了ODM工廠(chǎng)的運(yùn)作效率。圖表62:淘寶心選線(xiàn)下門(mén)店資料來(lái)源：百度圖片，中金公司研究部AI的應(yīng)用應(yīng)用一：AI賦能貨架管理與場(chǎng)景塑造，打造無(wú)人零售新業(yè)態(tài)無(wú)人零售業(yè)態(tài)包括開(kāi)放貨架、自動(dòng)販賣(mài)機(jī)、無(wú)人便利店和無(wú)人超市?，F(xiàn)階段無(wú)人零售技術(shù)主要分為三類(lèi)：二維碼、RFID和人工智能技術(shù)，前兩種技術(shù)主要的應(yīng)用場(chǎng)景是無(wú)人收銀，提升收銀結(jié)算效率，而基于人工智能技術(shù)的無(wú)人零售能顯著提升購(gòu)物體驗(yàn)，降低人力成本、提升運(yùn)營(yíng)效率。在下文的案例分析中，我們?cè)敿?xì)論述了亞馬遜GO無(wú)人超市的創(chuàng)新之處。應(yīng)用二：AI賦能人流管理，保證零售商店最優(yōu)配置傳統(tǒng)零售行業(yè)除了會(huì)員卡以外，缺乏有效的手段理解消費(fèi)者的需求和習(xí)慣。?？低?、匯納科技的人流監(jiān)控產(chǎn)品，通過(guò)對(duì)線(xiàn)下客流的實(shí)時(shí)監(jiān)控，動(dòng)態(tài)識(shí)別商店中人流密度并繪制熱圖，從而計(jì)算出最受歡迎的商品和服務(wù)，理解消費(fèi)者的購(gòu)物習(xí)慣和興趣。通過(guò)計(jì)算結(jié)果，AI能夠?qū)崟r(shí)調(diào)整線(xiàn)下實(shí)體店的運(yùn)營(yíng)設(shè)置，使其始終處于最優(yōu)配置狀態(tài)，動(dòng)態(tài)實(shí)現(xiàn)人、貨、物三者的平衡。圖表63:?？低晫?shí)現(xiàn)智能超市客流監(jiān)控資料來(lái)源：?？低暪倬W(wǎng)，中金公司研究部應(yīng)用三：AI賦能線(xiàn)下門(mén)店，智能化管理帶來(lái)高效便捷傳統(tǒng)的大型連鎖零售企業(yè)需要對(duì)全國(guó)上百家門(mén)店進(jìn)行管理。通過(guò)部署大華的智慧零售方案，零售店的員工可以完成精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)、識(shí)別小偷慣犯。? 查看全國(guó)各家門(mén)店的數(shù)據(jù)概覽，通過(guò)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)找出銷(xiāo)售不佳的門(mén)店。? 對(duì)優(yōu)劣門(mén)店進(jìn)行實(shí)時(shí)對(duì)比。? VIP顧客喜好分析。圖表64:大華智慧零售-遠(yuǎn)程巡店及連鎖門(mén)店在線(xiàn)管理資料來(lái)源：大華股份官網(wǎng)，中金公司研究部應(yīng)用四：AI改善C端消費(fèi)體驗(yàn)AI助力新零售精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，提供個(gè)性化推薦。APP魯班為例：①魯班系統(tǒng)首先結(jié)合大數(shù)據(jù)和深度學(xué)習(xí)將原始圖層分解，訓(xùn)練學(xué)習(xí)不同設(shè)計(jì)師風(fēng)格；②根據(jù)用戶(hù)偏好等數(shù)據(jù)匹配生成海報(bào)，由系統(tǒng)評(píng)分后選擇最優(yōu)海報(bào)；③系統(tǒng)每秒處理超8,000張海報(bào)，助力客戶(hù)端的精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)。【案例分析8】餐飲業(yè)利用新基礎(chǔ)設(shè)施獲得快速發(fā)展400+、500+直營(yíng)店的品牌，在中國(guó)飯店協(xié)會(huì)發(fā)布的《2019中國(guó)餐飲業(yè)年度報(bào)告》中位列中國(guó)快餐小吃第一名的老鄉(xiāng)雞就是這樣的案例。老鄉(xiāng)雞于360（均為直營(yíng)5年232019300天的散養(yǎng)土雞而非速成雞、精細(xì)的活變成標(biāo)準(zhǔn)而高效的流程，奠定了快速?gòu)?fù)制發(fā)展的基礎(chǔ)：?61,200家餐廳，4,000?門(mén)店智能設(shè)備和信息系統(tǒng)使得餐品高質(zhì)和高效地送達(dá)餐桌。過(guò)往，只有經(jīng)驗(yàn)豐富的員工才能蒸出恰到好處的雞蛋損耗。?圖表65:老鄉(xiāng)雞門(mén)店菜品展示及快速?gòu)?fù)制的核心支撐資料來(lái)源：老鄉(xiāng)雞官網(wǎng)，餐道，百度圖片，中金公司研究部【案例分析9】名創(chuàng)優(yōu)品：低加價(jià)率零售先鋒的營(yíng)銷(xiāo)創(chuàng)新20181703,60079IP?IP，粉絲經(jīng)濟(jì)反哺供應(yīng)鏈與產(chǎn)品設(shè)計(jì)。HelloKitty、探險(xiǎn)活寶、咱們裸熊、粉IP，開(kāi)發(fā)系列產(chǎn)品，吸引眾多粉絲群體選購(gòu)。2019IP，20193月，名創(chuàng)IP20197月，?Viya將名創(chuàng)優(yōu)品眾多優(yōu)質(zhì)高性?xún)r(jià)比的產(chǎn)品推薦給粉絲，觀Viya專(zhuān)屬展架。?運(yùn)營(yíng)管理：借助新技術(shù)，開(kāi)啟流程數(shù)字化重塑。IBMSAP為核心的全球業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)，圖表66:名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)展歷程回顧 圖表67:名創(chuàng)優(yōu)品聯(lián)名IP資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，中金公司研究部注：2018營(yíng)收170億元人民幣，按最新匯率折算為美元

資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，百度圖片，中金公司研究部圖表68:名創(chuàng)優(yōu)品試水網(wǎng)紅直播帶貨營(yíng)銷(xiāo) 圖表69:名創(chuàng)優(yōu)品運(yùn)營(yíng)流程優(yōu)化資料源：公官，金司部 資料源公官，金司部【案例分析10】喜茶：小程序助力打造貫穿企業(yè)的全鏈條數(shù)字化引擎HEYTEA2012239GO”小程序兼具了數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)和數(shù)字管理的使命，助力打造貫穿整個(gè)企業(yè)的數(shù)字化引擎。?數(shù)字化營(yíng)銷(xiāo)，優(yōu)化消費(fèi)體驗(yàn)，提升復(fù)購(gòu)率：①GO20186月②100040%340%以上。③喜茶將來(lái)HEYTEAGO。?數(shù)字化管理，提升運(yùn)營(yíng)效率和精度：①小程序的線(xiàn)上預(yù)訂與支付，打通了喜茶門(mén)店的收銀機(jī)、出票機(jī)等系統(tǒng)數(shù)據(jù)，②小程序?qū)⒂脩?hù)行為、IT架構(gòu)基礎(chǔ)騰訊云上，又反饋到產(chǎn)品和服務(wù)上，從而更好地服務(wù)用戶(hù)。圖表70:小程序提前點(diǎn)單解決門(mén)店排隊(duì)時(shí)間過(guò)長(zhǎng)的問(wèn)題，優(yōu)化消費(fèi)體驗(yàn)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)、中金公司研究部客戶(hù)觸點(diǎn)門(mén)店觸點(diǎn)總部觸點(diǎn)數(shù)字觸點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)觸點(diǎn)品牌小程序貨品管理效率管理商業(yè)智能行政管理大數(shù)據(jù)管理品牌APP圖表71:喜茶GO：不止是小程序——深度貫穿企業(yè)的數(shù)字化引擎客戶(hù)觸點(diǎn)門(mén)店觸點(diǎn)總部觸點(diǎn)數(shù)字觸點(diǎn)營(yíng)銷(xiāo)觸點(diǎn)品牌小程序貨品管理效率管理商業(yè)智能行政管理大數(shù)據(jù)管理品牌APPO2O平臺(tái)訂單管理門(mén)店管理人力資源管理供應(yīng)鏈管理IT設(shè)施管理O2O平臺(tái)訂單管理門(mén)店管理人力資源管理供應(yīng)鏈管理IT設(shè)施管理 品牌門(mén)店會(huì)員管理營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)項(xiàng)目管理財(cái)務(wù)管理數(shù)字系統(tǒng)管理用戶(hù)資產(chǎn)渠道整合流程管理培訓(xùn)管理品牌門(mén)店會(huì)員管理營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)項(xiàng)目管理財(cái)務(wù)管理數(shù)字系統(tǒng)管理用戶(hù)資產(chǎn)渠道整合流程管理培訓(xùn)管理 用戶(hù)體驗(yàn)業(yè)務(wù)流程大數(shù)據(jù)資料來(lái)源：首席數(shù)字官，喜茶數(shù)字化顧問(wèn)、前CTO演講PPT，中金公司研究部用戶(hù)體驗(yàn)業(yè)務(wù)流程大數(shù)據(jù)【案例分析11】亞馬遜GO無(wú)人超市AmazonGoGo1月正式向公眾開(kāi)放，其先進(jìn)之處在于：避免繁瑣的排隊(duì)結(jié)賬流程，且不需要專(zhuān)門(mén)的結(jié)賬區(qū)進(jìn)行商品識(shí)別，消費(fèi)者可以直接拿走商AaonGo習(xí)技術(shù)，其識(shí)別率、準(zhǔn)確度和體驗(yàn)感遠(yuǎn)優(yōu)于RFID技術(shù)，且基本不存在商品遺漏結(jié)算的問(wèn)題，避免逃單可能。AmazonGo的購(gòu)物流程和應(yīng)用技術(shù)包括：AmazonGoapp，綁定亞馬遜賬號(hào)，通過(guò)掃描AmazonRekognition深度學(xué)習(xí)技術(shù)進(jìn)行體態(tài)識(shí)別；同時(shí)，商場(chǎng)內(nèi)裝有聲音傳感器，輔助顧客店內(nèi)定位；③貨架頂部安裝有圖像傳感器、商品下方安裝有自動(dòng)追蹤商品結(jié)算、推送賬單，最大程度上避免逃單、漏算等損失。圖表72:AmazonGo無(wú)人超市購(gòu)物流程資料來(lái)源：維基百科，搜狐，百度圖片，中金公司研究部圖表73:AmazonGo無(wú)人超市應(yīng)用技術(shù)資料來(lái)源：維基百科，搜狐，百度圖片，中金公司研究部“新消費(fèi)”20組合，新在哪里？組合推薦和基本面剖析綜合以上分析，我們采用多維度綜合評(píng)價(jià)消費(fèi)類(lèi)個(gè)股，優(yōu)選出中金“新消費(fèi)”20組合。我們的選股方向?yàn)椋阂愿咝?、?guī)模與創(chuàng)新為先導(dǎo)，致力抹平線(xiàn)上與線(xiàn)下、國(guó)內(nèi)與國(guó)外、分銷(xiāo)與直營(yíng)這三個(gè)價(jià)格差，廣泛受益于消費(fèi)擴(kuò)容和新基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的大消費(fèi)龍頭；它們（服務(wù)20家公司覆蓋電商平臺(tái)（拼多多、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、阿里巴巴、物流配送（申通快遞、品牌服裝（安踏體育、申洲國(guó)際、南極電商、免稅品（中國(guó)國(guó)旅、上海機(jī)場(chǎng)、（（（海底撈、（（晨光文具（珀萊10202019202020%以上甚至更高的收入、利潤(rùn)增長(zhǎng)，是率先受益于消費(fèi)擴(kuò)容、新消費(fèi)時(shí)代到來(lái)的主力軍。百萬(wàn)元公司簡(jiǎn)稱(chēng)TickerLogo總市值 歷史業(yè)績(jī)（百萬(wàn)元，人民幣）（百萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入 歸母凈利潤(rùn)盈利預(yù)測(cè)營(yíng)收YoY營(yíng)收YoY凈利潤(rùn)YoY凈利潤(rùn)YoY估值水平人民幣財(cái)年截止人民幣）P/E YoY YoY 拼多多 PDD.O -3,456 N.M. N.M. N.M. N.M. 平臺(tái) 美團(tuán)點(diǎn)評(píng) -8,517 N.M. N.M.N.M. N.M. 阿里巴巴 BABA.N百萬(wàn)元公司簡(jiǎn)稱(chēng)TickerLogo總市值 歷史業(yè)績(jī)（百萬(wàn)元，人民幣）（百萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入 歸母凈利潤(rùn)盈利預(yù)測(cè)營(yíng)收YoY營(yíng)收YoY凈利潤(rùn)YoY凈利潤(rùn)YoY估值水平人民幣財(cái)年截止人民幣）P/E YoY YoY 拼多多 PDD.O -3,456 N.M. N.M. N.M. N.M. 平臺(tái) 美團(tuán)點(diǎn)評(píng) -8,517 N.M. N.M.N.M. N.M. 阿里巴巴 BABA.N物流 中通快遞 ZTO.N安踏體育 品牌服裝申洲國(guó)際 南極電商002127.SZ中國(guó)國(guó)旅601888.SH免