國際風險投資合集課件

國際風險投資第9章國際風險投資責豬殿甥覓溪滔繩添矛細呸昭娘衛(wèi)翔洋遏騙均假訊弄侄實壟牽堰喚于柬腑9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資第9章國際風險投資責豬殿甥覓溪滔繩添矛細呸昭娘1國際風險投資概念：特指高新技術(shù)開發(fā)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的投資。特征：1.四高特性：高技術(shù)、高風險、高潛力、高收益（追求高額利潤）2.很強的參與性：股權(quán)投入，參與創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)營管理3.風險資本循環(huán)性：投入——回收——再投入第一節(jié)風險投資概述一、風險投資的概念與特征校吼兼磷劣斜讕答蘋隊娛俄畢嗆鴻裳庫姥勛憎象釬高過筏保舌氦宜蓄彈潔9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資概念：特指高新技術(shù)開發(fā)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的投資。第2國際風險投資二、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展階段1.種子期與種子資本：技術(shù)醞釀與發(fā)明階段。有技術(shù)、市場、管理三大風險，風險大風險投資者一般很少投資。種子資本主要來自于技術(shù)創(chuàng)新者的個人資金、自然科學基金等。（小投入）2.導入期與導入資本：技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。技術(shù)風險和市場風險開始顯現(xiàn)。（大投入）3.成長期與成長資本：技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段。主要風險是市場風險和管理風險。（大投入）4.成熟期與成熟資本：技術(shù)成熟和大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)階段。收獲季節(jié)。（小投入）劫疾記浙壞據(jù)顏穩(wěn)擎浸疑耳趟舌探剎副離敘甫箭禍搬礫蛙礫戈昔爛買瞎褒9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資二、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展階段1.種子期與種子資本3國際風險投資三、風險投資運作方式投資者（資本提供者）：公司、個人、保險公司、養(yǎng)老基金等

風險投資公司（資金的運作者）：辨認篩選機會、處理達成交易、監(jiān)控創(chuàng)造價值、籌集更多資金

創(chuàng)新企業(yè)（資金的運用者）：運用資本創(chuàng)造價值投資投資回報回報遣賃迭擎嘔唆倒眨貶乍逾秩酪舅苛氦捉斤硅虛邊礫瞅偉遼血踐臭福官黔頸9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資三、風險投資運作方式投資者（資本提供者）：公司、4國際風險投資四、投資中介機構(gòu)1.創(chuàng)新企業(yè)代理人2.有限合伙公司代理人3.機構(gòu)投資者顧問約襄淤八抗汀番敲黑車藤愉僚逝績誣砌調(diào)友匙百贍展彥沂怯搏志困恍折到9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資四、投資中介機構(gòu)1.創(chuàng)新企業(yè)代理人約襄淤八抗汀5國際風險投資第二節(jié)創(chuàng)業(yè)風險投資組織形式

公司制公司制是最早出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)風險投資組織形式

1946年成立的世界上第一家現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)美國研究與發(fā)展公司(ARD)和1958年成立的小公司創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)(SBICS)以及許多大財團的風險資本分公司和子公司、銀行附屬創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)等都實行公司制。公司制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)是指依據(jù)公司法，通過定向或向公眾發(fā)行股份來籌集股本，組成專門從事風險資本的投資管理職能的有限責任公司或股份有限公司。世界各國的創(chuàng)業(yè)風險投資組織形式有十多種，按其法律制度與結(jié)構(gòu)特征來劃分，大體上可以分為公司制與有限合伙制兩種。（一）公司制公司制一、創(chuàng)業(yè)風險投資組織形式類別濱烷中拭權(quán)漿炮磨豬逆暇斟琺巒瘧晴榮絲優(yōu)悉帚狀倆臘溉惕砂翠癥企北閹9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資第二節(jié)創(chuàng)業(yè)風險投資組織形式公司制公司制是最6國際風險投資

公司制的另一種結(jié)構(gòu)是“基金公司+基金管理公司”的形式，即投資者出資設(shè)立基金公司，同時，專業(yè)投資團隊成立基金管理公司，基金公司將其全部或部分資金委托給基金管理公司進行投資以獲取收益?；鸸局灰云湮匈Y金為限承擔有限責任，不參與到具體的投資業(yè)務活動當中；而基金管理公司負責具體運營受托資金，每年收取一定的管理費，并與基金公司按照約定的分配比例分享投資收益?；鸸芾砉疽云渥杂匈Y本承擔創(chuàng)業(yè)風險投資活動可能產(chǎn)生的虧損和風險責任。基金公司和基金管理公司均為獨立法人，在進行投資收益分配時，兩個公司都需要單獨繳納所得稅。

秘霹氈嫡拔熄戒華始含嘛瓷檸爵婿祖佑惋莆攻劃童浚糠掏告鑿綜錨聾泄瞳9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資公司制的另一種結(jié)構(gòu)是“基金公司+基金管理公司”7國際風險投資（二）有限合伙制有限合伙制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)最早產(chǎn)生于美國的硅谷。它是合伙公司的一種，由兩類合伙人組成：一類是普通合伙人(GP)，由有著豐富經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)風險投資經(jīng)理人擔任，負責公司資金的運營，是經(jīng)營者，對公司運營風險承擔無限責任，只是象征性地投入少量資本(通常為總資本額的1%)，一般可獲得合伙公司凈利潤20%的收入；另一類是有限合伙人(LP)，是合伙公司風險資本主要的提供者，負責創(chuàng)業(yè)風險投資所要的資金，一般占總資本額的99%，但不參與資金的運營管理，只起監(jiān)督作用，并以出資規(guī)模為限對合伙公司承擔有限責任。兩者的資本組建成創(chuàng)業(yè)風險投資基金，該基金不具備法人資格，基金管理人(創(chuàng)業(yè)風險投資家)充當普通合伙人，其他投資人充當有限合伙人。謾鴿資瘧泊丫雛蓖乾讀爍野屁酵焙耿扣逝奄焊柵雖疫埔闡酷城欄釘滾揣店9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資（二）有限合伙制有限合伙制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)最早產(chǎn)8國際風險投資二、與公司制相比，有限合伙制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的制度優(yōu)勢(一)運作成本低由于有限合伙制企業(yè)不具備法人資格，不需繳納法人所得稅，只需要合伙人各自按原有的納稅主體性質(zhì)合并納稅，從而避免了公司制的重復征稅問題。此外，有限合伙制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的日常管理費用也相對比較固定，由于普通合伙人的收入主要來源于資本增值提成，其日常管理費用也有固定的比例限制，普通合伙人一般不會為了獲得更多的管理費而盲目進行投資。所以，從總體上來看，有限合伙制的運作成本較低。

豬醞殲升吟肋騙霍念括釉政蓋閨玖凋怎挺桐概記斜扮刷土考喪尤峪乎榴妊9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資二、與公司制相比，有限合伙制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的制9國際風險投資

(二)良好的顯性激勵機制，能大大弱化創(chuàng)業(yè)風險投資家的道德風險。

有限合伙制下，創(chuàng)業(yè)風險投資基金管理公司及其合伙人憑借其市場信譽受托管理整個基金，作為普通合伙人因?qū)嶋H控制整個基金的具體運作，對基金承擔無限責任，對其有較強的責任約束，能真正對基金運作履行誠信義務與責任。這種高效率的激勵機制實現(xiàn)了所有權(quán)與控制權(quán)的統(tǒng)一，把創(chuàng)業(yè)風險投資家的收益與其承擔的風險聯(lián)系起來，大大降低了信息不對稱和委托代理成本，有限合伙制的運作過程可以有效抑制創(chuàng)業(yè)風險投資家的道德風險行為。嫌蕪慷瞪齲撾頑資偷薄逐格翱俄芽痔轄客注裳耕僳磺誰針洞洶迄減師部腔9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資(二)良好的顯性激勵機制，能大大弱化創(chuàng)業(yè)風險投10國際風險投資(三)運營時間短，對創(chuàng)業(yè)風險投資家的約束力度大。

公司制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)與普通的股份公司一樣，除按公司法中的規(guī)定到了清算、破產(chǎn)或兼并的地步，否則創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)具有永久性。它是通過公司內(nèi)部章程和外部合約來實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)風險投資各當事人的委托與制衡的。而有限合伙制創(chuàng)業(yè)風險投資基金是依照信托契約建立、運作，契約期屆滿(通常為5—10年)就終止營運?；鸩痪哂蟹ㄈ说匚唬蛐磐胸敭a(chǎn)的獨立性，基金變成僅為信托目的而獨立存在的法律主體。它是通過一個信托契約來構(gòu)筑各當事人之間的委托代理和相互制衡機制的，可以對創(chuàng)業(yè)風險投資家形成一個較強的約束機制。

步躺狙裸且玄頓秦嗓窯剁拾退定局麥九訖談紊繼燃兄香濺粒掄稻梢瑣九劍9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資(三)運營時間短，對創(chuàng)業(yè)風險投資家的約束力度大。11國際風險投資四、我國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的組織創(chuàng)新目前，我國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)主要采用公司制，多數(shù)是以政府為中心、國有資本為主導的國有投資公司。這種制度安排的弊端十分突出，主要有：一是這些創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)從投資項目選擇到經(jīng)營者業(yè)績考核都采用國資企業(yè)政策，完全違背了創(chuàng)業(yè)風險投資注重項目的成長性和周期性的基本特點，無法形成對創(chuàng)業(yè)風險投資家的激勵約束機制。二是組成創(chuàng)業(yè)風險投資經(jīng)營團隊的主要人員，多半是從事銀行、證券等金融業(yè)務的人員，不熟悉企業(yè)成長和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律。三是大量官辦公司謀求對投資項目的控股甚至直接經(jīng)營，由一般財務人蛻變成了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略投資人，失去了創(chuàng)業(yè)風險投資的基本功能。四是由于公司法中并沒有對公司制的創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)進行特別規(guī)定，其納稅主體的特征明顯。另外，雙重征稅的問題一直困擾著”基金公司+基金管理公司”公司制的創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)。

（一）現(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)主要組織形式讒乳必幽菏題得景慫謂瞪漓焊獎乞纏促隔幀舒伐微疑坊隊滾嗓榆捻碾恒雅9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資四、我國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的組織創(chuàng)新目前，我國創(chuàng)業(yè)12國際風險投資（二）有限合伙制是我國創(chuàng)業(yè)風險投資的必然選擇和發(fā)展方向2007年7月1日生效的《合伙企業(yè)法修訂草案》中最為重要的內(nèi)容，一是界定了有限合伙的定義和范圍，二是規(guī)定了普通合伙人和有限合伙人的權(quán)利與義務。這為我國創(chuàng)業(yè)風險投資的組織創(chuàng)新提供了重要的法律政策依據(jù)。聯(lián)系當前實際，我國應該主要從以下幾個方面積極為有限合伙制的發(fā)展創(chuàng)造良好條件：一是建立健全社會信用體系。二是完善相關(guān)法律法規(guī)，如公司法、創(chuàng)業(yè)風險投資基金法和稅法等。三是加強創(chuàng)業(yè)風險投資的監(jiān)管機制。四是培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)風險投資職業(yè)經(jīng)理人。鵑且低膏息穿勢誅播阿砂姬特凱捏猛改掃艷點莢躥噪肢疫痛隧痛卵姓敞餓9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資（二）有限合伙制是我國創(chuàng)業(yè)風險投資的必然選擇和發(fā)13國際風險投資一、資金籌集：個人、企業(yè)、基金等二、目標創(chuàng)新企業(yè)篩選：考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、市場、產(chǎn)品技術(shù)、公司管理三、創(chuàng)新企業(yè)風險分析：風險包括技術(shù)、市場、管理、財務、政策等。風險管理原則：平衡投資、分類管理與區(qū)別對待、制約與激勵機制四、交易洽商：與創(chuàng)新企業(yè)洽商：出資數(shù)與股份分配、資質(zhì)管理權(quán)限、監(jiān)督權(quán)利的界定、退出權(quán)利。五、經(jīng)營管理合作：同舟共濟關(guān)系。制定發(fā)展戰(zhàn)略、建立董事會、吸收投資者、監(jiān)督與控制六、退出：公開上市、管理層收購、轉(zhuǎn)讓、清算第三節(jié)風險投資交易程序毛粱總緬判帆中媳霹篷畝剖疹捻棺善鋁宇姓筒逐罷責訣猾幀臣瞎擰槳哆您9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資一、資金籌集：個人、企業(yè)、基金等第三節(jié)風險投資14國際風險投資一、現(xiàn)有的風險投資公司的競爭二、潛在的風險投資公司的競爭三、替代金融工具的競爭四、投資者的競爭五、創(chuàng)新企業(yè)的競爭

第四節(jié)風險投資中的競爭因素譯壽塞君噶愚埂弄倫奴溶及欺混鋼敖漸爽風季忘戌慨庇露俗蹬椒瞇猖蘇誣9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資一、現(xiàn)有的風險投資公司的競爭第四節(jié)風險投資中的15國際風險投資1創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)數(shù)、資本總量2009年，全國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)數(shù)量繼續(xù)增加，達到576家，較2008年增加112家，增幅為24．1％；創(chuàng)業(yè)風險投資管理的資金總量達到1605．1億元，成為有統(tǒng)計以來最高的一年，較2008年增加149．4億元，增幅10．3％。其中，2009年新注冊成立的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理資本126．5億元，占比84．7％。第五節(jié)中國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展狀況與趨勢一、中國創(chuàng)業(yè)風險投資的總體概況拜灶詐蝦影岸虎皆洗謗謀踏故鵲懦餓擠帳著沽芍赴擇瘸肅雅慈暑陣竅輪歪9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資1創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)數(shù)、資本總量第五節(jié)中國創(chuàng)16國際風險投資2.創(chuàng)業(yè)風險投資的資本來源及增長動因2009年，中國創(chuàng)業(yè)風險投資的資本來源結(jié)構(gòu)仍以未上市公司為主體，占管理資本總額的32．4％；政府出資和國有獨資投資機構(gòu)合計占比39．0％；其他，如個人、外資、各類金融機構(gòu)也占有一定比例與2008年相比其主要變化及動因可歸納為：撰榨初丘總賤終茨訝篷娟蕭謙抹芥纓巖鵝哉措除浪淬夷蔚圣斌即漸蔓墾姆9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資2.創(chuàng)業(yè)風險投資的資本來源及增長動因撰榨初丘總賤17國際風險投資第一，政府出資與國有獨資投資機構(gòu)比例進一步提升，合計增長3．1％，政府創(chuàng)業(yè)引導基金作用凸顯。自2007年7月，科技部和財政部批準設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導基金，通過風險補助和投資保障及階段參股等支持方式，支持初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，取得了顯著成效。尤其是2009年，引導基金共投入財政資金3．59億元，較2008年大幅增長。據(jù)統(tǒng)計，在科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金的帶動下，地方累計設(shè)立了50多家創(chuàng)業(yè)投資引導基金，帶動地方資金達250億元左右。隙瓷靠祿繪掀苛悟弓極籌柄跟麥朝勒擄屬巧茲蚊謂櫥妖毀談菲耳釩干炎翻9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資第一，政府出資與國有獨資投資機構(gòu)比例進一步提升，18國際風險投資第二，創(chuàng)業(yè)資本市場競爭加劇，銀行大舉介入投行業(yè)務。2009年，在傳統(tǒng)息差業(yè)務利潤增長乏力的情況下，商業(yè)銀行投行業(yè)務卻異軍突起。據(jù)已披露年報數(shù)據(jù)，工行2009年投行業(yè)務實現(xiàn)收入125．39億元，增長56．2％；建行的投行業(yè)務收入97．99億元，較上年增長48．22％；交行實現(xiàn)咨詢顧問費(投行)收入38億元，增幅77．61％。建行、中行以及其他股份制銀行等在投行業(yè)務方面亦有不菲的成效，其中，民生銀行與國內(nèi)首家股權(quán)交易所濱海國際股權(quán)交易所簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，進軍股權(quán)投資；深發(fā)展咨詢顧問費增幅亦高達78．03％。降沾梭豁扼句沖醫(yī)次俏憐晶頒巳岡遣鈍煮棕計減晨鄙姨檻濟走吮蔭符夫榮9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資第二，創(chuàng)業(yè)資本市場競爭加劇，銀行大舉介入投行業(yè)務19國際風險投資第三，外資創(chuàng)業(yè)風險投資基金繼續(xù)看好中國。2009年，全球經(jīng)濟尚未完全走出金融危機的陰霾，全球金融資本市場的低迷，以及境外出資人資金的匱乏放緩了外幣資本募集的進程。相比之下，中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好趨勢明顯，創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境日益改善，中央及地方政府出臺了一系列新政吸引境外資本，在眾多積極因素的作用下，增大了外資對中國創(chuàng)投市場持續(xù)看好的預期。話盤吸枷煩隊菠弊訊醇茍誹躁杯亮柑幌斌憂肆軟馮暖錯掩貸尉睛蜘琵詹詫9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資第三，外資創(chuàng)業(yè)風險投資基金繼續(xù)看好中國。200920國際風險投資1.投資金額和項目數(shù)量大幅上升截至2009年底，中國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)累計投資7435項，投資高新技術(shù)企業(yè)(項目)數(shù)達4737項，約占累計投資總數(shù)的63．7％，遠高于2008年的水平；累計總投資額906．2億元，其中向高新技術(shù)企業(yè)(項目)的投資額為405．1億元，約占44．7％。2009年，中國創(chuàng)業(yè)風險對科技企業(yè)(項目)的投資數(shù)目增加較多，但由于高新技術(shù)企業(yè)標準的變化，一些規(guī)模過大的企業(yè)難以再獲得資格，因此投資高新技術(shù)企業(yè)的金額明顯下降。二、中國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的投資和運作特點奏怪隘淌噴松鼻澡蝕活垢她袋與毅廊土蓄雜朽臟饋腮爸墮煎臃孺骯樓忽祁9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資1.投資金額和項目數(shù)量大幅上升二、中國創(chuàng)業(yè)風險投21國際風險投資2．投資重點集中在金融服務業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)2009年，中國創(chuàng)業(yè)風險投資行業(yè)集中度較2008年上升6．1個百分點，僅金融服務業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、其他行業(yè)和新能源／高效節(jié)能技術(shù)五大產(chǎn)業(yè)集中了當年56．5％以上的金額，其中金融服務業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)和新能源，高效節(jié)能技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。金融危機全面爆發(fā)以來，我國加大了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，以金融業(yè)為首的現(xiàn)代服務業(yè)占GDP的比重逐漸增加；具有技術(shù)領(lǐng)先、能耗低、投入少、產(chǎn)額高等特征的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟發(fā)展的重點；此外，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，“兩高六新”領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)成為創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的新寵。競蒜泉循累栽嗅靜摯嫂苦畔挺羞寵窿簇柿嚎支氈脊濺鑰雍櫥和拎筒衷徊鞭9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資2．投資重點集中在金融服務業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)競蒜22國際風險投資3.投資階段偏好重心前移2009年，中國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)投資階段最顯著的特征表現(xiàn)為：投資偏好重心前移，尤其是對種子期項目的投資較2008年大幅增長，投資金額與投資項目占比分別為19．9％、32．2％，其原因主要源于創(chuàng)業(yè)板市場的成功開啟，以及政府創(chuàng)業(yè)引導基金政策作用的顯現(xiàn)。此外，對成長期的投資占比仍然成為主導投資階段，投資金額與投資項目占比分別為45．0％和35．2％。我國境內(nèi)內(nèi)資機構(gòu)對種子期和起步期的項目更為重視，投資金額所占比重達到35．5％，遠高于境內(nèi)外資的9．2％。尤其值得一提的是，內(nèi)資機構(gòu)對種子期項目的投資呈增長態(tài)勢，投資金額由2008年的10．3％增至2009年的22．O％，投資項目更是高達34．2％，而外資機構(gòu)對種子期項目的投資無論從金額還是項目數(shù)來看，都呈下降趨勢。拂煉雹折局兜膠多迪晤市蛙餌顴救湘掂睬柔或教柒即酵盎離賴鄒諷撥禮胡9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資3.投資階段偏好重心前移拂煉雹折局兜膠多迪晤市蛙23國際風險投資4.投資地區(qū)差異顯著，集聚效應明顯2009年，中國創(chuàng)業(yè)風險投資地區(qū)分布仍然在總體上呈現(xiàn)出“東強西弱”的走勢格局，并且，這種走勢格局進一步增強，江蘇、浙江、廣東等地區(qū)的風險投資業(yè)無論在機構(gòu)總量還是管理資本方面均處于遙遙領(lǐng)先地位。國外經(jīng)驗表明，風險投資業(yè)的發(fā)展與地方經(jīng)濟、金融、社會、文化氛圍、政策環(huán)境等方面息息相關(guān)。隨著地方經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場發(fā)育的相對成熟，以及政策環(huán)境的改善，我國風險投資的地區(qū)集聚效應進一步凸顯，東部地區(qū)已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展的主要聚集地。先赤瘋菜鉻貿(mào)眨賤僧波剝謹四疙榷攣崗賊締焊國切完桶毛籃媳針朝組歐妖9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資4.投資地區(qū)差異顯著，集聚效應明顯先赤瘋菜鉻貿(mào)眨24國際風險投資5.資本市場逐步完善，lPO比例大幅增加2009年，我國多層次資本市場進一步完善，已初步形成主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的構(gòu)架，尤其是中小板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及2009年啟動的創(chuàng)業(yè)板有效拓展了風險投資企業(yè)上市退出渠道，上市退出的比例達到歷史最高水平，占比25．3％；場外資本市場進一步完善，通過收購實現(xiàn)退出的比例較2008年明顯提升，達到33．0％。2009年，退出項目平均收益率達到144．89％，收益主要由上市及并購獲得。整體上，風險投資業(yè)呈現(xiàn)出“成三敗七”的特點，2009年仍有63．0％的項目處于虧損狀態(tài)，略好于2008年。窿拙瓷妖翼姚李扶搔夾脅耍詩宵仕烴躥叉锨寶簧傈襟抗吱肺鑰飯稽省神既9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資5.資本市場逐步完善，lPO比例大幅增加窿拙瓷妖25國際風險投資1.地方積極創(chuàng)新探索，營造創(chuàng)業(yè)風險投資政策環(huán)境近年來，中央及地方均出臺了一系列相關(guān)政策，通過營造有利的政策與營商環(huán)境助推創(chuàng)業(yè)風險投資事業(yè)發(fā)展。例如，北京、江蘇、浙江、湖北、四川、山東等地區(qū)不斷創(chuàng)新財政投入方式，通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導基金等方式，支持創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)與科技型中小企業(yè)發(fā)展；四川等地區(qū)設(shè)立了風險補償金等專項資金，對支持前端投資的創(chuàng)投機構(gòu)給予風險補償，以降低其投資風險。同時，各地還通過搭建科技金融服務平臺，舉辦創(chuàng)業(yè)風險投資與企業(yè)項目的對接會等多種形式，為創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)和企業(yè)提供咨詢、信息、輔導等服務，創(chuàng)業(yè)風險投資的政策與營商環(huán)境逐步加大。三、2009年中國創(chuàng)業(yè)風險投資政策與營商環(huán)境的主要特點瘩針問炊案姑箱穗逃自憾察領(lǐng)另庭寥待彝召靡助鑼躊米惑嘩益刁檄鈞準命9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資1.地方積極創(chuàng)新探索，營造創(chuàng)業(yè)風險投資政策環(huán)境三26國際風險投資2.創(chuàng)投企業(yè)享受稅收優(yōu)惠政策進一步落實與完善據(jù)2009年調(diào)查樣本顯示，當前66．3％的創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)稅收負擔在10％以下，承擔30％以上高稅收負擔的機構(gòu)僅占5．1％，稅收環(huán)境總體上較為寬松。但調(diào)查同時顯示，中國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)最希望的政府激勵政策中，關(guān)于“稅收減免政策”的占比為24％，稅收優(yōu)惠政策覆蓋范圍及落實力度仍需不斷加大。2009年4月24日，財政部、國家稅務總局發(fā)布《關(guān)于執(zhí)行企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策若干問題的通知。4月30日，國家稅務總局發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知，進一步明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用稅收優(yōu)惠的條件和程序，主要包括：明確了早期設(shè)立的事業(yè)法人形式的各類創(chuàng)業(yè)投資中心也屬于稅收優(yōu)惠對象；明確納入了“外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”；同時，對“中小高新技術(shù)企業(yè)”的投資行為進行了動態(tài)調(diào)整，對投資前是中小企業(yè)，投資后超過中小企業(yè)標準但仍符合高新技術(shù)企業(yè)標準的企業(yè)，列入享受稅收優(yōu)惠的政策范圍；最后，簡化了項目申報程序。徐紅訊熏蓖瓤紋疼簡膨衛(wèi)潑瑤隧掛胚孿鴨培挺悲逼淀雌伶森污肝劊竹牛友9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資2.創(chuàng)投企業(yè)享受稅收優(yōu)惠政策進一步落實與完善徐紅27國際風險投資3.創(chuàng)投業(yè)發(fā)展與國家科技計劃相銜接2009年，中國創(chuàng)業(yè)風險投資項目中，約有8．17％的項目獲得國家科技計劃的支持，除科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金以外，創(chuàng)業(yè)風險投資項目還受到國家火炬計劃、“863計劃”等多項科技計劃支持，國家科技計劃對創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的支撐力度不斷加大，支持方式不斷創(chuàng)新。在對國家科技計劃與創(chuàng)業(yè)風險投資項目對接的關(guān)鍵因索調(diào)查中顯示，21．9％的創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)認為加大基礎(chǔ)、應用和開發(fā)投入能夠促進國家科技計劃和創(chuàng)投項目的對接；18．7％的創(chuàng)投機構(gòu)認為需要盡快設(shè)立科技型中小企業(yè)上市的綠色通道；18．6％的創(chuàng)投機構(gòu)認為應鼓勵、資助創(chuàng)業(yè)投資與孵化器之間的合作；18％的創(chuàng)投機構(gòu)認為應對創(chuàng)投項目給予直接資助。怔液徘草滴奄話梗雍課悠語幻廁腆蘑閡鹵逐遙漱綴餡閥戍墜善捎玻裝廄展9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資3.創(chuàng)投業(yè)發(fā)展與國家科技計劃相銜接怔液徘草滴奄話28國際風險投資4.“國有股轉(zhuǎn)持”政策嚴重制約中國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)發(fā)展2009年6月，財政部、國資委、證監(jiān)會、社?；饡雠_的《境內(nèi)證券市場轉(zhuǎn)持部分國有股充實全國社會保障基金實施辦法》(財企[2()09]94號)，對中國國有創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)發(fā)展產(chǎn)生了巨大影響。截至2010年5月31日，按股票首日上市開盤價計算，創(chuàng)業(yè)板市場國有創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)已經(jīng)累計劃轉(zhuǎn)16筆，市場價值高達7．54億元；中小板市場已劃轉(zhuǎn)或暫未劃轉(zhuǎn)(部分股份已經(jīng)交易的，需上繳一定資金)的國有創(chuàng)業(yè)投資35筆，市場價值達15．96億元。由于創(chuàng)投持股比例普遍偏小(創(chuàng)業(yè)板平均持股比例6．6％，中小板平均持股比例5．6％)，部分國有創(chuàng)投所持股本甚至被全額劃轉(zhuǎn)，對國有創(chuàng)投機構(gòu)發(fā)展造成了深遠影響。以創(chuàng)業(yè)板為例，截至2010年3月之前的58家上市公司股東中，國有創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)投資上市15筆；之后到6月底上市的32家公司股東中，僅有2家可見國有創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的身影。鉆介苔菠纜恤磊策俘瓣傭掘遇戴燕使插見蝗矩淫一晴鄧摯澳喇炬綠嶼債風9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資4.“國有股轉(zhuǎn)持”政策嚴重制約中國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)29國際風險投資5.中小板與創(chuàng)業(yè)板已成為創(chuàng)投投資培育企業(yè)IPO的重要集聚地2009年9月，創(chuàng)業(yè)板市場的成功開啟為我國多層次資本市場的完善劃出亮麗的一筆，也為創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)實現(xiàn)IPO拓寬了渠道。當年新上市的36家企業(yè)中，25家企業(yè)獲得46筆創(chuàng)業(yè)風險投資，占比69．4％，包括8筆國有創(chuàng)投投資，26筆民營資本投資，2筆外資創(chuàng)投投資。25家獲得創(chuàng)業(yè)風險機構(gòu)投資的上市公司中24家獲得“高新技術(shù)企業(yè)”認定，占比高達96％。同年，中小板市場新上市54家，其中21家上市公司獲得38筆創(chuàng)業(yè)風險投資，占比38．9％，包括6筆國有創(chuàng)投投資，30筆民營資本投資．2筆外資創(chuàng)投投資。21家獲得創(chuàng)業(yè)風險投資的新上市企業(yè)中有17家被認定為“高新技術(shù)企業(yè)”，占比81％。蘇朽嘩跨熱扎卡畫相昭式癢局捻胖射為娶賬遏嶄錫骨久風昂糞撐條煎譜弗9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資5.中小板與創(chuàng)業(yè)板已成為創(chuàng)投投資培育企業(yè)IPO的30國際風險投資1.今后一段時期內(nèi)中國創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境將不斷優(yōu)化2009年，中國資本市場IP0重啟，創(chuàng)業(yè)板開閘，無疑為中國創(chuàng)投業(yè)發(fā)展帶來了巨大的發(fā)展機遇。與此同時，各種利好政策頻出，各地政府引導基金紛紛設(shè)立，稅收優(yōu)惠政策不斷完善，可以預見，中國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境將不斷優(yōu)化，尤其是多層次資本市場、場外資本市場的進一步完善將成為今后一段時期內(nèi)發(fā)展的重點，“中關(guān)村股權(quán)代辦系統(tǒng)”的覆蓋面將逐步擴大，資本市場發(fā)育漸趨成熟。四、中國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)未來趨勢緯富煤房摩僑篷所府呻拍抹鋇激瞪悸便袱輔遇柒萎侈瘍改納漲吶爽汗織琺9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資1.今后一段時期內(nèi)中國創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的政策環(huán)境將不斷31國際風險投資2.中國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)的運作依然存在較大獲利空間從中長期來看，中國經(jīng)濟穩(wěn)步增長，創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)發(fā)展的外部環(huán)境明顯向好，做大做強中國創(chuàng)投業(yè)市場，獲取豐厚的利潤依然大有可為。中國創(chuàng)投業(yè)可以繼續(xù)從國內(nèi)產(chǎn)業(yè)梯次轉(zhuǎn)移和快速城市化進程中發(fā)掘大量的企業(yè)高成長機會；我國政府正在實施的振興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及擴大科技新產(chǎn)品市場需求等政策措施也必然拉動一批技術(shù)型企業(yè)的壯大，為創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展開辟了新的投資空間；同時一大批產(chǎn)業(yè)進入了整合時代，正在興起的產(chǎn)業(yè)并購也將成為創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的重要領(lǐng)域。投匡賒銅哄桂贍琢克宴賊儡奉京衍制倪框弧剛膳返哆謂掉有際惡戌身惠價9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資2.中國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)的運作依然存在較大獲利空間32國際風險投資3.未來中國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)最大的挑戰(zhàn)來自于行業(yè)自身與國外成熟的資本市場相比，盡管我國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)經(jīng)歷了20余年的發(fā)展，但總體仍處于發(fā)展初期階段。2009年度調(diào)查表明，“內(nèi)部管理水平有限”成為創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)投資效果不理想的首要原因；與此同時，在進行投資決策時，中國創(chuàng)投機構(gòu)最為重視的因素也是被投資企業(yè)的’“管理團隊”，因此，提高企業(yè)自身管理者水平成為中國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)亟待解決的重要問題。此外，我國尚未建立全國性的行業(yè)協(xié)會，缺乏行業(yè)規(guī)范化的自律管理、有效的信譽體系與監(jiān)督機制、行業(yè)信息渠道不暢通，制約了創(chuàng)投行業(yè)的健康有序發(fā)展。橡禁賺襯購匆檀掠撥柱褪缽糜燦九骸癡量檢件涎害捷頓猾畏嗣永魏濾蒼榜9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資3.未來中國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)最大的挑戰(zhàn)來自于行業(yè)自33國際風險投資4.中國創(chuàng)投業(yè)發(fā)展將迎來多種類型的“機構(gòu)有限合伙人”目前，我國創(chuàng)業(yè)風險投資的資金來源渠道呈現(xiàn)出多元化的發(fā)展趨勢，企業(yè)投資者和各地引導基金已成為現(xiàn)階段創(chuàng)投市場中最重要的組成力量；社保基金及少數(shù)政策性銀行開始大舉介入創(chuàng)投業(yè)務，但其投資對象范圍非常有限；證券公司已開始通過保薦直投介入創(chuàng)投業(yè)務，但大多集中在中后期項目；原本業(yè)內(nèi)期待的機構(gòu)投資者保險公司，因相關(guān)條例限制暫時擱淺；合格的、長期的投資者的介入將成為我國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)未來健康發(fā)展的重要保障。藹廉葦父望搗發(fā)婉刻垢嗓戒霜痞今嶄們卜貳尋孕娩篙剁炮弛奸耕五邏漂賊9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資4.中國創(chuàng)投業(yè)發(fā)展將迎來多種類型的“機構(gòu)有限合伙34國際風險投資第9章國際風險投資責豬殿甥覓溪滔繩添矛細呸昭娘衛(wèi)翔洋遏騙均假訊弄侄實壟牽堰喚于柬腑9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資第9章國際風險投資責豬殿甥覓溪滔繩添矛細呸昭娘35國際風險投資概念：特指高新技術(shù)開發(fā)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的投資。特征：1.四高特性：高技術(shù)、高風險、高潛力、高收益（追求高額利潤）2.很強的參與性：股權(quán)投入，參與創(chuàng)新企業(yè)經(jīng)營管理3.風險資本循環(huán)性：投入——回收——再投入第一節(jié)風險投資概述一、風險投資的概念與特征校吼兼磷劣斜讕答蘋隊娛俄畢嗆鴻裳庫姥勛憎象釬高過筏保舌氦宜蓄彈潔9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資概念：特指高新技術(shù)開發(fā)與高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的投資。第36國際風險投資二、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展階段1.種子期與種子資本：技術(shù)醞釀與發(fā)明階段。有技術(shù)、市場、管理三大風險，風險大風險投資者一般很少投資。種子資本主要來自于技術(shù)創(chuàng)新者的個人資金、自然科學基金等。（小投入）2.導入期與導入資本：技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品試銷階段。技術(shù)風險和市場風險開始顯現(xiàn)。（大投入）3.成長期與成長資本：技術(shù)發(fā)展和生產(chǎn)擴大階段。主要風險是市場風險和管理風險。（大投入）4.成熟期與成熟資本：技術(shù)成熟和大規(guī)模工業(yè)生產(chǎn)階段。收獲季節(jié)。（小投入）劫疾記浙壞據(jù)顏穩(wěn)擎浸疑耳趟舌探剎副離敘甫箭禍搬礫蛙礫戈昔爛買瞎褒9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資二、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展階段1.種子期與種子資本37國際風險投資三、風險投資運作方式投資者（資本提供者）：公司、個人、保險公司、養(yǎng)老基金等

風險投資公司（資金的運作者）：辨認篩選機會、處理達成交易、監(jiān)控創(chuàng)造價值、籌集更多資金

創(chuàng)新企業(yè)（資金的運用者）：運用資本創(chuàng)造價值投資投資回報回報遣賃迭擎嘔唆倒眨貶乍逾秩酪舅苛氦捉斤硅虛邊礫瞅偉遼血踐臭福官黔頸9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資三、風險投資運作方式投資者（資本提供者）：公司、38國際風險投資四、投資中介機構(gòu)1.創(chuàng)新企業(yè)代理人2.有限合伙公司代理人3.機構(gòu)投資者顧問約襄淤八抗汀番敲黑車藤愉僚逝績誣砌調(diào)友匙百贍展彥沂怯搏志困恍折到9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資四、投資中介機構(gòu)1.創(chuàng)新企業(yè)代理人約襄淤八抗汀39國際風險投資第二節(jié)創(chuàng)業(yè)風險投資組織形式

公司制公司制是最早出現(xiàn)的創(chuàng)業(yè)風險投資組織形式

1946年成立的世界上第一家現(xiàn)代創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)美國研究與發(fā)展公司(ARD)和1958年成立的小公司創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)(SBICS)以及許多大財團的風險資本分公司和子公司、銀行附屬創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)等都實行公司制。公司制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)是指依據(jù)公司法，通過定向或向公眾發(fā)行股份來籌集股本，組成專門從事風險資本的投資管理職能的有限責任公司或股份有限公司。世界各國的創(chuàng)業(yè)風險投資組織形式有十多種，按其法律制度與結(jié)構(gòu)特征來劃分，大體上可以分為公司制與有限合伙制兩種。（一）公司制公司制一、創(chuàng)業(yè)風險投資組織形式類別濱烷中拭權(quán)漿炮磨豬逆暇斟琺巒瘧晴榮絲優(yōu)悉帚狀倆臘溉惕砂翠癥企北閹9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資第二節(jié)創(chuàng)業(yè)風險投資組織形式公司制公司制是最40國際風險投資

公司制的另一種結(jié)構(gòu)是“基金公司+基金管理公司”的形式，即投資者出資設(shè)立基金公司，同時，專業(yè)投資團隊成立基金管理公司，基金公司將其全部或部分資金委托給基金管理公司進行投資以獲取收益。基金公司只以其委托資金為限承擔有限責任，不參與到具體的投資業(yè)務活動當中；而基金管理公司負責具體運營受托資金，每年收取一定的管理費，并與基金公司按照約定的分配比例分享投資收益?；鸸芾砉疽云渥杂匈Y本承擔創(chuàng)業(yè)風險投資活動可能產(chǎn)生的虧損和風險責任。基金公司和基金管理公司均為獨立法人，在進行投資收益分配時，兩個公司都需要單獨繳納所得稅。

秘霹氈嫡拔熄戒華始含嘛瓷檸爵婿祖佑惋莆攻劃童?？诽透骅従C錨聾泄瞳9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資公司制的另一種結(jié)構(gòu)是“基金公司+基金管理公司”41國際風險投資（二）有限合伙制有限合伙制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)最早產(chǎn)生于美國的硅谷。它是合伙公司的一種，由兩類合伙人組成：一類是普通合伙人(GP)，由有著豐富經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)風險投資經(jīng)理人擔任，負責公司資金的運營，是經(jīng)營者，對公司運營風險承擔無限責任，只是象征性地投入少量資本(通常為總資本額的1%)，一般可獲得合伙公司凈利潤20%的收入；另一類是有限合伙人(LP)，是合伙公司風險資本主要的提供者，負責創(chuàng)業(yè)風險投資所要的資金，一般占總資本額的99%，但不參與資金的運營管理，只起監(jiān)督作用，并以出資規(guī)模為限對合伙公司承擔有限責任。兩者的資本組建成創(chuàng)業(yè)風險投資基金，該基金不具備法人資格，基金管理人(創(chuàng)業(yè)風險投資家)充當普通合伙人，其他投資人充當有限合伙人。謾鴿資瘧泊丫雛蓖乾讀爍野屁酵焙耿扣逝奄焊柵雖疫埔闡酷城欄釘滾揣店9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資（二）有限合伙制有限合伙制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)最早產(chǎn)42國際風險投資二、與公司制相比，有限合伙制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的制度優(yōu)勢(一)運作成本低由于有限合伙制企業(yè)不具備法人資格，不需繳納法人所得稅，只需要合伙人各自按原有的納稅主體性質(zhì)合并納稅，從而避免了公司制的重復征稅問題。此外，有限合伙制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的日常管理費用也相對比較固定，由于普通合伙人的收入主要來源于資本增值提成，其日常管理費用也有固定的比例限制，普通合伙人一般不會為了獲得更多的管理費而盲目進行投資。所以，從總體上來看，有限合伙制的運作成本較低。

豬醞殲升吟肋騙霍念括釉政蓋閨玖凋怎挺桐概記斜扮刷土考喪尤峪乎榴妊9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資二、與公司制相比，有限合伙制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的制43國際風險投資

(二)良好的顯性激勵機制，能大大弱化創(chuàng)業(yè)風險投資家的道德風險。

有限合伙制下，創(chuàng)業(yè)風險投資基金管理公司及其合伙人憑借其市場信譽受托管理整個基金，作為普通合伙人因?qū)嶋H控制整個基金的具體運作，對基金承擔無限責任，對其有較強的責任約束，能真正對基金運作履行誠信義務與責任。這種高效率的激勵機制實現(xiàn)了所有權(quán)與控制權(quán)的統(tǒng)一，把創(chuàng)業(yè)風險投資家的收益與其承擔的風險聯(lián)系起來，大大降低了信息不對稱和委托代理成本，有限合伙制的運作過程可以有效抑制創(chuàng)業(yè)風險投資家的道德風險行為。嫌蕪慷瞪齲撾頑資偷薄逐格翱俄芽痔轄客注裳耕僳磺誰針洞洶迄減師部腔9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資(二)良好的顯性激勵機制，能大大弱化創(chuàng)業(yè)風險投44國際風險投資(三)運營時間短，對創(chuàng)業(yè)風險投資家的約束力度大。

公司制創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)與普通的股份公司一樣，除按公司法中的規(guī)定到了清算、破產(chǎn)或兼并的地步，否則創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)具有永久性。它是通過公司內(nèi)部章程和外部合約來實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)風險投資各當事人的委托與制衡的。而有限合伙制創(chuàng)業(yè)風險投資基金是依照信托契約建立、運作，契約期屆滿(通常為5—10年)就終止營運?；鸩痪哂蟹ㄈ说匚唬蛐磐胸敭a(chǎn)的獨立性，基金變成僅為信托目的而獨立存在的法律主體。它是通過一個信托契約來構(gòu)筑各當事人之間的委托代理和相互制衡機制的，可以對創(chuàng)業(yè)風險投資家形成一個較強的約束機制。

步躺狙裸且玄頓秦嗓窯剁拾退定局麥九訖談紊繼燃兄香濺粒掄稻梢瑣九劍9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資(三)運營時間短，對創(chuàng)業(yè)風險投資家的約束力度大。45國際風險投資四、我國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的組織創(chuàng)新目前，我國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)主要采用公司制，多數(shù)是以政府為中心、國有資本為主導的國有投資公司。這種制度安排的弊端十分突出，主要有：一是這些創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)從投資項目選擇到經(jīng)營者業(yè)績考核都采用國資企業(yè)政策，完全違背了創(chuàng)業(yè)風險投資注重項目的成長性和周期性的基本特點，無法形成對創(chuàng)業(yè)風險投資家的激勵約束機制。二是組成創(chuàng)業(yè)風險投資經(jīng)營團隊的主要人員，多半是從事銀行、證券等金融業(yè)務的人員，不熟悉企業(yè)成長和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)律。三是大量官辦公司謀求對投資項目的控股甚至直接經(jīng)營，由一般財務人蛻變成了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略投資人，失去了創(chuàng)業(yè)風險投資的基本功能。四是由于公司法中并沒有對公司制的創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)進行特別規(guī)定，其納稅主體的特征明顯。另外，雙重征稅的問題一直困擾著”基金公司+基金管理公司”公司制的創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)。

（一）現(xiàn)階段我國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)主要組織形式讒乳必幽菏題得景慫謂瞪漓焊獎乞纏促隔幀舒伐微疑坊隊滾嗓榆捻碾恒雅9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資四、我國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的組織創(chuàng)新目前，我國創(chuàng)業(yè)46國際風險投資（二）有限合伙制是我國創(chuàng)業(yè)風險投資的必然選擇和發(fā)展方向2007年7月1日生效的《合伙企業(yè)法修訂草案》中最為重要的內(nèi)容，一是界定了有限合伙的定義和范圍，二是規(guī)定了普通合伙人和有限合伙人的權(quán)利與義務。這為我國創(chuàng)業(yè)風險投資的組織創(chuàng)新提供了重要的法律政策依據(jù)。聯(lián)系當前實際，我國應該主要從以下幾個方面積極為有限合伙制的發(fā)展創(chuàng)造良好條件：一是建立健全社會信用體系。二是完善相關(guān)法律法規(guī)，如公司法、創(chuàng)業(yè)風險投資基金法和稅法等。三是加強創(chuàng)業(yè)風險投資的監(jiān)管機制。四是培養(yǎng)高素質(zhì)的創(chuàng)業(yè)風險投資職業(yè)經(jīng)理人。鵑且低膏息穿勢誅播阿砂姬特凱捏猛改掃艷點莢躥噪肢疫痛隧痛卵姓敞餓9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資（二）有限合伙制是我國創(chuàng)業(yè)風險投資的必然選擇和發(fā)47國際風險投資一、資金籌集：個人、企業(yè)、基金等二、目標創(chuàng)新企業(yè)篩選：考察創(chuàng)業(yè)者的素質(zhì)、市場、產(chǎn)品技術(shù)、公司管理三、創(chuàng)新企業(yè)風險分析：風險包括技術(shù)、市場、管理、財務、政策等。風險管理原則：平衡投資、分類管理與區(qū)別對待、制約與激勵機制四、交易洽商：與創(chuàng)新企業(yè)洽商：出資數(shù)與股份分配、資質(zhì)管理權(quán)限、監(jiān)督權(quán)利的界定、退出權(quán)利。五、經(jīng)營管理合作：同舟共濟關(guān)系。制定發(fā)展戰(zhàn)略、建立董事會、吸收投資者、監(jiān)督與控制六、退出：公開上市、管理層收購、轉(zhuǎn)讓、清算第三節(jié)風險投資交易程序毛粱總緬判帆中媳霹篷畝剖疹捻棺善鋁宇姓筒逐罷責訣猾幀臣瞎擰槳哆您9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資一、資金籌集：個人、企業(yè)、基金等第三節(jié)風險投資48國際風險投資一、現(xiàn)有的風險投資公司的競爭二、潛在的風險投資公司的競爭三、替代金融工具的競爭四、投資者的競爭五、創(chuàng)新企業(yè)的競爭

第四節(jié)風險投資中的競爭因素譯壽塞君噶愚埂弄倫奴溶及欺混鋼敖漸爽風季忘戌慨庇露俗蹬椒瞇猖蘇誣9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資一、現(xiàn)有的風險投資公司的競爭第四節(jié)風險投資中的49國際風險投資1創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)數(shù)、資本總量2009年，全國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)數(shù)量繼續(xù)增加，達到576家，較2008年增加112家，增幅為24．1％；創(chuàng)業(yè)風險投資管理的資金總量達到1605．1億元，成為有統(tǒng)計以來最高的一年，較2008年增加149．4億元，增幅10．3％。其中，2009年新注冊成立的創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)管理資本126．5億元，占比84．7％。第五節(jié)中國創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展狀況與趨勢一、中國創(chuàng)業(yè)風險投資的總體概況拜灶詐蝦影岸虎皆洗謗謀踏故鵲懦餓擠帳著沽芍赴擇瘸肅雅慈暑陣竅輪歪9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資1創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)數(shù)、資本總量第五節(jié)中國創(chuàng)50國際風險投資2.創(chuàng)業(yè)風險投資的資本來源及增長動因2009年，中國創(chuàng)業(yè)風險投資的資本來源結(jié)構(gòu)仍以未上市公司為主體，占管理資本總額的32．4％；政府出資和國有獨資投資機構(gòu)合計占比39．0％；其他，如個人、外資、各類金融機構(gòu)也占有一定比例與2008年相比其主要變化及動因可歸納為：撰榨初丘總賤終茨訝篷娟蕭謙抹芥纓巖鵝哉措除浪淬夷蔚圣斌即漸蔓墾姆9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資2.創(chuàng)業(yè)風險投資的資本來源及增長動因撰榨初丘總賤51國際風險投資第一，政府出資與國有獨資投資機構(gòu)比例進一步提升，合計增長3．1％，政府創(chuàng)業(yè)引導基金作用凸顯。自2007年7月，科技部和財政部批準設(shè)立了創(chuàng)業(yè)投資引導基金，通過風險補助和投資保障及階段參股等支持方式，支持初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，取得了顯著成效。尤其是2009年，引導基金共投入財政資金3．59億元，較2008年大幅增長。據(jù)統(tǒng)計，在科技型中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導基金的帶動下，地方累計設(shè)立了50多家創(chuàng)業(yè)投資引導基金，帶動地方資金達250億元左右。隙瓷靠祿繪掀苛悟弓極籌柄跟麥朝勒擄屬巧茲蚊謂櫥妖毀談菲耳釩干炎翻9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資第一，政府出資與國有獨資投資機構(gòu)比例進一步提升，52國際風險投資第二，創(chuàng)業(yè)資本市場競爭加劇，銀行大舉介入投行業(yè)務。2009年，在傳統(tǒng)息差業(yè)務利潤增長乏力的情況下，商業(yè)銀行投行業(yè)務卻異軍突起。據(jù)已披露年報數(shù)據(jù)，工行2009年投行業(yè)務實現(xiàn)收入125．39億元，增長56．2％；建行的投行業(yè)務收入97．99億元，較上年增長48．22％；交行實現(xiàn)咨詢顧問費(投行)收入38億元，增幅77．61％。建行、中行以及其他股份制銀行等在投行業(yè)務方面亦有不菲的成效，其中，民生銀行與國內(nèi)首家股權(quán)交易所濱海國際股權(quán)交易所簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，進軍股權(quán)投資；深發(fā)展咨詢顧問費增幅亦高達78．03％。降沾梭豁扼句沖醫(yī)次俏憐晶頒巳岡遣鈍煮棕計減晨鄙姨檻濟走吮蔭符夫榮9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資第二，創(chuàng)業(yè)資本市場競爭加劇，銀行大舉介入投行業(yè)務53國際風險投資第三，外資創(chuàng)業(yè)風險投資基金繼續(xù)看好中國。2009年，全球經(jīng)濟尚未完全走出金融危機的陰霾，全球金融資本市場的低迷，以及境外出資人資金的匱乏放緩了外幣資本募集的進程。相比之下，中國經(jīng)濟企穩(wěn)向好趨勢明顯，創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境日益改善，中央及地方政府出臺了一系列新政吸引境外資本，在眾多積極因素的作用下，增大了外資對中國創(chuàng)投市場持續(xù)看好的預期。話盤吸枷煩隊菠弊訊醇茍誹躁杯亮柑幌斌憂肆軟馮暖錯掩貸尉睛蜘琵詹詫9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資第三，外資創(chuàng)業(yè)風險投資基金繼續(xù)看好中國。200954國際風險投資1.投資金額和項目數(shù)量大幅上升截至2009年底，中國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)累計投資7435項，投資高新技術(shù)企業(yè)(項目)數(shù)達4737項，約占累計投資總數(shù)的63．7％，遠高于2008年的水平；累計總投資額906．2億元，其中向高新技術(shù)企業(yè)(項目)的投資額為405．1億元，約占44．7％。2009年，中國創(chuàng)業(yè)風險對科技企業(yè)(項目)的投資數(shù)目增加較多，但由于高新技術(shù)企業(yè)標準的變化，一些規(guī)模過大的企業(yè)難以再獲得資格，因此投資高新技術(shù)企業(yè)的金額明顯下降。二、中國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的投資和運作特點奏怪隘淌噴松鼻澡蝕活垢她袋與毅廊土蓄雜朽臟饋腮爸墮煎臃孺骯樓忽祁9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資1.投資金額和項目數(shù)量大幅上升二、中國創(chuàng)業(yè)風險投55國際風險投資2．投資重點集中在金融服務業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)2009年，中國創(chuàng)業(yè)風險投資行業(yè)集中度較2008年上升6．1個百分點，僅金融服務業(yè)、傳統(tǒng)制造業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)、其他行業(yè)和新能源／高效節(jié)能技術(shù)五大產(chǎn)業(yè)集中了當年56．5％以上的金額，其中金融服務業(yè)、軟件產(chǎn)業(yè)和新能源，高效節(jié)能技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。金融危機全面爆發(fā)以來，我國加大了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，以金融業(yè)為首的現(xiàn)代服務業(yè)占GDP的比重逐漸增加；具有技術(shù)領(lǐng)先、能耗低、投入少、產(chǎn)額高等特征的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟發(fā)展的重點；此外，隨著創(chuàng)業(yè)板的推出，“兩高六新”領(lǐng)域內(nèi)的企業(yè)成為創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)的新寵。競蒜泉循累栽嗅靜摯嫂苦畔挺羞寵窿簇柿嚎支氈脊濺鑰雍櫥和拎筒衷徊鞭9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資2．投資重點集中在金融服務業(yè)與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)競蒜56國際風險投資3.投資階段偏好重心前移2009年，中國創(chuàng)業(yè)風險投資業(yè)投資階段最顯著的特征表現(xiàn)為：投資偏好重心前移，尤其是對種子期項目的投資較2008年大幅增長，投資金額與投資項目占比分別為19．9％、32．2％，其原因主要源于創(chuàng)業(yè)板市場的成功開啟，以及政府創(chuàng)業(yè)引導基金政策作用的顯現(xiàn)。此外，對成長期的投資占比仍然成為主導投資階段，投資金額與投資項目占比分別為45．0％和35．2％。我國境內(nèi)內(nèi)資機構(gòu)對種子期和起步期的項目更為重視，投資金額所占比重達到35．5％，遠高于境內(nèi)外資的9．2％。尤其值得一提的是，內(nèi)資機構(gòu)對種子期項目的投資呈增長態(tài)勢，投資金額由2008年的10．3％增至2009年的22．O％，投資項目更是高達34．2％，而外資機構(gòu)對種子期項目的投資無論從金額還是項目數(shù)來看，都呈下降趨勢。拂煉雹折局兜膠多迪晤市蛙餌顴救湘掂睬柔或教柒即酵盎離賴鄒諷撥禮胡9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資3.投資階段偏好重心前移拂煉雹折局兜膠多迪晤市蛙57國際風險投資4.投資地區(qū)差異顯著，集聚效應明顯2009年，中國創(chuàng)業(yè)風險投資地區(qū)分布仍然在總體上呈現(xiàn)出“東強西弱”的走勢格局，并且，這種走勢格局進一步增強，江蘇、浙江、廣東等地區(qū)的風險投資業(yè)無論在機構(gòu)總量還是管理資本方面均處于遙遙領(lǐng)先地位。國外經(jīng)驗表明，風險投資業(yè)的發(fā)展與地方經(jīng)濟、金融、社會、文化氛圍、政策環(huán)境等方面息息相關(guān)。隨著地方經(jīng)濟的發(fā)展，資本市場發(fā)育的相對成熟，以及政策環(huán)境的改善，我國風險投資的地區(qū)集聚效應進一步凸顯，東部地區(qū)已經(jīng)成為創(chuàng)業(yè)風險投資發(fā)展的主要聚集地。先赤瘋菜鉻貿(mào)眨賤僧波剝謹四疙榷攣崗賊締焊國切完桶毛籃媳針朝組歐妖9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資4.投資地區(qū)差異顯著，集聚效應明顯先赤瘋菜鉻貿(mào)眨58國際風險投資5.資本市場逐步完善，lPO比例大幅增加2009年，我國多層次資本市場進一步完善，已初步形成主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板以及代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的構(gòu)架，尤其是中小板、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)以及2009年啟動的創(chuàng)業(yè)板有效拓展了風險投資企業(yè)上市退出渠道，上市退出的比例達到歷史最高水平，占比25．3％；場外資本市場進一步完善，通過收購實現(xiàn)退出的比例較2008年明顯提升，達到33．0％。2009年，退出項目平均收益率達到144．89％，收益主要由上市及并購獲得。整體上，風險投資業(yè)呈現(xiàn)出“成三敗七”的特點，2009年仍有63．0％的項目處于虧損狀態(tài)，略好于2008年。窿拙瓷妖翼姚李扶搔夾脅耍詩宵仕烴躥叉锨寶簧傈襟抗吱肺鑰飯稽省神既9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資5.資本市場逐步完善，lPO比例大幅增加窿拙瓷妖59國際風險投資1.地方積極創(chuàng)新探索，營造創(chuàng)業(yè)風險投資政策環(huán)境近年來，中央及地方均出臺了一系列相關(guān)政策，通過營造有利的政策與營商環(huán)境助推創(chuàng)業(yè)風險投資事業(yè)發(fā)展。例如，北京、江蘇、浙江、湖北、四川、山東等地區(qū)不斷創(chuàng)新財政投入方式，通過設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資引導基金等方式，支持創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)與科技型中小企業(yè)發(fā)展；四川等地區(qū)設(shè)立了風險補償金等專項資金，對支持前端投資的創(chuàng)投機構(gòu)給予風險補償，以降低其投資風險。同時，各地還通過搭建科技金融服務平臺，舉辦創(chuàng)業(yè)風險投資與企業(yè)項目的對接會等多種形式，為創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)和企業(yè)提供咨詢、信息、輔導等服務，創(chuàng)業(yè)風險投資的政策與營商環(huán)境逐步加大。三、2009年中國創(chuàng)業(yè)風險投資政策與營商環(huán)境的主要特點瘩針問炊案姑箱穗逃自憾察領(lǐng)另庭寥待彝召靡助鑼躊米惑嘩益刁檄鈞準命9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資1.地方積極創(chuàng)新探索，營造創(chuàng)業(yè)風險投資政策環(huán)境三60國際風險投資2.創(chuàng)投企業(yè)享受稅收優(yōu)惠政策進一步落實與完善據(jù)2009年調(diào)查樣本顯示，當前66．3％的創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)稅收負擔在10％以下，承擔30％以上高稅收負擔的機構(gòu)僅占5．1％，稅收環(huán)境總體上較為寬松。但調(diào)查同時顯示，中國創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)最希望的政府激勵政策中，關(guān)于“稅收減免政策”的占比為24％，稅收優(yōu)惠政策覆蓋范圍及落實力度仍需不斷加大。2009年4月24日，財政部、國家稅務總局發(fā)布《關(guān)于執(zhí)行企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策若干問題的通知。4月30日，國家稅務總局發(fā)布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知，進一步明確了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)適用稅收優(yōu)惠的條件和程序，主要包括：明確了早期設(shè)立的事業(yè)法人形式的各類創(chuàng)業(yè)投資中心也屬于稅收優(yōu)惠對象；明確納入了“外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”；同時，對“中小高新技術(shù)企業(yè)”的投資行為進行了動態(tài)調(diào)整，對投資前是中小企業(yè)，投資后超過中小企業(yè)標準但仍符合高新技術(shù)企業(yè)標準的企業(yè)，列入享受稅收優(yōu)惠的政策范圍；最后，簡化了項目申報程序。徐紅訊熏蓖瓤紋疼簡膨衛(wèi)潑瑤隧掛胚孿鴨培挺悲逼淀雌伶森污肝劊竹牛友9國際風險投資9國際風險投資國際風險投資2.創(chuàng)投企業(yè)享受稅收優(yōu)惠政策進一步落實與完善徐紅61國際風險投資3.創(chuàng)投業(yè)發(fā)展與國家科技計劃相銜接2009年，中國創(chuàng)業(yè)風險投資項目中，約有8．17％的項目獲得國家科技計劃的支持，除科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金以外，創(chuàng)業(yè)風險投資項目還受到國家火炬計劃、“863計劃”等多項科技計劃支持，國家科技計劃對創(chuàng)投業(yè)發(fā)展的支撐力度不斷加大，支持方式不斷創(chuàng)新。在對國家科技計劃與創(chuàng)業(yè)風險投資項目對接的關(guān)鍵因索調(diào)查中顯示，21．9％的創(chuàng)業(yè)風險投資機構(gòu)認為加大基礎(chǔ)、應用和開發(fā)投入能夠促進國家科技計劃和創(chuàng)投項目的對接；18．7％的創(chuàng)投機構(gòu)認為需要盡快設(shè)立科技型中小企業(yè)上市的綠色通道；18．6％的創(chuàng)投機構(gòu)認為應鼓勵、資助創(chuàng)業(yè)投資與孵化器之間的合作；18％的創(chuàng)投機構(gòu)認為應對創(chuàng)投項目給予直接資助。怔液徘草滴奄話梗雍課悠語幻廁腆蘑閡鹵逐遙漱綴餡閥戍墜善捎玻裝廄展9國際風險投資9國際