光庭信息經(jīng)營分析報告

光庭信息經(jīng)營分析報告2022年3月

光庭信息：核心觀點(diǎn)與領(lǐng)先廠商深度合作，產(chǎn)品線迅速延展。公司專注汽車電子軟件的開發(fā)，與領(lǐng)先廠商進(jìn)行深度合作。早期公司與車廠的合作主要集中于車載導(dǎo)航系統(tǒng)、車載儀表系統(tǒng)，隨著產(chǎn)品力的增強(qiáng)，公司與車廠的合作逐步向自動駕駛、智能駕駛演進(jìn)，反映了公司在合作中產(chǎn)品能力的增強(qiáng)。公司或憑產(chǎn)品拓展能力，不斷提升市場空間。）智能座艙領(lǐng)域：公司與領(lǐng)先的汽車電子廠商佛吉亞歌樂合作，并逐漸形成了高品質(zhì)全域全棧軟件開發(fā)和規(guī)模化快速交付的能力，在智能座艙領(lǐng)域的產(chǎn)品能力逐步累積。）智能電控領(lǐng)域：公司與日本電產(chǎn)合作，通過共建聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，推出聯(lián)合產(chǎn)品的方式不斷提升產(chǎn)品力。汽車軟件重要性提升，公司或憑較強(qiáng)的軟件能力受益。隨著汽車智能化的逐步推進(jìn)，汽車電子架構(gòu)正逐步由原先的分布式架構(gòu)，向能夠以更低成本支撐更加復(fù)雜智能化功能的域架構(gòu)轉(zhuǎn)變，汽車電子軟件與硬件間有望逐步解耦分層，在這一產(chǎn)業(yè)變革中，具備較強(qiáng)汽車軟件能力的廠商有望受益。）公司擁有先進(jìn)的開發(fā)體系：公司通過“軟件工廠”模式，打造了先進(jìn)的開發(fā)流程體系、品質(zhì)保證體系和可持續(xù)改進(jìn)機(jī)制。）公司具備軟件基礎(chǔ)架構(gòu)設(shè)計(jì)能力：公司基于的軟件架構(gòu)設(shè)計(jì)能力已經(jīng)通過高級駕駛輔助系統(tǒng)與新能源電驅(qū)動系統(tǒng)等產(chǎn)品得到客戶的認(rèn)可。未來公司有望憑借較強(qiáng)的軟件能力受益于汽車軟件行業(yè)的發(fā)展。區(qū)別于市場的觀點(diǎn)）市場對于智能汽車行業(yè)參與者的關(guān)注主要集中于軟硬件一體的廠商，對于專注于軟件的廠商關(guān)注有限，忽視了在汽車電子架構(gòu)變革中軟件開發(fā)能力的重要價值。本報告有助于市場加強(qiáng)對光庭在軟件能力方面競爭優(yōu)勢的認(rèn)知。）市場對于光庭自身的產(chǎn)品力認(rèn)知較不充分，認(rèn)為光庭與大客戶深度合作，自身產(chǎn)品力較為缺乏。本報告通過對光庭產(chǎn)品線延展過程的研究，得出了光庭在合作中逐步培養(yǎng)起自身產(chǎn)品力的結(jié)論，有助于市場加深對光庭自身產(chǎn)品力的認(rèn)知。3光庭信息：全域汽車軟件方案提供商軟件技術(shù)為核心，多領(lǐng)域布局全域汽車軟件方案提供商。光庭信息成立于年，為全域汽車軟件方案提供商，公司產(chǎn)品和技術(shù)服務(wù)涵蓋了構(gòu)成智能網(wǎng)聯(lián)汽車核心的智能座艙、智能電控和智能駕駛等領(lǐng)域，并建立了智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試服務(wù)體系與移動地圖數(shù)據(jù)服務(wù)平臺。在十余年的發(fā)展歷程中，業(yè)務(wù)由車載導(dǎo)航系統(tǒng)逐漸拓展至車載信息娛樂系統(tǒng)、液晶儀表顯示系統(tǒng)、車載通訊系統(tǒng)、高級駕駛輔助系統(tǒng)（ADAS網(wǎng)聯(lián)化、電動化的發(fā)展趨勢，打造全域汽車軟件解決方案。圖表：光庭信息主要業(yè)務(wù)資料來源：公司財(cái)報、華泰研究圖表：光庭信息發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)、華泰研究股權(quán)較為集中，管理層技術(shù)背景強(qiáng)。股東包括朱敦堯、上汽（常州）創(chuàng)新發(fā)展投資基金有限公司、武漢勵元齊心投資管理合伙企業(yè)、堅(jiān)木（上海）投資管理有限公司、武漢鼎立恒豐企業(yè)管理合伙企業(yè)等。其中朱敦堯?yàn)榈谝淮蠊蓶|，直接持有光庭信息56.01%的股權(quán)。公司創(chuàng)始人朱敦堯先生是武漢大學(xué)衛(wèi)星導(dǎo)航定位技術(shù)研究中心教授，曾任職日本公司導(dǎo)航事業(yè)部部長，日本微軟公司ITS部經(jīng)理，日本普適公司總經(jīng)理，具有較強(qiáng)的技術(shù)背景。公司副總經(jīng)理李森林、程德心，總經(jīng)理助理胡早陽，技術(shù)總監(jiān)陳治，在加入公司前均有豐富的工程和技術(shù)研發(fā)經(jīng)驗(yàn)。4圖表：光庭信息股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至）Wind、公司財(cái)報、華泰研究圖表：公司管理層情況姓名職務(wù)簡介東京大學(xué)博士后，武漢大學(xué)衛(wèi)星導(dǎo)航定位技術(shù)研究中心兼職教授；2012年7月至今，先后任光庭有限和光庭信息董事長。曾任日本Xanavi公司導(dǎo)航事業(yè)部部長，日本微軟公司ITS部經(jīng)理，日本適普公司總經(jīng)理。董事，總經(jīng)理碩士研究生學(xué)歷，2003年62012年7月，任光庭導(dǎo)航數(shù)據(jù)（武漢）有限公司首席運(yùn)營官；2012年72015年8月，任光庭有限總經(jīng)理；2015年8月至今，任光庭信息總經(jīng)理、董事。董事，副總經(jīng)理福州大學(xué)地圖與地理信息系統(tǒng)碩士，2005年32012年7月，任光庭導(dǎo)航數(shù)據(jù)（武漢）有限公司部門經(jīng)理；2012年72015年8月，任光庭有限副總經(jīng)理兼首席運(yùn)營官；2015年8月至今，任光庭信息副總經(jīng)理、董事。曾任北京新晨技術(shù)股份有限公司軟件工程師。董事，財(cái)務(wù)總監(jiān)大學(xué)本科學(xué)歷，中國注冊會計(jì)師、中國注冊稅務(wù)師，2016年月至今，歷任光庭信息財(cái)務(wù)部長、財(cái)務(wù)總監(jiān)、董事。曾任中汽投商貿(mào)有限公司副總經(jīng)理，北京中油燕賓油料銷售有限公司副總經(jīng)理，武漢奧雅達(dá)機(jī)電有限責(zé)任公司財(cái)務(wù)總監(jiān)；董事會秘書總經(jīng)理助理1991年71994年8月任教于湖北工程學(xué)院；1997年72000年1月任教于武漢大學(xué)；2011年6月至今先后任光庭有限及光庭信息副總經(jīng)理。曾任精倫電子股份有限公司工程師、產(chǎn)品部總監(jiān)、研發(fā)中心總經(jīng)理、副總經(jīng)理，武漢盛華微電子系統(tǒng)有限公司研發(fā)總監(jiān)。本科學(xué)歷，2003年12012年2月，任光庭導(dǎo)航數(shù)據(jù)（武漢）有限公司財(cái)務(wù)經(jīng)理；2012年22017年5月歷任光庭有限和光庭信息財(cái)務(wù)總監(jiān)、副總經(jīng)理、董事會秘書；2017年5月至今，任光庭信息副總經(jīng)理、董事會秘書。本科學(xué)歷，2013年1月至今，歷任光庭有限及光庭信息儀表安全事業(yè)部擔(dān)當(dāng)科長、通信安全事業(yè)部副總經(jīng)理、車載安全事業(yè)部總經(jīng)理、總經(jīng)理助理、智能電動事業(yè)部總經(jīng)理。現(xiàn)任光庭信息總經(jīng)理助理、智能電動事業(yè)部總經(jīng)理。曾任職于日本VSN株式會社、NSK株式會社、日本博世株式會社、日本洋馬建機(jī)株式會社。本科學(xué)歷，2005年12010年月，任光庭導(dǎo)航項(xiàng)目經(jīng)理、部門經(jīng)理；2011年12011年9月，任光庭有限部門經(jīng)理；2011年2012年8月，任緯創(chuàng)軟件（武漢）有限公司部門經(jīng)理；2012年8月至今，歷任光庭有限和光庭信息事業(yè)部總經(jīng)理、技術(shù)總監(jiān)。曾任蘇州明基電腦有限公司軟件工程師，深圳華為技術(shù)有限公司軟件工程師、項(xiàng)目經(jīng)理。Wind、公司招股書、華泰研究5收入不斷提高，保持研發(fā)投入力度收入不斷提高，扣非凈利潤高速增長。近年來公司收入不斷提高，營業(yè)收入由年的億元上升到年的億元,復(fù)合增長率達(dá)到17.87%，主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)。2017-2020年歸母凈利潤受非經(jīng)常性損益的影響呈現(xiàn)波動態(tài)勢，而從扣非凈利潤的角度看，公司實(shí)現(xiàn)了利潤的高速增長?？鄯菤w母凈利潤自年扭虧為盈后，從億元，增長至億元，期間復(fù)合增長率從達(dá)到，高于收入的復(fù)合增速。圖表：收入及同比增速()圖表：扣非歸母凈利潤及同比增速(%)()扣非歸母凈利潤yoy4.0250%200%150%100%50%同比增速（右）3.53.02.52.01.51.00.50.000(10)201620172018201920209M21201620172018201920209m21WindWind汽車電子軟件和技術(shù)服務(wù)為近年來重要的增長驅(qū)動力。2018年以來，公司營收主要由汽車電子軟件和技術(shù)服務(wù)、地理信息系統(tǒng)(GIS)行業(yè)應(yīng)用兩部分構(gòu)成。其中汽車電子軟件和技術(shù)服務(wù)為重要的增長驅(qū)動力，其收入占比從年的增長到，年均復(fù)合增長率達(dá)23.19%，驅(qū)動了公司整體收入的增長。汽車電子軟件和技術(shù)服務(wù)又可細(xì)分為智能座艙、智能電控、地圖數(shù)據(jù)服務(wù)、智能駕駛和智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試五大板塊。其中，智能電控業(yè)務(wù)收入占總收入比提升較多，從年的上升至年的動地圖數(shù)據(jù)服務(wù)收入占比則從年的下降至年的。圖表：公司營業(yè)收入按業(yè)務(wù)拆分圖表：公司營業(yè)收入按業(yè)務(wù)拆分（占比）智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試()智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試移動地圖數(shù)據(jù)服務(wù)移動地圖數(shù)據(jù)服務(wù)行業(yè)應(yīng)用400350300250200150100100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%行業(yè)應(yīng)用020172018201920202021H120172018201920202021H1WindWind銷售及管理費(fèi)用率持續(xù)下降，維持研發(fā)投入力度。2017-2020年公司的銷售、管理費(fèi)用率均呈現(xiàn)下降趨勢，研發(fā)費(fèi)用率從年至年持續(xù)提升。據(jù)公司年報，年管理費(fèi)用率較高主要原因是當(dāng)年股權(quán)激勵產(chǎn)生股份支付費(fèi)億元。與同行業(yè)公司相比，研發(fā)費(fèi)用率基本持平。從毛利率角度看，年公司毛利率平均為48.63%，與同行業(yè)公司相比，公司毛利率也處于較高水平。6圖表：三大費(fèi)用率情況圖表：毛利率及凈利率40%60%50%40%30%20%10%歸母凈利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率扣非歸母凈利率35%30%25%20%15%10%-10%-20%201620172018201920209m2120172018201920209M212016年管理費(fèi)用率為報表披露管理費(fèi)用率減去研究發(fā)展費(fèi)WindWind圖表：毛利率對比可比公司均值55%50%45%40%35%30%20172018201920209m21注：可比公司包括中科創(chuàng)達(dá)、四維圖新、東軟集團(tuán)、凌志軟件、誠邁科技Wind7與領(lǐng)先廠商深度合作，產(chǎn)品線迅速延展與佛吉亞歌樂合作，智能座艙產(chǎn)品力不斷提升佛吉亞歌樂是汽車電子領(lǐng)域領(lǐng)先廠商。佛吉亞集團(tuán)創(chuàng)立于年，在全球個國家擁有家工廠和處研發(fā)中心，是全球領(lǐng)先的汽車零部件科技公司。佛吉亞在其四大產(chǎn)品業(yè)務(wù)領(lǐng)域：汽車座椅系統(tǒng)、汽車內(nèi)飾系統(tǒng)、歌樂汽車電子和綠動智行系統(tǒng)均處于全球領(lǐng)先地位,圍繞智享未來座艙和創(chuàng)贏綠動未來這兩大技術(shù)戰(zhàn)略方向提供解決方案。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，年佛吉亞的歌樂汽車電子系統(tǒng)在中國智能座艙前裝市場份額達(dá)到6.68%，排名第四。圖表：2020年中國智能座艙Tier1前裝市場份額占比情況,,,,,,,,資料來源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、華泰研究佛吉亞歌樂是光庭信息的重要合作伙伴。光庭信息自成立之初便由創(chuàng)始人朱敦堯自主開拓，與佛吉亞歌樂電子在車載導(dǎo)航系統(tǒng)、移動地圖數(shù)據(jù)服務(wù)等領(lǐng)域展開合作，并逐步拓展至智能座艙領(lǐng)域。通過和佛吉亞歌樂的合作，公司的服務(wù)能力和技術(shù)水平得到了認(rèn)可，進(jìn)而與佛吉亞集團(tuán)的多個子公司產(chǎn)生合作關(guān)系。年，公司與佛吉亞歌樂共同投資成立武漢樂庭，致力于座艙電子和車聯(lián)網(wǎng)軟件的創(chuàng)新。2019-2020年，先后與佛吉亞歌樂豐城、重慶子公司展開合作，在智能座艙領(lǐng)域取得更多突破。圖表：與佛吉亞歌樂的合作歷程資料來源：招股說明書、公司官網(wǎng)、華泰研究與佛吉亞歌樂電子的合作為光庭信息帶來可觀收益。佛吉亞歌樂、光庭信息的第二大客戶。在與佛吉亞歌樂電子長期穩(wěn)定的合作中，光庭信息逐漸形成了高8圖表：佛吉亞歌樂與光庭信息交易情況3,00012%10%銷售收入（萬元）占營業(yè)收入百分比2,5002,0001,5001,0005000年年年月資料來源：招股說明書、華泰研究與日本電產(chǎn)合作，為電控領(lǐng)域布局打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)日本電產(chǎn)是智能電控領(lǐng)域的領(lǐng)先廠商。日本電產(chǎn)是一家生產(chǎn)包括各類小型、大型馬達(dá)產(chǎn)品的、為所有“轉(zhuǎn)動體、移動體”提供專業(yè)服務(wù)的“全球頗具實(shí)力的綜合機(jī)電產(chǎn)品制造商”。根據(jù)日本電產(chǎn)官網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至年9月，日本電產(chǎn)在中國電機(jī)電控市場排名第，市場份額為。據(jù)NE數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，年1-6月，日本電產(chǎn)在中國電控市場份額為，位列第。圖表：2021年1-6月電控企業(yè)市場份額占比情況,,,,,,,,,,,資料來源：NE時代、華泰研究日本電產(chǎn)與光庭信息始終保持著密切的合作關(guān)系。年光庭信息正式與本田艾萊希斯建立業(yè)務(wù)聯(lián)系。年原本田艾萊希斯被日本電產(chǎn)收購，通過日本電產(chǎn)在中國的銷售渠道進(jìn)入中國市場。年光庭信息為日本電產(chǎn)艾萊希斯建立ODC離岸研發(fā)中心，開始協(xié)助其在中國推廣EPS產(chǎn)品、進(jìn)行軟件的本地化開發(fā)，此后與公司保持持續(xù)穩(wěn)定的合作關(guān)系。年，在智能電控領(lǐng)域，公司與日本電產(chǎn)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，通過成立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室的形式參與產(chǎn)品應(yīng)用軟件的開發(fā)。年9月，公司攜手日本電產(chǎn)研發(fā)推出具有低噪音、低振動、小型化、低成本特點(diǎn)的E-Axle“三合一”驅(qū)動電機(jī)。隨著公司與電產(chǎn)的合作不斷深入，產(chǎn)品競爭力持續(xù)提升。9圖表：與日本電產(chǎn)的合作歷程資料來源：招股說明書、公司官網(wǎng)、華泰研究2021H1日本電產(chǎn)是光庭信息的第一大客戶。年6月期間，光庭信息與日本電產(chǎn)發(fā)生的銷售額合計(jì)億元人民幣，2018/2019/2020/2021H1分別為萬元、萬元、7970.53萬元、萬元，占光庭主營業(yè)務(wù)收入的比例的、19.62%、23.84%、18.02%。與日本電產(chǎn)的深入合作，加強(qiáng)了公司在汽車電控領(lǐng)域相關(guān)軟件開發(fā)服務(wù)的市場地位，更為公司今后與包括日本電產(chǎn)在內(nèi)的汽車電控領(lǐng)域零部件供應(yīng)商共同探索智能電控領(lǐng)域相關(guān)軟件開發(fā)方向奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。圖表：日本電產(chǎn)與光庭信息交易情況9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000030%25%20%15%10%銷售收入（萬元）占營業(yè)收入百分比年年年月資料來源：招股說明書、華泰研究10在合作中不斷增強(qiáng)產(chǎn)品力，從導(dǎo)航向座艙進(jìn)一步深入光庭信息產(chǎn)品能力不斷增強(qiáng)。在近十年的發(fā)展歷程中，光庭信息的業(yè)務(wù)由車載導(dǎo)航系統(tǒng)、車載儀表系統(tǒng)、車載信息娛樂系統(tǒng)，逐漸拓展至液晶儀表顯示系統(tǒng)、車載通訊系統(tǒng)、高級駕駛輔助系統(tǒng)（全域全棧軟件開發(fā)能力。早期公司與車廠的合作主要集中于車載導(dǎo)航系統(tǒng)、車載儀表系統(tǒng)，隨著產(chǎn)品力的增強(qiáng)，公司與車廠的合作逐步向自動駕駛、智能駕駛演進(jìn)，反映了公司在合作中產(chǎn)品能力的增強(qiáng)。圖表：發(fā)行人與汽車領(lǐng)域主要客戶的合作起源客戶集團(tuán)名稱首次合作年份首次合作內(nèi)容當(dāng)前合作內(nèi)容延鋒偉世通佛吉亞歌樂2013201420112013201920112011201620202016201820172015201920202021高級輔助駕駛系統(tǒng)測試中控娛樂系統(tǒng)的研發(fā)車載導(dǎo)航系統(tǒng)開發(fā)電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）應(yīng)用軟件開發(fā)服務(wù)通用汽車儀表顯示系統(tǒng)、汽車儀表軟件開發(fā)車載信息娛樂系統(tǒng)、T-BOX軟件解決方案汽車儀表軟件開發(fā)車載儀表系統(tǒng)的研發(fā)車載儀表系統(tǒng)的開發(fā)車載導(dǎo)航數(shù)據(jù)格式編譯車載導(dǎo)航數(shù)據(jù)編譯系統(tǒng)的開發(fā)儀表顯示系統(tǒng)相關(guān)的軟件開發(fā)ADAS傳感器驗(yàn)證和解決方案測試移動地圖數(shù)據(jù)服務(wù)T-BOX相關(guān)軟件的開發(fā)的新一代車載通訊系統(tǒng)、汽車儀表軟件開發(fā)與測試T-BOX相關(guān)軟件的開發(fā)T-BOX相關(guān)軟件的開發(fā)用戶體驗(yàn)（UX）設(shè)計(jì)儀表及車載終端系統(tǒng)軟件開發(fā)車機(jī)功能測試用戶體驗(yàn)（UX）設(shè)計(jì)、人機(jī)界面（HMI）軟件開發(fā)智能網(wǎng)聯(lián)汽車生態(tài)圈建設(shè)車載導(dǎo)航系統(tǒng)測試智能網(wǎng)聯(lián)汽車實(shí)車測試服務(wù)ADAS相關(guān)功能測試自動駕駛功能及性能測試自動駕駛功能及性能測試ADAS傳感器驗(yàn)證和解決方案測試自動駕駛功能及性能測試自動駕駛功能及性能測試資料來源：招股說明書、華泰研究持續(xù)開拓新客戶，客戶集中度有所降低。據(jù)招股說明書，由于公司客戶所在的汽車制造行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度較高，公司所面對的客戶主要為全球主要的汽車零部件供應(yīng)商或知名的汽車整車制造商導(dǎo)致公司前五大客戶收入占比較高。一方面，公司與頭部客戶深入合作，形成穩(wěn)定的合作關(guān)系，另一方面公司也積極開拓新客戶，近年來開拓了雷諾三星、安波福、麥格納等客戶，前五大客戶收入占比從年的57.68%下降至的47.85%。圖表：收入按客戶劃分佛吉亞歌樂MSE延鋒偉世通100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%201720182019202021H1資料來源：招股說明書、華泰研究汽車軟件重要性提升，公司或憑較強(qiáng)的軟件能力受益汽車電子架構(gòu)變革，汽車軟件有望加速發(fā)展電動化、網(wǎng)聯(lián)化推動智能化應(yīng)用需求上升，汽車軟件重要性提升。從需求看，電動化、網(wǎng)聯(lián)化持續(xù)推進(jìn)，與智能化相輔相成，而汽車軟件是智能化的重要載體。在電動化方面，汽車的動力系統(tǒng)由原來的發(fā)動機(jī)+變速器轉(zhuǎn)變?yōu)殡姵?電控+電機(jī)，汽車軟件則是三電系統(tǒng)正常工作的重要保障。另一方面，網(wǎng)聯(lián)化趨勢持續(xù)推進(jìn)，據(jù)前瞻研究院預(yù)測，年全球車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到億美元，中國車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模或?qū)⑦_(dá)到億美元。車聯(lián)網(wǎng)的主要應(yīng)用之一為智能駕駛，汽車軟件在其中同樣起到重要作用。隨著電動化、網(wǎng)聯(lián)化的深入，汽車軟件的重要性有望逐步提升。圖表：電動車三電系統(tǒng)圖表：車聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模()全球車聯(lián)網(wǎng)規(guī)模中國車聯(lián)網(wǎng)規(guī)模1,8001,6001,4001,2001,000800600400200020172018201920202021E2022E資料來源：公司官網(wǎng)、華泰研究資料來源：前瞻研究院、華泰研究汽車電子架構(gòu)變革，汽車軟件有望加速發(fā)展。隨著汽車智能化的逐步推進(jìn)，汽車電子架構(gòu)正逐步由原先的分布式架構(gòu)，向能夠以更低成本支撐更加復(fù)雜智能化功能的域架構(gòu)轉(zhuǎn)變。而隨著汽車電子架構(gòu)的升級，汽車電子軟件與硬件間有望逐步解耦分層。汽車電子軟件從依賴于硬件提供單一功能架構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槊嫦蚍?wù)架構(gòu)（SOA的情況下提供更加豐富的軟件功能，汽車軟件有望加速發(fā)展。據(jù)麥肯錫，全球汽車整車內(nèi)容結(jié)構(gòu)中軟件驅(qū)動的占比有望從年的年的30%。我們認(rèn)為在這一產(chǎn)業(yè)變革中，具備較強(qiáng)汽車軟件能力的廠商有望受益。圖表：全球汽車軟件與硬件產(chǎn)品內(nèi)容結(jié)構(gòu)占比120%100%80%60%40%20%201020162030E資料來源：麥肯錫、招股說明書、華泰研究12專注汽車軟件開發(fā)，軟件開發(fā)能力較強(qiáng)公司專注于汽車軟件開發(fā)需求。從公司的主要產(chǎn)品和服務(wù)類型看，在汽車電子中，公司專注于汽車軟件的開發(fā)需求，從業(yè)務(wù)類型看，公司的主要業(yè)務(wù)包含軟件開發(fā)服務(wù)（定制軟件開發(fā)、軟件技術(shù)服務(wù)、第三方測試服務(wù)）以及軟件IP發(fā)相關(guān)的收入占比年至今始終保持在以上。圖表：光庭信息產(chǎn)品線在汽車電子軟件產(chǎn)業(yè)鏈的位置圖表：光庭信息軟件服務(wù)類收入占比軟件收入占比100%98%96%94%92%90%88%86%201720182019202021Q1-Q3資料來源：招股說明書、華泰研究注：軟件收入含定制軟件開發(fā)服務(wù)、軟件技術(shù)服務(wù)、第三方測試服務(wù)、軟件許可資料來源：公司財(cái)報、華泰研究公司具備軟件基礎(chǔ)架構(gòu)設(shè)計(jì)能力，特別是基于面向服務(wù)架構(gòu)（）的軟件架構(gòu)和系統(tǒng)設(shè)計(jì)能力。經(jīng)過多年的積累，公司已經(jīng)掌握軟件基礎(chǔ)架構(gòu)的開發(fā)能力。通過與長安汽車聯(lián)合研發(fā)第一代車載ROM，公司的軟硬分離架構(gòu)設(shè)計(jì)能力與智能座艙產(chǎn)品系統(tǒng)設(shè)計(jì)能力得到了檢驗(yàn)；公司基于的軟件架構(gòu)設(shè)計(jì)能力已經(jīng)通過高級駕駛輔助系統(tǒng)（）與新能源電驅(qū)動系統(tǒng)等產(chǎn)品得到客戶的認(rèn)可。同時，公司掌握了座艙域、車身域、駕駛域、新能源電機(jī)電控等領(lǐng)域核心技術(shù)，以及存儲、通信、信息安全、功能安全等方面關(guān)鍵技術(shù)，具備了從底層操作系統(tǒng)、驅(qū)動程序、基礎(chǔ)軟件、功能軟件、應(yīng)用軟件到云端軟件的全域全棧的產(chǎn)品開發(fā)和測試驗(yàn)證能力。圖表：公司具備全域全棧的產(chǎn)品開發(fā)和測試能力資料來源：公司招股書、華泰研究組件化的代碼產(chǎn)品設(shè)計(jì)理念以及可視化的管理平臺，打造了以汽車電子軟件領(lǐng)域的“軟件工13圖表：標(biāo)準(zhǔn)化的軟件開發(fā)流程圖表：公司員工總數(shù)增速及收入增速()yoy1,6001,4001,2001,00080060%50%40%30%20%10%600400200-10%-20%020152016201720182019202021H1資料來源：公司招股書、華泰研究Wind人均利潤高于行業(yè)平均，日系客戶資源豐富光庭信息產(chǎn)品涵蓋智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、智能電控等領(lǐng)域。德賽西威、華陽、東軟、中科創(chuàng)達(dá)等企業(yè)的汽車電子業(yè)務(wù)涵蓋智能座艙、智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)三大領(lǐng)域，四維圖新則在智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、芯片及導(dǎo)航四大領(lǐng)域有所布局。對比之下，公司汽車電子軟件和技術(shù)服務(wù)涵蓋了構(gòu)成智能網(wǎng)聯(lián)汽車核心的智能座艙、智能電控和智能駕駛等領(lǐng)域，并建立了智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試服務(wù)體系與移動地圖數(shù)據(jù)服務(wù)平臺。公司具備面向智能網(wǎng)聯(lián)汽車的全域全棧軟件開發(fā)能力，產(chǎn)品線較為完整。圖表：智能汽車產(chǎn)品布局德賽西威華陽集團(tuán)東軟集團(tuán)中科創(chuàng)達(dá)光庭信息四維圖新智能座艙多屏智能座艙、信息娛樂系統(tǒng)、液晶儀表、駕駛信息顯示系統(tǒng)、車身信息與控制系統(tǒng)等華陽開放平臺AAOP/座艙域控制器//信息娛樂系統(tǒng)//空調(diào)控制器/HUD/無線充電IVI車載信息娛樂系統(tǒng)、全液晶儀表、智能座艙域控制器、車聯(lián)網(wǎng)模塊、全球在線導(dǎo)航系統(tǒng)等SOA架構(gòu)的融合座艙平臺、汽車娛樂系統(tǒng)、智能儀表盤、音頻AIUX設(shè)計(jì)、HMI、儀表平臺、虛擬化座艙整體解決方案、T-BOX軟件解決方案、導(dǎo)航和移動地圖數(shù)據(jù)數(shù)字地圖、動態(tài)交通信息、導(dǎo)航軟件、地圖編譯智能駕駛?cè)詣硬窜囅到y(tǒng)、360度高清環(huán)視系統(tǒng)、駕駛員監(jiān)測系統(tǒng)、自動駕駛域控制器、顯示模組及系統(tǒng)、定位、規(guī)劃及決策、控制等傳感器（攝像頭）、車汽車基礎(chǔ)軟件平臺、低速駕駛：AVM、APARPAHPA、AVP；高速駕駛：自動駕駛開放平臺ADAS件開發(fā)服務(wù)、APA軟件解決方案ADASHD地圖、自動駕駛云、自動駕駛仿真、高精度定位及融合定位等內(nèi)感知、駕駛輔助系統(tǒng)ADAS高級輔助駕駛ADAS警示、環(huán)視、融合視覺自動泊車APABSD系統(tǒng)等產(chǎn)品線智能網(wǎng)聯(lián)OTA、服務(wù)平臺、T-BOX、FOTA等車聯(lián)網(wǎng)安全解決方案、大數(shù)據(jù)、共享出行、藍(lán)鯨TSPOTASOA車云一體智能軟件智能座艙、自動駕駛等領(lǐng)域的測試評價、數(shù)據(jù)產(chǎn)品及技術(shù)平臺智能聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備及軟硬一體解升級、手機(jī)互聯(lián)SSP-LINK、車聯(lián)大數(shù)終端軟件等其他電池管理：動力電池管理系統(tǒng)、PACK智能電控：新能源電機(jī)控制器解決方案等汽車芯片：、AMP、資料來源：公司官網(wǎng)、華泰研究人均收入與同行業(yè)可比公司尚存在一定差距，人均凈利潤年以來高于行業(yè)平均水平。由于公司以軟件業(yè)務(wù)為主，人均創(chuàng)收與行業(yè)平均水平仍有一定差距，但近年來該指標(biāo)保持增長趨勢，由萬元上升至萬元，復(fù)合增長率。從人均凈利潤看，年-2020年公司的人均凈利潤均高于行業(yè)平均水平。14圖表：人均創(chuàng)收圖表：人均創(chuàng)利行業(yè)平均值1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0行業(yè)平均值0.200.150.100.050.00(0.05)(0.10)201520152016201720182019202020162017201820192020WindWind從客戶基礎(chǔ)來看，公司客戶結(jié)構(gòu)多元，日系客戶資源豐富。行業(yè)內(nèi)其他可比公司的主要客戶包括沃爾沃、奧迪、豐田、一汽、吉利等國內(nèi)外知名整車制造商及百度、小鵬、騰訊等造車新勢力。對比之下，公司除與上汽、日產(chǎn)、長安等大型車廠及華為、蔚來等造車新勢力開展業(yè)務(wù)合作外，還與汽車整車制造商展開合作，成為了電裝、延鋒偉世通、佛吉亞歌樂、馬瑞利等在中國重要的智能座艙領(lǐng)域軟件服務(wù)供應(yīng)商。公司在日系客戶方面有豐富的資源，2018-2020年日本業(yè)務(wù)收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為、37.92%、38.99%，日本為公司第二大收入來源國。圖表：客戶對比德賽西威華陽集團(tuán)東軟集團(tuán)中科創(chuàng)達(dá)光庭信息四維圖新商一汽紅旗、吉利汽車、奇瑞汽車、廣汽、一汽豐田、長城汽車、比亞迪、沃爾沃等長安福特、長城、廣汽、吉利、先鋒、PSA、北汽、福特、比亞迪、本田、東風(fēng)柳州等沃爾沃、奧迪、一汽紅旗、東風(fēng)本田、廣汽本田、吉利、長城、宇通客車、長安汽車、北汽等廣汽傳祺、上汽集團(tuán)、一汽集團(tuán)、通用汽車等上汽集團(tuán)、日產(chǎn)汽車、雷諾三星、長安汽車、東風(fēng)汽車等戴姆勒、寶馬、大眾、豐田、雷克薩斯、長安、長城等--tier1日本電產(chǎn)、延鋒偉世通、佛吉亞歌樂、電裝、馬瑞利、佛吉亞歌樂、、豐田通商、德賽西威等理想汽車、小鵬汽車、蔚來汽車、百度等百度、蔚來、小鵬、威-理想汽車、華為、騰訊、百度等華為、蔚來等騰訊、華為、Here等資料來源：各公司公告、華泰研究15盈利預(yù)測收入預(yù)測公司主營業(yè)務(wù)可以拆分為定制軟件開發(fā)服務(wù)、軟件技術(shù)服務(wù)、第三方測試服務(wù)、軟件許可、系統(tǒng)集成設(shè)備和其他業(yè)務(wù)等。定制軟件開發(fā)為公司的重要收入來源之一。2018-2020年，定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)收入同比增速分別為、、。其中年收入增速有較大的下滑主要是疫情爆發(fā)沖擊及移動地圖數(shù)據(jù)相關(guān)業(yè)務(wù)收入下滑所致。未來推動定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)收入增長的驅(qū)動力包括公司新增業(yè)務(wù)合作以及公司客戶銷售規(guī)模擴(kuò)大帶動公司業(yè)務(wù)規(guī)模增長。智能座艙與智能電控產(chǎn)品線是公司該業(yè)務(wù)的主要收入來源。隨著未來汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化的發(fā)展，智能座艙軟件產(chǎn)品及相關(guān)測試服務(wù)的市場規(guī)模有望持續(xù)提升；新能源汽車產(chǎn)業(yè)的發(fā)展或?qū)庸局悄茈娍貥I(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長。年上半年，該業(yè)務(wù)收入同比增長，收入增速有所回升，我們預(yù)計(jì)年公司定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)收入同比增長、、32.0%。公司的軟件技術(shù)服務(wù)主要包括現(xiàn)場技術(shù)支持、數(shù)據(jù)采集及整理服務(wù)、維護(hù)服務(wù)等，其中現(xiàn)場技術(shù)支持收入為主要的收入來源。年，公司軟件技術(shù)服務(wù)收入同比增速為125.7%、47.6%、18.3%，其中，現(xiàn)場技術(shù)支持收入的占比分別為、83.74%、。收入增長的原因主要為客戶業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大帶動與公司合作項(xiàng)目增加、公司業(yè)務(wù)擴(kuò)在數(shù)據(jù)采集與整理服務(wù)方面的收入有所增長。隨著公司現(xiàn)場技術(shù)支持、維護(hù)服務(wù)穩(wěn)定增長，以及數(shù)據(jù)采集及整理服務(wù)增長的共同推動。年上半年該業(yè)務(wù)收入同比增長，、。第三方測試服務(wù)包括性能測試、可靠性測試、走行測試、信賴評價、傳感器驗(yàn)證等。2018-2020年，第三方測試服務(wù)收入同比增速為、、31.3%，2021年上半年同比增長94.02%，保持快速增長。增長原因主要系公司走行測試項(xiàng)目的增加，以及日本電產(chǎn)等合作公司的銷售規(guī)模增加帶動業(yè)績提升。日本電產(chǎn)是公司智能電控業(yè)務(wù)的主要客戶，其近年來在國內(nèi)汽車零部件市場及新能源汽車領(lǐng)域市場份額的提升有望帶動公司智能電控業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步增長。智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試也是公司新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)之一。據(jù)波士頓咨詢預(yù)測，年全球自動駕駛汽車銷量將達(dá)萬輛，其中超過的自動駕駛汽車將在中國售出，在此趨勢下智能網(wǎng)聯(lián)汽車測試及模擬平臺或?qū)⒂瓉韽V闊的市場?；诖?，我們預(yù)計(jì)年公司第三方測試服務(wù)收入將同比增長、45.0%、50.0%。公司的軟件許可業(yè)務(wù)主要面向日產(chǎn)汽車的英菲尼迪、奇駿等多款車型的導(dǎo)航系統(tǒng)，提供公司自行研發(fā)的導(dǎo)航數(shù)據(jù)處理引擎。2018-2020年，軟件許可業(yè)務(wù)收入同比增速為、、-32.1%，2021年上半年該業(yè)務(wù)收入同比減少。其中2019年的收入增長主要系對日立的軟件許可收入增加。年，受英菲尼迪銷量下滑、奇駿升級暫不搭載現(xiàn)有導(dǎo)航地圖數(shù)據(jù)的影響，疊加疫情影響造成的汽車銷量下滑，公司軟件許可業(yè)務(wù)收入有所降低。該業(yè)務(wù)收入同比下降24%，但隨著公司進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)模式，將現(xiàn)有技術(shù)貨架中的部分軟件產(chǎn)品以許可形式提供給車廠使用，我們認(rèn)為軟件許可收入未來或?qū)⒓铀僭鲩L，預(yù)計(jì)年收入同比增速為-20.0%、30.0%、。系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)主要是基于地理信息系統(tǒng)的各類行業(yè)應(yīng)用，占總收入的比重較低。年，公司系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入同比增速分別為、-66.0%、1.7%。收入降低的原因系公司決定將汽車電子軟件及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略重點(diǎn)方向，因此年起，公司策略性地降低系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)規(guī)模。年1-6月，公司無系統(tǒng)集成收入?；诖耍覀冋J(rèn)為未來公司系統(tǒng)集成收入或?qū)⒗^續(xù)減少，預(yù)計(jì)年收入同比增速為-10.0%、-、-30.0%。16圖表：收入預(yù)測百萬元2017162.194.225.419.12018242.8128.557.42019304.6154.884.740.616.72020334.4161.6100.353.32021E437.4186.2160.474.62022E595.4232.7237.4108.111.82023E822.3307.2332.4162.116.5總收入定制軟件開發(fā)服務(wù)軟件技術(shù)服務(wù)第三方測試服務(wù)26.310.311.3系統(tǒng)集成設(shè)備14.420.0收入增速49.8%36.4%125.7%37.8%14.6%38.6%25.5%20.4%47.6%54.4%62.1%-66.0%9.8%30.8%15.2%60.0%40.0%-20.0%-10.0%36.1%25.0%48.0%45.0%30.0%-30.0%38.1%32.0%40.0%50.0%40.0%-30.0%定制軟件開發(fā)服務(wù)軟件技術(shù)服務(wù)第三方測試服務(wù)18.3%31.3%-32.1%系統(tǒng)集成設(shè)備Wind、華泰研究預(yù)測盈利能力預(yù)測定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)2018-2020年毛利率分別為、、55.3%。毛利率逐年提升，主要是由于毛利率較高的汽車電子領(lǐng)域定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)的收入占比提高，以及公司與優(yōu)質(zhì)客戶的收入占比的提升帶動了汽車電子領(lǐng)域定制軟件開發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率提升。年上半年該業(yè)務(wù)毛利率，有所波動。我們認(rèn)為未來隨著公司將更多精力和資源用于發(fā)展汽車電子軟件和技術(shù)服務(wù)相關(guān)業(yè)務(wù)，以及公司優(yōu)質(zhì)客戶銷售規(guī)模擴(kuò)大，智能電控、座艙等高毛利業(yè)務(wù)收入占比有望提升，盈利能力有望逐步回升。預(yù)計(jì)年該業(yè)務(wù)毛利率分別為、、。2018-2020年，軟件技術(shù)服務(wù)毛利率分別為22.9%、29.5%、35.4%，年上半年為34.5%，整體呈增長趨勢。增長原因主要為公司設(shè)立分公司減少了總部開發(fā)人員的交通差旅費(fèi)支出、規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致費(fèi)用開支效率逐步提升、疫情期間差旅及薪酬成本減少，以及現(xiàn)場技術(shù)支持和數(shù)據(jù)采集及整理服務(wù)的毛利率提高。公司數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)的熟練程度、工作效率及規(guī)范化程度提升，節(jié)省了成本。同時公司通過內(nèi)部開發(fā)的數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)換工具提升了數(shù)據(jù)處理效率，提高了公司在數(shù)據(jù)采集及整理工作中的內(nèi)業(yè)處理工作（即對采集回來的數(shù)據(jù)進(jìn)行加工、校正、整理入庫等）方面的核心優(yōu)勢。我們認(rèn)為數(shù)據(jù)采集及整理服務(wù)毛利率有望持續(xù)上升。預(yù)計(jì)2021-2023年該業(yè)務(wù)毛利率分別為、、36.0%。第三方測試服務(wù)2018-2020年毛利率分別為、56.8%，2021H1該業(yè)務(wù)毛利率64.8%。年毛利率降低的原因?yàn)榕c雷諾三星合作的自動駕駛走行測試項(xiàng)目的收入主要來源于毛利率較低的走行服務(wù)，以及公司與馬瑞利合作的測試服務(wù)項(xiàng)目處于合作模式的探索期，因此毛利率水平較低。年，雷諾三星走行測試項(xiàng)目收入主要來源于毛利率較高的數(shù)據(jù)管理和數(shù)據(jù)分析部分，同時公司與馬瑞利的測試項(xiàng)目合作步入正軌，因此毛利率水平有所回升。基于公司在數(shù)據(jù)采集及整理服務(wù)和導(dǎo)航地圖方面的優(yōu)勢，以及智能電控領(lǐng)域的發(fā)展，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)毛利率有望繼續(xù)提升。2021-2023年，第三方測試服務(wù)的毛利率分別預(yù)計(jì)為、、。軟件許可2018-2020年的毛利率分別為、78.2%、，2021H1為61.2%，毛利率水平逐年降低。主要原因?yàn)橛⒎颇岬舷嚓P(guān)車型在華銷量下滑以及奇駿導(dǎo)航系統(tǒng)升級暫不搭載現(xiàn)有導(dǎo)航地圖數(shù)據(jù)，導(dǎo)致公司對北京圖新經(jīng)緯導(dǎo)航系統(tǒng)有限公司和佛吉亞歌樂電子（東莞）有限公司軟件許可收入有所下降，上述兩個客戶毛利率較高，公司對其收入規(guī)模減少導(dǎo)致整體毛利率水平降低。此外，公司對日立的軟件許可業(yè)務(wù)毛利率相對較低，但收入占比較大，因此導(dǎo)致綜合毛利率有所降低。目前，公司提出并構(gòu)建了“軟件工廠”下的軟件敏捷開發(fā)模式，能夠縮短開發(fā)時間，降低開發(fā)成本，提高開發(fā)質(zhì)量。基于此，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2021-2023年毛利率將達(dá)到、、。17。圖表：毛利率預(yù)測201747.9%48.7%26.3%51.3%100.0%43.5%201848.1%52.7%22.9%65.3%87.6%47.6%201948.6%54.6%29.5%53.7%78.2%49.8%202049.9%55.3%35.4%56.8%69.6%53.6%2021E47.4%53.0%35.6%56.9%68.0%48.0%2022E47.7%54.5%35.8%57.0%69.0%45.0%2023E48.2%55.5%36.0%57.2%70.0%43.0%毛利率定制軟件開發(fā)服務(wù)軟件技術(shù)服務(wù)第三方測試服務(wù)系統(tǒng)集成設(shè)備Wind、華泰研究預(yù)測費(fèi)用率預(yù)測銷售費(fèi)用率方面，2018-2020年銷售費(fèi)用率分別為、、5.97%，2021年1-9月銷售費(fèi)用率為，有所回升。銷售費(fèi)用率在年下降的原因包括：司主要客戶集中度較高，并且合作關(guān)系穩(wěn)定，因此隨著收入增長，銷售費(fèi)用率隨之降低；）2020年疫情沖擊下相關(guān)差旅費(fèi)用減少。我們認(rèn)為隨著疫情逐步控制，相關(guān)銷售費(fèi)用或?qū)⒒厣烈咔榍暗乃?。此外考慮到公司積極推廣智能汽車軟件產(chǎn)品，銷售費(fèi)用水平或?qū)⒏哂谶^去平均水平，但隨著客戶粘性持續(xù)增長，銷售費(fèi)用率或?qū)⒊尸F(xiàn)逐年降低的走勢，預(yù)計(jì)2021-2023年公司銷售費(fèi)用率分別為、、。管理費(fèi)用率方面，2018-2020年管理費(fèi)用率分別為、12.67%、12.64%，年1-9月管理費(fèi)用率為，有所下滑。年管理費(fèi)用較高主要系當(dāng)年實(shí)施股權(quán)激勵產(chǎn)生股份支付費(fèi)用，扣除當(dāng)年支付費(fèi)用后管理費(fèi)用率為。公司管理費(fèi)用總體隨業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而增加，管理費(fèi)用率基本保持穩(wěn)定?？紤]公司管理效率的提升，我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年管理費(fèi)用率分別為、、12.58%。2018-2020年，研發(fā)費(fèi)用率分別為8.68%、10.40%、，研發(fā)費(fèi)用率逐年提升。年1-9月研發(fā)費(fèi)用率為，有所下滑。隨著公司持續(xù)聚焦于汽車智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化，積極探索人工智能、5G通信、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等新興技術(shù)在新一代智能網(wǎng)聯(lián)汽車中的應(yīng)用前景，并結(jié)合汽車電子電氣架構(gòu)向域集中式架構(gòu)乃至中央集中式架構(gòu)演變的進(jìn)程，加大對技術(shù)創(chuàng)新的研發(fā)投入，我們認(rèn)為公司研發(fā)費(fèi)用或?qū)⒗^續(xù)提升，2021-2023年預(yù)計(jì)達(dá)到、12.50%、。圖表：費(fèi)用率預(yù)測費(fèi)用率預(yù)測銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率20189.43%23.07%8.68%20196.91%20205.97%2021E8.20%2022E7.40%2023E6.80%12.67%