《券商企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜述報(bào)告》

券商企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)中不同階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜述報(bào)告1.1并購(gòu)準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)前面的文獻(xiàn)綜述可知，并購(gòu)準(zhǔn)備階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為決策風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)等幾種類(lèi)型，券商并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是一樣。其中，券商并購(gòu)的決策風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于如下幾方面：（1）主并企業(yè)缺乏對(duì)自身財(cái)務(wù)狀況及戰(zhàn)略定位的明確認(rèn)識(shí)；（2）主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)缺乏科學(xué)合理的評(píng)估；（3）主并企業(yè)高層管理者過(guò)多地關(guān)注短期財(cái)務(wù)利益，不能對(duì)企業(yè)并購(gòu)的必要性和可行性進(jìn)行客觀(guān)評(píng)估，而盲目進(jìn)行跟風(fēng)；（4）企業(yè)與并購(gòu)對(duì)象沒(méi)有對(duì)相似業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，引發(fā)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；（5）企業(yè)盲目追求多元化，使并購(gòu)結(jié)果達(dá)不到預(yù)期效果劉建榮，“劉建榮，“淺析企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)與應(yīng)對(duì)”《中國(guó)總會(huì)計(jì)師》，2016年第16期第56-57頁(yè)。券商并購(gòu)的估值風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于如下幾方面許明波，“證券公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究”《.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》，2005年第1期。：（1）在準(zhǔn)備談判階段，雙方圍繞交易的支付價(jià)格進(jìn)行討論，主并企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)收益過(guò)于樂(lè)觀(guān)，高估其企業(yè)價(jià)值，導(dǎo)致企業(yè)的并購(gòu)成本增加；（2）過(guò)低的交易價(jià)格可能會(huì)與被并購(gòu)企業(yè)無(wú)法達(dá)成共識(shí)，導(dǎo)致并購(gòu)活動(dòng)無(wú)法順利實(shí)施。（許明波，“證券公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理研究”《.證券市場(chǎng)導(dǎo)報(bào)》，2005年第1期。1.2并購(gòu)實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)前面的文獻(xiàn)綜述可知，并購(gòu)實(shí)施階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為融資風(fēng)險(xiǎn)、支付風(fēng)險(xiǎn)等幾種類(lèi)型，券商并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是一樣。其中，券商并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于如下幾方面王莉麗，“試論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”《企業(yè)活力》，2006年第12期第92-93王莉麗，“試論企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”《企業(yè)活力》，2006年第12期第92-93頁(yè)。（1）現(xiàn)金支付的風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)有70%上市證券企業(yè)在選擇并購(gòu)支付工具時(shí)，都選擇了以現(xiàn)金為主的支付方式。當(dāng)被并購(gòu)對(duì)象的股東獲得了并購(gòu)方支付的交易對(duì)價(jià)時(shí)，股東對(duì)公司的所有權(quán)也隨即喪失?，F(xiàn)金支付中，現(xiàn)金支付對(duì)券商自有留存資金的要求很高，并購(gòu)方在約定期限內(nèi)交付現(xiàn)金存在很大的壓力，如果不能及時(shí)籌集到足夠的現(xiàn)金，會(huì)導(dǎo)致其并購(gòu)交易規(guī)模受到限制。此外，現(xiàn)金支付也要求主并券商一次性繳納并購(gòu)重組交易中的賦稅，主并券商也無(wú)法享受遞延納稅的優(yōu)惠，這都會(huì)增加主并券商的融資壓力嵇楊嵇楊，“企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及防范”《中國(guó)經(jīng)貿(mào)導(dǎo)刊》，2014年第15期第68-69頁(yè)。（2）換股支付風(fēng)險(xiǎn)。換股支付是并購(gòu)方將新發(fā)行的股票或者持有的其他券商的股票，交換另一個(gè)公司股票的方式。收購(gòu)方不需要支付大量的現(xiàn)金，減輕了券商的融資和償債負(fù)擔(dān)，對(duì)于大規(guī)模的并購(gòu)也同樣適用。這種交易方式的收益在報(bào)表中不體現(xiàn)為商譽(yù)，減輕了主并企業(yè)的后續(xù)攤銷(xiāo)負(fù)擔(dān)。并購(gòu)交易之后，雖然目標(biāo)券商的原有股東喪失了對(duì)原券商的控制權(quán)，但仍可以所有者權(quán)益參與新公司未來(lái)的利潤(rùn)分配，其還可以選擇延遲收益的方式，享受遞延納稅的好處。但發(fā)行新股不僅要經(jīng)過(guò)證券交易委員會(huì)和證券交易所的復(fù)雜流程和嚴(yán)格規(guī)定，耗時(shí)較長(zhǎng)，會(huì)增加券商并購(gòu)的時(shí)間成本，同時(shí)新股東的加入，還會(huì)稀釋原股東的股權(quán)，使其喪失對(duì)券商的控制權(quán)彭麗敏彭麗敏，“并購(gòu)支付方式的影響因素綜述”《特區(qū)經(jīng)濟(jì)》，2014年第05期第214-215頁(yè)。（3）債券支付風(fēng)險(xiǎn)。債券支付是并購(gòu)方通過(guò)發(fā)行公司債券來(lái)獲得資金支付交易對(duì)價(jià)，可以相對(duì)緩解現(xiàn)金支付的壓力，也避免了股東由于持有的股份比例減少而喪失對(duì)券商控制權(quán)的問(wèn)題。但是，發(fā)行債券需要繁瑣的流程審批，限制條件多，規(guī)模也有限。另外，發(fā)行債券每期固定都要求支付或者累計(jì)利息，如果不能到期進(jìn)行償付，緊張的現(xiàn)金流則會(huì)并且影響正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。1.3并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)前面的文獻(xiàn)綜述可知，并購(gòu)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分為債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)和整合風(fēng)險(xiǎn)等幾種類(lèi)型，券商并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也是一樣。其中，券商并購(gòu)的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)在并購(gòu)過(guò)程中支付資金較大的券商出現(xiàn)因?yàn)楹罄m(xù)需要承擔(dān)的債務(wù)過(guò)重，從而導(dǎo)致可能出現(xiàn)短期以及長(zhǎng)期的債務(wù)問(wèn)題。相應(yīng)的，券商在并購(gòu)過(guò)程中可通過(guò)采用舉債的方式或者使用自有資金的方式來(lái)完成。采用前者，券商需要承擔(dān)每年償還債務(wù)資金本息的壓力，有可能會(huì)出現(xiàn)資不抵債之類(lèi)的情形，如果出現(xiàn)則通常是券商在后續(xù)的經(jīng)營(yíng)中效益不理想等原因造成；采用后者，券商資金的流動(dòng)性大規(guī)模受到限制，資產(chǎn)的流動(dòng)性以及對(duì)外界的反應(yīng)彈性大大降低，如果遭遇外部環(huán)境短時(shí)