第五章公司融資決策與有效資本市場

第五章有效資本市場與

公司融資工具第一節(jié)公司融資決策與有效資本市場第二節(jié)公司長期融資工具公司通過資本預(yù)算創(chuàng)造價值的途徑開發(fā)新市場：為某種特定的產(chǎn)品或服務(wù)找到需求尚未滿足的地方。制造進入壁壘：建立一些障礙使得其他公司難于與之進行競爭。低成本戰(zhàn)略：以比競爭者更加低廉的成本生產(chǎn)或提供某種產(chǎn)品和服務(wù)。開發(fā)新產(chǎn)品：成為開發(fā)生產(chǎn)新產(chǎn)品的首家公司第一節(jié)公司融資決策與有效資本市場一、融資決策能增加價值嗎?CanFinancingDecisionsCreateValue?典型的融資決策包括：如何確定所要出售的債務(wù)和股權(quán)的價值？應(yīng)該選擇何種債務(wù)和股權(quán)進行出售？何時出售這些債務(wù)和股權(quán)？正如在資本預(yù)算中使用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則評價投資項目一樣，我們現(xiàn)在要用相同的準(zhǔn)則來評價融資決策。三種創(chuàng)造有價值的融資機會的基本方法(1)欺詐投資者。有效資本市場理論指出：在任何時候證券的價格都是合適的，這意味著市場做為一個整體來看，實際上是非常機敏和聰明的。因此，公司的管理者不應(yīng)該企圖通過愚弄或欺詐投資者去產(chǎn)生價值。實際上，管理者必須采用其他方法去創(chuàng)造或產(chǎn)生價值。(2)降低成本或提高津貼。公司為減少稅收而包裝證券可以提高公司的價值公司為減少融資費用而包裝證券也可以提高公司的價值任何能夠提供津貼或補助的融資工具都是有價值的(3)創(chuàng)新證券。公司從開發(fā)和高價發(fā)行具有獨創(chuàng)性的證券中獲取好處。但是，我們無論如何都堅信，從長期來看，證券創(chuàng)新者所能從中獲得的價值很小。融資決策準(zhǔn)則——凈現(xiàn)值準(zhǔn)則案例政府貸款給一家重點企業(yè),數(shù)額為100萬元,期限10年,年息3%.這家公司什么時候應(yīng)接受此項貸款？分析:凈現(xiàn)值是否大于0借入的凈現(xiàn)值計算公式:

NPV=借入資金-支付利息的現(xiàn)值-償還本金的現(xiàn)值案例上式中唯一的未知數(shù)是折現(xiàn)率r,如何確定呢？想：將這種證券在公開市場上拍賣,其價格應(yīng)等于支付的現(xiàn)金流的現(xiàn)值,折現(xiàn)率應(yīng)等于同等風(fēng)險的證券收益率。該公司若得不到政府優(yōu)惠貸款，那么他將支付多高利息，才能在資本市場上籌集到所需資金。案例假設(shè)這個利率為10%，則結(jié)論:接受此項貸款,其凈現(xiàn)值大于零,表明此項貸款能給公司帶來額外收益。案例分析通過凈現(xiàn)值計算,可以知道某項融資活動的機會收益是多大(本例中為430120元).如果資本市場市場是有效率的,那么以當(dāng)前市場價格買賣證券的任何交易,其凈現(xiàn)值均為零如果出售一種證券能給其出售者帶來正的凈現(xiàn)值，那么這一交易的結(jié)果只能使其購買者得到負(fù)的凈現(xiàn)值。上例中，公司的凈收益與政府的凈損失互為鏡像反映。

案例分析那么公司是否能夠始終游說甚至誘騙投資者，是他們購買負(fù)凈現(xiàn)值的證券？答案是否定的，實證研究表明投資者并不是那么容易被愚弄和欺騙的，公司必須通過其他方法（如證券創(chuàng)新）去創(chuàng)造價值。一般來說，如果市場是有效的證券價格就是一種公允價格，既不偏向交易的買方，也不偏向交易的賣方，或者說公允價格就是凈現(xiàn)值為零的價格。這意味著證券購買者獲得了與其投資風(fēng)險相應(yīng)的收益，而非零收益。二、有效市場及其類型（一）有效資本市場是指資產(chǎn)的現(xiàn)有市場價格能夠充分反映所有有關(guān)、可用信息的資本市場。有效市場假設(shè)(efficient-markethypothesis，EMH)，對于公司和投資者都具有重要含義。

(1)因為價格及時地反映新的信息，投資者只能期望獲得正常的收益率。(2)公司應(yīng)該期望從它發(fā)行銷售的證券中獲得公允的價值。在有效和非有效市場中股價對新信息的反應(yīng)ReactionofStockPricetoNewInformationinEfficientandInefficientMarkets股價StockPrice-30 -20 -10 0 +10 +20 +30公布前(-)天數(shù)和公布后(+)天數(shù)Daysbefore(-)andafter(+)announcementEfficientmarketresponseto“goodnews”有效市場對新信息反應(yīng)Overreactionto“goodnews”withreversion過度反應(yīng)和復(fù)原Delayedresponseto“goodnews”延遲反應(yīng)ReactionofStockPricetoNewInformationinEfficientandInefficientMarketsStockPrice-30 -20 -10 0 +10 +20 +30Daysbefore(-)andafter(+)announcementEfficientmarketresponseto“badnews”O(jiān)verreactionto“badnews”withreversionDelayedresponseto“badnews”（二）有效市場假說的三種形式弱型有效市場半強型有效市場強型有效市場1、弱式有效市場如果某一資本市場上的證券的價格充分地包含和反映其歷史價格的信息，那么該資本市場就達到了“弱型有效”，或說滿足了“弱型效率”(weak-formefficiency)。“隨機游走”(randomwalk)：Pt=Pt-1+期望收益+隨機誤差t推論一：如果弱式有效市場假說成立，則股票價格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。2、半強式有效市場如果某一資本市場上的證券價格充分地反映了所有公開可用的信息，包括如公司公布的財務(wù)報表和歷史上的價格信息，那么該資本市場就達到了“半強型有效”。推論二：如果半強式有效假說成立，則在市場中利用技術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤。3、強式有效市場如果某一資本市場上的證券價格充分地反映了所有的信息，包括公開的和內(nèi)幕的信息，那么該資本市場就達到了“強型有效”。推論三：在強式有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。三種不同信息集之間的關(guān)系歷史價格信息集公開可用信息集所有相關(guān)信息集三、有效資本市場假說檢驗強式有效假說成立時，半強式有效必須成立；半強式有效成立時，弱式有效亦必須成立。所以，先檢驗弱式有效是否成立；若成立，再檢驗半強式有效；再成立，最后檢驗強式有效是否成立。順序不可顛倒！三、有效資本市場假說檢驗有關(guān)有效市場假設(shè)的研究記錄相當(dāng)廣泛，而且大量的計量研究結(jié)果都再次確認(rèn)支持和贊成市場效率理論。由專家學(xué)者所做的實證研究主要有這么幾類：第一，有關(guān)股票價格變動是否隨機的證據(jù)；第二，事件研究；第三，專業(yè)管理投資公司的記錄。三、有效資本市場假說檢驗1、弱式有效市場檢驗——驗證隨機性，即時間序列的相關(guān)性檢驗原理：技術(shù)分析是否能用于價格（收益）預(yù)測，若有用，則弱式有效不能成立。檢驗方法：序列自相關(guān)分析。若股票收益率存在時間上的自相關(guān)，即以前的收益率能影響現(xiàn)在的收益率，則技術(shù)分析有用，弱式有效不能成立。三、有效資本市場假說檢驗2、半強型有效市場檢驗——事件研究檢驗原理：基本分析是否有用。方法：事件檢驗法，即檢驗和公司基本面有關(guān)的事件發(fā)生時，股價變化有無快速反應(yīng)。若能快速反應(yīng)，則投資者不能通過新信息獲得超額利潤，基本分析失靈，半強式有效成立。事件（新信息）一般指新股票的上市、財務(wù)報表的公布、市盈率的高低、股票的分割及巨額交易等。結(jié)果基本上支持了半強型有效的觀點，同樣也支持了資本市場達到弱型有效的觀點。事實上，這些檢驗甚至趨向于支持一種新觀點——市場具有一定的預(yù)見性。根據(jù)這種觀點，我們認(rèn)為信息具有“泄漏”傾向，并且在官方正式披露信息之前，股票價格就反映了所要披露的信息。三、有效資本市場假說檢驗3、強式有效市場的檢驗檢驗原理：內(nèi)幕消息是否有用。方法：檢驗基金或有可能獲得內(nèi)幕消息人士的投資績效評價，若被評估者的投資績效確實優(yōu)于市場平均，則強式有效不能成立。三、有效資本市場假說檢驗三、有效資本市場假說檢驗市場有效么？1987年10月19日，市場下跌20%-25%。無利空消息1929年股市大崩潰：道?瓊斯指數(shù)從1920年的72點猛增至1929年10月的360點，然后就開始暴跌。到1933末，它已劇跌至60點，下跌80%以上，幾乎回到了1920年的起點。三、有效資本市場假說檢驗日本股票市場的泡沫三、有效資本市場假說檢驗四、資本市場效率理論對公司理財?shù)暮x1、會計與有效市場無論如何，如果以下兩個條件成立，會計方法的改變不應(yīng)該影響股票的價格。第一，年度財務(wù)報告應(yīng)該提供足夠的信息，從而使得財務(wù)分析師能夠采用不同的會計方法測算盈利。第二，市場必須是半強型有效。換言之，市場必須恰當(dāng)?shù)厥褂盟械臅嬓畔泶_定股票的市場價格。實證研究結(jié)果？四、資本市場效率理論對公司理財?shù)暮x2、選擇時機的決策設(shè)想某個公司的經(jīng)理正在考慮發(fā)行權(quán)益資本的時間。這種決策通常稱為“選擇時機決策”。無論如何，如果市場有效，證券的定價總是準(zhǔn)確的。由于有效市場意味著股票總是按照它的實際價值出售，因此選擇時機的決策無關(guān)緊要結(jié)論：公司的財務(wù)經(jīng)理不可能通過使用公開可用的信息來選擇股票和債券的發(fā)行時間；資本市場效率理論對公司理財?shù)暮x股票價格對增發(fā)新股可能出現(xiàn)的三種調(diào)整－6－5－4－3－2－1+1+2+3+4+5+60發(fā)行日發(fā)行公司的股票價格管理者選擇時機的能力較差管理者選擇時機的能力較強市場有效四、資本市場效率理論對公司理財?shù)暮x3、價格壓力效應(yīng)公司發(fā)行證券的數(shù)量多少不會引起證券價格下跌。大宗交易對價格的影響3.66％休市后一天時間休市前一天0大宗價格價格漲跌（％）1.80％市場認(rèn)為股票出售者具有內(nèi)幕信息而引起的永久效應(yīng)1.86％由于打折出售引起的臨時效應(yīng)或反彈。這種反彈說明存在價格壓力效應(yīng)小結(jié)在有效資本市場中：公司股票的價格不會因為公司改變會計方法而變動；公司的財務(wù)經(jīng)理不可能通過使用公開可用的信息來選擇股票和債券的發(fā)行時間；

公司發(fā)行證券的數(shù)量多少不會引起證券價格下跌。有效市場假說小結(jié)有效市場假說不是說：（1）價格沒有前因。（2）投資者太愚蠢，不能入市。（3）所有的股票都有相同的收益。（4）股票價格沒有上升的趨勢。有效市場假說小結(jié)有效市場假說確實說：（1）價格反映了內(nèi)在價值。（2）財務(wù)經(jīng)理不可能選擇證券的出售時機。（3）證券的出售數(shù)量不會形成股票價格下跌的壓力。（4）你不能像學(xué)習(xí)烹調(diào)那樣照章模仿。有效市場假說小結(jié)為什么不是所有的人都相信有效市場假說？（1）存在一些與有效市場假說不一致的證據(jù)：季節(jié)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)、價值股與成長股。（2）在圖表上，股票收益存在某些假象、錯覺或明顯的趨勢。（3）理論并不令人感興趣。（4）市場效率的檢驗比較薄弱。有效市場假說小結(jié)資本市場效率的三種類型：（1）弱型有效（隨機游走）：價格充分反映歷史的價格信息，技術(shù)分析和圖表專家失去作用。（2）半強型有效：價格充分地反映所有公開可用的信息，大多數(shù)財務(wù)分析失去作用。（3）強型效率。第二節(jié)公司長期融資工具一、股權(quán)二、債務(wù)三、混合型證券四、租賃融資五、項目融資三、租賃融資

（一）租賃的種類及特點租賃是指在契約或合同規(guī)定的期限內(nèi)，出租人將其資產(chǎn)租讓給承租人使用，同時獲取一定的報酬（租金）。出租人是資產(chǎn)的所有者，承租人是資產(chǎn)的使用者，二者發(fā)生了分離。1、種類經(jīng)營租賃

經(jīng)營租賃又稱服務(wù)租賃，是由出租人向承租人出租設(shè)備，并提供設(shè)備維修保養(yǎng)和人員培訓(xùn)等服務(wù)性業(yè)務(wù)。經(jīng)營租賃通常為短期租賃。

融資租賃融資租賃又稱財務(wù)租賃或金融租賃，是由租賃公司按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)，是一種不可撤銷的，完全付清的中長期融資形式，是現(xiàn)代租賃的主要類型。經(jīng)營租賃的交易過程承租人出租人簽訂租賃合同4委托租賃3出租設(shè)備5支付租金6維修、保養(yǎng)、保險7供貨商交付設(shè)備、驗收2簽訂買賣合同1融資租賃的交易過程出租人承租人委托賃憑1簽訂租賃合同8支付租金6支付賃款4簽訂買賣合同工3交付設(shè)備驗收5售后服務(wù)7選定設(shè)備2供貨商融資租賃的形式（1）直接租賃。即由出租人向設(shè)備制造商購進設(shè)備后直接出租給承租人使用。（2）售后租回（回租）（3）杠桿租賃。出租人只墊支購買資產(chǎn)所需現(xiàn)金的一部分（一般為20%—40%），其余部分（為60%—80%）則以租賃設(shè)備的第一抵押權(quán)、租賃合同及收取租金的受讓權(quán)為擔(dān)保向貸款人借資支付。企業(yè)租賃公司出售設(shè)備1支付貨款2租回設(shè)備3支付租金4首個房地產(chǎn)融資項目運作成功2004年4月，全國首個房地產(chǎn)“售后回租+保理”融資項目正式簽約——上海一家大型房地產(chǎn)公司將其擁有的一座大酒店出售給金融租賃公司，并簽定了5年的“售后回租”合同；金融租賃公司又與一家股份制商業(yè)銀行簽訂了“國內(nèi)保理業(yè)務(wù)”合同，將房地產(chǎn)售后回租形成的租金應(yīng)收款賣給銀行，房地產(chǎn)公司一次性完成融資金額高達6億元。企業(yè)融資網(wǎng)/alpx/2006/1213/content_113.htm案例：光明乳業(yè)租來的信息化光明乳業(yè)是目前我國規(guī)模最大的生產(chǎn)和銷售乳制品的企業(yè)，年生產(chǎn)能力達50萬噸。由于乳品行業(yè)生產(chǎn)流程的特殊性，直送在營業(yè)額中占較大比重。平均每天有3000條定單在系統(tǒng)內(nèi)運行，峰值時達到每天30000條。如此龐大的定單量對支持系統(tǒng)運行的服務(wù)器提出了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。起初，支撐光明乳業(yè)ERP系統(tǒng)運行是一臺SGI的小型機。由于光明乳業(yè)的業(yè)務(wù)正處在快速增長中，全國各地的定單信息源源不斷地傳輸?shù)缴虾?。一旦定單?shù)超過了系統(tǒng)本身的承受量，后果將不堪設(shè)想。為了保證系統(tǒng)運行的萬無一失，光明乳業(yè)開始盤算著系統(tǒng)升級。經(jīng)過初步選型，光明乳業(yè)把目標(biāo)初步“鎖定”在了IBM的S85高端服務(wù)器和高端存儲設(shè)備SHARK身上，但高額的投資卻讓他們有點望而卻步。投資上千萬必然會影響信息中心采購其他IT設(shè)備的預(yù)算。【用明天的錢做今天的事】IT設(shè)備租賃實際上是信息化發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。隨著信息化投資的日益擴大，傳統(tǒng)的買斷往往給企業(yè)的流動資金造成壓力，成為許多政府機關(guān)、銀行、企業(yè)運用高科技產(chǎn)品的一個障礙；同時，由于信息技術(shù)發(fā)展太快，大量積累的過時IT設(shè)備又為企業(yè)的資產(chǎn)管理帶來了極大的難題。案例：光明乳業(yè)租來的信息化首先，從財務(wù)的角度說，通過租賃可以擴大資金來源，突破當(dāng)年IT投資預(yù)算規(guī)模的限制，從而提高企業(yè)信息技術(shù)的使用水平，否則，超過了當(dāng)年的IT投資預(yù)算額，可能就無法購買設(shè)備；而且一次性購買上千萬的IT設(shè)備，必然給光明乳業(yè)信息中心的資金運用造成一定的壓力，而分三年支付租金就可以分散這種購買的壓力，還可以根據(jù)企業(yè)的現(xiàn)金流狀況來定制付款方式，做到合理利用資金。案例：光明乳業(yè)租來的信息化其次，從信息中心的角度說，可以有效控制IT預(yù)算水平。今年一次性買斷了上千萬元的設(shè)備，明年不買大的設(shè)備，就會使得企業(yè)的IT投資表現(xiàn)很不穩(wěn)定，而用租賃的方式就能很容易知道未來投資的需求量，使得信息中心的資金利用非常平穩(wěn)。如果某個信息中心每年只有300萬的預(yù)算資金，而要買一套600萬的設(shè)備，一次性買斷可能根本買不起，而如果用租賃的方式，租期三年，最多也就是每年200萬元，完全可以實現(xiàn)，而且用明天的錢實現(xiàn)了今天的目標(biāo)。信息中心還可以把未來幾年的總投資考慮在內(nèi)平均下來，對企業(yè)信息化做更長遠(yuǎn)的投資預(yù)算，支持企業(yè)的穩(wěn)步、高速發(fā)展；如果只考慮一年的預(yù)算，買的設(shè)備比較小，可能會影響到未來的發(fā)展。第三，租賃還可以有效降低技術(shù)投資的風(fēng)險。由于IT設(shè)備升級換代太快，購買一臺小型機用上七、八年已經(jīng)不錯了；剛買了不久，IT設(shè)備就大降價也是常有的事兒；而采用租賃的方式就不存在這種風(fēng)險，因為租期滿后，雙方可以根據(jù)當(dāng)時的市價來確定殘值的價值，或者買斷或者繼續(xù)租。經(jīng)過周密的計算，2001年底，光明乳業(yè)和IBM租賃公司簽署了第一期租賃合同，租賃了IBM價值上千萬元的兩臺S85高端服務(wù)器和一臺SHARK存儲設(shè)備，租期為三年。三年以后，雙方再根據(jù)當(dāng)時的市場行情，商定光明乳業(yè)是繼續(xù)租還是買斷剩下的“殼”?！窘窈筮€要繼續(xù)租】兩臺高端服務(wù)器和存儲設(shè)備正式上線運行后，在業(yè)務(wù)量擴展了三倍的條件下，整個系統(tǒng)運行非常穩(wěn)定，從未出現(xiàn)故障，有效支撐了光明乳業(yè)業(yè)務(wù)的擴張。企業(yè)融資網(wǎng)/alpx/2006/1213/content_115.htm租賃相關(guān)決策

1．租賃與舉債的選擇公司要在融資租賃，或者舉債購買中作出正確的決策，就必須全面分析租賃和舉債的各項現(xiàn)金流量，并結(jié)合資金的機會成本、風(fēng)險大小等因素，選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，進而計算出兩者的現(xiàn)金流量現(xiàn)值，最后再進行相應(yīng)的比較分析。

2．租金的計算（1）直線法：按照事先商定的利率和手續(xù)費率計算租賃期間的利息和手續(xù)費，然后加上租賃設(shè)備的成本，最后再根據(jù)租金的支付次數(shù)計算出平均每次需支付的租金。R=[I+F+(C-S)]÷NR—每次支付的租金；I—租賃期間的利息F—租賃期間手續(xù)費；C—租賃資產(chǎn)的購置成本S—租賃資產(chǎn)預(yù)計殘值；N——租賃期（即租金的支付次數(shù)）2．租金的計算（2）年金法。這種方法將利率和手續(xù)費率等因素綜合在一起，確定一個租費率，然后以此為貼現(xiàn)率計算等額年金（租金），這筆年金的現(xiàn)值等于租賃資產(chǎn)的應(yīng)計總現(xiàn)值（即概算成本或總成本）。R=C÷[(P/A,i,n)]R——每次支付的租金C——租賃資產(chǎn)總成本

i——租賃費率n——租賃期（即租金的支付次數(shù)）（p/A,i,n）——普通年金現(xiàn)值系數(shù)3．融資租賃的基本程序（1）選擇租賃公司；（2）提出租賃申請；（3）承租企業(yè)、出租企業(yè)的一方或雙方開始選擇設(shè)備、與供貨商談判并進而簽訂購貨協(xié)議；（4）承租企業(yè)與出租企業(yè)談判簽訂租賃合同；（5）承租企業(yè)收到租賃設(shè)備時，辦理驗收、安裝、保險等有關(guān)事宜，并通知出租企業(yè)；（6）租賃期內(nèi)，承租企業(yè)按照租賃合同的規(guī)定向出租企業(yè)支付租金；（7）租賃期滿后，承租企業(yè)按照合同規(guī)定，對租賃設(shè)備做出退還、續(xù)租、留購等相關(guān)決定。

4、租賃融資的利弊分析優(yōu)點：（1）提高經(jīng)營效率，主要表現(xiàn)在： ①迅速獲得所需資產(chǎn)；②限制條款較少。（2）降低經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險。表現(xiàn)在： ①承租人可以免遭租賃資產(chǎn)陳舊過時的風(fēng)險；②破產(chǎn)風(fēng)險降低。（3）租賃費用在稅后列支，這給公司帶來一定的節(jié)稅利益。

4、租賃融資的利弊分析缺點有：（1）租賃融資的資金成本較高。（2）公司經(jīng)營不景氣時，租金支出將是一項沉重的財務(wù)負(fù)擔(dān)；（3）如果租賃合同中規(guī)定承租人不能享有租賃資產(chǎn)的殘值，則這將表現(xiàn)為承租人的一項機會成本。

五、項目融資1、基本概念以單個項目為基礎(chǔ)進行融資，與公司整體脫離具體作法成立項目公司，股東權(quán)益占項目資金25%左右，其余由貸款解決貸款的擔(dān)保是項目本身在未來所創(chuàng)造的收益，加上有關(guān)參與方的分擔(dān)項目成功，貸款方正常收回本息；項目發(fā)生各種意外，貸款方可以從風(fēng)險分擔(dān)中爭取補償2、項目融資的條件項目資產(chǎn)可作為獨立經(jīng)濟單位而存在該項目的經(jīng)濟前景，加上發(fā)起人或第三方（如政府或購買合同）的承諾，可以保證項目能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流，在扣除成本外，足以支付債務(wù)。3、項目融資的特點風(fēng)險分擔(dān)——發(fā)起人通過合伙人（如供貨人、購買人）分擔(dān)風(fēng)險購買合同、產(chǎn)量合同或加工合同現(xiàn)金短缺協(xié)議支持函擴大負(fù)債能力——以項目為基礎(chǔ)融資，通過風(fēng)險轉(zhuǎn)移，實現(xiàn)更高的杠桿度較低的融資成本——利用購買人的信用，而不是發(fā)起人的信用缺點——交易成本高4、項目融資方式的創(chuàng)新BOTTOT

PPP（私人建設(shè)—政府租賃—私人經(jīng)營）BOOT（建設(shè)—擁有—經(jīng)營—移交）BT（建設(shè)—移交）資產(chǎn)證券化（1）BOT即“建設(shè)—經(jīng)營—移交”方式，是指由政府與私人資本簽定項目特許經(jīng)營協(xié)議，授權(quán)簽約方的私人企業(yè)承擔(dān)該基礎(chǔ)設(shè)施的融資、建設(shè)和經(jīng)營，在協(xié)議規(guī)定的特許期內(nèi)，項目公司向設(shè)施的使用者收取費用，用于收回投資成本，并取得合理的收益，特許期結(jié)束后，簽約方的私人企業(yè)將這項基礎(chǔ)設(shè)施無償轉(zhuǎn)讓給政府。泉州刺桐大橋建設(shè)項目我國運用BOT方式尚在探索和試點階段，其中采用這種方式將國內(nèi)私人資本引入基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的一個成功范例是泉州刺桐。1994年泉州市政府決定建造泉州刺桐大橋，在資金短缺，引進外資失敗的情況下，由15家泉州民營企業(yè)組成的泉州市名流實業(yè)有限公司與泉州市政府簽定了刺桐大橋特許權(quán)經(jīng)營協(xié)議。協(xié)議規(guī)定：名流實業(yè)股份有限公司與市政府授權(quán)投資的機構(gòu)按60：40的比例出資，由名流公司按要求組建并經(jīng)市政府批準(zhǔn)成立“泉州刺桐大橋投資開發(fā)有限責(zé)任公司”，全權(quán)負(fù)責(zé)大橋項目前期準(zhǔn)備、施工建設(shè)、經(jīng)營管理的全過程。經(jīng)營期限為30年（含建設(shè)期），大橋運營后的收入所得，也按雙方的投資比例進行分配。期滿后，全部設(shè)施無償移交給市政府。工程自1995年5月18日開始施工，整個工程提前一年半竣工。大橋建成通車后，已取得了良好的經(jīng)濟效益和社會效益。據(jù)全國12家商業(yè)銀行的負(fù)責(zé)人考察后估計，刺桐大橋的市值已達15億元。福建省泉州刺桐大橋是我國首例由民營企業(yè)發(fā)起興建的BOT融資項目，總投資為2．5億元，全長1530米、寬27米，雙向六車道，于1997年12月建成通車。泉州市人民政府1994年初決定在市區(qū)邊緣再造一座過江大橋，實現(xiàn)過境車輛和城市交通分流。建設(shè)刺桐大橋的消息傳出后，先后有5家外商前往洽談，因其條件苛刻而未成功，當(dāng)?shù)卣斄τ邢?，無法獨立承建。此時，由泉州15家私有企業(yè)合股成立的名流公司主動“請纓”，獲市政府批準(zhǔn)后，隨即成立了注冊資金為6000萬元的泉州刺桐大橋開發(fā)有限公司，其中名流公司占60％的股份，泉州市政府占40％的股份。一年后，代表市政府