項目評估第8-項目的風險與不確定性分析

項目評估

第8講

項目的風險與不確定性分析2投資目標收益風險為什么要進行不確定性分析？確定性分析使用的經(jīng)濟數(shù)據(jù)具有不確定性；確定性分析方法不是十全十美；投資項目的風險不可避免！確定性分析——3項目投資風險類別非系統(tǒng)風險：僅引起單項投資的收益發(fā)生變動的風險；系統(tǒng)風險：引起所有投資的收益都發(fā)生變動的風險；內(nèi)部風險：與項目清償能力有關(guān)的風險；外部風險：與市場和獲取外部資金的能力有關(guān)的風險。風險資產(chǎn)權(quán)益/債務(wù)財務(wù)風險經(jīng)營風險內(nèi)部風險系統(tǒng)風險非系統(tǒng)風險外部風險4風險來自各個方面信用風險參與項目各方的信用、能力建設(shè)和開發(fā)風險自然資源和人力資源項目生產(chǎn)能力和效率投資成本竣工延期不可抗力市場和運營風險市場競爭市場準入市場變化技術(shù)變化經(jīng)營決策失誤金融風險匯率、利率變動通貨膨脹貿(mào)易保護政治風險體制變化政策變化法律法規(guī)變化法律風險有關(guān)法律法規(guī)不完善對有關(guān)法律法規(guī)不熟悉法律糾紛及爭議難以解決自然環(huán)境風險5辯明不確定因素對項目經(jīng)濟效果影響的規(guī)律；預(yù)測項目可能遭遇的風險，判斷項目在財務(wù)上、經(jīng)濟上的可靠性；為選擇減少和避免項目風險的措施提供參考。不確定性分析的目的——減少盲目性6常見不確定性因素

不確定性分析的主要方法：盈虧平衡分析：確定盈利與虧損的臨界點敏感性分析：找出敏感因素，分析其影響程度概率分析：對項目風險作直觀的定量判斷風險決策：給出一種期望值決策方法常見不確定性因素：投資、經(jīng)營成本、銷售量、產(chǎn)品價格、項目建設(shè)工期和壽命期等。提綱盈虧平衡分析敏感性分析概率分析風險決策8盈虧平衡分析通過分析獨立方案的產(chǎn)品產(chǎn)量、成本和利潤之間的關(guān)系，找出投資方案盈利與虧損在產(chǎn)量、產(chǎn)品價格、單位產(chǎn)品成本等方面的臨界值，以判明在各種不確定因素作用下方案的風險大小。

——量－本－利分析法。盈虧平衡點：使項目利潤為零的各經(jīng)濟數(shù)據(jù)的取值，是銷售收入等于總成本的臨界點。9TR＝PQ0QTR一、線性盈虧平衡分析TR：銷售收入；P：產(chǎn)品價格；

Q：產(chǎn)品產(chǎn)量TC：總成本；F：固定成本；CV：單位變動成本——銷售收入、成本費用與產(chǎn)量的關(guān)系為線性收入與產(chǎn)量的關(guān)系C＝F＋CvQ0QTCFCvQ成本與產(chǎn)量的關(guān)系1、量-本-利關(guān)系圖概念：（單位）固定成本、（單位）變動成本10圖解法求盈虧平衡點盈虧平衡分析圖Q*BEP0金額產(chǎn)量銷售收入總成本盈虧平衡點：收入線與總成本線的交點BEP。盈虧平衡點產(chǎn)量：

BEP對應(yīng)的產(chǎn)量Q*。產(chǎn)量Q1和Q2的凈收益:

I1<0，虧；I2>0，盈。Q1Q2凈收益(I)=銷售收入－總成本I1I211解析法求盈虧平衡點盈虧平衡分析圖Q*BEP0金額產(chǎn)量銷售收入TR總成本TC12含稅收情況若產(chǎn)品的含稅價格為p，銷售稅率為r:13其它盈虧平衡點指標

（按設(shè)計生產(chǎn)能力進行生產(chǎn)和銷售）14求出被比選方案的經(jīng)濟效果指標E（比如總成本、NPV）對不確定因素x

的函數(shù)形式，即；令，求解該方程，計算優(yōu)劣平衡的臨界值；決定方案的取舍?；痉治鏊悸罚簵l件：被比選方案的經(jīng)濟效果受到某個共同的不確定性因素x

的影響。二、優(yōu)劣平衡分析——互斥方案之間的比選15優(yōu)劣平衡分析案例選購打印機，預(yù)計打印2萬張，購激光還是噴墨打印機？投資(元)耗材:元/張激光打印機20000.02噴墨打印機7500.10設(shè)打印張數(shù)為Q：0Q費用2000750Q*BEP噴墨激光選購激光打印機16方案年固定成本（萬元）單位變動成本（元）A80010B50020C30030分析各方案的經(jīng)濟生產(chǎn)規(guī)模年總成本TCA=800+0.001QTCB=500+0.002QTCC=300+0.003Q0QTCQnQmLMNABC提綱盈虧平衡分析敏感性分析概率分析風險決策18敏感性分析：通過分析不確定因素的變化量所引起的經(jīng)濟效果評價指標的變化幅度大小，找出影響評價指標的最敏感因素，判明最敏感因素發(fā)生不利變化時，投資方案的承受能力（指標可行與否的臨界值）。敏感性：評價指標對不確定因素的變化所產(chǎn)生的反應(yīng)的大小。反應(yīng)越大，評價指標對不確定因素越敏感。什么是敏感性分析？19確定被分析的評價指標（如NPV、NAV、IRR、投資回收期等）確定不確定性因素及其變化范圍（如投資額、產(chǎn)量或銷售量、項目建設(shè)期、投產(chǎn)期、達到設(shè)計能力所需時間、產(chǎn)品價格、經(jīng)營成本，特別是變動成本、壽命期、壽命期末資產(chǎn)殘值、折現(xiàn)率、匯率）計算不確定因素變動對評價指標的影響幅度找出最敏感因素、次敏感因素計算影響方案可行與否的不確定因素變化的臨界值綜合評價，選擇可行的優(yōu)選方案敏感性分析的一般步驟20單因素敏感性分析：假定其它不確定因素都不變化，針對一個不確定因素的變化分析其引起的評價指標的變化規(guī)律。敏感性分析分類多因素敏感性分析：分析多個不確定因素同時變化所引起的評價指標的變化規(guī)律。21某小型電動汽車的投資方案，用于確定性經(jīng)濟分析的現(xiàn)金流量見下表，所采用的數(shù)據(jù)是根據(jù)未來最可能出現(xiàn)的情況而預(yù)測估算的。由于對未來影響經(jīng)濟環(huán)境的某些因素把握不大，投資額、經(jīng)營成本和銷售收入均有可能在±20%的范圍內(nèi)變動。設(shè)定基準折現(xiàn)率10%，不考慮所得稅，試就三個不確定性因素作敏感性分析。單因素敏感性分析舉例年份012～1011投資K15000銷售收入B1980019800經(jīng)營成本C1520015200期末資產(chǎn)殘值L2000凈現(xiàn)金流量-1500046006600分析指標：凈現(xiàn)值不確定因素：投資額、經(jīng)營成本和銷售收入。22投資(K)變動k

：經(jīng)營成本(C)變動c:銷售收入(B)變動b：23分別對k、c、b的不同取值，計算方案的NPV變動率因素-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投資額143941364412894121441139410644989491448394經(jīng)營成本283742412919844156391139471492904-1341-5586銷售收入-10725-519533558641139416924224532798333513變動率＋0－變動率投資額銷售收入經(jīng)營成本＋10％－10％NPV11394敏感性分析圖24NPV變動率＋0－變動率投資額K銷售收入B經(jīng)營成本C＋10％－10％11394敏感性分析圖②求影響方案取舍的不確定因素變化的臨界值——求直線與橫軸的交點令NPV=0：算得x’=76.0%,y’=13.4%,z’=-10.3%C、B不變，K增長大于76.0%：K、B不變，C增長大于13.4%：K、C不變，B減少大于10.3%：方案變得不可行銷售收入變化的臨界值最小——最敏感因素25解析法（線性函數(shù)分析）線性函數(shù)的兩個特征值：截距：斜率：確定性分析的指標值指標對不確定因素的敏感性變動率＋0－變動率投資額K銷售收入B經(jīng)營成本C＋10％－10％NPV11394敏感性分析圖銷售收入的斜率最大——最敏感因素26單因素敏感性分析有局限性?，F(xiàn)實的經(jīng)濟活動中，各種不確定因素在不斷的同時變化。多因素敏感性分析多因素敏感性分析要同時考慮多種不確定因素的變化對評價指標的影響，因此分析工作要復雜得多。當分析的不確定性因素不超過三個，評價指標比較簡單，可以用圖解法進行分析。否則，只能進行數(shù)字分析。27仍以上例為例：同時考慮投資額K與經(jīng)營成本C的變動對方案凈現(xiàn)值的影響。雙因素敏感性分析舉例得：NPVkc=11394-15000k-84900c令NPV=0，臨界線（右圖）：c=-0.1767k

+0.1342ck雙因素敏感性分析圖c=-0.1767k

+0.1342NPV=0臨界線下方：NPV>0；臨界線上方：NPV<0。提綱盈虧平衡分析敏感性分析概率分析風險決策29概率分析問題：最敏感因素對方案經(jīng)濟效果的影響是不是最大？回答：不一定！為什么？——還取決于敏感因素發(fā)生變化的概率30研究各種不確定因素發(fā)生變動的概率及大小對方案經(jīng)濟效果的影響。通過對方案的凈現(xiàn)金流量及經(jīng)濟效果指標作出某種概率描述，判明方案的風險情況。概率分析311.經(jīng)濟效果的期望值投資方案經(jīng)濟效果的期望值是指在一定概率分布下，投資效果所能達到的概率加權(quán)值。其數(shù)學表達式為：一、投資方案經(jīng)濟效果的概率描述x:評價指標，E(x)為評價指標的期望值；pi:評價指標x取值為xi的概率.32某方案的凈現(xiàn)值及其概率如下表，計算其凈現(xiàn)值的期望值。（單位：萬元）NPV23.526.232.438.74246.8概率p0.10.20.30.20.10.1E（NPV）=31.68（萬元）案例332.經(jīng)濟效果的標準差——絕對描述反映經(jīng)濟效果的實際值與期望值偏離的程度。投資方案經(jīng)濟效果的概率描述3.經(jīng)濟效果的離散系數(shù)——相對描述反映指標取值（經(jīng)濟效果）的相對離散程度。單位期望值的方差34投資方案經(jīng)濟效果的概率描述方案比較：若標準差相等，則期望值越高，方案風險越高/低？若期望值與標準差均不相等，則離散系數(shù)越小，方案風險越高/低？若期望值相等，則標準差越大，方案風險越高/低？低；高；低。提綱盈虧平衡分析敏感性分析概率分析風險決策36概率分析可以給出方案經(jīng)濟效果指標的期望值和標準差，以及經(jīng)濟效果指標的實際值發(fā)生在某一區(qū)間的概率，這為人們在風險條件下決定方案取舍提供了依據(jù)。但是，概率分析并沒有給出在風險條件下方案取舍的原則和多方案比較的方法，而風險決策彌補了這方面的不足。風險決策37目標：決策者的期望值方案：多個可供選擇的方案多狀態(tài)：有多個外部自然狀態(tài)損益值：不同自然狀態(tài)下的損失或收益值概率：不同自然狀態(tài)出現(xiàn)的可能性1.風險決策的要素38

三種方案面對四種市場狀態(tài)有不同的經(jīng)濟效果，其凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)如左表，決策者應(yīng)該選擇哪個方案？各方案在不同狀態(tài)下的凈現(xiàn)值狀態(tài)與概率方案θ1θ2θ3θ40.30.40.20.1A14010010-80B21015050-200C240180-50-500例題根據(jù)期望值最大原則，應(yīng)選B。實際上，僅當狀態(tài)？出現(xiàn)時B最好。3若出現(xiàn)其他狀態(tài)，選B不是最優(yōu)“風險決策”39決策樹的五大要素：①決策點：“□”，②狀態(tài)點：“○”③方案枝：“——”，從決策點引出④狀態(tài)枝：“——”，從狀態(tài)點引出⑤損益值：各方案收益值決策樹法——基于期望值原則的一種決策方法步驟:1）用決策樹（樹形決策網(wǎng)絡(luò)）描述風險決策問題401ABC4NPV=180NPV=-50NPV=-500NPV=2400.30.40.20.1843NPV=150NPV=50NPV=-200NPV=2100.40.20.10.31132NPV=100NPV=10NPV=-80NPV=1400.30.40.20.176113決策樹法（續(xù)1）舉例：以上例為例決策點狀態(tài)點方案枝狀態(tài)枝損益值概率方案C期望值剪枝狀態(tài)與概率方案θ1θ2θ3θ40.30.40.20.1A14010010-80B21015050-200C240180-50-500注意繪圖：從左至右計算：從右至左41多級決策：是決策的層次性和階段性特征。從右至左對每一個決策點進行決策（層層決策），直到根決策點。決策樹法（續(xù)2）例如，建機場，是按20年規(guī)劃建還是10年規(guī)劃建？20年規(guī)劃：一次到位10年規(guī)劃：分兩期建（一期工程，二期擴建）二期擴建還需針對需求情況進行一次決策。案例某地區(qū)有一批施工機械，5－9月暫時不用，10月份將重新使用。該地區(qū)5－9月