2022年汽車行業(yè)Q3三季報總結(jié) 業(yè)績兌現(xiàn)度高零部件表現(xiàn)亮眼

2022年汽車行業(yè)Q3三季報總結(jié)業(yè)績兌現(xiàn)度高，零部件表現(xiàn)亮眼

1.汽車行業(yè)概況：22Q3業(yè)績兌現(xiàn)度高零部件表現(xiàn)亮眼1.1.樣本選擇我們以申萬汽車行業(yè)分類（2021）的成分股加幾家未分類在申萬汽車行業(yè)但為重要汽車零部件企業(yè)的A股作為本篇報告分析的樣本，共計259家上市公司，其中乘用車8家，商用車15家，汽車零部件207家，摩托車及其他14家，汽車服務(wù)15家。截至2022年10月28日收盤，259家樣本企業(yè)合計市值30,341億元，合計A股市值741,936億元，占所有A股上市公司市值的4.1%。1.2.業(yè)績總結(jié)：業(yè)績兌現(xiàn)度高零部件利潤增長強于整車業(yè)績兌現(xiàn)程度高，零部件優(yōu)于整車：22Q3乘用車整車（含上汽）、汽車零部件、商用車、摩托車及其他、汽車服務(wù)營收同比增速分別+37.1%、+23.0%、-20.7%、+29.9%、+4.3%；歸母凈利潤同比增速分別為+44.1%、+45.3%、-512.0%、+81.0%、-70.2%。受益新能源滲透率提升及品牌向上，自主車企盈利突顯韌性；電動智能零部件規(guī)模效應(yīng)疊加原材料價格趨穩(wěn)、匯兌下行，零部件板塊利潤端表現(xiàn)顯著好于收入端，且高于乘用車板塊。摩托車受中大排行業(yè)高速增長帶動，保持高速增長。1.3.基金持倉：22Q3板塊持倉略降，零部件持倉顯著提升22Q3基金汽車行業(yè)重倉持股占比為3.91%，環(huán)比下降。22Q3基金汽車行業(yè)重倉持股占比為3.91%，同比+0.64pp，環(huán)比-0.07pp，受Q3疫情、限電等外部因素影響，持倉有一定回調(diào)，但依然處于高位。汽車零部件、摩托車等板塊持倉占比提升明顯，乘用車板塊持倉顯著減少。重倉持股市值占比看，22Q3乘用車占比1.66%，同比-0.12pp，環(huán)比-0.55pp，持倉占比顯著下降；零部件占比1.97%，同比+0.68pp，環(huán)比+0.42pp；商用車占比0.03%，同比-0.01pp，環(huán)比+0.001pp；摩托車及其他占比0.19%，同比+0.11pp，環(huán)比+0.06pp；汽車服務(wù)占比0.06%，同比-0.01pp，環(huán)比+0.01pp。乘用車22Q3重倉持股占比環(huán)比-0.05pp，比亞迪、賽力斯、長安汽車環(huán)比提升明顯。22Q3乘用車行業(yè)（申萬二級行業(yè)，含港股）重倉持股占比為1.66%，同比下降0.12pp，環(huán)比下降0.55pp。商用車22Q3重倉持股占比微增0.001pp，江淮汽車持倉環(huán)比增長明顯。22Q3商用車行業(yè)（申萬二級行業(yè)，含港股）重倉持股占比為0.03%，同比-0.01pp，環(huán)比+0.001pp。個股方面，江淮汽車持倉占比環(huán)比改善明顯，提升0.006pp。汽車零部件22Q3重倉持股占比環(huán)比+0.42%，拓普、伯特利、新泉、文燦、旭升占比環(huán)比增幅較大。22Q3零部件行業(yè)（申萬二級行業(yè)，含港股）重倉持股占比為1.97%，同比增加0.68pp，環(huán)比增加0.42pp。個股方面，22Q3持倉占比環(huán)比提升較大的公司為拓普集團、三花智控、伯特利、新泉股份、文燦股份、旭升股份，持倉市值占比分別環(huán)比+0.17pp、+0.10pp、+0.04pp、+0.04pp、+0.03pp、+0.04pp。摩托車及其他22Q3重倉持股占比同比+0.06pp。22Q3摩托車及其他行業(yè)（申萬二級行業(yè)，含港股）重倉持股占比為0.19%，同比增加0.11pp，環(huán)比增加0.06pp。個股方面，22Q3持倉占比環(huán)比提升較多的為春風動力（603129.SH），環(huán)比+0.04pp。2.乘用車：2022Q3業(yè)績整體高增營收同比大幅提升2.1.總量&結(jié)構(gòu)：新能源高景氣自主乘用車強勢崛起乘用車2022Q3銷量、營收快速增長。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2022年前三季度乘用車批發(fā)銷量達1,697.9萬輛，同比+14.4%。8家樣本乘用車整車企業(yè)合計實現(xiàn)營收10,732.9億元，同比+15.7%；剔除上汽集團，其他7家樣本企業(yè)合計實現(xiàn)營收5,630.6億元，同比+44.7%。全面復(fù)產(chǎn)疊加購置稅減半政策刺激，22Q3乘用車需求高速增長。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，22Q3乘用車批發(fā)銷量達663.1萬輛，同比+36.6%，環(huán)比+37.9%。其中7-9月乘用車批發(fā)銷量分別為217.4萬輛、212.5萬輛、233.2萬輛，同比分別為+40.2%、+36.9%、+33.2%。8家樣本乘用車整車企業(yè)22Q3合計實現(xiàn)營收4,333.5億元，同比+37.1%；剔除上汽集團，其他7家樣本企業(yè)合計實現(xiàn)營收2,281.3億元，同比+69.8%。報廢置換與增換購發(fā)力，有望持續(xù)驅(qū)動銷量中樞上移。結(jié)合乘用車10-15年的使用周期，2022-2025年中國大量汽車將進入集中報廢期，報廢置換每年有望拉動125萬增量，換車周期提速明顯，進一步驅(qū)動銷量中樞上行，我們判斷2022-2023年乘用車銷量有望達到2,420萬輛、2,450萬輛。新能源滲透率進一步提升，月度滲透率達30%。新能源產(chǎn)品力撬動需求，加速對燃油車的替代。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2022年前三季度新能源乘用車銷量達436.0萬輛，同比+114.6%。22Q3單季度新能源乘用車銷量達188.3萬輛，同比+108.4%，新能源滲透率已達28.4%，環(huán)比+1.9pp。出海持續(xù)發(fā)力，新能源全球化星辰大海。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，2022前三季度狹義乘用車出口達164.7萬輛，同比+62.3%。產(chǎn)能恢復(fù)后出口快速提升，2022Q3狹義乘用車出口73.7萬輛，同比+76.4%，環(huán)比+54.5%。此外，中國新能源車企相繼布局歐洲等發(fā)達國家，電動智能化浪潮下國產(chǎn)車迎來了品牌力與產(chǎn)品力的雙重提升，出口空間廣闊。自主乘用車強勢崛起，市場份額快速提升。根據(jù)中汽協(xié)的數(shù)據(jù)，自主乘用車2022年前三季度銷量達806.8萬輛，同比+45.0%，市場份額達48.0%，同比+7.9pp。22Q3自主乘用車市場份額達50.1%，同比+6.8pp。頭部車企表現(xiàn)良好，比亞迪表現(xiàn)持續(xù)亮眼。分企業(yè)來看，在自主崛起及新能源銷量快速增長背景下，比亞迪營收快速增長，頭部乘用車企中上汽集團、長城汽車和長安汽車營收同比則小幅上升。22Q3比亞迪、上汽集團、長城汽車及長安汽車營業(yè)收入分別為1,170.81億元、2,052.18億元、373.46億元和287.78億元，同比分別+115.6%、+12.9%、+29.0%以及+28.0%。2.2.自主盈利向上頭部車企業(yè)績超預(yù)期兌現(xiàn)自主產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善顯著，22Q3毛利率回升明顯。2022年前三季度毛利率為12.6%，同比+0.41pp，剔除上汽集團后毛利率15.2%，同比+2.11pp。其中22Q3毛利率達13.9%，同比+1.55pp；剔除上汽集團后毛利率17.5%，同比+4.02pp。22Q3毛利率以及剔除上汽以外毛利率通呈現(xiàn)小幅提升，主要因產(chǎn)銷快速提升帶動規(guī)模效應(yīng)以及自主高端化帶來的盈利提升。營收增長帶來規(guī)模效應(yīng)，期間費用率有所下降。2022年前三季度8家樣本企業(yè)期間費用率5.8%，同比-1.0pp；剔除上汽集團后期間費用率5.9%，同比-0.6pp。22Q3期間費用率同比有所下降，8家樣本企業(yè)期間費用率7.4%，同比-0.9pp，環(huán)比+1.0pp；剔除上汽集團后期間費用率7.8%，同比-0.6pp，環(huán)比+2.0pp。乘用車板塊歸母凈利潤大幅上升。8家樣本乘用車企業(yè)2022年前三季度合計實現(xiàn)歸母凈利潤387.14億元，同比+20.5%；剔除上汽集團后合計實現(xiàn)歸母凈利潤260.65億元，同比+121.5%。8家樣本乘用車企業(yè)22Q3歸母凈利潤大幅上升，合計實現(xiàn)歸母凈利潤為150.06億元，同比+44.14%，剔除上汽集團后合計實現(xiàn)歸母凈利潤92.67億元，同比+174.57%。22Q3歸母凈利潤以及剔除上汽集團后歸母凈利潤都有明顯的上漲。分企業(yè)來看，22Q3上汽、長安凈歸母利潤有所下滑，廣汽、長城以及比亞迪盈利增幅較高。22Q3上汽集團、長安汽車歸母凈利潤分別為57.40億元、10.42億元，同比分別-18.43%、-17.74%；廣汽集團、長城汽車以及比亞迪盈利快速增長，22Q3歸母凈利潤分別為23.12億元、25.60億元和57.16億元，同比分別+144.07%、+80.74%和+350.26%。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流持續(xù)提升。8家樣本乘用車企業(yè)中，22Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為+584.4億元，同比+62.7%，剔除上汽后經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為+486.4億元，同比+59.2%。主要車企中廣汽集團、比亞迪經(jīng)營性凈現(xiàn)金流改善幅度較大，22Q3經(jīng)營性凈現(xiàn)金流分別為34.0億元、478.5億元，同比+1204.1%、115.6%。3.零部件：業(yè)績高增自主供應(yīng)鏈開啟高成長起點汽車零部件22Q3營收、凈利同環(huán)比快速增長，毛利率環(huán)比提升：22Q3營收/凈利潤同比增速分別+23.1%/+45.4%，環(huán)比增速分別+17.9%/+27.2%，毛利率同比下降1.9pp，環(huán)比提升0.6pp，期間費用率同比下降2.5pp，環(huán)比下降0.2pp，現(xiàn)金流占收入比重同比小幅提升，資產(chǎn)收益率同比降低，周轉(zhuǎn)率下降。汽車零部件板塊22Q3利潤端業(yè)績亮眼，一方面受下游乘用車需求高速增長拉動，一方面受原材料價格持續(xù)下行、匯兌受益促進，整體來看，新勢力產(chǎn)業(yè)鏈、輕量化、智能化個股業(yè)績表現(xiàn)突出：1)新勢力產(chǎn)業(yè)鏈營收高速增長，其中輕量化22Q3利潤表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期：拓普集團（輕量化+內(nèi)外飾+熱管理）22Q3營收+48.3%，歸母凈利潤+70.6%，扣非歸母凈利潤+70.9%；文燦股份（輕量化）22Q3營收+55.1%，歸母凈利扭虧為盈；新泉股份（內(nèi)外飾）22Q3營收+90.4%，歸母凈利潤+163.3%，扣非歸母凈利潤+221.9%；旭升股份（輕量化）22Q3營收+58.8%，歸母凈利潤+74.1%，扣非歸母凈利潤+79.9%；雙環(huán)傳動（電驅(qū)系統(tǒng)齒輪）22Q3營收+19.4%，歸母凈利潤+61.2%，扣非歸母凈利潤+76.2%；2)智能駕駛和智能座艙加速滲透，營收、凈利雙增長：智能駕駛：德賽西威22Q3營收+66.8%，歸母凈利潤+40.7%，扣非歸母凈利潤+32.2%；伯特利22Q3營收+99.5%，歸母凈利潤+54.7%，扣非歸母凈利潤+86.6%；經(jīng)緯恒潤-W22Q3營收+43.8%，歸母凈利潤+134.5%；扣非歸母凈利潤+444.2%。智能座艙：上聲電子22Q3營收+52.5%，歸母凈利潤+62.4%，扣非歸母凈利潤+65.2%；華陽集團22Q3營收+41.0%，歸母凈利潤+46.2%，扣非歸母凈利潤+46.2%。繼峰股份22Q3營收+21.7%，歸母凈利潤+433.8%，扣非歸母凈利潤+353.7%。3.1.22Q3零部件營收同環(huán)比快速增長207家公司中，22Q3營收同比增長的有163家，占78.7%；環(huán)比增長的有174家，占比84.1%。其中，智能化、輕量化、內(nèi)外飾等細分領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司營收增速高于行業(yè)平均，伯特利、新泉股份、德賽西威、經(jīng)緯恒潤-W、伯特利、常熟汽飾、旭升股份等22Q3營收實現(xiàn)同比高增長。3.2.毛利率環(huán)比改善新勢力產(chǎn)業(yè)鏈釋放盈利彈性零部件板塊22Q3毛利率同比下滑，環(huán)比提升。22Q3年零部件板塊毛利率為20.2%，較21Q3下滑1.9pp，較22Q2環(huán)比提升0.6pp，預(yù)計環(huán)比改善主要受產(chǎn)能利用率環(huán)比提升帶來規(guī)模效應(yīng)以及原材料價格持續(xù)下跌影響。22Q3，209家公司中毛利率環(huán)比提升的有110家，占53.1%；同比提升的有73家，占35.3%。重點公司中，文燦股份、繼峰股份、松原股份、愛柯迪、旭升股份等智能化、輕量化公司毛利率環(huán)比提升幅度較大，經(jīng)緯恒潤-W、上海沿浦、上聲電子毛利率環(huán)比下滑幅度較大。3.3.規(guī)模效應(yīng)加速形成期間費用同、環(huán)比改善汽車零部件板塊22Q2費用率同、環(huán)比均有所改善。22Q3期間費用率為11.3%，同比下降2.5pp，環(huán)比下降0.2pp，整體費用管控能力穩(wěn)步提升。管研費用率同比下降0.8pp，環(huán)比下降0.6pp，我們判斷同比下降主因規(guī)模效應(yīng)攤薄管理及研發(fā)成本所致；銷售費用率同比下降0.08p，環(huán)比基本持平；財務(wù)費用率同比下降0.8pp，環(huán)比提升0.4pp，主要受到匯兌收益收窄影響。207家零部件公司中，22Q3期間費用率低于板塊整體的共98家，占47.3%。環(huán)比改善的共122家，占58.9%，其中愛柯迪、伯特利、精鍛科技、新泉股份、上聲電子、松原股份等公司環(huán)比改善顯著，德賽西威、經(jīng)緯恒潤-W等公司期間費用環(huán)比上行主要受研發(fā)投入增加影響，優(yōu)質(zhì)零部件企業(yè)有望憑借加大研發(fā)進一步夯實領(lǐng)先地位。3.4.盈利開啟起點加速經(jīng)營指標改善汽車零部件板塊22Q3扣非凈利潤同環(huán)比高增。受到22Q3汽車行業(yè)產(chǎn)銷高增及其帶來的規(guī)模效應(yīng)，以及原材料、海運價格下探+美元匯率提升的促進，22Q3零部件板塊扣非凈利同比增速+58.8%，環(huán)比+51.5%；單季度凈利率5.4%，同比+0.5pp，環(huán)比+0.4pp，業(yè)績兌現(xiàn)程度較高。汽車零部件板塊22Q3現(xiàn)金流同比提升，環(huán)比下降，資產(chǎn)收益率和周轉(zhuǎn)率同比下行。22Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額/收入為1.15%，同比增長+0.3pp，環(huán)比增長2.8pp；凈資產(chǎn)收益率為1.0%，同比下降0.3pp，環(huán)比提升0.1pp；存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為3.07、3.21、2.63，同比分別下降0.45、0.31、0.34。4.摩托車：供給創(chuàng)造需求中大排量持續(xù)高景氣供給驅(qū)動，中大排量持續(xù)高景氣。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2022年1-9月國內(nèi)250cc+中大排量累計銷售45.68萬輛，同比+63.4%，考慮22Q2疫情供給影響，超出此前預(yù)期。分月度來看，在疫情影響趨緩、旺季來臨的雙重促進下，2022年7-9月250cc+銷售連續(xù)三月突破6萬大關(guān)，銷量分別6.21、6.99、6.60萬輛，同比增速分別達85.8%、76.3%和82.8%，體現(xiàn)中大排量摩托車高景氣程度。從5家重點摩托車企業(yè)（春風動力、錢江摩托、隆鑫通用、宗申動力、林海股份）營收表現(xiàn)來看，中大排營收占比較高的春風及錢江顯著受益，22Q3營收同比增速分別達79.0%和44.3%，顯著優(yōu)于其他行業(yè)可比公司，其中：1）春風動力：22Q3營收37.3億元，同比+79.0%，中大排量摩托車及全地形車提供雙重增長動力。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，22Q3春風兩輪摩托車、四輪全地形車銷量分別4.25、4.07萬輛，同比分別+75.4%、+0.4%，環(huán)比分別+45.6%、+3.6%，營收同環(huán)比增速明顯超銷量增速，除匯率受益外，預(yù)計主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級：1）四輪車高附加值U/Z系列占比提升；2）兩輪中大排向更大排量升級（450SR于22Q3開啟大規(guī)模交付）；2）錢江摩托：22Q3營收19.0億元，同比+44.3%，主要受中大排強勢爆款周期拉動（尤其閃300S、賽600爆款車型）。據(jù)中國摩托車商會數(shù)據(jù)，2022年1-9月錢江250cc+中大排摩托車累計銷售12.2萬輛，同比+87.2%，表現(xiàn)明顯優(yōu)于行業(yè)，其中2022